財(cái)務(wù)分析與公司估值全攻略

1、財(cái)務(wù)分析與公司估值全攻略估值一家公司，首先需要準(zhǔn)備的是：5年以來(lái)這家公司的年報(bào)（如果數(shù)據(jù)不足5年，能拿到幾年是幾年，如我舉例的長(zhǎng)城汽車A股，2011年上市，所以我只準(zhǔn)備了2年的年報(bào)）這家公司最近一年的3份季報(bào)。和它同行業(yè)的其他幾家具有代表性的公司最近的年報(bào)。然后，通過(guò)歷史數(shù)據(jù)的分析，看清選定公司“現(xiàn)金”、“收益”、“成長(zhǎng)” 和 “財(cái)務(wù)健康狀況”這四個(gè)方面的真實(shí)情況。最后，通過(guò)同行公司之間的比較，確認(rèn)選定公司的行業(yè)位置。需要明白的一點(diǎn)是：歷史數(shù)據(jù)畢竟只是歷史，它并不代表全部;現(xiàn)在已然腐朽者，將來(lái)可能重放異彩；現(xiàn)在倍受青睞者，將來(lái)卻可能日漸衰落。（本總結(jié)中的數(shù)據(jù)出自長(zhǎng)城汽車2011-2012年年報(bào)

2、，長(zhǎng)城汽車2012年Q1-Q3財(cái)報(bào)，以及上汽集團(tuán)、江淮汽車、比亞迪和江鈴汽車2012年年報(bào)）目錄Part A：現(xiàn)金為王1. 自由現(xiàn)金流（FCF）2. 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（OFC）3. 市現(xiàn)率（PCF）4. 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）PART B 收益性1. 營(yíng)業(yè)毛利率（GrossMargin）2. 銷售凈利率（Net ProfitMargin)3. 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AssetTurnover）4. 資產(chǎn)收益率（ROA）5. 資產(chǎn)權(quán)益比率（Asset-to-EquityRatio）6. 凈資產(chǎn)收益率（ROE）7. 投入資本金回報(bào)率（ROIC）8. 股息收益率（DividendYield Ratio）9. 市銷率

3、（PS）Part C：成長(zhǎng)性1. 營(yíng)收增長(zhǎng)率（RevenueGrowth Rate）2. 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（NetProfit Growth Rate）3. 每股收益（EPS）4. 市盈率（PE）5. PEG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率）6.（每股收益增長(zhǎng)率+股息收益率）/ 市盈率Part D：財(cái)務(wù)健康狀況1. 資產(chǎn)負(fù)債率（Debt-to-AssetRatio）2. 負(fù)債權(quán)益比率（Debt-to-EquityRatio）3. 流動(dòng)比率（CurrentRatio）4. 速動(dòng)比率（Quick Ratio）5. 存貨（Inventory）a. 存貨增減率 b. 存貨周轉(zhuǎn)率Part A：現(xiàn)金為王1. 自由現(xiàn)金

4、流（FCF）關(guān)于FCFa. FCF指的是一家公司可以每年提取但不致?lián)p害核心業(yè)務(wù)的資金。b. 如果一家公司的FCF在營(yíng)收的5%或者更多，你就找到印鈔機(jī)了。c. 很多在快速擴(kuò)張初期的公司，F(xiàn)CF為負(fù)數(shù)（如星巴克、家得寶的發(fā)展初期）。這個(gè)時(shí)候你要從各個(gè)信息來(lái)源不斷地確認(rèn)：這家公司是不是把每一分賺來(lái)的錢又拿去賺錢而不是干別的了。數(shù)據(jù)分析a. 通過(guò)比較，我們看到其他幾家質(zhì)地不同的車企的FCF并不是負(fù)數(shù)，所以可以得出結(jié)論：FCF在汽車行業(yè)并不都是負(fù)值。b. 究其原因，一方面是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有2.51%的降低，另一方面，資本支出（購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）又有18.24%的增加。c. 經(jīng)營(yíng)

