財務(wù)管理學(xué)后答案思考題 2

1、財務(wù)管理課后答案第一章要點：（1）總裁作為公司的首席執(zhí)行官，全面負責(zé)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營；總裁下設(shè)副總裁，負責(zé)不同部門的經(jīng)營與管理；按業(yè)務(wù)性質(zhì)來說，一般需要設(shè)置生產(chǎn)、財務(wù)、營銷、人事等部門，各部門總監(jiān)直接向副總裁負責(zé)。（2）財務(wù)管理目標(biāo)：股東財富最大化?？赡苡龅轿写黻P(guān)系產(chǎn)生的利益沖突，以及正確處理企業(yè)社會責(zé)任的問題。針對股東與管理層的代理問題，可以通過一套激勵、約束與懲罰的機制來協(xié)調(diào)解決。針對股東與債權(quán)人可能產(chǎn)生的沖突，可以通過保護性條款懲罰措施來限制股東的不當(dāng)行為。企業(yè)應(yīng)樹立良好的社會責(zé)任價值觀，通過為職工提供合理的薪酬、良好的工作環(huán)境；為客戶提供合格的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)；承擔(dān)必要的社會公益責(zé)任

2、等行為來實現(xiàn)股東財富與社會責(zé)任并舉。（3）主要的財務(wù)活動：籌資、投資、運營和分配。在籌資時，財務(wù)人員應(yīng)處理好籌資方式的選擇及不同方式籌資比率的關(guān)系，既要保證資金的籌集能滿足企業(yè)經(jīng)營與投資所需，還要使籌資成本盡可能低，籌資風(fēng)險可以掌控；在投資時，要分析不同投資方案的資金流入與流出，以及相關(guān)的收益與回收期，應(yīng)盡可能將資金投放在收益最大的項目上，同時有應(yīng)對風(fēng)險的能力；經(jīng)營活動中，財務(wù)人員需重點考慮如何加速資金的周轉(zhuǎn)、提高資金的利用效率；分配活動中，財務(wù)人員要合理確定利潤的分配與留存比例。（4）金融市場可以為企業(yè)提供籌資和投資的場所、提供長短期資金轉(zhuǎn)換的場所、提供相關(guān)的理財信息。金融機構(gòu)主要包括：商業(yè)

3、銀行、投資銀行、證券公司、保險公司以及各類基金管理公司。（5）市場利率的構(gòu)成因素主要包括三部分：純利率、通貨膨脹補償、風(fēng)險收益。純利率是指沒有風(fēng)險和沒有通貨膨脹情況下的均衡點利率，通常以無通貨膨脹情況下的無風(fēng)險證券利率來代表純利率；通貨膨脹情況下，資金的供應(yīng)者必然要求提高利率水平來補償購買力的損失，所以短期無風(fēng)險證券利率純利率通貨膨脹補償；在通貨膨脹的基礎(chǔ)上，違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險、期限風(fēng)險是影響利率的風(fēng)險收益因素。違約風(fēng)險越高，流動性越差、期限越長都會增加利率水平。違約風(fēng)險產(chǎn)生的原因是債務(wù)人無法按時支付利息或償還本金，流動性風(fēng)險產(chǎn)生的原因是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金能力的差異，期限風(fēng)險則是與負債到期日的長

4、短密切相關(guān)，到期日越長，債權(quán)人承受的不確定性因素越多，風(fēng)險越大。案例題案例分析要點：趙勇堅持企業(yè)長遠發(fā)展目標(biāo)，恰巧是股東財富最大化目標(biāo)的具體體現(xiàn)。擁有控制權(quán)的股東王力、張偉與供應(yīng)商和分銷商等利益相關(guān)者之間的利益取向不同，可以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或協(xié)商的方式解決。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)合二為一，雖然在一定程度上可以避免股東與管理層之間的委托代理沖突，但從企業(yè)的長遠發(fā)展來看，不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，制約公司規(guī)模的擴大。重要的利益相關(guān)者可能會對企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生一定影響，只有當(dāng)企業(yè)以股東財富最大化為目標(biāo)，增加企業(yè)的整體財富，利益相關(guān)者的利益才會得到有效滿足。反之，利益相關(guān)者則會為維護自身利益而對控股股東施加影響，從

5、而可能導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)發(fā)生變更。第二章練習(xí)題解：用先付年金現(xiàn)值計算公式計算8年租金的現(xiàn)值得： V0 = APVIFAi，n（1 + i） = 1500PVIFA8%，8（1 + 8%） = 15005.747（1 + 8%） = 9310.14（元）因為設(shè)備租金的現(xiàn)值大于設(shè)備的買價，所以企業(yè)應(yīng)該購買該設(shè)備。解：（1）查PVIFA表得：PVIFA16%，8 = 4.344。由PVAn = APVIFAi，n得： A = PVAnPVIFAi，n = 1151.01（萬元） 所以，每年應(yīng)該還1151.01萬元。 （2）由PVAn = APVIFAi，n得：PVIFAi，n =PVAnA 則PVIF

