財務(wù)管理基本原理

1、第二章財務(wù)治理的根本原理資金的時間價值和投資的風(fēng)險報酬及利息率,是現(xiàn)代財務(wù)治理的根本原理.財務(wù)治理的一切活動都離不開這三個根本原理.第一節(jié)資金的時間價值時間價值是客觀存在的經(jīng)濟范疇,任何企業(yè)的財務(wù)活動,都是在特定的時間和空間中進行的.離開了時間價值因素,就無法正確計算不同時點上支出和收入資金之間的差異,也就無法正確評價企業(yè)盈虧.在財務(wù)治理中,區(qū)分現(xiàn)在和未來是十分重要的,如何把現(xiàn)在和未來聯(lián)系起來,使它們具有可比性,就需要運用時間價值原理來揭示不同時點上資金之間的換算關(guān)系,從中得出它們之間的聯(lián)系和區(qū)別,從而作出正確的財務(wù)決策.一、資金時間價值的概念在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中,等量資金,在不同時期,具有不同價

2、值.例如,現(xiàn)在的一元錢和一年以后的一元錢其經(jīng)濟價值是不相等的.企業(yè)利用借貸資金投資,將來必須還本付息,而還本付息的資金肯定比借貸的資金多.即使企業(yè)投資資金是自有資金,雖然不需要支付利息,但實際上企業(yè)放棄了用它獲取利息的時機,而且企業(yè)希望投資以后收回的資金一定大于投入的資金,否那么這種投資就沒有任何意義.這其中就包含著時間價值的問題.所謂資金時間價值是指隨著時間的推移,投入周轉(zhuǎn)使用的資金其價值將會發(fā)生增值.這種增值的水平或數(shù)額,就是資金的時間價值.資金時間價值來源于工人創(chuàng)造的剩余價值,是在生產(chǎn)經(jīng)營中產(chǎn)生的.在確定時間價值時,應(yīng)以社會平均的資金利潤率或平均的投資報酬率為根底.時間價值有兩種表示形式

3、：其相對數(shù)即時間價值率是指扣除風(fēng)險報酬率和通貨膨脹補償后的平均資金利潤率或平均報酬率；其絕對數(shù)即資金時間價值額是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實增值額,即一定數(shù)額的資金與時間價值率的乘積.二、資金時間價值的計算資金時間價值的計算通常采用抽象分析的方法,即假設(shè)不存在風(fēng)險和通貨膨脹的情況下,用銀行利率來代替資金時間價值率.資金時間價值一般都是用復(fù)利方式計算的.(一)復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值的計算1 .復(fù)利終值復(fù)利是指不僅本金要計算利息,而且利息也要計算利息.復(fù)利反映了利息的本質(zhì)特征.終值即復(fù)利值,是指假設(shè)干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來值,又稱本利和.其計算公式為：FVn=PV(1+i)n=PVFVIF5

4、式中：FVn復(fù)利終值；PV復(fù)利現(xiàn)值；i利息率；n計息期數(shù)；FVIFi,n即(l+i)n稱為復(fù)利終值系數(shù).例某人將100元存入銀行,利息率為5%,5年后的復(fù)利終值應(yīng)為：FVn=PV(1i)n=100(15%)5=127.6元i=5%,n=5對應(yīng)的值,為了簡化和加速計算,可以直接查“1元復(fù)利終值系數(shù)表查即得出FVIF5%,5=1.2763FVn=PV?FVIF5%,5=100X1.2763=127.63(元)2 .復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值是指未來一定時間收入或支出資金的現(xiàn)在價值,或者說是為了將來取得一定數(shù)量的本利而現(xiàn)在投入的資金,由終值求現(xiàn)值,叫做貼現(xiàn).在貼現(xiàn)時所用的利息率叫貼現(xiàn)率.復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆

5、運算.cFV1.FVn=PV(1+i)nPV=-V-=FVn?=FVn?PVIFi,n(1i)(1i)r1PVIFin即n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù),(1i)n例假設(shè)某人方案在3年以后得到1200元,利息率為6%,現(xiàn)在應(yīng)該投入的金額是:C11PV=FVn?=1200X3(1i)n(16%)3=1200X0.8396=1008(元)為了簡化計算,可以直接查“1元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表"查i=6%,n=3對應(yīng)的值,即得出PVIF6%3=0.840,PV=FVn?PVIF6%,3=1200X0.840=1008(元)(二)年金終值和現(xiàn)值的計算年金是指一定時期內(nèi)每次等額收付的系列款項,通常用A表示.年金的形式

