第六章證券價(jià)值評(píng)估

1、 本章提要：本章提要： 證券價(jià)值評(píng)估是證券投資者進(jìn)行證券投資的重要依據(jù)，本章主要介紹了證券價(jià)值評(píng)估的基本原理，債券和股票價(jià)值評(píng)估的具體方法，并就影響債券和股票內(nèi)在價(jià)值的因素進(jìn)行詳細(xì)分析。 重點(diǎn)與難點(diǎn)：重點(diǎn)與難點(diǎn)： 證券價(jià)值評(píng)估的基本原理 債券和股票價(jià)值評(píng)估的多個(gè)計(jì)算公式 利用相關(guān)公式對(duì)債券和股票的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估 第一節(jié)第一節(jié) 證券價(jià)值評(píng)估的基本原理證券價(jià)值評(píng)估的基本原理從理論上說，證券品種的估值并不復(fù)雜，具有共識(shí)的主流估值模型和方法就是把證券可以帶來的未來現(xiàn)金流作出預(yù)計(jì)，再考慮和確定一個(gè)投資者能夠接受的基本收益率作為貼現(xiàn)率，將預(yù)計(jì)的未來現(xiàn)金流折算為現(xiàn)值，這個(gè)貼現(xiàn)值就是證券的內(nèi)在價(jià)值或理論

2、價(jià)格。用公式可表示為： 內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值= =未來現(xiàn)金流未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率對(duì)于債券來說，這個(gè)未來的現(xiàn)金流包括兩個(gè)部分：一是持有債券的投資者享有的利息收入，二是到期時(shí)投資者兌付后獲得的面值收入。對(duì)于股票來說，這個(gè)未來的現(xiàn)金流由股息和紅利組成。在證券估值過程中，還有就是貼現(xiàn)率的確定。通常認(rèn)為用社會(huì)平均利息率作為貼現(xiàn)率較為合理。當(dāng)證券的未來現(xiàn)金流大致確定且用市場利率作為貼現(xiàn)率后，便可對(duì)某一證券進(jìn)行估值。但是這樣的證券估值結(jié)果并不是一定可靠的，因?yàn)橛卸喾N因素會(huì)影響貼現(xiàn)率，從而影響證券的精確估值。 第二節(jié)第二節(jié) 債券價(jià)值評(píng)估債券價(jià)值評(píng)估一、債券價(jià)值評(píng)估的基本公式一、債券價(jià)值評(píng)估的基本公式由于債券發(fā)行

3、時(shí)規(guī)定了債券的未來收益，根據(jù)價(jià)值評(píng)估的方法，在不考慮違約風(fēng)險(xiǎn)的情況下，只需要運(yùn)用上一章中貨幣的時(shí)間價(jià)值理論將這些收益進(jìn)行貼現(xiàn)就可以得到債券的內(nèi)在價(jià)值。在債券的價(jià)值評(píng)估中經(jīng)常用到的貼現(xiàn)公式有兩個(gè)：未來單筆收益貼現(xiàn)公式和未來等額現(xiàn)金流收益貼現(xiàn)公式。 （一）未來單筆收益的貼現(xiàn)公式（一）未來單筆收益的貼現(xiàn)公式假設(shè)投資者未來能獲得一筆收益，用F表示，貼現(xiàn)率為i，那么投資者獲得的收益的現(xiàn)值P為： （6.1）其中，n是計(jì)算復(fù)利的次數(shù)，公式（6.1）是貨幣資金的時(shí)間價(jià)值理論的基本公式，其他公式都是由該公式衍生出來的。 1(1)nPFi （二）未來等額現(xiàn)金流收益的貼現(xiàn)公式（二）未來等額現(xiàn)金流收益的貼現(xiàn)公式假定投

