豆油棕櫚油價(jià)差走勢(shì)分析

1、豆油棕櫚油價(jià)差走勢(shì)分析內(nèi)容摘要:九月份以來(lái)在全球棕櫚油增產(chǎn)預(yù)期以及中國(guó)政府嚴(yán)打地溝油抑制棕櫚油需求兩大利空因素的共同影響下，國(guó)內(nèi)豆棕油期現(xiàn)價(jià)差反而出現(xiàn)出反季節(jié)性走勢(shì)的情況，豆棕油主力合約價(jià)差最高觸及1450元/噸一線。而進(jìn)入十一月之后兩者價(jià)差迅速回落，對(duì)于豆油棕櫚油這種操作性較強(qiáng)的套利組合，后續(xù)值得繼續(xù)關(guān)注其套利機(jī)會(huì)，在此對(duì)歷史價(jià)差走勢(shì)進(jìn)行回顧以及基本面分析，等待下一個(gè)油脂方向性套利機(jī)會(huì)。      一般而言，棕櫚油消費(fèi)因其在低溫下容易固化的特點(diǎn)而呈現(xiàn)出鮮明的季節(jié)性特征，通常情況下，7、8、9月份是棕櫚油消費(fèi)旺季，而進(jìn)入冬季之后，由于氣溫下降，

2、棕櫚油摻兌需求也將相應(yīng)萎縮。棕櫚油消費(fèi)的這一特點(diǎn)使得其與豆油之間的現(xiàn)貨價(jià)差走勢(shì)在年內(nèi)呈現(xiàn)出鮮明的U型特征，具體如下圖所示:      從歷年豆棕油現(xiàn)貨月平均價(jià)差走勢(shì)來(lái)看，7、8月份兩者價(jià)差通常為年內(nèi)低點(diǎn)，而進(jìn)入10月份之后，兩者價(jià)差迅速擴(kuò)大并在當(dāng)年末或者次年初達(dá)到高點(diǎn)，隨后逐步回落。但值得注意的是，自09年以來(lái)，國(guó)內(nèi)豆棕油現(xiàn)貨價(jià)差季節(jié)性變化的效應(yīng)開(kāi)始逐步弱化去年在進(jìn)入12月份之后兩者價(jià)差更是反常的大幅回落。而今年以來(lái)國(guó)內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)差走勢(shì)在7-9月份一路走高，反而在進(jìn)入11月份之后小幅回落，反季節(jié)性特征明顯。   

3、   與此同時(shí)，大連豆棕油期價(jià)并不遵循上述規(guī)律，其走勢(shì)向來(lái)呈現(xiàn)出鮮明的反季節(jié)性特征，即在夏季達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，并在進(jìn)入冬季之后迅速回落，這一回落趨勢(shì)將一直持續(xù)至次年2、3月份，這主要與其交割合約月份有關(guān)。一、國(guó)內(nèi)豆棕相期現(xiàn)貨價(jià)差反季節(jié)走勢(shì)原因分析      影響國(guó)內(nèi)豆棕油期現(xiàn)貨價(jià)差走勢(shì)的因素主要是國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口成本以及季節(jié)性消費(fèi)周期，而國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口成本又受馬盤(pán)棕櫚油基本面主導(dǎo)。1、棕櫚油季節(jié)性消費(fèi)淡旺季      往年之所以國(guó)內(nèi)豆棕油現(xiàn)貨價(jià)差走勢(shì)呈現(xiàn)出如此鮮明的季節(jié)性特征，主要

4、在于國(guó)內(nèi)棕櫚油消費(fèi)受散裝油摻兌需求影響較為明顯，而散裝油摻兌需求在冬季將大幅萎縮。并且值得注意的是，雖然棕櫚油經(jīng)過(guò)分提能夠在更低溫度下使用，但相應(yīng)的將有額外的分提成本，這意味著被作為原料的高熔點(diǎn)棕櫚油與豆油價(jià)差必須拉大，以重新定位其市場(chǎng)角色。上述導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)豆棕油現(xiàn)貨價(jià)差在冬季迅速擴(kuò)大的情況出現(xiàn)。但近年來(lái)，隨著棕櫚油分提、精煉工藝的普及和完善，其成本有所降低，因此豆棕油季節(jié)性價(jià)差變化的幅度相比于往年有所減弱。而另一方面，近年來(lái)隨著包裝油市場(chǎng)份額的逐步擴(kuò)大，棕櫚油在調(diào)和油中的用量也逐步增加，使得散裝油需求對(duì)棕櫚油價(jià)格的影響有所減弱，以今年為例:    

5、60; 由于今年9月份以來(lái)，受政府嚴(yán)打地溝油波及，國(guó)內(nèi)棕櫚油在散裝油方面摻兌需求大幅萎縮，導(dǎo)致前期國(guó)內(nèi)豆棕油現(xiàn)貨價(jià)差一度穩(wěn)定在1500元/噸以上，與往年走勢(shì)相悖，而11月初兩者價(jià)差甚至曾經(jīng)一度達(dá)到1600元/噸以上。但是進(jìn)入11月份之后，由于氣溫降低，棕櫚油散裝油摻兌需求轉(zhuǎn)淡使得政府嚴(yán)打地溝油影響減弱，加之植物油消費(fèi)旺季將至，較大的豆棕價(jià)差使得國(guó)內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨成交持續(xù)放量(據(jù)悉，多數(shù)為工廠采購(gòu))。而受現(xiàn)貨成交推動(dòng)，國(guó)內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格也水漲船高，使得其與豆油現(xiàn)貨價(jià)差也持續(xù)縮窄，截至目前達(dá)到1280元/噸左右，較11月除高點(diǎn)縮窄了近320元/噸。2、國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口成本  

