信用分析模型介紹

1、信用分析模型介紹信用分析模型可以分兩類(lèi)，預(yù)測(cè)模型和管理模型。預(yù)測(cè)模型用于預(yù)測(cè)客戶(hù)前景，衡量客戶(hù)破產(chǎn)的可能性。Z計(jì)分模型和巴薩利模型屬于此類(lèi)，兩者都以預(yù)測(cè)客戶(hù)破產(chǎn)的可能性為目標(biāo)，不同之處在于所考察的比率和公式略有不同。管理模型不具有預(yù)測(cè)性，它偏重于均衡地解釋客戶(hù)信息，從而衡量客戶(hù)實(shí)力。營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)分析模型和特征分析模型屬于此類(lèi)。營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)分析模型旨在通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表衡量客戶(hù)的實(shí)力與規(guī)模，特征分析模型則偏重于利用各類(lèi)財(cái)務(wù)、非財(cái)務(wù)信息評(píng)價(jià)客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)大小。管理模型不象預(yù)測(cè)模型那樣目標(biāo)專(zhuān)一，同時(shí)具有很大的靈活性，通過(guò)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整可以用于各種場(chǎng)合。（一）Z計(jì)分模型Z計(jì)分模型通過(guò)關(guān)鍵的財(cái)務(wù)比率來(lái)預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)的可能性。最

2、初的Z計(jì)分模型由愛(ài)德華？阿爾曼在1968年構(gòu)造。他利用多樣差別法（MDA）,結(jié)合統(tǒng)計(jì)技術(shù)，得到了一系列財(cái)務(wù)比率，并用這些比率預(yù)測(cè)客戶(hù)破產(chǎn)的可能。對(duì)于上市公司，有一下一系列比率：營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)（1）留存收益/總資產(chǎn)（2）稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)（3）股本市價(jià)/總負(fù)債（4）銷(xiāo)售總額/總資產(chǎn)（5）具體應(yīng)用中還有許多改進(jìn)，一般按一下公式進(jìn)行計(jì)算：1.2刈）（+1.4X2）+3.3X3）+0.6X4）+0.99X5）一般地，Z值越低企業(yè)越有可能發(fā)生破產(chǎn)。如果企業(yè)地Z值大于2.675，則表明企業(yè)地財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)地可能性較?。环粗?，若Z值小于1.81，則企業(yè)存在很大地破產(chǎn)危險(xiǎn)；如果Z值處于兩者之間，則企業(yè)

3、地財(cái)務(wù)狀況非常不穩(wěn)定。而對(duì)于非上市公司，有下面一些比率：稅前利潤(rùn)/總負(fù)債（6）稅前利潤(rùn)/銷(xiāo)售額（7）營(yíng)運(yùn)資本/（總負(fù)債一遞延稅金）（8）（流動(dòng)資產(chǎn)存貨）/營(yíng)運(yùn)資本（9）（流動(dòng)資產(chǎn)一存貨）/流動(dòng)負(fù)債（10）此時(shí)，Z計(jì)分值為：（6）+（7）+（8）+（9）+（10）,對(duì)非上市公司非常適用。公司破產(chǎn)一般發(fā)生在該公司每一次打分出現(xiàn)負(fù)值后三年里。比較典型的Z計(jì)分模型由理查德？托夫勒所創(chuàng)。1977年他對(duì)46家性質(zhì)相同、規(guī)模大小一樣的破產(chǎn)公司和有償債能力的公司進(jìn)行了對(duì)比，并依據(jù)其調(diào)查結(jié)果和利用多樣性差別分析法得出以下一些比率：（稅前利潤(rùn)/流動(dòng)負(fù)債）X權(quán)數(shù)（1）（流動(dòng)資產(chǎn)/負(fù)債總數(shù)）X權(quán)數(shù)（2）（流動(dòng)負(fù)債/總