6、A16%，n = 3.333查PVIFA表得：PVIFA16%，5 = 3.274，PVIFA16%，6 = 3.685，利用插值法： 年數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù)5 3.274 n 3.333 6 3.685 由以上計算，解得：n = 5.14（年） 所以，需要5.14年才能還清貸款。解：（1）計算兩家公司的預(yù)期收益率：中原公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 40%0.30 + 20%0.50 + 0%0.20 = 22% 南方公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 60%0.30 + 20%0.50 +（-10%）0.20 = 26%（2）計算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差： 中原公司

7、的標(biāo)準(zhǔn)差為： 南方公司的標(biāo)準(zhǔn)差為： （3）計算兩家公司的變異系數(shù)： 中原公司的變異系數(shù)為： CV =14220.64南方公司的變異系數(shù)為： CV =24.98260.96 由于中原公司的變異系數(shù)更小，因此投資者應(yīng)選擇中原公司的股票進行投資。解：股票A的預(yù)期收益率=0.140.2+0.080.5+0.060.3=8.6%股票B的預(yù)期收益率=0.180.2+0.080.5+0.010.3=7.9%股票C的預(yù)期收益率=0.200.2+0.120.3=7.6%眾信公司的預(yù)期收益= 萬元解：根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：，得到四種證券的必要收益率為： RA = 8% +1.5（14%8%）= 17% RB =

8、8% +1.0（14%8%）= 14% RC = 8% +0.4（14%8%）= 10.4% RD = 8% +2.5（14%8%）= 23%解：（1）市場風(fēng)險收益率 = KmRF = 13%5% = 8%（2）證券的必要收益率為： = 5% + 1.58% = 17%（3）該投資計劃的必要收益率為： = 5% + 0.88% = 11.64% 由于該投資的期望收益率11%低于必要收益率，所以不應(yīng)該進行投資。（4）根據(jù)，得到：（12.25）80.9解：債券的價值為： = 100012%PVIFA15%，5 + 1000PVIF15%，8 = 1203.352 + 10000.497 = 899

9、.24（元） 所以，只有當(dāng)債券的價格低于899.24元時，該債券才值得投資。案例題案例一1. 根據(jù)復(fù)利終值公式計算：2設(shè)需要n周的時間才能增加12億美元，則：126（11）n計算得：n = 69.7（周）70（周）設(shè)需要n周的時間才能增加1000億美元，則：10006（11）n計算得：n514（周）9.9（年）3這個案例的啟示主要有兩點： （1） 貨幣時間價值是財務(wù)管理中一個非常重要的價值觀念，我們在進行經(jīng)濟決策時必須考慮貨幣時間價值因素的影響；（2） 時間越長，貨幣時間價值因素的影響越大。因為資金的時間價值一般都是按復(fù)利的方式進行計算的，“利滾利”使得當(dāng)時間越長，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。而

10、且，在不同的計息方式下，其時間價值有非常大的差異。在案例中我們看到一筆6億美元的存款過了28年之后變成了1260億美元，是原來的210倍。所以，在進行長期經(jīng)濟決策時，必須考慮貨幣時間價值因素的影響，并且在進行相關(guān)的時間價值計算時，必須準(zhǔn)確判斷資金時間價值產(chǎn)生的期間，否則就會得出錯誤的決策。案例二1. （1）計算四種方案的預(yù)期收益率： 方案R（A） = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 10%0.20 + 10%0.60 + 10%0.20 = 10% 方案R（B） = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 6%0.20 + 11%0.60 + 31%0.20 = 14% 方案R（C

11、） = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 22%0.20 + 14%0.60 +（-4%）0.20 = 12% 方案R（D）= K1P1 + K2P2 + K3P3 = 5%0.20 + 15%0.60 + 25%0.20 = 15% （2）計算四種方案的標(biāo)準(zhǔn)差： 方案A的標(biāo)準(zhǔn)差為：方案B的標(biāo)準(zhǔn)差為： 方案C的標(biāo)準(zhǔn)差為： 方案D的標(biāo)準(zhǔn)差為： （3）計算四種方案的變異系數(shù)： 方案A的變異系數(shù)為： CV =0100 方案B的變異系數(shù)為： CV =8.721462.29方案C的變異系數(shù)為：CV =8.581271.5方案D的變異系數(shù)為： CV =6.321542.132. 根據(jù)各方案的預(yù)期收