6、多種樣,如保險費、折舊、租金、利息等都是年金問題,年金按付款方式不同可分為普通年金、先付年金、延期年金和永續(xù)年金.1 .普通年金終值和現(xiàn)值的計算(1)普通年金終值的計算普通年金又稱后付年金,是指一定時期內(nèi)每期期末等額收付的系列款項.n-1n普通年金終值猶如零存整取的本利和,它是一定時期內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利終值之和,年金終值可不作FVA1n,其計算2f法如圖2-14分FVA圖21普通年金終值計算示意圖由圖2-1可知,年金終值的計算公式為：FVAn=A?(1+i)0+A?(1+i)1+A?(1+i)2+A?(1+i)n-2+A?(1+i)n-1(1)將(1)式兩邊同時乘以(1+i)得：FVAn

7、?(1+i)=A?(1+i)1+A?(1+i)2+A?(1+i)3+A?(1+i)n-1+A?(1+i)n(2)用(2)式一(1)式得：FVAn?i=-A+A?(1+i)nFVAn=A?(1+i)n-1i式中：(1+i)-1稱為“年金終值系數(shù),記作FVIFAj可直接查閱1元年金終值,i系數(shù)表.例假設(shè)某企業(yè)方案投資一個建設(shè)期為5年的大型工程,每年向銀行借款150萬元,借款年利率為8%,問該工程竣工時企業(yè)應(yīng)歸還銀行的款項總額是多少？FVAn=A?FVIFAi,n=150X(1+8%)5-18%=150XFVIFA8%,5=150X5.867=880.05(萬元)(2)普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值是指一

8、定時期內(nèi)每期期末收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和.年金現(xiàn)值可記作PVAn.其計算方法如圖2-2所示.n-2n-1nIIIAAA-1A?(1+i)-2A?(1+i).A?(1+i)-(n-2).A?(1+i)-(n-1),-nA?(1+i),PVA圖2-2普通年金現(xiàn)值計算示意圖由圖2-2可知,普通年金現(xiàn)值的計算公式為：PVAn=A?(1+i)1+A?(1+i)2+A?(1+i)(t+A?(1+i)n(1)將(1)式兩邊同時乘以(1+i)得：PVAn?(1+i)=A+A?(1+i)1+A?(1+i)(n-2)+A?(1+i)(n1)(2)用(2)式一(1)式得：PVAn?i=AA?(1+i)nPVAn?i=

9、A?1(1+i)n1-(1i)PVAn=A?1(1i)i一1-(1i)式中：一()稱為“年金現(xiàn)值系數(shù),記作PVIFAin可直接查閱1元年金現(xiàn)值系數(shù)i表.例某企業(yè)租入一設(shè)備,每年需要支付租金1500元,年復(fù)利率為7%,問5年內(nèi)應(yīng)支付的租金總額的現(xiàn)值是多少？PVAn=A?PVIFAin=1500X1-(17%)7%=1500XPVIFA7/57/0,5=1500X4.1002=6150.3(元)2 .先付年金終值和現(xiàn)值的計算(1)先付年金終值的計算先付年金又稱即付年金,是指一定時期內(nèi)各期期初等額的系列收付款項.先付年金與普通年金的區(qū)別僅在于付款時間的不同.先付年金的終值是指一定時期內(nèi)每期期初等額收

10、付款項的復(fù)利終值之和.n期先付年金終值與n期普通年金終值之間的關(guān)系可以用圖2-3加以說明：012r-1nIIIIIAAAACI2n-1nIIl_I1AAAAIII圖2-3先付年金終值計算示意圖從圖2-3可以看出,n期先付年金與n期普通年金的付款次數(shù)相同,但由于其付款時間不同,n期先付年金終值比n期普通年金終值多計算一期利息.因此,在n期普通年金終值的根底上乘以(1+i)就是n期先付年金終值.其計算公式為：Vn=A?FVIFAi,n?(1+i)此外,還可以根據(jù)n期先付年金與n+1期普通年金的關(guān)系推導(dǎo)出另一個公式.n期先付年金與n+1期普通年金的計息期數(shù)相同,但比n+1期普通年金少付一次款,因此,

11、只要將n+1普通期年金終值減去一期付款額A,就可求出n期先付年金終值.其計算公式為：Vn=A?FVIFAi,nLA=A(FVIFAi,n+-1)例某人每年年初存入銀行2000元,銀行存款利率為6%,問第8年它的本利和應(yīng)為多少？Vn=2000?FVIFA6%,8><(1+6%)=2000X9.897X(1+6%)=20982(元)或：Vn=2000X(FVIFA6%,91)=2000X(11.4911)=20982(元)(2)先付年金現(xiàn)值的計算先付年金的現(xiàn)值是指一定時期內(nèi)每期期初等額收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和.n期先付年金現(xiàn)值與n期普通年金現(xiàn)值之間的關(guān)系可以用圖24加以說明.017n-l

