企業(yè)并購(gòu)知識(shí)與案例

1、企業(yè)并購(gòu)MergersandAcquisitions，M&A：概念：包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式。國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國(guó)稱為并購(gòu)。即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。并購(gòu)動(dòng)因：追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)提高經(jīng)營(yíng)效率企業(yè)價(jià)值低估增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力實(shí)現(xiàn)多元經(jīng)營(yíng)并購(gòu)類型：從產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)角度劃分：1、橫向并購(gòu)。橫向并購(gòu)是指同屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，或產(chǎn)品處于同一市場(chǎng)的企業(yè)之間發(fā)生的并購(gòu)行為。橫向并購(gòu)可以擴(kuò)大同類產(chǎn)品

2、的生產(chǎn)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，消除競(jìng)爭(zhēng)，提高市場(chǎng)占有率。2、縱向并購(gòu)?？v向并購(gòu)是指生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為?？v向并購(gòu)可以加速生產(chǎn)流程，節(jié)約運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等費(fèi)用。3、混合并購(gòu)?；旌喜①?gòu)是指生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此沒(méi)有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為?；旌喜①?gòu)的主要目的是分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的市場(chǎng)適應(yīng)能力。按企業(yè)并購(gòu)的付款方式劃分：1、用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。是指并購(gòu)公司使用現(xiàn)款購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司絕大部分資產(chǎn)或全部資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。2、用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票。是指并購(gòu)公司以現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的大部分或全部股票，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。3、以股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。是指并購(gòu)公司向目標(biāo)公司發(fā)行并購(gòu)公司自己的股票以

3、交換目標(biāo)公司的大部分或全部資產(chǎn)。4、 用股票交換股票。此種并購(gòu)方式又稱“換股”。一般是并購(gòu)公司直接向目標(biāo)公司的股東發(fā)行股票以交換目標(biāo)公司的大部分或全部股票，通常要到達(dá)控股的股數(shù)。通過(guò)這種形式并購(gòu)，目標(biāo)公司往往會(huì)成為并購(gòu)公司的子公司。5、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)式企業(yè)并購(gòu)，是指最大債權(quán)人在企業(yè)無(wú)力歸還債務(wù)時(shí)，將債權(quán)轉(zhuǎn)為投資，從而取得企業(yè)的控制權(quán)。中國(guó)金融資產(chǎn)管理公司控制的企業(yè)大部分為債轉(zhuǎn)股而來(lái)，資產(chǎn)管理公司進(jìn)行階段性持股，并最終將持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)。6、間接控股。主要是戰(zhàn)略投資者通過(guò)直接并購(gòu)上市公司的第一大股東來(lái)間接地獲得上市公司的控制權(quán)。例如北京萬(wàn)輝藥業(yè)集團(tuán)以承債方式兼并了雙鶴藥業(yè)的第一大股

4、東北京制藥廠，從而持有雙鶴藥業(yè)17524萬(wàn)股，占雙鶴藥業(yè)總股本的57.33%，成為雙鶴藥業(yè)第一大股東。7、承債式并購(gòu)。是指并購(gòu)企業(yè)以全部承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)債權(quán)債務(wù)的方式獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)。此類目標(biāo)企業(yè)多為資不抵債，并購(gòu)企業(yè)收購(gòu)后，注入流動(dòng)資產(chǎn)或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使企業(yè)扭虧為盈。8、無(wú)償劃撥。是指地方政府或主管部門(mén)作為國(guó)有股的持股單位直接將國(guó)有股在國(guó)有投資主體之間進(jìn)行劃撥的行為。有助于減少國(guó)有企業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，形成具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大公司大集團(tuán)。帶有極強(qiáng)的政府色彩。如一汽并購(gòu)金杯的國(guó)家股。從并購(gòu)企業(yè)的行為來(lái)劃分：善意并購(gòu)：善意并購(gòu)主要通過(guò)雙方友好協(xié)商，互相配合，制定并購(gòu)協(xié)議。敵意并購(gòu)：敵意并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)秘密收購(gòu)目