5、現(xiàn)金流的方面，深入“合并現(xiàn)金流量表”查看各項(xiàng)內(nèi)容，均屬正常增減范圍。資本支出方面，在年報(bào)中，我們可以看到公司在購(gòu)置新的設(shè)備、土地、廠房，準(zhǔn)備擴(kuò)建。2. 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（OFC）關(guān)于OFCa. 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流指的是“直接進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)、商品銷售或勞務(wù)提供的活動(dòng)”產(chǎn)生的現(xiàn)金流。b. 個(gè)人認(rèn)為FCF為負(fù)數(shù)還情有可原，但是OFC為負(fù)數(shù)就比較麻煩了。因?yàn)榻?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)的公司，最終將不得不通過(guò)發(fā)行債券或股票的方式尋求另外的融資。這樣做，不僅增加了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還稀釋了股東權(quán)益。c. 對(duì)于OFC為負(fù)數(shù)的公司，要檢查其應(yīng)收賬款是否大幅增加。如應(yīng)收款大幅增加，甚至超過(guò)銷售的增長(zhǎng)了，公司很可能陷入了入不敷出的被動(dòng)狀態(tài)，警

6、惕其資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)分析a. 通過(guò)比較，我們可以看到，汽車行業(yè)的OFC增減并不穩(wěn)定，長(zhǎng)城2.51%的同比下降完全在合理范圍里。b. 深入“合并現(xiàn)金流量表”查看OFC具體內(nèi)容，發(fā)現(xiàn)“薪資”和“各項(xiàng)稅費(fèi)”是同比增長(zhǎng)幅度較大的兩個(gè)方面。更多的員工和稅賦支撐更高的銷售業(yè)績(jī)，情理之中。3. 市現(xiàn)率（PCF）= 股價(jià) / 每股現(xiàn)金流關(guān)于市現(xiàn)率a. 市現(xiàn)率可用于評(píng)價(jià)股票的價(jià)格水平和風(fēng)險(xiǎn)水平。b. 市現(xiàn)率越小，表明上市公司的每股現(xiàn)金增加額越多，經(jīng)營(yíng)壓力越小。c. 高的市現(xiàn)率意味著一家公司正在以一個(gè)高的價(jià)格交易，但是它并沒(méi)有產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流去支撐它的高股價(jià)。d. 相反的，小的市現(xiàn)率證明這家公司正在產(chǎn)生著充

7、足的現(xiàn)金，但這些現(xiàn)金還沒(méi)有反映到它的股價(jià)上。數(shù)據(jù)分析a. 通過(guò)比較，我們可以看到，長(zhǎng)城的市現(xiàn)率并不樂(lè)觀，但這對(duì)于一個(gè)在高速擴(kuò)張的企業(yè)，我認(rèn)為是合理的。4. 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）關(guān)于CCCa. CCC用來(lái)測(cè)量一家公司多快能將手中的現(xiàn)金變成更多的現(xiàn)金。b. CCC計(jì)算的細(xì)節(jié)較為繁瑣，我已經(jīng)在“分享知識(shí)：現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）”的帖子中列舉了。c. CCC如果為負(fù)數(shù)，說(shuō)明存貨和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)都很短，而應(yīng)付賬款遞延天數(shù)很長(zhǎng)，公司可以將營(yíng)運(yùn)資金數(shù)額控制到最小。d. CCC常用于同行業(yè)公司作比較。數(shù)據(jù)分析a.由于長(zhǎng)城2011年的年報(bào)中并沒(méi)有提及2010年的期初數(shù)據(jù)，所以我只列出了兩年的CCC。b. 通

8、過(guò)比較，我們可以看出，汽車行業(yè)的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期都非常之短，也就是說(shuō)，這些公司不用自己投錢，靠經(jīng)銷商和供貨商的錢就可以運(yùn)營(yíng)，這是資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率很高的體現(xiàn)。這和整個(gè)汽車行業(yè)的準(zhǔn)時(shí)化生產(chǎn)（just-in-time）的商業(yè)模式有關(guān)系。PART B 收益性1. 營(yíng)業(yè)毛利率（GrossMargin）關(guān)于毛利率a. 你希望看到的是一個(gè)如恒星般穩(wěn)定的毛利率。b. 忽上忽下的營(yíng)收和毛利率，代表了兩件事情：這家公司處于不穩(wěn)定的行業(yè)里它正在被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手夾擊著生存數(shù)據(jù)分析a. 通過(guò)觀察長(zhǎng)城3年數(shù)據(jù)，我們可以看到，長(zhǎng)城的毛利率是穩(wěn)定并有所增加的。b. 深究其原因，年報(bào)中提到，主要是由于“主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)，及因銷量增長(zhǎng)帶來(lái)

