第二章有價(jià)證券投資價(jià)值分析

1、.證券投資證券投資分析分析 QQ：839945981.第二章第二章 有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法第一節(jié)第一節(jié) 證券估值基本原理證券估值基本原理一、價(jià)值與價(jià)格的基本概念一、價(jià)值與價(jià)格的基本概念（一）虛擬資本及其價(jià)格（一）虛擬資本及其價(jià)格1 1、虛擬資本是指以、虛擬資本是指以有價(jià)證券形態(tài)有價(jià)證券形態(tài)存在的資本。存在的資本。有價(jià)證券本有價(jià)證券本身并無(wú)價(jià)值，但是它有交換價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)格。身并無(wú)價(jià)值，但是它有交換價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)格。2 2、有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式：、有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)動(dòng)形式：其市場(chǎng)價(jià)值決定于其市場(chǎng)價(jià)值決定于預(yù)期收益預(yù)期收益和和市場(chǎng)利率水平市場(chǎng)利率水平；

2、 其市場(chǎng)價(jià)值與其市場(chǎng)價(jià)值與預(yù)期收益成正比預(yù)期收益成正比，與，與市場(chǎng)利率成反比市場(chǎng)利率成反比。 其價(jià)格波動(dòng)決定于其價(jià)格波動(dòng)決定于其供求其供求和和貨幣供求貨幣供求。（二）市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與安全邊際（二）市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與安全邊際1 1、市場(chǎng)價(jià)格：是指證券在市場(chǎng)中的交易價(jià)格，反映了市、市場(chǎng)價(jià)格：是指證券在市場(chǎng)中的交易價(jià)格，反映了市.場(chǎng)參與者對(duì)該證券價(jià)值的評(píng)估。場(chǎng)參與者對(duì)該證券價(jià)值的評(píng)估。2 2、內(nèi)在價(jià)值：是指證券能為人們帶來(lái)收益的客觀屬性。、內(nèi)在價(jià)值：是指證券能為人們帶來(lái)收益的客觀屬性。內(nèi)在價(jià)值是一種相對(duì)內(nèi)在價(jià)值是一種相對(duì)“客觀客觀”的價(jià)格；的價(jià)格； 市場(chǎng)價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值上下

3、波動(dòng)。市場(chǎng)價(jià)格圍繞內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。 例題例題2-12-1下列關(guān)于有價(jià)證券價(jià)值與價(jià)格的說(shuō)法中正確的是下列關(guān)于有價(jià)證券價(jià)值與價(jià)格的說(shuō)法中正確的是（ ）。）。 A A、有價(jià)證券本身并無(wú)價(jià)值，但有交換價(jià)值和價(jià)格有價(jià)證券本身并無(wú)價(jià)值，但有交換價(jià)值和價(jià)格 B B、有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)格圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)格圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng) C C、不同的投資者對(duì)于同一證券內(nèi)在價(jià)值的看法不一樣不同的投資者對(duì)于同一證券內(nèi)在價(jià)值的看法不一樣 D D、有價(jià)證券的內(nèi)在價(jià)值是反映該種證券未來(lái)收益能力的客、有價(jià)證券的內(nèi)在價(jià)值是反映該種證券未來(lái)收益能力的客觀價(jià)格觀價(jià)格 答案答案ABCABC 例題例題2-22-2不同

4、投資者對(duì)同一證券內(nèi)在價(jià)值看法存在分歧是不同投資者對(duì)同一證券內(nèi)在價(jià)值看法存在分歧是產(chǎn)生證券買(mǎi)賣(mài)行為的原因之一。產(chǎn)生證券買(mǎi)賣(mài)行為的原因之一。 （ ）.3 3、公允價(jià)值：、公允價(jià)值：在市場(chǎng)中買(mǎi)賣(mài)雙方認(rèn)可的價(jià)格。在完全有效在市場(chǎng)中買(mǎi)賣(mài)雙方認(rèn)可的價(jià)格。在完全有效市場(chǎng)，市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值一致。但這只能是理論上的。市場(chǎng)，市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值一致。但這只能是理論上的。4 4、安全邊際：是指證券的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分，、安全邊際：是指證券的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分，任何投資活動(dòng)均以之為基礎(chǔ)。任何投資活動(dòng)均以之為基礎(chǔ)。 “就債券或優(yōu)先股而言，它通常代表就債券或優(yōu)先股而言，它通常代表盈利能力盈利能力超過(guò)超

