青山資本創(chuàng)業(yè)公司如何估值這是技術與藝術的結合體

1、青山資本：估值是門技術，也是門藝術估值，在互聯網行業(yè)一直是一個很復雜的計算過程，不同公司（行業(yè)、發(fā)展階段）估值不同、不同創(chuàng)始人和股東愿意要的估值也都不一樣。公司的估值情況會影響到你能獲得的公司股份。而公司估值越高，有時候也意味著你的話語權將被稀釋，所以每個創(chuàng)始人的做法都不盡相同。那么一個公司的估值怎么確定呢？對投資人來說，估值的過程有時更像是一個藝術，有一些標準的因素決定著公司估值，但還有一些不確定因素影響著最后的估值。估值原理對于能夠創(chuàng)造現金流的資產而言，其內在價值取決于資產預期現金流的金額大小、確定性及持續(xù)時間，這是對上市公司或非上市公司及其證券進行估值的基本原理。該原理的基本模型為：由上

2、述公式可以看出，所以，在對任何公司進行估值時都要考慮下面4個方面的要素：如果進一步剖析各個要素，可以得到如下結論：公司價值受預期現金流的驅動，而現金流又受預期資本回報（ROIC）和增長（g）驅動，這就是價值評估和公司金融的核心理念。這也解釋了為什么高增長、高回報的公司估值也高，而單純的增長并不一定給公司創(chuàng)造價值。（詳細推導過程可參考價值評估(第四版)公司價值的衡量與管理，P51）公司估值方法主要分兩大類：相對估值和絕對估值相對估值法和絕對估值法為一個硬幣的兩面，不存在孰優(yōu)孰劣的問題。實際交易中，因為絕對估值法需要很多假設，非常復雜，風險投資機構通常選擇倍數法作高效的溝通。但任何估值模型都是不完

3、美的。為了消除誤差，通常會選擇多種相對獨立但又互補估值方法相互驗證?，F實中，風險投資機構給予公司的“估值”則通常是指實際愿意出的“價錢”，并不是理論意義上的模型評估值。首先，估值模型的應用非常復雜，需要根據被估值公司的行業(yè)、類型及發(fā)展階段選擇合理的方法，比如對于處于初始階段和增長期的企業(yè)來說，因為他們的現金流遠未穩(wěn)定和確定，甚至為負值；其次，在模型的變量估值時，需要很多經驗判斷和對未來預期的演繹；最后就是談判，對于機構來說，不管是風險投資還是并購，用模型得出的企業(yè)價值只是一個參考值，最后的估值需要投資人和公司之間進行艱難地談判而得出，因此最后的估值結果也許只是相關利益體的博弈產物，當然這是一個

4、基于數據的博弈產物。所以，不論是絕對估值法還是相對估值法，都只是最基礎的參考，機構給予公司的“估值”還要決定于機構的經驗判斷和雙方的談判。早期項目往往基于人估值處于種子輪、天使輪的絕大部分公司通常不一定有成熟的產品，即有團隊有想法，但是還沒有產品的階段，更不用談用戶、收入、利潤等數據了。所以，天使輪階段的公司擁有的僅僅就是一支能夠把想法變?yōu)楝F實產品或服務的團隊，對于它的估值人自然也就成為了最重要因素，即公司估值的大小多與創(chuàng)始人的能力和投資人對團隊的考量以及創(chuàng)業(yè)方向的認可程度相關。比如有創(chuàng)業(yè)經驗的創(chuàng)業(yè)者、有BAT等大公司工作經驗且在職取得過優(yōu)異成績的創(chuàng)業(yè)者以及某個行業(yè)經驗豐富且能力互補的創(chuàng)業(yè)團隊

5、，投資機構給予他們創(chuàng)業(yè)項目天使輪階段的估值必然會比一般項目高。當然，在實際操作中也可能會出現變數，畢竟估值是一種藝術；有時，估值也取決于創(chuàng)始人和投資人是否來電，因為估值與投資人對項目的信心通常成正比。事實上，所有投資機構都是極其看重團隊的，越是早期項目越看重團隊，只要團隊好，模式、市場與利潤都是可以創(chuàng)造的。比如天使投資機構青山資本創(chuàng)始合伙人張野就曾表示，投項目就是投團隊，一個優(yōu)秀的創(chuàng)始人和優(yōu)勢互補的完整團隊，是初創(chuàng)公司最終進化為“獨角獸”的必要條件。新經濟下，更關注ARPU在傳統(tǒng)經濟體系下，企業(yè)估值是傳統(tǒng)的財務報表，特別是損益表。損益表中有兩行和估值最為密切，一是損益表的第一行（又稱Top L