4、資產(chǎn)）X權(quán)數(shù)（3）現(xiàn)金交易間隔期X權(quán)數(shù)（4）Z計(jì)分值便是（1）+（2）+（3）+（4）,如計(jì)分值為負(fù)，則表示公司不景氣，存在破產(chǎn)的危險(xiǎn)。經(jīng)實(shí)踐證明，這四種比率配上適當(dāng)?shù)臋?quán)數(shù)，預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)率的準(zhǔn)確性高達(dá)97%以上。可見(jiàn)，Z計(jì)分模型是幫助企業(yè)確定客戶(hù)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。在實(shí)際應(yīng)用中，Z計(jì)分模型存在以下三個(gè)缺陷：1.權(quán)數(shù)難于確定2.模型所依賴(lài)的數(shù)據(jù)難于獲得3.以46家公司為樣本缺乏說(shuō)服力目前，在中國(guó)國(guó)內(nèi)，企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（包括上市公司和非上市公司）除了難以獲得外，本身反映其實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況的準(zhǔn)確性不高，但對(duì)于Z計(jì)分模型，由于采用的都是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的比率而非具體數(shù)值，因此這種預(yù)測(cè)性模型對(duì)國(guó)內(nèi)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)判斷還是有

5、著很強(qiáng)的指示作用。Z計(jì)分模型雖不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)公司破產(chǎn)的時(shí)間，但指出了破產(chǎn)的可能性，并通過(guò)逐年比較反映出這種可能性是否增大。（二）Z分?jǐn)?shù)模型最早運(yùn)用多變量區(qū)別分析法探討公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)問(wèn)題的是另一類(lèi)美國(guó)學(xué)者奧曼（Altlan,1968）。他將若干變量合并入一個(gè)函數(shù)方程：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0006X4+0.999X5X1=（期末流動(dòng)資產(chǎn)一期末流動(dòng)負(fù)債）/期末總資產(chǎn)X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)X3=息稅前利潤(rùn)/期末總資產(chǎn)X4=期末股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值/期末總負(fù)債X5=本期銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)其中：X1為營(yíng)運(yùn)資本/資產(chǎn)總額，反映了企業(yè)資產(chǎn)的折現(xiàn)能力和規(guī)模特征。營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)

6、的勞動(dòng)對(duì)象，具有周轉(zhuǎn)速度快，變現(xiàn)能力強(qiáng)，項(xiàng)目繁多，性質(zhì)復(fù)雜，獲利能力高，投資風(fēng)險(xiǎn)小等特點(diǎn)。一個(gè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本的持續(xù)減少，往往預(yù)示著企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短期償債危機(jī)。X2反映了企業(yè)的累積獲利能力。期末留存收益是由企業(yè)累積稅后利潤(rùn)而成，對(duì)于上市公司，留存收益是指凈利潤(rùn)減去全部股利的余額。一般說(shuō)來(lái)，新企業(yè)資產(chǎn)與收益較少，因此相對(duì)于老企業(yè)X2較小，而財(cái)務(wù)失敗的風(fēng)險(xiǎn)較大。X3即EBIT/資產(chǎn)總額，可稱(chēng)為總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，而我們通常所用的總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率為EBIT/平均資產(chǎn)總額，分母間的區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額避免了期末大量購(gòu)進(jìn)資產(chǎn)時(shí)使X3降低，不能客觀(guān)反映一年中資產(chǎn)的獲利能力。EBIT是指扣除債務(wù)利息與

7、所得稅之前的正常業(yè)務(wù)利潤(rùn)（包括對(duì)外投資收益），不包括非正常項(xiàng)目、中斷營(yíng)業(yè)和特別項(xiàng)目及會(huì)計(jì)原則變更的累積前期影響而產(chǎn)生的收支凈額。原因在于：由負(fù)債與資本支持的項(xiàng)目一般屬于正常業(yè)務(wù)范圍，因此，計(jì)算總資產(chǎn)利潤(rùn)率時(shí)以正常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的息稅前利潤(rùn)為基礎(chǔ)，有利于考核債權(quán)人及所有者投入企業(yè)資本的使用效益。該指標(biāo)主要是從企業(yè)各種資金來(lái)源（包括所有者權(quán)益和負(fù)債）的角度對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的使用效益進(jìn)行評(píng)價(jià)的，通常是反映企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的最有力依據(jù)之X4測(cè)定的是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，分母為流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債的賬面價(jià)值之和；分子以股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值取代了貼面價(jià)值，因而對(duì)公認(rèn)的、影響企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的產(chǎn)權(quán)比率進(jìn)行了修正，使分子能客觀(guān)地反映公司價(jià)值的大