4、資者在未來的一段時(shí)間內(nèi)，可定期獲得一筆數(shù)額相等的收益A，貼現(xiàn)率為i，則其各期的收益現(xiàn)值為； （6.2） 其中，n為收益支付的次數(shù)。 式（6.2）是由式（6.1）推導(dǎo)出來的。對(duì)于未來的等額現(xiàn)金流的現(xiàn)值，可以將其看做是n個(gè)單個(gè)未來收益現(xiàn)值的加總。(1)(1)niniiPA那么有： （6.3）式（6.3）兩邊同乘以( )( ) （6.4）2111+1(1)(1)nPiiiAiAiAiAPin12)1 (1)1 (111)1 (1 i 式（6.4）減式（6.3），得到： 化簡后即得到： 式（6.1）和式（6.2）兩個(gè)基本公式接下來將被用于評(píng)估四類最常見債券的價(jià)值。11 -(1)niPi (1)1(1)

5、nniPii 二、固定收益?zhèn)膬r(jià)值評(píng)估二、固定收益?zhèn)膬r(jià)值評(píng)估 （一）固定收益?zhèn)暮x（一）固定收益?zhèn)暮x固定收益?zhèn)侵笌в衅泵鎯r(jià)格，規(guī)定了票面利率、付息日和到期日的一種債券。這是我國發(fā)行最多的一種債券。 （二）固定收益類債券實(shí)例（二）固定收益類債券實(shí)例 表6-1是中國財(cái)政部2002年11月1日發(fā)行的010214號(hào)國債詳細(xì)信息。表6-1 010214號(hào)國債信息債券名稱債券名稱02國債（14）年利率年利率2.65%證券代碼證券代碼010214計(jì)息方式計(jì)息方式每年付息上市日期上市日期02-11-1付息日付息日每年10月24日債券發(fā)行總額債券發(fā)行總額224億到期日到期日07-10-24票

6、面價(jià)格票面價(jià)格100元交易市場交易市場上海證券交易所 （三）固定收益?zhèn)瘍?nèi)在價(jià)值的計(jì)算（三）固定收益?zhèn)瘍?nèi)在價(jià)值的計(jì)算 【例6.1】根據(jù)表6-1，假設(shè)當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)利率為2.25%，計(jì)算：在2006年的10月25日，每張010214國債的內(nèi)在價(jià)值是多少？假如在2006年10月25日將市場無風(fēng)險(xiǎn)利率調(diào)整為3.00%，那么利率調(diào)整后的那一刻，每張010214國債的內(nèi)在價(jià)值是多少？ 分析：根據(jù)前面所學(xué)的知識(shí)，要評(píng)估一種金融資產(chǎn)的價(jià)值，首先要了解該資產(chǎn)未來的收益。如果不考慮該債券收益無法收回的可能性，那么未來的四年內(nèi)，該債券的收益可以分為兩部分，一部分是每年付息日給投資者帶來2.65元人民幣的收益，這是等

7、額的現(xiàn)金流，另一部分是在到期日償還投資者100元本金，這是單筆的未來收益，因此該債券的現(xiàn)值是這兩部分收益貼現(xiàn)的加總。由于假定010214國債沒有任何風(fēng)險(xiǎn)，因此可以使用無風(fēng)險(xiǎn)利率作為貼現(xiàn)率，第一問用2.25%作為貼現(xiàn)率，第二問則用3.00%作為貼現(xiàn)率。解： 已知A=2.65，i=0.0225，n=4,F=100，根據(jù)公式（6.1）和公式（6.2）： = =101.51（元）(1)11(1)(1)nnniPFiii 444(1 0.0225)112.651000.0225 (1 0.0225)(1 0.0225) 已知A=2.65，i=0.03，n=4，F(xiàn)=100，根據(jù)公式（6.1）和公式（6.2

