第03講-企業(yè)財(cái)務(wù)估價(jià)(共62頁)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上第03講 企業(yè)財(cái)務(wù)估價(jià)第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義分析和衡量企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值并提供有關(guān)信息，以幫助信息使用者改善決策。1.公平市場(chǎng)價(jià)值公允價(jià)值2.內(nèi)在價(jià)值（經(jīng)濟(jì)價(jià)值）、現(xiàn)金流量（經(jīng)濟(jì)利潤）折現(xiàn)3.相對(duì)價(jià)值（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)1.使用模型進(jìn)行定量分析并非模型越復(fù)雜，評(píng)估結(jié)果必然越好2.通過符合邏輯的分析來完成3.結(jié)果具有主觀估計(jì)成分評(píng)估與計(jì)算主觀與客觀正確、誤差與錯(cuò)誤（三）企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供的信息1.有關(guān)企業(yè)價(jià)值的數(shù)額企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值2.評(píng)估過程中產(chǎn)生的大量相關(guān)信息不要過分關(guān)注最終結(jié)果而忽視過程中產(chǎn)生的其他信息3.企業(yè)價(jià)值

2、評(píng)估提供的結(jié)論具有很強(qiáng)的時(shí)效性（四）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的1.用于投資分析2.用于戰(zhàn)略分析3.用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理改進(jìn)企業(yè)一切重大決策的手段（五）企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估的關(guān)系1.相似之處（1）可將企業(yè)視為一個(gè)由若干個(gè)項(xiàng)目組成的復(fù)合項(xiàng)目（2）都可以使用折現(xiàn)模型2.明顯區(qū)別（1）現(xiàn)金流量的期限（2）現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性（3）現(xiàn)金流量的歸屬二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象（一）一般對(duì)象企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值企業(yè)整體或部分的公允價(jià)值實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值（控股權(quán)價(jià)值和少數(shù)股權(quán)價(jià)值）持續(xù)經(jīng)營價(jià)值和清算價(jià)值1.企業(yè)的整體價(jià)值企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值（1）整體不是各部分的簡單相加（2）整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式（3）部

3、分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值（4）整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來2.企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（1）什么是經(jīng)濟(jì)價(jià)值內(nèi)在價(jià)值該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值公平市場(chǎng)價(jià)值3.相關(guān)概念辨析（1）會(huì)計(jì)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值會(huì)計(jì)價(jià)值會(huì)計(jì)報(bào)表中反映的賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值按市場(chǎng)交易價(jià)格計(jì)量的價(jià)值過去歷史成本當(dāng)前現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值未來未來售價(jià)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值公平市場(chǎng)價(jià)值（2）現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值與公平市場(chǎng)價(jià)值現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值可能公平，也可能不公平公平市場(chǎng)價(jià)值（二）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別1.經(jīng)濟(jì)價(jià)值與相對(duì)價(jià)值2.實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值（1）實(shí)體價(jià)值企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值（2）實(shí)體價(jià)值債務(wù)價(jià)值股權(quán)價(jià)值3.持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值企業(yè)價(jià)值max（持續(xù)經(jīng)營價(jià)

4、值，清算價(jià)值）4.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值5.詳細(xì)預(yù)測(cè)期價(jià)值與后續(xù)期價(jià)值總（實(shí)體/股權(quán)）價(jià)值（詳細(xì)）預(yù)測(cè)期價(jià)值后續(xù)期價(jià)值三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型1.基本思想任何資產(chǎn)（企業(yè)、股權(quán)、項(xiàng)目）的價(jià)值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（1）增量現(xiàn)金流量原則（2）時(shí)間價(jià)值原則（二）經(jīng)濟(jì)利潤模型（三）相對(duì)價(jià)值模型1.市盈率估價(jià)模型2.市凈率估價(jià)模型3.收入乘數(shù)估價(jià)模型第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類（一）基本模型如果各年折現(xiàn)率不變注意：時(shí)間起點(diǎn)為1（二）股權(quán)（利）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（三）實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（四）債務(wù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型實(shí)體價(jià)值股權(quán)價(jià)值（五）模型的比較1.參數(shù)（1）