6、ine），是企業(yè)總的營收。二是損益表的最后一行（又稱Bottom Line），是企業(yè)的凈利潤。因此，傳統(tǒng)經濟的核心測度，是對企業(yè)未來現金流在當前時點進行折現，稱為NPV（凈現值）。所以傳統(tǒng)經濟的估值核心要素是現金流。與之相對應，新經濟即精益創(chuàng)業(yè)所在的互聯網經濟下，企業(yè)的加工載體不再是有形的資源，而是無形的信息或知識，因此需要新的估值模型來評估企業(yè)價值，這也要求企業(yè)的盈利模式產生相應的變化。與之相對應，新經濟即精益創(chuàng)業(yè)所在的互聯網經濟下，企業(yè)的加工載體不再是有形的資源，而是無形的信息或知識，因此需要新的估值模型來評估企業(yè)價值，這也要求企業(yè)的盈利模式產生相應的變化。首先是信息規(guī)則不同。新經濟加工的

7、是信息和知識，是無形資源。它與有形資源的區(qū)別在于：信息的生產成本極高而復制成本基本為零；信息的時效性很強，一秒之差就可能從價值連城變?yōu)橐晃牟恢?。第二個重要的規(guī)則是網絡效應。隨著網絡上新用戶的加入，使得原有每一位用戶的價值都增加了。一般認為，一個網絡的價值和它的節(jié)點數的平方成正比。也就是說今天我們在同一個賽道上做兩家互聯網公司，A公司的用戶是100萬，B公司的用戶是1000萬，一般的線性思維會認為B公司的價值是A公司的10倍。但在網絡效應下，B公司的價值是A公司的100倍。這就意味著互聯網公司只有做到第一、第二才有價值。因此，新經濟的估值不是現金流驅動，而是用戶驅動。這套體系是以網絡效應和信息規(guī)

8、則作為底層基礎，其中最重要就是用戶數。通過觀察新、舊兩套估值邏輯，會發(fā)現有一個共同的變量把這兩套估值體系連接起來，那就是ARPU（平均單用戶的收入）。在過去兩三年中，很多互聯網公司只看用戶數，而不去關注ARPU值，最終導致企業(yè)遭遇現金流危機。投資人一般會如何考慮？其實，很多估值非常高的公司，都是因為投資者對其十分有信心。市場上的好機會很少，當有人認為自己抓住了難能可貴的機會時，其公司估值就能有個大的跳躍。投資人在分析公司價值時，一般從這幾個方面會考慮：1. 投資人是否在關注？其實，機構之間的競爭也很激烈，當很多投資機構都對一個項目感興趣時，那個項目的價值也會水漲船高。所以，了解投資人的工作方式

9、，是籌集資金的第一步。也是最重要的一步，這會影響到最后的估值。所以你要盡量吸引更多的投資人，道理也很簡單當產品供不應求時，其價值也會增長。2. 發(fā)展力發(fā)展力是創(chuàng)業(yè)公司的決定性因素。在融資階段，有些公司只會關注發(fā)展的潛力，比如有巨大的市場云云。但其他公司都能夠拿出真正的數據，來證明自己在增長，比如月活躍用戶數或者付費用戶數正在快速增長。因為拿出增長指標就可以進行收入預測了。這也將在一定程度上定義一個公司的價值。3. 時機當然，這是一個難以量化的因素，也會使最后的估值帶有一點點的神秘感。但你會發(fā)現有些創(chuàng)業(yè)項目并沒有競爭對手，因為他們在試圖做一些別人認為不可能的事情。這些對投資人來講都有很大的回報風

10、險，這也是他們試圖去尋找的項目，當他們認為時機成熟時，毫無疑問，會拋出一個巨大的估值。4.營收公司估值始終都帶有些許神秘感，但那些更崇尚數學分析的人們，更愿意將營收也加入到估值方程中去。因為有了營收數據，就可以使用金融工具來計算一些東西的價值。但營收也只是其中一個方面，早期的收入數據很難告訴你關于公司潛力的事情。5.創(chuàng)始人一個創(chuàng)業(yè)公司能否成功往往取決于其創(chuàng)始人的執(zhí)行力，而不只是一個非常牛的idea。所以公司創(chuàng)始人的資歷，以及TA之前的創(chuàng)業(yè)項目，都會影響到最后的估值。6.其他的投資人融資并不只是創(chuàng)業(yè)公司和一個投資人之間的事情。條款將由各方同意，有時候一些投資機構會一起投資項目。機構的工作并不只是進行投資，還要與相關領域的其他公司建立良好的關系。還有可能進入創(chuàng)業(yè)公司的董事會，并向公司提供一些發(fā)展方向的建議。所以公司的其他投資人，也是公司價值的一個衡量標準。7.加速器或孵化器很多創(chuàng)業(yè)公司的孵化器已經很有經驗，能增加創(chuàng)業(yè)公司的成功率。