12、rIILIL唯就鉞財AAAA圖2-4先付年金現(xiàn)值計算示意圖從圖2-4可以看出,n期先付年金現(xiàn)值與n期普通年金現(xiàn)值的付款次數(shù)相同,但由于付款時間不同,n期普通年金現(xiàn)值比n期先付年金現(xiàn)值多貼現(xiàn)一期.因此,在n期普通年金現(xiàn)值的根底上乘以(1+i)就是n期先付年金現(xiàn)值.其計算公式為：V0=A?PVIFA5？(1+i)同樣,根據(jù)n期先付年金與n-1期普通年金現(xiàn)值的關(guān)系,可推導(dǎo)出另一個計算公式.n期先付年金現(xiàn)值與n-1期普通年金現(xiàn)值的貼現(xiàn)期數(shù)相同,但n期先付年金比n-1普通年金多一期付款A(yù),因此,只要計算出n-1期普通年金現(xiàn)值,然后再加上一期付款A(yù),就可求出n期先付年金的現(xiàn)值.其計算公式為：Vo=A?PV

13、IFAj,nq十A=A?(PVIFAi,g+1)例某人采用分期付款的方式購置一套住房,每年年初支付10000元,該銀行利率為7%,10年付清,問該項分期付款相當(dāng)于現(xiàn)在一次支付現(xiàn)金多少元？V0=A?PVIFA7%0?(1+7%)=10000X7.0236X1.07=75152.5元或：V0=AX(PVIFA7%,9+1)=10000X(6.5152+1)=75152.5(元)3 .延期年金現(xiàn)值的計算延期年金是指在最初假設(shè)干期沒有收付款項的情況下,后面假設(shè)干期發(fā)生的系列等額收付款項.它是普通年金的特殊形式,凡不是從第一期開始收付款的普通年金都是延期年金.假設(shè)最初有m期沒有收付款項,后面n期有等額的

14、收付款項,那么延期年金的現(xiàn)值即為后n期年金貼現(xiàn)至m期期初的現(xiàn)值.其計算方法可以用圖2-5說明.C12C1；*'*'''iI41+1A-AIII圖2-5延期年金現(xiàn)值計算示意圖從圖25中可以看出,先求出延期年金在n期期初(m期期末)的現(xiàn)值,把它作為終值貼現(xiàn)至期初,就可求出延期年金的現(xiàn)值.其計算公式為：V°=A?PVIFAi,n?PVIFi,m延期年金還可以用另外一種方法計算,先求出m+n期普通年金現(xiàn)值,然后減去沒有收付款的前m期普通年金現(xiàn)值,就得出延期年金的現(xiàn)值.其計算公式為：V0=A?PV|FAi,m+-A?PVIFAi,m=A?(PVIFAi,mn-P

15、VIFAi,m)例某人方案在年初存入一筆資金,以便能從第六年年末每年取出3000元,至第10年末取完.銀行的存款利率為4%,此人應(yīng)在年初一次存入銀行多少錢？V0=3000XPVIFA4%,5?PVIF4%,5=3000X4.4518X0.8219=10977(元)或：Vo=3000X(PVIFA4%,10-PVIFA4%,5)=3000X(8.1109-4.4518)=10977(元)4 .永續(xù)年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金是指無限期支付的年金.現(xiàn)實生活中存本取息可視為永續(xù)年金.永續(xù)年金沒有終止的時間,也就沒有終值.永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式推出c1-(1-i)V0=A?PVIFAi

16、n=A?一(,i當(dāng)n-8時,i十i的極限為零,上式可寫成：AO1V0A?-i例某公司準(zhǔn)備為一高校提供一項永久性的獎學(xué)金,每年方案頒發(fā)100000元獎金.假設(shè)銀行利率為5%,現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？V0=100000X=2000000元5%三名義利率和實際利率的換算前面討論的有關(guān)計算均假定利率為年利率,每年復(fù)利一次.但實際上,復(fù)利的計息期不一定是一年,有可能短于一年.例如,債券利息有每半年支付一次的,股利有時每季支付一次,這就出現(xiàn)了以半年、1季度、1個月甚至以天數(shù)為期間的計息期.當(dāng)每年復(fù)利次數(shù)超過1次時,這樣的年利率叫做實際利率,而給出的年利率叫做名義利率.名義利率和實際利率的關(guān)系為：i=1r/mm-

17、1式中：i實際利率；r名義利率；m每年復(fù)利的次數(shù).例某銀行的年利率為8%,每季復(fù)利一次,計算該銀行的實際年利率.i=1r/mm-1=1+0.08/44-1=1.024-1=0.0824=8.24%另外,也可以不計算實際利率,而調(diào)整有關(guān)指標(biāo),即利率變?yōu)閞/m,期數(shù)變?yōu)閙n.例某公司于年初存入10萬元,在利率為10%,每半年復(fù)利一次,到第十年末,該公司能得到多少本利和？FVn=PV1r/mmn210=10x(1+10/2)=10XFVIF5%,20=26.5萬元四貼現(xiàn)率和計息期數(shù)的計算1 .貼現(xiàn)率利息率的推算在前面計算現(xiàn)彳1和終值時,都假設(shè)利息率是給定的.但在財務(wù)治理中,經(jīng)常遇到計息期數(shù)、現(xiàn)值和終

