投資風(fēng)險(xiǎn)理論

1、投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)一、投資風(fēng)險(xiǎn)管理一、投資風(fēng)險(xiǎn)管理二、投資風(fēng)險(xiǎn)理論二、投資風(fēng)險(xiǎn)理論 一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理 投資決策的失誤，是很難通過事后經(jīng) 營管理來彌補(bǔ)的 良好的投資將成為公司新的增長點(diǎn)，但不良的投資可能造成公司重大的損失，這與公司投資風(fēng)險(xiǎn)的管理水平直接有關(guān) 投資風(fēng)險(xiǎn)與投資收益是并存的，所以，每個(gè)投資者都應(yīng)理性決策，到底是回避風(fēng)險(xiǎn)，還是勇于承受風(fēng)險(xiǎn)，并能力分散風(fēng)險(xiǎn) 一、投資風(fēng)險(xiǎn)概述 投資風(fēng)險(xiǎn)是公司預(yù)期投資收入和投資回收不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，也是一種未來現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。 投資風(fēng)險(xiǎn)可以分為實(shí)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)和金融投資風(fēng)險(xiǎn) 投資風(fēng)險(xiǎn)是公司的一種資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，而不是簡單的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是公司未來實(shí)物商品

2、（包括勞務(wù)）和金融商品能否在市場上按既定價(jià)格和數(shù)量出售的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)完備投資者來講，它包含了公司的所有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理 投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因1、在投資決策時(shí)缺乏可靠的信息2、決策者不能控制事物未來的發(fā)展進(jìn)程3、管理者缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理手段 投資風(fēng)險(xiǎn)與投資規(guī)模、投資類型和時(shí)機(jī)緊密相關(guān) 投資風(fēng)險(xiǎn)與當(dāng)時(shí)市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)緊密相關(guān) 投資風(fēng)險(xiǎn)與公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是互動(dòng)的，投資風(fēng)險(xiǎn)的加劇必然導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)失敗。 投資風(fēng)險(xiǎn)是公司的一種長久風(fēng)險(xiǎn)，要時(shí)刻關(guān)注。 投資風(fēng)險(xiǎn)的大小與投資者的產(chǎn)生能力有關(guān) 一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理二、投資風(fēng)險(xiǎn)種類1、特有風(fēng)險(xiǎn)也稱可避免風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)

3、風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些不利因素對(duì)個(gè)別公司或項(xiàng)目來講所可能造成的未來損失 特有風(fēng)險(xiǎn)是可以通過多元化投資來避免的 特有風(fēng)險(xiǎn)與公司或項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)管理水平和盈利能力等直接有關(guān) 從總體上講，特有風(fēng)險(xiǎn)是不能獲得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)?特有風(fēng)險(xiǎn)可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度Q系數(shù)來衡量 一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理2、市場風(fēng)險(xiǎn)也稱不可避免風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，它是指某些不利因素對(duì)整個(gè)市場的所有投資者都可能造成的未來損失 如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹等等，市場中的所有投資者都必須要承受這樣的風(fēng)險(xiǎn)。 市場風(fēng)險(xiǎn)是不可能通過多元化投資了分散的 從總體上講，市場風(fēng)險(xiǎn)是可以獲得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)?在市場風(fēng)險(xiǎn)與特有風(fēng)險(xiǎn)之中還有行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 市場風(fēng)險(xiǎn)可以通過風(fēng)險(xiǎn)程度

4、系數(shù)來衡量 一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理3、實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也稱項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，是指投資于實(shí)業(yè)項(xiàng)目而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，是公司投資風(fēng)險(xiǎn)的主要形式。 實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與投資項(xiàng)目的規(guī)模和類型直接有關(guān)，也與投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理水平直接有關(guān)。 實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司是一種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場投資人來講是一種公司特有風(fēng)險(xiǎn)。 一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理4、金融風(fēng)險(xiǎn)也稱資本風(fēng)險(xiǎn)，是指投資于金融資產(chǎn)而承受的風(fēng)險(xiǎn),其風(fēng)險(xiǎn)程度比實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大得多。 金融風(fēng)險(xiǎn)與市場金融環(huán)境的變化密切相關(guān), 也與投資者的資本運(yùn)作水平直接有關(guān). 金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司更多是一種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn), 對(duì)社會(huì)投資人來講更多的是一種市場風(fēng)險(xiǎn) 一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理 一、一、 投資風(fēng)