5、標(biāo)企業(yè)股票等，最后使目標(biāo)企業(yè)不得不接受出售條件，從而實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。常見(jiàn)的反并購(gòu)策略：一、毒丸計(jì)劃：毒丸計(jì)劃是美國(guó)著名的并購(gòu)律師馬丁利普頓MartinLipton1982年發(fā)明的，正式名稱為“股權(quán)攤薄反收購(gòu)措施”，最初的形式很簡(jiǎn)單，就是目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購(gòu)，股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的收購(gòu)方股票。毒丸計(jì)劃于1985年在美國(guó)特拉華法院被判決合法化。在最常見(jiàn)的形式中，一旦未經(jīng)認(rèn)可的一方收購(gòu)了目標(biāo)公司一大筆股份一般是10%至20%的股份時(shí)，毒丸計(jì)劃就會(huì)啟動(dòng)，導(dǎo)致新股充滿市場(chǎng)。一旦毒丸計(jì)劃被觸發(fā)，其他所有的股東都有時(shí)機(jī)以低價(jià)買(mǎi)進(jìn)新股。這樣就大大地稀釋了收購(gòu)方的股權(quán)

6、，繼而使收購(gòu)變得代價(jià)高昂，從而到達(dá)抵抗收購(gòu)的目的。美國(guó)有超過(guò)2000家公司擁有這種工具。分類：“毒丸”計(jì)劃一般分為“彈出”計(jì)劃和“彈入”計(jì)劃。“彈出”計(jì)劃通常指履行購(gòu)股權(quán)，購(gòu)買(mǎi)優(yōu)先股。譬如，以100元購(gòu)買(mǎi)的優(yōu)先股可以轉(zhuǎn)換成目標(biāo)公司200元的股票?！皬棾觥庇?jì)劃最初的影響是提高股東在收購(gòu)中愿意接受的最低價(jià)格。如果目標(biāo)公司的股價(jià)為50元，那么股東就不會(huì)接受所有低于150元的收購(gòu)要約。因?yàn)?50元是股東可以從購(gòu)股權(quán)中得到的溢價(jià)，它等于50元的股價(jià)加上200元的股票減去100元的購(gòu)股成本。這時(shí)，股東可以獲得的最低股票溢價(jià)是200%。在“彈入”計(jì)劃中，目標(biāo)公司以很高的溢價(jià)購(gòu)回其發(fā)行的購(gòu)股權(quán)，通常溢價(jià)高達(dá)1

7、00%，就是說(shuō)，100元的優(yōu)先股以200元的價(jià)格被購(gòu)回。而敵意收購(gòu)者或觸發(fā)這一事件的大股東則不在回購(gòu)之列。這樣就稀釋了收購(gòu)者在目標(biāo)公司的權(quán)益?！皬椚搿庇?jì)劃經(jīng)常被包括在一個(gè)有效的“彈出”計(jì)劃中?！岸就琛庇?jì)劃在美國(guó)是在1985年特拉華州大法官法院（DelawanceCourtofChancery）法院的判決才被合法化的，由于它不需要股東的直接批準(zhǔn)就可以實(shí)施，故在八十年代后期被廣泛采用。效果：毒丸計(jì)劃一經(jīng)采用，至少會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)效果：其一，對(duì)惡意收購(gòu)方產(chǎn)生威懾作用；其二，對(duì)采用該計(jì)劃的公司有興趣的收購(gòu)方會(huì)減少。表現(xiàn)形式：1、股東權(quán)利計(jì)劃該計(jì)劃表現(xiàn)為公司賦予其股東某種權(quán)利，多半以權(quán)證的形式表達(dá)。1.1 的

8、價(jià)格一般被定為公司股票市價(jià)的2-5倍，當(dāng)公司被收購(gòu)且被合并時(shí)，權(quán)證持有人有權(quán)以權(quán)證購(gòu)買(mǎi)新公司/合并后公司的股票。例如，A公司股票并購(gòu)前的市價(jià)為5美元/股，其毒丸權(quán)證的執(zhí)行價(jià)格被定為股票市價(jià)的3倍即15美元，此時(shí)B公司擬收購(gòu)A公司（吸收合并情形），或B公司收購(gòu)A公司后新設(shè)合并成立C公司（新設(shè)合并情形），假設(shè)并購(gòu)后的合并公司/新公司的股票市價(jià)為20美元/股，則原A公司股東即權(quán)證持有人可以15美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)3股B公司（吸收合并情形）或C公司（新設(shè)合并情形）股票，對(duì)應(yīng)市值就到達(dá)3股X20美元/股=60美元。1.2 當(dāng)惡意收購(gòu)者收集超過(guò)了公司預(yù)定比例（比方15%）的股票后，除惡意收購(gòu)者以外的權(quán)證持有人被

