企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

1、 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 第一章 緒 論11研究背景 資本結(jié)構(gòu)理論一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。關(guān)于現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究開始于Franco·Modigliani（弗蘭科·莫迪利安尼）和Miller(米勒)的開創(chuàng)性論文資本成本、公司理財(cái)和投資決策。在這之后，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和財(cái)務(wù)學(xué)家傾注了大量的精力從理論和實(shí)證這兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化進(jìn)行了深入的探討和研究。理論研究側(cè)重于研究企業(yè)為什么要采用債務(wù)融資，比如優(yōu)序融資理論、財(cái)務(wù)契約論等。實(shí)證研究主要包括用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來驗(yàn)證理論模型所揭示的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素，并檢驗(yàn)理論的適用性。同時(shí)，實(shí)證研究也注重于研究資本結(jié)構(gòu)與資本

2、成本、企業(yè)績效的關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)問題，在西方國家已經(jīng)形成了一套比較成熟的理論，為我們的研究提供了一定的理論依據(jù)。然而，我們也應(yīng)該看到，國外的資本結(jié)構(gòu)理論是以企業(yè)治理結(jié)構(gòu)較為完善、資金來源充足穩(wěn)定為前提條件的，是建立在發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上的。而我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌不久，目前在該領(lǐng)域的研究工作主要是介紹國外理論并提出一些具體問題的解決方法。由于理論基礎(chǔ)和現(xiàn)實(shí)依據(jù)不一致，使得研究結(jié)論受到了一定的質(zhì)疑。另外，我國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低，這表明我國上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好的現(xiàn)象。在我國資本市場尚不完善、公司內(nèi)部約束和激勵(lì)機(jī)制不健全的情況下，無限制地?cái)U(kuò)展這種軟約束的股權(quán)資金對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和公司治理等方面都

3、會(huì)產(chǎn)生不利影響。因此，有必要對(duì)我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化。對(duì)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化的研究和探索是如此重要，它的現(xiàn)實(shí)性和緊迫性是不容置疑的。 隨著資金來源的多元化，企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換，我國企業(yè)逐漸對(duì)資本結(jié)構(gòu)重視起來，而影響我國公司的資本結(jié)構(gòu)的因素和如何優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)也成為研究的熱點(diǎn)問題。本文通過詳細(xì)研究我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素以及與國際的比較，以我國中小型企業(yè)為例，提出合適的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議。通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化的分析和評(píng)價(jià)，本文可以為各利益相關(guān)者評(píng)價(jià)企業(yè)的業(yè)績、風(fēng)險(xiǎn)以及投資決策提供一定的參考、借鑒作用。1.2研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目的 針對(duì)我國中小企業(yè)的現(xiàn)有狀況及問題我將會(huì)在本論文中進(jìn)行

4、解析并提出自己的解決辦法。 資本結(jié)構(gòu)是受多種因素影響的，而且它是一個(gè)靜態(tài)與動(dòng)態(tài)相結(jié)合的復(fù)合系統(tǒng)。企業(yè)追求的是一個(gè)理想的資本結(jié)構(gòu)，在這種資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)價(jià)值最大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本最小，但這畢竟是一種理想模式。理論分析時(shí)將將實(shí)現(xiàn)現(xiàn)象理想化，并抽象掉了許多現(xiàn)實(shí)的因素，因此，很難研究出符合實(shí)際的理論結(jié)果，嘉定資本負(fù)債率為45%最佳，那么有些企業(yè)是43%或47%，我們就說該企業(yè)不屬于最佳狀態(tài)了，所以我認(rèn)為企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)不能以一個(gè)確定值來處理，應(yīng)該界定在一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)區(qū)域?yàn)樽罴眩@也是本論文索要闡述的觀點(diǎn)和本論文研究資本結(jié)構(gòu)的目的。1.3研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要意義企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)