12、益率和標(biāo)準(zhǔn)差計算出來的變異系數(shù)可知，方案C的變異系數(shù)71.5%最大，說明該方案的相對風(fēng)險最大，所以應(yīng)該淘汰方案C。3. 盡管變異系數(shù)反映了各方案的投資風(fēng)險程度大小，但是它沒有將風(fēng)險和收益結(jié)合起來。如果只以變異系數(shù)來取舍投資項目而不考慮風(fēng)險收益的影響，那么我們就有可能作出錯誤的投資決策。4. 由于方案D是經(jīng)過高度分散的基金性資產(chǎn)，可用來代表市場投資，則市場投資收益率為15%，其系數(shù)為1；而方案A的標(biāo)準(zhǔn)離差為0，說明是無風(fēng)險的投資，所以無風(fēng)險收益率為10%。各方案的系數(shù)為：01.26根據(jù)CAPM模型可得： 由此可以看出，方案A和方案D的期望收益率等于其必要收益率，方案C的期望收益率大于其必要收益率

13、，而方案B的期望收益率小于其必要收益率，所以方案A、方案C和方案D值得投資，而方案B不值得投資。第三章第3章財務(wù)分析二、練習(xí)題1.解：（1）2008年初流動資產(chǎn)余額為：流動資產(chǎn)=速動比率流動負債+存貨=0.86000+7200=12000（萬元）2008年末流動資產(chǎn)余額為：流動資產(chǎn)=流動比率流動負債=1.58000=12000（萬元）流動資產(chǎn)平均余額=（12000+12000）/2=12000（萬元）（2）銷售收入凈額=流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)平均余額=412000=48000(萬元)平均總資產(chǎn)=（1500017000）/2=16000（萬元）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均總資產(chǎn)=48000/

14、16000=3（次）（3）銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額=2880/48000=6%凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)=凈利潤/（平均總資產(chǎn)/權(quán)益乘數(shù)）=2880/(16000/1.5)=27%或凈資產(chǎn)收益率=6%31.5=27%2.解：（1）年末流動負債余額=年末流動資產(chǎn)余額/年末流動比率=270/3=90（萬元）（2）年末速動資產(chǎn)余額=年末速動比率年末流動負債余額=1.590=135（萬元）年末存貨余額=年末流動資產(chǎn)余額年末速動資產(chǎn)余額=270135=135（萬元）存貨年平均余額=（145+135）/2=140（萬元）（3）年銷貨成本=存貨周轉(zhuǎn)率存貨年平均余額=4140=560（萬元）（4

15、）應(yīng)收賬款平均余額=（年初應(yīng)收賬款+年末應(yīng)收賬款）/2=（125+135）/2=130（萬元）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷凈額/應(yīng)收賬款平均余額=960/130=7.38（次）應(yīng)收賬款平均收賬期=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=360/（960/130）=48.75（天）3.解：（1）應(yīng)收賬款平均余額=（年初應(yīng)收賬款+年末應(yīng)收賬款）/2=（200+400）/2=300（萬元）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷凈額/應(yīng)收賬款平均余額=2000/300=6.67（次）應(yīng)收賬款平均收賬期=360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=360/（2000/300）=54（天）（2） 存貨平均余額=（年初存貨余額+年末存貨余額)/2=（200+600）/

16、2=400（萬元）存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/存貨平均余額=1600/400=4（次）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/存貨周轉(zhuǎn)率=360/4=90（天）（3）因為年末應(yīng)收賬款=年末速動資產(chǎn)年末現(xiàn)金類資產(chǎn)=年末速動比率年末流動負債年末現(xiàn)金比率年末流動負債=1.2年末流動負債-0.7年末流動負債=400（萬元）所以年末流動負債=800(萬元)年末速動資產(chǎn)=年末速動比率年末流動負債=1.2800=960（萬元）（4）年末流動資產(chǎn)=年末速動資產(chǎn)+年末存貨=960+600=1560（萬元）年末流動比率=年末流動資產(chǎn)/年末流動負債=1560/800=1.954.解：（1）有關(guān)指標(biāo)計算如下：1）凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均所

17、有者權(quán)益=500/（3500+4000）213.33%2）資產(chǎn)凈利率=凈利潤/平均總資產(chǎn)=500/（8000+10000）25.56%3）銷售凈利率=凈利潤/營業(yè)收入凈額=500/20000=2.5%4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入凈額/平均總資產(chǎn)=20000/（8000+10000）22.22（次）5）權(quán)益乘數(shù)=平均總資產(chǎn)/平均所有者權(quán)益=9000/3750=2.4（2）凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)由此可以看出，要提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率要從銷售、運營和資本結(jié)構(gòu)三方面入手：1） 提高銷售凈利率，一般主要是提高銷售收入、減少各種費用等。2） 加快總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，結(jié)合銷

18、售收入分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況，分析流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的比例是否合理、有無閑置資金等。3） 權(quán)益乘數(shù)反映的是企業(yè)的財務(wù)杠桿情況，但單純提高權(quán)益乘數(shù)會加大財務(wù)風(fēng)險，所以應(yīng)該盡量使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理化。三、案例題1.2008年償債能力分析如下：2008年初：流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債=844/4701.80速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債=（844-304）/4701.15資產(chǎn)負債率=負債/總資產(chǎn)=934/14140.662008年末：流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債=1020/6101.67速動比率=速動資產(chǎn)/流動負債=（1020-332）/6101.13資產(chǎn)負債率=負債/總資產(chǎn)=1360/18600.73