18、值,求貼現(xiàn)率的問題.一般來說,求貼現(xiàn)率分為兩步：第一步,求出換算系數(shù).根據(jù)復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值和年金現(xiàn)值的計算公式求出它們的換算系數(shù)分別為FVnFVIFi,n=nPVPVIFi,nPVFVnFVIFAi,nFVAnAPVIFAi,nPVAnA第二步,根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率.現(xiàn)以FVIFin="FVn為例,即FVn、PV、n,說明求i的方法,PV假設(shè)FVn、PV、n,那么i的計算步驟為：計算出FVIFin=-FVn的值假設(shè)FVIFin=a；i,nPV查復(fù)利終值系數(shù)表,在n所在的橫行查找,假設(shè)恰好能找到某一系數(shù)值等于a,那么該系數(shù)所在的縱列對應(yīng)的利率便為所求的值.假設(shè)無

19、法找到恰好等于a的系數(shù),就應(yīng)在表中n行內(nèi)找與a最接近的兩個左右臨界系數(shù)值,設(shè)為31、82(81>口>32,或31<“<32).設(shè)31、32所對應(yīng)的臨界利率為iij,用插值法求i,其計算公式為：-1、i-1十0p(i2-i1)例某人存入銀行1000元,按復(fù)利計算,5年后可獲得本利和為1159.3元,求銀行存款利率是多少？FVIFin=1159.3/1000=1.1593i,n查復(fù)利終值系數(shù)表,與n=5對應(yīng)的利息中,3%的系數(shù)為1.1593,因此禾1J息率應(yīng)為i=3%.例現(xiàn)在某人向存入銀行50000元,按復(fù)利計算,在貼現(xiàn)率為多少時,才能保證在以后6年中每年得到9800元？P

20、VIFAi,6=50000/9800=5.1020=a查年金現(xiàn)值系數(shù)表.在n=6所在的橫行中沒有a=5.1020的系數(shù)值,于是找到大于和小于&的兩個臨界系數(shù)值,分別為31=5.2421>a、32=5.0757<a.其對應(yīng)的兩個臨界利率為i1=4%,i2=5%,貝U:1-,一、I=l1+-grT-.(12-11)-1-2,./5.2421-5.1020=4%+(5%-4%)5.2421-5.0757=4%+0.84%=4.84%2.計息期數(shù)的推算計息期數(shù)的推算,其原理和步驟同貼現(xiàn)率(利息率)i的推算是一樣的.現(xiàn)以普通年金為例,說明在PVAn、A、i的情況下,推算期數(shù)n的根本步

21、驟為_.PVA- 計算出PVIFAin=n-的值,假設(shè)PVIFAin=a;A, 查年金現(xiàn)值系數(shù)表.在i所在的列內(nèi)查找,假設(shè)恰好能找到等于“系數(shù)值,其對應(yīng)的n值即為所求的期數(shù).假設(shè)無法找到恰好等于a的系數(shù)值,那么查找最接近a的兩個左右臨界系數(shù)值,設(shè)為P1、2,其對應(yīng)的臨界期為n1、n2,然后應(yīng)用插值法求n,其計算公式為：-1Z、n=n1:一:(n2nJ例某人有4800元,準(zhǔn)備投入報酬率為7%的投資工程,經(jīng)過多少年后才能使現(xiàn)有資金增加3倍？FVn=4800X3=14400(元)FVn=4800X(1+7%)n14400=4800X(1+7%)n(1+7%)n=3(FVIF7%,n)=3=a查“復(fù)利

22、終值系數(shù)表",在i=7%的列內(nèi)尋找3,沒有恰好等于3的系數(shù)值,于是找到大于和小于a的兩個左右臨界系數(shù)值,分別為3尸2.9522、32=3.1588,其對應(yīng)的期數(shù)1=16、n2=17o那么：n1(n2-nJ16+2.9522-32.9522-3.1588(17-16)=16.23(年)第二節(jié)投資風(fēng)險報酬一、投資風(fēng)險報酬的概念確定的,即沒有風(fēng),投資決策可分為三種2未來情況并不十分在市場經(jīng)濟下,企業(yè)進行投資決策所涉及的各個因素可能是的、險的；也可能是不確定或有風(fēng)險的.因此,根據(jù)對未來情況的掌握程度類型1未來情況是的,確定不變的投資決策,稱為確定性投資決策;明了,但各種情況發(fā)生的可能性一一概