9、授權(quán)可以半價(jià)或折扣一定的比例購(gòu)買(mǎi)公司股票。在某些情況下，每一權(quán)證可以直接兌換該公司1股普通股。1.3 當(dāng)目標(biāo)公司遭受被并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，權(quán)證持有人可以目標(biāo)公司董事會(huì)認(rèn)可的任何“合理”價(jià)格，向其出售手中所持目標(biāo)公司股票套取現(xiàn)金、短期優(yōu)先票據(jù)或其他證券，假設(shè)目標(biāo)公司股票出售比例較高，則必然大大消耗/耗盡目標(biāo)公司現(xiàn)金，致使目標(biāo)公司現(xiàn)金流吃緊，財(cái)務(wù)狀況極其惡化，使惡意收購(gòu)者望而卻步。2、兌換毒債這就是指公司在發(fā)行債券或借貸時(shí)訂立毒藥條款，該條款往往作如下規(guī)定，即在公司遇到惡意并購(gòu)時(shí)，賦予債權(quán)人可以自行決定是否行使向公司要求提前贖回債券、清償借貸或?qū)D(zhuǎn)換成股票的選擇權(quán)。這種毒藥條款存在，促進(jìn)了債券發(fā)行，大

10、為增加了債券的吸引力，并且令債權(quán)人有可能從接收性出價(jià)中獲得意外收獲。另一種分類法：1、負(fù)債毒丸計(jì)劃該計(jì)劃指目標(biāo)公司在惡意收購(gòu)?fù){下大量增加自身負(fù)債，降低企業(yè)被收購(gòu)的吸引力。例如，目標(biāo)公司發(fā)行債券并約定在公司股權(quán)發(fā)生大規(guī)模轉(zhuǎn)移時(shí)，債券持有人可要求立刻兌付，從而使收購(gòu)公司在收購(gòu)后立即面臨巨額現(xiàn)金支出，降低其收購(gòu)興趣。2、人員毒丸計(jì)劃該計(jì)劃指目標(biāo)公司全部/絕大部分高級(jí)管理人員共同簽署協(xié)議，在目標(biāo)公司被以不公平價(jià)格收購(gòu)，并且這些人中有一人在收購(gòu)后將被降職或革職時(shí)，全部管理人員將集體辭職。這一策略不僅保護(hù)了目標(biāo)公司股東的利益，而且會(huì)使收購(gòu)方慎重考慮收購(gòu)后更換管理層對(duì)公司帶來(lái)的巨大影響。意義：在過(guò)去的20

11、多年中，毒丸一直是公司最受歡送的反收購(gòu)策略戈德史密斯等等。國(guó)內(nèi)案例：新浪還擊盛大收購(gòu)美國(guó)東部時(shí)間2005年2月18日19:00北京時(shí)間2月19日8:00消息，盛大Nasdaq：SNDA于美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五透露，截至2005年2月10日，該公司同控股股東地平線媒體一起通過(guò)公開(kāi)股票市場(chǎng)交易收購(gòu)了新浪公司Nasdaq：SINA大約19.5%的已發(fā)行普通股。而且，盛大已經(jīng)按照美國(guó)證券法向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了Schedule13D報(bào)告，該公司在報(bào)告中說(shuō)明了對(duì)所持有新浪股票的受益所有權(quán)，同時(shí)還公布了相關(guān)交易以及其它需要在Schedule13D中報(bào)告的特定內(nèi)容。緊接著，2月19日23時(shí)，新浪CEO兼總裁汪

12、延代表管委會(huì)發(fā)給全體職工一封信，說(shuō)明了新浪不被控制不受影響的態(tài)度。2月24日，新浪正式表態(tài)，不歡送通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股票的方式控制新浪，同時(shí)其管理層拋出“毒丸”計(jì)劃，以還擊盛大收購(gòu)。根據(jù)Nasdaq數(shù)據(jù)顯示，盛大此時(shí)的市值約為21.3億美元，新浪是12.9億美元。在一般情況下，新浪可以以每份購(gòu)股權(quán)0.001美元或經(jīng)調(diào)整的價(jià)格贖回購(gòu)股權(quán)，也可以在某位個(gè)人或團(tuán)體獲得新浪10%或以上的普通股以前（或其獲得新浪10%或以上普通股的10天之內(nèi)）終止該購(gòu)股權(quán)計(jì)劃。最終盛大只能無(wú)奈放棄新浪。盛大對(duì)新浪的股票收購(gòu)，“這是在美國(guó)資本市場(chǎng)上第一次一個(gè)亞洲公司對(duì)另一個(gè)亞洲公司進(jìn)行沒(méi)有想到的收購(gòu)。無(wú)論對(duì)法律界還是投資銀行界來(lái)說(shuō)