19、從上述指標(biāo)可以看出，企業(yè)2008年末的償債能力與年初相比有所下降，可能是由于舉債增加幅度大導(dǎo)致的；與同行業(yè)相比，企業(yè)的償債能力低于平均水平；年末的未決訴訟增加了企業(yè)的或有負債，金額相對較大。綜上所述，企業(yè)的償債能力比較低，存在一定的財務(wù)風(fēng)險。2.2008年營運能力分析如下：應(yīng)收賬款平均余額=（年初應(yīng)收賬款+年末應(yīng)收賬款）/2=（350+472）/2=411（萬元）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷凈額/應(yīng)收賬款平均余額=5800/41114.11（次）存貨平均余額=（年初存貨余額+年末存貨余額)/2=（304+332）/2=318（萬元）存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/存貨平均余額=3480/31810.94（次）平

20、均總資產(chǎn)=（年初總資產(chǎn)+年末總資產(chǎn)）/2=（1414+1860）/2=1637（萬元）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均總資產(chǎn)=5800/16373.54（次）從公司的各項指標(biāo)分析，與同行業(yè)相比，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平，但存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都高于行業(yè)平均水平。綜合來看，公司的營運能力是比較好的，但應(yīng)主要提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度。3.2008年盈利能力分析如下：資產(chǎn)凈利率=凈利潤/平均總資產(chǎn)=514/163731.40%銷售凈利率=凈利潤/銷售收入=514/58008.86%平均凈資產(chǎn)=（年初凈資產(chǎn)+年末凈資產(chǎn)）/2=（480+500）/2=490（萬元）凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平

21、均凈資產(chǎn)=514/490104.90%從公司的各項指標(biāo)分析，與同行業(yè)相比，公司的銷售凈利率大于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)凈利率與凈資產(chǎn)收益率更是顯著高于行業(yè)平均水平，由此看出公司的盈利能力是比較強的。但是，公司的凈資產(chǎn)收益率過高可能是由于公司負債過高導(dǎo)致的，這顯然增加了公司的財務(wù)風(fēng)險，加上2009年不再享受稅收優(yōu)惠會降低公司的凈利潤這一因素的影響，公司的盈利將會有所降低。4.財務(wù)狀況的綜合評價如下：公司財務(wù)狀況基本正常，主要的問題是負債過多，償債能力比較弱。公司今后的融資可以多采用股權(quán)融資的方式，使公司的資本結(jié)構(gòu)更加合理化，降低公司的財務(wù)風(fēng)險。公司的營運能力和盈利能力都比較好，但需要注意2009年未決

22、訴訟對財務(wù)狀況的影響，還應(yīng)注意稅率上升對盈利帶來的較大影響。第四章二、練習(xí)題1 答：三角公司20X9年度資本需要額為（8000400）（110）（15）7942（萬元）。2 答：四海公司20X9年公司銷售收入預(yù)計為150000（1+5%）157500（萬元），比20X8年增加了7500萬元。四海公司20X9年預(yù)計敏感負債增加750018%1350（萬元）。四海公司20X9年稅后利潤為1500008%（1+5%）（1-25%）=9450（萬元），其中50%即4725萬元留用于公司此即第（2）問答案。四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額則為13504725496124（萬元）此即第（1）問答案。即：四

23、海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額為6124萬元；四海公司20X9年公司留用利潤額為4725萬元。3 答：由于在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關(guān)系，且有足夠的歷史資料，因此該公司適合使用回歸分析法，預(yù)測模型為Y=a+bX。整理出的回歸分析表如下：回歸方程數(shù)據(jù)計算表年 度產(chǎn)銷量X（件）資本需要總額Y（萬元）XYX220X41 2001 0001 200 0001 440 00020X51 1009501 045 0001 210 00020X61 000900900 0001 000 00020X71 3001 0401 352 0001 690 00020X81 4001 1001 540 0

24、001 960 000n=5X=6 000Y=4 990XY=6 037 000X2=7 300 000然后計算不變資本總額和單位業(yè)務(wù)量所需要的可變資本額。將上表的數(shù)據(jù)代入下列聯(lián)立方程組 Y=na+bX XY=ax+b有： 4 990 = 5a + 6 000b 6 037 000 = 6 000a + 7 300 000b求得： a = 410 b = 0.49 即不變資本總額為410萬元，單位可變資本額為0.49萬元。3）確定資本需要總額預(yù)測模型。將a=410（萬元），b=0.49（萬元）代入，得到預(yù)測模型為：Y = 410 + 0.49X（4）計算資本需要總額。將20X9年預(yù)計產(chǎn)銷量15