5、的方法確定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過籌資活動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理化。資本結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化直接或間接地影響企業(yè)的資本成本、市場價(jià)值和治理效率，因而是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要內(nèi)容之一，也是激發(fā)企業(yè)活力的關(guān)鍵所在。因此，研究資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是非常有必要的。1.3.1 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可降低企業(yè)的資本成本資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，資本結(jié)構(gòu)不同，意味著企業(yè)長期負(fù)債資本與權(quán)益資本比例不同，籌集資金的成本當(dāng)然也不同。企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇，實(shí)質(zhì)上主要是對(duì)負(fù)債額和負(fù)債比例的確定。資本結(jié)構(gòu)的最佳組合能夠使企業(yè)資本成本最低。1.3.2 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)資源的

6、優(yōu)化配置 企業(yè)本身能力有限，它所擁有的資源也是一定的，資本結(jié)構(gòu)是否合理關(guān)系到企業(yè)資源能否有效得到配置。最優(yōu)資本的確定可使企業(yè)利用有限的資源，創(chuàng)造出最大企業(yè)價(jià)值。1.3.3 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可提高企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的效率 控制權(quán)的配置問題是公司治理結(jié)構(gòu)的核心，債務(wù)資本和權(quán)益資本搭配決定公司掌握控制權(quán)的大小。資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)效率的影響,通過企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債和股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇而實(shí)現(xiàn)。因此，合理的資本結(jié)構(gòu)能提高公司治理效率。1.3.4 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可有效地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)在資本總額及其結(jié)構(gòu)既定的情況下，不論利潤多少，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是不變的。當(dāng)利潤增大時(shí)，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)地

7、減少，從而使權(quán)益資本收益有大幅度的提高；反之，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相應(yīng)地增加，權(quán)益資本收益就會(huì)降低。這種由債務(wù)利息的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種權(quán)益性資本和債務(wù)性資本比例適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)必將達(dá)到最大發(fā)揮。 第二章 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的相關(guān)理論綜述2.1相關(guān)概念的界定2.1.1資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及搭配比例。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決定著企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)客觀存在時(shí)，能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，即達(dá)到財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。 通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，現(xiàn)代公司金融理論

8、將資本結(jié)構(gòu)定義為權(quán)益性資本和債務(wù)性資本之間的比例關(guān)系。在企業(yè)的籌資管理活動(dòng)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它不僅包括長期資本，還包括短期資本，主要是短期債權(quán)資本，狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。在這里我們探討的是廣義的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)采用各種籌資方式籌集資金而形成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，籌資方式的不同及其不同的組合決定資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成和變化發(fā)展。通常，企業(yè)的資金來源主要有以下方面：一是直接來自股東的權(quán)益融資；二是來自公司經(jīng)營利潤的留存收益；三是來自債權(quán)人的債務(wù)融資。但資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資本的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資本中

9、所占的比重。2.1.2 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化根據(jù)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論分析，企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時(shí)期最適宜其有關(guān)條件下，使其綜合資金成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。換種方式說，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種能使財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金成本、企業(yè)價(jià)值等要素之間實(shí)現(xiàn)優(yōu)化均衡的資本結(jié)構(gòu)，它應(yīng)作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是企業(yè)通過籌資、融資等手段使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)的決策過程。2.1.3資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)中的作用 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)作為決定企業(yè)整體資金的主要因素，決定著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，并代表著企業(yè)的最終控制權(quán)結(jié)構(gòu)。也就是說，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，并進(jìn)而

10、影響和決定了企業(yè)的經(jīng)營和績效，具體地說：1、 融資方式?jīng)Q定投資者對(duì)企業(yè)的控制程度和干預(yù)方式。投資者對(duì)企業(yè)控制權(quán)的實(shí)施有多種方式，主要表現(xiàn)為事前控制、事中控制和事后控制。不同的融資方式，會(huì)影響控制權(quán)的選擇。以股東的控制方式和干預(yù)方式來說，它就會(huì)因股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同而不同。如果股權(quán)比較集中，投資者擁有大額股份，他就會(huì)進(jìn)入董事會(huì)，通過“用手股票”來控制和干預(yù)企業(yè)經(jīng)營；而如果股權(quán)比較分散，但各股東的股權(quán)比例很小，投資者就大多通過在資本市場上的“用腳投票”來間接實(shí)施對(duì)企業(yè)經(jīng)營者行為和重大決策的控制及干預(yù)。2、 資本結(jié)構(gòu)的選擇實(shí)質(zhì)上就是法人治理結(jié)構(gòu)的選擇。企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行融資時(shí)，為使投資者同意把資本投入到這家企