8、）： = =98.70（元）(1)11(1)(1)nnniPFiii 444(1 0.03)112.651000.03 (1 0.03)(1 0.03)即在無風(fēng)險(xiǎn)利率是2.25%時(shí)，該債券內(nèi)在價(jià)值是101.51元，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率上升至3%時(shí)，該債券內(nèi)在價(jià)值下降為98.70元?？梢钥闯觯S著無風(fēng)險(xiǎn)利率的上升，投資者用于計(jì)算金融證券價(jià)格的貼現(xiàn)率上升，從而導(dǎo)致固定收益?zhèn)膬r(jià)格下降，這就是為什么中央銀行加息會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下降的原因。三、到期支付本息債券的價(jià)值評(píng)估三、到期支付本息債券的價(jià)值評(píng)估 （一）到期支付本息債券的含義（一）到期支付本息債券的含義到期支付本息債券是指帶有票面價(jià)格，規(guī)定了票面利率、計(jì)息

9、日和到期日，但是債券存續(xù)期間并不支付利息，到期日一并還本付息的債券。 （二）到期支付本息債券的例子（二）到期支付本息債券的例子 表6-2是根據(jù)國債010709修改的虛擬國債（1）的信息。 表6-2虛擬國債（1）的信息債券名稱債券名稱虛擬國債（虛擬國債（1 1）年利率年利率2.65%2.65%證券代碼證券代碼計(jì)息方式計(jì)息方式到期還本付息到期還本付息上市日期上市日期07-6-1507-6-15計(jì)息日計(jì)息日每年每年6 6月月1414日日債券發(fā)行總額債券發(fā)行總額301.5301.5億元億元到期日到期日2010-6-142010-6-14票面價(jià)格票面價(jià)格100100元元交易市場交易市場上海證券交易上海證

10、券交易所所 （三）到期支付本息債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算（三）到期支付本息債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算 【例6.2】根據(jù)表6-2，假定貼現(xiàn)率為2.25%，債券利息不計(jì)算復(fù)利，試計(jì)算在2008年6月15日該國債的價(jià)格是多少？ 解：因?yàn)槲覈?guī)定到期付息國債在存續(xù)期間產(chǎn)生的利息不計(jì)算復(fù)利，所以到期日的收益為：100 100 2.65% 3107.95F 又已知i=0.0225，n=2，根據(jù)公式（6.1）： = =103.25（元） 即該債券2008年6月15日的內(nèi)在價(jià)值是103.25元，如果其價(jià)格超過103.25元，投資者就會(huì)認(rèn)為該債券不具有投資價(jià)值，從而不會(huì)購買該債券。1(1)nPFi21107.95(1 0.02

11、25) 四、零息債券的價(jià)值評(píng)估四、零息債券的價(jià)值評(píng)估 （一）零息債券的含義（一）零息債券的含義 零息債券，又稱貼現(xiàn)債券，是一種帶有票面價(jià)格，但沒有票面利率，不支付利息，到期償付票面金額的債券，這種債券往往采用折價(jià)發(fā)行。 （二）零息債券的實(shí)例（二）零息債券的實(shí)例 表6-3是財(cái)政部2004年6月25日發(fā)行的010405國債的詳細(xì)信息。表表6-3 0104056-3 010405號(hào)國債信息號(hào)國債信息債券名稱債券名稱04國債（國債（5）債券期限債券期限2年年證券代碼證券代碼010405計(jì)息方式計(jì)息方式貼現(xiàn)貼現(xiàn)上市日期上市日期04-6-25付息日付息日無無債券發(fā)行債券發(fā)行332.3億元億元總額到期日總額

12、到期日06-6-15票面價(jià)格票面價(jià)格100元元交易市場交易市場上海和深圳證券交上海和深圳證券交易所易所 （三）零息債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算（三）零息債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算 【例6.3】根據(jù)表6-3，假設(shè)貼現(xiàn)率為2.25%，并且假定上市日期和到期日之間間隔正好為2年，試計(jì)算010405國債的發(fā)行價(jià)格應(yīng)該是多少？ 解：零息債券未來收益為2年后的100元，即已知i=0.0225，n=2，F(xiàn)=100，根據(jù)公式（6.1），該債券的價(jià)值為： = =95.65（元） 即該債券的內(nèi)在價(jià)值是95.65元，如果其發(fā)行價(jià)超過95.65元，投資者就會(huì)認(rèn)為該債券不具有投資價(jià)值，不會(huì)購買該債券。1(1)nPFi21100(1 0.

