香港、新加坡、英國與德國證券交易所的比較

1、香港、新加坡、英國、德國證券交易所比較私營企業(yè)選擇海外上市地點， 不但要根據(jù)企業(yè)自身特點的發(fā)展戰(zhàn) 略，而且還要分析上市地本身的條件和環(huán)境， 比較各交易所的市場準 入條件和成本， 從而才能作出正確的選擇。 這里對世界上一些主要接 納中國中小企業(yè)的證券交易市場進行比較。一、上市準入條件比較（一）香港創(chuàng)業(yè)板市場：香港創(chuàng)業(yè)板市場是專為中小型企業(yè)尤其是中小高新技術企業(yè)募集 資金服務的股票市場。香港聯(lián)交所確立 “創(chuàng)業(yè)板 ”，其基本的上市條件 是：要有兩年活躍營業(yè)紀錄，但其中并無盈利要求；須有集 中的主營業(yè)務， 綜合及投資公司是不容許在創(chuàng)業(yè)板上市的； 最低 公眾持股量是發(fā)行股本的或港幣萬元（取其高者） ；

2、管理層股東及策略投資者分別受兩年及一年的售股限制； 上 市后，須聘用保薦人擔任顧問的職責滿兩個財政年度； 須公布未 經(jīng)審核的季度業(yè)績報告；有關公司管治的要求：審核委員會、有 資格的會計師及最少有兩名獨立董事； 與第一板市場相仿的披露 交易及關聯(lián)交易規(guī)則，經(jīng)輕微調整后，亦會用于創(chuàng)業(yè)板。 另外，創(chuàng)業(yè) 板市場以高科技企業(yè)為主， 要在創(chuàng)業(yè)板上市須有保薦人， 保薦人的資 格由香港聯(lián)交所審定。 據(jù)悉，創(chuàng)業(yè)板已設立了一個人組成的委員 會對上市公司進行審核， 對企業(yè)提出的上市申請， 將在天內予以 答復?？梢钥闯?，香港創(chuàng)業(yè)板市場的上市要求相對較寬松，這對于中小私營企業(yè)特別是中小私營高新科技企業(yè)， 在證券市場上直

3、接融資提供 了廣闊的空間。因而，欲到香港創(chuàng)業(yè)板市場的私營企業(yè)十分踴躍。已 具備以下條件的私營企業(yè)將更具競爭優(yōu)勢：并未限制為高新技術行 業(yè)，但所屬行業(yè)發(fā)展前景具有吸引力；主營業(yè)務集中，產(chǎn)品有市場前 景，具有現(xiàn)代化的管理系統(tǒng)、管理層經(jīng)驗豐富；公司內部監(jiān)管系統(tǒng)完 善。（二）新加坡交易所上市標準： 相對于香港交易所，新加坡交易所上市的門檻相對低。新加坡交 易所分主板市場及自動報價板市場。主板標準 SGX-MAINBOARD ）：新加坡主板上市有三個標準，企 業(yè)僅需符合任何一個標準即可，具體如下表： 標準一：有三年營業(yè)記錄， 過去三年稅前利潤總和 750 萬新元，且每 年至少 100萬新元； 25%的股

4、份至少由 1000名投資者持有。 標準二：過去一年或二年的稅前利潤總和 1000 萬新元； 25%的股份 由 2000 名投資者持有。標準三：上市時市值達 8000 萬新元以上。自動報價板市場（ SESDAQ）標準： SESDAQ 成立于 1987 年。 SESDAQ 設立目標是為讓新興的有潛力的公司上市融資， 因此企業(yè)在 自動報價板市場上市的標準很低，除規(guī)定“ 15%的股份或 50 萬股股 票由至少 500 名股東持有” 外，對于稅前利潤、資本額大小、營業(yè)記 錄等均無具體要求， 但在新加坡交易所自動報價板市場上市的企業(yè)必 須注意對信息進行充分披露。新加坡證券交易所成立于 1973年 6月 1

5、4日，經(jīng)過多年發(fā)展，新 加坡證券市場已經(jīng)成為亞洲主要的證券市場。 同亞洲其他的證券市場 相比，新加坡證券市場的五大特色：1、制造業(yè)公司所占比例大。同亞洲其他證券市場相比，新加坡市 場對制造業(yè)公司更為青睞。2、外國企業(yè)比重高，國際化程度高。新加坡證券市場是一個更為 開放和國際化的市場。目前中國企業(yè)在新上市的已大 30 多家。3、證券相對流通性（交易值與市值之比）大。同亞洲的香港、 東京交易所相比， 新加坡交易所規(guī)模較小， 但股票卻有更佳的流動性， 特別是具有中資企業(yè)背景的股票流動性更佳， 上市掛牌中國公司的換 手率普遍高于其他企業(yè)，具有“中國效應” 。4、有大量的機構投資者。這些機構擁有眾多的投

