高科技企業(yè)價(jià)值綜合評(píng)估方法論

1、內(nèi)容摘要：價(jià)值評(píng)估是企業(yè)進(jìn)行投資分析、改進(jìn)決策的重要參考。本文在分析 現(xiàn)有企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法不適合高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)上，從系統(tǒng)工程的角 度對(duì)高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行探討，建立了高科技企業(yè)全方位綜合價(jià)值評(píng) 估指標(biāo)體系，以及全方位綜合價(jià)值評(píng)估數(shù)量化綜合測(cè)算模型。關(guān)鍵詞：高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法全方位綜合價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系測(cè)算模型高科技及 高新技 術(shù)產(chǎn)業(yè) 是當(dāng)前 經(jīng)濟(jì)社 會(huì)發(fā)展 的主要 動(dòng)力之一，促 進(jìn)國(guó)家或區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、提咼產(chǎn)業(yè)兄爭(zhēng)力，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，保護(hù)生態(tài)環(huán)境 等都要 通過(guò)其優(yōu)化來(lái)實(shí)現(xiàn)。但大量的、很有發(fā)展前景的中小高科技企業(yè)無(wú)法有效地與社會(huì)資金資源相結(jié)合，從而嚴(yán)重影響到中小高科技企業(yè)的發(fā)展壯大

2、。因此，本文尋求根據(jù)咼科技企業(yè)的成長(zhǎng)模式、發(fā)展特點(diǎn)、及評(píng)估目的，從系統(tǒng)的角度分析構(gòu)成和影響咼科技企業(yè)價(jià)值的因素，探討一種建立適合高科技企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法和測(cè)算模型，使高科技企業(yè)的評(píng)估價(jià)值更趨于企業(yè)的客觀價(jià)值，促進(jìn)資 金資源與中小高科技企業(yè)相結(jié)合，這對(duì)促進(jìn)中小高科技企業(yè)的快速成長(zhǎng)與發(fā)展具有十分重要的意義。現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法綜述企業(yè)價(jià)值 評(píng)估在 國(guó)內(nèi)外 早已不 是一個(gè) 新課題。價(jià)值 評(píng)估的方法很 多，現(xiàn)在 國(guó)際上通用的有四大類(lèi)：成本法、市場(chǎng)比較法、收益法、以及期權(quán)定價(jià)法。成本法是把被評(píng)估企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)按照其成本單獨(dú)評(píng)估后，將各項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估值相加得到。成本法 的優(yōu)點(diǎn)是能較好地反映企業(yè)的有形投入，但

3、它卻不能很好地反映企業(yè)的無(wú)形投 入，包括人的智力、管理能力和知識(shí)。高 科技企業(yè)是智力密集型和知識(shí)密集型 企業(yè)，其核心資產(chǎn)是無(wú)形資產(chǎn)。傳統(tǒng)有形 資源在高科技 企業(yè)中的 地位下 降，技 術(shù)資產(chǎn)、知識(shí) 資產(chǎn)、智能型 人力資 產(chǎn)在高 科技企 業(yè)資產(chǎn) 中占主要地位，所以，成本法無(wú)法完全反映高科技企業(yè)的發(fā)展?jié)摿驼鎸?shí)價(jià)值。市場(chǎng)比較法是將被評(píng)企業(yè)與已知企業(yè)進(jìn)行比較，根據(jù)已知企業(yè)的整體價(jià)值得出被評(píng)估企業(yè)的整體價(jià)值。優(yōu)點(diǎn)是評(píng)估價(jià)值能反映現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)值。但 由于高科技企業(yè)多屬創(chuàng)新型企業(yè)，企業(yè)間差異較大，如創(chuàng)意不同、創(chuàng)業(yè)人員的 經(jīng)歷不同、研發(fā)團(tuán)隊(duì)的結(jié)構(gòu)不同等等，于是市場(chǎng)比較法很難找到可比較的已知 整體價(jià)值的高科技企

