財務管理教案完整版

1、第一章 財務管理導論第一節(jié) 財務管理的概念財務管理學也稱理財學或財務學。財務管理是組織企業(yè)財務活動、處理企業(yè)財務關系的一項管理工作。一、財務活動財務活動是指企業(yè)籌資、投資、營運、分資（即收益分配）引起的資金運動（流入與流出） 。具體包括：（一）企業(yè)籌資引起的財務活動（二）企業(yè)投資引起的財務活動（三）企業(yè)經營引起的財務活動（四）企業(yè)分資（利潤分配）引起的財務活動二、財務關系財務關系是指企業(yè)在組織財務活動過程中與相關利益主體發(fā)生的經濟關系。具體包括：（一）企業(yè)與所有者（即投資者或股東）之間的財務關系：體現(xiàn)所有權的性質，反映所有權與經營權的關系。（二）企業(yè)與債權人之間的財務關系：體現(xiàn)債務與債權關系的

2、性質。（三）企業(yè)與受資者之間的財務關系：體現(xiàn)所有權的性質的投資與受資的關系。（四）企業(yè)與債務人之間的財務關系：體現(xiàn)債務與債權關系的性質。（五）企業(yè)內部的財務關系：包括企業(yè)與職工間的薪酬結算關系以及內部各單位間的資金結算關系。（六）企業(yè)與政府之間的財務關系：第二節(jié) 財務管理目標財務管理目標即理財目標，是企業(yè)組織財務活動、處理財務關系的根本目的。一、 幾種代表性理財目標（一） 利潤最大化優(yōu)勢：1.利潤=全部收入全部費用，一定程度上反映企業(yè)的經濟效益；2.利潤是企業(yè)補充資本、擴大經營規(guī)模的源泉，對股東和企業(yè)自身均有利；3.逐利有利于社會進步和發(fā)展。缺陷：1.利潤是絕對數(shù)，只反映產出，未反映投入，不能

3、在不同規(guī)模企業(yè)之間以及同一企業(yè)不同時期之間比較經濟效益的高低；投入產出比=產出/投入 2.未考慮資金時間價值；3.未考慮風險；4.易誘發(fā)短期行為。例 1：甲企業(yè)乙企業(yè)凈利潤10 萬元 100 萬元資本（股東投入） 50 萬元 1000 萬元資本利潤率20%10%例 2： 單位：萬元年份甲項目 乙項目120202203032050420520凈利潤總和 100100例 3：甲項目乙項目風險很大較小年凈利潤 100 萬元 20 萬元例 4： 單位：萬元年份12345678910甲項目 50 50 50乙項目30 30 30 60 60 70 30（二） 資本利潤率或每股收益最大化資本利潤率=凈利潤

4、/凈資產100%，每股收益=（凈利潤優(yōu)先股股利）/發(fā)行在外的普通股股份數(shù)二者的共同優(yōu)勢：均是相對數(shù)，反映投入和產出的關系，能在不同規(guī)模企業(yè)之間以及同一企業(yè)不同時期之間比較經濟效益的高低。但二者均無法克服利潤最大化目標的后三個缺陷。（三） 股東財富最大化即股價最大化股東財富=公司股份數(shù)股票價格優(yōu)勢：1.考慮的盈利水平、資金時間價值和風險因素；2.一定程度上克服短期行為；3.客觀易操作。缺陷：1.只適合上市公司；2.把不可控因素引入理財目標是不合理的；3.過于強調股東利益。（四） 企業(yè)價值最大化企業(yè)價值賬面資產的總價值凈資產的市場價值=全部資產的市場價值企業(yè)價值在實踐中可通過資產評估獲知，在理論上

5、可通過如下公式計算：ntttiFCFV111V 表示企業(yè)價值；FCFt 表示第 t 年的自由現(xiàn)金流；i表示與企業(yè)風險相適應的貼現(xiàn)率；優(yōu)勢：1.考慮了資金時間價值和風險；2.克服短期行為；3.企業(yè)和社會實現(xiàn)雙贏；4.兼顧各方利益。缺陷：企業(yè)價值難以準確、客觀計量二、理財目標的協(xié)調（一）所有者與經營者之間的矛盾與協(xié)調1.矛盾產生原因：（1）目標不同，所有者的目標是股東財富最大，經營者的目標是自身效用最大；（2）信息不對稱；（3）有限理性導致契約不完善。各利益主體距離企業(yè)的遠近：債權人 所有者 2.矛盾的表現(xiàn)：經營者的逆向選擇（如過度的在職消費和貪污、偷盜）和道德風險（偷懶） 。3.解決矛盾的措施：

6、解聘、并購、股權激勵（長期激勵，包括股票期權和業(yè)績股）股票期權：是指一個公司授予其員工在一定的期限內（如 10 年） ，按照固定的期權價格（例如每股 10 元）購買一定份額（例如 500 萬股）的本公司股票的權利。行使期權時，享有期權的員工只需支付期權價格（例如每股 10 元） ，而不管當日股票的交易價（例如每股經營者20 元）是多少，就可得到期權項下的股票。期權價格和當日交易價之間的差額就是該員工的獲利。如果該員工行使期權時，想立即兌現(xiàn)獲利，則可直接賣出其期權項下的股票，得到其間的現(xiàn)金差額，而不必非有一個持有股票的過程。究其本質，股票期權就是一種受益權，即享受期權項下的股票因價格上漲而帶來的

7、利益的權利。 行權收益=(行權日股價-期權價格)允許購買的股份數(shù)業(yè)績股：指在年初確定一個較為合理的業(yè)績目標，如果激勵對象到年末時達到預定的目標，則公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定的獎勵基金購買公司股票。業(yè)績股票的流通變現(xiàn)通常有時間和數(shù)量限制。激勵對象在以后的若干年內經業(yè)績考核通過后可以獲準兌現(xiàn)規(guī)定比例的業(yè)績股票，如果未能通過業(yè)績考核或出現(xiàn)有損公司的行為、非正常離任等情況，則其未兌現(xiàn)部分的業(yè)績股票將被取消。（二）所有者與債權人之間的矛盾與協(xié)調1.矛盾產生原因：（1）目標不同，所有者的目標是股東財富最大，債權人的目標是自身債權安全收回；（2）信息不對稱；（3）契約不完善。2.矛盾的表現(xiàn)：所有者伙