25、60件代入上式，經(jīng)計算資本需要總額為：410 + 0.491560 = 1174.4 (萬元)三、案例題答：案例題答案不唯一，以下只是思路之一，僅供參考。從案例所給的條件看，該公司目前基本狀況總體較好，是一家不錯的中等規(guī)模企業(yè)，財務(wù)狀況在行業(yè)內(nèi)有優(yōu)勢，但面對需求能力上升、經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的較好的外部財務(wù)機會，其規(guī)模制約了公司的進一步盈利，但該公司在財務(wù)上的優(yōu)勢使得該公司的進一步擴張成為可能。綜上所述，該公司可以說是處于SWOT分析中的SO組合，適于采用積極擴張型的財務(wù)戰(zhàn)略。該公司材料中準(zhǔn)備采取的經(jīng)營與財務(wù)戰(zhàn)略都是可行的。從籌資的角度看，限于該公司的規(guī)模，可能該公司在目前我國國內(nèi)的環(huán)境下仍是主要采用

26、向銀行借款或發(fā)行債券的方式，待其規(guī)模逐步壯大、條件成熟時，也可以考慮發(fā)行股票上市籌資。第五章二、練習(xí)題1答案：（1）七星公司實際可用的借款額為：（2）七星公司實際負擔(dān)的年利率為：2答案：（1）如果市場利率為5%，低于票面利率，該債券屬于溢價發(fā)行。其發(fā)行價格可測算如下： （2）如果市場利率為6%，與票面利率一致，該債券屬于等價發(fā)行。其發(fā)行價格可測算如下： （3）如果市場利率為7%，高于票面利率，該債券屬于折價發(fā)行。其發(fā)行價格可測算如下： 3答案：（1）九牛公司該設(shè)備每年年末應(yīng)支付的租金額為：為了便于有計劃地安排租金的支付，承租企業(yè)可編制租金攤銷計劃表如下： 租金攤銷計劃表 單位：元 日 期（年.

27、月.日）支付租金（1）應(yīng)計租費（2）=（4）10% 本金減少（3）=（1）（2）應(yīng)還本金（4）2006.01. 012006.12.312007.12.312008.12.312009.12.316311.146311.146311.146311.142 0001568.891094.66581.014311.144742.255216.485730.1320 00015688.8610946.615730.130合 計25244.565244.5620 000三、案例題1.答：（1）一般來講，普通股票籌資具有下列優(yōu)點：答案：1）股票籌資沒有固定的股利負擔(dān)。公司有盈利，并認為適于分配股利，可以

28、分給股東；公司盈利較少，或雖有盈利但資本短缺或有更有利的投資機會，也可以少支付或者不支付股利。而債券或借款的利息無論企業(yè)是否盈利及盈利多少，都必須予以支付。2）普通股股本沒有規(guī)定的到期日，無需償還，它是公司的“永久性資本”，除非公司清算時才予以清償。這對于保證公司對資本的最低需要，促進公司長期持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營具有重要作用。3）利用普通股票籌資的風(fēng)險小。由于普通股股本沒有固定的到期日，一般也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風(fēng)險。4）發(fā)行普通股票籌集股權(quán)資本能增強公司的信譽。普通股股本以及由此產(chǎn)生的資本公積金和盈余公積金等，是公司籌措債務(wù)資本的基礎(chǔ)。有了較多的股權(quán)資本，有利于提高公司的信用價值，同

29、時也為利用更多的債債籌資提供強有力支持。普通股票籌資也可能存在以下缺點：1）資本成本較高。一般而言，普通股票籌資的成本要高于債務(wù)資本。這主要是由于投資于普通股票風(fēng)險較高，相應(yīng)要求較高的報酬，并且股利應(yīng)從所得稅后利潤中支付，而債務(wù)籌資其債權(quán)人風(fēng)險較低，支付利息允許在稅前扣除。此外，普通股票發(fā)行成本也較高，一般來說發(fā)行證券費用最高的是普通股票，其次是優(yōu)先股，再次是公司債券，最后是長期借款。2）利用普通股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的控制權(quán)；另一方面，新股東對公司已積累的盈余具有分享權(quán)，會降低普通股的每股收益，從而可能引起普通股市價的下跌。3）如果以后增發(fā)普通股，可能引起股票價格的

30、波動。（2）主要有三方面的評價：1）投資銀行對公司的咨詢建議具備現(xiàn)實性和可操作性。投資銀行分析了關(guān)于公司機票打折策略和現(xiàn)役服役機齡老化等現(xiàn)實問題，認為公司原先提出的高價位發(fā)行股票作法不切實際，也不易成功。所以投資銀行對發(fā)行股票擬定的較低價位是比較合適的，具備可操作性和現(xiàn)實性，也容易取得成功。2）投資銀行的咨詢建議的實際效果比較有限。通過資料中關(guān)于增發(fā)股票前后的數(shù)據(jù)比對，我們很明顯可以看出：本方案的融資效果很有限。增發(fā)前，公司的負債率高達74.4%，在增發(fā)股票后僅降低2.9%，依然位于70%以上。公司在增發(fā)股票過程中僅獲取了2.43億的資金，這對于將于2008年到期的15億元的債務(wù)依然是杯水車薪