5、過(guò)利利率或者必要紅利率率或者必要紅利率，或者代表，或者代表企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值超過(guò)其超過(guò)其優(yōu)先索償權(quán)優(yōu)先索償權(quán)的部分；對(duì)普通股而言，它代表了計(jì)算出的的部分；對(duì)普通股而言，它代表了計(jì)算出的內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值高于高于市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格的部分，或者特定年限內(nèi)的部分，或者特定年限內(nèi)預(yù)期收益或紅利預(yù)期收益或紅利超過(guò)超過(guò)正正常利息率常利息率的部分。的部分?！倍?、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)二、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值1 1、貨幣的時(shí)間價(jià)值是指使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的、貨幣的時(shí)間價(jià)值是指使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)是有價(jià)值的，因此一筆貨幣投資的未來(lái)價(jià)值

6、高于其現(xiàn)機(jī)會(huì)是有價(jià)值的，因此一筆貨幣投資的未來(lái)價(jià)值高于其現(xiàn).值，多出的部分相當(dāng)于投資的利息收入；而一筆未來(lái)的貨值，多出的部分相當(dāng)于投資的利息收入；而一筆未來(lái)的貨幣收入幣收入( (包含利息包含利息) )的當(dāng)前價(jià)值的當(dāng)前價(jià)值( (現(xiàn)值現(xiàn)值) )必須低于其未來(lái)值，必須低于其未來(lái)值，低于的部分也相當(dāng)于投資的利息收入。低于的部分也相當(dāng)于投資的利息收入。2 2、單利：只對(duì)本金計(jì)算利息。、單利：只對(duì)本金計(jì)算利息。（1 1）單利終值（）單利終值（FinishFinish） F=P+I=P+PF=P+I=P+P* *i i* *n=P(1+in=P(1+i* *n)n) 其中：其中：P-P-現(xiàn)值；現(xiàn)值；i-i-

7、利率利率(interest rate)(interest rate)；n-n-期數(shù)期數(shù)（2 2）單利現(xiàn)值（）單利現(xiàn)值（PresentPresent） P=F/P=F/（1+i1+i* *n n）注意：在計(jì)算過(guò)程中，滿(mǎn)一年按年計(jì)算，滿(mǎn)月按月計(jì)算，注意：在計(jì)算過(guò)程中，滿(mǎn)一年按年計(jì)算，滿(mǎn)月按月計(jì)算，不滿(mǎn)月的按天數(shù)計(jì)算。一年不滿(mǎn)月的按天數(shù)計(jì)算。一年按按360360天天計(jì)算。年利率用表示；計(jì)算。年利率用表示；月利率用月利率用表示表示。.3 3、復(fù)利：、復(fù)利：“利上加利利上加利”。（1 1）復(fù)利終值（）復(fù)利終值（F F） 上式中的上式中的 是是1元復(fù)利終值系數(shù)，用符號(hào)（元復(fù)利終值系數(shù)，用符號(hào)（F/P,I,

8、n）表示。）表示。所以上述公式也可以寫(xiě)成：所以上述公式也可以寫(xiě)成：F=P*(F/P,I,n)（2 2）復(fù)利現(xiàn)值（）復(fù)利現(xiàn)值（P P） P PF上式中的上式中的 是是1元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記作元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記作（P/F,i,n）,所以上述公式可所以上述公式可以寫(xiě)為：以寫(xiě)為：P=F*(P/F,I,n).（二）現(xiàn)值和貼現(xiàn)（二）現(xiàn)值和貼現(xiàn)例題例題2-3某投資者面臨以下投資機(jī)會(huì)，從現(xiàn)在起的某投資者面臨以下投資機(jī)會(huì)，從現(xiàn)在起的7 年年后收入后收入500 萬(wàn)元，其間不形成任何貨幣收入，假定投資者萬(wàn)元，其間不形成任何貨幣收入，假定投資者希望的年利為希望的年利為10，則投資現(xiàn)值為，則投資現(xiàn)值為：. 可見(jiàn)，在其他條