4、業(yè)，因而如果用市場(chǎng)比較法來(lái)評(píng)估高科技企業(yè)價(jià)值，評(píng)估 結(jié)果的可信度就會(huì)很低。收益法是將企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況下的實(shí)際收益以及未來(lái)凈收益折現(xiàn)的評(píng)估方法。 其優(yōu)點(diǎn)是反映了企業(yè)的未來(lái)盈利能力和發(fā)展機(jī)會(huì)，是比較理想的一種價(jià)值評(píng)估方 法。但由于高科技更新速度愈來(lái)愈快、生命周期不斷縮短、市場(chǎng)環(huán)境的愈加動(dòng) 蕩和不確定，以及高科技企業(yè)的R&D投入與產(chǎn)出的“非線性”特征，風(fēng)險(xiǎn)較大，因此很難準(zhǔn)確評(píng)估 R&D活動(dòng)的生產(chǎn)率和預(yù)測(cè)未來(lái)盈利。期權(quán)定價(jià)法具體的思路步驟是：把項(xiàng)目的未來(lái)收益機(jī)會(huì)看成一個(gè)買(mǎi)方期權(quán)， 項(xiàng)目未來(lái)收益的現(xiàn)值即為標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)價(jià)，未來(lái)的投資額即為期權(quán)的約定價(jià)格， 投資時(shí)間 即為期 權(quán)的到 期期限 。然

5、后 運(yùn)用期 權(quán)定價(jià) 公式求 出項(xiàng)目 未來(lái)收 益機(jī)會(huì) 這個(gè)買(mǎi)方期權(quán)的價(jià)值乂。此式中：S標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值；乂一期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格；1 一距期權(quán)到期日的時(shí)間；：一期權(quán)有效期內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；“叫和AA丨為正態(tài)分布積分函數(shù) 的值； a2 為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的自然對(duì)數(shù)方差。期權(quán)定價(jià)法 是標(biāo)準(zhǔn) 現(xiàn)金流貼 現(xiàn)模式 的變異， 它融合 了凈現(xiàn) 值和決策 樹(shù)形圖 兩種方法 的優(yōu)點(diǎn) ：從凈 現(xiàn)值方 法中借 用了估 計(jì)風(fēng)險(xiǎn) 值的觀 點(diǎn)；從 決策樹(shù) 形圖分 析方法借 用了決 策結(jié)點(diǎn) 以模擬 靈活性 。有期 權(quán)特征 的高科 技企業(yè) 科技成 果可用 期權(quán)定價(jià)法進(jìn)行估價(jià)，但操作起來(lái)有一定復(fù)雜性。由于高科技 企業(yè)具 有不同于 傳統(tǒng)企

6、業(yè)的特點(diǎn) 和成長(zhǎng) 發(fā)展模 式，即有 形資產(chǎn) 少、無(wú)形 資產(chǎn)多 、成長(zhǎng) 性好、 風(fēng)險(xiǎn)大 、投入 產(chǎn)出的 “非線 性”等 等?，F(xiàn) 在國(guó)際 上通用的四大類(lèi)價(jià)值評(píng)估方法在高科技企業(yè)價(jià)值評(píng)估上都有些缺陷。高科技企業(yè)全方位綜合價(jià)值評(píng)估指標(biāo)及方法從系統(tǒng)的角 度分析 ，高科技 企業(yè)是 一個(gè)系統(tǒng) ，是由 資產(chǎn)、 人才、技 術(shù)等有 形資產(chǎn)和 無(wú)形資 產(chǎn)，按 一定的 方式組 織和結(jié) 合起來(lái) 的有機(jī) 體，其 產(chǎn)品是 科技成 果。高科技企業(yè)科技成果產(chǎn)出的數(shù)量與質(zhì)量主要取決于其科技創(chuàng)新和產(chǎn)出能力。科技創(chuàng)新 和產(chǎn)出 能力是 高科技企業(yè)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)，也是價(jià)值創(chuàng)造和轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)。科技創(chuàng)新 和產(chǎn)出 能力越 強(qiáng)，科技成果產(chǎn)出的數(shù)量與質(zhì)

7、量越高，其潛在的價(jià)值增值就越大 ，成長(zhǎng) 性越好 。因此，高科技企業(yè)的價(jià)值不僅表現(xiàn)在企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)和科技成 果價(jià)值 ，更重 要的是要反映高科技企業(yè)科技創(chuàng)新和產(chǎn)出能力的價(jià)值。所以高科 技企業(yè) 價(jià)值評(píng) 估應(yīng)從企業(yè)資產(chǎn)、產(chǎn)品和能力這三個(gè)方面全面著手，根據(jù)全面性 、可測(cè) 度、精 煉性原則，建立能反映高科技企業(yè)成長(zhǎng)性的綜合全方位價(jià)值評(píng)估方法。根據(jù)上述原 則，分 析構(gòu)成和 影響高 科技企業(yè) 價(jià)值的 因素， 建立高科 技企業(yè) 全方位價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系（見(jiàn)表 1） 。（ 一）資產(chǎn)層的價(jià)值評(píng)估指標(biāo)與評(píng)估方法 資產(chǎn)層的價(jià)值評(píng)估對(duì)象是高科技企業(yè)所擁有的所有有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)。1. 有形資產(chǎn) 價(jià)值評(píng)估 方法： 有形資 產(chǎn)