31、。所以，本方案實施后取得的效果可能極其有限，并不能從根本上改善公司的財務(wù)困境。3）投資銀行的咨詢建議提出的籌資方式過于單一。企業(yè)的籌資方式從大的方向來講，可分為股權(quán)性籌資和債權(quán)性籌資，如果進一步細化，將會有更多的籌資方式和方法。而投資銀行的咨詢建議中僅僅考慮了普通股票這一種最常見的方式，而沒有多方面地考慮其他籌資方式，這樣很難取得最優(yōu)的籌資效果。（3）針對公司目前負債率高、現(xiàn)金流緊張的財務(wù)現(xiàn)狀，主要建議公司采取股權(quán)性的籌資方式。除了發(fā)行普通股票以外，公司還應(yīng)該多元化地運用各種具體籌資方法。例如，公司可以通過發(fā)行優(yōu)先股的方式籌集資金。優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金。優(yōu)先股的股利既有固定

32、性，又有一定的靈活性。一般而言，優(yōu)先股都采用固定股利，但對固定股利的支付并不構(gòu)成公司的法定義務(wù)。如果公司財務(wù)狀況不佳，可以暫時不支付主優(yōu)先股股利，即使如此，優(yōu)先股持有者也不能像公司債權(quán)人那樣迫使公司破產(chǎn)。同時，保持普通股股東對公司的控制權(quán)。當(dāng)公司既想向社會增加籌集股權(quán)資本，又想保持原有普通股股東的控制權(quán)時，利用優(yōu)先股籌資尤為恰當(dāng)。從法律上講，優(yōu)先股股本屬于股權(quán)資本，發(fā)行優(yōu)先股籌資能夠增強公司的股權(quán)資本基礎(chǔ)，提高公司的借款舉債能力。此外，公司也可以通過發(fā)行認股權(quán)證的方式籌集資金。認股權(quán)證不論是單獨發(fā)行還是附帶發(fā)行，大多都為發(fā)行公司籌取一筆額外現(xiàn)金，從而增強公司的資本實力和運營能力。此外，單獨發(fā)行

33、的認股權(quán)證有利于將來發(fā)售股票。附帶發(fā)行的認股權(quán)證可促進其所依附證券發(fā)行的效率。第六章二、練習(xí)題1 可按下列公式測算： =1000*6%*（1-33%）/550*（1-2%）=7.46%2、可按下列公式測算： 其中：=8%*150/50=0.24 =（150-6）/50=2.88=0.24/2.88=8.33%3、可按下列公式測算：=1/19+5%=10.26%4、參考答案：可按下列公式測算：DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4DFL=8000/（8000-20000*40%*8%）=1.09DCL=1.4*1.09=1.535、（1）計算籌資方案甲的綜合資本成本率：第一步，

34、計算各種長期資本的比例： 長期借款資本比例=800/5000=0.16或16% 公司債券資本比例=1200/5000=0.24或24% 普通股資本比例 =3000/5000=0.6或60%第二步，測算綜合資本成本率：Kw=7%*0.16+8.5%*0.24+14%*0.6=11.56%（2）計算籌資方案乙的綜合資本成本率：第一步，計算各種長期資本的比例： 長期借款資本比例=1100/5000=0.22或22% 公司債券資本比例=400/5000=0.08或8% 普通股資本比例 =3500/5000=0.7或70%第二步，測算綜合資本成本率：Kw=7.5%*0.22+8%*0.08+14%*0.

35、7=12.09%由以上計算可知，甲、乙兩個籌資方案的綜合資本成本率分別為11.56%、12.09%，可知，甲的綜合資本成本率低于乙，因此選擇甲籌資方案。6、參考答案：根據(jù)第5題的計算結(jié)果，七奇公司應(yīng)選擇籌資方案甲作為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。（1）按A方案進行籌資：長期借款在追加籌資中所占比重=12.5%公司債券在追加籌資中所占比重=37.5%優(yōu)先股在追加籌資中所占比重=37.5%普通股在追加籌資中所占比重=12.5%則方案A的邊際資本成本率=12.5%7%+37.5%9%+37.5%12%+12.5%14%=10.5%按方案B進行籌資：長期借款在追加籌資中所占比重=37.5%公司債券在追加籌資中所占比

