公司理財(cái)案例

1、公司理財(cái)案例：南方家具公司籌資決策分析1991 年 8 月，南方家具公司總經(jīng)理鐘晨先生正在研究公司資金 籌措方式問(wèn)題。為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，公司需要到 1993 年 10 月末籌措 1150 萬(wàn)元，其中 350 萬(wàn)元可以通過(guò)公司部留存收益及提高流動(dòng)資金 利用效果得以解決，其余部分 800 萬(wàn)元需要從外部籌措。在此之前， 鐘晨先生已經(jīng)和投資銀行設(shè)想了幾個(gè)方案，并將在 1991年9月 2日 的董事會(huì)上正式提交討論。公司管理部門最初傾向于以發(fā)行股票的方式籌資 800 萬(wàn)元。在證 券市一場(chǎng)上，南方公司普通股每股高達(dá) 33 元，扣除發(fā)行費(fèi)用，每股 凈價(jià)為 31 元。但是，投資銀行卻建議通過(guò)借款的方式（年利率

2、7， 期限 10 年）籌措資金，他們認(rèn)為舉債籌資可以降低資本成本。一、公司背景及其規(guī)劃 南方家具公司是由幾個(gè)具有豐富專業(yè)知識(shí)的投資者于 1980 年創(chuàng) 立的，經(jīng)過(guò)十年的發(fā)展，到 1990年，銷售收入從剛成立時(shí)的 1000 萬(wàn) 元增至 1620萬(wàn)元。利潤(rùn)增加到 74 萬(wàn)元。有關(guān)的資料見(jiàn)表 1 和表 2。根據(jù)鐘晨先生介紹， 南方公司的家具生產(chǎn)線較少， 不能向市場(chǎng)推 出大量的新產(chǎn)品。 1991 年，該公司的生產(chǎn)線僅包括八種臥室家具類 型、五種餐廳家具類型以及其他各種系列的家具類型， 如有活動(dòng)頂板 的書(shū)桌及酒柜等。 各類家具一般是按照傳統(tǒng)方式， 采用木制結(jié)構(gòu)制作 的，或采用類似木制材料進(jìn)行表面裝飾，使

3、其既具有實(shí)用性，又具有 觀賞性。從生產(chǎn)能力看， 目前公司擁有四套獨(dú)立的生產(chǎn)設(shè)備， 設(shè)在東圖的 分公司占地面積為 97 萬(wàn)平方米，主要生產(chǎn)臥室及餐廳家具；而設(shè) 在西林的分公司占地面積為 3 萬(wàn)平方米，主要生產(chǎn)其他系列的各種家 具。這兩個(gè)分公司所需要的木制膠合板是由北洼林業(yè)局的一家工廠提 供；其他各種裝飾用材料是由幾家工廠分別提供。為了不斷擴(kuò)充和發(fā)展，公司經(jīng)常組織有關(guān)人員進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，了 解消費(fèi)者的口味與偏好， 不斷改進(jìn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)， 每年在家具市場(chǎng)上推出 二至三種新型家具，并且關(guān)閉了相同數(shù)量的過(guò)時(shí)或不受歡迎的生產(chǎn) 線，使公司避免了生產(chǎn)線的過(guò)度擴(kuò)與生產(chǎn)線的低效率公司的銷售人員近 50 人，銷售網(wǎng)點(diǎn)遍及

4、全國(guó)各地， 擁有客戶 5000 多家。目前，市場(chǎng)部門致力于組建地區(qū)連鎖店及平價(jià)商店。公司的管 理人員確信，只有連鎖店或平價(jià)商店才有利于在既定價(jià)格下大批量地 推銷家具。 1991 年，公司擁有平價(jià)商店 14 家，預(yù)計(jì)到 1992年可達(dá) 到 18 24 家。南方公司擁有 950 雇員，平均人均年生產(chǎn)總值為 50000 元，而同 行業(yè)的人均生產(chǎn)總值為 16000 元。管理人員認(rèn)為在公司中存在著剩余 勞動(dòng)力。1990 年，是家具行業(yè)的蕭條年，盡管如此，南方公司的銷售收入 和利潤(rùn)仍比 1989分別增長(zhǎng)了 87和 27 6。在今后的 5 年中， 預(yù)計(jì)銷售收入將成倍增長(zhǎng)， 而利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度相對(duì)降低 （1991

5、 年一 1995 年財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)如表 3 所示）。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，公司必須擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī) 模，到 1993 年末，使生產(chǎn)能力翻一番。預(yù)計(jì)在北洼附近耗資 800萬(wàn) 元建造一所占地 183 萬(wàn)平方米的工廠， 這將是家具行業(yè)中規(guī)模最大、 現(xiàn)代化程度最高的一家工廠。此外，還需要 50 萬(wàn)元整修和裝備現(xiàn)有 的廠房和設(shè)備；需要價(jià)值 300 萬(wàn)元的流動(dòng)資金以補(bǔ)充生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大而 短缺的部分；這三項(xiàng)合計(jì)共需資金 1150 萬(wàn)元。二、家易行業(yè)的狀況家具業(yè)是高度分散的行業(yè)。據(jù)了解在 1000 多家家具企業(yè)中，雇 員少于 20 人的占三分之二。 1989年，家具行業(yè)的銷售收入為 50 億 元，但其中銷售收入超過(guò) 1500

