董事責(zé)任險(xiǎn)需求研究綜述

1、董事責(zé)任險(xiǎn)需求研究綜述董事責(zé)任險(xiǎn)需求研究綜述摘要：典型的董事責(zé)任險(xiǎn)通常包括個(gè)人保障部分與公司保障部分。個(gè)人的保險(xiǎn)需求可以用風(fēng)險(xiǎn)厭惡來解釋，而公司的保險(xiǎn)需求則一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)和公司金融理論大一大難題。最早，Mayers與Smith(1982)提出了公司購買保險(xiǎn)的七大動(dòng)機(jī)，經(jīng)過后人的補(bǔ)充與引申形成了各種各樣的有關(guān)董事責(zé)任險(xiǎn)需求的命題。20世紀(jì)90年代之后，研究者對(duì)這些理論及其蘊(yùn)涵的命題進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，取得了一定的研究成果。關(guān)鍵詞：董事責(zé)任保險(xiǎn)；保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)；保險(xiǎn)需求；公司治理董事責(zé)任險(xiǎn)(全稱應(yīng)為“董事及高級(jí)管理人員責(zé)任險(xiǎn)”，本文簡稱“董事責(zé)任險(xiǎn)”)作為一種特殊的職業(yè)責(zé)任險(xiǎn)，在美國、加拿大、澳大利亞等許多

2、國家被上市公司普遍地采用，美國某些行業(yè)的投保率甚至達(dá)到100%，因此，對(duì)這一廣泛應(yīng)用的險(xiǎn)種進(jìn)行研究，有著極大的現(xiàn)實(shí)意義。董事責(zé)任險(xiǎn)承保的是董事責(zé)任訴訟風(fēng)險(xiǎn)，而超過半數(shù)的董事責(zé)任訴訟是由股東發(fā)起的，是股東與管理者之間矛盾與沖突的反映，從這個(gè)意義上說，董事責(zé)任險(xiǎn)承保的實(shí)際上就是公司治理風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，有關(guān)董事責(zé)任險(xiǎn)需求的許多假說，如薪酬說、監(jiān)督說等同時(shí)也是公司治理研究的重要課題，有關(guān)董事責(zé)任險(xiǎn)需求的研究必然大大推進(jìn)公司治理理論的發(fā)展。此外，董事責(zé)任險(xiǎn)的買賣雙方都是具有相當(dāng)專業(yè)知識(shí)的機(jī)構(gòu)，企業(yè)要決定買不買以及買多少，而保險(xiǎn)公司會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上收取相應(yīng)的保費(fèi)。企業(yè)的決策是建立在明確具體的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)

3、略基礎(chǔ)上，從而符合理性人的解釋，還是純粹出于慣性，從而更符合行為金融的解釋?董事責(zé)任險(xiǎn)為我們檢驗(yàn)這些經(jīng)濟(jì)學(xué)理論提供了豐富的素材。一、基本理論及相關(guān)命題傳統(tǒng)上，人們將公司購買保險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)歸為風(fēng)險(xiǎn)厭惡。風(fēng)險(xiǎn)厭惡用于解釋董事責(zé)任險(xiǎn)的個(gè)人需求部分是有足夠說服力的董事和高管人員面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是股東訴訟的風(fēng)險(xiǎn)，而股東訴訟往往可能使董事面臨巨額的賠償，使其個(gè)人財(cái)富處于極大的不確定性之中。這樣，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的人要么不愿出任董事和高管，要么就采取過于保守的管理策略，以減少出錯(cuò)的機(jī)會(huì)，而這對(duì)于企業(yè)來講都是十分不利的。因此，為了吸引管理人才，并激勵(lì)其開拓創(chuàng)新，企業(yè)就會(huì)為任職的董事提供某種形式的保護(hù)，購買董事責(zé)任險(xiǎn)就是其

4、中之一。然而，風(fēng)險(xiǎn)厭惡卻無法很好地解釋董事責(zé)任險(xiǎn)的公司需求部分。因?yàn)楣颈旧砭褪且环N風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，在公司這樣的企業(yè)組織形式下，風(fēng)險(xiǎn)是由股東依據(jù)其股份多少來分?jǐn)偟?，而股東又可以通過資產(chǎn)多元化來規(guī)避這部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，從投資收益的角度來看，由于保費(fèi)加成的存在，董事責(zé)任險(xiǎn)的保費(fèi)往往超過預(yù)期理賠成本，因而，作為一項(xiàng)投資，董事責(zé)任險(xiǎn)的凈現(xiàn)值為負(fù)。這就使得董事責(zé)任險(xiǎn)公司需求部分的存在顯得讓人難以理解。對(duì)公司保險(xiǎn)需求的經(jīng)典解釋來自Mayers與Smith(1982),他們從MMt理出發(fā)，提出了公司購買保險(xiǎn)的七大動(dòng)機(jī)：第一，保險(xiǎn)公司是最佳的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。交易成本的存在決定了公司的風(fēng)險(xiǎn)具體由哪一方來承擔(dān)對(duì)公司