5、異同點(diǎn)三個(gè)參數(shù)（2）結(jié)果的相互印證性2.適用性（1）股利現(xiàn)金流量受股利政策影響（2）如果企業(yè)不保留多余的現(xiàn)金，將股權(quán)現(xiàn)金全部作為股利發(fā)放股權(quán)現(xiàn)金流量股利現(xiàn)金流量（3）常用模型股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型二、折現(xiàn)率的確定（一）資本成本（二）必要報(bào)酬率*三、現(xiàn)金流量持續(xù)年數(shù)的確定（一）理論上1.一般情況資源的壽命期2.持續(xù)經(jīng)營條件下n*（二）實(shí)踐上分段1.基期（1）具體時(shí)間決策時(shí)點(diǎn)的上一年度評(píng)估時(shí)點(diǎn)的上一年度（2）基期數(shù)據(jù)2.詳細(xì)預(yù)測(cè)期有限、明確的期間，是現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的時(shí)期預(yù)測(cè)期競(jìng)爭(zhēng)均衡理論認(rèn)為，一般為57年，很少超過10年,但不穩(wěn)定有多長，詳細(xì)預(yù)測(cè)期就有多長預(yù)測(cè)期價(jià)值3.后續(xù)期預(yù)測(cè)

6、期以后的無限期限永續(xù)期企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀況標(biāo)志：A.具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率（2%6%）即使具有特殊優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，后續(xù)期銷售增長率超過宏觀經(jīng)濟(jì)（名義增長率）的幅度也不會(huì)超過2%B.具有穩(wěn)定的（期初）投資資本（凈資本）回報(bào)率，它與資本成本接近注：（期初）投資資本回報(bào)率（ROI）資本成本12%年份20002001200220032004200520062007200820092010銷售增長率（%）12121086555555期初投資資本回報(bào)率（%）12.9412.7112.4712.2412.1312.1312.1312.1312.1312.13后續(xù)期的起點(diǎn)：2005/20

7、06？后續(xù)期價(jià)值（殘值）年份01-789現(xiàn)金流量807575折現(xiàn)率10%四、現(xiàn)金流量的估計(jì)（一）從融資角度計(jì)算融資現(xiàn)金流量1.融資現(xiàn)金流量從投資人角度觀察的實(shí)體現(xiàn)金流量全部投資人現(xiàn)金流量的加總投資人得到現(xiàn)金用正數(shù)表示投資人提供現(xiàn)金用負(fù)數(shù)表示融資現(xiàn)金流量股權(quán)融資凈流量債務(wù)融資凈流量（債權(quán)人現(xiàn)金流量）2.股權(quán)融資凈流量股利分配股權(quán)資本發(fā)行（回購）0，股權(quán)凈流入量股權(quán)融資凈流量表示現(xiàn)金流出企業(yè)企業(yè)凈流出量2.債務(wù)融資凈流量稅后利息債務(wù)凈增加（利息支出利息所得稅）（新借債務(wù)本金償還債務(wù)本金）超額金融資產(chǎn)增加0，債權(quán)人得到債務(wù)融資凈流量表示現(xiàn)金流出企業(yè)企業(yè)凈流出量（二）從形成角度計(jì)算稅后經(jīng)營利潤凈投資實(shí)

8、體現(xiàn)金流量凈利潤股 權(quán)凈投資股權(quán)現(xiàn)金流量1.稅后經(jīng)營利潤（經(jīng)營凈利潤）（1）概念息前稅后營業(yè)利潤NOPAT（2）計(jì)算稅后經(jīng)營利潤稅前經(jīng)營利潤（EBIT）稅前經(jīng)營利潤所得稅稅前經(jīng)營利潤×（1預(yù)計(jì)所得稅率）凈利潤稅后利息費(fèi)用 稅前經(jīng)營利潤（EBIT）1）還原法凈利潤利息費(fèi)用所得稅營業(yè)利潤總額利息費(fèi)用2）順?biāo)惴ㄤN售收入銷售成本（不含折舊與攤銷）銷售、管理費(fèi)用折舊與攤銷稅前經(jīng)營利潤所得稅稅前經(jīng)營利潤所得稅稅前經(jīng)營利潤×預(yù)計(jì)所得稅率稅后經(jīng)營利潤稅前經(jīng)營利潤×（1預(yù)計(jì)的平均所得稅率）稅后利息費(fèi)用利息費(fèi)用×（1預(yù)計(jì)所得稅率）利息費(fèi)用有息負(fù)債×年利率2.凈投資

