如何看待再創(chuàng)新高的國家外匯儲備

1、如何看待再創(chuàng)新高的國家外匯儲備一、問題的提出2006年1月15日上午10時，中國人民銀行在3個月以來首次披露了最新的國家外匯儲備余額，再度刷新了中國外匯儲備額的歷史新高，達8189億美元；而2005年9月末的數(shù)字是7690億美元，三個月間，外匯儲備增長近500億美元；而2004年末中國外匯儲備余額為6099億美元的數(shù)字，這一數(shù)字在當時已屬歷史新紀錄，可僅僅一年時間，中國外匯儲備增長了2089億美元，總額突破8000億美元大關。而世界外匯儲備第一大國的日本2005年底的儲備總額為8400億美元左右，我們相差不過300億美元。如何看待一國的外匯儲備的多與少歷來是一國政府及其經(jīng)濟學專家不斷研究和探討

2、的重大問題之一。近來我國外匯儲備的快速增長引起了國內(nèi)外非常激烈的爭論，特別是面對美國的預算及經(jīng)常帳戶“雙赤字”政策，很多人提出美元兌其他主要貨幣的明顯走低，影響了各國政府對美元及美元資產(chǎn)的購買，從而影響美國赤字。市場普遍預計，部分國家央行將可能選擇外匯儲備幣種的多樣化，因此建議減少外匯儲備資產(chǎn)中美元資產(chǎn)的份額。最近華盛頓國際經(jīng)濟研究院(Washington Institute for International Economics)威廉·克萊因(William Cline)預測：美國經(jīng)常帳戶赤字到2010年將達到國內(nèi)生產(chǎn)總值的7.5%，到2024年將達到14%?？巳R因的藥方是將美元貶

3、值和海外(如歐洲)增長適度提速相結合。他相信這會使2010年的美國經(jīng)常帳戶赤字降低至可持續(xù)的3%。他提倡通過“亞洲廣場”(Asian Plaza)協(xié)調匯率調整，“以配合中國人民幣的一步到位式大幅升值?！绷硗馕覈鈪R儲備的大幅度增長也讓很多人因此而擔憂，出現(xiàn)了“中國增長威脅論”。那么如何看待我國外匯儲備的大幅度增長，以及由于增長背后的成因、增量增長與存量結構調整、增長與人民幣升值、增長與國家預算、以及與經(jīng)常項目和資本項目變動的關系等等，筆者試圖粗線條的進行一點分析。二、外匯儲備大增意味著什么（一）外匯儲備是指一國貨幣當局所持有的、可以用于對外支付的國外可兌換貨幣。并非所有國家的貨幣都能充當國際儲

4、備資產(chǎn)，只有那些在國際貨幣體系中占有重要地位，且能自由兌換其他儲備資產(chǎn)的貨幣才能充當國際儲備資產(chǎn)。我國和世界其他國家在對外貿(mào)易與國際結算中經(jīng)常使用的外匯儲備主要有美元、歐元、日元、英鎊等。通俗的講外匯儲備就是別的國家發(fā)行的錢，特別是美國發(fā)行的錢，我們國家把它儲藏起來備用，就叫我國外匯儲備，而不叫本匯儲備。由于本國中央銀行發(fā)行本幣在理論上是無限量的，需要用的時候可以開動印鈔機，所以不需要為搞本幣儲蓄而操心。一定的外匯儲備是一國進行經(jīng)濟調節(jié)、實現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。當國際收支出現(xiàn)逆差時，動用外匯儲備可以促進國際收支的平衡；當國內(nèi)宏觀經(jīng)濟不平衡，出現(xiàn)總需求大于總供給時，可以動用外匯組織進口，從而調節(jié)