11、業(yè)，他必須對(duì)投資者作出承諾，例如，保證在將來某個(gè)時(shí)間支付投資者若干報(bào)酬或歸還本金。為了提高承諾的可信程度，經(jīng)營者必須采取下列行為之一：承諾在特定狀態(tài)下外部投資者對(duì)企業(yè)特定資產(chǎn)或資金流量具有所有權(quán)；放棄一部分投資決策圈，將之轉(zhuǎn)讓給外部投資者。這兩種選擇代表兩種不同的融資模式，即保持距離型融資和控制導(dǎo)向型融資。相應(yīng)的形成兩種不同的法人治理結(jié)構(gòu)，即目標(biāo)型治理和干預(yù)型治理。3、 在資本結(jié)構(gòu)中，其股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的幾處。現(xiàn)在公司治理理論認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)是用已處理不同利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一整套制度安排。在這種制度安排中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是基礎(chǔ)，他決定了股東大會(huì)的權(quán)力核心，進(jìn)而決定了董

12、事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理人員的構(gòu)成及權(quán)利歸屬，也決定了出資人對(duì)管理者監(jiān)督的有效性。2.2影響資本結(jié)構(gòu)的因素 影響資本結(jié)構(gòu)的因素很多，實(shí)證研究表明影響資本結(jié)構(gòu)提高或降低的因素并不一致，在我看來，影響資本結(jié)構(gòu)的因素可以從宏觀和微觀兩方面分析。2.2.1 宏觀因素宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢態(tài)與公司的發(fā)展息息相關(guān)。經(jīng)濟(jì)周期與公司發(fā)展勢態(tài)存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，在繁榮和高漲期，公司的發(fā)展速度快，而在危機(jī)和蕭條期，公司的發(fā)展速度明顯下降。究其原因，主要是公司是現(xiàn)代國民經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞單元，公司發(fā)展的總體趨勢反映了國家宏觀經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行勢態(tài)，而國民經(jīng)濟(jì)的總體勢態(tài)決定了公司或企業(yè)發(fā)展的宏觀環(huán)境，也就決定了公司或企業(yè)發(fā)展的總體框架。因此

13、，公司發(fā)展戰(zhàn)略的確定、經(jīng)營項(xiàng)目的取舍、融資方式的選擇必須綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)的總體勢態(tài)。宏觀經(jīng)濟(jì)的主要要素有國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率、國家政策及法律法規(guī)、行業(yè)差異、產(chǎn)業(yè)特征和經(jīng)濟(jì)周期。 （1）國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率 國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率反映了一國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，增長率的波動(dòng)也在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長率上升時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于高漲、繁榮時(shí)期，企業(yè)的盈利水平較高且有較高的預(yù)期收益。這時(shí)企業(yè)傾向于債券融資，財(cái)務(wù)杠桿較大。相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長減緩時(shí)，企業(yè)的盈利水平與預(yù)期收益都會(huì)降低，負(fù)債融資的優(yōu)勢減弱，企業(yè)更傾向于股權(quán)融資，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)相應(yīng)減小。因此，從理論上講，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的變化趨勢與經(jīng)濟(jì)增長率的變化趨