6、0;   影響國(guó)內(nèi)豆棕價(jià)差的另一個(gè)因素是棕櫚油進(jìn)口成本，從歷史價(jià)格趨勢(shì)看國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口成本與豆棕現(xiàn)貨價(jià)差存在一定負(fù)相關(guān)特性：      而國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口成本又與馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量相關(guān)，從近年馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，10月份通常為年內(nèi)最后一個(gè)高產(chǎn)季，進(jìn)入11月份產(chǎn)量水平便迅速回落，這一趨勢(shì)將一直持續(xù)至次年2、3月份。 以去年為例:去年12月份，受拉尼娜夭氣影響，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量?jī)H僅為123萬(wàn)噸，接近近兩年的棕櫚油單月產(chǎn)量低位;而國(guó)內(nèi)方面，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)棕櫚油商業(yè)庫(kù)存在23萬(wàn)噸左右的低位徘徊，相比之下去年7月份國(guó)內(nèi)棕櫚油

7、產(chǎn)量一度超過(guò)70萬(wàn)噸。因此，內(nèi)外基本面偏多促使國(guó)內(nèi)外棕櫚油期價(jià)走勢(shì)相對(duì)于豆油而言更加強(qiáng)勢(shì)，這也使得當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)豆棕油現(xiàn)貨價(jià)差一度縮窄至僅僅200-300元/噸，而大連豆油棕櫚油主力1109合約期價(jià)價(jià)差也一度縮小至574元/噸。      就今年而言，雖然市場(chǎng)預(yù)期馬來(lái)西亞棕櫚油全年產(chǎn)量將從上年的1700萬(wàn)噸左右驟增至1840萬(wàn)噸，但截至今年10月份，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到1572萬(wàn)噸，剩下兩個(gè)月份平均單月產(chǎn)量只需達(dá)到134萬(wàn)噸便可完成市場(chǎng)預(yù)期，產(chǎn)量下滑趨勢(shì)相對(duì)明顯。特別的，目前東南亞地區(qū)受拉尼娜氣候影響，降雨偏多，可能進(jìn)一步傷害棕櫚油產(chǎn)量。因此，

8、預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，高企的進(jìn)口成本仍將是支撐國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格的一大因素。二、國(guó)內(nèi)豆棕油期現(xiàn)貨價(jià)差未來(lái)走勢(shì)趨向      從現(xiàn)貨方面來(lái)看，由于目前國(guó)內(nèi)豆棕油現(xiàn)貨價(jià)差仍然高達(dá)1282元/噸，處于歷史偏高水平，也高于往年同期水平，在國(guó)內(nèi)雙節(jié)備貨行情將逐步啟動(dòng)的情況下，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交仍有望繼續(xù)支撐國(guó)內(nèi)棕桐油價(jià)格。另一方面，目前國(guó)內(nèi)棕櫚油內(nèi)外價(jià)差倒掛仍然高達(dá)近千元，且馬盤(pán)棕桐油基本面目前仍然偏強(qiáng)有望促使國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口成本保持高位。受上述利多因素影響，預(yù)計(jì)近期國(guó)內(nèi)豆棕油現(xiàn)貨價(jià)差仍可能小幅縮窄，但短期可能會(huì)有所反復(fù)。    

9、;  而從大連豆棕油期價(jià)價(jià)差來(lái)看，從大連豆棕油主力合約期價(jià)的歷史價(jià)差走勢(shì)來(lái)看，通關(guān)線性相關(guān)性分析可以發(fā)現(xiàn)，1000元/噸的價(jià)差屬于兩者的正常水平，當(dāng)兩者的價(jià)差水平逐步遠(yuǎn)離1000元/噸時(shí)，其持續(xù)時(shí)間也逐步縮短，一般而言，以正負(fù)500元/噸為上下限，即DCE豆棕油價(jià)差出現(xiàn)小于500元/噸或者大于1500元/噸的情況均是小概率事件，當(dāng)這種情況出現(xiàn)時(shí)可積極介入相關(guān)的價(jià)差套利。就目前而言大連豆棕油1205價(jià)差收于930元/噸左右，處于正常價(jià)差范圍附近，從歷史價(jià)差走勢(shì)與目前國(guó)內(nèi)外豆棕油基本面來(lái)考量，后期兩者價(jià)差也仍有進(jìn)一步回落的空間，若近期豆棕油1205價(jià)差反彈至1000元/噸以上，仍可保持買(mǎi)棕櫚油賣(mài)豆油套利思路，并在兩者價(jià)差逐步低于1000元/噸較大幅度時(shí)，逐步獲利平倉(cāng)。綜上所述：經(jīng)歷過(guò)1450元/噸的極度價(jià)差后，豆棕價(jià)差目前回籠態(tài)勢(shì)較為合理，但仍需關(guān)注一定的風(fēng)險(xiǎn):一方面，目前國(guó)內(nèi)棕櫚油期現(xiàn)貨價(jià)差倒掛近300元/噸，且豆棕油期現(xiàn)貨價(jià)差也相差近300元/噸，使得跨市場(chǎng)套利成為可能;另一方面，自九月份至今，大連豆棕油1205價(jià)差回落幅度己達(dá)400元/噸以上，客觀而言存在一定的獲利盤(pán)拋壓。因此，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)豆棕油期現(xiàn)貨價(jià)差走勢(shì)或?qū)⒂兴磸?fù)，