8、同經營者私下投資于高風險項目、舉借新債或發(fā)放高額股利3.解決矛盾的措施：限制性條款、收回借款、不再借款。（三）企業(yè)利益與社會責任企業(yè)利益與社會責任具有一致的方面，有時也有矛盾的一面，協(xié)調這種矛盾的措施有：立法、監(jiān)督（行政的、道德的、公眾輿論的） 。第五節(jié) 理財環(huán)境一、 法律環(huán)境二、 金融環(huán)境是企業(yè)理財最重要的環(huán)境因素（一） 金融市場1. 構成：資金供求者、金融工具、市場調節(jié)機制（價格供求） 。2. 類別：按交易期限分為短期和長期資金市場； 按交割時間分為現(xiàn)貨和期貨市場； 按交易性質分為發(fā)行和流通市場。3.金融市場對企業(yè)理財?shù)淖饔茫航鹑谑袌鍪瞧髽I(yè)籌資和間接投資的場所；幫助企業(yè)調劑資金余缺，實現(xiàn)長

9、短期資金的轉化；為理財提供相關信息和金融服務。（二） 金融機構銀行類金融機構：中央銀行，即人行，負責制定和實施貨幣政策，保持幣值穩(wěn)定；對金融機構進行監(jiān)管；維護支付和清算系統(tǒng)的正常運行；持有、管理和經營國家外匯儲備和黃金儲備；代理國庫和其他與政府有關的金融業(yè)務；代表政府從事有關的國際金融活動。 商業(yè)銀行（分為國有的和股份制的） ，其業(yè)務包括吸收存款、發(fā)放貸款、辦理中間業(yè)務和非信用業(yè)務，如代客保管貴重物品，代客買賣有價證券、代理融資、提供咨詢服務 政策性銀行：國家開發(fā)銀行為國家重點建設項目提供融資；農發(fā)行承擔國家糧棉儲備、農副產品合同收購、農業(yè)開發(fā)方面的政策性貸款，代理財政支農資金的撥付和監(jiān)督使用

10、；中國進出口銀行主要為大型機電成套設備進出口提供買方信貸和賣方信貸。非銀行類金融機構：保險公司：資金被嚴格限制在銀行存款、政府債券和金融債券和投資基金范圍內；金融資產管理公司，1999 年，我國組建了信達、華融、東方、長城四大金融資產管理公司專門處置不良資產，這幾年在不良資產的收購、管理與處置方面取得了一定的成績，但同時面臨著諸多困難與障礙。 信托投資公司主要是以受托人的身份代人理財；證券機構包括證券公司，主要是推銷債券和股票，代理和自營有價證券的買賣，參與企業(yè)并購，充當財務顧問等；證券交易所，提供證券交易的場所和設施，制定證券交易規(guī)則，接受上市申請并安排上市，組織、監(jiān)督證券交易，監(jiān)管會員和上

11、市公司；登記結算公司，辦理股票交易中所有權轉移時的過戶和資金結算。財務公司在國外，財務公司一般不能吸收存款，只能承接貸款，并能提供類似銀行的各種金融服務，因此也被稱為“非銀行的銀行”或“準銀行”。由于各國的金融制度不同，各國財務公司的性質也不盡相同。在我國，財務公司（除中外合資的財務公司）都是依托大型企業(yè)集團而設立，并為大型企業(yè)集團提供金融服務的金融機構，因此被稱為“企業(yè)集團財務公司”。根據中國人民銀行2000 年 6 月發(fā)布的企業(yè)集團財務公司管理辦法中對我國財務公司定義為由企業(yè)集團內部成員單位入股，向社會募集中長期資金，為企業(yè)集團成員單位技術改造、新產品開發(fā)及產品銷售提供金融服務，以中長期金

12、融業(yè)務為主的非銀行金融機構。金融租賃公司（三） 金融工具1.金融工具的含義2.金融工具的特征：期限性、流動性（不受損失變現(xiàn)的能力） 、風險性（本利受損的可能性，又包括信用風險，即發(fā)行主體到期無法還本付息的風險和市場風險，即金融工具市場價格下降使投資者受損的風險） 、收益性。（四） 利率利率是利息占本金的比率，是資金價格的一般表現(xiàn)形態(tài)。1. 利率分類（1）按利率確定方式分為基準利率和套算利率；再貼現(xiàn)是相對于貼現(xiàn)而言的，商業(yè)銀行在票據未到期以前將票據賣給中央銀行，得到中央銀行的貸款，稱為再貼現(xiàn)。中央銀行在對商業(yè)銀行辦理貼現(xiàn)貸款中所收取的利息率，稱為再貼現(xiàn)率。 再貼現(xiàn)意味著商業(yè)銀行向中央銀行貸款，從

13、而增加了貨幣投放，直接增加貨幣供應量。再貼現(xiàn)率的高低不僅直接決定再貼現(xiàn)額的高低，而且會間接影響商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)需求，從而整體影響再貼現(xiàn)規(guī)模。另一方面，再貼現(xiàn)率變動，在一定程度上反映了中央銀行的政策意向，因而具有一種告示作用：提高再貼現(xiàn)率，呈現(xiàn)緊縮意向，反之，呈現(xiàn)擴張意向，這特別對短期市場利率具有較強的導向作用。 再貼現(xiàn)率與股票市場價格的關系：提高再貼現(xiàn)率，一般會造成股價下降。原因：首先，提高通過再貼現(xiàn)率，央行收緊銀根，使商業(yè)銀行得到的中央銀行貸款減少，市場資金趨近，股票需求降低，股價下降；第二，再貼現(xiàn)率又是基準利率，其提高必定使市場利率隨之提高，從而促使股價下降。再貸款利率是指央行對商業(yè)銀行發(fā)

14、放貸款的利率；央行決定從 2010 年 12 月 26 日起上調對金融機構再貸款利率，其中一年期利率提升 0.52 個百分點至3.85%。同時，央行還上調了再貼現(xiàn)率，由 1.8%上調至 2.25%。這是央行兩年來首次上調再貸款利率和再貼現(xiàn)率。上調這兩種利率，都是上調了商業(yè)銀行在央行貸款的成本,也是貨幣政策回歸穩(wěn)健的一個重要信號，有利于加強對通脹預期的管理。中國人民銀行決定，自 2011 年 2 月 9 日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率分別上調 0.25 個百分點，其他各檔次存貸款基準利率相應調整(見附表)。單位：%調整后利率存款活存0.40定存3 個月2.60