6、萬(wàn)元的公司只有不到 30家。在過(guò)去的 5年中，家具行業(yè)一直經(jīng)歷著兼并和收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，而且這種趨勢(shì)愈演 愈烈。在其他行業(yè)的大公司以收購(gòu)家具公司的形式實(shí)現(xiàn)多種經(jīng)營(yíng)的同 時(shí)，本行業(yè)中的大公司也在吞并小公司。例如年銷售收入 6500 萬(wàn)元 的宏遠(yuǎn)公司被中美合資的科克公司兼并。家具行業(yè)的發(fā)展前景是可觀的。經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，該行 業(yè)也隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的復(fù)發(fā)展起來(lái)。表4 列示了三個(gè)獨(dú)立的家具公司和南方公司的財(cái)務(wù)資料。三、公司財(cái)務(wù)狀況及其規(guī)劃南方公司現(xiàn)有長(zhǎng)期借款 80 萬(wàn)元，其中 10 萬(wàn)元在一年到期。年利 率為 5 5，每年分兩期償還本金 10萬(wàn)元。借款合約規(guī)定公司至少 要保持 225 萬(wàn)元的流動(dòng)資金。南方

7、公司 1986 年以每股 5 元公開(kāi)發(fā)行普通股 170000股。目前， 該公司發(fā)行在外的普通股共計(jì) 600000 股，其中高級(jí)職員和董事會(huì)成 員持有 20左右。其股利分配政策保持不變，年股利率為每股 0 4元；公司籌措 800 萬(wàn)元的兩種方案如下：1發(fā)行普通股除非在股票發(fā)行日之前證券市場(chǎng)情況發(fā)生重大變化， 公開(kāi)發(fā)行普 通股 258065股將為公司籌措 800 萬(wàn)元。這種方案必須在董事會(huì)討論 決定后 90 天，即在 1991會(huì)計(jì)年度結(jié)束后方可實(shí)施。2舉債，即向銀行舉借年利率為 7，期限為 10 年的貸款 其有關(guān)容為：A. 從貸款取得后第30個(gè)月開(kāi)始，每半年償還本金40萬(wàn)元；B. 第十年末償還貸款

8、本金的25 %（ 200萬(wàn)元）;C. 借款的第一年，公司的流動(dòng)資金必須保持在借款總額的50%, 以后每年遞增 10，直至達(dá)到未償還貸款的 80；D. 股東權(quán)益總額至少為600萬(wàn)元；E 借款利息必須在每季末支付。鐘晨先生必須準(zhǔn)備一份詳細(xì)的計(jì)劃,他希望為公司贏得最大的利 益,并可以在 9 月 2 日的董事會(huì)上向大家解釋他的計(jì)劃。要求：試根據(jù)以上案例所提供的資料編制一份分析報(bào)告,并回答 下列問(wèn)題：1 兩種不同籌資方式下的資本成本各為多少？2不同的籌資方式對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況有何影響？3你認(rèn)為應(yīng)采取哪種籌資方式？是發(fā)行股票還是取得銀行借款？作出你最終的決策（本案例是根據(jù) George C. Philipp

9、atos & William W SihlerFinan cialManagemer,1987年版，第346 354頁(yè)的資料編譯改寫(xiě)的）表1南方家具公司資產(chǎn)負(fù)債表（12月31日）單位：萬(wàn)元項(xiàng)目1988198919901991. 8.20資產(chǎn) 現(xiàn)金26232463應(yīng)收帳款209237273310存貨203227255268其他8101114流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)446497563655固定資產(chǎn)總值379394409424減：累積折舊135155178189固定資產(chǎn)凈值244239231235固定資產(chǎn)合計(jì)244239231235資產(chǎn)總計(jì)690736794890負(fù)債及股東權(quán)益 應(yīng)付帳款及應(yīng)計(jì)費(fèi)用629

10、0102105一年到期的長(zhǎng)期借款10101010應(yīng)付股利5應(yīng)付稅金36252650流動(dòng)負(fù)債合計(jì)108125138170長(zhǎng)期負(fù)債（5.5%）105958580股東權(quán)益（600000股）477516571640負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)690736794890表2南方家具公司損益表單位:萬(wàn)元（每股價(jià)格除外）項(xiàng) 目會(huì)計(jì)年度末12月31日32周末198619871988198919906/14/906/13/91銷售凈額106210651239149116209261279銷售成本853880104612011274724968銷售毛利209 1185247290346202311銷售和管理費(fèi)用1111221

11、42160184109136利息費(fèi)用8 :776533稅前利潤(rùn)90569812415790172所得稅44275166834887非常項(xiàng)目前利潤(rùn)46294758744285非常項(xiàng)目稅后凈 額15凈收益46444758744285普通股每股收益非常項(xiàng)目前0.770.480.780.971.230.701.42非常項(xiàng)目0.25凈收益0.770.730.780.300.300.230.27每股現(xiàn)金股利0.270.270.270.300.300.230.27上述成本中包含 折舊212222表3南方家具公司以預(yù)計(jì)息稅前收益單位：萬(wàn)元項(xiàng)目19911992199319941995銷售凈額20802500310037004200銷售成本15741800234728003179銷售毛利5066107539001021銷售及管理費(fèi)用223270335400454息稅前利潤(rùn)283340418500567上述成本中包括 的折舊2375100100100表4家具公司其他資料（1989年）項(xiàng)目AA公司BB公司CC公司南方公 司銷售收入3713.212929.7742.71490.83凈收益188.41203.3484.958.4流動(dòng)比率3.27.24.34.0流動(dòng)資本1160.74565.1267