9、（1）概念本期投資資本凈增加（2）計(jì)算凈投資期末凈經(jīng)營資產(chǎn)期初凈經(jīng)營資產(chǎn)期末凈負(fù)債與股東權(quán)益期初凈負(fù)債與股東權(quán)益總投資折舊與攤銷3.凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負(fù)債與股東權(quán)益P273（1）概念經(jīng)營資產(chǎn)與經(jīng)營負(fù)債的差額預(yù)計(jì)融資（2）計(jì)算凈經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負(fù)債經(jīng)營營運(yùn)資本凈經(jīng)營長期資產(chǎn)（3）經(jīng)營資產(chǎn)與金融資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金與金融現(xiàn)金資產(chǎn)（除經(jīng)營現(xiàn)金以外的）經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營長期資產(chǎn)與金融長期資產(chǎn)經(jīng)營長期資產(chǎn)長期股權(quán)投資固定資產(chǎn)長期應(yīng)收款無形資產(chǎn)金融長期資產(chǎn)：交易性金融資產(chǎn)×短期可供出售金融資產(chǎn)持有至到期投資×長期股權(quán)投資×（4）經(jīng)營負(fù)債與金融負(fù)債經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債與金融流動(dòng)負(fù)債經(jīng)營長期負(fù)債與

10、金融長期負(fù)債經(jīng)營長期負(fù)債無息的（長期應(yīng)付款專項(xiàng)應(yīng)付款遞延所得稅負(fù)債其他非流動(dòng)負(fù)債）如果有息金融長期負(fù)債長期借款、應(yīng)付債券（5）經(jīng)營營運(yùn)資本與凈經(jīng)營長期資產(chǎn)經(jīng)營營運(yùn)資本（經(jīng)營現(xiàn)金經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)）經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債凈經(jīng)營長期資產(chǎn)凈經(jīng)營長期資產(chǎn)經(jīng)營長期資產(chǎn)經(jīng)營長期負(fù)債（6）經(jīng)營營運(yùn)資本變動(dòng)額與資本支出經(jīng)營營運(yùn)資本變動(dòng)額經(jīng)營營運(yùn)資本期末余額經(jīng)營營運(yùn)資本期初余額結(jié)果0增加現(xiàn)金流量結(jié)果0降低（減少）現(xiàn)金流量資本支出資本支出購置各種長期資產(chǎn)的支出無息長期負(fù)債的增加其中：購置長期資產(chǎn)的支出長增固增無增其增長（固、無）增期末凈額期初凈額本期計(jì)提的折舊或攤銷無息長期負(fù)債的增加長期應(yīng)付款增專項(xiàng)應(yīng)付款增其他長期負(fù)債增即：長期

11、經(jīng)營資產(chǎn)變動(dòng)額無息長期負(fù)債變動(dòng)（經(jīng)營長期資產(chǎn)期末余額經(jīng)營長期資產(chǎn)期初余額折舊與攤銷）（無息長期負(fù)債期末余額無息長期負(fù)債期初余額）凈經(jīng)營長期資產(chǎn)變動(dòng)額折舊與攤銷總投資總投資經(jīng)營營運(yùn)資本變動(dòng)額資本支出小結(jié)：經(jīng)營營運(yùn)資本變動(dòng)額經(jīng)營現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)變動(dòng)額經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債變動(dòng)額資本支出長期資產(chǎn)變動(dòng)額經(jīng)營長期負(fù)債變動(dòng)額總投資經(jīng)營資產(chǎn)變動(dòng)額經(jīng)營負(fù)債變動(dòng)額4.股權(quán)凈投資（1）概念（2）計(jì)算股權(quán)凈投資凈投資債務(wù)凈增加財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定條件下財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定“債務(wù)凈增加/凈投資”穩(wěn)定按照固定的“凈投資負(fù)債率”（簡稱“負(fù)債率”）籌集所需資金股權(quán)現(xiàn)金流量凈利潤凈投資×（1負(fù)債率）（二）現(xiàn)金流量的平衡關(guān)系1.實(shí)體現(xiàn)金流量融資

