京東的資本故事,京東IPO誰是大贏家？

1、樂東的資本故事，樂東IPO誰是大贏家？2014年5月22日，京東在納斯達(dá)克證券交易所掛牌交易，首次公開發(fā)行93685620股美國存托股票（“ADS）,定價為每股19.00美元，股票代碼為“JD”。一、京東采用什么方式融資，融了多少錢？根據(jù)招股文件從2007年拿到今日資本1000萬美元起到騰訊注入2。145億美元止，累計融資20。26億美元。具體采用了夾層融資和股權(quán)融資兩種方式。方式一：“夾層融資”通俗講就是性質(zhì)介于股權(quán)融資和債權(quán)融資之間，具件條款由投融資雙方靈活商定的長期融資方式。這種融資工具發(fā)出去是債券，付不付利息，什么條件下可以轉(zhuǎn)股，每個時期可以轉(zhuǎn)多少，沒有投票權(quán)要看雙方事前約定。2007

2、到2010年間，京東發(fā)行了A、B、C三輪“可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股”。A輪融資由今日資本提供:2007年3月27日，發(fā)行1。55億"A類可贖可轉(zhuǎn)優(yōu)先股”，附帶1.31億份購股權(quán).8月15日,1.31億購股權(quán)被行使。兩筆融資合計1000萬美元。B輪由今日資本、雄牛及梁伯韜聯(lián)合投資：2009年1月，發(fā)行2。35億“B類可贖可轉(zhuǎn)優(yōu)先股"，融資2100萬美元。C輪融資額達(dá)1.38億美元：于2010年9月完成，這次發(fā)行1。78億"C類可贖可轉(zhuǎn)優(yōu)先股”，投資方為高領(lǐng)資本。通過三輪融資，劉強東獲得1。69億美元。由于早期估值低，今日資本A輪獲得的優(yōu)先股就相當(dāng)總股本的30%（假如全部轉(zhuǎn)股

3、。另外，如果不轉(zhuǎn)股可享受8%年息）。若非采用優(yōu)先股策略，劉強東控制權(quán)早已旁落。方式二、股權(quán)融資發(fā)行可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股融資方式雖好，但融資額有限。否則資產(chǎn)負(fù)債率畸高公司將瀕于破產(chǎn)，控制權(quán)有什么用。2011年，京東開始發(fā)售普通股融資。京東普通因私募融資清清（或恨百萬.美元、百萬股）日期對.象數(shù)量（百萬）單價（美元/股）金瓠（百萬美元）2011,4DSTGlobal94.33.333342011.6DSIGlobal5gM3.37200D5TGlobal63.93*6323220LL6紅杉等59J3*642152012-11Tiger63.13.962502OL3.2KingdonI0L.03.964

4、00DSTGlobal8.23.90322014.4礴訊351.7VA214.7總計800.&185-1從上表看到，京東2011年以來歷次股權(quán)融資,累計發(fā)售8億普通股，獲得18.57億美元現(xiàn)金及騰訊旗下三塊電商資產(chǎn)（拍拍、網(wǎng)購100%股權(quán)及易迅9.9%股權(quán)）二、投資京東的機(jī)構(gòu)賺了多少？下邊這張表為京東上市前及緊隨上市后的股權(quán)結(jié)構(gòu)（單位：百萬）。論絕對值，持有4.45億股的老虎基金是最大贏家，賺了大約37億美元。論收益率，今日資本由于投資早，并有過減持，本錢早已回收。現(xiàn)在手上的1.92億股價值17億美元，都是純賺的.但今日資本應(yīng)當(dāng)對減持感到追悔莫及，看人家高領(lǐng)資本穩(wěn)穩(wěn)拿著3。2億股，市值

5、28.7億美元，成本是三年半之前投入的2100萬美元.單位百萬上市前上市后普通股占比投票權(quán)占比IPO出售A類B類件計投票權(quán)劉強東463.3518.8%1,37555.舞13.90955656683,滔老虎用金445.2718.1%445區(qū)1%13+36432432工將黃河投資（騰訊35k68143K35214.3%儲490高輻資本318.9613,0%31913.0%9.573093092.3%俄羅斯ESI225.749,2%2269L洗6,772192191.6%今日資本191.897.8%1927.5.761861861.4$t紅杉資本39.921.6%40L6%404Q0.3%總股本2.