23、率為的投資決策,稱為風(fēng)險投資決策；3未來情況不甚明了,而且各種情況發(fā)生的可能性也不清楚的投資決策,稱為不確定性投資決策.風(fēng)險和不確定決策這兩種情況很難嚴(yán)格區(qū)分,因而通常把兩者統(tǒng)稱為風(fēng)險決策.風(fēng)險是客觀存在的因此進行投資決策必須考慮各種風(fēng)險因素,預(yù)測風(fēng)險對投資收益的影響程度.投資者如果冒著風(fēng)險進行投資,就必然要求獲得超過資金時間價值以外的報酬.由于投資者冒著風(fēng)險進行投資而取得的超過時間價值的那局部額外報酬,就是投資風(fēng)險報酬,投資的風(fēng)險報酬有兩種表示方法：相對數(shù)即風(fēng)險報酬率和絕對數(shù)即風(fēng)險報酬額.在不考慮通貨膨脹的前提下,投資報酬率即投資報酬額占投資額的比率包括兩局部：一局部是資金時間價值率又稱為無

24、風(fēng)險報酬率,另一局部是風(fēng)險報酬率.其關(guān)系如下式所示投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率投資者總是希望冒較小的風(fēng)險,獲得盡可能高的投資報酬率,至少是所冒的風(fēng)險同所得的報酬率相當(dāng).這就需要事先計算投資風(fēng)險的大小,以便做出正確的投資決策.二、風(fēng)險程度的衡量投資風(fēng)險的大小即風(fēng)險程度.要衡量風(fēng)險的大小,需要用概率的方法計算,其計算過程結(jié)合實例說明如下：例某企業(yè)有A、B兩個投資工程可供選擇,其報酬率和經(jīng)濟情況如表2-1所示.表2-1經(jīng)濟情況發(fā)生概率PiA工程報酬率%B工程報酬率%繁榮0.340%60%正常0.520%20%衰退0.2-10%-40%一概率確實定在經(jīng)濟活動中,某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也

25、可能不發(fā)生,這類事件稱為隨機事件.概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值.通常,把必然發(fā)生的事件的概率定為1,把不可能發(fā)生的事件的概率定為0.而一般隨機事件的概率介于0與1之間.概率以Pi表示.任何概率都要符合以下兩條規(guī)那么:(1)04尸1(2)“Pi=1i1在這里,概率表示每一種經(jīng)濟情況出現(xiàn)的可能性,同時也就是各種不同預(yù)期報酬率出現(xiàn)的可能性.如上題,未來經(jīng)濟情況出現(xiàn)繁榮的可能性有0.3,假設(shè)這種情況真的出現(xiàn),A項目可獲得40%,B工程可獲得60%的報酬率.二計算期望報酬率期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率,它反映隨機變量取值的平均化.其計算公式為：nKKiPi

26、i1式中：K期望報酬率;Ki第i種結(jié)果出現(xiàn)后預(yù)計的報酬率;pi第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；n所有可能結(jié)果的數(shù)目.根據(jù)期望報酬率公式分別計算A工程和B工程的期望報酬率:A工程K=K1K+K2P2+K3P3=0.3X40%+0.5X20%+0.2X-10%=20%B工程K=K1K+K2P2+K3P3=0.3X60%+0.5X20%+0.2X(-40%)=20%兩個工程的期望報酬率都是20%,但概率分布不同.A工程的報酬率分散程度小,其變動范圍在10%至40%之間；B工程的報酬率分散程度大,變動范圍在40%至60%之間,說明兩個工程的報酬率相同,但風(fēng)險不同.如圖26所示圖26A工程與B工程報酬率的概率分布

27、圖以上只是假定存在繁榮、一般和衰退三種情況.實際上,出現(xiàn)的經(jīng)濟情況遠不只三種,有無數(shù)可能的情況會出現(xiàn),如果對每種情況都賦予一個概率,并分別測定其報酬率,便可得到連續(xù)的概率分布,如圖2-7所示.蚪軸串圖27A工程和B工程報酬率的連續(xù)分布圖(三)計算標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異,是反映離散程度的一種量度.標(biāo)準(zhǔn)離差越大,說明離散程度越大,其風(fēng)險也越大.標(biāo)準(zhǔn)離差的計算公式如下：nx(Ki-K)2P5i1式中：8期望報酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差;K期望報酬率;Ki第i種可能的結(jié)果;Pi第i種結(jié)果的概率；n可能結(jié)果的個數(shù).將上例A工程和B工程的資料代入上述公式得出兩個工程的標(biāo)準(zhǔn)離差：a=