5、總供給與總需求的關系，促進宏觀經(jīng)濟的平衡。同時當匯率出現(xiàn)波動時，可以利用外匯儲備干預匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲備是實現(xiàn)經(jīng)濟均衡穩(wěn)定的一個必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟全球化不斷發(fā)展，一國經(jīng)濟更易于受到其他國家經(jīng)濟影響的情況下，更是如此。（二）外匯儲備的增加不僅可以增強宏觀調控的能力，而且有利于維護國家和企業(yè)在國際上的信譽，有助于拓展國際貿(mào)易、吸引外國投資、降低國內(nèi)企業(yè)融資成本、防范和化解國際金融風險。（三）外匯儲備的快速增加并非越多越好，因為巨額的外匯儲備是以犧牲某些利益付出代價而的：Ø        

6、; 外匯儲備表現(xiàn)為持有一種以外幣表示的金融債權，并非投入國內(nèi)生產(chǎn)使用。這就產(chǎn)生了機會成本問題，就是如果貨幣當局不持有儲備，就可以把這些儲備資產(chǎn)用來進口商品和勞務，增加生產(chǎn)的實際資源，從而增加就業(yè)和國民收入，而持有儲備則放棄了這種利益。因此，持有外匯儲備，要考慮機會成本問題；Ø         外匯儲備的增加要相應擴大貨幣供應量，如果外匯儲備過大，就會增加通貨膨脹的壓力，增加貨幣政策的難度。此外，持有過多外匯儲備，還可能因外幣匯率貶值而遭受損失。Ø    &

7、#160;    外匯儲備居高不下，一方面加大了外匯占款壓力，造成金融調控難度，不利于中國經(jīng)濟發(fā)展；另一方面，也會進一步加劇貿(mào)易摩擦，予人以口實；此外，還加大了經(jīng)營巨額外匯儲備的壓力。（四）2002年末在加入世貿(mào)組織的第一年，我國外匯儲備增長幅度令人喜出望外，余額達到2864億美元，比2001年末增長34.9%，增長幅度比上年提高了6.8個百分點。自此開始我國外匯儲備增長速度、增長幅度都在相好發(fā)展。2001年至2004年，中國外匯儲備增長分別為28%、35%、41%、51%。而剛剛過去的2005年，盡管增長幅度比2004年有所收斂，達到34.27%，但全年增加的外

8、匯儲備高達2090億美元，幾乎相當于2002年的余額總數(shù)。在此同期，黃金從250美元/盎司漲到500美元/盎司；石油從20美元/桶到70美元/桶；銅從1300美元/噸到4000美元/噸，中國房價更是高歌猛進。2004年中國外匯增加2000億美元，相當于2001年前的全部積累。2005年這2090億美元相當于在國內(nèi)創(chuàng)造出5萬億人民幣，相當于近半個中國的GDP總量，相當于1年制造出一個中國股市。所以，由于外匯儲備的快速增長，美元將在很大程度上影響中國房價、債市與CPI。（五）外匯儲備的增加，增強了國內(nèi)外對中國經(jīng)濟發(fā)展的信心，但也有人擔心外匯儲備規(guī)模過大可能帶來負面影響。從國際上看，眼下尚未有一個簡

9、單普遍適用的衡量外匯儲備規(guī)模的標準。過去國際經(jīng)濟活動以貿(mào)易交往為主，一般認為一國外匯儲備額至少應當能夠支付本國3個月至4個月的進口。隨著國際資本流動的日益頻繁，特別是20世紀80年代以來金融危機頻發(fā)，使各國在考慮外匯儲備規(guī)模時，更加重視資本流動和防范金融危機的因素，綜合考慮本國國民經(jīng)濟規(guī)模和發(fā)展水平、經(jīng)濟開放和對外依賴程度、對外貿(mào)易規(guī)模、國際收支波動等各方面因素。我國作為一個發(fā)展中大國，目前正處于高速增長和體制轉軌時期。較大規(guī)模的外匯儲備，有利于維護國家和企業(yè)的對外信譽，拓展國際貿(mào)易和吸引外商投資，降低境內(nèi)機構進入國際市場的融資成本，提高我國的對外融資能力，進一步推動改革開放的進程。在當今國際

