財務(wù)效益評價

1、第七章 財務(wù)效益評估第一節(jié) 財務(wù)效益評估指標(biāo)一、財務(wù)效益評估指標(biāo)（一）財務(wù)效益評估的基本目標(biāo)財務(wù)效益分析就是要評定一個項目在財務(wù)上是否可行。財務(wù)分析要回答以下問題：1項目投產(chǎn)后利潤占投資的比率、財務(wù)凈現(xiàn)值、財務(wù)內(nèi)部收益率等。2貸款償還期與投資回收期。3項目風(fēng)險，即客觀因素對收益額和收益率的影響。（二）財務(wù)評價指標(biāo)的分類1、根據(jù)是否考慮資金的時間價值，可將財務(wù)評價指標(biāo)分為兩類：靜態(tài)指標(biāo)：不考慮貨幣的時間價值，也稱簡單法指標(biāo)。動態(tài)指標(biāo)：考慮了貨幣的時間價值，也考慮了項目整個周期。2、根據(jù)評價內(nèi)容可將財務(wù)評價指標(biāo)分為三類，即財務(wù)盈利能力分析指標(biāo)、財務(wù)清償能力分析指標(biāo)和財務(wù)外匯效果分析指標(biāo)。在財務(wù)評價

2、實務(wù)中，一般是將兩種劃分方法結(jié)合起來運用的，這些指標(biāo)通過基本報表直接或間接求得，也可以根據(jù)項目特點進行資金構(gòu)成分析，資金平衡分析和其他比率分析。（三）財務(wù)評價指標(biāo)與基本財務(wù)報表的關(guān)系財務(wù)評價內(nèi)容財務(wù)評價指標(biāo)基本財務(wù)報表和輔助報表財務(wù)盈利能力分析靜態(tài)分析投資利潤率投資計劃與資金籌措表，損益表投資利稅率投資計劃與資金籌措表，損益表資本金利潤率投資計劃與資金籌措表，損益表靜態(tài)投資回收期現(xiàn)金流量表（全部投資）動態(tài)分析財務(wù)凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量表（全部投資），現(xiàn)金流量表（自有資金）財務(wù)內(nèi)部收益率現(xiàn)金流量表（全部投資）動態(tài)投資回收期現(xiàn)金流量表（全部投資，自有資金）財務(wù)清償能力分析資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債表固定資產(chǎn)投資國

3、內(nèi)借款償還期借款還本付息計算表流動比率資產(chǎn)負(fù)債表速動比率資產(chǎn)負(fù)債表財務(wù)外匯效果分析財務(wù)外匯凈現(xiàn)值財務(wù)外匯平衡表財務(wù)換匯成本財務(wù)外匯平衡表財務(wù)節(jié)匯成本財務(wù)外匯平衡表二、靜態(tài)財務(wù)盈利指標(biāo)1投資利潤率指項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后的一個正常生產(chǎn)年份的年利潤總額與項目總投資的比率。生產(chǎn)期內(nèi)各年利潤總額變化的項目（如采掘工業(yè)項目）應(yīng)計算生產(chǎn)期年平均利潤占投資的比率。投資利潤率年利潤總額或年平均利潤總額項目總投資×100%年利潤總額年產(chǎn)品銷售（營業(yè)）收入年產(chǎn)品銷售稅金及附加年總成本費用年銷售稅金年產(chǎn)品稅年增值稅年營業(yè)稅年資源稅年城市維護建設(shè)稅年教育費附加2投資利稅率：達到設(shè)計生產(chǎn)能力的一個正常年份的利

4、稅總額或項目生產(chǎn)期內(nèi)的年平均利稅總額與總投資的比率。投資利稅率年利稅總額或年平均利稅總額項目總投資×100%年利稅總額年銷售收入年總成本費用3資本金利潤率：項目正常年份年利潤總額或項目生產(chǎn)期內(nèi)年平均利潤總額與資本金的比率，它反映投入項目的資本金的盈利能力。資本金利潤率年利潤總額或年平均利潤總額資本金×100%項目總投資固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅建設(shè)期借款利息流動資金資本金是投資者繳付的出資額的一部分，也就是資本金是自有資金的一部分，另一部分是資本溢價。一般情況下，資本金與注冊資本相一致。靜態(tài)財務(wù)效益指標(biāo)在項目評估的作用主要體現(xiàn)在，這些效益指標(biāo)一般要高于同行業(yè)的平均效