8、小。對(duì)于上市公司，分子應(yīng)該是：“末流通的股票賬面價(jià)值+流通股票期末市價(jià)。股份數(shù)”。X4的分子是一個(gè)較難確定的參數(shù)，尤其對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)較復(fù)雜的企業(yè)。而目前及在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，非上市公司仍占我國(guó)公司總數(shù)的大部分，要確定非上市公司所有者權(quán)益市價(jià)，我們可以采用資產(chǎn)評(píng)估方法中的預(yù)期收益法，具體表示為：企業(yè)資產(chǎn)市價(jià)=企業(yè)預(yù)期實(shí)現(xiàn)的年利潤(rùn)額/行業(yè)平均資金利潤(rùn)率X4=（企業(yè)資產(chǎn)的市價(jià)/負(fù)債總額）1但此法仍有缺陷，因?yàn)槲覈?guó)宏觀(guān)價(jià)格體系尚未完全理順，行業(yè)資金利潤(rùn)率受客觀(guān)因素影響而有波動(dòng)，難以完全符合實(shí)際。X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，企業(yè)總資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)水平上，因此，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來(lái)分析企業(yè)全部

9、資產(chǎn)的使用效率。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，說(shuō)明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的成果好，效率高；反之，如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，則說(shuō)明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果差，效率低，最終將影響企業(yè)的獲利能力。如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期處于較低的狀態(tài)，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)采取措施提高各項(xiàng)資產(chǎn)的利用程度，對(duì)那些確實(shí)無(wú)法提高利用率的多余、閑置資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行處理，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。X5的分子“本期銷(xiāo)售收入”應(yīng)該為銷(xiāo)售收入凈額，指銷(xiāo)售收入扣除銷(xiāo)售折扣、銷(xiāo)售折讓、銷(xiāo)售退回等后的金額。Z分?jǐn)?shù)模型從企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、折現(xiàn)力、獲利能力、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力、資產(chǎn)利用效率等方面綜合反映了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)一步推動(dòng)了財(cái)務(wù)預(yù)警的發(fā)展。奧曼教授通過(guò)對(duì)Z分?jǐn)?shù)

10、模型的研究分析得出：Z值越小，該企業(yè)遭受財(cái)務(wù)失敗的可能性就越大。美國(guó)企業(yè)的Z值的臨界值為1.8,具體判斷標(biāo)準(zhǔn)如下表所示：Z分?jǐn)?shù)模型具體判斷標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)失敗的可能性很小有財(cái)務(wù)失敗可能財(cái)務(wù)失敗可能性很大財(cái)務(wù)失敗可能性非常大Z>3.0財(cái)務(wù)不失敗組2.8<Z<2.91.81<Z<2.7Z<1.8財(cái)務(wù)失敗組奧曼教授選擇了1968年尚在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的33家美國(guó)企業(yè)進(jìn)行預(yù)測(cè)，其準(zhǔn)確率令人滿(mǎn)意，而且分析根據(jù)的資料越新，準(zhǔn)確率越高。如依據(jù)臨近財(cái)務(wù)失敗的報(bào)表資料預(yù)測(cè)其準(zhǔn)確率為96%,依據(jù)財(cái)務(wù)失敗前一年的報(bào)表預(yù)翻難確率為72%。但無(wú)論怎樣，都必須以財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性為前提。

11、近年來(lái)，澳大利亞、巴西、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、愛(ài)爾蘭、日本和荷蘭都進(jìn)行了類(lèi)似的分析。盡管Z值的判斷標(biāo)準(zhǔn)在各國(guó)間有相當(dāng)?shù)牟町?，但各?guó)“財(cái)務(wù)失敗組”的Z值的平均值都低于臨界值1.8o（三）Altman的Z計(jì)分模型Altman的Z計(jì)分模型。其中Z1主要適用于上市公司，Z2適用于非上市公司，Z3適用于非制造企業(yè)。Z1=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5其中X1=（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）/資產(chǎn)總額X2=未分配利潤(rùn)/資產(chǎn)總額X3=（利潤(rùn)總額+利息支出）/資產(chǎn)總額X4=權(quán)益市場(chǎng)值/負(fù)債總額X5=銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)對(duì)于Z值與信用分析的關(guān)系，Altman認(rèn)為Z小于1.8，風(fēng)險(xiǎn)很大；Z大于2