14、勢相同。（2）國家政策及法律法規(guī) 國家的經(jīng)濟(jì)政策在不同時(shí)期會(huì)有所調(diào)整，主要表現(xiàn)為國家的產(chǎn)業(yè)，財(cái)政、金融、稅收、外匯等一系列的政策都會(huì)發(fā)生一定的變動(dòng)，從而企業(yè)面臨的籌資環(huán)境發(fā)生變化，使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其決策也發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)。另外，地方政府的政策扶持也會(huì)在不同時(shí)期，針對(duì)不同企業(yè)發(fā)生變化。這樣就使不同企業(yè)之間由于國家產(chǎn)業(yè)政策及其它背景因素的影響而面臨不同的籌資約束條件，從而具有不同的資本結(jié)構(gòu)。 與公司融資的有關(guān)法律法規(guī)主要包括中華人民共和國公司法、中華人民共和國證券法、中華人民共和國破產(chǎn)法、中華人民共和國商業(yè)銀行法、中華人民共和國企業(yè)債券管理?xiàng)l例、中華人民共和國稅法相關(guān)條款。此外，國務(wù)院、中國證監(jiān)

15、會(huì)等機(jī)構(gòu)還制定了有關(guān)股票發(fā)行、公司配股的管理規(guī)定。這些法律法規(guī)共同規(guī)定了政府、金融中介機(jī)構(gòu)、投資者和公司的權(quán)利義務(wù)，構(gòu)成了規(guī)范上市公司籌集資金的基本法律體系。（3）行業(yè)差異行業(yè)不同，受宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮與衰退的影響不同，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)當(dāng)然也不相同。一般說來，高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的企業(yè)負(fù)債率不高。高經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的組合必然加大企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)不會(huì)盲目追求高收益卻不考慮風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)就會(huì)適當(dāng)減少負(fù)債以降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。而資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)的行業(yè)的企業(yè)負(fù)債率普遍高于其它行業(yè)，這些企業(yè)的資金流動(dòng)性強(qiáng)，周轉(zhuǎn)快，流動(dòng)性資產(chǎn)就可以應(yīng)付隨時(shí)到期的債務(wù)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)企業(yè)就能以較高的債務(wù)比例經(jīng)營。企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)不能照

16、搬照抄其他企業(yè)的構(gòu)建模式，而是必須考慮本企業(yè)所在行業(yè)，以確定最佳資本結(jié)構(gòu)。（4）產(chǎn)業(yè)特征 企業(yè)的融資能力、稅收以及破產(chǎn)成本等都會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，而這些因素又都與公司所處的行業(yè)相關(guān)聯(lián)因此，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受到其所屬行業(yè)相關(guān)變量的影響，就成為一個(gè)自然的結(jié)論。不同行業(yè)面臨的外部環(huán)境及自身狀況往往存在差異，這些差異對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響主要表現(xiàn)在：不同行業(yè)資本有機(jī)構(gòu)成存在差異。企業(yè)資本有機(jī)構(gòu)成的差異，主要取決于企業(yè)所處行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)的特點(diǎn)。資本有機(jī)構(gòu)成高的行業(yè)，經(jīng)濟(jì)規(guī)模要求的投入資本起點(diǎn)就較高，當(dāng)自有資本有限時(shí)，高投入就需要更多的負(fù)債行業(yè)生命周期階段差異。在同一時(shí)期，不同行業(yè)所處的生命周期階段存在

17、差異，使企業(yè)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。由于預(yù)期的破產(chǎn)成本和代理成本的存在，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大的行業(yè)中的企業(yè)就不能過多地負(fù)債不同行業(yè)的產(chǎn)業(yè)壁壘高低不等，產(chǎn)業(yè)集中度存在差異。集中度越高，競爭性越弱，企業(yè)就可以更多的負(fù)債。由此我們可以判斷不同行業(yè)其資本結(jié)構(gòu)可能存在差異。 在資金結(jié)構(gòu)決策中，應(yīng)掌握本公司所處行業(yè)資金結(jié)構(gòu)的般水準(zhǔn)，作為確定本公司資金結(jié)構(gòu)的參照，分析本公司與同行業(yè)其他公司的差別，以便決定本公司的資金結(jié)構(gòu)。同時(shí)還必須認(rèn)識(shí)到，資金結(jié)構(gòu)不會(huì)停留在一個(gè)固定的水準(zhǔn)上，隨著時(shí)間的推移，情況的發(fā)展變化，資金結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生一定的變動(dòng)。這就需要根據(jù)具體情況進(jìn)行合理的調(diào)整。（5）經(jīng)濟(jì)周期市場經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和運(yùn)行帶有一