5、益指標(biāo)，從而有利于作出選擇這一項目的決策。在項目分析時，必須了解同行業(yè)正常年份的開工率，并分析本項目的正常年份開工率。三、財務(wù)凈現(xiàn)值與財務(wù)凈現(xiàn)值率（一）財務(wù)凈現(xiàn)值財務(wù)凈現(xiàn)值是反映項目在計算期內(nèi)獲利能力的動態(tài)評價指標(biāo)。一個項目的財務(wù)凈現(xiàn)值是指項目按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率（當(dāng)未制定基準(zhǔn)收益率時），將各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到建設(shè)起點（建設(shè)期初）的現(xiàn)值之和。即項目全部收益值減去全部支出現(xiàn)值的差額。表達式為：CI現(xiàn)金流入量CO現(xiàn)金流出量(CICO)t第t年的凈現(xiàn)金流量n計算期i基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的收益率當(dāng)FNPV0時，項目是可以考慮接受的，表明項目的獲利能力超過或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的收益率。當(dāng)FNPV0

6、時，表明項目獲利能力達不到基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的收益率水平。（二）財務(wù)凈現(xiàn)值率財務(wù)凈現(xiàn)值率是一個相對指標(biāo)，它是項目財務(wù)凈現(xiàn)值與全部投資現(xiàn)值之比。即單位投資的凈現(xiàn)值。Ip投資（包括固定資產(chǎn)投資和流動資金）的現(xiàn)值。凈現(xiàn)值率可以作為凈現(xiàn)值的一個補充指標(biāo)。因為凈現(xiàn)值是一個絕對指標(biāo)，它僅表明該項目超過基準(zhǔn)收益率的收益絕對額，但不能反映項目的資金利用效率。對于投資額不同的方案，除進行凈現(xiàn)值比較外，還應(yīng)進一步計算凈現(xiàn)值率，弄清單位投資額所能獲得的凈現(xiàn)值。與凈現(xiàn)值相對應(yīng)，凈現(xiàn)值率也有三種情況，即凈現(xiàn)值率大于、等于或小于零。當(dāng)凈現(xiàn)值率大于或等于零時項目是可行的。四、財務(wù)內(nèi)部收益率：是反映項目獲利能力的常用的重要動態(tài)

7、評價指標(biāo)。它是指項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的累計折現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。用FIRR表示財務(wù)內(nèi)部收益率可通過財務(wù)現(xiàn)金流量表計算，用試差法求得。一般來說，試算用的兩個相鄰的高、低折現(xiàn)率之差，最好不超過2%，最大不要超過5%。試差法計算公式為：i1試算的低折現(xiàn)率；i2試算的高折現(xiàn)率；|NPV1|低折現(xiàn)率的現(xiàn)值（正值）的絕對值；|NPV2|高折現(xiàn)率的現(xiàn)值（負(fù)值）的絕對值。在財務(wù)評價中，求出的FIRR應(yīng)與部門或行業(yè)的基準(zhǔn)收益率（i）比較，當(dāng)FIRRi時,表明項目獲利能力超過或等于基準(zhǔn)收益率，從財務(wù)上看，該項目是可以接受的。該指標(biāo)優(yōu)點是比較直觀，容易理解，計算時不必事先確定一個折現(xiàn)率。缺點是計算較復(fù)