12、現(xiàn)金流量從企業(yè)（形成）角度計(jì)算的實(shí)體現(xiàn)金流量等于從投資人（融資）角度計(jì)算的融資現(xiàn)金流量2.實(shí)體現(xiàn)金流量、債權(quán)人現(xiàn)金流量（債務(wù)融資凈流量）、股權(quán)現(xiàn)金流量之間的關(guān)系實(shí)體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營利潤凈投資債權(quán)人現(xiàn)金流量稅后利息債務(wù)凈增加股權(quán)現(xiàn)金流量凈利潤股權(quán)凈投資3.經(jīng)營現(xiàn)金毛流量、經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與實(shí)體現(xiàn)金流量之間的關(guān)系（1）經(jīng)營現(xiàn)金毛流量“常用現(xiàn)金流量”在沒有資本支出和經(jīng)營營運(yùn)資本變動(dòng)時(shí)，企業(yè)可以提供給投資人的現(xiàn)金流量總和稅后經(jīng)營利潤折舊與攤銷注意：投資項(xiàng)目新增的經(jīng)營現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅稅后營業(yè)收入稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅引起的所得稅減少稅后（凈）利潤折舊與攤銷思考：投資項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)？（2）經(jīng)營現(xiàn)

13、金“凈”流量經(jīng)營現(xiàn)金毛流量扣除經(jīng)營營運(yùn)資本變動(dòng)后的剩余現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金毛流量經(jīng)營營運(yùn)資本變動(dòng)額稅后經(jīng)營利潤折舊與攤銷經(jīng)營營運(yùn)資本變動(dòng)額教材稱為“經(jīng)營營運(yùn)資本增加”不要與四大會(huì)計(jì)報(bào)表之一的現(xiàn)金流量表中的資料“經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”相混淆（3）實(shí)體現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量扣除資本支出后的剩余現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營利潤凈投資（經(jīng)營資產(chǎn)凈增加）稅后經(jīng)營利潤（總投資折舊與攤銷）稅后經(jīng)營利潤（經(jīng)營營運(yùn)資本變動(dòng)額資本支出折舊與攤銷）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量資本支出0，表示現(xiàn)金流入企業(yè)凈流入量總結(jié)：凈利潤加：稅后利息費(fèi)用稅后經(jīng)營利潤加：折舊與攤銷經(jīng)營現(xiàn)金“毛”流量減：經(jīng)營營運(yùn)資本變動(dòng)額經(jīng)營現(xiàn)金“凈”流量減：資

14、本支出實(shí)體現(xiàn)金流量減：債權(quán)融資凈流量股權(quán)融資凈流量（三）后續(xù)期現(xiàn)金流量的估計(jì)1估測(cè)模型注意t的確定2增長率在后續(xù)期，企業(yè)處于穩(wěn)定狀態(tài)，銷售增長率與實(shí)體（股權(quán)、債權(quán)人）現(xiàn)金流量的增長率（g）相同，故可根據(jù)銷售增長率估計(jì)現(xiàn)金流量增長率（g）。（四）綜合舉例1.方法全面預(yù)測(cè)編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表法預(yù)計(jì)的多期現(xiàn)金流量表長期現(xiàn)金預(yù)算短期基期、詳細(xì)預(yù)測(cè)期、穩(wěn)定增長率首次出現(xiàn)的期間（可能需要詳細(xì)預(yù)測(cè)）2.編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表法下估計(jì)現(xiàn)金流量的程序（1）獲得最近一期利潤表、資產(chǎn)負(fù)債表，并按要求調(diào)整和重排（2）獲得股利政策、融資計(jì)劃等相關(guān)資料（3）確定有關(guān)指標(biāo)與收入的關(guān)系財(cái)務(wù)比率（注意與第三章銷售百分比法的聯(lián)系）（4）確