18、定的波動(dòng)性，大體上經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條四個(gè)階段的循環(huán)，這種循環(huán)叫做經(jīng)濟(jì)周期。任何國家的經(jīng)濟(jì)都既不會(huì)較長時(shí)間的增長，也不會(huì)較長時(shí)間的衰退，而是在波動(dòng)中發(fā)展的。一般而言在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段，由于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，多數(shù)企業(yè)經(jīng)營困難，財(cái)務(wù)狀況常常陷入窘境，甚至惡化，經(jīng)濟(jì)效益自然不佳，在此期間企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮階段，由于經(jīng)濟(jì)走出低谷，市場需求不斷加大，大部分企業(yè)的銷售順暢，利潤水平不斷上升，此時(shí)企業(yè)應(yīng)適當(dāng)增加負(fù)債，抓住機(jī)遇，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，使企業(yè)迅速發(fā)展。2.2.2微觀因素 近年來，對(duì)于我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響因素的研究的文章頗多，而且各有各的見解。下面詳細(xì)分析各微觀影響

19、因素對(duì)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響程度。 1.企業(yè)規(guī)模一般情況下，企業(yè)規(guī)模越大，其資金的籌資渠道越廣，在短時(shí)間內(nèi)能籌集到更多的資金，其償債能力就越強(qiáng)。由于大型企業(yè)都采用多元化經(jīng)營模式，能有效分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以進(jìn)行負(fù)債籌資，但由于企業(yè)往往擁有許多內(nèi)部資金可供選擇，當(dāng)企業(yè)面臨投資決策時(shí)，都會(huì)按照優(yōu)序籌資理論先進(jìn)行內(nèi)部籌資，如果有需要外部籌資時(shí)則偏向債務(wù)籌資。規(guī)模較小的企業(yè)則主要利用向銀行借款籌集資金，籌資方式比較單一，因此與大型企業(yè)相比，中小型企業(yè)一般都有較高的負(fù)債比例。 2.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)按流動(dòng)性分流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)主要包括貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等，非流動(dòng)資產(chǎn)主要包括持有至到期投資

20、、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)。行業(yè)的差異和企業(yè)自身的原因使不同企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也不相同，資本結(jié)構(gòu)也會(huì)隨資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化而進(jìn)行調(diào)整。例如，商業(yè)企業(yè)要進(jìn)行商品的流通，因而擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)，則主要通過流動(dòng)負(fù)債籌集資金。相反，工業(yè)企業(yè)由于進(jìn)行生產(chǎn)，需要廠房、設(shè)備等大量非流動(dòng)資產(chǎn)，更適合利用長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金。3.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況當(dāng)企業(yè)具有良好的財(cái)務(wù)狀況，說明企業(yè)處在一個(gè)良好的資本運(yùn)營環(huán)境中，就越有能力承擔(dān)財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，其舉債融資就越有吸引力?，F(xiàn)金流量表作為反映財(cái)務(wù)狀況的重要報(bào)表，現(xiàn)金流量狀況決定了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流量較好時(shí)就不會(huì)出現(xiàn)到期無力償還債務(wù)的局面，此時(shí)可以用負(fù)債來解決資金的問題。但是，若