13、都是里程碑式的事情?！彼押€擊“北大青鳥(niǎo)”收購(gòu)國(guó)際著名案例：新聞傳媒集團(tuán)針對(duì)自由傳媒集團(tuán)的反并購(gòu)案例2004年11月，自由傳媒集團(tuán)與美林公司簽訂了一項(xiàng)股票收購(gòu)協(xié)議。自由傳媒集團(tuán)有權(quán)在2005年4月從美林手中收購(gòu)新聞集團(tuán)大約8%有投票權(quán)的股票，這一計(jì)劃將使自由傳媒集團(tuán)所持有的新聞集團(tuán)具有投票權(quán)的股權(quán)比例增至17%，僅次于默多克的19.5%。傳媒大亨默多克絕對(duì)不允許他計(jì)劃傳位給兒子的新聞集團(tuán)的控制權(quán)受到任何侵犯，隨即發(fā)布一項(xiàng)反收購(gòu)股東權(quán)益計(jì)劃：當(dāng)有人收購(gòu)公司的股份超過(guò)15%，或者持股數(shù)已超過(guò)15%的股東增持1%的股份時(shí)，公司現(xiàn)有的每一位股東將有權(quán)以半價(jià)購(gòu)買(mǎi)公司的股票，購(gòu)買(mǎi)量是其已持有股份的一半。這

14、一毒丸一旦被激活，自由傳媒集團(tuán)如果想收購(gòu)新聞集團(tuán)更多的股份，將需額外付出數(shù)倍的代價(jià)。新聞集團(tuán)發(fā)布這一消息后，自由傳媒集團(tuán)的老板馬龍馬上順?biāo)浦圪u(mài)一個(gè)人情，不再繼續(xù)增持新聞集團(tuán)的股份，維持第二大股東的地位。二、白衣騎士(WhiteKnight)當(dāng)公司成為其他企業(yè)的并購(gòu)目標(biāo)后一般為惡意收購(gòu)，公司的管理層為阻礙惡意接管的發(fā)生，去尋找一家"友好"公司進(jìn)行合并，而這家"友好"公司被稱為"白衣騎士"。一般來(lái)說(shuō)，受到管理層支持的"白衣騎士"的收購(gòu)行動(dòng)成功可能性很大，并且公司的管理者在取得機(jī)構(gòu)投資者的支持下，甚至可以自己成為&qu

15、ot;白衣騎士"，實(shí)行管理層收購(gòu)。國(guó)內(nèi)案例：在2002年麗珠集團(tuán)的股權(quán)之爭(zhēng)中，公司管理層與第一大股東光大集團(tuán)不合，光大集團(tuán)有意將全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給合作伙伴東盛科技。為了防止公司控制權(quán)落入東盛科技之手，公司管理層主動(dòng)與太太藥業(yè)配合，將公司第二大股東麗士投資所持有的麗珠集團(tuán)的股份以較優(yōu)惠的價(jià)格全部轉(zhuǎn)讓給太太藥業(yè)，而麗士投資由麗珠集團(tuán)職工持股會(huì)持股90%。太太藥業(yè)同時(shí)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)流通A股和B股，以及協(xié)議收購(gòu)法人股等方式最終成為麗珠集團(tuán)的實(shí)際控制人。太太與麗珠有很強(qiáng)的互補(bǔ)性需求，前者缺少像麗珠那樣的優(yōu)勢(shì)品牌的處方藥以及銷售渠道，而后者也需要"太太式"的管理。所以，通過(guò)引進(jìn)