15、定收入增長率可持續(xù)增長率？（5）根據(jù)有關(guān)財(cái)務(wù)比率編制預(yù)計(jì)的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表（6）編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表揭示實(shí)體現(xiàn)金流量、債權(quán)人現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量DBX公司的有關(guān)資料如下：1.調(diào)整后的2000年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表和2000年度利潤表如表1、表2所示（單位：萬元）：表1 DBX公司資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目期末數(shù)項(xiàng)目期末數(shù)經(jīng)營資產(chǎn)：金融負(fù)債：經(jīng)營現(xiàn)金4.00 短期借款64.00 經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)156.00 長期借款32.00 減：經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債40.00 金融負(fù)債合計(jì)96.00 經(jīng)營營運(yùn)資本120.00 股本（每股面值1元）200.00 經(jīng)營長期資產(chǎn)200.00 年初未分配利潤20.00 減：經(jīng)營長期負(fù)債0

16、.00 本年利潤32.70 凈經(jīng)營長期資產(chǎn)200.00 本年股利28.70 年末未分配利潤24.00 股東權(quán)益合計(jì)224.00 凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)320.00 凈負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)320.00 表2 DBX公司利潤表年份2000一、銷售收入400.00減：銷售成本291.20減：銷售和管理費(fèi)用（不含折舊、攤銷）32.00折舊與攤銷24.00二、稅前經(jīng)營利潤52.80減：經(jīng)營利潤所得稅15.84三、稅后經(jīng)營利潤36.96金融損益：四、短期借款利息3.84加：長期借款利息2.24五、利息費(fèi)用合計(jì)6.08減：利息費(fèi)用抵稅1.82六、稅后利息費(fèi)用4.26七、稅后利潤合計(jì)32.70加：年初未分配利潤20.0

17、0八、可供分配利潤52.70減：應(yīng)付普通股股利28.70九、未分配利潤24.002.其他資料如下：（1） 銷售收入在20012005年間逐年增長的比率分別為12%、10%、8%、6%和5%，2006年及以后各年的逐年增長率為5%。（2） 經(jīng)營現(xiàn)金、經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)和經(jīng)營長期資產(chǎn)在各年的周轉(zhuǎn)次數(shù)（假設(shè)周轉(zhuǎn)額均為銷售收入）不變。（3） 經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債和經(jīng)營長期負(fù)債和當(dāng)年銷售收入的比率保持不變。（4） 各年銷售成本、營業(yè)和管理費(fèi)用（不含折舊攤銷）、折舊和當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的比率均保持不變；（5） 未來各年無投資收益和營業(yè)外收支；（6） 公司短期借款和長期借款的年利率分別為6%和7%。（7） 年平均所得稅率為

18、利潤總額的30%（無納稅調(diào)整事項(xiàng)）；按30%的所得稅率確定利息費(fèi)用減稅的金額；（8） 公司采用剩余股利政策，如果有剩余現(xiàn)金，按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)同時(shí)減少借款和留存利潤，不保存多余現(xiàn)金。公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為有息負(fù)債占凈資本的比率為30%，其中，短期借款占凈資本的比率為20%,長期借款占凈資本的比率為10%；（9） 加權(quán)平均資本成本為12%。要求：（1） 按附表要求的格式調(diào)整或編制DBX公司20002010年度末的資產(chǎn)負(fù)債表；（2） 編制DBX公司20012010年度利潤表；（3） 編制DBX公司20012010年度現(xiàn)金流量表；（4） 分別計(jì)算DBX公司實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和債權(quán)人現(xiàn)金流量在2006