15、半年2.80一年3.00二年3.90三年4.50五年5.00貸款六個月5.60一年6.06一到三年 6.10三到五年 6.45五年以上 6.60央行宣布從 2011 年 2 月 24 日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率 0.5 個百分點。這是今年央行第二次調高存款準備金率，也是去年以來的第八次上調。此次上調之后，大型金融機構的存款準備金率已達 19.5%，中小金融機構的存款準備金率也將高達 16%，均為歷史最高點。據估算，按照 1 月份人民幣存款余額 71.23 萬億，此次上調準備金率共將凍結資金 3500 億左右。 央行一連串的舉動釋放了貨幣政策回歸穩(wěn)健的強烈信號，目標很明確，就是為

16、了從源頭上治理通脹。 （2）按照利率是否包括通脹因素分為名義利率和實際利率，實際利率=名義利率通脹率（3）按照利率與市場的關系分為市場利率和法定利率（4）按照利率在借貸期內是否調整分為固定利率和浮動利率2.利率的決定因素利率=純粹利率+通脹補償率+風險補償率三、 經濟環(huán)境第二章 財務分析第一節(jié) 財務報表分析概述一、 財務報表分析的作用（一） 評價過去（二） 分析現(xiàn)狀（三） 預測未來（四） 揭示風險二、 財務報表分析的依據：財務報表（主要包括資產負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表）三、 財務報表分析的程序第二節(jié) 財務比率分析一、 變現(xiàn)能力比率：反映企業(yè)的變現(xiàn)力，即短期償債能力。（一） 流動比率流動比率=

17、流動資產/流動負債流動比率不能過高，過高說明流動資產過多，過多的流動資產將降低企業(yè)的獲利能力；流動比率過低意味著變現(xiàn)力過低，短期償債能力差；流動比率的合理水平為 2 左右。有時流動比率較高，企業(yè)短期償債能力卻不強，因為流動資產中有些項目變現(xiàn)力較差，如存貨腐爛變質、積壓滯銷。（二） 速凍比率速凍比率=速凍資產/流動負債速凍資產=貨幣資金+短期投資+應收款項=流動資產存貨待攤費用待處理流動資產凈損失速動比率的合理水平為 1 左右。（三） 即付比率，反映企業(yè)的直接支付能力。即付比率=（現(xiàn)金+現(xiàn)金等價物）/流動負債，現(xiàn)金即貨幣資金，現(xiàn)金等價物即短期投資，即交易性金融資產。二、 負債比率，反映企業(yè)長期償

18、債能力、總體負債水平和財務風險的大小。財務風險即由于無法償還到期負債而引發(fā)財務危機、甚至破產的風險。（一） 資產負債率資產負債率=負債總額/資產總額100%資產負債率越高，企業(yè)負債水平越高，財務風險越大，長期償債能力越差；反之亦然。不同企業(yè)的資產負債率的合理水平不同。（二） 產權比率產權比率=負債總額/股東權益總額，反映股東權益對負債的保障程度，該比率越小，每一元的股東權益只為較少的負債提供償還保障，負債受到股東權益的保障程度較高。（三） 權益乘數(shù)=資產總額/股東權益總額 =1/股東權益/資產 =1/（資產負債）/資產 =1/（1資產負債率） 權益比率=股東權益總額/資產總額=1/權益乘數(shù)=1

19、資產負債率 權益比率+資產負債率=1（四）利息保障倍數(shù)，反映企業(yè)支付利息的能力，只有該比率1 時，表明企業(yè)才有足夠的支付利息的能力。利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息息稅前利潤=稅前利潤（即利潤總額）+利息=稅后利潤（即凈利潤）+所得稅+利息三、 資產管理比率，反映企業(yè)資產管理效率（即營運能力）（一） 存貨周轉率，反映存貨管理效率存貨周轉率=銷貨成本/平均存貨銷貨成本即主營業(yè)務成本，平均存貨=（期初存貨余額+期末存貨余額）/2存貨周轉天數(shù)=360/存貨周轉率存貨周轉一次是指從購回存貨投入生產產成品生產出并被售出，采購材料成本通過銷售收入得以補償。（二） 應收賬款周轉率，反映應收賬款周轉速度應收賬款

20、周轉率=賒銷凈額/平均應收賬款凈額銷售有兩種方式：現(xiàn)銷和賒銷。賒銷導致應收賬款產生，應收賬款周轉期就是指從應收賬款產生到收回所經歷的時間。賒銷凈額=銷售收入總額現(xiàn)銷收入銷售退回、折扣與折讓，平均應收賬款凈額=（期初應收賬款凈額+期末應收賬款凈額）/2平均收賬期（即應收賬款周轉期）=360/應收賬款周轉率(三)與應收賬款周轉率計算類似的還有：流動（固定、總）資產周轉率=銷售凈額（即主營業(yè)務收入凈額）平均流動（固定、總）資產四、 盈利（獲利）能力比率（一） 銷售毛利率=銷售毛利/銷售收入凈額100%銷售毛利=銷售收入凈額-銷售成本（二） 銷售凈利率=凈利潤/銷售凈額100%（三） 投資報酬率=凈利

21、潤/平均資產總額（四） 權益凈利率=凈利潤/平均股東權益總額100%，該比率也稱為股東權益報酬率、凈資產收益率、凈值報酬率，它是企業(yè)最具綜合性的一項財務比率。五、 上市公司的財務比率（一） 每股收益，即每股利潤或每股盈余，反映公司獲利能力，反映每股普通股可以分享的凈利潤。 每股收益=（凈利潤優(yōu)先股股利）/發(fā)行在外的普通股份數(shù)=900/1000=0.9(元/股)（二） 每股現(xiàn)金流量=（經營活動凈現(xiàn)金流量優(yōu)先股股利）/發(fā)行在外的普通股份數(shù)，反映公司分配現(xiàn)金股利的最大能力，超過此限度，就得借款分紅。（三） 每股股利=（現(xiàn)金股利總額優(yōu)先股股利）/發(fā)行在外的普通股份數(shù)，反映每股普通股實際分得的現(xiàn)金股利。