13、0225) 五、永久債券的價(jià)值評(píng)估五、永久債券的價(jià)值評(píng)估 （一）永久債券的含義（一）永久債券的含義 永久債券又稱不還本債券、利息債券，是指帶有票面價(jià)格，規(guī)定了票面利率和付息日，不規(guī)定還本日期，僅按期支付利息的債券。 （二）永久債券的例子（二）永久債券的例子 為了說明永久債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算，不妨構(gòu)造一種虛擬的永久債券，假設(shè)有如表6-4表示的一種永久公債。債券名稱債券名稱04國債（國債（5）債券期限債券期限2年年證券代碼證券代碼 計(jì)息方式計(jì)息方式每年付息每年付息上市日期上市日期08-1-2 08-1-2 年利率年利率5%5%債券發(fā)行總額債券發(fā)行總額100100億元億元付息日付息日每年每年1 1月月

14、1 1日日票面價(jià)格票面價(jià)格100100元元交易市場交易市場上海和深圳證券上海和深圳證券交易所交易所表表6-4 6-4 虛擬國債（虛擬國債（2 2）信息）信息 （三）永久債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算（三）永久債券內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算 【例6.4】根據(jù)表6-4，試計(jì)算： 010801永久債券的內(nèi)在價(jià)值（貼現(xiàn)率為2.25%）；當(dāng)貼現(xiàn)率上升至3%時(shí)，010801永久債券的內(nèi)在價(jià)值。 解： 永久債券每年定期支付一筆利息，期限為無限，不償還本金，則已知A=5，i=0.0225，n=，根據(jù)公式（6.2），該債券的內(nèi)在價(jià)值為：(1)1lim(1)nnniPii 根據(jù)極限的運(yùn)算法則， ，所以有： 即該債券的內(nèi)在價(jià)值是222.2

15、2元，如果其發(fā)行價(jià)超過222.22元，投資者就會(huì)認(rèn)為該債券不具有投資價(jià)值，從而不會(huì)購買該債券。 (1)11lim(1)nnniiii15222.22(0.0225P 元） 如果貼現(xiàn)率升至3%，那么已知A=5，i=0.03，n=，該債券的內(nèi)在價(jià)值為： 即當(dāng)貼現(xiàn)率升至3%時(shí)，該永久債券內(nèi)在價(jià)值 下降至166.67元。 15166.67(0.03P 元） 六、影響債券內(nèi)在價(jià)值的因素六、影響債券內(nèi)在價(jià)值的因素 （一）債券期限（一）債券期限 債券的期限對(duì)債券內(nèi)在價(jià)值的影響依賴于債券的票面利率和貼現(xiàn)率之間的差異。假設(shè)有三種債券，除了期限以外的各項(xiàng)條件相同：票面金額為100元，每年年末付息。期限則分別是1年

16、到期，3年到期和5年到期。表6-5列出了票面利率高于、等于和低于貼現(xiàn)率三種情況下三種不同期限債券的內(nèi)在價(jià)值。 （二）票面利率（二）票面利率 債券的票面利率決定了該債券未來收益的多少。很明顯，其他要素都相同的兩種債券，票面利率高的債券每年的收益更多，從而債券的內(nèi)在價(jià)值也就越高。 （三）付息頻率（三）付息頻率 債券支付利息的頻率有很多種，比較常見的方式有每季度付息、每半年付息、每年付息和到期還本付息。按照貨幣的時(shí)間價(jià)值理論，其他要素都相同的兩種債券，付息的頻率越高，意味著債券支付的實(shí)際利率越高，因此債券的內(nèi)在價(jià)值也就越高。 （四）違約風(fēng)險(xiǎn)（四）違約風(fēng)險(xiǎn) 債券的違約風(fēng)險(xiǎn)是指債券發(fā)行人未能履行債券契約