6、760三、融這么多錢，劉強東如何保住控制權(quán)？上市前，劉強東要求部分投資人排它性地將投票權(quán)授予他的兩間BVI（英屬處女群島）公司MaxSmart和FortuneRising.但美國的老虎基金（持有18。1%）、高領(lǐng)資本（持有13%）、今日資本（持有7。8%）等投資機(jī)構(gòu)沒有把投票權(quán)委托給劉強東。通過幾番博弈，在京東上市之前，劉強東通兩間BVI公司才S了13.74億股投票權(quán)（包括11家投資人委托的7。96億股，其中就有騰訊的3.51億股），占比55.9%,以微弱的優(yōu)勢保住了控制權(quán)。上市后，11家投資機(jī)構(gòu)將收回7。96億股的投票權(quán)。另據(jù)招股文件，京東將發(fā)售1.38億新股，總股本將達(dá)至U27。6億股.這

7、樣一來，劉強東手里的股票占比僅為20。5%這個問題解決起來相對簡單，那就是谷歌、百度們普遍采用的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。上市后劉強東持有的5.65億股將轉(zhuǎn)為B類股票，每股有20份投票權(quán)。其它新舊投資人持有的都是A類股票，每股有1份投票權(quán)。招股文件顯示，劉強東將獲得83.7%的投票權(quán).四、據(jù)說京東獲得三倍超額認(rèn)購，京東上市很順利嗎？一來京東資金需求旺盛，二來投資人有退出需求，上市是京東多年的心愿。但連年虧損的京東根本沒有資格在A股上市，海外市場接受這樣一只龐大的中國公司也非易事。去年下半年以來中概股的火爆給了京東機(jī)會，而阿里確定在美國上市給了京東緊迫感。2014年1月30號遞交招股文件后，投資人的反應(yīng)肯定

8、不理想。不然劉強東不會跑回來拉上騰訊.騰訊又給資產(chǎn)又出資金，還可以微信一級入口和不競爭承諾。更重要的是，京東IPO計劃融資15億美元，騰訊獨家吃掉12.4億美元.相當(dāng)于級資本吃了顆大大的定心丸。投資機(jī)構(gòu)也表現(xiàn)了最大程度的克制，僅有四、五家基金出售了各自手里股票的3%0最終，京東出售9368。5萬份ADS每份代表兩股A類普通股，其中6900萬份ADS為新發(fā)行（占IPO總發(fā)售量的73。7%）,2467.8萬份ADS日股東出售。其中的1.38億新股，全部由騰訊認(rèn)購，美國資本市場只需接納2467.8萬份ADS勺。所以說，京東此番強在阿里前上市實在是驚險的一跳。說什么“獲得三倍超額認(rèn)購”，“準(zhǔn)備臨陣提價

9、”，都出于劉強東的虛榮。資本市場真這么歡迎，為什么不多發(fā)幾千萬股、多融集些資金呢？五、京東物流規(guī)模及能力？提起京東，人們首先想到的就是自建自營的物流體系。強大的物流能力帶來良好的購物體驗，一直是京東吸引并抓住用戶的金字招牌.2011年完成C輪融資后，劉強東表示“京東將在未來3年投資100多億加強物流系統(tǒng)”。根據(jù)招股文件，到2014年4月1日，京東物流體系的概況如下：京東物流體系概況（截至201立4.1）類別篝泮倉庫86總面積150萬平米，分布于器個城市配送站1620分布于495個城市自提點214快通員24412保管員11145客服5832京東的物流系統(tǒng)不僅龐大，而且高效。借助這個系統(tǒng)，京東可以

10、在43個城市實現(xiàn)“下單當(dāng)日投遞”，在265個城市實現(xiàn)“下單次日投遞“，兩者合計占定單總量的70%。京東漂亮的運營數(shù)據(jù)要歸功于強大物流處理能力，2013年完成定單3.2億張，凈成交額1039億元。京東運酉數(shù)更項目20U20122013活躍用戶數(shù)（百萬）12.529.347.4定單完成數(shù)（目萬）65.9193.8323.3凈GMV（百萬元電90060,000103,900其中,經(jīng)銷金額地88840.33567,019代銷金額6,01219,6653&882代銷傭金率（%）4.明5.襤&強借助強大的物流，京東商城為越來越多的第三方產(chǎn)品提供服務(wù)、收取傭金。在2013年1039億的總交易

11、金額中，第三方商品占369億，占比達(dá)35.5%。而且傭金比率逐年提高，2011年是4。0%,2013年達(dá)到6.3%。到2014年1季度末，第三方賣家數(shù)量達(dá)到2。9萬家.六、京東物流十全十美嗎？京東有物流有三個缺憾。一是投資不足。2011年，劉強東放言投資100億建物流系統(tǒng)。后來，劉強東在多個場合說：“融資的70%將用于物流體系建設(shè)”、“物流和研發(fā)占總費用的70%".但由于打價格戰(zhàn)等原因，京東融到的20億美元最終只有一少部分投入到物流體系的建設(shè).據(jù)招股文件披露，京東僅有35.3億元固定資產(chǎn)（注：京東在美上市，編制財務(wù)報表使用的會計準(zhǔn)則與中國不同。此處的“固定資產(chǎn)”原文為：Non-cur