22、每股股利每股現(xiàn)金流量（四） 股利支付率=每股股利/每股收益100% =0.360.9100%=40%（五） 留存收益比率=（凈利潤全部股利）/凈利潤100% =1全部股利/凈利潤 =1全部股利普通股份數(shù)/凈利潤普通股份數(shù) =1每股股利/每股收益 =1股利支付率 留存收益比率+股利支付率=1留存收益比率=1-40%=60%（六） 每股凈資產=期末凈資產/期末普通股份數(shù)，反映每股普通股的賬面價值，它是理論上股票的最低價值。每股凈資產=22001000=2.2(元/股)（七） 市盈率=每股市價/每股收益，反映投資者對公司的評價，過高的市盈率意味著較大的投資風險。 市盈率=180.9=20（倍）（八）

23、 市凈率=每股市價/每股凈資產，反映市場對公司資產質量的評價。第三節(jié) 財務趨勢分析財務趨勢分析就是通過對比企業(yè)連續(xù)數(shù)期的財務報表或財務比率，揭示企業(yè)目前的財務狀況和未來變動趨勢。一、 比較財務報表：比較報表各項目增減的金額及百分比二、 比較百分比財務報表：首先將普通報表轉換為百分比報表，即將報表中某一關鍵項目（如資產負債表中的資產合計數(shù)、利潤表中的銷售收入）作為共同基數(shù)（定為 100%） ，然后分別計算其他項目占共同基數(shù)的百分比，以觀察報表各項目之間的縱向關系及內部結構，故也稱為縱向分析或結構分析。例如：將利潤表轉化為百分比利潤表 單位：萬元項目2003 年利潤表百分比利潤表銷售收入10000

24、100%銷售成本500050%毛利500050%期間費用100010%稅前利潤400040%所得稅（40%）160016%凈利潤240024%三、 比較財務比率第四節(jié) 財務綜合分析一、 杜邦財務分析體系，其核心是凈資產收益率凈資產收益率=凈利潤/平均股東權益=平均股東權益平均總資產平均總資產凈利=投資報酬率平均權益乘數(shù)投資報酬率=凈利潤平均總資產 =平均總資產銷售凈額銷售凈額凈利=銷售凈利率總資產周轉率杜邦分析體系的應用例題：上年本年銷售凈利率4.5%3%總資產周轉率 1.62投資報酬率7.2%6%權益乘數(shù)1.51.55凈資產收益率 10.8% 9.3%首先分析凈資產收益率下降 1.5%的原因

25、：投資報酬率下降的影響=（6%7.2%）1.5=-1.8% 或=（6%7.2%）1.55=-1.86%權益乘數(shù)提高的影響=（1.551.5）6%=0.3% 或=（1.551.5）7.2%=0.36%綜合影響=-1.8%+0.3%=-1.5% 或綜合影響=-1.86%+0.36%=-1.5%其次分析投資報酬率下降 1.2%的原因：銷售凈利率下降的影響=（3%4.5%）1.6=-2.4% 或=（3%4.5%）2=-3%總資產周轉率提高的影響=（21.6）3%=1.2% 或=（21.6）4.5%=1.8%綜合影響=-2.4%+1.2%=-1.2% 或綜合影響=-3%+1.8%=-1.2%第三章財務規(guī)

26、劃第一節(jié) 財務預測一、 財務預測的意義1.預測是編制預算的前提；2.預測是決策的基礎；3.預測是搞好財務管理的基礎工作。二、財務預測的程序三、財務預測的種類（一）按預測的內容分為資金預測、成本費用預測和收入利潤預測；（二）按時間長短分為長期財務預測（預測期在 5 年以上） 、中期財務預測（預測期在 1 年以上、5 年以下）和短期財務預測（預測期在 1 年以內） ；（三）按預測方法分為定性財務預測和定量財務預測。四、財務預測的原則：連貫性、相關性、類推性。五、資金需要量預測（一）定性預測法（二）趨勢預測法：預測期資金需要量=基期資金需要量（1+資金需要量增長率）或=基期資金需要量（1資金需要量減

27、少率）（三）銷售百分比預測法1.分析基期資產負債表中與基期銷售收入相關的項目：流動資產中的貨幣資金、應收賬款、存貨與銷售收入相關；若基期無剩余生產能力，固定資產也與銷售收入相關；負債中只有應付賬款、其他應付款與銷售收入相關；預測期追加資金需要量=KA，K 是未來銷售增長率，A 是基期與銷售收入相關的資產（assets）金額預測期通過自然性負債而滿足的資金需求量= KL，L 是基期與銷售收入相關的負債（liabilities）金額2.預測期折舊可以滿足的資金需求量D(depreciation)=預測期折舊用于更新改造的資金3.預測期的留存收益可以滿足的資金需要量R（retainded earni

28、ngs）=預測期銷售收入銷售凈利率（1股利支付率）=預測期凈利潤留存收益比率4.預測期需對外籌集的資金= KAKLDR+M， M 為預測期零星資金開支額第四章財務決策的價值尺度第一節(jié) 資金時間價值一、 資金時間價值的內涵1.資金時間價值也稱貨幣時間價值，是指一定數(shù)量資金在不同時點上的價值量的差額，即等量資金在不同時點上的價值量不等。2.貨幣時間價值表示方法：（1）絕對數(shù)：=增值額，例如 100 元存入銀行，年利率 3%，則一年后的利息 3 元就是 100 元錢在 1 年后產生的時間價值；（2）相對數(shù)：=增值額本金100%，沿用上例，則 3100100%=3%，就是 100 元錢在 1 年后產生

29、的時間價值；3.資金時間價值是沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，即純粹利率。4.勞動創(chuàng)造了時間價值，而非時間。二、資金時間價值計算的幾個相關概念（1）終值和現(xiàn)值終值，即將來值，是指現(xiàn)在一定數(shù)額的資金在未來某一時點的價值，用 F（final value）表示；現(xiàn)值，即折現(xiàn)值，是指未來某一時點一定數(shù)額的資金現(xiàn)在的價值，用 P（present value）表示。（2）單利和復利，此為兩種不同的計息方式，用I(interest)表示利息額，用 i 表示利率。單利是指各期利息=本金年利率，即只有本金參與利息的計算；復利是指各期利息=（本金+以前各期的利息）年利率，本金連同以前各期的利息都