17、的規(guī)定支付債券本金或利息，給投資者帶來損失的可能性。在投資收益既定的情況下，每個(gè)投資者都會(huì)選擇帶來損失可能性小的那種債券。因此，其他要素都相同的兩種債券，違約風(fēng)險(xiǎn)越高，債券的內(nèi)在價(jià)值就越低。債券的違約風(fēng)險(xiǎn)往往通過債券的評(píng)級(jí)來體現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)越高，債券的評(píng)級(jí)越低。 （五）稅收待遇五）稅收待遇 債券的利息收益是一種投資收入，與其他收入一樣需要繳納稅收。債券的稅收待遇會(huì)直接影響到債券的收益率，并進(jìn)而影響到債券的價(jià)格。從稅率角度看，其他要素都相同的兩種債券，稅率越高，債券的實(shí)際收益率就越低，因此免稅的債券內(nèi)在價(jià)值高于不免稅的債券，有稅率優(yōu)惠的債券內(nèi)在價(jià)值高于無稅率優(yōu)惠的債券。從納稅時(shí)點(diǎn)角度看，推遲納稅可以提

18、高債券的實(shí)際收益率，因此其他要素都相同的兩種債券，具有延緩利息稅收支付待遇的債券內(nèi)在價(jià)值更高。比如，我國的國債是免利息稅的，金融企業(yè)債券則不免利息稅，因此其他屬性相同的國債和金融企業(yè)債券，國債的實(shí)際收益率高，內(nèi)在價(jià)值也高。 （六）可贖回、可轉(zhuǎn)換與可延期條款（六）可贖回、可轉(zhuǎn)換與可延期條款 可贖回條款是指債券發(fā)行時(shí)規(guī)定，在一定時(shí)間內(nèi)發(fā)行人有權(quán)贖回債券。包含可贖回條款的大多是公司債券。一般而言，發(fā)行人往往會(huì)在市場利率下降的時(shí)候，按照事先規(guī)定的價(jià)格贖回債券并且以更低的利率發(fā)行新債券再融資。由于可贖回條款是有利于發(fā)行人而不利于投資者的條款，因此其他要素都相同的兩種債券，具有可贖回條款的債券內(nèi)在價(jià)值較低

19、。 （七）流通性（七）流通性 債券的流通性，或者流動(dòng)性，是指投資者將所持有的債券變現(xiàn)的能力。流通性越高的債券，投資者將其變現(xiàn)遭受的損失就越小。一般而言國債的流通性高于企業(yè)債券的流通性，小面額債券的流通性高于大面額債券的流通性。由于高流通性會(huì)減少投資者變現(xiàn)的損失，等同于提高了債券的收益，因此，其他要素相同的兩種債券，流通性高的債券內(nèi)在價(jià)值高。 一、股利貼現(xiàn)模型一、股利貼現(xiàn)模型 （一）股利貼現(xiàn)模型的含義（一）股利貼現(xiàn)模型的含義股利貼現(xiàn)模型，是指運(yùn)用貨幣時(shí)間價(jià)值理論，通過將股票未來預(yù)期收益貼現(xiàn)來確定股票內(nèi)在價(jià)值的模型。第三節(jié)第三節(jié) 股票價(jià)值評(píng)估股票價(jià)值評(píng)估 ( (二二) )股利貼現(xiàn)模型的公式股利貼現(xiàn)