12、rentassets.不僅包括設(shè)備、設(shè)施、軟件、土地使用權(quán)、在建工程，還涵蓋股權(quán)投資、知識產(chǎn)權(quán)、商譽），其中土地使用權(quán)5。98億、設(shè)備軟件等10。2億、在建工程12。4億.從募集資金的使用上看，劉強東把三分之一的錢用于物流體系建設(shè)，而把三分之二用于價格戰(zhàn)。如果35億固定資產(chǎn)承載的物流體系給用戶帶來良好的購物體驗，投入70億豈不更好？二是根基不牢。京東招股文件中說“18%的倉庫、39%的配送站和41%勺辦公場所的出租方?jīng)]有向我們提供必要證照，證明他們的所有權(quán)。展絲租房都知道要看房產(chǎn)證.京東是大公司，又要在美國上市，租賃物業(yè)當(dāng)然要看產(chǎn)權(quán)證，業(yè)主有的話當(dāng)然會拿給京東看。京東150萬平米與物流相關(guān)的建

13、筑大部分是租賃的，這讓物流體系的價值打了個大折扣.租賃也罷，但連產(chǎn)權(quán)證都沒有拿到看到，就太不嚴(yán)謹(jǐn)了。從某種程度上講，京東的物流體系是建在了沙灘上。三是折舊攤銷負(fù)擔(dān)日益沉重。盡管35億固定資產(chǎn)有些令人失望，但的京東折舊攤銷負(fù)擔(dān)已經(jīng)不輕。2011?2012?2013年，京東折舊和攤銷分別為7395萬元、1.86億元和2.93億元。根據(jù)招股文件披露的規(guī)劃,京東固定資產(chǎn)總值將在三年內(nèi)突破100億，每年折舊、攤銷超過10億.對于連年虧損的京東，它們會使盈利看起來更加遙遠(yuǎn)。七、京東與供應(yīng)商的關(guān)系如何？2013年，京東商城交易的價值1039億元的商品由6000家供應(yīng)商提供.2014年一季度未，存貨金額躥升到

14、86.2億元。根據(jù)招股文件，京東給供應(yīng)商結(jié)款的平均賬期為38。6天。中國人最明白“平均”的意味,6000家去結(jié)1000億的帳，綜合實力靠后的幾千家，可能要等兩三個月才能收到貨款，這意味著京東占壓了合作企業(yè)寶貴的流動資金。用戶體驗好，供應(yīng)商體驗卻差了。八、京東物流成本優(yōu)勢明顯不明顯？自給自足的物流體系讓京東獲得了絕對的控制力，并給予用戶很好的購物體驗，成為拓展市場的一塊金字招牌。但在公布招股文件之前，自建物流能否節(jié)省成本是個問號.當(dāng)當(dāng)在物流方便投入沒有京東多，但也有39萬平米的倉儲面積。借助第三方物流，當(dāng)當(dāng)在19個城市實現(xiàn)當(dāng)時送達(dá)，在158個實現(xiàn)次日送達(dá)。把京東履約成本（包括進(jìn)貨、驗貨、倉儲、分

15、揀、運輸、投遞等）占營收的的比值與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)一比，發(fā)現(xiàn)只有后者的一半。2013年，京東這項指標(biāo)為5。9%,而當(dāng)當(dāng)為11。5%。但2013年，京東用戶平均每人下了6。8張定單，定單金額321元，當(dāng)當(dāng)定單金額僅為99元。也就是說，同樣花16元，送320元的貨，送貨成本占貨值5%送99元的貨，成本就占貨值的16%Z上。所以，京東客單彳高（家電占比高），是其履約成本占其營收比例小的直接原因?？傊〇|自建的物流系統(tǒng)在提高用戶體驗方面有價值。但與當(dāng)當(dāng)、聚美優(yōu)品、唯品會等沒有投這筆巨資的電商相比，并沒有體現(xiàn)出成本上的優(yōu)勢。九、京東估值是否合理？今年3月31日,阿里以53。7億港元獲得銀秦9.9%股權(quán)，估值超過