8、主要 包括固 定資產(chǎn)和 流動(dòng)資 產(chǎn)。有形 資產(chǎn)價(jià)值 評(píng)估方 法采用 重置成 本法。 重置成 本法是 基于重 置某有 形資產(chǎn) 為假設(shè) 前提，其基本公式為：高科技企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn) Vml2 主要包括短期投資、現(xiàn)金及存款。2. 無(wú)形資產(chǎn) 價(jià)值評(píng)估 方法： 科技企 業(yè)無(wú)形 資產(chǎn)價(jià) 值主要包 括其所 擁有的專(zhuān) 利和專(zhuān)有技術(shù)的價(jià)值、以及正在研究的新技術(shù)價(jià)值。關(guān)于專(zhuān)利技術(shù)價(jià)值評(píng)估方法有確定專(zhuān)利價(jià)值要區(qū)分危行研發(fā)出來(lái)的專(zhuān)利和 購(gòu)買(mǎi)的專(zhuān)利兩大類(lèi)。對(duì)于自 行研發(fā) 出來(lái)的 供企 業(yè)自己 使用的 專(zhuān)利 ，可有 兩種方 法： 第一種 方法 是將研 發(fā)費(fèi)用 視為 為取 得未來(lái) 收益 所進(jìn)行 的投 資， 直接進(jìn) 行資 本化，

9、 即按 自行 研發(fā)過(guò) 程中實(shí) 際發(fā) 生的 成本數(shù) 核算 價(jià)值； 另一 種方 法是如 果能 找到類(lèi) 比專(zhuān) 利， 則運(yùn)用相對(duì)比較法，按計(jì)算購(gòu)買(mǎi)類(lèi)比專(zhuān)利價(jià)值的方法來(lái)對(duì)比求出。對(duì)于購(gòu) 買(mǎi)的專(zhuān) 利，按 照繳 納的專(zhuān) 利年費(fèi) ，專(zhuān) 利距離 保護(hù)期 屆滿 的時(shí)間 ，利 用以下公式計(jì)算：其中： Vm21 專(zhuān)利價(jià)值，？ 1 為第 1 年繳納的專(zhuān)利年費(fèi)，讓為貼現(xiàn)率，！ 1 為專(zhuān) 利距離保護(hù)期滿的年限。專(zhuān)有技 術(shù)和正在研究 的新技術(shù)的 潛在價(jià) 值評(píng) 估方法 。為了較為 準(zhǔn)確地評(píng)估專(zhuān)有技 術(shù)和正在研 究的 新技術(shù)的潛 在價(jià)值，我們選取一個(gè)子評(píng)價(jià)指標(biāo)體系（見(jiàn)表2）。根據(jù)061?"法確定各指標(biāo)權(quán)重（見(jiàn)表2）。具

10、體評(píng)價(jià)過(guò)程是：對(duì)于上 述指標(biāo) ，在分別得 出各 指標(biāo)的具體 描述后，利用專(zhuān)家評(píng)分法，通過(guò)等級(jí)評(píng)分制使各指 標(biāo)給出評(píng)價(jià) 分值 。再對(duì)各指 標(biāo)進(jìn)行加權(quán)求和，得出綜合評(píng)分值。找一個(gè)已知價(jià) 值的具有代表性 的類(lèi)比技術(shù) 對(duì)象，設(shè)正在探討的新技術(shù)的綜合評(píng)價(jià)值為P,類(lèi)比技術(shù)對(duì)象的綜合評(píng)價(jià)值為 ？，價(jià)值為V',則正在 探討的新技術(shù) 的價(jià)值Vm22為：（ 二）產(chǎn)品層面的價(jià)值評(píng)估指標(biāo)及評(píng)估方法高科技企業(yè)產(chǎn)品層的價(jià)值評(píng)估包括現(xiàn)有科技成果價(jià)值和正在研究的科技成果價(jià)值。1. 現(xiàn)有科技 成果價(jià) 值包 括已轉(zhuǎn) 化為生 產(chǎn)力在 一定時(shí) 期內(nèi) 所能帶 來(lái)的已 知未 來(lái)凈收 益現(xiàn)值 、現(xiàn) 有科 技成果 一定 時(shí)期內(nèi) 可能