9、的規(guī)模效益得以體現(xiàn)”。c. 通過(guò)和其他公司的比較，我們可以看出，長(zhǎng)城的毛利率算同行中較高水平。2. 銷售凈利率（Net ProfitMargin)關(guān)于銷售凈利率a. 企業(yè)在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，由于三費(fèi)的增加，凈利潤(rùn)并不一定會(huì)同比例的增長(zhǎng)。銷售凈利率恰好可以反映出“銷售所收入帶來(lái)的凈利潤(rùn)的比例”。b. 如果銷售凈利率為10%，那么這家公司每賣出1元貨物，就有1毛錢是凈利潤(rùn)。數(shù)據(jù)分析a. 通過(guò)觀察長(zhǎng)城3年數(shù)據(jù)，我們可以看到，長(zhǎng)城的銷售凈利率較為穩(wěn)定。b. 通過(guò)和其他公司的比較，我們可以看出長(zhǎng)城在同行中，具有高水平的銷售凈利率。3. 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AssetTurnover）關(guān)于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率a. 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

10、體現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間，全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。b.數(shù)值越高，表明了企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力就越強(qiáng)。數(shù)據(jù)分析a. 通過(guò)比較，我們可以看出，汽車行業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率普遍非常高。這仍舊與其“準(zhǔn)時(shí)化生產(chǎn)”的商業(yè)模式有關(guān)。b. 長(zhǎng)城在同行的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，只能算中等偏下的水平。4. 資產(chǎn)收益率（ROA）關(guān)于ROAa. 與銷售凈利率相似，ROA告訴我們一家公司的資產(chǎn)能產(chǎn)生多少利潤(rùn)。b. 如果ROA = 10%，那么這家公司每1元的資產(chǎn)，就有1毛錢是凈利潤(rùn)。數(shù)據(jù)分析a. 對(duì)于除了長(zhǎng)城和江鈴以外的企業(yè)，我們可以很明顯的看出來(lái)低額的銷售凈利率，拖累了最終的ROA。b.

11、同時(shí)，通過(guò)比較，我們也可以看出，長(zhǎng)城的ROA在同行中處于高水平。5. 資產(chǎn)權(quán)益比率（Asset-to-EquityRatio）關(guān)于資產(chǎn)權(quán)益比率a. 資產(chǎn)權(quán)益比率用來(lái)反映一家公司負(fù)債相對(duì)于所有者權(quán)益的程度，測(cè)量的是償付能力。b. 如果一家公司屬于周期性行業(yè)或者收益不穩(wěn)定，而它又有過(guò)高的資產(chǎn)權(quán)益比率，保持警惕！因?yàn)椤翱傎Y產(chǎn) = 股東權(quán)益 + 負(fù)債”，如果股東權(quán)益非常小，那就意味著負(fù)債將會(huì)很高。數(shù)據(jù)分析a. 通過(guò)比較，我們可以看出來(lái)汽車行業(yè)的資產(chǎn)權(quán)益比率普遍不低（通常比率低于1時(shí)，我們稱之為低）。b. 長(zhǎng)城的資產(chǎn)權(quán)益比率雖然不低，但是在同行中并不算高。6. 凈資產(chǎn)收益率（ROE）關(guān)于ROEa. RO

12、E測(cè)量的是股東資本產(chǎn)生的利潤(rùn)。b. ROE的另一種計(jì)算方式為：凈資產(chǎn)收益率= 凈利潤(rùn) / 股東權(quán)益c. 如果ROE = 10%，那么作為股東，你每投資1元，公司將產(chǎn)生1毛錢的凈利潤(rùn)。d.如果一家非金融性公司，5年間有4年時(shí)間不能達(dá)到10%以上的凈資產(chǎn)收益率，它不值得你花時(shí)間。e. 對(duì)于大量使用財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)，15%的凈資產(chǎn)收益率就是篩選高質(zhì)量公司的最低標(biāo)準(zhǔn)。數(shù)據(jù)分析a. 通過(guò)觀察長(zhǎng)城3年數(shù)據(jù)，我們可以看到，長(zhǎng)城的ROE一直維持在一個(gè)非常高的水平。b. 通過(guò)與同行業(yè)公司的比較，我們可以看出，長(zhǎng)城的ROE在行業(yè)中也算一個(gè)較高的水平。7. 投入資本金回報(bào)率（ROIC）關(guān)于ROICa. ROIC用來(lái)測(cè)

