如何看待再創(chuàng)新高的國家外匯儲(chǔ)備

1、如何看待再創(chuàng)新高的國家外匯儲(chǔ)備一、問題的提出2006年1月15日上午10時(shí)，中國人民銀行在3個(gè)月以來首次披露了最新的國家外匯儲(chǔ)備余額，再度刷新了中國外匯儲(chǔ)備額的歷史新高，達(dá)8189億美元；而2005年9月末的數(shù)字是7690億美元，三個(gè)月間，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)近500億美元；而2004年末中國外匯儲(chǔ)備余額為6099億美元的數(shù)字，這一數(shù)字在當(dāng)時(shí)已屬歷史新紀(jì)錄，可僅僅一年時(shí)間，中國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了2089億美元，總額突破8000億美元大關(guān)。而世界外匯儲(chǔ)備第一大國的日本2005年底的儲(chǔ)備總額為8400億美元左右，我們相差不過300億美元。如何看待一國的外匯儲(chǔ)備的多與少歷來是一國政府及其經(jīng)濟(jì)學(xué)專家不斷研究和探討

2、的重大問題之一。近來我國外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)引起了國內(nèi)外非常激烈的爭(zhēng)論，特別是面對(duì)美國的預(yù)算及經(jīng)常帳戶“雙赤字”政策，很多人提出美元兌其他主要貨幣的明顯走低，影響了各國政府對(duì)美元及美元資產(chǎn)的購買，從而影響美國赤字。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，部分國家央行將可能選擇外匯儲(chǔ)備幣種的多樣化，因此建議減少外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中美元資產(chǎn)的份額。最近華盛頓國際經(jīng)濟(jì)研究院(Washington Institute for International Economics)威廉·克萊因(William Cline)預(yù)測(cè)：美國經(jīng)常帳戶赤字到2010年將達(dá)到國內(nèi)生產(chǎn)總值的7.5%，到2024年將達(dá)到14%。克萊因的藥方是將美元貶

3、值和海外(如歐洲)增長(zhǎng)適度提速相結(jié)合。他相信這會(huì)使2010年的美國經(jīng)常帳戶赤字降低至可持續(xù)的3%。他提倡通過“亞洲廣場(chǎng)”(Asian Plaza)協(xié)調(diào)匯率調(diào)整，“以配合中國人民幣的一步到位式大幅升值。”另外我國外匯儲(chǔ)備的大幅度增長(zhǎng)也讓很多人因此而擔(dān)憂，出現(xiàn)了“中國增長(zhǎng)威脅論”。那么如何看待我國外匯儲(chǔ)備的大幅度增長(zhǎng)，以及由于增長(zhǎng)背后的成因、增量增長(zhǎng)與存量結(jié)構(gòu)調(diào)整、增長(zhǎng)與人民幣升值、增長(zhǎng)與國家預(yù)算、以及與經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目變動(dòng)的關(guān)系等等，筆者試圖粗線條的進(jìn)行一點(diǎn)分析。二、外匯儲(chǔ)備大增意味著什么（一）外匯儲(chǔ)備是指一國貨幣當(dāng)局所持有的、可以用于對(duì)外支付的國外可兌換貨幣。并非所有國家的貨幣都能充當(dāng)國際儲(chǔ)

4、備資產(chǎn)，只有那些在國際貨幣體系中占有重要地位，且能自由兌換其他儲(chǔ)備資產(chǎn)的貨幣才能充當(dāng)國際儲(chǔ)備資產(chǎn)。我國和世界其他國家在對(duì)外貿(mào)易與國際結(jié)算中經(jīng)常使用的外匯儲(chǔ)備主要有美元、歐元、日元、英鎊等。通俗的講外匯儲(chǔ)備就是別的國家發(fā)行的錢，特別是美國發(fā)行的錢，我們國家把它儲(chǔ)藏起來備用，就叫我國外匯儲(chǔ)備，而不叫本匯儲(chǔ)備。由于本國中央銀行發(fā)行本幣在理論上是無限量的，需要用的時(shí)候可以開動(dòng)印鈔機(jī)，所以不需要為搞本幣儲(chǔ)蓄而操心。一定的外匯儲(chǔ)備是一國進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。當(dāng)國際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備可以促進(jìn)國際收支的平衡；當(dāng)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡，出現(xiàn)總需求大于總供給時(shí)，可以動(dòng)用外匯組織進(jìn)口，從而調(diào)節(jié)