11、 轉(zhuǎn)換 為生產(chǎn) 力所 能帶來(lái) 的未 來(lái)未 知凈收益現(xiàn)值?，F(xiàn)有科技成果已轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的部分所帶來(lái)的已知未來(lái)凈收益現(xiàn)值采取凈 現(xiàn)金流折現(xiàn)法計(jì)算公式：其中： ?11為科技成果的收益現(xiàn)值，A力）為第1年凈收益，1人為貼現(xiàn)率。對(duì)于現(xiàn) 有科技 成果未 來(lái)的 未知收 益現(xiàn)值 ，由 于科技 成果未 來(lái)未 知收益 很難 直 接 估 價(jià)， 我 們也 選 取一 個(gè) 子評(píng) 價(jià) 指 標(biāo)體 系 （見(jiàn) 表 3） 。 技 術(shù)的 先 進(jìn)性 、 魯棒 性、簡(jiǎn)約性、不可替代 性指標(biāo)含義與前面相同。有效市場(chǎng)容量大小可以用潛在科技成果的潛在市場(chǎng)規(guī) 模及潛在市場(chǎng)份額來(lái)決定。市場(chǎng)親和力可由同類(lèi)產(chǎn)品群進(jìn)入市場(chǎng)的障礙和競(jìng)爭(zhēng) 情況來(lái)決定。市場(chǎng)中

12、其他新技術(shù)導(dǎo)入的頻率越大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，該技術(shù)的 市場(chǎng)親和力越差?？萍汲晒袌?chǎng)轉(zhuǎn)化能力可用類(lèi)比科技成果轉(zhuǎn)化率表示。對(duì)于上 述指標(biāo) ，同樣 在分 別得出 各指標(biāo) 的具 體描述 后，可 以利 用專(zhuān)家 評(píng)分 法對(duì)他 們給出 評(píng)價(jià) 分值 。然后 加權(quán) 求和， 得出 綜合 評(píng)價(jià)值 。該 綜合評(píng) 價(jià)值 即可 看成作為現(xiàn)有科技成果所能帶來(lái)的已知未來(lái)收益現(xiàn)值的調(diào)整系數(shù)E1，則現(xiàn)有科 技成果所能帶來(lái)價(jià)值的計(jì)算公式為：Vpl2 =Vpll*Elo如果現(xiàn)有科技成果還沒(méi)有已知收益 , 則選擇一個(gè)可 比科技成果。設(shè)可 比科技成果的綜合評(píng)價(jià)值為刃,可比科技成果價(jià)值為，則現(xiàn)有科技成果未來(lái)的 未知收益價(jià)值為：2. 正在研究

13、 的科技 成果 價(jià)值： 由于正 在研究 的科技 成果 的未來(lái) 收益也 是很 難直接進(jìn)行估價(jià)。我們?nèi)圆捎门c現(xiàn)有科技成果未來(lái)的未知收益現(xiàn)值的求解方法，2。與現(xiàn)有科利用表3的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，計(jì)算出正在研究的科技成果價(jià)值系數(shù)£ 技成果的價(jià)值比較，則正在研究的科技成果價(jià)值計(jì)算公式為：高科技企業(yè)產(chǎn)品層的價(jià)值計(jì)算公式為：Vp= VPll +Vpl2+Vp2=(l+E2/El)(l+El)Vpll( 三)能力層面的價(jià)值評(píng)估與評(píng)估方法能 力 層面 的價(jià) 值評(píng) 估實(shí) 際 上是 評(píng)價(jià) 科技 企業(yè) 的成 長(zhǎng) 能力 。然 后在 其成 長(zhǎng) 性 的 基 礎(chǔ)上 預(yù)測(cè) 出未 來(lái)可 能的 價(jià)值 增 長(zhǎng)。 評(píng)價(jià) 科技 企業(yè)