30、參與利息的計算，即利滾利、驢打滾。例題，將 100 元錢存入銀行 3 年，年利率 5%，則各年利息是多少？單利計息復利計息第 1 年1005%=5 元 1005%=5 元第 2 年1005%=5 元 1055%=5.25 元第 3 年1005%=5 元 110.255%=5.5125元（3）期數(shù)，即現(xiàn)值與終值間的時間間隔期，用 n 表示。三、終值與現(xiàn)值的計算（一）單利終值與現(xiàn)值本金 P，年利率 i,期數(shù) n 年，則 n 年后的本利和 F 是多少？Fn =P+Pin=P (1+ in)P= Fn /(1+ in)例 1：100 元存入銀行，利率 3%，單利計息，3 年后本利和？F3=100（13

31、%3）=109（元）例 2：利率 3%，單利計息，3 年后要從銀行取出 100元，則現(xiàn)在得存入多少錢？P= 100/(1+3%3 ) =91.74（元）(二)復利終值和現(xiàn)值復利終值計算公式的推導：F1=P+Pi=P(1+ i)F2=F1+I2= P(1+ i)+ P(1+ i) i= P(1+ i)2F3=F2+I3= P(1+ i)2+ P(1+ i)2i= P(1+ i)3Fn=P(1+ i)n, (1+ i)n是復利終值系數(shù)，也可表示為（F/P, i,n）或 FVIFi,nP= Fn/(1+ i)n= Fn(1+ i)_n, (1+ i)_n是復利現(xiàn)值系數(shù)，也可表示為（P/F, i,n）

32、或 PVIFi,n書中例 1：F5=100(1+ 10%)5=100（F/P, 10%,5）=100FVIF10%,5=161.1（元）書中例 2：P= 400/(1+ 8%)3= 400(1+ 8%)_3=400（P/F, 8%,3）=400PVIF8%,3=317.6（元）(三)年金終值與現(xiàn)值1.年金（annuity）的含義：一定時期內每次等額收（付）款。2.年金的種類：普通(后付)年金，每期期末發(fā)生的系列等額收（付）款；預（先或即）付年金，每期期初發(fā)生的系列等額收（付）款；遞延年金，前 m 期無款項收付，后 n 期有系列等額收（付）款；永續(xù)年金，無限期等額收付款。3.普通年金終值與現(xiàn)值（

33、1）普通年金終值：0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A等比數(shù)列求和公式=a1(1-qn)/(1-q)Fn=A+A(1+i)+A(1+i)2+ A(1+i)n-3+ A(1+i)n-2+ A(1+i)n-1=A1+(1+i)+(1+i)2+ (1+i)n-3+(1+i)n-2+ (1+i)n-1=A 1-(1+i)n 1-(1+i) =A (1+i)n -1i(1+i)n -1 稱為年金終值系數(shù)，i也可表示為（F/A, i,n）或 FVIFAi,n書中例 3：F5=100(1+8%)5 -18% =100（A/F, 8%,5）=100FVIFA8%,5=1005.867=5

34、86.7（元）（2）普通年金現(xiàn)值：0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A AP= A(1+i)-1+A(1+i)-2+ A(1+i)-3+ A(1+i)-(n-2)+ A(1+i)-(n-1) +A(1+i)-n=A(1+i)-1+(1+i)-2+(1+i)-3+(1+i)-(n-2)+(1+i)-(n-1) +(1+i)-n=A (1+i)-11-(1+i)-n 1-(1+i)-1分子、分母同時乘以(1+i)=A 1-(1+i)-n (1+i)-1= A 1-(1+i)-n i1-(1+i)-n 稱為年金現(xiàn)值系數(shù)， i也可表示為（P/A, i,n）或 PVIFAi,n。書中例

35、 4：P=100 1-(1+10%)-510% =100（A/P, 10%,5）=100PVIFA10%,5=1003.791=379.1（元）4.即付年金終值與現(xiàn)值：（1）終值思路一：0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A上圖為普通年金示意圖 下圖為即付年金示意圖0 1 2 3 n-2 n-1 nA A A A A A0 1 2 3 n-2 n-1 nA A A A A AFn=A（F/A, i,n） （F/P, i,1） =A (1+i)n -1 (1+i)i思路二：0 1 2 3 n-2 n-1 nA A A A A A AFn=A（F/A, i,n+1）-A=A（F

36、/A, i,n+1）-1(2)即付年金現(xiàn)值0 1 2 3 n-2 n-1 nA A A A A AP=A（P/A, i,n） （F/P, i,1） =A 1-(1+i)-n (1+i)i0 1 2 3 n-2 n-1 nA A A A A AP=A（P/A, i,n-1）+A=A（P/A, i,n-1）+15.遞延年金的終值與現(xiàn)值0 1 2 m-1 m 1 2 n-1 n A A A A（1）遞延年金的終值遞延年金的終值計算與普通年金終值計算相同，與前m 期無關，F(xiàn)n=A(F/A,i，n)(2) 遞延年金的現(xiàn)值思路一：0 1 2 m-1 m 1 2 n-1 n A A A AP=A(P/A,i

37、,n)( P/F,i,m)思路二：0 1 2 m-1 m 1 2 n-1 n A A A A A A A A A A A AP=A(P/A,i,m+n)- A(P/A,i,m)=A(P/A,i,m+n)- (P/A,i,m)6.永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金無終點，也就無終值，只有現(xiàn)值。0 1 2 3 A A A P= A 1-(1+i)-n in+, (1+i)-n0P=A/i四、特殊貨幣時間價值計算問題（一）不等額系列款項的終值與現(xiàn)值計算0 1 2 3 n-2 n-1 nA0 A1 A2 A3 An-2 An-1 AnF=nttiPFtA0),/(P=nttiFPtA0),/(例，見下圖0 1 2