28、(40%-20%)20.3(20%-20%)20.5(-10%-20%)20.2=17.32%、b=.(60%-20%)20.3(20%-20%)20.5(-40%-20%)20.2=34.64%一般來講,在相同的期望報酬率下,標(biāo)準(zhǔn)離差越大,說明其風(fēng)險越大,由此可知,B項目的風(fēng)險要大于A工程的風(fēng)險.標(biāo)準(zhǔn)離差是一個絕對值,只能用來比擬期望報酬率相同的各項投資的風(fēng)險程度,而不能用來比擬期望報酬率不同的各項投資的風(fēng)險程度.要比擬期望報酬率不同的各項投資的風(fēng)險程度,應(yīng)該用相對值一一標(biāo)準(zhǔn)離差率.(四)計算標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報酬率的比值,用來衡量期望報酬率不同的各項投資的風(fēng)險程度.標(biāo)準(zhǔn)離

29、差率越大,其風(fēng)險越大.標(biāo)準(zhǔn)離差率的計算公式為:5V=100%K式中：V標(biāo)準(zhǔn)離差率；8標(biāo)準(zhǔn)離差；K期望報酬率.根據(jù)上例資料,可以計算出A、B兩個工程的標(biāo)準(zhǔn)離差率：17.32%d,Va=100%=86.6%20%34.64%彳,Vb=100%=173.2%20%當(dāng)然,A、B兩個工程的期望報酬率相等,可直接根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差來比擬風(fēng)險程度.假設(shè)期望報酬率不等,假設(shè)A工程的期望報酬率為15%,B工程的期望報酬率為35%,其標(biāo)準(zhǔn)離差不變,那么,A工程和B工程的風(fēng)險究竟哪個更大呢？就必須計算標(biāo)準(zhǔn)離差率.17.32%d,Va=100%=115.47%15%34.64%Vb=100%=98.97%35%這說明在上述

30、假設(shè)條件下,A工程的風(fēng)險大于B工程的風(fēng)險.五計算風(fēng)險報酬率標(biāo)準(zhǔn)離差率雖然能正確評價投資風(fēng)險程度的大小,但并不能說明投資者因冒風(fēng)險而獲得的回報,因此必須把它變成報酬率,這就要計算風(fēng)險報酬率.把標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)換為風(fēng)險報酬率,必須借助一個參數(shù)一一風(fēng)險報酬系數(shù)b.風(fēng)險報酬率、風(fēng)險報酬系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率之間關(guān)系可用下面的公式表示：RR=bV式中：Rr一一風(fēng)險報酬率；b一一風(fēng)險報酬系數(shù)；V標(biāo)準(zhǔn)離差率.那么,投資的總報酬率可表示為：K=Rf+Rr=Rf+bV式中：K投資報酬率；Rf一一無風(fēng)險報酬率.無風(fēng)險報酬率就是資金時間價值率加上通貨膨脹的補償.通常把國庫券的利率看做無風(fēng)險報酬率.上例中,假設(shè)A工程的風(fēng)險報酬

31、系數(shù)為6%,B工程的風(fēng)險報酬系數(shù)為9%,那么兩個項目的風(fēng)險報酬率分別為：A工程：RR=bV=6%X86.6%=5.2%B工程：RR=bV=9%X173.2%=15.6%如果無風(fēng)險報酬率為3%,那么兩個工程的投資報酬率分別為：Ka=Rf+bV=3%+5.2%=8.2%Kb=Rf+bV=3%+15.6%=18.6%至于風(fēng)險報酬系數(shù)確實定,通常由投資者主觀確定或根據(jù)同類工程的歷史資料加以確定或由國家有關(guān)部門組織專家確定各行業(yè)的風(fēng)險報酬系數(shù)定期公布.六計算風(fēng)險報酬額風(fēng)險報酬額的計算通常有兩種方法：1 .根據(jù)投資額與風(fēng)險報酬率來計算,其公式為：Pr=CRr式中：Pr風(fēng)險報酬額；C投資額；Rr風(fēng)險報酬率.

32、2 .根據(jù)投資報酬與有關(guān)報酬率的關(guān)系來計算,其公式為：Pr=PmXRrRrr=Pm><-KRf'Rr式中：Pm投資總報酬額；K投資總報酬率.依上例,假設(shè)該企業(yè)的投資額為200萬元,那么:A工程：Pra=200X5.2%=10.4萬元B工程：PRb=200X15.6%=31.2萬元可見,該企業(yè)投資于A工程需獲得10.4萬元的風(fēng)險報酬,投資B工程那么要獲得31.2萬元的風(fēng)險報酬.如果經(jīng)預(yù)測,該企業(yè)投資于A工程可獲得16.4萬元的報酬,投資于B工程可獲得37.2萬元的報酬,那么A工程：B工程：A、B工程的風(fēng)險報酬額分別為:c5.2%一PRa=16.4X=10.4萬兀3%5.2%P