19、2010年間的逐年增長率；（5） 根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型估計(jì)DBX公司在2000年末的價(jià)值；（6） 根據(jù)經(jīng)濟(jì)利潤模型估計(jì)DBX公司在2000年末的價(jià)值。五、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用（一）股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用1.零增長模型2.永續(xù)增長模型（1）原理（2）舉例（3）適用條件目前處于穩(wěn)定增長狀態(tài)增長率長期保持不變3.兩階段增長模型（1）原理（2）舉例B公司是一個(gè)高科技企業(yè)，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢(shì)。2000年每股營業(yè)收入20元，每股凈利潤4元，每股資本支出3.7元，每股折舊1.7元。每股經(jīng)營營運(yùn)資本8元，比上年每股增長1.33元。投資資本中有息負(fù)債占10%。預(yù)計(jì)2001-2005年的營業(yè)收入增長率維持在

20、20%的水平。到2006年增長率下滑到3%。該公司的資本支出、折舊與攤銷、凈利潤和營業(yè)收入同比例增長。經(jīng)營營運(yùn)資本占收入的40%，可以維持不變。該公司2000（2005）年的值為1.3，穩(wěn)定階段（2006年及以后）的值為1.1。國庫券的利率為3%，市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率為12.2308%。要求：1.計(jì)算2000年及以后各年的股權(quán)現(xiàn)金流量；2.計(jì)算適用于各年的折現(xiàn)率；3.采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型估計(jì)2000年12月31日股票的每股價(jià)值；4.如果2000年12月31日股票的每股市價(jià)為40元，可否購入？（3）適用條件4.三階段增長模型（1）原理（2）舉例C公司2000年有關(guān)數(shù)據(jù)如下：每股銷售收入10元，每

21、股凈利潤占收入的25%元，每股資本支出1.2元，每股折舊0.7元，經(jīng)營營運(yùn)資本每股4元。2000年經(jīng)營營運(yùn)資本為4元。預(yù)計(jì)2001年至2005年期間每股銷售收入增長率可以保持在33%的水平，2006年至2010年增長率按算術(shù)級(jí)數(shù)均勻減少至6%，2011年開始，每股銷售收入保持6%的增長率不變。該公司在經(jīng)營中沒有負(fù)債，預(yù)計(jì)將來也不利用負(fù)債。資本支出、折舊與攤銷、經(jīng)營營運(yùn)資本增加，以及每股凈利潤的預(yù)期增長率均與每股銷售收入的增長率相同。該公司2001年至2005年的值為1.25，2006年開始每年按算術(shù)級(jí)數(shù)均勻下降，2010年降至1.1后保持不變。已知國庫券利率7%，股權(quán)相對(duì)于國債券的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率為

22、5.5%。要求：1.計(jì)算2001年及以后各期的股權(quán)現(xiàn)金流量；2.計(jì)算適用于各期的折現(xiàn)率；3.采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型估計(jì)2000年12月31日股票的每股價(jià)值。4.如果2000年12月31日股票的每股市價(jià)為90元，可否購入？（3）適用條件（二）實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用1.永續(xù)增長模型（1）原理（2）適用條件2.兩階段增長模型（1）原理（2）舉例（3）適用條件3.三階段增長模型（1）原理（2）適用條件第三節(jié) 經(jīng)濟(jì)利潤法一、經(jīng)濟(jì)利潤模型的基本原理（一）基本原理企業(yè)價(jià)值期初投資資本預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值（二）模型的基本思想（三）相關(guān)概念1.（期初）投資資本（凈資本）評(píng)估時(shí)的凈經(jīng)營資產(chǎn)（評(píng)估時(shí)的總資產(chǎn)金融資產(chǎn)