5、總供給與總需求的關(guān)系，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡。同時(shí)當(dāng)匯率出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，可以利用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲(chǔ)備是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定的一個(gè)必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟(jì)全球化不斷發(fā)展，一國經(jīng)濟(jì)更易于受到其他國家經(jīng)濟(jì)影響的情況下，更是如此。（二）外匯儲(chǔ)備的增加不僅可以增強(qiáng)宏觀調(diào)控的能力，而且有利于維護(hù)國家和企業(yè)在國際上的信譽(yù)，有助于拓展國際貿(mào)易、吸引外國投資、降低國內(nèi)企業(yè)融資成本、防范和化解國際金融風(fēng)險(xiǎn)。（三）外匯儲(chǔ)備的快速增加并非越多越好，因?yàn)榫揞~的外匯儲(chǔ)備是以犧牲某些利益付出代價(jià)而的：Ø        

6、; 外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)為持有一種以外幣表示的金融債權(quán)，并非投入國內(nèi)生產(chǎn)使用。這就產(chǎn)生了機(jī)會(huì)成本問題，就是如果貨幣當(dāng)局不持有儲(chǔ)備，就可以把這些儲(chǔ)備資產(chǎn)用來進(jìn)口商品和勞務(wù)，增加生產(chǎn)的實(shí)際資源，從而增加就業(yè)和國民收入，而持有儲(chǔ)備則放棄了這種利益。因此，持有外匯儲(chǔ)備，要考慮機(jī)會(huì)成本問題；Ø         外匯儲(chǔ)備的增加要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，如果外匯儲(chǔ)備過大，就會(huì)增加通貨膨脹的壓力，增加貨幣政策的難度。此外，持有過多外匯儲(chǔ)備，還可能因外幣匯率貶值而遭受損失。Ø    &

7、#160;    外匯儲(chǔ)備居高不下，一方面加大了外匯占款壓力，造成金融調(diào)控難度，不利于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展；另一方面，也會(huì)進(jìn)一步加劇貿(mào)易摩擦，予人以口實(shí)；此外，還加大了經(jīng)營巨額外匯儲(chǔ)備的壓力。（四）2002年末在加入世貿(mào)組織的第一年，我國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)幅度令人喜出望外，余額達(dá)到2864億美元，比2001年末增長(zhǎng)34.9%，增長(zhǎng)幅度比上年提高了6.8個(gè)百分點(diǎn)。自此開始我國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度、增長(zhǎng)幅度都在相好發(fā)展。2001年至2004年，中國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)分別為28%、35%、41%、51%。而剛剛過去的2005年，盡管增長(zhǎng)幅度比2004年有所收斂，達(dá)到34.27%，但全年增加的外

8、匯儲(chǔ)備高達(dá)2090億美元，幾乎相當(dāng)于2002年的余額總數(shù)。在此同期，黃金從250美元/盎司漲到500美元/盎司；石油從20美元/桶到70美元/桶；銅從1300美元/噸到4000美元/噸，中國房?jī)r(jià)更是高歌猛進(jìn)。2004年中國外匯增加2000億美元，相當(dāng)于2001年前的全部積累。2005年這2090億美元相當(dāng)于在國內(nèi)創(chuàng)造出5萬億人民幣，相當(dāng)于近半個(gè)中國的GDP總量，相當(dāng)于1年制造出一個(gè)中國股市。所以，由于外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)，美元將在很大程度上影響中國房?jī)r(jià)、債市與CPI。（五）外匯儲(chǔ)備的增加，增強(qiáng)了國內(nèi)外對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心，但也有人擔(dān)心外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大可能帶來負(fù)面影響。從國際上看，眼下尚未有一個(gè)簡(jiǎn)