10、貨幣體系下，持有比較充裕的外匯儲備，也有利于應對突發(fā)事件，平衡國際收支波動，防范和化解國際金融風險。特別是我國加入WTO后，與世界經(jīng)濟的聯(lián)系更加緊密，經(jīng)濟發(fā)展面臨諸多不確定因素，一定規(guī)模的外匯儲備有助于增強我國的宏觀調控能力。三、我國外匯儲備瘋狂飆升的內(nèi)在原因是什么原因引起了外匯儲備猛增？目前，最合理的解釋不外乎三個主要因素：貿(mào)易順差繼續(xù)擴大、吸收FDI以及熱錢的流入。那么，又是什么原因導致了這三種情況的出現(xiàn)呢？貿(mào)易順差繼續(xù)擴大，是因為中國的商品具有競爭力。而造成這一結果，是我國廉價的物質資源、勞動力資源等所形成的“比較優(yōu)勢”。至于這種優(yōu)勢之所以現(xiàn)在還能發(fā)揮能量，深層的原因則是人民幣幣值被低估

11、，我國的實物資源大都在國際市場上實行“廉價酬賓”。FDI作為外匯儲備增多的一部分，很大程度上得益于我國“招商引資”政策中的“超國民待遇”。雖然，根據(jù)商務部數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)DI在2005年上半年同比有所下降，但也達到了33091億美元之多。為什么FDI熱衷流入中國，“商業(yè)法則”給我們的答案是：有利可圖因為在中國，除了能享受“超國民待遇”之外，還能得到包括物資、勞動力等各種廉價資源。至于熱錢不斷涌入，賭人民幣（資產(chǎn)）升值幾乎是其進行“投機中國”惟一的理由。問題的癥結，都指向了人民幣的幣值問題在國際市場上，中國各種形式的資源都太廉價了。由于中國沒有自由兌換的外匯市場，致使在對外經(jīng)貿(mào)活動中，人民幣的匯率并

12、不能真實反映中外投資及貿(mào)易的狀況。種種跡象表明，希望通過匯率的變動而達到調節(jié)外匯儲備的目的，恐怕近兩三年內(nèi)難以完全實現(xiàn)。因此，外匯儲備過高的主要原因，是由于我國在國際市場上供給與需求的情況并不能最大程度地表現(xiàn)在匯率的變動上面；在歐美等地成熟市場經(jīng)濟國家磨練出來的商人、投機分子們可不是傻子，他們經(jīng)過精心的謀劃后認為在中國投資、投機將大大有利可圖，把大批的外匯瘋狂投入中國那是再正常不過的了。然而，造成目前高外匯儲備的根本原因并非匯率問題，而是我國奉行多年的，以所謂低成本“比較優(yōu)勢”為特征的外向型經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略。外匯問題只不過是我國發(fā)展戰(zhàn)略上的一個因素罷了。如果再倒回5年前甚至10年前，外匯儲備的增長

13、我們可以說“經(jīng)濟快速發(fā)展”、“宏觀經(jīng)濟走勢良好”為其根本原因，這是沒有任何問題的，但現(xiàn)在情況已經(jīng)發(fā)生根本性變化，盡管外匯儲備的快速增長始于2002年加入WTO第一年，貿(mào)易和資本項目的增長，為什么這兩個項目增長超常并非完全是因為改革開放政策和宏觀經(jīng)濟向好，其背后的真實情況更加復雜。因為外資可不是完全被“吸引”的，趨利是它的根本目的。由于長期以“超國民待遇”為條件吸引FDI，中國成為了名副其實的“外資的天堂”。然而，這背后潛藏的代價恐怕沒有人認真統(tǒng)計過：是誰在犧牲我們賴以生存的生態(tài)環(huán)境？是誰在讓國民財富不斷外流？又是誰在盤剝中國廣大的工人？“外資3500萬美元的投資11年共獲得9.7億美元的回報”