5、價(jià)值的影響是不同的。由于得力資本具有不可分割性，公司管理者和員工要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償往往較高，而股東和債權(quán)得盡管可以利用資本市場來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但受資本存量制約，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力有限。保險(xiǎn)公司是專門從事風(fēng)險(xiǎn)管理的，在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和防控方面具有比較優(yōu)勢，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司能夠降低風(fēng)險(xiǎn)管理的成本，從而提升公司的價(jià)值。第二，保險(xiǎn)可以降低期望破產(chǎn)成本。公司破產(chǎn)時(shí)要發(fā)生各種直接或間接的費(fèi)用，將主要的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司，企業(yè)破產(chǎn)的概率就會(huì)大大降低。因而，只要預(yù)期破產(chǎn)成本減少的現(xiàn)值超過保費(fèi)加成的現(xiàn)值，企業(yè)就有動(dòng)力購買保險(xiǎn)。第三，保險(xiǎn)公司可以提供有效的理賠服務(wù)。由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和專業(yè)化的結(jié)果，保險(xiǎn)公司在處理索賠方面享有比較優(yōu)勢

6、。對(duì)于因財(cái)產(chǎn)損失和責(zé)任訴訟引起的索賠，保險(xiǎn)公司將利用其遍布全國的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行處理，公司的理賠部門還會(huì)對(duì)相關(guān)處理決定進(jìn)行復(fù)核。尤其是在責(zé)任訴訟的情形下，保險(xiǎn)公司將聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的當(dāng)?shù)芈蓭?，代表企業(yè)進(jìn)行抗辯。第四，保險(xiǎn)公司可以發(fā)揮外部監(jiān)督者的功能。根據(jù)代理理論，公司各個(gè)相關(guān)方都有著不同的利益訴求，其決策都以實(shí)現(xiàn)自身效用最大化為準(zhǔn)則。由于締約成本的存在，人們無法事先簽訂一個(gè)面面俱到的契約，總有一些事項(xiàng)是合同中沒有約定的，于是就產(chǎn)生了監(jiān)督的需要。而保險(xiǎn)公司便可以充當(dāng)監(jiān)督者的角色，而且，相對(duì)于其他監(jiān)督機(jī)制，如外部顧問等，保險(xiǎn)公司會(huì)更加盡責(zé)。第五，保險(xiǎn)可以約束管理者的投資決策。由于股東和債權(quán)人利益上的分歧，

7、企業(yè)有可能投資于某些凈現(xiàn)值為負(fù)或拒絕某些凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，債權(quán)價(jià)值會(huì)因此而減少，股權(quán)價(jià)值卻增加。意識(shí)到這種財(cái)富轉(zhuǎn)移的可能性，債權(quán)人就會(huì)在購買債券時(shí)壓低報(bào)價(jià)。為了降低融資成本，企業(yè)不得不在債務(wù)合同中承諾對(duì)企業(yè)的投資決策進(jìn)行自我約束，而購買某些保險(xiǎn)便是常用的方法之一。第六，保險(xiǎn)可以減少期望稅賦。稅法某些條款的規(guī)定使得當(dāng)公司的稅率是累進(jìn)制時(shí)，相對(duì)于自保來說購買保險(xiǎn)會(huì)降低企業(yè)的期望稅賦。第七，保險(xiǎn)可以降低監(jiān)管成本。某些行業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)是受到管制的。為了確定一個(gè)合理的價(jià)格，監(jiān)管方必須對(duì)損失的分布進(jìn)行估計(jì)。而保險(xiǎn)公司在損失估算方面是專家，他們通過測算損失發(fā)生的概率與損失的期望值來確定風(fēng)險(xiǎn)的大小，并在此基礎(chǔ)上

8、加成，從而確定具體的保費(fèi)。為了提高效率，監(jiān)管者就傾向于由保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)損失估算。另外，由于保費(fèi)加成隨著產(chǎn)品價(jià)格轉(zhuǎn)移給了客戶，企業(yè)也有購買保險(xiǎn)的動(dòng)力。在后來的研究中，Mayers與Smith(1987)對(duì)保險(xiǎn)在約束企業(yè)投資決策方面的功能進(jìn)一步做出了論述：意外損失使得某些資產(chǎn)的價(jià)值取決于未來的追加投資，因而具有買入期權(quán)的特征如果損失不發(fā)生，資產(chǎn)的價(jià)值與未來的投資決策無關(guān)，而一旦損失發(fā)生，其價(jià)值就要看公司是否會(huì)追加投資以重置該項(xiàng)資產(chǎn)。另一方面，在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中存在債務(wù)的情況下，追加投資的收益將主要用來償還債務(wù)，從而使得股東的境況有可能比沒有追加投資時(shí)還要差。這樣，即便凈現(xiàn)值為正，企業(yè)也不愿追加投資。投資不足將導(dǎo)致債權(quán)人可能無法足額收回借款。因此，債券發(fā)行時(shí)，債權(quán)人就會(huì)把投資不足的風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去，并反映在其報(bào)價(jià)中，投資不足產(chǎn)生的成本最后還是由股東承擔(dān)。為了獲得低成本的資金，企業(yè)就會(huì)千方百計(jì)使債權(quán)人打消疑慮，例如，在債務(wù)合同中規(guī)定