第17章固定匯率和外匯干預

1、第17章固定匯率和外匯干預Slide 18-2Copyright 2003 Pearson Education, Inc.本章結(jié)構(gòu)為什么研究固定匯率中央銀行干預與貨幣供給中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的穩(wěn)定政策國際收支危機和資本抽逃有管理的浮動與沖銷干預Slide 18-3Copyright 2003 Pearson Education, Inc.世界貨幣體系中的儲備貨幣金本位制提要附錄資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場均衡附錄國際收支的貨幣分析法附錄國際收支危機的時點本章結(jié)構(gòu)Slide 18-4Copyright 2003 Pearson Education, Inc.內(nèi)容介紹本章我們將研究各國

2、中央銀行如何干涉外匯市場以穩(wěn)定匯率，并討論在固定匯率條件下，宏觀經(jīng)濟政策如何運作本章還將幫助我們理解在有管理的浮動匯率體系下，中央銀行的外匯干預對匯率決定的作用Slide 18-5Copyright 2003 Pearson Education, Inc.為什么研究固定匯率有管理的浮動工業(yè)化國家貨幣的美元匯率雖然現(xiàn)在不由政府固定，但也不會任其完全自由浮動。對固定匯率的理解能夠使我們深入洞察浮動匯率制下外匯干預的影響區(qū)域性貨幣協(xié)定匯率聯(lián)盟的成員國之間維持固定匯率Slide 18-6Copyright 2003 Pearson Education, Inc.發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型國家許多發(fā)展中國家都試圖

3、釘住某些貨幣過去的教訓對未來的啟示在歷史上許多時期，實行固定匯率是一種標準做法。對固定匯率的了解可以使我們更好的比較它與浮動匯率的優(yōu)劣為什么研究固定匯率Slide 18-7Copyright 2003 Pearson Education, Inc.中央銀行干預與貨幣供給中央銀行的資產(chǎn)負債表與貨幣供給資產(chǎn) 國外資產(chǎn)：主要包括中央銀行持有的外幣債券 國內(nèi)資產(chǎn)：指中央銀行持有的要求本國居民和國內(nèi)機構(gòu)在未來予以償付的債權。主要包括國內(nèi)政府債券和對國內(nèi)私人銀行的貸款負債 私人銀行存款 通貨Slide 18-8Copyright 2003 Pearson Education, Inc.總資產(chǎn)=總負債+凈資

4、產(chǎn)值 資產(chǎn)凈值假設不變。這時，中央銀行資產(chǎn)方的變化會自動地引起負債方的等量變動中央銀行資產(chǎn)的變化將引致本國貨幣供給的變動 中央銀行的任何資產(chǎn)的購入都會自動導致本國貨幣供給的增加 中央銀行的任何資產(chǎn)的售出都會自動導致本國貨幣供給的減少中央銀行干預與貨幣供給Slide 18-9Copyright 2003 Pearson Education, Inc.中央銀行干預與貨幣供給外匯干預與貨幣供給出售國外資產(chǎn):資產(chǎn)減少的同時，負債也減少同樣數(shù)量，這正是央行干預外匯市場而從流通領域退出的貨幣購買國外資產(chǎn)結(jié)果正相反Slide 18-10Copyright 2003 Pearson Education, In

5、c.沖銷操作沖銷性外匯干預：是指央行有時進行的數(shù)量相等但方向相反的國外和國內(nèi)資產(chǎn)交易，以抵消外匯交易對國內(nèi)貨幣供給的影響 如：出售國外資產(chǎn)的同時，購買國內(nèi)資產(chǎn)中央銀行干預與貨幣供給Slide 18-11Copyright 2003 Pearson Education, Inc.中央銀行干預與貨幣供給表：100元外匯干預的影響：總結(jié)國內(nèi)中央銀行的操作對國內(nèi)貨幣供給的影響對中央銀行國內(nèi)資產(chǎn)的影響對中央銀行國外資產(chǎn)的影響購買外匯，但不沖銷+1000+100購買外匯，并進行沖銷0-100+100出售外匯，但不沖銷-1000-100出售外匯，并進行沖銷0+100-100Slide 18-12Copyri