9、單普遍適用的衡量外匯儲(chǔ)備規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)。過去國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以貿(mào)易交往為主，一般認(rèn)為一國外匯儲(chǔ)備額至少應(yīng)當(dāng)能夠支付本國3個(gè)月至4個(gè)月的進(jìn)口。隨著國際資本流動(dòng)的日益頻繁，特別是20世紀(jì)80年代以來金融危機(jī)頻發(fā)，使各國在考慮外匯儲(chǔ)備規(guī)模時(shí)，更加重視資本流動(dòng)和防范金融危機(jī)的因素，綜合考慮本國國民經(jīng)濟(jì)規(guī)模和發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)開放和對(duì)外依賴程度、對(duì)外貿(mào)易規(guī)模、國際收支波動(dòng)等各方面因素。我國作為一個(gè)發(fā)展中大國，目前正處于高速增長(zhǎng)和體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期。較大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，有利于維護(hù)國家和企業(yè)的對(duì)外信譽(yù)，拓展國際貿(mào)易和吸引外商投資，降低境內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)入國際市場(chǎng)的融資成本，提高我國的對(duì)外融資能力，進(jìn)一步推動(dòng)改革開放的進(jìn)程。在當(dāng)今國際

10、貨幣體系下，持有比較充裕的外匯儲(chǔ)備，也有利于應(yīng)對(duì)突發(fā)事件，平衡國際收支波動(dòng)，防范和化解國際金融風(fēng)險(xiǎn)。特別是我國加入WTO后，與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系更加緊密，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨諸多不確定因素，一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備有助于增強(qiáng)我國的宏觀調(diào)控能力。三、我國外匯儲(chǔ)備瘋狂飆升的內(nèi)在原因是什么原因引起了外匯儲(chǔ)備猛增？目前，最合理的解釋不外乎三個(gè)主要因素：貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大、吸收FDI以及熱錢的流入。那么，又是什么原因?qū)е铝诉@三種情況的出現(xiàn)呢？貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大，是因?yàn)橹袊纳唐肪哂懈?jìng)爭(zhēng)力。而造成這一結(jié)果，是我國廉價(jià)的物質(zhì)資源、勞動(dòng)力資源等所形成的“比較優(yōu)勢(shì)”。至于這種優(yōu)勢(shì)之所以現(xiàn)在還能發(fā)揮能量，深層的原因則是人民幣幣值被低估

11、，我國的實(shí)物資源大都在國際市場(chǎng)上實(shí)行“廉價(jià)酬賓”。FDI作為外匯儲(chǔ)備增多的一部分，很大程度上得益于我國“招商引資”政策中的“超國民待遇”。雖然，根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)DI在2005年上半年同比有所下降，但也達(dá)到了33091億美元之多。為什么FDI熱衷流入中國，“商業(yè)法則”給我們的答案是：有利可圖因?yàn)樵谥袊?，除了能享受“超國民待遇”之外，還能得到包括物資、勞動(dòng)力等各種廉價(jià)資源。至于熱錢不斷涌入，賭人民幣（資產(chǎn)）升值幾乎是其進(jìn)行“投機(jī)中國”惟一的理由。問題的癥結(jié)，都指向了人民幣的幣值問題在國際市場(chǎng)上，中國各種形式的資源都太廉價(jià)了。由于中國沒有自由兌換的外匯市場(chǎng)，致使在對(duì)外經(jīng)貿(mào)活動(dòng)中，人民幣的匯率并

12、不能真實(shí)反映中外投資及貿(mào)易的狀況。種種跡象表明，希望通過匯率的變動(dòng)而達(dá)到調(diào)節(jié)外匯儲(chǔ)備的目的，恐怕近兩三年內(nèi)難以完全實(shí)現(xiàn)。因此，外匯儲(chǔ)備過高的主要原因，是由于我國在國際市場(chǎng)上供給與需求的情況并不能最大程度地表現(xiàn)在匯率的變動(dòng)上面；在歐美等地成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家磨練出來的商人、投機(jī)分子們可不是傻子，他們經(jīng)過精心的謀劃后認(rèn)為在中國投資、投機(jī)將大大有利可圖，把大批的外匯瘋狂投入中國那是再正常不過的了。然而，造成目前高外匯儲(chǔ)備的根本原因并非匯率問題，而是我國奉行多年的，以所謂低成本“比較優(yōu)勢(shì)”為特征的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。外匯問題只不過是我國發(fā)展戰(zhàn)略上的一個(gè)因素罷了。如果再倒回5年前甚至10年前，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)