13、量一家公司分配其資源進(jìn)行投資的回報(bào)率。b. 如果一家公司的ROIC幾年來(lái)一直維持在25%以上，我們就馬上能斷言：這是一家值得跟蹤的公司。c. 相反的，如果一家公司的ROIC一直低于10%，我們也能馬上斷言這是一家平庸的公司。d. 關(guān)于計(jì)算的細(xì)節(jié)，我已經(jīng)在“分享知識(shí)：如何計(jì)算投資資本回報(bào)率（ROIC）”的帖子中列舉得很詳細(xì)。數(shù)據(jù)分析a. 由于我認(rèn)為這項(xiàng)數(shù)據(jù)并非非要在同行中做比較，再加上計(jì)算過(guò)程實(shí)在太繁瑣，所以我偷懶了，沒(méi)有做另外四家公司的分析。b. 同時(shí)，由于長(zhǎng)城2011年年報(bào)中沒(méi)有提及到2010年期初的一切數(shù)據(jù)，所以我只取了兩年的數(shù)據(jù)。c. 雖然可比性不強(qiáng)，但是可以看出長(zhǎng)城的ROIC不僅在改善

14、，還維持在一個(gè)較高的水平。8. 股息收益率（DividendYield Ratio）關(guān)于股息收益率a. 股息率是挑選收益型股票的重要參考標(biāo)準(zhǔn)，如果連續(xù)多年年度股息率超過(guò)1年期銀行存款利率，則這支股票基本可以視為收益型股票。數(shù)據(jù)分析a. 通過(guò)比較，我們可以看到長(zhǎng)城的股息收益率算是行業(yè)中等水平。9. 市銷率（P/S）= 股價(jià) / 每股營(yíng)收關(guān)于市銷率a. 運(yùn)用這一指標(biāo)來(lái)選股，可以剔除那些市盈率看起來(lái)很合理，但主營(yíng)又沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力而主要是依靠非經(jīng)常性損益增加利潤(rùn)的股票。b. 由于銷售通常比凈利潤(rùn)穩(wěn)定，而市銷率又只考慮銷售，市銷率很適合去衡量那些凈利潤(rùn)年與年之間差距大的公司。c. 高市銷率意味著市場(chǎng)對(duì)公

15、司的盈利能力及成長(zhǎng)性有更多的期待，而低市銷率則意味著投資者為這家公司每元的銷售付出的價(jià)格很少。d. 市銷率通常只在同行業(yè)中作比較，而且它通常用來(lái)衡量業(yè)績(jī)很差的公司，因?yàn)樗鼈兺ǔ](méi)有市盈率可以參考。數(shù)據(jù)分析a. 通過(guò)比較，我們可以看到長(zhǎng)城的市銷率在同行中算很高了，不過(guò)這很好理解，由于高成長(zhǎng)，你為它每元銷售付出的代價(jià)肯定就不會(huì)低了。Part C：成長(zhǎng)性1. 營(yíng)收增長(zhǎng)率（RevenueGrowth Rate）關(guān)于營(yíng)收增長(zhǎng)率a. 你希望看到的是一個(gè)穩(wěn)定的營(yíng)收增長(zhǎng)率。b. 一家公司想提高自己的利潤(rùn)，可以靠很多種方法?？刹还苁窍鳒p成本還是減少?gòu)V告等等，它們都只是一時(shí)之計(jì)，最終能長(zhǎng)期支撐公司提高利潤(rùn)的因素，

16、還是銷售的增長(zhǎng)。c. 一家公司想提高自己的銷售，一共有4種方法：賣更多的產(chǎn)品或服務(wù) 提高價(jià)格 賣新的產(chǎn)品或服務(wù) 收購(gòu)其他公司d. 在歐奈爾的CAN SLIM理論中，牛股的季度銷售額也應(yīng)該至少有25%的增長(zhǎng)（同比），或者，在過(guò)去三個(gè)季度中的銷售額持續(xù)上漲（環(huán)比）。數(shù)據(jù)分析a. 通過(guò)長(zhǎng)城年度和季度增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù)，我們可以看出，長(zhǎng)城的銷售增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁。b. 通過(guò)比較，我們也可以看出長(zhǎng)城在行業(yè)中幾乎是一枝獨(dú)秀。2. 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（NetProfit Growth Rate）關(guān)于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率a. 如果凈利潤(rùn)上漲了20%，每股收益卻只上漲了5%，這樣的公司就算了。b. 如果一家公司利潤(rùn)中包括了房地產(chǎn)出售等類