36、重=12.5%優(yōu)先股在追加籌資中所占比重=12.5%普通股在追加籌資中所占比重=37.5%則方案B的邊際資本成本率=37.5%8%+12.5%8%+12.5%12%+37.5%14%=10.75%按方案C進行籌資：長期借款在追加籌資中所占比重=25%公司債券在追加籌資中所占比重=25%優(yōu)先股在追加籌資中所占比重=25%普通股在追加籌資中所占比重=25%則方案C的邊際資本成本率=25%7.5%+25%8.25%+25%12%+25%14%=10.51%經(jīng)過計算可知按方案A進行籌資其邊際成本最低，因此七奇公司應(yīng)選擇A方案做為最優(yōu)追加籌資方案。（2）在追加籌資后公司資本總額為：5000+4000=9

37、000萬元其中：長期借款：800+500=1300萬元 公司債券：1200+1500=2700萬元（其中個別資本成本為8.5%的1200萬元，個別資本成本為9%的1500萬元） 優(yōu) 先 股：1500萬元 普 通 股：3000+500=3500萬元各項資金在新的資本結(jié)構(gòu)中所占的比重為：長期借款：=14.44%個別資本成本為8.5%的公司債券：=13.33%個別資本成本為9%的公司債券 ：=16.67%優(yōu)先股：=16.67%普通股：=38.89%七奇公司的綜合資本成本率為：14.44%7%+13.33%8.5%+16.67%9%+16.67%12%+38.89%14%=11.09%7、（1）設(shè)兩個

38、方案下的無差別點利潤為：發(fā)行公司債券情況下公司應(yīng)負擔(dān)的利息費用為：400010%+200012%=640萬元增發(fā)普通股情況下公司應(yīng)負擔(dān)的利息費用為：400010%=400萬元=7840萬元無差別點下的每股收益為：=18元/股（2）發(fā)行債券下公司的每股收益為：=3.4元/股 發(fā)行普通股下公司的每股收益為：=3.87元/股由于發(fā)行普通股條件下公司的每股收益較高，因此應(yīng)選擇發(fā)行普通股作為追加投資方案。8、（1）當(dāng)B=0，息稅前利潤為3000萬元時，=16%此時S=11250萬元V=0+11250=11250萬元此時=16%（2）當(dāng)B=1000，息稅前利潤為3000萬元時，=17%此時S=10305.

39、88萬元V=1000+10305.88=11305.88萬元此時=8%（）（1-40%）+17%（）=15.92%（3）當(dāng)B=2000，息稅前利潤為3000萬元時，=18%此時S=9333.33萬元V=2000+9333.33=11333.33萬元此時=10%（）（1-40%）+18%（）=15.88%（4）當(dāng)B=3000，息稅前利潤為3000萬元時，=19%此時S=8336.84萬元V=3000+8336.84=11336.84萬元此時=12%（）（1-40%）+19%（）=15.88%（5）當(dāng)B=4000，息稅前利潤為3000萬元時，=20%此時S=7320萬元V=4000+7320=11

40、320萬元此時=14%（）（1-40%）+20%（）=15.90%（6）當(dāng)B=5000，息稅前利潤為3000萬元時，=21%此時S=6285.71萬元V=5000+6285.71=11285.71萬元此時=16%（）（1-40%）+21%（）=15.95%將上述計算結(jié)果匯總得到下表： (萬元) (萬元) (萬元) (%) (%) (%)0 11250.00 11250.00 16 16.00 1000 10305.88 11305.88 8 17 15.92 2000 9333.33 11333.33 10 18 15.88 3000 8336.84 11336.84 12 19 15.88

41、4000 7320.00 11320.00 14 20 15.90 5000 6285.71 11285.71 16 21 15.95 經(jīng)過比較可知當(dāng)債務(wù)資本為3000萬時為最佳的資本結(jié)構(gòu)。三、案例題參考答案：凈負債率 = 長期負債的市場價值+短期負債的市場價值-（現(xiàn)金和銀行存款 + 有價證券的價值）/普通股股份數(shù)*普通股每股市價+長期負債的市場價值+短期負債的市場價值-（現(xiàn)金和銀行存款 +有價證券的價值） = 4500 + 900 -（500 + 450 ） / 2000 * 5 + 4500 + 900 -（500 + 450） = 4450 / 14450 =30.8 %該公司的目標(biāo)凈負

42、債率為20 % -25 % 之間，而20X8年末的凈負債率為30.8 %，不符合公司規(guī)定的凈債率管理目標(biāo)。（2）可口餐飲公司20X8年末的長期負債資本與股權(quán)資本之比率=4500/（2000 * 5）=0.45（3）公司的市場價值=公司未來的年稅后收益/未來收益的折現(xiàn)率=（2000-300）*（1-40%）/8% = 12750 萬元（4）：價值比較法下的公司價值：股票的折現(xiàn)價值=（2000-300）*（1-40%）/12% =8500公司總的折現(xiàn)價值=8500+4200=1270020X8年末公司的市場價值=2000*5 + 5400 = 15400盡管價值比較法下的公司價值12700目前公司