8、雜，而且同樣需要一個財務(wù)基準(zhǔn)收益率作為判斷依據(jù)。同時，該指標(biāo)不宜用于項目排隊。不能直接用于互斥方案比較，在互斥方案比較中要用差額（增量）投資內(nèi)部收益率，即兩個方案各年凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率：時投資大的方案為優(yōu)。例：通過對凈現(xiàn)值的計算，一項目當(dāng)折現(xiàn)率為15%時，F(xiàn)NPV639.4萬元，當(dāng)折現(xiàn)率提高到20%時，F(xiàn)NPV-250.8萬元，求該項目財務(wù)內(nèi)部收益率？解： 第二節(jié) 項目投資的回收能力與貸款清償能力評估一、全部投資回收期（一）靜態(tài)全部投資的回收期是反映項目投資回收能力的重要指標(biāo)，它是指通過項目的凈收益（包括利潤和折舊）來回收總投資（包括固定資產(chǎn)投資和流動資金投資）所需要的時

9、間。計算全部投資回收期（無論是靜態(tài)，還是動態(tài)）都是假定全部投資都是自有資金來完成，所有的利息，包括固定資產(chǎn)貸款利息和流動資金借款利息都不考慮。全部投資回收期Pt一般從建設(shè)開始年算起，也可以從投產(chǎn)開始年算起。應(yīng)注明起算時間，以免產(chǎn)生誤解。CI現(xiàn)金流入量CO現(xiàn)金流出量(CI-CO)t第t年的凈現(xiàn)金流量全部投資回收期（Pt）（累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)）1（上年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值當(dāng)年凈現(xiàn)金流量）將求出的全部投資回收期與部門或行業(yè)的基準(zhǔn)全部投資回收期（P）比較，當(dāng)PtP時，應(yīng)認(rèn)為項目在財務(wù)上是可以考慮接受的。例：某項目的建設(shè)期為2年，第一年年初投資100萬元，第二年年初投資150萬元。第三

10、年開始投產(chǎn)并達100%的設(shè)計能力。每年銷售收入為200萬元，經(jīng)營成本為120萬元，銷售稅等支出為銷售收入的10%，求靜態(tài)的全部投資回收期。解：正常年份每年的凈現(xiàn)金流入為：銷售收入銷售稅經(jīng)營成本，即凈現(xiàn)金流入200200×10%12060萬元。全部投資回收期見表。年序資金流出資金流入凈現(xiàn)金流量累計11200-100-10021500-150-250314020060-190414020060-130514020060-70614020060-10714020060+506年2個月靜態(tài)的投資回收期的主要優(yōu)點是能反映項目本身的資金回收能力。缺點是由于過分強調(diào)迅速獲得財務(wù)效益，沒有考慮回收資

11、金后的情況，而且沒有評價項目計算期內(nèi)的總收益和獲利能力。在使用這個指標(biāo)時，必須與其他指標(biāo)結(jié)合使用，否則，可能導(dǎo)致錯誤的結(jié)論。如有時A、B兩個方案，投資回收期雖相同，但累計現(xiàn)金流量不同，因此僅用Pt來判定方案的優(yōu)劣是不夠的。（二）動態(tài)全部投資回收期Pt是按現(xiàn)值法計算的投資回收期。CI現(xiàn)金流入量CO現(xiàn)金流出量(CI-CO)t第t年的凈現(xiàn)金流量i基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率例：同上例求動態(tài)的全部投資回收期（折現(xiàn)率12%，現(xiàn)金流量均發(fā)生在年初）解：正常年份每年現(xiàn)金凈流入為銷售收入銷售稅金經(jīng)營成本即年凈現(xiàn)金流入為2002012060（萬元）動態(tài)的全部投資回收期 單位：萬元現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)凈

12、現(xiàn)值累計凈現(xiàn)值01000-1001-100-10011500-1500.8929-133.9-233.920000.79720-233.93140200600.711842.7-191.24140200600.635538.1-153567434.0-119.16140200600.506630.4-88.77140200600.452327.1-61.68140200600.403924.2-37.49140200600.360621.6-15.810140200600.322019.3+3.5動態(tài)投資回收期可以較準(zhǔn)確地反映出不同方案的效益水平。以下表為例。凈現(xiàn)金流