9、件相同的情況下，按單利計(jì)息的現(xiàn)值要可見(jiàn)，在其他條件相同的情況下，按單利計(jì)息的現(xiàn)值要高于用復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)值。根據(jù)未來(lái)值求現(xiàn)值的過(guò)程，被稱(chēng)為高于用復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)值。根據(jù)未來(lái)值求現(xiàn)值的過(guò)程，被稱(chēng)為貼現(xiàn)。貼現(xiàn)。 現(xiàn)值一般有兩個(gè)特征。第一，當(dāng)給定未來(lái)值時(shí)，貼現(xiàn)率現(xiàn)值一般有兩個(gè)特征。第一，當(dāng)給定未來(lái)值時(shí)，貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值便越低；第二，當(dāng)給定利率時(shí)，取得未來(lái)值的時(shí)越高，現(xiàn)值便越低；第二，當(dāng)給定利率時(shí)，取得未來(lái)值的時(shí)間越長(zhǎng)，該未來(lái)值的現(xiàn)值就越低。間越長(zhǎng)，該未來(lái)值的現(xiàn)值就越低。（三）現(xiàn)金流貼現(xiàn)和凈現(xiàn)值（三）現(xiàn)金流貼現(xiàn)和凈現(xiàn)值1 1、現(xiàn)金流貼現(xiàn)就是根據(jù)未來(lái)每一期獲得的現(xiàn)金流量按照一定、現(xiàn)金流貼現(xiàn)就是根據(jù)未來(lái)每一期獲得

10、的現(xiàn)金流量按照一定的利率計(jì)算成現(xiàn)在的價(jià)值的過(guò)程。的利率計(jì)算成現(xiàn)在的價(jià)值的過(guò)程。2 2、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值= =未來(lái)收入的現(xiàn)值未來(lái)收入的現(xiàn)值- -投資額的現(xiàn)值。投資額的現(xiàn)值。.第二節(jié)第二節(jié) 債券價(jià)值分析債券價(jià)值分析一、債券股價(jià)原理一、債券股價(jià)原理 債券估值的基本原理就是債券估值的基本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)。（一）債券現(xiàn)金流的確定（一）債券現(xiàn)金流的確定1 1、債券的面值和票面利率。、債券的面值和票面利率。2 2、計(jì)付息間隔。、計(jì)付息間隔。3 3、債券的嵌入式期權(quán)條款。、債券的嵌入式期權(quán)條款。嵌入式期權(quán)嵌入式期權(quán)(embedded option)(embedded option)是指是指在其他金融

11、工具上在其他金融工具上“嵌入嵌入”一個(gè)選擇權(quán)，而不一定是一個(gè)完整的期權(quán)一個(gè)選擇權(quán)，而不一定是一個(gè)完整的期權(quán)工具。如發(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股工具。如發(fā)行人提前贖回權(quán)、債券持有人提前返售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)、轉(zhuǎn)股修正權(quán)、償債基金條款等嵌入式期權(quán)。一般有利于發(fā)行人的會(huì)降低債修正權(quán)、償債基金條款等嵌入式期權(quán)。一般有利于發(fā)行人的會(huì)降低債券價(jià)值，反之則反券價(jià)值，反之則反 。.4 4、債券的稅收待遇。免稅債券與可比的應(yīng)納稅債券相比，、債券的稅收待遇。免稅債券與可比的應(yīng)納稅債券相比，價(jià)值更大一些。價(jià)值更大一些。 5 5、其他因素。付息方式（浮動(dòng)、可調(diào)、固定）、債券的、其他因素。付息方式（浮動(dòng)

12、、可調(diào)、固定）、債券的幣種（單一貨幣、雙幣債券）等因素幣種（單一貨幣、雙幣債券）等因素（二）債券貼現(xiàn)率的確定（二）債券貼現(xiàn)率的確定 債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，債券的貼現(xiàn)率是投資者對(duì)該債券要求的最低回報(bào)率，也叫必要回報(bào)率。也叫必要回報(bào)率。 債券必要回報(bào)率債券必要回報(bào)率=真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通脹率預(yù)期通脹率+風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)險(xiǎn)溢價(jià) 1 1、真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，真實(shí)資本的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，理、真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，真實(shí)資本的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，理論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。論上由社會(huì)資本平均回報(bào)率決定。 2 2、預(yù)期通脹率。、預(yù)期通脹率。 .3.3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因