23、）經(jīng)營負(fù)債評(píng)估時(shí)的所有者權(quán)益凈負(fù)債評(píng)估時(shí)的經(jīng)營營運(yùn)資本評(píng)估時(shí)的長期資產(chǎn)凈值評(píng)估時(shí)的無息長期負(fù)債注意與凈投資的關(guān)系凈投資期末投資資本期初投資資本2.經(jīng)濟(jì)利潤與會(huì)計(jì)利潤（1）會(huì)計(jì)利潤（2）經(jīng)濟(jì)利潤含義經(jīng)濟(jì)增加值從超過投資者要求的報(bào)酬率中得來的價(jià)值經(jīng)濟(jì)增加值可以解釋市場(chǎng)增加值的變動(dòng)市場(chǎng)增加值企業(yè)市值總資本計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤稅后經(jīng)營利潤全部資本成本總額期初投資資本×（期初投資資本回報(bào)率加權(quán)平均資本成本）稅后凈利潤股權(quán)資本成本總額（3）經(jīng)濟(jì)利潤與會(huì)計(jì)利潤的關(guān)系3.經(jīng)濟(jì)收入與會(huì)計(jì)收入（1）會(huì)計(jì)收入（2）經(jīng)濟(jì)收入含義計(jì)算收入期末財(cái)產(chǎn)的市值期初財(cái)產(chǎn)的市值（3）經(jīng)濟(jì)收入與會(huì)計(jì)收入的關(guān)系4.經(jīng)濟(jì)成本與會(huì)計(jì)成本

24、（1）會(huì)計(jì)成本（2）經(jīng)濟(jì)成本含義包括會(huì)計(jì)成本和機(jī)會(huì)成本計(jì)算（3）經(jīng)濟(jì)成本與會(huì)計(jì)成本的關(guān)系二、經(jīng)濟(jì)利潤模型的應(yīng)用企業(yè)總體價(jià)值兩階段模型第四節(jié) 相對(duì)價(jià)值法一、基本思想（一）原理用類似企業(yè)（可比企業(yè)）的市場(chǎng)定價(jià)來估計(jì)（衡量）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值目標(biāo)企業(yè)相對(duì)于可比企業(yè)的價(jià)值而言，所具有的價(jià)值，而不是內(nèi)在價(jià)值（二）前提存在一個(gè)支配企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量，各企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與該變量的比值是類似的、可以比較的。（三）程序1.尋找影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量盈利、凈資產(chǎn)、銷售額股權(quán)市價(jià)稅后經(jīng)營利潤/現(xiàn)金流量、投資資本、銷售額企業(yè)實(shí)體價(jià)值2.確定一組可比企業(yè)；不一定是同一行業(yè)3.計(jì)算可比企業(yè)“市價(jià)/關(guān)鍵變量”的(平均)值價(jià)格乘數(shù)市盈

25、率、市凈率、收入乘數(shù)市價(jià)比率4.根據(jù)目標(biāo)企業(yè)關(guān)鍵變量乘以平均值，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。（三）常用模型模型原理(關(guān)鍵)驅(qū)動(dòng)因素適用范圍市價(jià)/凈利比率模型市盈率估價(jià)模型假設(shè)股票市價(jià)是每股凈利的一定倍數(shù)增長率連續(xù)盈利，值接近1市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型市凈率估價(jià)模型假設(shè)股權(quán)價(jià)值是凈資產(chǎn)的函數(shù)凈資產(chǎn)收益率擁有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)大于0市價(jià)/收入比率模型收入乘數(shù)估價(jià)模型假設(shè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量是銷售收入，企業(yè)價(jià)值是銷售收入的函數(shù)銷售凈利率（1）銷售成本率較低的服務(wù)業(yè)（2）銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)相對(duì)價(jià)值模型以股權(quán)市價(jià)實(shí)體價(jià)值做分子均以每股市價(jià)做分子市價(jià)比率市盈率、市凈率、收入乘數(shù)之間的關(guān)系對(duì)于永續(xù)增長企