6、ght 2003 Pearson Education, Inc.中央銀行干預與貨幣供給國際收支與貨幣供給在實踐中，一個適度的國際收支失衡對本國和外國的貨幣供給的影響程度是不確定的。這是因為： 國際收支調(diào)整的負擔如何在央行之間進行分配并不確定 央行可能進行沖銷操作來抵消儲備變動對貨幣供給的影響 有些央行的交易會間接的幫助其他國家彌補國際收支赤字Slide 18-13Copyright 2003 Pearson Education, Inc.中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的外匯市場均衡為了確保匯率永久固定在E0時的外匯市場均衡，中央銀行必須使本國利率R=外國利率R*Slide 18-14Copyr

7、ight 2003 Pearson Education, Inc.中央銀行怎樣固定匯率固定匯率下的貨幣市場均衡為了使本國利率保持在R*水平上，必須使本國貨幣實際總需求=實際總供給，即：MS/P=L(R*,Y)可確定貨幣供給量MSSlide 18-15Copyright 2003 Pearson Education, Inc.圖解分析中央銀行怎樣固定匯率實際本國貨幣總量實際本國貨幣總量本國利率本國利率, R匯率匯率, E0E0外幣存款的本幣收益外幣存款的本幣收益R*+(E0-E)/EM1/PM2/P13213R*實際貨幣供給實際貨幣供給實際貨幣需求，實際貨幣需求， L(R,Y1)L(R,Y2)S

8、lide 18-16Copyright 2003 Pearson Education, Inc.固定匯率下的穩(wěn)定政策貨幣政策央行的貨幣政策工具僅能影響國際儲備，無力對該國經(jīng)濟的貨幣供給或產(chǎn)出產(chǎn)生影響。即，固定匯率使央行失去了運用貨幣政策穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的能力。匯率，E產(chǎn)出，YY1Y2Slide 18-17Copyright 2003 Pearson Education, Inc.財政政策與貨幣政策不同，固定匯率制下的財政政策可以用來影響產(chǎn)出。而且，它比在浮動匯率制下更加有效固定匯率下的穩(wěn)定政策匯率，E產(chǎn)出，YY2Y1Y3Slide 18-18Copyright 2003 Pearson Educa

9、tion, Inc.匯率變動本幣幣值下調(diào)：央行提高了外幣的本幣價格本幣幣值上調(diào)：央行降低了外幣的本幣價格央行必須承諾愿意按新匯率進行不限數(shù)量的本幣及外幣交易固定匯率下的穩(wěn)定政策Slide 18-19Copyright 2003 Pearson Education, Inc.幣值下調(diào)引起了產(chǎn)出增加，官方儲備增加和貨幣供給的擴張固定匯率下的穩(wěn)定政策匯率，E產(chǎn)出，YY1Y2Slide 18-20Copyright 2003 Pearson Education, Inc.固定匯率下的穩(wěn)定政策實行本幣貶值的原因： 盡管缺乏有效的貨幣政策，幣值下調(diào)可以成為政府克服本國失業(yè)的工具 幣值下調(diào)可以改善經(jīng)常項目的

10、收支情況 幣值下調(diào)可以影響中央銀行的外匯儲備Slide 18-21Copyright 2003 Pearson Education, Inc.固定匯率下的穩(wěn)定政策財政政策的調(diào)整與匯率變動財政擴張使產(chǎn)出增加，進而會由于P的上升，使實際匯率升值（即EP*/P下降）長期中，貶值政策是中性的，就是說，它對經(jīng)濟長期均衡的惟一影響是所有名義價格和國內(nèi)貨幣供給成比例的上升Slide 18-22Copyright 2003 Pearson Education, Inc.匯率行將發(fā)生變化的市場預期可以導致國際收支危機，即對未來匯率預期的變化導致官方外匯儲備的急劇變化國際收支危機和資本抽逃Slide 18-23C