13、素包括違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)因素包括違約風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)）、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)。 投資學(xué)中，真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資學(xué)中，真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+ +預(yù)期通脹率預(yù)期通脹率= =名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用相同期限零息國(guó)債的到期收益率來(lái)近似表示。益率，一般用相同期限零息國(guó)債的到期收益率來(lái)近似表示。二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格 （一）報(bào)價(jià)形式（一）報(bào)價(jià)形式 交易中，報(bào)價(jià)是每交易中，報(bào)價(jià)是每100100元面值債券的價(jià)格，報(bào)價(jià)方式：元面值債券的價(jià)格，報(bào)價(jià)方式： 1 1、全價(jià)報(bào)價(jià)。所見(jiàn)即所得。缺點(diǎn)是含混了債券價(jià)格漲、全價(jià)報(bào)價(jià)。所見(jiàn)即所

14、得。缺點(diǎn)是含混了債券價(jià)格漲跌的真實(shí)原因。跌的真實(shí)原因。 2 2、凈價(jià)報(bào)價(jià)。在債券報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上加上該債券自上次付、凈價(jià)報(bào)價(jià)。在債券報(bào)價(jià)基礎(chǔ)上加上該債券自上次付息以來(lái)的累積應(yīng)付利息。優(yōu)點(diǎn)是利息累積因素從債券價(jià)格中息以來(lái)的累積應(yīng)付利息。優(yōu)點(diǎn)是利息累積因素從債券價(jià)格中剔除，可以更好反映債券價(jià)格的波動(dòng)程度。缺點(diǎn)是雙方需要剔除，可以更好反映債券價(jià)格的波動(dòng)程度。缺點(diǎn)是雙方需要計(jì)算實(shí)際支付價(jià)格。計(jì)算實(shí)際支付價(jià)格。 . （二）利息計(jì)算（二）利息計(jì)算 注意全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算。注意全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算。 1 1、短期債券。通常全年天數(shù)定為、短期債券。通常全年天數(shù)定為360360天，半年天，半年180

15、180天。天。利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)（利息累積天數(shù)則分為按實(shí)際天數(shù)（ACTACT，全稱(chēng)是，全稱(chēng)是ActualActual）計(jì)）計(jì)算和按每月算和按每月3030天計(jì)算兩種。天計(jì)算兩種。 教材教材P29P29例例2-12-12 2、中長(zhǎng)期附息債券、中長(zhǎng)期附息債券 全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為全年天數(shù)有的定為實(shí)際全年天數(shù)，也有定為365365天。累天。累計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月計(jì)利息天數(shù)也分為實(shí)際天數(shù)和每月3030天兩種計(jì)算。天兩種計(jì)算。 我國(guó)交易所市場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是，我國(guó)交易所市場(chǎng)對(duì)附息債券的計(jì)息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)全年天數(shù)統(tǒng)一按一按365365天計(jì)算天計(jì)算；利息累積天數(shù)

16、規(guī)則是；利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，按實(shí)際天數(shù)計(jì)算，算頭不算尾、閏年算頭不算尾、閏年2 2月月2929日不計(jì)息日不計(jì)息”。 教材教材P30P30例例2-22-2 .3 3、貼現(xiàn)式債券、貼現(xiàn)式債券 我國(guó)目前對(duì)于我國(guó)目前對(duì)于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算按照實(shí)際天數(shù)計(jì)算累積利息。閏年累積利息。閏年2 2月月2929日也計(jì)利息。公式為：日也計(jì)利息。公式為： 應(yīng)計(jì)利息額應(yīng)計(jì)利息額= =（到期總付額（到期總付額發(fā)行價(jià)格）發(fā)行價(jià)格）/ /（起息日至（起息日至到期日的天數(shù)）到期日的天數(shù)）起息日至結(jié)算日的天數(shù)起息日至結(jié)算日的天數(shù) 教材教材P30P30例例2-32-3三、債券估值模