21、企業(yè)的現(xiàn)金流量不好，就不適合多舉債，這樣可避免到期不能償債的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)現(xiàn)金流量的關(guān)注不能僅僅停留在目前可以看的見的現(xiàn)金流量上，更要關(guān)注那些已經(jīng)發(fā)生但并沒有涉及現(xiàn)金流出流入的業(yè)務(wù)，它們也許會(huì)對(duì)以后的現(xiàn)金流量造成很大的影響。4.管理人員態(tài)度管理人員根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)喜好程度可概括為：風(fēng)險(xiǎn)喜好者、風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者三種類型。管理人員的態(tài)度對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響表現(xiàn)為以下方面：喜歡冒險(xiǎn)的管理人員，會(huì)安排較高的負(fù)債比例；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持中立態(tài)度的管理人員會(huì)適度的安排債務(wù)資金和權(quán)益資金，并使它們比例相當(dāng)；一些持穩(wěn)健態(tài)度的管理人員則較少運(yùn)用債務(wù)資金。22沈陽建筑大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第三章 我國中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的案例及分

22、析3.1 我國中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)案例 表3-1-1 大連海峰電子及所在行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況 年度 資產(chǎn)（萬元） 負(fù)債（萬元） 資產(chǎn)負(fù)債率 行業(yè)平均 2007 1，582，399 577，708 38.13 52.502008 1，656，997 732，690 44.22 55.132009 2，306，557 1，230，063 53.35 63.322010 2，872，510 1，610，370 56.06 65.122011 3，653，610 2，310，270 63.23 數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng) 可以發(fā)現(xiàn)，海峰電子的資產(chǎn)負(fù)債率一直以來都低于行業(yè)平均水平，大約低10個(gè)百分點(diǎn)，海峰電子的資產(chǎn)負(fù)

23、債率在2007年最低，僅約38.13%，而行業(yè)平均值為52.50。2008年開始，海峰電子又加大了負(fù)債的力度，逐漸接近于行業(yè)水平。這一變化的原因在于2008年之后股票市場逐漸走低，公司再融資非常困難。加之我國電子市場逐漸飽和，電子企業(yè)業(yè)績迅速下滑，也使得海峰電子在股市上的再融資之路被徹底堵死。 表3-1-2 大連海峰電子負(fù)債結(jié)構(gòu) 年度 流動(dòng)負(fù)債（萬元） 負(fù)債（萬元） 流動(dòng)負(fù)債比率2005 575，537 577，708 99.622006 730，258 732，690 99.672007 1，207，086 1，230，063 98.132008 1，489，240 1，610，370 92

24、.482009 1，797，500 2，310，270 77.80 數(shù)據(jù)來源：騰訊財(cái)經(jīng) 從表3-2可以看出，海峰電子的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例相當(dāng)高。流動(dòng)負(fù)債一般占總負(fù)債比例的一半左右較為合理。流動(dòng)負(fù)債比重過高，盡管會(huì)在一定程度上降低融資成本，但必然會(huì)增加短期償債壓力，從而加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營極為不利。 隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步推進(jìn)、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)逐步完成了向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，特別是現(xiàn)在企業(yè)制度的逐步建立，我國資本市場取得了巨大的成就，然而就當(dāng)前我國中小型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀來看， 資產(chǎn)負(fù)債率低，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、股權(quán)結(jié)構(gòu)缺乏合理性、內(nèi)源融資能力差，內(nèi)源融資占籌資額的比例小，依然是

25、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化中存在的主要問題。3.1.1 資產(chǎn)負(fù)債率低，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理資產(chǎn)負(fù)債率又稱負(fù)債比率，指企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之間的比率，它表明的是企業(yè)資產(chǎn)總額中，債權(quán)人提供資金所占的比重，以及企業(yè)資產(chǎn)對(duì)債權(quán)人權(quán)益的保障程度。作為衡量企業(yè)長期償債能力的重要指標(biāo)，一般情況下資產(chǎn)負(fù)債率越小，表明企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)，但從企業(yè)自身來講，該指標(biāo)過小則表明企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿利用不夠。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，無論是技術(shù)創(chuàng)新，還是擴(kuò)大規(guī)模，都需要資本的投入。資本走量不足勢必會(huì)影響到企業(yè)的發(fā)展。一般來說，中小企業(yè)規(guī)模小、利潤少，將直接導(dǎo)致其資本累計(jì)少、資本總量不足。資本總量不足使企業(yè)在面臨危機(jī)時(shí)不能隨市場的變化而變化

