人民幣一年來第四次貶值：這次貶得有點(diǎn)快,企業(yè)有些猝不及防

1、這輪貶值被視作2015年8月、2016年1月、2016年5-8月之后，人民幣對(duì)美元在過去一年多時(shí)間內(nèi)的第四次貶值。不過，不同于前兩次人民幣貶值時(shí)A股市場(chǎng)的同步閃跌，11月21日人民幣對(duì)美元中間價(jià)跌至2008年6月以來新低，上證綜指卻在盤中創(chuàng)下了今年1月8日以來的新高。市場(chǎng)傾向于認(rèn)為，這或是因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管部門加強(qiáng)了對(duì)非法資金流出渠道的監(jiān)管，正是由于眼下的資本外流情況好于去年8月和今年1月，央行也選擇放手，不再過多入場(chǎng)干預(yù)人民幣走勢(shì)。在“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的機(jī)制下，這輪貶值的背后，人民幣對(duì)美元中間價(jià)越來越看美元“臉色”，國(guó)際投行高盛旗幟鮮明地指出，為了保持CFETS一籃子指數(shù)穩(wěn)定，人民幣

2、對(duì)美元就需要進(jìn)一步走低，并將在3個(gè)月內(nèi)正式跌回“7”時(shí)代。貶得有點(diǎn)快：“企業(yè)有些猝不及防”從去年的“8?11新匯改”算起，過去一年多，人民幣出現(xiàn)過四輪較為明顯的貶值：2015年8月、2016年1月、2016年5-8月、2016年國(guó)慶后。2015年8月11日，央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)當(dāng)天應(yīng)聲下跌1136個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來的單日最大降幅。由于市場(chǎng)幾乎沒有任何防備，隨后三天人民幣對(duì)美元累計(jì)暴跌近3000基點(diǎn)，跌入6.4時(shí)代。外匯市場(chǎng)的平靜在今年年初第二度被打破：1月4日人民幣離岸匯率大幅下跌600個(gè)基點(diǎn)，拖累在岸匯率從6.49跌至6.52，加上當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)股市接連下

3、挫，央行不得不祭出了收緊離岸人民幣流動(dòng)性的大招力挽狂瀾。第三次大幅波動(dòng)與國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩有關(guān)：6月24日英國(guó)意外脫歐，英鎊暴跌導(dǎo)致美元被動(dòng)升值，人民幣的貶值壓力再度來襲。而仍在進(jìn)行的這輪人民幣貶值，始于國(guó)慶長(zhǎng)假后，而背后的最主要推手就是一路不斷走高的美元。10月10日國(guó)慶節(jié)后的首個(gè)工作日，人民幣中間價(jià)跌破6.70關(guān)口，報(bào)出6.7008，開始了本輪人民幣貶值的大幕；11月11日人民幣對(duì)美元中間價(jià)跌至6.8115，從6.70到跌破6.80關(guān)口，只用了24個(gè)交易日，而6個(gè)交易日后（11月21日），人民幣中間價(jià)距離6.90關(guān)口，只差15個(gè)基點(diǎn)。要知道，在此之前，即期匯率2016年7月18日第一次挑戰(zhàn)6

4、.70，結(jié)果無功而返，用了2個(gè)半月才突破。而從今年1月7日即期匯率首次挑戰(zhàn)6.60到6月24日這一關(guān)口被最終突破，用了5個(gè)半月時(shí)間。方正證券首席宏觀分析師任澤平認(rèn)為，觸發(fā)人民幣第四輪貶值的因素有：對(duì)2014-2015年的人民幣高估部分仍在以漸進(jìn)方式修正重估；美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期引發(fā)美元指數(shù)再度走強(qiáng)，市場(chǎng)擔(dān)憂全球流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)；國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控增加經(jīng)濟(jì)下行壓力，并引發(fā)居民在貶值預(yù)期下增加對(duì)境外資產(chǎn)配置意愿；美國(guó)大選、納入SDR、G20閉幕提供了時(shí)間窗口?！皩?duì)企業(yè)來說，這一次貶值的速度確有些猝不及防。”某國(guó)有大行國(guó)際業(yè)務(wù)部相關(guān)人士對(duì)表示，雖然現(xiàn)在辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯需要交納不菲的保證金，但最近一個(gè)月還是有不少企

