農(nóng)林牧漁年度策略

1、投資上游 分享農(nóng)產(chǎn)品牛市蔣小東2008年1月P1目目 錄錄一、分析框架一、分析框架二、農(nóng)產(chǎn)品價格將長期上漲二、農(nóng)產(chǎn)品價格將長期上漲三、子行業(yè)：番茄醬、海參、疫苗三、子行業(yè)：番茄醬、海參、疫苗四、重點公司：四、重點公司： 中糧屯河、好當家、中牧股份、金宇集團中糧屯河、好當家、中牧股份、金宇集團 2分析框架分析框架1選擇上游選擇上游3分析框架：漲價下選擇上游資料來源：光大證券研究所農(nóng)產(chǎn)品（種植、養(yǎng)殖）初加工（飼料、糖、番茄醬、屠宰）深加工大眾消費品奢侈品政策支持政策壓制配套服務(wù)業(yè)（種子、疫苗、流通）4分析框架下的三個層次u買漲價：選擇農(nóng)產(chǎn)品和初級品u買政策：上游和配套服務(wù)業(yè)u中下游加工品：對成本的

2、傳遞時間和轉(zhuǎn)嫁能力5農(nóng)產(chǎn)品牛市農(nóng)產(chǎn)品牛市2農(nóng)產(chǎn)品價格將長期上漲農(nóng)產(chǎn)品價格將長期上漲6四大農(nóng)產(chǎn)品決定糧價四大農(nóng)產(chǎn)品決定糧價全球糧食主要構(gòu)成：全球糧食主要構(gòu)成：資料來源：FAO USDA 光大證券研究所07/0807/08年度主要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量情況：年度主要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量情況：37%29%20%14%玉米小麥稻米其他0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0玉米小麥稻米大豆07/08年度主要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量(億噸)720072007年農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上漲年農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上漲資料來源：bloomberg 光大證券研究所20072007年年CBOTCBOT四大類農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅：四大類農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅：

3、85%105%125%145%165%185%Jan-07Feb-07Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07玉米大豆小麥糙米8脆弱的庫存消費比脆弱的庫存消費比資料來源：USDA 光大證券研究所全球谷物庫存消費比：全球谷物庫存消費比：10%15%20%25%30%35%40%1989/901991/921993/941995/961997/981999/002001/022003/042005/062007/08E庫存/消費9主要糧食作物的供需狀況主要糧食作物的供需狀況小麥小麥：數(shù)據(jù)來源：USDA 光大證券研究所玉

4、米玉米：稻谷稻谷：-5005010015020005/0606/0707/080%5%10%15%20%25%30%供需缺口(百萬噸)期末庫存(百萬噸)庫存消費比-40-2002040608010012014005/0606/0707/080%5%10%15%20%供需缺口(百萬噸)期末庫存(百萬噸)庫存消費比-10010203040506070809005/0606/0707/085%7%9%11%13%15%17%19%21%供需缺口(百萬噸)期末庫存(百萬噸)庫存消費比10上游漲價不利中下游：飼料上游漲價不利中下游：飼料資料來源：中國畜牧業(yè)信息網(wǎng) 光大證券研究所飼料價格：飼料價格：豬料玉

5、米比：豬料玉米比：1.41.51.61.71.81.92.02.1Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07元/千克全國育肥豬配合飼料價格月度走勢1.251.301.351.401.451.50Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07豬料玉米比11結(jié)

6、論結(jié)論u投資農(nóng)產(chǎn)品和初級加工品投資農(nóng)產(chǎn)品和初級加工品u投資配套農(nóng)產(chǎn)品的服務(wù)行業(yè)投資配套農(nóng)產(chǎn)品的服務(wù)行業(yè)u對農(nóng)業(yè)中下游的態(tài)度：中性對農(nóng)業(yè)中下游的態(tài)度：中性12子行業(yè)子行業(yè)3番茄醬、海參、疫苗番茄醬、海參、疫苗13主要子行業(yè)主要子行業(yè)u番茄醬：價格持續(xù)上漲u海參：價格上漲是長期趨勢u疫苗：政策支持下行業(yè)空間快速成長141.1.番茄醬：中國地位逐步上升番茄醬：中國地位逐步上升全球歷年番茄產(chǎn)量：全球歷年番茄產(chǎn)量：各主要地區(qū)番茄產(chǎn)量：各主要地區(qū)番茄產(chǎn)量：數(shù)據(jù)來源：tomatoland 光大證券研究所20000220002400026000280003000032000340003600019951996

7、19971998199920002001200220032004200520062007FTotal(千噸)020004000600080001000012000140001995199619971998199920002001200220032004200520062007F千噸European UnionCaliforniaChina15番茄醬：價格持續(xù)上漲番茄醬：價格持續(xù)上漲中歐中歐36/3836/38番茄醬歷年價格對比：番茄醬歷年價格對比：中國中國36/3836/38番茄醬歐元、美元報價對比：番茄醬歐元、美元報價對比：數(shù)據(jù)來源：tomatoland 光大證券研究所30040050060

8、07008009002004.1-22004.52004.7fh2004.82004.102004.122005.42005.7-82005.102006.12006.5-62006.92007.12007.32007.62007.9-Italy(歐元)China(歐元)3004005006007008009002004.1-22004.52004.7fh2004.82004.102004.122005.42005.7-82005.102006.12006.5-62006.92007.12007.32007.62007.9-China(歐元)China(美元)16結(jié)論結(jié)論u番茄醬加工即投資番茄