43、的市場價值15400萬元，但是價值比較法下的公司價值是通過預(yù)測可口餐飲公司未來所能產(chǎn)生的收益，并根據(jù)獲取這些收益所面臨的風(fēng)險及所要求的回報率所得到可口餐飲公司的當(dāng)前價值。正因為該種計算方法考慮到風(fēng)險因素，因此具有可行性。（5）優(yōu)點：一方面采用凈債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)可以反映資本結(jié)構(gòu)的安全性，另一方面可以使公司重視債務(wù)水平的管理。缺點：過分強調(diào)結(jié)構(gòu)性，而什么是合理的結(jié)構(gòu)相對不同的公司來說是不一樣的，采用凈債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)并不能準(zhǔn)確反映公司最合適的資本結(jié)構(gòu)。第七章練習(xí)題1解：（1）PPA=2（年） PPB=2+2.43（年）若MS公司要求的項目資金必須在兩年內(nèi)收回，應(yīng)選擇項目A。 （2）

44、NPVA =-7500+4000PVIF15%,1+3500PVIF15%,2+1500PVIF15%,3 =-7500+40000.870+35000.7562+15000.658 =-387386.3（元） NPVB =-5000+2500PVIF15%,1+1200PVIF15%,2+3000PVIF15%,3 =-5000+25000.870+12000.7562+30000.658 =56.244（元） NPVA0，應(yīng)采納項目B。2解：經(jīng)測試，當(dāng)折現(xiàn)率K=40%時 NPVA =-2000+2000PVIF40%,1+1000PVIF40%,2+500PVIF40%,3 =-2000+

45、20000.714+10000.510+5000.364 =1200 當(dāng)折現(xiàn)率K=50%時 NPVA =-2000+2000PVIF50%,1+1000PVIF50%,2+500PVIF50%,3 =-2000+20000.667+10000.444+5000.296 =-740 當(dāng)折現(xiàn)率K=40%時 NPVB =-1500+500PVIF40%,1+1000PVIF40%,2+1500PVIF40%,3 =-1500+5000.714+10000.510+15000.364 =-870 方案B的內(nèi)含報酬率為36.2%3解：NPVS =-250+100PVIFA10%,2+75PVIFA10%

46、,2PVIF10%,2+50PVIF10%,5+25PVIF10%,6 =-250+1001.736+751.7360.826+500.621+250.564 =76.2 （美元） NPVL =-250+50PVIFA10%,2+75PVIF10%,3+100PVIFA10%,2PVIF10%,3+125PVIF10%,6 =-250+501.736+750.751+1001.7360.751+1250.564 =94（美元） NPVSIRRL因為在資本無限量的條件下，凈現(xiàn)值指標(biāo)優(yōu)于內(nèi)含報酬率指標(biāo)，所以項目L更優(yōu)。案例題分析要點：（1）計算各個方案的內(nèi)含報酬率： 設(shè)方案一的內(nèi)含報酬率為R，則：

47、 44000PVIFAR，375000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.705。 查PVIFA表得：PVIFA30%，3 = 1.816，PVIFA35%，3 = 1.696利用插值法，得：報酬率 年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 1.816 R 1.705 35% 1.696 由 ，解得：R = 34.63% 所以方案一的內(nèi)含報酬率為34.63%。設(shè)方案二的內(nèi)含報酬率為R，則： 23000PVIFAR，350000 = 0，即PVIFAR，3 = 2.174。 查PVIFA表得：PVIFA18%，3 = 2.174，即R = 18%所以方案二的內(nèi)含報酬率為18%。設(shè)方案三的內(nèi)含報酬率為R，則： 70

48、000PVIFAR，3125000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.786。 查PVIFA表得：PVIFA30%，3 = 1.816，PVIFA35%，3 = 1.696利用插值法，得：報酬率 年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 1.816 R 1.786 35% 1.696 由 ，解得：R = 31.25% 所以方案三的內(nèi)含報酬率為31.25%。設(shè)方案四的內(nèi)含報酬率為R，則：12000PVIFR，1 + 13000PVIFR，2 + 14000PVIFR，3 10000 = 0利用試誤法，計算得R = 112.30%所以方案四的內(nèi)含報酬率是112.30%。由于方案四的內(nèi)含報酬率最高，如果采用內(nèi)含報酬率指標(biāo)來進行投資決策，則公司應(yīng)該選擇方案四。（2）計算各個方案的凈現(xiàn)值：方案一的NPV = 44000PVIFA15%，375000 = 440002.28375000 = 25452（元）方案二的NPV = 23000PVIFA15%，350000 = 230002.28350000 = 2509（元）方案三的NPV = 70000PVIFA15%，3125000 = 700002.283125000 = 34810（元）方案四的NPV = 12000PVIF15%，1 + 13000PVIF15%，2 + 14000PVIF15%，3 100