20、模型的公式 其中，表示貼現(xiàn)后的普通股內(nèi)在價(jià)值，i是貼現(xiàn)率，是第一年的股息，是第一年年末發(fā)放股息后的普通股價(jià)格。0111111Pii P持有2年的普通股內(nèi)在價(jià)值為：以此類推，持有3年和n年的普通股內(nèi)在價(jià)值為：0122221111(1)(1)Piii P0123323311111(1)(1)(1)Piiii P 01232311111+1(1)(1)(1)(1)nnnnPiiiii P由于股票沒有償還期限，即n趨近于無窮大，根據(jù)極限運(yùn)算法則， ，因此上式可以簡寫為： (6.5)公式（6.5）即股利貼現(xiàn)模型的基本公式。下文將運(yùn)用該模型計(jì)算三種最基本的普通股：零增長股票、不變增長率股票和分階段增長率股

21、票的內(nèi)在價(jià)值。1lim0(1)nni01( 1)tttAiP二、運(yùn)用股票貼現(xiàn)模型評(píng)估普通股內(nèi)在價(jià)值二、運(yùn)用股票貼現(xiàn)模型評(píng)估普通股內(nèi)在價(jià)值 （一）零增長股票的價(jià)值評(píng)估（一）零增長股票的價(jià)值評(píng)估零增長股票是指每年股息固定不變的股票，用于計(jì)算零增長股票內(nèi)在價(jià)值的股利貼現(xiàn)模型也稱作零增長模型。【例6.5】 假設(shè)X上市公司業(yè)績非常穩(wěn)定，其普通股每年每股的收益是0.2元，并且公司每年年末都會(huì)將這些收益用于發(fā)放現(xiàn)金股息。試計(jì)算，在每年發(fā)放現(xiàn)金股息完畢的那一時(shí)點(diǎn)，X公司普通股股票的內(nèi)在價(jià)值是多少（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬貼現(xiàn)率為5%）？解：由于X公司股票每年的收益是固定不變的，根據(jù)公式（6.5），X公司股票的內(nèi)在價(jià)值為：根據(jù)

22、極限預(yù)算法則， ，因此X公司普通股的內(nèi)在價(jià)值為： 即一個(gè)年發(fā)放股息0.2元，沒有任何增長的公司的普通股股票每股內(nèi)在價(jià)值為4元。0111(1)(1)tttttAAiiP111lim(1)ntntii0110.24(0.05AiP元） （二）不變增長率股票的價(jià)值評(píng)估（二）不變增長率股票的價(jià)值評(píng)估不變增長率股票是指符合下述條件的普通股股票： 股票每期都會(huì)發(fā)放股利； 股息每期是遞增的，遞增的速度為常數(shù)g；股息遞增的速度小于計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的貼現(xiàn)率。用于計(jì)算不變增長率股票內(nèi)在價(jià)值的股利貼現(xiàn)模型最早由戈登提出，因此稱作戈登模型?！纠?.6】 假設(shè)上市公司Y公司具有非常穩(wěn)定的業(yè)績增長率，該公司第一年年末普通

23、股股票預(yù)計(jì)發(fā)放股息是0.2元，此后每年會(huì)以2.5%的速度遞增。試計(jì)算，在第一年年初發(fā)放股息完的那一時(shí)點(diǎn)，Y公司普通股股票的內(nèi)在價(jià)值是多少（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬貼現(xiàn)率為5%）？ 解：根據(jù)題意，令第一年年末Y公司股息為A，那么第t年Y公司股票的股息為A，又已知A=0.2，i=0.05,g=0.025,將其帶入公式（6.5）：1011)li m(1)tntntAgi （P111lim(1)1tnntgAgi 由于ig，根據(jù)極限運(yùn)算法則，有： 因此有： 因此該股票的內(nèi)在價(jià)值為： 即Y公司的普通股股票每股內(nèi)在價(jià)值為8元111lim1tnntggiig01AigP010.28(0.05 0.025P元 ）三、市盈率股