16、"白衣騎士"，麗珠集團(tuán)既防止了被非友好方所控制，又促進(jìn)了行業(yè)發(fā)展，提高了公司的整體質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力。三、焦土戰(zhàn)術(shù)“焦土戰(zhàn)術(shù)”是指目標(biāo)公司在遇到收購(gòu)襲擊而無(wú)力還擊時(shí)，所采取的一種兩敗俱傷的做法。此法可謂“不得已而為之”，因?yàn)橐羝髽I(yè)中最有價(jià)值的部分，即對(duì)公司的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)，進(jìn)行調(diào)整和再組合，以使公司原有“價(jià)值”和吸引力不復(fù)存在，進(jìn)而消除并購(gòu)者的興趣。它的常用做法，主要有二種：一是售賣(mài)“冠珠”，一是虛胖戰(zhàn)術(shù)。售賣(mài)“冠珠?！痹诓①?gòu)行當(dāng)里，人們習(xí)慣性地把一個(gè)公司里富于吸引力和具收購(gòu)價(jià)值的“部分”子公司、分公司或某個(gè)部門(mén)，可能是某項(xiàng)資產(chǎn)，可能是一種營(yíng)業(yè)許可或業(yè)務(wù)，可能是一種技術(shù)秘密

17、、專利權(quán)或關(guān)鍵人才，更可能是這些項(xiàng)目的組合。冠珠，它富于吸引力，誘發(fā)收購(gòu)行動(dòng)，是收購(gòu)者收購(gòu)該公司的真正用意所在，將冠珠售賣(mài)或抵押出去，可以消除收購(gòu)的誘因，粉碎收購(gòu)者的初衷。虛胖戰(zhàn)術(shù)。一個(gè)公司，如果財(cái)務(wù)狀況好，資產(chǎn)質(zhì)量高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)又合理，那么就具有相當(dāng)?shù)奈?，往往誘發(fā)收購(gòu)行動(dòng)。在這種情況下，一旦遭到收購(gòu)襲擊，它往往采用虛胖戰(zhàn)術(shù)，以為反收購(gòu)的策略。其做法有多種，或者是購(gòu)置大量資產(chǎn)，該種資產(chǎn)多半與經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)或盈利能力差，令公司包袱沉重，資產(chǎn)質(zhì)量下降；或者是大量增加公司負(fù)債，惡化財(cái)務(wù)狀況，加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；或者是故作一些長(zhǎng)時(shí)間才能見(jiàn)效的投資，使公司在短時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)收益率大減。所有這些，使公司從精干變得臃腫，

18、收購(gòu)之后，買(mǎi)方將不堪其負(fù)累。這如同苗條迷人的姑娘，陡然虛胖起來(lái)，原有的魁力消失了去，追求者只好望而卻步。案例：尤諾卡公司的“焦土戰(zhàn)術(shù)”1985年2月，美沙石油公司已擁有尤諾卡公司的股票1700萬(wàn)股，占總股本的9.8%，成為該公司的首席股東。美沙決心對(duì)尤諾卡進(jìn)行全面收購(gòu)。美沙找到能提供30億美元的130名投資家，又從商業(yè)銀行貸出10億美元。準(zhǔn)備好收購(gòu)金額后，在紐約時(shí)報(bào)上公布：以每股54美元收購(gòu)尤諾卡6400萬(wàn)股票。這樣美沙就能取得過(guò)半數(shù)的股份，剩下的股票則以每股54美元的保證價(jià)格買(mǎi)進(jìn)。尤諾卡立即進(jìn)行還擊，提出每股72美元買(mǎi)回5000萬(wàn)股的“自我股權(quán)收購(gòu)報(bào)價(jià)”，但是美沙如果不先買(mǎi)尤諾卡的股票，他們

19、就不買(mǎi)回。這實(shí)在是個(gè)妙主意，他們也知道尤諾卡的股票沒(méi)有72美元的價(jià)值，提出這個(gè)報(bào)價(jià)，只是為了不讓股東將股票賣(mài)給美沙而已。如果美沙先買(mǎi)，尤諾卡就得以72美元的高價(jià)買(mǎi)回美沙所買(mǎi)剩的股票，這么一來(lái)，尤諾卡公司就陷入瀕臨破產(chǎn)的狀態(tài)，這是所謂的“焦土戰(zhàn)術(shù)”。不管什么樣的股東，一定會(huì)在報(bào)價(jià)最高時(shí)脫手。尤諾卡還有一招殺手锏，宣稱最大股東美沙合伙公司并不在“自我股權(quán)收購(gòu)”之列，這顯然違反必須平等對(duì)待所有股東的法定原則，尤諾卡的報(bào)價(jià)只是做個(gè)樣子罷了，他們把美沙摒除在外。又說(shuō)美沙不先買(mǎi)，他們就不買(mǎi)回自己公司的股票。他們知道美沙不會(huì)最先買(mǎi)進(jìn)，因?yàn)橛戎Z卡隱藏著“債務(wù)炸彈”，絕對(duì)會(huì)因?yàn)橐赃^(guò)高價(jià)格買(mǎi)進(jìn)股票而導(dǎo)致公司倒閉。