14、這難道就是是我們倡導的“以市場換技術”、“以市場換管理”、“以市場換機制”等冠冕堂皇的說辭后所隱含的根本嗎？盲目吸引FDI的做法，中國非但學不到核心技術，還擠壓了本土企業(yè)的發(fā)展空間，犧牲了大片市場。至于解決就業(yè)問題，近年來出現(xiàn)的“民工荒”現(xiàn)象，似乎在逐步宣告這一訴求的破產(chǎn)幾年不變的工資水平，已經(jīng)使越來越多的工人（農(nóng)民工）變得理性。中國正是在這種壓低工人待遇、降低產(chǎn)品成本、犧牲國人利益的發(fā)展戰(zhàn)略下，創(chuàng)取了大量的貿(mào)易順差，吸引了巨額的FDI及熱錢；為此，外匯儲備瘋狂飆升也在情理之中了?？墒?，這種人為導致內(nèi)外資不平等、工人權益受損、本國財富外流的外向型經(jīng)濟發(fā)展模式有必要再繼續(xù)保持下去嗎？中國并不是日

15、本。中國有廣闊的國內(nèi)市場以及人數(shù)眾多的國民就當前而言，豐富的實物資源遠比巨額的外匯儲備對廣大的國民顯得更加重要。四、我國8189億美元的外匯儲備和美國的“雙赤字”美國國會預算局最新估計，在截至2015年的今后10年里，美國的財政赤字總額將達2.58萬億美元，每年的赤字額均將超過2000億美元。其中2005年和2006年的財政赤字將分別為3940億美元和3320億美元，2009年將為2460億美元。如果按2005年的實際財政赤字4120億美元計算，這意味著總統(tǒng)布什到2009年把財政赤字削減一半的目標將難以實現(xiàn)。2006年2月7日，布什向國會提交了總額為2.57萬億美元的2006財年政府預算。這一

16、預算的主要特點是增加國防和國內(nèi)安全方面的開支，削減國內(nèi)其他部門的開支以降低財政赤字。根據(jù)這一預算，2006財年的赤字為3900億美元，到2009年和2010年分別降為2330億美元和2070億美元。美國商務部在2月12發(fā)布的周報告稱，美國2005年經(jīng)常項目赤字再創(chuàng)新高，達到了7258億美元。這一數(shù)字比2004年上漲了17.5%。而在美國不斷刷新的貿(mào)易赤字中，2005年的對華貿(mào)易赤字也攀上了新高。據(jù)美聯(lián)社發(fā)布的消息，2005年中美貿(mào)易順差達到2016億美元，成為美國對單個國家的最大赤字額。這不啻是給了美國對中國經(jīng)濟橫加指責一個借口。粗略計算美國2005年末“雙赤字”總額達到13000多億美元。對

17、于“雙赤字”，美聯(lián)儲主席伯南克認為，一個主要原因是“發(fā)展中國家和新興市場國家經(jīng)常項目的實質性轉變”，這個主張無疑將矛頭指向了中國，并將對美國貿(mào)易政策產(chǎn)生重要影響。對此我們必須予以更多、更高的關注，因為第一，按中方統(tǒng)計，2004年對美貿(mào)易順差803億美元，2005年1至8月對美貿(mào)易順差700億美元。按美方統(tǒng)計，中國從2001年開始成為美國最大貿(mào)易逆差來源地，2001至2004年對華貿(mào)易逆差分別為830億美元、1031億美元、1235億美元和1620億美元。但不管怎樣中美貿(mào)易已經(jīng)變得對雙方越來越重要，特別是對于中國而言影響將會更大；第二，在過去的12個月里，美國通脹水平已經(jīng)飆升至4.7%，達到19

18、91年來的最高點，如此背景之下，伯南克雖然短期內(nèi)他會繼續(xù)延續(xù)格林斯潘審慎有序的加息步伐，但長期內(nèi)渴望塑立“伯南克風格”的他更可能放松銀根，這將為通貨膨脹滋生創(chuàng)造合意的貨幣環(huán)境。美國的通貨膨脹抬頭將給中國經(jīng)濟帶來兩方面的重要影響：Ø        一是通脹傳染。美國是中國最大的貿(mào)易伙伴之一，而且中美之間的資本流動較為活躍，通過進出口貿(mào)易和要素流動的經(jīng)濟紐帶，美國的通貨膨脹將對中國物價穩(wěn)定帶來外部沖擊；Ø        二是升值壓力。從匯率