13、量表年序AB金額累計凈現(xiàn)值累計凈現(xiàn)值金額累計凈現(xiàn)值累計凈現(xiàn)值1-3000-3000-2727-2727-3000-3000-2727-27272800-2200661-20661000-2000825-190131000-1200751-13151000-1000751-1150412000820-49510000683-4675120012007452501000100062115461200240067792710002000564713用靜態(tài)投資回收期指標(biāo)A、B方案相同，都為僅從靜態(tài)投資回收期來看兩個方案相同，但凈現(xiàn)金流量不同，整個計算期內(nèi)的A優(yōu)于B，下面用動態(tài)回收期指標(biāo)來看兩個方案。A

14、：B：結(jié)果A方案優(yōu)于B方案，符合前面分析的靜態(tài)投資回收期結(jié)合累計現(xiàn)金流量的結(jié)論。二、自有資金投資回收期由于全部投資回收都由自有資金來完成，這一假定顯得不夠合理。為了能真實反映自有資金的投資回收期，分析者就要使用自有資金財務(wù)現(xiàn)金流量表。自有資金的投資回收期也可以分為靜態(tài)和動態(tài)的兩種，算法與前面介紹的全部投資回收期完全相同，唯一不同的是現(xiàn)金流量發(fā)生了變化。這里不再介紹。三、項目清償能力評估項目清償能力評估，是通過對“借款還本付息計算表”、“資金來源與運用表”和“資產(chǎn)負(fù)債表”的計算，考察項目在計算期各年的財務(wù)狀況及償債能力，并計算資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率和固定資產(chǎn)投資借款償還期。資產(chǎn)負(fù)債率、流

15、動比率和速動比率是通過資產(chǎn)負(fù)債表來計算的。例：某項目在某一年的總資產(chǎn)為50000萬元，短期借款為2500萬元，長期借款為32000萬元。應(yīng)收帳款為1200萬元，存貨為5200萬元，現(xiàn)金為1000萬元，累計盈余資金為500萬元，應(yīng)付帳款為1500萬元，那么，該項目的財務(wù)指標(biāo)分別為：資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債總額總資產(chǎn)×100%(2500+32000+1500)/5000=36000/50000×100%=72%資產(chǎn)負(fù)債率一般以50%左右為好。流動比率流動資產(chǎn)流動負(fù)債×100%（應(yīng)收帳款存貨現(xiàn)金累計盈余資金）（短期借款應(yīng)付帳款）×100%(1200+5200+1000+

16、500)/(2500+1500)×100%7900/4000×100%197.5%流動比率一般以21左右較好。速動比率速動資產(chǎn)流動負(fù)債（流動資產(chǎn)存貨）流動負(fù)債×100%(7900-5200)/4000×100%67.5%一般以11為合理。以上三項指標(biāo)，應(yīng)與同行業(yè)的平均水平或其他參照物相比較進行評價。在我國現(xiàn)行財務(wù)制度下，對一般國內(nèi)項目來說，借款償還期是指固定資產(chǎn)投資借款償還期。因為流動資金雖然也包括自有資金和借款兩部分，但流動資金借款在生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)并不償還，而是有償占用，每年僅僅支付利息，直至項目計算期末才將回收的流動資金再歸還。即使不是一直占用某銀行的

17、貸款，但在償還該銀行流動資金貸款的同時，就要向其他銀行貸款，因此，可以假定借與還二者是抵消的，因此可以假定流動資金借款是一直占用的。因此，借款償還期就是指在國家政策規(guī)定及項目具體財務(wù)條件下，項目投產(chǎn)后可用作還款的利潤、折舊及其他收益額償還固定資產(chǎn)投資借款本金和利息所需要的時間。公式：Id固定資產(chǎn)借款本金和利息之和Pd借款償還期（從建設(shè)開始年或投產(chǎn)年算起，應(yīng)注明）Rp年利潤總額D年可用作償還借款的折舊R0年可用作償還借款的其他收益Rt還款期間的年企業(yè)留利(Rp+D+R0-Rt)第t年可用于還款的收益額借款還款期可直接從借款還本付息計算表推算，以年表示，計算公式為：借款償還期（Pd）借款償還后開始