26、，中小企業(yè)更是如此。2008年爆發(fā)的金融危機(jī)，使我國沿海很多中小企業(yè)迅速破產(chǎn)。這些企業(yè)之所以抵抗危機(jī)的能力較差，主要原因就是資本總量不足，在面對(duì)金融危機(jī)時(shí)無法適時(shí)進(jìn)行變革，從而適應(yīng)市場的變化，最終導(dǎo)致企業(yè)倒閉。我國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于50%，但國際上認(rèn)為60%較為適當(dāng)。負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理表現(xiàn)為長期負(fù)債在總負(fù)債中所占的比例遠(yuǎn)小于流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中所占比例。3.1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)缺乏合理性由于我國處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期，大部分上市公司由國企改制而來，國有企業(yè)一旦經(jīng)過股份制改造獲準(zhǔn)上市，便把股票融資作為公司融資的首選途徑，究其原因，最主要是企業(yè)普遍認(rèn)為發(fā)行股票可以較長時(shí)間的占有這部分資本，提高企業(yè)的經(jīng)營效率。但實(shí)

27、際上如果股權(quán)比例過高，會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的經(jīng)營效率。況且由于中小企業(yè)公司資產(chǎn)規(guī)模偏小，具有較強(qiáng)的股本擴(kuò)張傾向，就促使企業(yè)通過配股轉(zhuǎn)增資本形式擴(kuò)大規(guī)模，這也就增加了股權(quán)資本的比重。股權(quán)的過度集中，一方面使中小股東由于受到了與會(huì)股東最小持股數(shù)量的限制而無權(quán)參加股東大會(huì)，不能行使自己的表決權(quán)，從而損害了他們權(quán)益，因而使大股東操縱股票市場投機(jī)現(xiàn)象更加嚴(yán)重；另一方面，大股東公司中的絕對(duì)控股和相對(duì)控股，使股東大會(huì)形同虛設(shè)，無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用，違背了現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)主體的多元化和股權(quán)分散化的要求，也無法形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。3.1.3內(nèi)源融資能力差，內(nèi)源融資占籌資額的比例小同大部分發(fā)展中國家一樣，我國企業(yè)內(nèi)源融

28、資率相對(duì)于發(fā)達(dá)國家偏低。企業(yè)自有資本籌集的資金占企業(yè)總資產(chǎn)的比例的高低，反映著企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所需要資金中依靠內(nèi)源性融資的程度，反映著企業(yè)的積累情況，其動(dòng)態(tài)變化反映企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張能力和風(fēng)險(xiǎn)變化程度。從中小企業(yè)權(quán)益資本比例來看，存在對(duì)于股權(quán)融資的偏好。我國企業(yè)一經(jīng)股份制改造獲準(zhǔn)上市，便把股票融資作為公司融資的首選渠道，不但吉利擴(kuò)大發(fā)行份額，而且公司鼓勵(lì)的分配方案也較少采取現(xiàn)金股利形式，而多以股票股利形式為主。這種傾向?qū)е挛覈行∑髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)益資本比例過高，債務(wù)融資比例偏低。3.2 我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在問題的原因分析3.2.1中小企業(yè)自身的原因與大企業(yè)和上市公司比較，中小企

29、業(yè)在融資方面客觀上存在難以克服的內(nèi)在制約因素。融資能力普遍較低，難以與銀行或其他外部投資者發(fā)生融資關(guān)系，其成長只能依賴于內(nèi)源融資。隨著我國金融體制改革的進(jìn)一步深化，中小企業(yè)貸款難的主要原因是企業(yè)自身規(guī)模偏小而帶來的內(nèi)部管理不規(guī)范，低于市場風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，其財(cái)務(wù)狀況受市場影響較明顯，缺乏穩(wěn)定性，中小企業(yè)大多集中在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，生產(chǎn)工藝水平低，科技創(chuàng)新慢，競爭能力弱，管理能力明顯不足。由于中小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，缺少足夠的抵押資產(chǎn)、社會(huì)信用偏低、擔(dān)保困難，使得銀行從安全性、流動(dòng)性、盈利性考慮不愿意支持其貸款。3.2.2資本市場失衡，債券市場不發(fā)達(dá)股票市場、債券市場、長期借貸市場共同組成完善資本市場。第一