17、型三、債券估值模型 根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的基本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價(jià)格計(jì)算公式：理論價(jià)格計(jì)算公式： 11TttttcPr其中：其中：P：債券理論價(jià)格；：債券理論價(jià)格；T：距到期日時(shí)間長(zhǎng)短；：距到期日時(shí)間長(zhǎng)短；t：現(xiàn)金流到達(dá)時(shí)：現(xiàn)金流到達(dá)時(shí)間；間；C：現(xiàn)金流金額；：現(xiàn)金流金額；r:貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率。.（一）零息債券（一）零息債券 零息債券不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常零息債券不計(jì)利息，折價(jià)發(fā)行，到期還本，通常1 1年以年以?xún)?nèi)的債券為零息債券。其定價(jià)公式為：內(nèi)的債券為零息債券。其定價(jià)公式為： FVFV：為零息債券的面值。：為零息債券的面值。 例題

18、例題2-4p31、 例題例題2-5p31（二）附息債券定價(jià)（二）附息債券定價(jià)( (分期計(jì)息分期計(jì)息) ) 附息債券可以視為一組零息債券的組合。附息債券可以視為一組零息債券的組合。例題例題2-6P321ttFVPr. （三）累息債券定價(jià)（到期一次計(jì)息）（三）累息債券定價(jià)（到期一次計(jì)息）累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息。累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息。可將其視為面值等于到期還本付息的零息債券?？蓪⑵湟暈槊嬷档扔诘狡谶€本付息的零息債券。 例題例題2-7P322-7P32 綜合以上可知：債券的價(jià)格就是未來(lái)現(xiàn)金流量即本金綜合以上可知：債券的價(jià)格就是未來(lái)現(xiàn)金流量即本金和利息的

19、貼現(xiàn)值。和利息的貼現(xiàn)值。四、債券收益率四、債券收益率 （一）當(dāng)期收益率（一）當(dāng)期收益率在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入與買(mǎi)入債券的實(shí)際價(jià)格比率。與買(mǎi)入債券的實(shí)際價(jià)格比率。 公式為：公式為： CYPx100%其中：其中：C:每年利息額；每年利息額；P：債券價(jià)格。：債券價(jià)格。例題例題2-8P33.（二）到期收益率（二）到期收益率債券的到期收益率（債券的到期收益率（YTMYTM）是使債券未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值等）是使債券未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率（于當(dāng)前價(jià)格所用的相同的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率（IRRIRR）。）。 由公式：

20、由公式：1(1)TtttcPr采用插值法求出采用插值法求出r r即到期收益率。對(duì)半年付息一次的債券來(lái)即到期收益率。對(duì)半年付息一次的債券來(lái)說(shuō)，說(shuō)，C C和和r r除以除以2 2，n n乘以乘以2 2。 例題例題2-9 234588881081021+1111yyyyy（1）當(dāng)）當(dāng)y=7%時(shí)，時(shí)，23458888108104.101+7%17%17%17%17%.（三）即期利率（三）即期利率即期利率也稱(chēng)零息利率，是零息債券到期收益率的簡(jiǎn)稱(chēng)。在債券定價(jià)公式即期利率也稱(chēng)零息利率，是零息債券到期收益率的簡(jiǎn)稱(chēng)。在債券定價(jià)公式中，即期利率就是用來(lái)進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。中，即期利率就是用來(lái)進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼

21、現(xiàn)率。教材教材P35例例2-11：息票剝離法（了解即可）：息票剝離法（了解即可）（2）當(dāng)）當(dāng)y=8%時(shí)，時(shí)，234588881081001+8%1 8%1 8%1 8%1 8%104.1 1027%8%7%7.51%104.1 100yX利用插值法求出內(nèi)部報(bào)酬率（利用插值法求出內(nèi)部報(bào)酬率（y y）如下：）如下：102 1008%8%7%7.51%104.1 100yX或者或者.（四）持有期收益率（四）持有期收益率持有期收益率被定義為從持有期收益率被定義為從買(mǎi)入債券買(mǎi)入債券到到賣(mài)出債券賣(mài)出債券期間所獲期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別僅僅在于末筆現(xiàn)金得的年平均收益。它與到期收益率的區(qū)別

22、僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣(mài)出價(jià)格而不是債券到期償還金額。流是賣(mài)出價(jià)格而不是債券到期償還金額。 1(1)(1)hhTttttcPPrr其中：其中：P:P:買(mǎi)入價(jià)；買(mǎi)入價(jià)；C C：每期利息；：每期利息；Pt:Pt:賣(mài)出價(jià)。賣(mài)出價(jià)。 例題例題2-12P36.2-12P36.（五）贖回收益率（五）贖回收益率可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場(chǎng)利率下降時(shí)，定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場(chǎng)利率下降時(shí)，發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來(lái)用低利率成本發(fā)行的發(fā)行人會(huì)發(fā)行可贖回債券，以便未來(lái)用低利率成本發(fā)行的債券替代