14、 的成 長(zhǎng)能 力 主要 從企 業(yè) 家 素質(zhì)與能力和技術(shù)創(chuàng)新能力兩方面入手。1. 企 業(yè) 家素 質(zhì)與 能力 。企 業(yè)家 是高 科 技創(chuàng) 業(yè)企 業(yè)的 核心 領(lǐng)袖 人物 。他 的 素 質(zhì) 與 能力 對(duì)高 科技 創(chuàng)業(yè) 企業(yè) 的可 持 續(xù)發(fā) 展起 著決 定的 作用 。具 有 素質(zhì) 高的 企 業(yè) 家就意味 著未來(lái) 較高的 價(jià)值增 值。企業(yè) 家的素 質(zhì)與能 力 7 個(gè) 指標(biāo)， 包括道 德素 質(zhì) 、 勤奮 精神 、創(chuàng) 新與 洞察 力、 行 業(yè)經(jīng) 驗(yàn)、 教育 背景 、管 理戰(zhàn) 略 前瞻 性和 可 行 性以及管理方法先進(jìn)性。2. 技 術(shù) 創(chuàng)新 能力 。持 續(xù)技 術(shù)創(chuàng) 新是 高 科技 企業(yè) 可持 續(xù)發(fā) 展的 重要

15、驅(qū)動(dòng) 力 。 它可由科 研人 員比重 、科研 團(tuán)隊(duì)素 質(zhì)、 R&D 的生 產(chǎn)效率 等 3 個(gè) 指標(biāo) 來(lái)衡量 ?？?研 人 員比 重用 科研 人員 人數(shù) 與全 體 職員 人數(shù) 的比 值來(lái) 表示 ?？?研 團(tuán)隊(duì) 是科 技 企 業(yè) 創(chuàng) 新的 主要 力量 ?？?研團(tuán) 隊(duì)素 質(zhì) 可以 從科 研團(tuán) 隊(duì)的 學(xué)歷 結(jié)構(gòu) 、 職稱 結(jié)構(gòu) 、 知 識(shí)結(jié)構(gòu)、團(tuán)隊(duì)精神等幾方 面來(lái)考 察。R&D的生產(chǎn)效率是評(píng)價(jià)技 術(shù)創(chuàng) 新能力的一 個(gè)重要指標(biāo)。 R&D 的生產(chǎn)效率一般可針對(duì) R&D 科技成果預(yù)計(jì)能帶來(lái)的收益與 R&D 支出之間的關(guān)系，通過(guò)繪圖、選擇非線性擬合曲線、參數(shù)估計(jì)等方法來(lái)

16、確定。對(duì)于高科技企業(yè)能力層的價(jià)值評(píng)估：首先根據(jù)06化A法確定各指標(biāo)權(quán)重 ( 見(jiàn) 表 4) 和 各 指 標(biāo) 綜 合 評(píng) 分 ， 然 后 使 用 模 糊 綜 合 評(píng) 價(jià) 法 計(jì) 算 出 其 能 力 價(jià) 值 系 數(shù) 30。能力價(jià)值系數(shù) 3( ；作為 企業(yè)成長(zhǎng)能力參數(shù)和 預(yù)期收益的調(diào)整系數(shù) ，對(duì)企業(yè)的科技成果價(jià)值進(jìn)行調(diào)整。即能力價(jià)值Vc=Sc*VP。全方位價(jià)值評(píng)價(jià)的數(shù)量化綜合測(cè)算模型綜上所述 ，因 為資 產(chǎn)價(jià) 值不能 代表 高科 技企 業(yè)的 整體價(jià) 值， 高科 技企 業(yè)產(chǎn) 品 一 科技 成果 的價(jià) 值雖然是 企業(yè) 收 益的主要 來(lái)源 ，但 它只能代 表 高科技企 業(yè) 現(xiàn)有 的 產(chǎn)出 能力 和產(chǎn) 品獲利能 力， 而 不能完全 代表 高科 技企業(yè)未 來(lái) 收益增長(zhǎng) 的 潛力 。 按照 企業(yè) 能力 理論，企 業(yè)的 能 力是企業(yè) 最具 戰(zhàn)略 意義的基 礎(chǔ) 。企業(yè)的 產(chǎn) 品只 是 企業(yè) 能力 的外 在表現(xiàn)。 企業(yè) 的 能力是企 業(yè)價(jià) 值創(chuàng) 造和價(jià)值 轉(zhuǎn) 移的基礎(chǔ) 。 因此 ， 高科 技企 業(yè)價(jià) 值評(píng)估要 落在 以 資產(chǎn)和產(chǎn) 品為 基