5、險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理投投資資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)特有風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)可避免風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))不可避免風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn))經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三、投資規(guī)模和類型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響投資規(guī)模類型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響投資報(bào)酬率投資目的公司素質(zhì)產(chǎn)業(yè)政策經(jīng)濟(jì)前景市場競爭籌資能力投資期限 一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理四、投資時(shí)機(jī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響投資時(shí)機(jī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響預(yù)期報(bào)酬率預(yù)期利率預(yù)期行業(yè)政策預(yù)期銷量預(yù)期市場飽和程度預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期通漲預(yù)期消費(fèi)偏好 一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理六、個(gè)別投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量 預(yù)期收益或現(xiàn)金流量的概率分布 計(jì)算期望值 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（Q系數(shù)） 置信區(qū)域和置

6、信概率 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法 肯定當(dāng)量法 一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理七、組合投資風(fēng)險(xiǎn)管理1、投資組合的意義是為了達(dá)到既定的投資目標(biāo)，而有效進(jìn)行投資總額的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程。2、投資組合的目的本金安全、收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)分散（資本增長）、流動(dòng)性增強(qiáng)。3、投資組合的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn) 總風(fēng)險(xiǎn)水平不變, 總收益水平越高越好 總收益水平不變, 總風(fēng)險(xiǎn)水平越低越好 總風(fēng)險(xiǎn)上升幅率小于總收益上升幅率，反之亦然 總收益上升幅率大于總風(fēng)險(xiǎn)上升幅率，反之亦然 一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理4、投資組合的方式 投資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)組合冒險(xiǎn)性組合、折中性組合 、保守性組合 投資時(shí)間結(jié)構(gòu)組合投資期組合、回收期組合 、投資時(shí)點(diǎn)組合

7、投資收益形式組合高低變動(dòng)組合、固定變動(dòng) 收益組合、互補(bǔ)收益組合 實(shí)業(yè)金融投資組合 權(quán)益和債權(quán)投資組合 一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理一、系數(shù)的衡量二、組合投資理論（IPT）三、資本資產(chǎn)評(píng)價(jià)模型（CAPM）四、套利定價(jià)理論（APT）五、期權(quán)定價(jià)理論（OPT）六、有效市場理論（EMH） 二、二、 投資風(fēng)險(xiǎn)理論投資風(fēng)險(xiǎn)理論一、系數(shù)的衡量 風(fēng)險(xiǎn)分散理論認(rèn)為，若干種投資項(xiàng)目組成的投資組合，其收益是這些投資項(xiàng)目收益的加權(quán)平均值，但其風(fēng)險(xiǎn)可能低于這些投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均值，故投資組合能降低投資風(fēng)險(xiǎn)。 完全逆相關(guān)股票相組合，就能避免掉全部公司特有風(fēng)險(xiǎn)。完全正相關(guān)的股票相組合，不能降低風(fēng)險(xiǎn)，但也不增加風(fēng)險(xiǎn)