17、似的行為帶來(lái)的非經(jīng)常性利潤(rùn)，那么這部分收益應(yīng)該從報(bào)表中去除，因?yàn)檫@種利潤(rùn)都是一次性的。c. 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率控制在25%-30%就可以了。面對(duì)過(guò)高的增長(zhǎng)率，你首先要分析其構(gòu)成，然后一定要問(wèn)自己：來(lái)年它是否還能保持如此高增長(zhǎng)？否則，到時(shí)大家對(duì)它的預(yù)期會(huì)立刻降下來(lái)。數(shù)據(jù)分析a. 長(zhǎng)城的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率就偏高，在分析其背后的原因后，主要是銷售帶動(dòng)的，而不是其他一次性利潤(rùn)。但是不少人，包括我，都對(duì)長(zhǎng)城是否能保持如此之高的增長(zhǎng)打了問(wèn)號(hào)。因此，我們需要不斷地關(guān)注長(zhǎng)城是否像它既定的方案那樣，如期推出了新車充實(shí)產(chǎn)品線，還要關(guān)注它每個(gè)季度國(guó)內(nèi)和海外銷售的增長(zhǎng)情況。b. 目前來(lái)看長(zhǎng)城的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率超越了同行水平一大截，但

18、是永遠(yuǎn)要保持不斷懷疑的態(tài)度，也要明白物極必反的道理。3. 每股收益（EPS）關(guān)于EPSa.在歐奈爾的CAN SLIM理論中，牛股最近三年每年的EPS都應(yīng)該有25%或以上的漲幅。b. 有些情況下，其中一年的收益有所下降是可以的，但是必須要保證隨后幾年的收益能夠收復(fù)失地，并且漲到一個(gè)新的高度。c. 同樣在上述理論中，最近幾個(gè)季度的EPS也至少應(yīng)該上漲18%-20%，25%-30%為佳，總之，越高越好。數(shù)據(jù)分析：a. 長(zhǎng)城的EPS每年都在強(qiáng)勁上漲，季度的EPS也是如此。b. 通過(guò)前幾項(xiàng)分析，我認(rèn)為這個(gè)數(shù)據(jù)同行業(yè)比較的意義也較小，就沒(méi)有列出。4. 市盈率（PE）關(guān)于市盈率a. 在彼得林奇的“六種類型公

19、司”理論中，緩慢增長(zhǎng)型公司的股票PE最低，而快速增長(zhǎng)型公司股票的PE最高，周期型公司股票的PE介于兩者之間。b. 一些專門尋找便宜貨的投資者認(rèn)為，不管什么股票，只要它的PE低就應(yīng)該買下來(lái)，但是這種投資策略并不正確，還有很多其他方面需要考量。c. 切記：定價(jià)合理的公司，PE收益增長(zhǎng)率（即EPS增長(zhǎng)率）。如果PE< 收益增長(zhǎng)率，那么你可能為自己找到了一直被低估的好股票。數(shù)據(jù)分析a. 長(zhǎng)城的PE低于EPS增長(zhǎng)率3倍左右，由此證明它是一只被低估的好股票。b. 但是需要強(qiáng)調(diào)的有2點(diǎn)：汽車行業(yè)的平均PE并不高 小心當(dāng)它無(wú)法延續(xù)高增長(zhǎng)時(shí)，PE會(huì)近一步下降，股價(jià)將有可能迎接戴維斯雙殺（就像它的前輩們一樣

20、）。5. PEG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率）關(guān)于PEGa. PE低，增長(zhǎng)又快的公司有一個(gè)典型特點(diǎn)就是PEG會(huì)非常低。b. 投資者通常認(rèn)為，PEG低于1的股票才能算得上是好的投資標(biāo)的，并且越低越好（甚至低于0.5）。不過(guò)也有投資者稱，0.7-0.8范圍內(nèi)PEG的股票最適合投資。c. 由于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率并不能保證穩(wěn)定，我建議求平均值，再計(jì)算現(xiàn)在的PEG。但這種情況并不包括出現(xiàn)過(guò)極值的公司，用了平均值反而不好。6.（每股收益增長(zhǎng)率+股息收益率）/ 市盈率關(guān)于該指標(biāo)a. 這是林奇在講市盈率時(shí)提出的一個(gè)指標(biāo)，測(cè)量的是EPS的和與PE之間的關(guān)系。b. 當(dāng)它的結(jié)果大于2時(shí)，股票具有極高的投資價(jià)值；介于1和2之間