19、決定來看，通貨膨脹的必然結果是美元的長期貶值，在中美匯率博弈如火如荼之際，在美國國內(nèi)保護主義大行其道之時，美元貶值將加大人民幣升值的潛在壓力，給中國經(jīng)濟的外部均衡帶來隱憂。總之，相比之下，格林斯潘一直將“雙赤字”的警告更多地指向美國國內(nèi)，而伯南克帶來的潛在變化將在長期內(nèi)加劇中美貿(mào)易摩擦。在反傾銷濤聲依舊、反補貼方興未艾之際，伯南克對經(jīng)濟失衡來源的理解很可能給中國貿(mào)易增長帶來隱憂。這是我們在面對中國8000多億外匯儲備和美國13000多億“雙赤字”時必須要高度予以重視的新問題。我們必須清楚的正視：長期以來我們?nèi)藶榈乇３种圃鞓I(yè)出口產(chǎn)品的價格低廉，將中國產(chǎn)品輸送到發(fā)達國家市場并占據(jù)了很大的市場份額但

20、同時也導致了中國進口原材料的價格人為的昂貴，壓制了國內(nèi)的消費能力。中國獲得的結果就是本國的消費能力下降，凈儲蓄卻在迅速增加，大量的和穩(wěn)定的國際貿(mào)易盈余也赫然成為了國際金融市場關注的焦點。美國的消費者在零售貨架上能夠購買到更加廉價的進口商品同時，美國公司并不能將同樣價值的商品銷往中國市場。美國獲得的結果是國內(nèi)儲蓄大幅下降，而赤字在不斷地膨脹。最新的動態(tài)是，在包括中國金融市場在內(nèi)的全球金融市場都屏住呼吸緊盯著美國的赤字能維持多久，同時，官方的中央銀行儲備系統(tǒng)積累的外匯儲備增長處于膠著狀態(tài)。中國的政府部門不斷地購買進入本國經(jīng)濟體內(nèi)的外貿(mào)盈余，然后將其輸送回美國金融市場尤其是國債市場。以中國為代表的亞

21、洲各中央銀行通過各種政策措施以確保本國幣值的穩(wěn)定來確保本國的出口競爭力，也就在客觀上資助了美國的經(jīng)常賬戶赤字不斷地膨脹，美聯(lián)儲也就不得不保持利率低水平，以此來支持消費者能夠負擔得起消費債務。高額的外匯儲備如何擺布，直接關系到國際金融市場的動向。外匯儲備經(jīng)營管理特別注重安全性和流動性，這決定了外匯儲備主要投資于國際市場上信用等級較高的債券，因此8000多億外匯儲備并不是拿著一些外國現(xiàn)鈔放在那里，而是買了外國的一些高收益、低風險、非常安全的債券。根據(jù)華爾街日報和路透社的報道，截至2003年上半年中國共購買了約1217億美元的美國國債1，相當于美國國債總額的3.4%。包括中國在內(nèi)的外國投資者，共擁有

22、美國國債總額的26%。另外，國際清算銀行的一份報告2提到，中國在1998-2002年第三季度（不到四年間）共買了700余億美元的美國機構債券，127億美元的美國公司債券，以及約250億美元的美國國債?？紤]到在這段期間之前和之后購買的美國機構債券和公司債卷，并假設中國所購買的債券只持有而不轉換成其他類型，目前中國外匯儲備中至少應該有：1217億美元的美國國債；700余億美元（下限）的美國機構債券；127億美元（下限）的美國公司債券；美元之外的其他外幣資產(chǎn)。按照上面不完全的統(tǒng)計，截至2003年上半年末中國外匯儲備3465億美元中有2000億美元以上的美國債卷：美元儲備占外匯儲備的60%以上。值得注