20、美沙公司只好訴諸法律，向證監(jiān)會(huì)SEC控告尤諾卡，認(rèn)為根據(jù)股東平等原則，尤諾卡要買(mǎi)回去自己公司的股票，美沙手上的股票也必須包含其中，結(jié)果經(jīng)長(zhǎng)時(shí)期的爭(zhēng)執(zhí)，法院判決美沙勝訴。隨后經(jīng)過(guò)艱苦的談判，美沙同意簽訂25年期的維持現(xiàn)狀協(xié)定，尤諾卡同意美沙加入該公司的股權(quán)收購(gòu)，美沙手上剩余的股份則保留1年。這次收購(gòu)戰(zhàn)，美沙因尤諾卡的焦土戰(zhàn)術(shù)而未使收購(gòu)成功，但卻在這收購(gòu)戰(zhàn)中賺了幾個(gè)億的利潤(rùn)。四、“帕克曼戰(zhàn)術(shù)”這一反收購(gòu)術(shù)的名稱取自于80年代初期美國(guó)頗為流行的一種電子游戲。在該游戲中，電子動(dòng)物相互瘋狂吞噬，其間每一個(gè)沒(méi)有吃掉其敵手的一方反會(huì)遭到自我消滅。作為反收購(gòu)策略，帕克曼防御是指：公司在遭到收購(gòu)襲擊的時(shí)候，不是

21、被動(dòng)地防守，而是以攻為守、以進(jìn)為退，它或者反過(guò)來(lái)對(duì)收購(gòu)者提出還盤(pán)而收購(gòu)收購(gòu)方公司或者以出讓本公司的部分利益、包括出讓部分股權(quán)為條件，策動(dòng)與公司關(guān)系密切的友邦公司出面收購(gòu)收購(gòu)方股份，以達(dá)圍魏救趙的效果。帕克曼防御術(shù)的運(yùn)用，一般需要具備一些條件：1、襲擊者本身應(yīng)是一家公眾公司，否則談不上收集襲擊者本身股份的問(wèn)題。2、襲擊者本身有懈可擊，存在被收購(gòu)的可能性。3、帕克曼防御者即還擊方需要有較強(qiáng)的資金實(shí)力和外部融資能力，否則帕克曼防御的運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)很大。案例：80年代聯(lián)合碳化物公司對(duì)GAF公司的反收購(gòu)行動(dòng)中就曾考慮過(guò)帕克曼防御方案，但終因資金實(shí)力不足而放棄。還擊方在自己實(shí)力不足的時(shí)候，需要有實(shí)力較強(qiáng)的友邦公

22、司。帕克曼防衛(wèi)的特點(diǎn)是以攻為守，使攻守雙方角色顛倒，致對(duì)方于被動(dòng)局面。從反收購(gòu)效果來(lái)看，帕克曼防衛(wèi)往往能使反收購(gòu)方進(jìn)退自如，可攻可守。進(jìn)可收購(gòu)襲擊者1982年城市服務(wù)公司在對(duì)梅莎公司進(jìn)行的帕克曼式反收購(gòu)行動(dòng)中，就差一點(diǎn)反過(guò)來(lái)吞并了狙擊手皮根斯的梅莎石油公司，守可使襲擊者迫于自衛(wèi)放棄原先的襲擊企圖，退可因本公司擁有收購(gòu)方襲擊者的股權(quán)即便收購(gòu)襲擊成功同樣也能分享收購(gòu)成功所能帶來(lái)的好處。五、降落傘計(jì)劃所謂降落傘計(jì)劃是指公司通過(guò)章程規(guī)定，或與經(jīng)營(yíng)管理層簽訂合同：如果有控制權(quán)變更、經(jīng)營(yíng)管理層被解雇等情況發(fā)生，公司將向他們支付大量賠償金。由于目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)后，隨之而來(lái)的經(jīng)常是管理層更換和公司裁員。針對(duì)職工