13、我們可以說“經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展”、“宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)良好”為其根本原因，這是沒有任何問題的，但現(xiàn)在情況已經(jīng)發(fā)生根本性變化，盡管外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)始于2002年加入WTO第一年，貿(mào)易和資本項(xiàng)目的增長(zhǎng)，為什么這兩個(gè)項(xiàng)目增長(zhǎng)超常并非完全是因?yàn)楦母镩_放政策和宏觀經(jīng)濟(jì)向好，其背后的真實(shí)情況更加復(fù)雜。因?yàn)橥赓Y可不是完全被“吸引”的，趨利是它的根本目的。由于長(zhǎng)期以“超國民待遇”為條件吸引FDI，中國成為了名副其實(shí)的“外資的天堂”。然而，這背后潛藏的代價(jià)恐怕沒有人認(rèn)真統(tǒng)計(jì)過：是誰在犧牲我們賴以生存的生態(tài)環(huán)境？是誰在讓國民財(cái)富不斷外流？又是誰在盤剝中國廣大的工人？“外資3500萬美元的投資11年共獲得9.7億美元的回報(bào)”

14、這難道就是是我們倡導(dǎo)的“以市場(chǎng)換技術(shù)”、“以市場(chǎng)換管理”、“以市場(chǎng)換機(jī)制”等冠冕堂皇的說辭后所隱含的根本嗎？盲目吸引FDI的做法，中國非但學(xué)不到核心技術(shù)，還擠壓了本土企業(yè)的發(fā)展空間，犧牲了大片市場(chǎng)。至于解決就業(yè)問題，近年來出現(xiàn)的“民工荒”現(xiàn)象，似乎在逐步宣告這一訴求的破產(chǎn)幾年不變的工資水平，已經(jīng)使越來越多的工人（農(nóng)民工）變得理性。中國正是在這種壓低工人待遇、降低產(chǎn)品成本、犧牲國人利益的發(fā)展戰(zhàn)略下，創(chuàng)取了大量的貿(mào)易順差，吸引了巨額的FDI及熱錢；為此，外匯儲(chǔ)備瘋狂飆升也在情理之中了?？墒牵@種人為導(dǎo)致內(nèi)外資不平等、工人權(quán)益受損、本國財(cái)富外流的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式有必要再繼續(xù)保持下去嗎？中國并不是日

15、本。中國有廣闊的國內(nèi)市場(chǎng)以及人數(shù)眾多的國民就當(dāng)前而言，豐富的實(shí)物資源遠(yuǎn)比巨額的外匯儲(chǔ)備對(duì)廣大的國民顯得更加重要。四、我國8189億美元的外匯儲(chǔ)備和美國的“雙赤字”美國國會(huì)預(yù)算局最新估計(jì)，在截至2015年的今后10年里，美國的財(cái)政赤字總額將達(dá)2.58萬億美元，每年的赤字額均將超過2000億美元。其中2005年和2006年的財(cái)政赤字將分別為3940億美元和3320億美元，2009年將為2460億美元。如果按2005年的實(shí)際財(cái)政赤字4120億美元計(jì)算，這意味著總統(tǒng)布什到2009年把財(cái)政赤字削減一半的目標(biāo)將難以實(shí)現(xiàn)。2006年2月7日，布什向國會(huì)提交了總額為2.57萬億美元的2006財(cái)年政府預(yù)算。這一