23、意的是，中國外匯儲備中擁有至少700余億美元的美國機構債券，主要是Fannie Mae和Freddie Mac的債券，占美國機構債券總額的4.6%以上。然而到2005年美元儲備占外匯儲備的數(shù)額更達到了驚人的70%，根據(jù)美國財政部發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國人民銀行大約持有4500億美元美國政府部門發(fā)行的各種證券和其他的長期金融資產(chǎn)，另外還有可能持有500億美元的存款和其他的短期頭寸也就說，中國官方的外匯儲備中大約有三分之二以上是美元資產(chǎn)。目前，整個亞洲地區(qū)每個月購買的外匯資產(chǎn)大約是350億美元，中國人民銀行獨自就占了270億美元。筆者以為隨著時間的推移，這一比例將變得非常的穩(wěn)定?？紤]到一般情況下中央銀

24、行資產(chǎn)管理風格的保守性，再注意到中國事實上的近似固定的美元匯率機制，我們認為，短期內(nèi)找不到中國人民銀行突然改變外匯儲備資產(chǎn)配置組合的理由。貿(mào)易盈余并不是固定的。然而，即使中國大陸經(jīng)濟體的政府部門不調整目前的外匯儲備頭寸，令人擔憂的是國際貿(mào)易盈余的規(guī)模不可能總是保持在每個月250-300億美元的水平上。目前，這個數(shù)據(jù)的另外一半來自中國的貿(mào)易盈余這樣的盈余規(guī)模創(chuàng)造了歷史最高水平，本質上講也是本輪周期的頂點。在建設和投資已經(jīng)開始走下坡路的時候，國內(nèi)的過剩產(chǎn)能只能會壓低產(chǎn)品的價格，在接下來的幾個季度里，將會出現(xiàn)價值量上的頂點，但是，從2006年下半年開始，中國大陸的國際貿(mào)易盈余將會大幅度下降，即使人民

25、幣匯率不發(fā)生改變，也會如此。當然，在短時間內(nèi)，這并不會削弱中國大陸對美元資產(chǎn)的購買能力。在此同時，資本流入有可能會逐漸減少、或者突然消失。即使中國國際貿(mào)易盈余有可能會短時間內(nèi)大幅度下降，但是相對于近期大規(guī)模的“熱錢”流入，貿(mào)易盈余還是更穩(wěn)定和容易把握一些的。坦率地講，正如前面所述筆者不知道為什么這么多的資本流向中國大陸市場？這里不僅僅是因為人民幣升值預期這么簡單的原因。面對幾乎飆升的中國外匯儲備和美國“雙赤字”，核心是解決以下幾個問題：一是在大量投機資本已經(jīng)形成的情況下，應該加大力度調整中國國內(nèi)的成本價格。在國際商貿(mào)交換中，我們的產(chǎn)品“既不能賤賣，也不能貴賣”。目前，應果斷制止“大出血式”的廉

26、價交換；而后，逐步扭轉當前畸形的發(fā)展戰(zhàn)略，尋找新的發(fā)展道路；要先調整國內(nèi)成本，那些由政府制訂的如招商引資的優(yōu)惠政策、出口退稅率、出口創(chuàng)匯、低環(huán)保成本等政策已經(jīng)到了非改革不可的時候了；除此之外，提高勞動工人的工資也是不容忽視的重要一環(huán)。要想達到這些目的，除了政府主動改革之外，應該借助各種社會力量的推動如果，我國各種行業(yè)協(xié)會、工會（甚至以后可能出現(xiàn)的農(nóng)會）等組織減少了權力依附色彩，成為真正的民間力量，那么，調整國內(nèi)價格成本，逐步扭轉發(fā)展戰(zhàn)略的目標并非紙上談兵。二是依靠美元貶值或亞洲貨幣升值尚不足以修正美國的赤字問題，或許美國調高利率能夠解決部分問題。長期以來美國一直是儲蓄不足，意味著它必須吸收數(shù)數(shù)以萬計