6、資專家、基金經(jīng) 理，以及各類專業(yè)投資分析員，市場相對有效成熟。5、有成熟和活躍的二級市場供增發(fā)融資。新加坡證券市場相對比 較成熟，在信息披露完全的條件下，已上市公司增發(fā)融資相對容易。 這對于國內一些快速成長急需資金的中小企業(yè)及立志于產(chǎn)業(yè)整合的 公司而言，更有吸引力。（三）英國創(chuàng)業(yè)版 AIM 市場上市標準：1、必須委派一位指定保薦人和指定經(jīng)紀人；2、根據(jù)本國法律合法成立的公司，且為公眾公司和同類公司；3、公司的會計賬目符合英國或美國的通用會計準則；4、具有兩年的主營業(yè)務盈利紀錄。如果不符合該條件，董事和雇員必須同意自進入 AIM 之日起，至少一年內不得出售其持有的該公司 證券所擁有的任何權益。A

7、IM 是倫敦證券交易所較小的，正在成長中的公司開設的全球性 市場，準入標準比較寬松， 使各種各樣的公司能在發(fā)展的早期階段進 入公開的市場。 管理制度不太嚴格， 讓企業(yè)作為股票上市公司學習體 驗，而不受英國上市主管部門規(guī)定的整套行為準則的制約。 收購規(guī)定比較寬松，有利于通過收購進行擴展。 某些稅務優(yōu)惠，這對某些公司來說可能是一個優(yōu)勢。（四）德國交易所上市標準：德國共有 8 個證券交易所，其中規(guī)模最大的是法蘭克福證券交 易所。隨著近年來德國內外貿(mào)易迅猛發(fā)展帶來的高額利潤激增， 企業(yè) 實力有很大增強。 加之德國金融制度的改革， 使證券市場的吸引力愈 來愈大。法蘭克福是世界上最大的資本市場之一。作為歐

8、洲第二大金融中 心，法蘭克福證券交易所是世界上繼紐約、 倫敦之外的第三大交易重 鎮(zhèn)。法蘭克福是世界上資金聚集量最大的市場之一。 歐洲中央銀行和 德國聯(lián)邦銀行均位于法蘭克福市。 目前在法蘭克福自由市場交易的中 國企業(yè)有 170 多家。 其中規(guī)模較大的有中國鋁業(yè)，中國電信，中國 東方航空公司等。德國主板和自由市場（中小企業(yè)版）上市標準：德國的相對優(yōu)勢在于中國和德國兩國的工業(yè)主體結構相似。 對于中 國企業(yè)而言，到德國上市更易于為德國投資者認同。8 / 7二、上市費用比較（一）香港上市費用 在香港創(chuàng)業(yè)板上市的費用視上市方式和集資額的大小上下波動。 集資額越大，承銷費用越大，其他各項收費也會相應提高。若

9、發(fā)行人 以 H 股形式上市，其所需的費用要比以紅籌方式上市的費用要略高 一些，因為其涉及的環(huán)節(jié)要多， 架構重組與股改過程比在境外設立公 司上市要復雜得多。通常情況下，在香港創(chuàng)業(yè)板以 H 股形式上市募集 1 億港元的資 金，所需的費用大約在 600-850 萬港元之間（未包括承銷費，承銷費 一般是集資額的 2.5%-4%左右），首發(fā)總費用在融資額的 10%到 15% 之間（國內上市在 6% 8%之間）。大體包括：財務顧問費 100-150 萬元；國內律師費 25-35萬元；國內會計師審計費 30-35 萬元；保薦 費 100-150 萬元；境外會計師審計費 80-120 萬元；境外測量師行資 產(chǎn)

10、評估費 20-40 萬元；境外公司律師費 80-100 萬元；承銷商律師收 費 80-100 萬元；印刷招股書、股票及認購表、招股書中文翻譯費 30-50 萬元；股票過戶登記處收費、收款銀行收費 10-20 萬元；財經(jīng)公關、 報章廣告費及其他收費 30-40萬元；聯(lián)交所申請上市費 15-20 萬元。至于上市費用的支付方式， 具有影響力的財務顧問會說服其他中 介機構分期收取中介費，比如在企業(yè)上市前只要求發(fā)行人支付30%，中期再支付 30%，其余的可以在上市后從募集的資金中支付， 以此減 輕發(fā)行人的財務壓力。（二）新加坡上市費用 在新加坡的上市費用，主要包括牽頭管理費、承銷手續(xù)費、法律 費用、會計

11、師費用、中介費等等，如果募集資金在 1500 萬美元以內， 承銷費在 2%-4%之間，咨詢費 80-100 萬美元。在新加坡首發(fā)總費用 在 8001000 萬元人民幣之間，比香港費用略低。（三）英國上市費用英國上市費用包括 保薦人傭金、股票經(jīng)紀傭金、律師費會計師、審計師費、 公 共關系公司咨詢費等， PLUS & AIM 的融資總成本最多只占融資額 的 15左右，且除前期費用要現(xiàn)金支付外，后期的一些服務費用可 以以股權的形式支付 。上市后的維持費用低，在申請上市成功后每 年要繳納固定的年費， 保薦人和經(jīng)紀人費用每年大致在 2 萬英鎊到 3 萬英鎊之間，以及其它服務費用。（四）德國證券交易所倫敦 證券交易所上市費用最為低廉，從 5000-10000歐元不等。普通市場高級市場初級市場申請上市費用股票上市審批費 3，000 歐元股票上市審批費 3，000 歐元