8、。不完全正相關(guān)的股票進(jìn)行組合，可能避免調(diào)一部分風(fēng)險(xiǎn)，避險(xiǎn)的程度主要取決于這種組合股票的相關(guān)度。一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理和理論投資風(fēng)險(xiǎn)管理和理論 二、二、 投資風(fēng)險(xiǎn)理論投資風(fēng)險(xiǎn)理論 簡單組合只能避免特有風(fēng)險(xiǎn)，但不能避免投資的市場風(fēng)險(xiǎn)，它必須要通過 貝他系數(shù)來衡量。 在投資市場上各種投資的表現(xiàn)是不同的，計(jì)量個(gè)別投資項(xiàng)目（特別是股票）隨市場變動(dòng)趨勢的指標(biāo)稱為 貝他系數(shù)。 貝他系數(shù)是反映個(gè)別投資相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)投資變動(dòng)程度的指標(biāo)，它能衡量個(gè)別投資的市場風(fēng)險(xiǎn)，而不是其公司特有風(fēng)險(xiǎn)。 組合投資的 貝他系數(shù)就是個(gè)別投資 貝他系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，反映了該組合報(bào)酬率相對(duì)于整個(gè)投資市場平均報(bào)酬率的變異程度。一、一、 投

9、資風(fēng)險(xiǎn)管理和理論投資風(fēng)險(xiǎn)管理和理論 二、二、 投資風(fēng)險(xiǎn)理論投資風(fēng)險(xiǎn)理論二、投資組合理論（Investment Portfolio Theory) 投資組合理論也稱證券組合理論或資產(chǎn)組合理論，是由美國學(xué)者馬克維茲（Herry M. Markwize)提出的，并由夏普（Willian F.Shape) 、林特納(Lintner)、摩辛(Mossin)等學(xué)者加以完善的現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的重要理論之一。1952年，馬克維茲首次揭示了如何建立證券組合的有效邊界，使在邊界上所代表的每一個(gè)組合在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下，確保其獲得最大的收益。但原始模型非常復(fù)雜，1963年馬克維茲的學(xué)生，夏普提出了一個(gè)簡化的資產(chǎn)組合模型，

10、也稱為單一指數(shù)模型，使該理論得以廣泛應(yīng)用。一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理和理論投資風(fēng)險(xiǎn)管理和理論 二、二、 投資風(fēng)險(xiǎn)理論投資風(fēng)險(xiǎn)理論 投資組合理論是由“傳統(tǒng)投資組合理論”、“單個(gè)證券收益和風(fēng)險(xiǎn)”、“組合證券收益和風(fēng)險(xiǎn)”、“證券投資有效組合理論”有效邊際理論、效用函數(shù)、無差異曲線、最優(yōu)證券投資組合，及“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與證券組合理論”所構(gòu)成。 其最后的結(jié)論是：投資組合應(yīng)包含一部分無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一部分風(fēng)險(xiǎn)證券的組合，即無差異曲線和無風(fēng)險(xiǎn)曲線與有效邊界相切的點(diǎn)是投資組合的最佳點(diǎn)。 二、二、 投資風(fēng)險(xiǎn)理論投資風(fēng)險(xiǎn)理論綜合投資報(bào)酬率 綜合投資報(bào)酬率是個(gè)別投資報(bào)酬率的加權(quán)平均報(bào)酬率，公式如下： RWW1R1W2R2WNR

11、N 其中： RN個(gè)別投資預(yù)期報(bào)酬率 WN個(gè)別投資在總投資中的比重 如有ABC和ABD二種投資組合，我們要求最終組合的綜合投資報(bào)酬率最大，而其組合的 貝他系數(shù)最小。一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理和理論投資風(fēng)險(xiǎn)管理和理論 二、二、 投資風(fēng)險(xiǎn)理論投資風(fēng)險(xiǎn)理論 如現(xiàn)有100萬元投資ABC三種股票,投資額分別為30萬元、30萬元、40萬元,它們的投資報(bào)酬率分別為18、15和20， 貝他系數(shù)均為1.5。計(jì)算: (ABC)=30%1.5+30%1.5+40%1.5=1.5 R(ABC)=30%183015 402017.9 如現(xiàn)有D股票, 預(yù)期報(bào)酬率為13, 貝他系數(shù)0.1。 如現(xiàn)在調(diào)整投資組合為ABD，重新計(jì)算如