16、500億港元。根據(jù)2013年報銀秦有36家店，年營收157億。假設(shè)（純屬假設(shè)，只為討論估值）現(xiàn)在馬云想?yún)⒐删〇|或者蘇寧中的一家，張近東和劉強東都愿出讓9。9%股權(quán)，引進(jìn)阿里做戰(zhàn)略合作伙伴.那么，在馬云眼里誰更值錢呢？蘇寧1500家門店、1000億營收，就算每家每天有只100名顧客進(jìn)店，全年就是5475萬人流。單是這1500家店的估值就不會低于銀泰.另外，蘇寧的物流體系也很龐大，號稱有5000個配送站、數(shù)萬名送貨員。另外，在價格戰(zhàn)的背景下，京東、蘇寧同款家電的價格必然趨同，但蘇寧毛利潤率為15.2%中，而京東只有8.4%,說明蘇寧進(jìn)貨價格更低。蘇寧深耕家電零售24年，供應(yīng)鏈管理能力遠(yuǎn)勝于京東。假

17、設(shè)蘇寧現(xiàn)在A股的市值（450億）是合理的，馬云愿花45億拿蘇寧9.9%股權(quán)，他會花三倍以上的價錢用150億買京東9.9%嗎？十、自建物流體系的得失？電商興起之初，社會提供不了可靠物流配送服務(wù)，所以京東投資建設(shè)、全程管理的流體體系能給用戶更好的購物體驗。沿著這條路，京東不到10年GMVS到1040億，市值1500億.阿里也是電商，但物流按社會化思路解決。2013年，第三方物業(yè)公司為淘寶、天貓、聚劃算三大平臺投遞50億個包裹的投遞，日均1370萬個，從業(yè)人員接近100萬.沿著這個思路，阿里發(fā)展了15年GMVS到1。5萬億，市值1。3萬億。電商的騰飛，強力帶動物業(yè)流發(fā)展，它們會爭搶著與電商巨頭合作，

18、比服務(wù)、拼價格，阿里們可以坐收漁利，用戶獲得的服務(wù)和體驗必將日益改善。招股文件顯示，未來3年京東將向物流體系投入至少10億美金。但美金變成物流基地需要時間，錢花光了還得再去融。自建物流的發(fā)展速度、資金需求成為增長的瓶頸，京東與阿里的差距會進(jìn)一步拉大而不是縮小。附：京東上市歷程自1998年6月18日在中關(guān)村創(chuàng)業(yè)以來，劉強東帶著京東已經(jīng)走過了16年的發(fā)展歷程。就在2013年12月，劉強東還在強調(diào)，京東不會在2015年之前上市。但話雖如此說，暗地里卻和新浪微博一樣，京東也是在首次扭虧后就迅速申請IPO的.時間在2014年1月30日，正值中國農(nóng)歷春節(jié)大年除夕夜，京東向SEC!交了招股說明書，計劃在美上

19、市。大年夜里給人一個刺激，引發(fā)媒體人加班無數(shù).實際上，在2004年以前，京東走的路程并不太為人所知，給人的印象還是當(dāng)初那個倒賣光磁生意的人。那個時候，京東的域名還是。在2004年，京東方才涉足電子商務(wù)領(lǐng)域，在當(dāng)年1月，京東商城宣布成立，劉強東出任CEO從此刻起，京東正式踏上了上市之路.時間到了2007年，京東啟動全新域名,改版并更名為京東商城。而直到2013年3月30日，京東域名方才正式更換為,并推出名為“Joy”的吉祥物形象。電商是一個燒錢的生意，上市的意義首先在于融資，然后才是其他述求。電商生存離不了救命的“資金”，正如京東商城CEO劉強東所言：“有了錢未必行，但是沒有錢萬萬不行?！被仡櫨?/p>

20、東商城幾年發(fā)展歷程，沒有強大融資后盾，恐怕早已死在了“價格戰(zhàn)”的血泊之中。從2007年至今，京東已經(jīng)進(jìn)行了五次融資，分別是2007年8月獲得今日資本首批融資千萬美元。2009年1月獲得今日資本、雄牛資本及梁伯韜私人公司共計2100萬美元的聯(lián)合注資。2011年4月獲得俄羅斯DST老虎基金等6家基金和個人融資共計15億美元.2012年11月獲得加拿大安大略教師退休基金、老虎基金共計4億美元融資。2013年2月獲得加拿大安大略教師退休基金和KingdomHoldingsCompany等共計7億美元融資。2014年3月10日，騰訊以2。14億美元現(xiàn)金，獲得即將IPO的京東15%股份.在騰訊入股一周后，京東高調(diào)發(fā)布零售業(yè)戰(zhàn)略，宣布與上海、北京、廣州、溫州、東莞、烏魯木齊、哈爾濱、西安、石家莊、南寧、太原、哈爾濱、大連等城市上萬家便利店進(jìn)行O2S作。而O