24、票估值法三、市盈率股票估值法 （一）市盈率估值法（一）市盈率估值法市盈率估值法是指按照股票的收益及其所在行業(yè)的平均市盈率對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估計(jì)的股票估值方法。在實(shí)際操作中，市盈率估值法被廣泛用于普通股股票內(nèi)在價(jià)值的粗略估計(jì)。 （二）市盈率估值法的性質(zhì)（二）市盈率估值法的性質(zhì) 市盈率估值法是一種相對(duì)價(jià)格估值法，體現(xiàn)了一價(jià)定律的思想。也即是說，投資者潛在假定了某一行業(yè)的上市公司都是“類似”的，該行業(yè)中單位貨幣購買的資產(chǎn)都具有近似相同的未來預(yù)期收益。比如，如果鋼鐵行業(yè)的平均市盈率是15倍，那么投資者就認(rèn)為鋼鐵行業(yè)的上市公司每15元資產(chǎn)每年“應(yīng)該”獲得的收益是1元。假定X鋼鐵公司每股每年的平均收益是0

25、.5元，那么按照行業(yè)平均市盈率，該公司每股的內(nèi)在價(jià)值大約為7.5元，如果其市場價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于該價(jià)值，并且X公司并沒有表現(xiàn)出明顯的比行業(yè)其他上市企業(yè)更“優(yōu)”的特征，那么投資者就會(huì)轉(zhuǎn)而購買行業(yè)其他鋼鐵公司的股票，最終導(dǎo)致X公司股票的市盈率下跌至行業(yè)平均水平。 （三）市盈率估值法的步驟（三）市盈率估值法的步驟 市盈率估計(jì)的基本步驟分為四步，以鋼鐵行業(yè)X公司的股票為例： 1. 1. 估算出鋼鐵行業(yè)的平均市盈率。估算出鋼鐵行業(yè)的平均市盈率。市盈率有多種計(jì)算方法，簡單計(jì)算法是把鋼鐵行業(yè)的普通股股票歸類，剔除市盈率過高或過低的股票，然后求出其市盈率的加權(quán)平均數(shù)或者簡單算術(shù)平均數(shù)，即得出鋼鐵行業(yè)的平均市盈率。

26、2. 2. 計(jì)算計(jì)算X X公司的預(yù)期每股收益。公司的預(yù)期每股收益。由于市盈率估值法是一種估算，因此往往可以根據(jù)過去的每股收益平均值來代替預(yù)期每股收益。比如，可根據(jù)X公司前三年的平均每股收益得到其未來預(yù)期每股收益。 3. 3. 用用X X公司預(yù)期平均每股收益乘以鋼鐵行業(yè)的平均市盈率公司預(yù)期平均每股收益乘以鋼鐵行業(yè)的平均市盈率得到該股票的內(nèi)在價(jià)值。得到該股票的內(nèi)在價(jià)值。即：X公司普通股內(nèi)在價(jià)值=X公司普通股預(yù)期平均每股收益行業(yè)平均市盈率。 4. 4. 根據(jù)個(gè)人偏好進(jìn)行調(diào)整。根據(jù)個(gè)人偏好進(jìn)行調(diào)整。如果某個(gè)投資者對(duì)X公司有“偏好”，認(rèn)為該公司在公司治理、研發(fā)能力、技術(shù)創(chuàng)新和市場營銷等某一個(gè)或幾個(gè)方面具有優(yōu)勢，而這種優(yōu)勢會(huì)在未來提升其盈利能力，那么該投資者評(píng)估的X公司普通股股票的內(nèi)在價(jià)值就會(huì)提高，如果市場上的投資者普遍對(duì)X公司有“偏好”，那么該公司普通股股票市場價(jià)格就會(huì)相應(yīng)提升。 四、影響普通股內(nèi)在價(jià)值的因素四、影響普通股內(nèi)在價(jià)值的因素 普通股股票的內(nèi)在價(jià)值通常要受到股票屬性和許多外部因素的影響，具體表現(xiàn)為： （一）股票屬性對(duì)普通股內(nèi)在價(jià)值的影響（一）股票屬性對(duì)普通股內(nèi)在價(jià)值的影響 1. 1. 每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn) 其他要素相同的兩種普通股，單位資產(chǎn)的收益是相同的，