33、rb=37.2X15.6%3%15.6%=31.2萬元三、風(fēng)險和報酬的關(guān)系風(fēng)險和報酬的根本關(guān)系是：風(fēng)險越大要求的報酬率越高.我們知道,各投資工程的風(fēng)險大小是不同的,在投資報酬率相同的情況下,人們會選擇風(fēng)險小的投資,競爭的結(jié)果使風(fēng)險增加,報酬率下降；在風(fēng)險相同的情況下,人們會選擇報酬率較高的投資工程,競爭的結(jié)果,同樣會使報酬率下降,風(fēng)險增加.最終,高風(fēng)險的工程必須有高報酬,否那么沒有人會進行風(fēng)險投資；低報酬的工程必須風(fēng)險很低,否那么也沒有人愿意投資.風(fēng)險和報酬的這種關(guān)系是市場競爭的結(jié)果.第三節(jié)利息率企業(yè)的財務(wù)活動都和利息率有一定聯(lián)系,離開了利息率因素,企業(yè)就無法作出正確的籌資決策和投資決策.一、

34、利息率的概念和種類利息率簡稱利率,是衡量資金增值量的根本單位,也就是資金的增值同投入資金的價值之比.從資金流通的借貸關(guān)系來看,利率是一個特定時期運用資金這一資源的交易價格.換言之,把資金看做是一種特殊商品,在金融市場上進行買賣,是以利率作為價格標(biāo)準(zhǔn)的.金融市場是進行資金融通的場所,資金融通的實質(zhì)就是利用利率這一價格進行借貸資金的集中和分配.現(xiàn)實生活中的利息率都是以某種具體形式存在的.如3個月的貸款利率,1年期儲蓄存款利率,6個月期公債利率,可轉(zhuǎn)讓大額定期存單利率,貼現(xiàn)率等等.隨著金融活動的日益開展、金融活動方式的日益多元化,利息率的種類也日益繁多.在利率這個大系統(tǒng)中,根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可以劃分出多種

35、多樣不同的利率類別.以下對幾種主要利率類別進行介紹.一實際利率與名義利率在借貸過程中,債權(quán)人不僅要承當(dāng)債務(wù)人到期無法歸還本金的信用風(fēng)險,而且要承當(dāng)貨幣貶值的通貨膨脹風(fēng)險.實際利率與名義利率的劃分,就是從這個角度考慮的.1 .實際利率實際利率是指物價不變,從而貨幣購置力不變條件下的利率.例如,假定某年度物價沒有變化,某企業(yè)從銀行取得1年期的貸款10000元,年利息額500元,實際利率就是5%.2 .名義利率名義利率是指包括對通貨膨脹風(fēng)險補償?shù)睦?其計算公式可以寫成：R=i+ip式中：R名義利率；i實際利率；ip表示借貸期內(nèi)物價的變動率即通貨膨脹補償.根據(jù)公式,假設(shè)最初R=i;假設(shè)ip提升,那么

36、R>i；假設(shè)ip不變,那么R=i；假設(shè)IP下降,那么0WR<i.在通貨膨脹的條件下,市場各種利率都是名義利率,而實際利率卻不易直接觀察到.通常是利用上述公式,根據(jù)的名義利率和通貨膨脹率推出實際利率.至于名義利率的變動,在利率可以自由變動的市場經(jīng)濟中,實際取決于對實際利率的預(yù)期與對通貨膨脹的預(yù)期.但需要注意的是,名義利率伴隨通貨膨脹的變化而變化并非同步.由于人們對價格變化的預(yù)期往往滯后于通貨膨脹的變化,所以相對于通貨膨脹的變化,名義利率的變化也往往有滯后的特點.二固定利率與浮動利率根據(jù)在借貸期內(nèi)是否調(diào)整,利率可分為固定利率與浮動利率.1 .固定利率固定利率是指在借貸期內(nèi)不做調(diào)整的利率

37、.實行固定利率,對于借貸雙方準(zhǔn)確計算本錢與收益十分方便.但是,在通貨膨脹嚴(yán)重的情況下,實行固定利率,對債權(quán)人,尤其是對進行長期放款的債權(quán)人會帶來較大的損失.2 .浮動利率浮動利率是一種在借貸期內(nèi)可定期調(diào)整的利率.根據(jù)借貸雙方的協(xié)定,由一方在規(guī)定的時間依據(jù)市場利率進行調(diào)整,一般調(diào)整期為半年.浮動利率盡管可以為債權(quán)人減少損失,但也因手續(xù)繁雜,計算依據(jù)多樣而增加費用開支,因此,多用于3年以上的借貸及國際金融市場.三基準(zhǔn)利率與套算利率這是按利率之間的變動關(guān)系來劃分的.1 .基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率.所謂起決定作用的意思是：這種利率變動,其他利率也相應(yīng)變動.因而,了解這