12、下： (ABC)=30%1.5+30%1.5+40%0.1=0.94 R(ABC)=30%183015 401315.1 應(yīng)選擇ABD組合,收益下降的幅率明顯小于風(fēng)險(xiǎn)。一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理和理論投資風(fēng)險(xiǎn)管理和理論 二、二、 投資風(fēng)險(xiǎn)理論投資風(fēng)險(xiǎn)理論三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型Capital Asset Pricing Model 該模型試圖揭示多元投資組合中資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與所獲得收益之間的關(guān)系。要基本假設(shè)如下：1、所有投資者都是按投資組合的預(yù)期收益的方差來選擇投資組合，追求單期投資收益最大。2、市場上信息是完全暢通的，不存在信息不對(duì)稱3、沒有交易費(fèi)用和投資障礙，沒有稅款費(fèi)用4、投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入

13、或貸出資金一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理和理論投資風(fēng)險(xiǎn)管理和理論 二、二、 投資風(fēng)險(xiǎn)理論投資風(fēng)險(xiǎn)理論 資本市場線（CML-Capital Market line) 表明資產(chǎn)投資組合的收益率是其標(biāo)準(zhǔn)差的線性函數(shù)。任意有效投資組合的期望收益都是其無風(fēng)險(xiǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益之和。 證券市場線 (SML-Security Market Line) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型的數(shù)學(xué)推導(dǎo) 證券市場線的經(jīng)濟(jì)含義 證券市場線的演變 證券市場均衡(Trade-off Security Market) 基本公式:Ri=RFR+ (RM RFR）一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理和理論投資風(fēng)險(xiǎn)管理和理論 二、二、 投資風(fēng)險(xiǎn)理論投資風(fēng)險(xiǎn)理論四、套利

14、定價(jià)理論 Arbitrage Pricing Theory 對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究，除了對(duì)其模型進(jìn)行深入分析外，大量學(xué)者對(duì)其有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。理查德羅爾在1976年對(duì)該模型提出了質(zhì)疑，認(rèn)為該模型應(yīng)被放棄，因?yàn)閺膰?yán)格意義上講，該模型實(shí)際上是無法被檢驗(yàn)的。 在此同時(shí)，史蒂芬羅斯（Steve Ross）發(fā)展了另一個(gè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即套利定價(jià)模型。該理論認(rèn)為預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系是：沒有一個(gè)投資者能夠真正做到無風(fēng)險(xiǎn)套利來創(chuàng)造無限的財(cái)富。套利定價(jià)理論并不需要像資本資產(chǎn)定價(jià)模型那樣嚴(yán)格的假設(shè)條件。羅爾認(rèn)為，套利定價(jià)理論是可以檢驗(yàn)的。然而有趣的是，至今為止該理論模型的應(yīng)用遠(yuǎn)不如資本資產(chǎn)定價(jià)模型來得廣

15、泛。 二、二、 投資風(fēng)險(xiǎn)理論投資風(fēng)險(xiǎn)理論套利定價(jià)基本模型：套利定價(jià)基本模型： 因素模型即投資回報(bào)率對(duì)各種因素變動(dòng)所具有的敏感程度。分為單因素和多因素模型。 單因素模型 E(Ri)=ai +biF + i 多因素模型 E(Ri)=ai +bi1F1 + bi2F2 binFn+ I 均衡狀態(tài) 基本套利定價(jià)模型 二、二、 投資風(fēng)險(xiǎn)理論投資風(fēng)險(xiǎn)理論五、期權(quán)定價(jià)理論五、期權(quán)定價(jià)理論 Option Pricing TheoryOption Pricing Theory 無論是投資組合理論或在其基礎(chǔ)上發(fā)展的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，都是用資產(chǎn)的未來預(yù)期收益來確定今天的投資價(jià)值。但是對(duì)于享有遠(yuǎn)期或有要求權(quán)（Cont