12、.99風(fēng)險(xiǎn)較小。Z2=0.717Xl+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5其中X1=（流動(dòng)資產(chǎn)一流動(dòng)負(fù)債）/資產(chǎn)總額X2=未分配利潤(rùn)/資產(chǎn)總額X3=（利潤(rùn)總額+利息支出）/資產(chǎn)總額X4=權(quán)益/負(fù)債總額X5=銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)Z3=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4X1=（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）/資產(chǎn)總額X2=未分配利潤(rùn)/資產(chǎn)總額X3=（利潤(rùn)總額+折舊+攤銷(xiāo)+利息支出）/資產(chǎn)總額X4=所有者權(quán)益/負(fù)債總額Altman認(rèn)為，根據(jù)上述公式計(jì)算的Z值，如果Z小于1.23，風(fēng)險(xiǎn)很大；Z大于2.9風(fēng)險(xiǎn)較小。后來(lái)，有些研究者又進(jìn)行了其他變量的分析，巴薩利模型如下：Z

13、=X1+X2+X3+X4+X5X1=（利潤(rùn)總額+折舊+攤銷(xiāo)+利息支出）/流動(dòng)負(fù)債X2=利潤(rùn)總額/（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）X3=所有者權(quán)益/流動(dòng)負(fù)債X4=有形資產(chǎn)凈值/負(fù)債總額X5=（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）/總資產(chǎn)對(duì)這些模型的研究一直在繼續(xù)，1977年Altman又建立了第二代模型，稱(chēng)為ZETA信用風(fēng)險(xiǎn)模型。主要變量有7個(gè)，即資產(chǎn)報(bào)酬率、收入的穩(wěn)定性、利息倍數(shù)、負(fù)債比率、流動(dòng)比率、資本化比率、規(guī)模等。其他模型還有神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，我國(guó)清華大學(xué)曾經(jīng)采用這種方法對(duì)我國(guó)上市公司進(jìn)行了評(píng)價(jià)。聯(lián)合資信評(píng)估有限公司也公布了我國(guó)上市公司定量資信評(píng)級(jí)的模型和評(píng)價(jià)結(jié)果（參見(jiàn)本章第五節(jié)）。信用評(píng)分法是一種比較客觀(guān)的方法，我

14、國(guó)不少銀行比較欣賞這種不摻雜個(gè)人主觀(guān)意見(jiàn)的方法。但由于我國(guó)財(cái)安信息真實(shí)中問(wèn)題和財(cái)務(wù)報(bào)的規(guī)范問(wèn)題，在實(shí)際中使用容易產(chǎn)生偏差。另外，對(duì)于信用評(píng)分法，目前我國(guó)尚未進(jìn)行比較科學(xué)的檢驗(yàn)，有關(guān)參數(shù)能否適用尚不能完全肯定。（四）巴薩利模型巴薩利模型是后人在Z計(jì)分模型的基礎(chǔ)上發(fā)展出來(lái)的。此模型以其發(fā)明者亞歷山大？巴薩利（AlexanderBarthory）的名字命名，此模型適用于所有行業(yè)，且不需要復(fù)雜計(jì)算。其各項(xiàng)比率如下：Z=X1+X2+X3+X4+X5X1=（利潤(rùn)總額+折舊+攤銷(xiāo)+利息支出）/流動(dòng)負(fù)債X2=利潤(rùn)總額/（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）X3=所有者權(quán)益/流動(dòng)負(fù)債X4=有形資產(chǎn)凈值/負(fù)債總額X5=（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）/總資產(chǎn)對(duì)各項(xiàng)比率考察重點(diǎn)如下：X1是衡量公司業(yè)績(jī)的工具，能精確計(jì)算出公司當(dāng)前利潤(rùn)和短期優(yōu)先債務(wù)的比值；也用于表示公司業(yè)