18、出現(xiàn)盈余年份數(shù)1當(dāng)年應(yīng)償還借款額當(dāng)年可用于還款的收益額借款還本付息計算表 單位：萬元序號年 份項 目利率（%）建設(shè)期投產(chǎn)期達到設(shè)計能力生產(chǎn)期合計123456n1借款及還本付息1.1年初借款本息累計本金建設(shè)期利息1.2本年借款1.3本年應(yīng)計利息1.4本年還本1.5本年付息2償還借款本金的資金來源2.1利潤2.2折舊2.3攤銷2.4其他資金合 計(2.1+2.2+2.3+2.4)在財務(wù)評價中，應(yīng)以年息為標(biāo)準(zhǔn)，如借款合同中規(guī)定的不是年息，要折成年息，即：年利率(1+r/m)m-1r為名義利率；m為付息次數(shù)年初借款（我們假定）借款發(fā)生在年初并一年計息一次每年應(yīng)計利息（年初借款本息和本年借款額）

19、5;年利率還本付息的方法很多，包括等額償還本息總額，等額還本利息照付等。等額償還本息總額i利息率；(A/P，i，n)投資回收系數(shù)等額償還本息總額時，本金償還將逐漸增大，而利息償還將逐漸減少。如果不是這樣，借款就永遠(yuǎn)也無法償清了。等額還本，利息照付時，年還本利息總額為：等額還本時，利息償還數(shù)額將逐漸減小。在計算固定資產(chǎn)借款償還期時，本質(zhì)上不是按合同規(guī)定來計算償還額及償還期，而是用項目產(chǎn)生的收益所能夠?qū)崿F(xiàn)的年還本付息額及償還期。這是作為簽訂合同的依據(jù)，或判定項目能否獲得銀行的貸款。例：一項目固定資產(chǎn)投資為1100萬元（含固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅），其中利用外資50萬美元，合人民幣500萬元，人民幣投

20、資600萬元，假定全部是貸款，外幣貸款利率為8%，人民幣貸款利率為10%。第一年年初付款，建設(shè)期2年，第3年年初投產(chǎn)，達到設(shè)計能力的1/3，第4年達到設(shè)計能力的2/3，第5年達到100%，正常年份的國內(nèi)銷售收入為500萬元，國外銷售10萬美元，合100萬元人民幣。銷售稅金為銷售收入的6%。正常年份的經(jīng)營成本為200萬元，其中固定成本為150萬元，變動成本為50萬元，成本均可以用人民幣支付。該項目使用壽命為20年，期末殘值為0。采取直線折舊方式。外幣貸款必須用外幣償還（只能用產(chǎn)品銷售收入，假定沒有外匯市場），人民幣貸款可以用人民幣，也可以用外幣償還（匯率為1美元10元人民幣）。求外幣貸款和人民幣

21、貸款的償還期（不考慮所得稅）。解：1外幣貸款償還期用表計算（只能用國外銷售收入10萬美元償還）。外幣貸款的還款期計算 單位：萬美元序號年份項 目123456789101112130%0%33.3%66.7%100%100%100%1上年本息結(jié)轉(zhuǎn)或借款額505458.3259.6657.7652.3846.5740.3033.5226.2018.309.760.542本年應(yīng)計利息44.324.674.774.624.193.733.222.682.101.460.780.043本息合計5458.3262.9964.4362.3856.5750.3043.5236.2028.3019.7610.540.584本年還本付息003.336.6710101010101010100.585年末本息欠款5458.3259.6657.7652.3846.5740.3033.5226.2018.309.760.540還本付息時間為1310.58/1012.06（年）2人民幣貸款的還款來源正常年份利潤（這里沒有考慮外幣收入，不是真正意義上的利潤）人民幣的銷售收入經(jīng)營成本銷售稅折舊每年折舊總投資使用年限