23、成本較高的已發(fā)債券。債券替代成本較高的已發(fā)債券。. 對(duì)于可贖回債券，需要計(jì)算贖回收益率和到期收益率。對(duì)于可贖回債券，需要計(jì)算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一般以贖回收益率一般以首次贖回收益率首次贖回收益率為代表。為代表。首次贖回收益率是累計(jì)到首次贖回日止，利息支付額首次贖回收益率是累計(jì)到首次贖回日止，利息支付額與指定的贖回價(jià)格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券發(fā)行價(jià)與指定的贖回價(jià)格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券發(fā)行價(jià)格的利率。由下列公式推導(dǎo)求出格的利率。由下列公式推導(dǎo)求出r r。1(1)(1)ntntCMPrr 例題例題2-13P372-13P37。五、債券的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)五、債券的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與

24、期限結(jié)構(gòu) （一）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（一）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其.市場(chǎng)價(jià)格會(huì)不相同，從而計(jì)算出的債券收益率也不一樣，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)不相同，從而計(jì)算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)別為這種收益率的區(qū)別為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。 通常采用信用評(píng)級(jí)來(lái)確定不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大小，通常采用信用評(píng)級(jí)來(lái)確定不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大小，不同信用等級(jí)債券之間的收益率差（不同信用等級(jí)債券之間的收益率差（Yield SpreadYield Spread）反映）反映了不同違約風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也叫信用利差。了不同違約風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也叫信用

25、利差。 國(guó)債為無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)債券（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券），不同期限的國(guó)債為無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)債券（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券），不同期限的國(guó)債收益率加上適度的收益率差就可以得出公司債券的收國(guó)債收益率加上適度的收益率差就可以得出公司債券的收益率，并進(jìn)而作為貼現(xiàn)率進(jìn)行估值。益率，并進(jìn)而作為貼現(xiàn)率進(jìn)行估值。 在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，低等級(jí)債券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率差在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，低等級(jí)債券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率差通常比較小，一旦衰退，信用利差會(huì)急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致低等通常比較小，一旦衰退，信用利差會(huì)急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致低等級(jí)債券價(jià)格暴跌。級(jí)債券價(jià)格暴跌。 .（二）利率的期限結(jié)構(gòu)（二）利率的期限結(jié)構(gòu) 1 1、期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線。、期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線。 收益率曲

26、線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指線。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指?jìng)牡狡谑找媛蕚牡狡谑找媛逝c與到期期到期期限限之間的關(guān)系。之間的關(guān)系。 2 2、收益率曲線的基本類(lèi)型、收益率曲線的基本類(lèi)型 .3 3、利率期限結(jié)構(gòu)的理論、利率期限結(jié)構(gòu)的理論 影響期限結(jié)構(gòu)的影響期限結(jié)構(gòu)的3 3個(gè)因素：個(gè)因素： （1 1）對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)方向的預(yù)期；）對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)方向的預(yù)期； （2 2）債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià)；）債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià)； （3 3）市場(chǎng)效率低下或者資金在長(zhǎng)期和短期市場(chǎng)之間流）市場(chǎng)效率低下或者資金在長(zhǎng)期

27、和短期市場(chǎng)之間流動(dòng)可能存在的障礙。動(dòng)可能存在的障礙。 .利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來(lái)的。利率期限結(jié)構(gòu)理論就是基于這三種因素分別建立起來(lái)的。 1.1.市場(chǎng)預(yù)期理論（無(wú)偏預(yù)期理論）市場(chǎng)預(yù)期理論（無(wú)偏預(yù)期理論） 它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的它認(rèn)為，利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)預(yù)期。 如果預(yù)期未來(lái)利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨如果預(yù)期未來(lái)利率上升，則利率期限結(jié)構(gòu)會(huì)呈上升趨勢(shì)，反之同理。勢(shì)，反之同理。 長(zhǎng)期債券是一組短期債券的理想替代物。長(zhǎng)期債券是一組短期債券的理想替代物。 2. 2.流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性偏好理論 它的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)