26、業(yè)：本期市盈率本期市凈率本期凈資產(chǎn)收益率×本期市盈率本期收入乘數(shù)本期銷售凈利率×本期市盈率預(yù)期（內(nèi)在）市盈率預(yù)期（內(nèi)在）市凈率預(yù)期凈資產(chǎn)收益率×預(yù)期市盈率預(yù)期（內(nèi)在）收入乘數(shù)預(yù)期銷售凈利率×預(yù)期市盈率二、相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用（一）市價(jià)/凈利比率模型Price/Earnings ratio1.基本模型市盈率目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值（目標(biāo)企業(yè)本期）每股凈利×（可比企業(yè)本期平均）市盈率或（目標(biāo)企業(yè)預(yù)期）每股凈利×（可比企業(yè)預(yù)期）市盈率2.模型原理股權(quán)價(jià)值P0（1）（本期）市盈率（2）預(yù)期（內(nèi)在）市盈率請(qǐng)注意：但不一定等于，只有當(dāng)每股收益不變時(shí)，才有！

27、3.模型的適用性（1）股利具備永續(xù)增長條件（2）每股收益大于0連續(xù)盈利（3）值在1左右4.舉例甲企業(yè)股票的值為0.75，今年每股收益為0.5元，分配每股現(xiàn)金股利0.35元。預(yù)計(jì)公司將連續(xù)盈利，凈利潤和股利的增長率均為6%。已知甲企業(yè)股票的市盈率與同行業(yè)平均市盈率水平相當(dāng)；政府長期債券利率為7%，股票的風(fēng)險(xiǎn)附加率為5.5%。乙企業(yè)與甲企業(yè)是類似企業(yè)，乙企業(yè)今年實(shí)際每股收益1元，預(yù)期每股收益1.06元。要求：1.分別計(jì)算甲企業(yè)今年和下年的股利支付率。2.計(jì)算甲企業(yè)股票的本期市盈率和預(yù)期（內(nèi)在）市盈率。3.根據(jù)市盈率模型，估計(jì)購買甲公司股票的市價(jià)為多少比較合適？4.根據(jù)甲企業(yè)的本期市盈率對(duì)乙企業(yè)估價(jià)

28、，乙企業(yè)股票價(jià)值是多少？5.根據(jù)甲企業(yè)的預(yù)期市盈率對(duì)乙企業(yè)估價(jià)，乙企業(yè)股票價(jià)值是多少？1.（1）股利支付率070%（2）股利支付率170%2.（1）股利增長率6%（2）股權(quán)成本（股票的必要報(bào)酬率）7%0.75×5.5%11.125%（3）本期市盈率14.48（4）預(yù)期市盈率=13.663.比較合適的每股市價(jià)14.48×0.513.66×0.5×（16%）7.24（元/股）4.乙企業(yè)股票價(jià)值14.48×114.48（元/股）5.乙企業(yè)股票價(jià)值13.66×1.0614.48（元/股）（二）市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型托賓Q模型1.基本模型目標(biāo)企業(yè)

29、（每股）價(jià)值目標(biāo)企業(yè)（每股）凈資產(chǎn)×可比企業(yè)平均市凈率2.模型原理（本期）市凈率（預(yù)期）內(nèi)在市凈率3.模型的適用性（1）凈資產(chǎn)大于0（2）資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)4.舉例（三）市價(jià)/收入比率模型收入乘數(shù)模型1.基本模型目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值目標(biāo)企業(yè)每股收入×可比企業(yè)平均收入乘數(shù)2.模型原理本期收入乘數(shù)預(yù)期（內(nèi)在）收入乘數(shù)3.模型的適用性（1）銷售成本率較低的服務(wù)業(yè)（2）銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)三、相對(duì)價(jià)值模型應(yīng)用中應(yīng)注意的問題（一）可比企業(yè)的選擇1.選擇模型驅(qū)動(dòng)因素類似的企業(yè)特別是關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素2.規(guī)模類似的企業(yè)（二）模型參數(shù)（市價(jià)比率）的修正P300找不到符合條件的可比企業(yè)時(shí)用1.修正市盈率（1）原理市盈率目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值（目標(biāo)企業(yè)本期）每股凈利×（可比企業(yè)本期平均）市盈率或（目標(biāo)企業(yè)預(yù)期）每股凈利×