16、預(yù)算的主要特點(diǎn)是增加國防和國內(nèi)安全方面的開支，削減國內(nèi)其他部門的開支以降低財(cái)政赤字。根據(jù)這一預(yù)算，2006財(cái)年的赤字為3900億美元，到2009年和2010年分別降為2330億美元和2070億美元。美國商務(wù)部在2月12發(fā)布的周報(bào)告稱，美國2005年經(jīng)常項(xiàng)目赤字再創(chuàng)新高，達(dá)到了7258億美元。這一數(shù)字比2004年上漲了17.5%。而在美國不斷刷新的貿(mào)易赤字中，2005年的對(duì)華貿(mào)易赤字也攀上了新高。據(jù)美聯(lián)社發(fā)布的消息，2005年中美貿(mào)易順差達(dá)到2016億美元，成為美國對(duì)單個(gè)國家的最大赤字額。這不啻是給了美國對(duì)中國經(jīng)濟(jì)橫加指責(zé)一個(gè)借口。粗略計(jì)算美國2005年末“雙赤字”總額達(dá)到13000多億美元。對(duì)

17、于“雙赤字”，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克認(rèn)為，一個(gè)主要原因是“發(fā)展中國家和新興市場(chǎng)國家經(jīng)常項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變”，這個(gè)主張無疑將矛頭指向了中國，并將對(duì)美國貿(mào)易政策產(chǎn)生重要影響。對(duì)此我們必須予以更多、更高的關(guān)注，因?yàn)榈谝?，按中方統(tǒng)計(jì)，2004年對(duì)美貿(mào)易順差803億美元，2005年1至8月對(duì)美貿(mào)易順差700億美元。按美方統(tǒng)計(jì)，中國從2001年開始成為美國最大貿(mào)易逆差來源地，2001至2004年對(duì)華貿(mào)易逆差分別為830億美元、1031億美元、1235億美元和1620億美元。但不管怎樣中美貿(mào)易已經(jīng)變得對(duì)雙方越來越重要，特別是對(duì)于中國而言影響將會(huì)更大；第二，在過去的12個(gè)月里，美國通脹水平已經(jīng)飆升至4.7%，達(dá)到19

18、91年來的最高點(diǎn)，如此背景之下，伯南克雖然短期內(nèi)他會(huì)繼續(xù)延續(xù)格林斯潘審慎有序的加息步伐，但長(zhǎng)期內(nèi)渴望塑立“伯南克風(fēng)格”的他更可能放松銀根，這將為通貨膨脹滋生創(chuàng)造合意的貨幣環(huán)境。美國的通貨膨脹抬頭將給中國經(jīng)濟(jì)帶來兩方面的重要影響：Ø        一是通脹傳染。美國是中國最大的貿(mào)易伙伴之一，而且中美之間的資本流動(dòng)較為活躍，通過進(jìn)出口貿(mào)易和要素流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)紐帶，美國的通貨膨脹將對(duì)中國物價(jià)穩(wěn)定帶來外部沖擊；Ø        二是升值壓力。從匯率

19、決定來看，通貨膨脹的必然結(jié)果是美元的長(zhǎng)期貶值，在中美匯率博弈如火如荼之際，在美國國內(nèi)保護(hù)主義大行其道之時(shí)，美元貶值將加大人民幣升值的潛在壓力，給中國經(jīng)濟(jì)的外部均衡帶來隱憂?？傊?，相比之下，格林斯潘一直將“雙赤字”的警告更多地指向美國國內(nèi)，而伯南克帶來的潛在變化將在長(zhǎng)期內(nèi)加劇中美貿(mào)易摩擦。在反傾銷濤聲依舊、反補(bǔ)貼方興未艾之際，伯南克對(duì)經(jīng)濟(jì)失衡來源的理解很可能給中國貿(mào)易增長(zhǎng)帶來隱憂。這是我們?cè)诿鎸?duì)中國8000多億外匯儲(chǔ)備和美國13000多億“雙赤字”時(shí)必須要高度予以重視的新問題。我們必須清楚的正視：長(zhǎng)期以來我們?nèi)藶榈乇３种圃鞓I(yè)出口產(chǎn)品的價(jià)格低廉，將中國產(chǎn)品輸送到發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)并占據(jù)了很大的市場(chǎng)份額但