16、ingent Claim）的期權(quán)定價(jià)問題卻無能為力。 期權(quán)也稱選擇權(quán)，是一種契約，它約定在某一段時(shí)期內(nèi)，其持有者可以某一約定價(jià)格行使買或賣的權(quán)力。按照其執(zhí)行權(quán)的行使時(shí)間不同，可分為美式期權(quán)（American Option）和歐式期權(quán)（European Option）。美式期權(quán)是指投資者在到期前的任一時(shí)期可按事前規(guī)定的價(jià)格買進(jìn)或賣出其所擁有的權(quán)力，而歐式期權(quán)則只能要到行權(quán)期日才能行使其權(quán)力。 二、二、 投資風(fēng)險(xiǎn)理論投資風(fēng)險(xiǎn)理論 期權(quán)最初是同投資金融家們創(chuàng)造的，現(xiàn)在被廣泛應(yīng)用于財(cái)務(wù)決策的方方面面。由于當(dāng)這種和約中的標(biāo)的物資產(chǎn)（Underlying Asset）實(shí)際市場價(jià)格高于或低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，期權(quán)

17、持有者可以執(zhí)行或不執(zhí)行，因此，它對(duì)于持有者來說具有很大的靈活性，是一種保護(hù)持有者利益和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不對(duì)稱的金融衍生工具。 由于期權(quán)定價(jià)理論可以解決那些內(nèi)含無期要求的資產(chǎn)（如可轉(zhuǎn)換債券、可贖回券，擔(dān)保、抵押機(jī)會(huì)和承諾等）的定價(jià)問題，因此其理論意義和實(shí)踐意義是非常重大的。目前已被廣泛應(yīng)用于有關(guān)證券的定價(jià)和投資決策的選擇上。 二、二、 投資風(fēng)險(xiǎn)理論投資風(fēng)險(xiǎn)理論 1973年布來克（Fish Black）、米隆斯可爾斯（Mellon Scholes）提出了布來克斯可爾斯期權(quán)定價(jià)模型。他們認(rèn)為，假定存在無摩擦的金融市場和連續(xù)性交易機(jī)會(huì)，就有可能通過購進(jìn)股票和賣出股票（空頭）構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)保值組合，這一理論研究成果，

18、解決了期權(quán)定價(jià)研究中的關(guān)鍵問題，所有被后人廣泛使用。 但是布來克斯可爾斯期權(quán)定價(jià)模型的推導(dǎo)需要隨機(jī)微分方程等高等數(shù)學(xué)工具。1979年科可斯（Cox）和羅斯（Ross）等人提出了較為直觀的二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型（Binormial Approach） 二、二、 投資風(fēng)險(xiǎn)理論投資風(fēng)險(xiǎn)理論 對(duì)期權(quán)定價(jià)模型的實(shí)證檢驗(yàn)許多學(xué)者做了大量的工作，結(jié)果傾向于接受布來克斯可爾斯定價(jià)模型。雖然這一模型與實(shí)際市場價(jià)格有所偏差，但在經(jīng)濟(jì)上并不重要。 此后，又出現(xiàn)了一些新的期權(quán)定價(jià)模型，如非連續(xù)模型、固定方差彈性模型，復(fù)合期權(quán)模型等。但迄今尚未有一種全新的單獨(dú)模型能夠代替布來克斯可爾斯模型。 二、二、 投資風(fēng)險(xiǎn)理論投資風(fēng)險(xiǎn)理論六、有效市場理論（Efficient Market Hypothesis) 指市場的各種價(jià)格，特別是證券市場的價(jià)格能夠充分、及時(shí)地反映所有可以獲得的信息，或者講，如果在市場上根據(jù)一組信息從事交易而無法賺取利潤的，那么認(rèn)為該市場是有效的。 基本假設(shè)1、證券價(jià)格價(jià)格能夠迅速反映預(yù)期的信息2、不同時(shí)期證券價(jià)格的變動(dòng)都是相互獨(dú)立的3、投資者獲取信息后再操作無法獲取超額利潤一、一、 投資風(fēng)險(xiǎn)管理和理論投資風(fēng)險(xiǎn)管理和