11、opyright 2003 Pearson Education, Inc.當市場將匯率水平推至E1時，中央銀行為了保持匯率在E0固定不變，必須運用其儲備來彌補私人資本的流出并減少貨幣供給同時提高國內(nèi)的利率國際收支危機和資本抽逃實際本國貨幣總量實際本國貨幣總量本國利率本國利率, R匯率匯率, E0E0R*+(E0-E)/EM1/PM2/P112R*實際貨幣供給實際貨幣供給 L(R,Y)R*+(E1-E)/E2R*+(E1-E0)/E0Slide 18-24Copyright 2003 Pearson Education, Inc.國際收支危機和資本抽逃對未來貶值的預期引起了國際收支危機，危機表現(xiàn)

12、為儲備的急劇減少和本國利率水平高于世界利率水平基于貶值恐慌的儲備流失常常被稱為資本抽逃，這是由于國際收支帳戶上有關的借方項目上有私人資本流出Slide 18-25Copyright 2003 Pearson Education, Inc.有管理的浮動與沖銷干預資產(chǎn)完全替代和沖銷干預的無效性在固定匯率制下，貨幣政策的無效性意味著沖銷操作必然是自相矛盾的，從而是失敗的 資產(chǎn)的完全替代：只有本幣與外幣債券的預期收益一樣時，外匯市場才會均衡 資產(chǎn)的不完全替代：均衡時資產(chǎn)的預期收益率不同Slide 18-26Copyright 2003 Pearson Education, Inc.有管理的浮動與沖銷干

13、預資產(chǎn)不完全替代情況下的外匯市場均衡不完全替代時 ，外匯市場均衡要求國內(nèi)利率等于外幣債券的本幣預期收益率加上一個風險升水，即： R=R*+(Ee-E)/E+當公眾可持有的本國政府債券存量上升時，國內(nèi)資產(chǎn)的風險升水上升；當中央銀行持有的國內(nèi)資產(chǎn)上升時，風險升水下降風險升水與本國政府債券存量B減去中央銀行持有的國內(nèi)資產(chǎn)A的差成正比例：=(B-A)Slide 18-27Copyright 2003 Pearson Education, Inc.資產(chǎn)不完全替代情況下沖銷干預的影響在資產(chǎn)不完全替代的情況下，通過購買外匯進行沖銷干預也會引起本幣貶值。這說明當中央銀行改變貨幣供給以實現(xiàn)充分就業(yè)等國內(nèi)目標時，

14、它也能通過沖銷性干預來保持匯率穩(wěn)定有管理的浮動與沖銷干預Slide 18-28Copyright 2003 Pearson Education, Inc.有管理的浮動與沖銷干預沖銷干預發(fā)揮作用的證據(jù)對于沖銷性干預對匯率是否有確定性影響尚缺乏充分證據(jù)的情況下，持懷疑的態(tài)度可能是很自然的Slide 18-29Copyright 2003 Pearson Education, Inc.干預的信號效應如果市場參與者并不能確定宏觀經(jīng)濟政策的未來走向，沖銷性干預可能給與這樣一種信號，即中央銀行期望（或愿意）匯率朝哪個方向變動。這一信號能夠改變市場對未來的預期，甚至在不同幣種的債券可以完全替代時也會立即引起