20、同時(shí)也導(dǎo)致了中國進(jìn)口原材料的價(jià)格人為的昂貴，壓制了國內(nèi)的消費(fèi)能力。中國獲得的結(jié)果就是本國的消費(fèi)能力下降，凈儲(chǔ)蓄卻在迅速增加，大量的和穩(wěn)定的國際貿(mào)易盈余也赫然成為了國際金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。美國的消費(fèi)者在零售貨架上能夠購買到更加廉價(jià)的進(jìn)口商品同時(shí)，美國公司并不能將同樣價(jià)值的商品銷往中國市場(chǎng)。美國獲得的結(jié)果是國內(nèi)儲(chǔ)蓄大幅下降，而赤字在不斷地膨脹。最新的動(dòng)態(tài)是，在包括中國金融市場(chǎng)在內(nèi)的全球金融市場(chǎng)都屏住呼吸緊盯著美國的赤字能維持多久，同時(shí)，官方的中央銀行儲(chǔ)備系統(tǒng)積累的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)處于膠著狀態(tài)。中國的政府部門不斷地購買進(jìn)入本國經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的外貿(mào)盈余，然后將其輸送回美國金融市場(chǎng)尤其是國債市場(chǎng)。以中國為代表的亞

21、洲各中央銀行通過各種政策措施以確保本國幣值的穩(wěn)定來確保本國的出口競(jìng)爭(zhēng)力，也就在客觀上資助了美國的經(jīng)常賬戶赤字不斷地膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)也就不得不保持利率低水平，以此來支持消費(fèi)者能夠負(fù)擔(dān)得起消費(fèi)債務(wù)。高額的外匯儲(chǔ)備如何擺布，直接關(guān)系到國際金融市場(chǎng)的動(dòng)向。外匯儲(chǔ)備經(jīng)營管理特別注重安全性和流動(dòng)性，這決定了外匯儲(chǔ)備主要投資于國際市場(chǎng)上信用等級(jí)較高的債券，因此8000多億外匯儲(chǔ)備并不是拿著一些外國現(xiàn)鈔放在那里，而是買了外國的一些高收益、低風(fēng)險(xiǎn)、非常安全的債券。根據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)和路透社的報(bào)道，截至2003年上半年中國共購買了約1217億美元的美國國債1，相當(dāng)于美國國債總額的3.4%。包括中國在內(nèi)的外國投資者，共擁有

22、美國國債總額的26%。另外，國際清算銀行的一份報(bào)告2提到，中國在1998-2002年第三季度（不到四年間）共買了700余億美元的美國機(jī)構(gòu)債券，127億美元的美國公司債券，以及約250億美元的美國國債?？紤]到在這段期間之前和之后購買的美國機(jī)構(gòu)債券和公司債卷，并假設(shè)中國所購買的債券只持有而不轉(zhuǎn)換成其他類型，目前中國外匯儲(chǔ)備中至少應(yīng)該有：1217億美元的美國國債；700余億美元（下限）的美國機(jī)構(gòu)債券；127億美元（下限）的美國公司債券；美元之外的其他外幣資產(chǎn)。按照上面不完全的統(tǒng)計(jì)，截至2003年上半年末中國外匯儲(chǔ)備3465億美元中有2000億美元以上的美國債卷：美元儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的60%以上。值得注

23、意的是，中國外匯儲(chǔ)備中擁有至少700余億美元的美國機(jī)構(gòu)債券，主要是Fannie Mae和Freddie Mac的債券，占美國機(jī)構(gòu)債券總額的4.6%以上。然而到2005年美元儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的數(shù)額更達(dá)到了驚人的70%，根據(jù)美國財(cái)政部發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國人民銀行大約持有4500億美元美國政府部門發(fā)行的各種證券和其他的長(zhǎng)期金融資產(chǎn)，另外還有可能持有500億美元的存款和其他的短期頭寸也就說，中國官方的外匯儲(chǔ)備中大約有三分之二以上是美元資產(chǎn)。目前，整個(gè)亞洲地區(qū)每個(gè)月購買的外匯資產(chǎn)大約是350億美元，中國人民銀行獨(dú)自就占了270億美元。筆者以為隨著時(shí)間的推移，這一比例將變得非常的穩(wěn)定。考慮到一般情況下中央銀