38、3 4 100 200 50 150 20 P=100+200（P/F,8%,1）+50（P/F,8%,2）+150（P/F,8%,3）+20（P/F,8%,4）F=100（F/P,8%,4）+200（F/P,8%,3）+50（F/P,8%,2）+150（F/P,8%,1）+20（F/P,8%,0）(二)年金與不等額款項混合情況下現(xiàn)值和終值的計算：分段計算原則例 4-11，見下圖0 1 2 3 4 5 6 7 8 930003000 30003000 30003000 20002000 20002000 20002000 20002000 20002000 10001000P=3000(P/A

39、,10%，3)+2000（P/A,10%,5）(P/F,10%,3)+1000(P/F,10%,9) F=3000(F/A,10%，3)(F/P,10%,6)+2000（F/A,10%,5）(F/P,10%,1)+1000（三）計息期短于一年的終值和現(xiàn)值的計算首先進行兩步換算:r=i/m, t=nm然后用 r 、t 取代 i、n 進行計算。（四）i 的推算原則：首先根據題意列出一個等式，能直接計算出i，就直接計算 i;不能直接計算出 i，就采用逐步測試法和內插法求出 i.例 4-13，現(xiàn)在存入銀行 1000 元錢，若 2 年后要取出1200 元，則利率是多少？1000（1+i）2=1200 （

40、1+i）2=1200/1000=1.2 1+i=2.1 i=2.1-1=9.54%例 4-15，每年年底存入銀行 1000 元錢，若 5 年后要取出 5867 元，則利率是多少？1000（F/A,i，5）=5867 （F/A,i，5）=5.867 查表 i=8%例 4-16，現(xiàn)在存入銀行 60000 元錢，若要連續(xù) 4 年每年年底取出 20000 元，則利率是多少？20000（P/A,i，4）=60000 （P/A,i，4）=3i1=12%, 1=3.037i, =3i2=13%, 2=2.974i= i1+（-1） （i2- i1）/（2-1）也可以設為：i2=12%, 2=3.037i=?

41、, =3i1=13%, 1=2.974也可以隨便列一個關于 i 的等式，然后求解，例如：037.33%12037.3974.2%12%13i037.33%12974.2037.3%13%12ii=12.59%例 4-17，一投資項目，前 3 年無現(xiàn)金流入，后 5 年每年年末現(xiàn)金流入 10 萬元，問利率為多少時該項目現(xiàn)金流入的現(xiàn)值為 30 萬元？0 1 2 3 4 5 6 7 8 10 10 10 10 10P=A(P/A,i,m+ n)- (P/A,i,m)m=3, n=510(P/A,i,8)- (P/A,i,3)=30首先拿 10%帶入等式左側，測試結果為 28.48；再拿 11%帶入等式

42、左側，測試結果為 27.02，這比28.48 還小，說明測試方向錯誤，不應提高利率，而應降低利率測試；再拿 9%帶入等式左側，測試結果為 30.04.測試結束，利用內插法求 i.i2=10%, 2=28.48i=?, =30i1=9%, 1=30.0404.3030%904.3048.28%9%10ii=9.03%(五)n 的推算原理：首先根據題意列出一個等式，能直接計算出n，就直接計算 n;不能直接計算出 n，就采用逐步測試法和內插法求出 n.例 4-18，5000(P/A,10%,n)=20000(P/A,10%,n)=4n1=5, 1=3.791n=?, =4n2=6, 2=4.3557

43、91.345791.3355.456n(六)A 的推算思路：根據題意列出等式，可以直接求出 A。例 4-19，A(F/A,8%,5)=200A=200/5.867=34.09(萬元)例 4-20，A(P/A,8%,4)=100A=100/3.312=30.19(萬元)第二節(jié) 風險與報酬一、 風險的含義及類別（一）風險的含義（二）風險的特征：1.客觀性 2.時間性 3.不同于不確定性 4.兩面性、雙刃劍（三）風險的種類：1.從個別投資主體的角度看，可分為市場風險（系統(tǒng)風險、不可分散風險）和公司特有風險（非系統(tǒng)風險、可分散風險） ；2.從公司本身來看，可分為經營風險（商業(yè)風險）和財務風險（籌資風險

44、） ； 經營風險來自生產經營的不確定性，財務風險來自舉債籌資。二、風險報酬（一）風險報酬的含義（二）風險報酬率的含義期望投資報酬率=無風險報酬率（資金時間價值）+風險報酬率三、單項資產的報酬與風險1.概率，概率分布必須符合以下兩個條件：0Pi111niiP2.期望投資報酬率，表示投資項目的平均收益水平KiPKnii13.離散程度，表示隨機變量取值偏離均值的程度，表示風險大小，通常用方差和標準差表示，方差和標準差只能比較期望投資報酬率相同或相近的兩個項目的風險大小，因為它是個絕對數(shù)。=niiiPKK124.標準離差率，也可以反映隨機變量離散程度，但它是個相對數(shù)，可以比較期望投資報酬率不同的兩個項

45、目風險的大小。%100V5.衡量風險大小的原則是：期望投資報酬率相同時，用標準差衡量風險；標準差相同時，用期望投資報酬率衡量風險；期望投資報酬率不同時，用標準離差率衡量風險。6.風險報酬率 RR=風險報酬系數(shù) b標準離差率 V總投資報酬率=無風險報酬率（資金時間價值）RF+風險報酬率 RR四、證券組合的報酬與風險1.證券組合的含義：同時投資于多種證券；2. 證券組合的風險種類：系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險；3. 非系統(tǒng)風險：即可分散風險、公司特有風險；（1）兩種股票完全負相關（r=-1）時，其證券組合可分散所有的非系統(tǒng)風險；（2）兩種股票完全正相關（r=1）時，其證券組合不能分散任何的非系統(tǒng)風險；（3

46、）兩種股票（-1r1）時，其證券組合可分散部分的非系統(tǒng)風險；4. 系統(tǒng)風險：即不可分散風險、市場風險；以 系數(shù)衡量；（1） 系數(shù)的含義1，該股票的系統(tǒng)風險=整個證券市場風險；1，該股票的系統(tǒng)風險整個證券市場風險；1，該股票的系統(tǒng)風險整個證券市場風險；（2）證券組合的系統(tǒng)風險為：ixniip1（3）證券組合的風險=系統(tǒng)風險（不可分散）+非系統(tǒng)風險（可分散）5.證券組合的報酬：投資者只要求對系統(tǒng)風險予以補償，不需對非系統(tǒng)風險補償；RP=p（RM-RF）總投資報酬率=無風險報酬率（資金時間價值）RF+風險報酬率 RP總投資報酬率風險報酬率無風險報酬率 0第 3 節(jié) 證券估價一、債券估價1.債券種類2