38、種關(guān)鍵性利率水平的變化趨勢,也就可以了解全部利率體系的變化趨勢.基準(zhǔn)利率,在西方國家通常是央行的再貼現(xiàn)利率,在我國是中國人民銀行對商業(yè)銀行貸款的利率.2 .套算利率套算利率是指基準(zhǔn)利率確定后,各金融機構(gòu)根據(jù)基準(zhǔn)利率和借貸款項的特點而換算的利率.例如,某金融機構(gòu)規(guī)定,貸款給AAA級、AA級、A級企業(yè)的利率,應(yīng)分別在基準(zhǔn)利率的根底上加0.5%、1%和1.5%,假設(shè)基準(zhǔn)利率是4.25%,那么AAA級、AA級、A級企業(yè)的貸款利率應(yīng)分別是4.75%、5.25%、5.75%,這便是套算利率.四市場利率、公定利率、官定利率市場利率與公定、官定利率是依據(jù)利率是否按市場規(guī)律自由變動的標(biāo)準(zhǔn)來劃分的.1 .市場利率

39、市場利率是指隨市場規(guī)律而自由變動的利率.2 .公定利率公定利率是指由非政府部門的金融民間組織,如銀行工會等所確定的利率,又叫行業(yè)公定利率.3 .官定利率官定利率是指由政府金融治理部門或者中央銀行確定的利率,它是國家為了實現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)而實施的一種政策手段.官定利率和行業(yè)公定利率都不同程度地反映了非市場的強制力量對利率形成的干預(yù).我國的利率屬于官定利率.利率由國務(wù)院統(tǒng)一制定,中國人民銀行統(tǒng)一治理.1981年以后,由于經(jīng)濟治理體制改革的要求,各專業(yè)銀行被賦予在統(tǒng)一規(guī)定利率的上下一定范圍內(nèi)實行利率浮動的權(quán)力.興旺的市場經(jīng)濟國家,以市場利率為主,同時有官定、公定利率.但官定、公定利率與市場利率無顯著脫

40、節(jié)現(xiàn)象.至于開展中國家和地區(qū)的情況,根本介于上述兩類情況之間；有較大范圍的官定或行業(yè)公定利率,也有一定規(guī)模的市場利率,并且兩者的比照狀況各國之間有較大差異.近年來,我國加快了利率市場化步伐.2000年9月5日中國人民銀行宣布,將從9月21日起放開外幣貸款利率和大額外幣存款利率.外幣存貸款利率的放開是人民幣存貸款利率的改革之聲,它向國際金融市場傳達了這樣一個信號一一中國的利率將逐步實行市場化.但我國利率市場化的改革方式是“漸進模式,采取“先外幣,后本幣；先貸款,后存款的步驟.五長期利率和短期利率長期利率與短期利率的劃分是以信用行為的期限長短為劃分標(biāo)準(zhǔn)的.如貸款有短期和長期之別,存款有活期與定期之

41、別,債券分為短期債券、長期債券乃至無到期日債券等等,相應(yīng)的利率也不同.1 .長期利率長期利率是指一年期以上的長期信用使用的利率.2 .短期利率短期利率是指一年期以下的短期信用使用的利率.短期利率與長期利率之中又各有長短不同期限之分.總的來說,較長期的利率一般高于較短期的利率.但在不同種類的信用行為之間,由于種種不同的信用條件,也不能簡單比照.至于同一類的信用行為之間,短期利率總是低于長期利率.六一般利率和優(yōu)惠利率優(yōu)惠利率顧名思義就是具有優(yōu)惠性質(zhì)的利率.它較一般利率低,表達了一個國家的政策傾斜,主要對象是一國重點扶植或照顧的行業(yè)、部門或企業(yè),對實現(xiàn)一國的產(chǎn)業(yè)政策具有一定的推動作用.二、利率水平的

42、決定利率水平是怎樣決定的,有哪些因素會使它發(fā)生變化,是金融理論中一個極其重要的課題.一一般意義上的利率水平?jīng)Q定一般分析利率水平,主要依據(jù)馬克思的利率決定論.根據(jù)馬克思的剩余價值理論,利息來源于剩余價值,它是貨幣資本出讓者對貨幣資本受讓者剩余價值的分割.而剩余價值又是利潤的表現(xiàn)形式,利潤自然決定著利息的大小,利潤本身就是本錢利息的上限.因此,利率的上下就取決于社會平均利潤率.社會平均利潤率決定利率,利率隨平均利潤率的變化而變化,利率最高與社會平均利潤率持平.同時,貨幣資本的出讓者不可能無代價地把資金借給貨幣受讓者,這就使得利率不可能成為負數(shù),即不會小于零.因此,從決定利率水平的一般意義出發(fā),可得出結(jié)論：利率的變化范圍是在零與社會平均利率之間.二影響利率變動的因素正如任何商品的價格由供給和需求兩方面決定一樣,資金這種特殊商品的價格利率,也是由供給和需求來決定的.當(dāng)貨幣供給Ms增大時,利率下降,企業(yè)的投資規(guī)模會擴大,那么資金需求也增大了.反之,當(dāng)貨幣供給Ms減