5、業(yè)來問，需不需要提前鎖定購(gòu)匯價(jià)格。“股匯雙殺”未現(xiàn)：或因央行加強(qiáng)跨境資本流量監(jiān)管雖然這次人民幣中間價(jià)創(chuàng)下了過去一年最長(zhǎng)的連續(xù)貶值周期，但“股匯雙殺”并未再現(xiàn)，債市也同樣未跟著出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。令市場(chǎng)記憶猶新的是，2015年8月和2016年1月的前兩次貶值，都伴隨著A股市場(chǎng)的閃崩，而第三波貶值時(shí)，債市則出現(xiàn)上漲。研究機(jī)構(gòu)傾向于將這其中的變化歸結(jié)于央行調(diào)控和資本管控的變化。平安證券認(rèn)為，本輪人民幣貶值而金融市場(chǎng)未作出劇烈反應(yīng)的原因在于，央行加強(qiáng)了跨境資本流量的監(jiān)管，并加大了非法資本流出的打擊力度，不過，央行和外匯局的重點(diǎn)放在加強(qiáng)對(duì)于非法資金流出渠道的監(jiān)管，以及規(guī)范各類機(jī)構(gòu)在外匯市場(chǎng)的行為。例如，加強(qiáng)監(jiān)

6、管銀行對(duì)外匯業(yè)務(wù)真實(shí)性的審核，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)境外多次刷卡交易，加大核查干擾匯市的違法違規(guī)行為，規(guī)范貿(mào)易和投資中的外匯收支管理，加強(qiáng)非法銷售境外保險(xiǎn)產(chǎn)品的監(jiān)管等?？梢姷氖牵灰曌餮胄袨橥鈪R市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持的重要指標(biāo)外匯占款，并未重現(xiàn)過去幾輪貶值時(shí)的巨量下降。去年9月和8月，金融機(jī)構(gòu)外匯占款大幅減少7613億元和7238億元，這是有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來金融機(jī)構(gòu)外匯占款的第一大和第二大降幅。而在今年初的人民幣貶值潮中，去年12月金融機(jī)構(gòu)外匯占款環(huán)比下降了6289.82億元，為歷史第三大降幅，而1月的央行口徑外匯占款單月下降6445億元，創(chuàng)歷史第二大降幅。與前幾次貶值不同的是，此前人民幣貶值都基本伴隨著人民幣交易

7、量的大幅上升，但眼下的這輪貶值，交易量卻在下滑?！斑@可能是央行放松了對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，也可能是人民幣對(duì)美元來到了市場(chǎng)認(rèn)為的一個(gè)均衡水平?！蹦彻煞葜沏y行外匯交易員對(duì)表示。澳新銀行亞洲研究主管Khoon Goh認(rèn)為，雖然中國(guó)當(dāng)局或會(huì)限制匯率波動(dòng)，但他們將不會(huì)再防守某個(gè)特定點(diǎn)位。明年一季度貨幣政策空間或受限作為本輪人民幣貶值的導(dǎo)火索和元兇之一，已經(jīng)突破13年高點(diǎn)的美元指數(shù)，即將迎來下一個(gè)支撐時(shí)間12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，在市場(chǎng)看來，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在本次會(huì)議上按下加息按鈕是板上釘釘?shù)氖虑椤；诿涝笖?shù)的不斷走強(qiáng)，近期多家機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)人民幣對(duì)美元即期匯率的預(yù)期。其中，高盛認(rèn)為，在美元走強(qiáng)的環(huán)境下，為保持CFET

8、S一籃子指數(shù)穩(wěn)定，人民幣兌美元就需要進(jìn)一步走低，并將引發(fā)資本外流再度惡化的風(fēng)險(xiǎn)，高盛將3個(gè)月、6個(gè)月及12個(gè)月在岸人民幣兌美元預(yù)測(cè)分別下調(diào)至7.0、7.15和7.3，之前分別為6.7、6.8和7.0。還有什么能阻止美元指數(shù)一路高歌嗎？在加息預(yù)期已經(jīng)打滿的前提下，在華泰證券看來，能夠進(jìn)一步干擾美元指數(shù)走勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)因素都來自于歐洲，意大利公投是近期歐元面臨的一大考驗(yàn)。明年的法國(guó)大選和德國(guó)大選也會(huì)給歐元帶來壓力，歐洲的右傾民粹主義給歐元蒙上一層陰影。歐洲右傾抬頭是下一個(gè)引爆人民幣匯率大幅貶值的火藥桶，一旦有突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件，人民幣匯率的定價(jià)將需要重新進(jìn)行評(píng)估。興業(yè)證券認(rèn)為，過于強(qiáng)勢(shì)的美元和偏弱的人民幣，對(duì)于特