47、.債券要素 溢價發(fā)行票面利率=市場利率，發(fā)行價格=面值，平價發(fā)行 折價發(fā)行票面利率用來計算利息，市場利率用來折現(xiàn)。3.我國債券的特點4.債券價值 V=各期利息的現(xiàn)值+到期償還本金的現(xiàn)值債券利息=面值票面利率折現(xiàn)時用市場利率；如果債券價值債券購買價格，該債券值得購買；如果債券價值債券購買價格，該債券就不值得購買。例 2-17，0 1 2 3 4 5 100 100 100 100 1100 P=100（P/A,12%，5）+1000（P/F,12%，5）或=100（P/A,12%，4）+1100（P/F,12%，5）=927.5(元)例 2-18，0 1 2 3 4 5 1000+100010%

48、5 =1500P=1500（P/F,8%，5）=1021.5(元)例 2-19，貼現(xiàn)債券就是折價發(fā)行債券，發(fā)行價格低于面值，票面利率為 0，到期按面值償還。0 1 2 3 4 5 1000P=1000（P/F,8%，5）=681(元)二、股票估價（一）股票投資的目的目的：短期股票投資的目的是獲利=買賣價差+股利，采取多角化投資策略以分散風險；長期股票投資的目的是控股，采取集中投資策略。（二）股票估價股票價值 V=各期股利的現(xiàn)值+未來售出價的現(xiàn)值如果股票價值股票購買價格，該股票值得購買；如果股票價值股票購買價格，該股票就不值得購買。1.固定股利政策，D1=D2=D3=Dn=D,n+V=D/KD（

49、dividends）代表普通股股利，K 代表普通股的報酬率固定增長股利政策下，Dn=Dn-1(1+g),g 為股利增長率，n+ V= D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)g 代表股利增長率 債券市場結構2011 年年2012 年年類別類別發(fā)行總額發(fā)行總額(億元億元)發(fā)行總額發(fā)行總額比重比重(%)類別類別發(fā)行總額發(fā)行總額(億元億元)發(fā)行總額發(fā)行總額比重比重(%)國債國債15，417.5924.07%國債國債14，442.3817.90%地方政府地方政府債債2，000.00 3.12%地方政府地方政府債債2，500.00 3.10%金融債金融債23，074.3036.02%金融債金融債25

50、，929.1032.13%利率債合利率債合計計41，491.8964.77%利率債合利率債合計計44，371.4854.99%企業(yè)債企業(yè)債2，485.48 3.88%企業(yè)債企業(yè)債6，430.31 7.97%公司債公司債1，291.20 2.02%公司債公司債2，598.33 3.22%中期票據中期票據 8，199.93 12.80%中期票據中期票據 11，510.6214.27%短期融資短期融資券券10，162.3015.86%短期融資短期融資券券15，333.4719.00%信用債合信用債合計計22，564.9035.23%信用債合信用債合計計36，317.2045.01%新債總計新債總計

51、64，056.79100.00%新債總計新債總計 80，688.68100.00利率債主要是指國債、地方政府債券、政策性金融債利率債主要是指國債、地方政府債券、政策性金融債和央行票據。和央行票據。信用債是指政府之外的主體發(fā)行的、約定了確定的本信用債是指政府之外的主體發(fā)行的、約定了確定的本息償付現(xiàn)金流的債券。具體包括企業(yè)債、公司債、短息償付現(xiàn)金流的債券。具體包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據、分離交易可轉債、資產支持證期融資券、中期票據、分離交易可轉債、資產支持證券、次級債等品種。券、次級債等品種。公司債一般指上市公司發(fā)行的債券，企業(yè)公司債一般指上市公司發(fā)行的債券，企業(yè)債是非上市公司發(fā)行的

52、。公司債審批機關債是非上市公司發(fā)行的。公司債審批機關是證監(jiān)會，企業(yè)債是發(fā)改委。是證監(jiān)會，企業(yè)債是發(fā)改委。 企業(yè)企業(yè)成熟債市結構成熟債市結構 我國債市結構我國債市結構 政府 金融企業(yè)政府 企業(yè) 金融我國企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢原因及對策我國企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢原因及對策 摘要：20 世紀 90 年代以來，我國金融市場中的直接融資有了較快的發(fā)展，但是作為直接融資重要組成部分的企業(yè)債券融資數(shù)額卻明顯偏小。我國企業(yè)債券市場的發(fā)展滯后有著多方面的原因，本文分析了其中的一些原因，并有針對性地提出了促進我國企業(yè)債券市場發(fā)展的對策建議。企業(yè)債券是股份制公司或企業(yè)發(fā)行的有價證券，是公司為籌措長期資金而發(fā)行的一種債務

53、契約，承諾在未來的特定日期償還本金，并按照事先規(guī)定的利率支付利息。在西方國家，公司債券即企業(yè)債券；在我國，各種所有制企業(yè)發(fā)行的債券均稱為企業(yè)債券。我國的企業(yè)債券市場從正式開始至今的時間里，經歷了一波三折的復雜過程。1987 年國務院頒布實施的企業(yè)債券管理暫行條例，是我國企業(yè)債券規(guī)范發(fā)展的開始。從 1987 年到 1992年，編制的企業(yè)債券發(fā)行計劃規(guī)模逐漸擴大，由 1987 年的 75 億元，到 1992 年已達到350 億元，成為歷年發(fā)行之最。經歷了幾年的快速發(fā)展，1993 年開始，企業(yè)債券發(fā)展進入暫時的低潮。一、目前我國企業(yè)債券市場的基本狀況(一)企業(yè)債券融資額遠不及股票融資額。對照證券市場