23、對(duì)上述問(wèn)題的擔(dān)憂，人們?cè)O(shè)計(jì)了降落傘反并購(gòu)計(jì)劃。分類：降落傘計(jì)劃具體包括三種形式：金降落傘GoldenParachute、灰色降落傘PensonParachute和錫降落傘TinParachute。1金降落傘。金降落傘是指目標(biāo)企業(yè)董事會(huì)通過(guò)決議，由企業(yè)董事及高層管理人員與目標(biāo)公司簽訂合同，一旦目標(biāo)企業(yè)被并購(gòu)，其董事及高層管理人員被解雇，則企業(yè)必須一次性支付巨額的退休金解職費(fèi)、股票選擇權(quán)收入或額外津貼。上述人員的收益根據(jù)他們的地位、資歷和以往業(yè)績(jī)的差異而不同。這種收益就象一把降落傘讓高層管理者從高高的職位上安全退下來(lái)，故名降落傘計(jì)劃；又因其收益豐厚如金，故名金降落傘。2灰色降落傘。灰色降落傘主要是

24、向中級(jí)管理人員提供較為遜色的同類保證。目標(biāo)企業(yè)承諾，如果該企業(yè)被并購(gòu)，中級(jí)管理人員可以根據(jù)工齡長(zhǎng)短領(lǐng)取數(shù)周至數(shù)月的工資。3錫降落傘。錫降落傘是指目標(biāo)企業(yè)的普通職工在企業(yè)被并購(gòu)后一段時(shí)間內(nèi)被解雇的話，則可領(lǐng)取職工遣散費(fèi)。顯然，灰色降落傘和錫降落傘的道理與金降落傘同出一轍。從反收購(gòu)的效果的角度來(lái)說(shuō)，金降落傘、銀色降落傘和錫降落傘策略，能夠加大收購(gòu)成本或增加目標(biāo)公司現(xiàn)金支出從而阻礙購(gòu)并。2009年的中國(guó)企業(yè)并購(gòu)故事：吉利并購(gòu)沃爾沃，“蛇吞象”能否美夢(mèng)成真？10月28日，美國(guó)福特汽車(chē)公司宣布中國(guó)民營(yíng)企業(yè)“吉利”為沃爾沃的首選競(jìng)購(gòu)方。如假設(shè)此項(xiàng)收購(gòu)成功，吉利將成為首家海外并購(gòu)世界級(jí)汽車(chē)品牌的中國(guó)民營(yíng)車(chē)企

25、。相比那些“老去的貴族”，號(hào)稱全世界最安全汽車(chē)的“沃爾沃”含金量自不容小覷。金融危機(jī)讓美國(guó)三大汽車(chē)巨頭陷入困境，“世界汽車(chē)業(yè)版圖重構(gòu)”的憧憬撞擊著亞洲新興國(guó)家汽車(chē)企業(yè)的心扉，有分析師就表示：“跨國(guó)汽車(chē)公司的大甩賣(mài)有可能是中國(guó)、印度等地新興企業(yè)的一個(gè)時(shí)機(jī)?！蓖ㄟ^(guò)收購(gòu)沃爾沃這樣的主流汽車(chē)企業(yè)，放開(kāi)手腳引進(jìn)消化其核心技術(shù)，繞過(guò)過(guò)去十多年來(lái)合資企業(yè)外方阻礙國(guó)內(nèi)汽車(chē)企業(yè)自主創(chuàng)新的暗礁，把中國(guó)汽車(chē)技術(shù)帶上一個(gè)新的臺(tái)階，是吉利并購(gòu)沃爾沃承載的國(guó)人“自主品牌”期待，也是“蛇吞象”備受關(guān)注的更深層原因。騰中買(mǎi)“馬”，前途未知6月3日，通用汽車(chē)公司與四川騰中重工機(jī)械共同宣布，就戰(zhàn)略收購(gòu)?fù)ㄓ闷煜轮揭败?chē)品牌“悍馬”達(dá)成諒解備忘錄。10月10日，消息傳出，騰中重工已與通用汽車(chē)正式就收購(gòu)悍馬品牌簽署最終協(xié)議。但這樁眾說(shuō)紛紜的并購(gòu)交易并不