15、匯率的變動政府有時為了獲得某種暫時利益也可能利用信號效應，即使它本來沒有通過貨幣政策或財政政策來改變長期匯率的打算。如果政府在其政策聲明之后不采取具體措施，這些信號很快就會變得無效有管理的浮動與沖銷干預Slide 18-30Copyright 2003 Pearson Education, Inc.儲備貨幣本位制的運行機制在美元本位制下，每一家的中央銀行都通過在外匯市場以本幣兌換美元資產(chǎn)來固定其本幣的美元匯率頻繁的入市干預意味著每家中央銀行在手頭上都必須保持充足的美元儲備，用以應付外匯市場上可能出現(xiàn)的本幣過度供給由于每種貨幣的美元價格都由其中央銀行固定了，所以除美元之外的任何兩種貨幣之間的匯率

16、也會通過外匯市場上的套匯行為自動地固定下來世界貨幣體系中的儲備貨幣Slide 18-31Copyright 2003 Pearson Education, Inc.儲備貨幣發(fā)行國的特殊地位在儲備貨幣本位制中，儲備貨幣的發(fā)行國具有特殊地位，因為它無須干預外匯市場。但它能達到用貨幣政策維持經(jīng)濟穩(wěn)定的目的在儲備貨幣發(fā)行國購買本國資產(chǎn)之后，世界總產(chǎn)出以及各國國內(nèi)產(chǎn)出都會增加。所以它不但能影響本國的經(jīng)濟，還能影響外國經(jīng)濟。而其他國家中央銀行被迫放棄將貨幣政策作為謀求經(jīng)濟穩(wěn)定的工具，而代之以“進口”儲備貨幣發(fā)行國的貨幣政策世界貨幣體系中的儲備貨幣Slide 18-32Copyright 2003 Pear

17、son Education, Inc.金本位制金本位制的內(nèi)在機制金本位制下，各國都把本國貨幣與黃金掛鉤，官方國際儲備主要采取黃金的形式金本位制的規(guī)則要求每個國家都允許黃金不受任何阻礙地自由進出口通過這種安排，金本位制就像儲備貨幣本位制一樣，也形成了各種貨幣之間的固定匯率Slide 18-33Copyright 2003 Pearson Education, Inc.金本位制金本位制下對稱的貨幣調(diào)整金本位制下，國際貨幣調(diào)整具有對稱的性質(zhì)。當一國失去其儲備并導致貨幣供給收縮時，其他國家將相應獲得儲備并且貨幣供給擴張Slide 18-34Copyright 2003 Pearson Educatio

18、n, Inc.金本位制的優(yōu)缺點優(yōu)點： 對稱性 天然地能夠?qū)χ醒脬y行通過擴張性貨幣政策引起國內(nèi)物價水平上漲的做法予以限制金本位制Slide 18-35Copyright 2003 Pearson Education, Inc.金本位制缺點： 金本位大大限制了使用貨幣政策對付失業(yè)的能力 只有當黃金與其他產(chǎn)品和服務的相對價格是穩(wěn)定的，將貨幣與黃金掛鉤的做法才能確保總體價格水平的穩(wěn)定，而黃金相對價格的變化所引致的價格水平的波動之大令人吃驚 基于黃金本位的國際支付體系有很多問題 金本位制給了主要的黃金產(chǎn)出國，如俄國和南非，以通過出售黃金來影響世界宏觀經(jīng)濟狀況的巨大能力Slide 18-36Copyright 2003 Pearson Education, Inc.金本位制金匯兌本位制中央銀行的儲備由黃金和具有固定黃金價格的貨幣組成，每一家中央銀行都將其匯率釘住具有固定黃金價格的貨幣Slide 18-37Copyright 2003 Pearson Education, Inc.提要中央銀行對外匯市場的干預與本國貨幣供給之間存在著直接的聯(lián)系如果中央銀行愿意以某一種匯率無限量地兌換本幣與外國資產(chǎn)，它就可以將本幣的匯率固定在這一水平上實行固定匯率迫使中央銀行放棄了運用貨幣政策來穩(wěn)定經(jīng)濟的能力與貨幣政策不同，財政政策在固定匯率制下比在浮動匯率制下對產(chǎn)出具有更大的影響S