9、醬u未來價格仍將大幅上漲u價格上升抵消匯率和成本上升172.2.海參：價格上漲成為長期趨勢海參：價格上漲成為長期趨勢數(shù)據(jù)來源：公司公告 光大證券研究所好當家單位海參價格：好當家單位海參價格：好當家單位海參成本：好當家單位海參成本：010203040506070200220032004200520062007F2008F2009F2010F好當家海參成本(元/公斤)80100120140160180200220240200220032004200520062007F2008F 2009F2010F好當家海參價格(元/公斤)18海參：需求增加海參：需求增加 供給有限供給有限u需求：市場對“遼參”的

10、認可u供給：遼魯?shù)膰吆蜑┩縰供不應(yīng)求造就價格長期上漲193.3.動物疫苗：全球動物保健品分布動物疫苗：全球動物保健品分布資料來源：光大證券研究所23%29%16%12%20%生物制品驅(qū)蟲藥抗菌藥藥物飼料添加劑其他20市場容量：短期內(nèi)增長巨大市場容量：短期內(nèi)增長巨大資料來源：光大證券研究所024681012141618口蹄疫禽流感豬藍耳豬瘟狂犬疫苗 雞新城疫市場容量(億元)0102030405060050607F08F09F市場容量(億元)1515億元億元年均復(fù)合年均復(fù)合39%39%21結(jié)論：看好目前動物疫苗龍頭企業(yè)結(jié)論：看好目前動物疫苗龍頭企業(yè)u政策性支持，強制免疫市場快速增長u半市場化運作

11、，市場份額較為集中u價格穩(wěn)定，毛利率較高u相關(guān)企業(yè)最有可能成為未來市場化運作下的龍頭企業(yè)22重點公司重點公司4屯河、好當家、中牧、金宇屯河、好當家、中牧、金宇23中糧屯河：農(nóng)產(chǎn)品漲價的受益股中糧屯河：農(nóng)產(chǎn)品漲價的受益股u三年內(nèi)策略：搶占資源，擴大產(chǎn)量。07年番茄醬29萬噸，甜菜糖43萬噸；2010年番茄醬55萬噸，甜菜糖80萬噸u番茄醬優(yōu)勢：資金優(yōu)勢（收購原料、基地擴張）u制糖優(yōu)勢：甜菜原料和糖價不掛構(gòu)，免所得稅，擴張的實力和決心遠強于競爭對手u番茄醬價格和糖價對業(yè)績的敏感度極高，預(yù)期農(nóng)產(chǎn)品價格上漲背景下，公司業(yè)績彈性極大u07-10年EPS為0.28元、0.42元、0.78元和1.21元，評

12、級“買入”24好當家：農(nóng)業(yè)中唯一的奢侈品好當家：農(nóng)業(yè)中唯一的奢侈品u明顯的產(chǎn)品區(qū)分度造就農(nóng)業(yè)奢侈品：需求增長，供給有限，價格持續(xù)上漲u成本相對剛性：折舊、投苗費用、捕撈費用u年捕撈量將穩(wěn)定增長：目前可養(yǎng)殖區(qū)域、可捕撈量（存貨在產(chǎn)品）u新增10萬畝海域提供增長機會u07-10年EPS為0.31元、0.41元、0.53元和0.71元(年均漲價12%，未計算新增海域收益)，評級“買入”25中牧股份：動物疫苗行業(yè)龍頭中牧股份：動物疫苗行業(yè)龍頭u免疫深度和廣度不足，動保行業(yè)成長空間巨大u國內(nèi)產(chǎn)品線最為齊全的動物疫苗企業(yè)，行業(yè)增長的最大受益者u08年主要疫苗品種的增長：口蹄疫(10%)、禽流感(48%)、

13、藍耳(233%)、豬瘟(400%)u疫苗品種增加降低費用率：收入增長44%，凈利潤增長91%u07-09年EPS為0.43元、0.82元和1.04元，評級“買入”26金宇集團：極富競爭力的疫苗企業(yè)金宇集團：極富競爭力的疫苗企業(yè)u免疫深度和廣度不足，動保行業(yè)成長空間巨大u疫苗盈利能力突出，利潤導(dǎo)向明顯，產(chǎn)品立足高端化u08年主要疫苗品種的增長：口蹄疫(5%)、藍耳(120%)、豬瘟(從無到有)u房地產(chǎn)收入：金宇文苑二期08年起開始確認收入u07-09年EPS為0.35元、0.67元和0.82元，評級“買入”27重點公司評級和估值重點公司評級和估值數(shù)據(jù)來源：光大證券研究所代碼公司名稱評級股價(01

14、-01)06eps07eps08eps09eps06pe07pe08pe09pe600737中糧屯河買入19.14 0.12 0.28 0.42 0.78 159.5 68.4 45.6 24.5 600467好當家買入16.74 0.15 0.31 0.41 0.53 111.6 54.0 40.8 31.6 600195中牧股份買入32.87 0.35 0.43 0.82 1.04 93.9 76.4 40.1 31.6 600201金宇集團買入17.36 0.13 0.35 0.67 0.82 133.5 49.6 25.9 21.2 600598北大荒增持15.24 0.33 0.35 0.39 0.42 46.2 43.5 39.1 36.3 002069獐子島增持95.68 1.48 1.52 1.79 2.31 64.6 62.9 53.5 41.4 600438通威股份中性13.73 0.22 0.29 0.37 0