54、，企業(yè)債券因其獨特優(yōu)勢，成為企業(yè)外部融資的優(yōu)先考慮的方式，其融資額往往是股票融資的 310 倍，如 1999 年美國企業(yè)外源融資中債券融資達到 9152。而在我國，截至 2002 年上半年，滬深兩個交易所各種上市債券(包括可轉換債券)僅 43 家，發(fā)行總額 268944 億元，市價總值僅 295863億元，而股票市場(僅指 A 股)上市家數(shù)已有 1165 家，發(fā)行總量高達 490636 億股，市價總值高達 4619390 億元，流通市值 1458950 億元。從市價總值看，上市債券尚不及股票的十五分之一。(二)企業(yè)債券在債券市場中的比重過低。企業(yè)債券在整個債券市場中所占的規(guī)模一直都很小，以 2

55、001 年債券發(fā)行的結構為例，國債融資為 1500 億元，企業(yè)債券融資為 144 億元，不到國債融資總額的 10%，其他年份情況大體相當。然而最近幾年我國發(fā)行的金融債券規(guī)模在不斷增加，所以相對而言，企業(yè)債券的規(guī)模還在不斷下降。但就全球債券市場來看，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模比重遠遠高于我國，從 2001 年前三季度的數(shù)據看，公司債券總計發(fā)行額為 3260 億美元，在債券發(fā)行總額中所占的比重由上年的 236%上升到 256%。(三)與國債、股票交易市場相比，我國企業(yè)債券交易市場存在明顯的差異。在二級市場，滬深兩市共有 10 多只企業(yè)債券，總市值近 180 億元，每天的交易量只有幾十萬元。即使在 2001

56、 年債券市場行情較好的情況下，企業(yè)債券的換手率僅為 023，而交易所國債市場的換手率為 21，A 股市場(上海交易所)的換手率為 192，可見，投資者對企業(yè)債券投資需求遠不如市場中的其他交易品種。二、制約我國企業(yè)債券市場發(fā)展的原因(一)對企業(yè)債券缺乏正確足夠的認識我國股票市場自 1990 年代初全面發(fā)展以來，在各方面廣泛參與和支持下，得到了快速發(fā)展。與其相比，企業(yè)債券市場發(fā)展較為緩慢。究其原因與社會對企業(yè)債券的缺乏認識有很大的關系。一方面不能認識到企業(yè)債券與銀行信貸、股票等融資方式相比其自身所特有的功能和優(yōu)勢。目供不應求的企業(yè)債券的利率比同期居民儲蓄存款高許多投資者只是將企業(yè)債券看成是一種居民

57、儲蓄存款的替代品。這是因為企業(yè)債的發(fā)行在計委，而上市則在證監(jiān)會。另一方面，不能正確認識企業(yè)債券市場與股票市場以及整個資本市場的關系。同時，亂集資現(xiàn)象都被看作是企業(yè)債券出了問題，使人們對企業(yè)債券產生了誤解，影響了企業(yè)債券的正常發(fā)展。(二二)有關法律法規(guī)限制了企業(yè)債券市場的發(fā)展有關法律法規(guī)限制了企業(yè)債券市場的發(fā)展沒有統(tǒng)一的法律框架，也是導致企業(yè)債券始終沒沒有統(tǒng)一的法律框架，也是導致企業(yè)債券始終沒有形成大氣候的重要制約因素。目前企業(yè)債券依據的有形成大氣候的重要制約因素。目前企業(yè)債券依據的法規(guī)，一是法規(guī)，一是 1993 年出臺的年出臺的企業(yè)債券管理條例企業(yè)債券管理條例(以以下簡稱下簡稱條例條例)，二是

58、，二是公司法公司法、證券法證券法。一方面，一方面，條例條例制定的時間太早；已不適應市場的制定的時間太早；已不適應市場的發(fā)展。另一方面，這些法律法規(guī)文件雖然在一些具體發(fā)展。另一方面，這些法律法規(guī)文件雖然在一些具體內容上有所差別，但在實踐中，相互參照實施，共同內容上有所差別，但在實踐中，相互參照實施，共同約束著公司債券的發(fā)行工作。具體來看：約束著公司債券的發(fā)行工作。具體來看：第一，發(fā)債主體的限制。在我國，實際上除股份第一，發(fā)債主體的限制。在我國，實際上除股份有限公司外，發(fā)行企業(yè)債券主要屬于國有企業(yè)的特權有限公司外，發(fā)行企業(yè)債券主要屬于國有企業(yè)的特權范疇。而在境外，股份有限公司、有限責任公司等基范疇

59、。而在境外，股份有限公司、有限責任公司等基本屬民營企業(yè)，因此，公司債券也基本由民營企業(yè)發(fā)本屬民營企業(yè)，因此，公司債券也基本由民營企業(yè)發(fā)行，國有企業(yè)因所有權歸地方政府，地方財政是其債行，國有企業(yè)因所有權歸地方政府，地方財政是其債務的最終承擔者，所以，其發(fā)行的債券主要納入務的最終承擔者，所以，其發(fā)行的債券主要納入“地地方政府債券方政府債券”或或“市政債券市政債券”范疇。與此相比，我國法范疇。與此相比，我國法律法規(guī)的規(guī)定，與國際慣例差別甚大。這種差別突出律法規(guī)的規(guī)定，與國際慣例差別甚大。這種差別突出反映了計劃經濟的思路和運作機制，不符合市場經濟反映了計劃經濟的思路和運作機制，不符合市場經濟的基本規(guī)則

60、。的基本規(guī)則。第二，發(fā)債程序的限制。其一，發(fā)債權利。是否第二，發(fā)債程序的限制。其一，發(fā)債權利。是否發(fā)行公司債券以及發(fā)行多少，這本是公司權利權益和發(fā)行公司債券以及發(fā)行多少，這本是公司權利權益和市場選擇相結合的結果，而由最高行政機關決定公司市場選擇相結合的結果，而由最高行政機關決定公司債券的發(fā)行規(guī)模，卻是典型的計劃經濟特色。其二。債券的發(fā)行規(guī)模，卻是典型的計劃經濟特色。其二。發(fā)債的審批制。制約我國企業(yè)債券市場發(fā)展的最主要發(fā)債的審批制。制約我國企業(yè)債券市場發(fā)展的最主要因素是發(fā)行審批制度沒有市場化，目前我國嚴格的企因素是發(fā)行審批制度沒有市場化，目前我國嚴格的企業(yè)債券發(fā)行審批嚴重制約了供需雙方的市場需求