28、為長(zhǎng)期債券是短期債券它的基本觀點(diǎn)是投資者并不認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物。遠(yuǎn)期利率不再只是對(duì)未來(lái)即期利率的無(wú)偏的理想替代物。遠(yuǎn)期利率不再只是對(duì)未來(lái)即期利率的無(wú)偏估計(jì)，還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未估計(jì)，還包含了流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)性溢價(jià)是遠(yuǎn)期利率和未來(lái)的預(yù)期即期利率之間的差額。來(lái)的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性債券的期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性溢價(jià)越大。溢價(jià)越大。 .利率曲線的形狀是由對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期和延長(zhǎng)償還期所必利率曲線的形狀是由對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期和延長(zhǎng)償還期所必需的流動(dòng)性溢價(jià)共同決定的?？唇滩男璧牧鲃?dòng)性溢價(jià)共同決定的?？唇滩腜40P40圖圖2424。 預(yù)期利率變動(dòng)對(duì)期限

29、結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限預(yù)期利率變動(dòng)對(duì)期限結(jié)構(gòu)的影響。按照該理論，期限結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。結(jié)構(gòu)上升的情況要多于期限結(jié)構(gòu)下降的情況。 3.3.市場(chǎng)分割理論市場(chǎng)分割理論 該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動(dòng)進(jìn)行時(shí)，貸款者和借款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還款者并不能自由地在理論預(yù)期的基礎(chǔ)上將證券從一個(gè)償還期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場(chǎng)分為：短期資金期部分替換成另一個(gè)償還期部分。將市場(chǎng)分為：短期資金市場(chǎng)、長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。市場(chǎng)、長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。 總而言之，從這三種理論來(lái)看，期限結(jié)構(gòu)的形成主要總而言之，從這三種理論來(lái)看，期

30、限結(jié)構(gòu)的形成主要是由是由對(duì)未來(lái)利率變化方向的預(yù)期對(duì)未來(lái)利率變化方向的預(yù)期決定的，決定的，流動(dòng)性溢價(jià)流動(dòng)性溢價(jià)可起可起一定作用。有時(shí)，一定作用。有時(shí)，市場(chǎng)的不完善市場(chǎng)的不完善和和資本流向市場(chǎng)的形式資本流向市場(chǎng)的形式也也可能起到一定的作用。可能起到一定的作用。.第三節(jié)第三節(jié) 股票估值分析股票估值分析一、影響股票投資價(jià)值的因素一、影響股票投資價(jià)值的因素 （一）影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素（一）影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素 1.1.公司凈資產(chǎn)公司凈資產(chǎn) 從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價(jià)保持一定比例，即凈值增從理論上講凈資產(chǎn)應(yīng)與股價(jià)保持一定比例，即凈值增加，股價(jià)上漲。加，股價(jià)上漲。 2.2.公司盈利水平公司盈利水平

31、 公司的盈利水平是影響股票投資價(jià)值的基本因素之一。公司的盈利水平是影響股票投資價(jià)值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲；股票價(jià)格的漲跌和公司盈利增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格上漲；股票價(jià)格的漲跌和公司盈利的變化可能并不同時(shí)發(fā)生。公司盈利的變化可能并不同時(shí)發(fā)生。 3.3.公司的股利政策公司的股利政策 股利與股票價(jià)格成正比，通常股利高，股價(jià)漲；股利股利與股票價(jià)格成正比，通常股利高，股價(jià)漲；股利低，股價(jià)跌。低，股價(jià)跌。 .4.4.股份分割股份分割 股份分割又稱(chēng)拆股、拆細(xì)，是將原有股份均等地拆成股份分割又稱(chēng)拆股、拆細(xì)，是將原有股份均等地拆成若干較小的股份。股份分割通常會(huì)刺激股價(jià)上升，往往比若干較小的