21、，股票還不錯(cuò)；小于1時(shí)，股票投資價(jià)值不高。Part D：財(cái)務(wù)健康狀況1. 資產(chǎn)負(fù)債率（Debt-to-AssetRatio）關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債率a. 有投資者稱該比率不大于30%為好，如果它大于50%，那么該企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)將非常大，因?yàn)橐坏┵Y金鏈斷裂，負(fù)債率過(guò)高就意味著破產(chǎn)。（銀行股不適用）b. 對(duì)于任何一種負(fù)債，數(shù)額適當(dāng)可以推進(jìn)收益，但是負(fù)債太高可能會(huì)導(dǎo)致災(zāi)難。數(shù)據(jù)分析a. 通過(guò)比較，我們可以看到汽車行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍都在50%。b. 與其他車企都有長(zhǎng)短期借款不同，長(zhǎng)城并沒(méi)有任何借款。在單獨(dú)查看了長(zhǎng)城的負(fù)債內(nèi)容后，我發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)城最大的負(fù)債項(xiàng)為應(yīng)付賬款和票據(jù)。這也就解釋了長(zhǎng)城的CCC為負(fù)數(shù)，應(yīng)付賬款天

22、數(shù)非常長(zhǎng)。2. 負(fù)債權(quán)益比（Debt-to-EquityRatio）關(guān)于負(fù)債權(quán)益比a. 負(fù)債權(quán)益比反映的是資產(chǎn)負(fù)債表中的資本結(jié)構(gòu)，顯示財(cái)務(wù)杠桿的利用程度。它其實(shí)是資產(chǎn)負(fù)債率的另一個(gè)側(cè)影。b. 通常較低的負(fù)債權(quán)益比證明企業(yè)的安全系數(shù)高，但如果太低了則顯得企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)能力差。數(shù)據(jù)分析a. 通過(guò)觀察長(zhǎng)城3年數(shù)據(jù)，我們可以看到長(zhǎng)城的負(fù)債權(quán)益比在漸漸下降，并穩(wěn)定在1左右。b. 通過(guò)比較，我們也可以看到長(zhǎng)城在同行業(yè)中負(fù)債權(quán)益比并不算高。3. 流動(dòng)比率（CurrentRatio）關(guān)于流動(dòng)比率a. 流動(dòng)比率用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。b. 當(dāng)流動(dòng)比率 > 2時(shí)

23、，表示流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的兩倍，即使流動(dòng)資產(chǎn)有一半在短期內(nèi)不能變現(xiàn)，也能保證全部的流動(dòng)負(fù)債得到償還；當(dāng)流動(dòng)比率 < 1時(shí)，償債能力差；介于之間，償債能力一般。數(shù)據(jù)分析a. 通過(guò)分析長(zhǎng)城3年的數(shù)據(jù)，我們可以看到長(zhǎng)城的流動(dòng)比率穩(wěn)定在11.5之間，證明長(zhǎng)城的償債能力一般。b. 深入分析長(zhǎng)城的流動(dòng)資產(chǎn)發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)城最大的兩項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)為風(fēng)險(xiǎn)極低的貨幣資金和風(fēng)險(xiǎn)較低的應(yīng)收票據(jù)，讓人比較放心。c. 通過(guò)比較，我們可以看到長(zhǎng)城在同行業(yè)中處于中間水平。4. 速動(dòng)比率（Quick Ratio）關(guān)于速動(dòng)比率a. 速動(dòng)比率同流動(dòng)比率一樣，反映的都是單位資產(chǎn)的流動(dòng)性以及快速償還到期負(fù)債的能力和水平。b. 速動(dòng)資產(chǎn)是那些可以在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)的資產(chǎn)。c. 速動(dòng)比率以流動(dòng)資產(chǎn)扣除變現(xiàn)能力較差的存貨和不能變現(xiàn)的待攤費(fèi)用，作為償付流動(dòng)負(fù)債的基礎(chǔ)，它彌補(bǔ)了