24、行資產(chǎn)管理風(fēng)格的保守性，再注意到中國事實(shí)上的近似固定的美元匯率機(jī)制，我們認(rèn)為，短期內(nèi)找不到中國人民銀行突然改變外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置組合的理由。貿(mào)易盈余并不是固定的。然而，即使中國大陸經(jīng)濟(jì)體的政府部門不調(diào)整目前的外匯儲(chǔ)備頭寸，令人擔(dān)憂的是國際貿(mào)易盈余的規(guī)模不可能總是保持在每個(gè)月250-300億美元的水平上。目前，這個(gè)數(shù)據(jù)的另外一半來自中國的貿(mào)易盈余這樣的盈余規(guī)模創(chuàng)造了歷史最高水平，本質(zhì)上講也是本輪周期的頂點(diǎn)。在建設(shè)和投資已經(jīng)開始走下坡路的時(shí)候，國內(nèi)的過剩產(chǎn)能只能會(huì)壓低產(chǎn)品的價(jià)格，在接下來的幾個(gè)季度里，將會(huì)出現(xiàn)價(jià)值量上的頂點(diǎn)，但是，從2006年下半年開始，中國大陸的國際貿(mào)易盈余將會(huì)大幅度下降，即使人民

25、幣匯率不發(fā)生改變，也會(huì)如此。當(dāng)然，在短時(shí)間內(nèi)，這并不會(huì)削弱中國大陸對(duì)美元資產(chǎn)的購買能力。在此同時(shí)，資本流入有可能會(huì)逐漸減少、或者突然消失。即使中國國際貿(mào)易盈余有可能會(huì)短時(shí)間內(nèi)大幅度下降，但是相對(duì)于近期大規(guī)模的“熱錢”流入，貿(mào)易盈余還是更穩(wěn)定和容易把握一些的。坦率地講，正如前面所述筆者不知道為什么這么多的資本流向中國大陸市場(chǎng)？這里不僅僅是因?yàn)槿嗣駧派殿A(yù)期這么簡(jiǎn)單的原因。面對(duì)幾乎飆升的中國外匯儲(chǔ)備和美國“雙赤字”，核心是解決以下幾個(gè)問題：一是在大量投機(jī)資本已經(jīng)形成的情況下，應(yīng)該加大力度調(diào)整中國國內(nèi)的成本價(jià)格。在國際商貿(mào)交換中，我們的產(chǎn)品“既不能賤賣，也不能貴賣”。目前，應(yīng)果斷制止“大出血式”的廉

26、價(jià)交換；而后，逐步扭轉(zhuǎn)當(dāng)前畸形的發(fā)展戰(zhàn)略，尋找新的發(fā)展道路；要先調(diào)整國內(nèi)成本，那些由政府制訂的如招商引資的優(yōu)惠政策、出口退稅率、出口創(chuàng)匯、低環(huán)保成本等政策已經(jīng)到了非改革不可的時(shí)候了；除此之外，提高勞動(dòng)工人的工資也是不容忽視的重要一環(huán)。要想達(dá)到這些目的，除了政府主動(dòng)改革之外，應(yīng)該借助各種社會(huì)力量的推動(dòng)如果，我國各種行業(yè)協(xié)會(huì)、工會(huì)（甚至以后可能出現(xiàn)的農(nóng)會(huì)）等組織減少了權(quán)力依附色彩，成為真正的民間力量，那么，調(diào)整國內(nèi)價(jià)格成本，逐步扭轉(zhuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的目標(biāo)并非紙上談兵。二是依靠美元貶值或亞洲貨幣升值尚不足以修正美國的赤字問題，或許美國調(diào)高利率能夠解決部分問題。長(zhǎng)期以來美國一直是儲(chǔ)蓄不足，意味著它必須吸收數(shù)數(shù)以萬計(jì)