32、股份。股份分割通常會(huì)刺激股價(jià)上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。增加股利分配的刺激作用更大。 5.5.增資和減資增資和減資 當(dāng)公司宣布減資時(shí)，多半是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善、虧損嚴(yán)重，當(dāng)公司宣布減資時(shí)，多半是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善、虧損嚴(yán)重，需要重新整頓，所以股價(jià)會(huì)大幅下降。需要重新整頓，所以股價(jià)會(huì)大幅下降。 6.6.公司資產(chǎn)重組公司資產(chǎn)重組公司重組總會(huì)引起公司價(jià)值的巨大變動(dòng)，因而其股價(jià)公司重組總會(huì)引起公司價(jià)值的巨大變動(dòng)，因而其股價(jià)也隨之產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)。但需要分析公司重組對(duì)公司是否也隨之產(chǎn)生劇烈的波動(dòng)。但需要分析公司重組對(duì)公司是否有利，重組后是否會(huì)改善公司的經(jīng)營(yíng)狀況，因?yàn)檫@些是決有利，重組后是否會(huì)改善公司的經(jīng)營(yíng)

33、狀況，因?yàn)檫@些是決定股價(jià)變動(dòng)方向的決定因素。定股價(jià)變動(dòng)方向的決定因素。 .（二）影響股票投資價(jià)值的外部因素（二）影響股票投資價(jià)值的外部因素 1.1.宏觀經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素 2.2.行業(yè)因素行業(yè)因素 3.3.市場(chǎng)因素市場(chǎng)因素 證券市場(chǎng)上投資者對(duì)股票走勢(shì)的心理預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)證券市場(chǎng)上投資者對(duì)股票走勢(shì)的心理預(yù)期會(huì)對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法 （一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 1.1.一般公式一般公式 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的方法

34、。普通股票的內(nèi)在價(jià)值的方法。 1(1)tttDVk.凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）等于內(nèi)在價(jià)值（）等于內(nèi)在價(jià)值（V V）與成本（）與成本（P P）之差，即：）之差，即： NPV=V-P NPV=V-P 式中：式中：PP在在t=0t=0時(shí)購(gòu)買(mǎi)股票的成本。時(shí)購(gòu)買(mǎi)股票的成本。 如果如果NPV 0,NPV 0,意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和大于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購(gòu)買(mǎi)這種股票于投資成本，即這種股票被低估價(jià)格，因此購(gòu)買(mǎi)這種股票可行?？尚?。 如果如果NPV 0,NPV kk，則可以考慮購(gòu)買(mǎi)這種股票；如果，則可以考慮購(gòu)買(mǎi)這種股票；如果k k* *k2

35、2、看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值、看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值0,ttttSxEVsxmSx，( (二二) )時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值金融期權(quán)時(shí)間價(jià)值，也稱(chēng)外在價(jià)值金融期權(quán)時(shí)間價(jià)值，也稱(chēng)外在價(jià)值( (不易直接計(jì)算不易直接計(jì)算) )，是，是指期權(quán)的買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi)期權(quán)而實(shí)際支付的價(jià)格超過(guò)該期權(quán)內(nèi)在價(jià)指期權(quán)的買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi)期權(quán)而實(shí)際支付的價(jià)格超過(guò)該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那部分價(jià)值。值的那部分價(jià)值。時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值= =期權(quán)實(shí)際價(jià)格期權(quán)實(shí)際價(jià)格- -內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值( (三三) )影響期權(quán)價(jià)格的主要因素影響期權(quán)價(jià)格的主要因素(5(5種種) )1.1.協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格。協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格。一般而言，協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格間的差距越大，時(shí)間一般而言，協(xié)定

36、價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格間的差距越大，時(shí)間.價(jià)值越小價(jià)值越小; ;反之，則時(shí)間價(jià)值越大。反之，則時(shí)間價(jià)值越大。2.2.權(quán)利期間權(quán)利期間在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格在其他條件不變的情況下，期權(quán)期間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高。越高。3.3.利率利率利率變動(dòng)對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響是復(fù)雜的。利率變動(dòng)對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響是復(fù)雜的。4.4.標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性通常，標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格越高。通常，標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格越高。5.5.標(biāo)的資產(chǎn)的收益標(biāo)的資產(chǎn)的收益在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，使看跌期權(quán)價(jià)格上升。下降，使看跌期權(quán)價(jià)格上升。.三、可轉(zhuǎn)換證券價(jià)值分析三、可轉(zhuǎn)換證券價(jià)值分析可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時(shí)期內(nèi)，按一定比例或價(jià)可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時(shí)期內(nèi)，按一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的特殊公司證券。格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量