30、，金融機(jī)構(gòu)存在“貸優(yōu)不貸劣，貸大不貸小”的市場選擇傾向，對(duì)中小企業(yè)在認(rèn)識(shí)上尚存偏見，服務(wù)意識(shí)不夠強(qiáng)。第二，貸款權(quán)限過分上收。在控制信貸總量的過程中，各商業(yè)銀行上收貸款權(quán)限，提高貸款標(biāo)準(zhǔn)和要求。我國股票市場產(chǎn)生較晚但發(fā)展迅速，與此相比債券市場發(fā)展滯后，企業(yè)債券發(fā)行仍采用傳統(tǒng)的審批模式，發(fā)行規(guī)模受到限制，并且債券市場品種單一，使得企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力和積極性，投資者的熱情大大降低。何況商業(yè)銀行功能不健全，長期借貸風(fēng)險(xiǎn)大，過度的負(fù)債也會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本，因此企業(yè)當(dāng)然不會(huì)過度向銀行借入長期資金，這必然導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏低，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。3.2.3 股權(quán)融資成本較債券融資成本低利用股權(quán)

31、融資，不僅可以相對(duì)容易地將通過股票市場籌集到的資金自由支配，還可以不發(fā)放股利，公司可將部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到股票投資者的身上。實(shí)際上，我國上市公司的股利發(fā)放水平很低，甚至不發(fā)放股利，從而使企業(yè)通過股票融資的成本更低了，同時(shí)，我國上市公司在股利分配政策上一直存在著重股票股利，輕現(xiàn)金股利的狀況，而市場參與者只注重從股票市場炒作獲取的資本利得，因而上市公司偏好股權(quán)融資。另一方面,由于中國證券市場的特殊性,實(shí)際上限制了股票的供應(yīng),造成了股票本身“供不應(yīng)求”，使得股權(quán)的資本成本實(shí)際上低于債務(wù)的資本。依我國公司法規(guī)定，普通股每股可分配股利最多只能為每股收益的85%，而目前我國二級(jí)市場市盈率一般在3560倍之間，以

32、市盈率35倍計(jì)算，股利報(bào)酬率最大不超過2.43%。從上市公司招股披露來看，大盤股的發(fā)行費(fèi)用大致是募集資金的0.6%1.0%，小盤股大致是1.2%，配股的承銷費(fèi)用為1.5%。隨著新股發(fā)行市盈率的市場化，市盈率最高已達(dá)到80多倍，使得新股發(fā)行價(jià)格水漲船高，相應(yīng)的發(fā)行費(fèi)用占募集資金的比率下降，其平均值在1%以內(nèi)。低投入高回報(bào)使股權(quán)融資成本低于債券融資成本，加深了企業(yè)股權(quán)融資偏好。3.2.4資金補(bǔ)充不及時(shí)企業(yè)在生長期需要借入大量外部資金擴(kuò)大規(guī)模，這時(shí)企業(yè)更多依賴銀行等金融機(jī)構(gòu)，隨著企業(yè)財(cái)富的積累，企業(yè)更希望利用內(nèi)部資金替代外部資金以降低成本。然而我國大部分企業(yè)正處于生長期，經(jīng)營業(yè)績不佳，導(dǎo)致內(nèi)部積累不

33、多，這就需要及時(shí)補(bǔ)充資金,一般情況,企業(yè)自有資金的補(bǔ)充有兩種渠道：所有者的投入和企業(yè)的積累。然而我國在利潤分配上過多的考慮財(cái)政收入，忽略了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，加上各種費(fèi)用得征收，及地方政府政策的干預(yù)，使得企業(yè)內(nèi)部資金得不到及時(shí)補(bǔ)充，內(nèi)源融資能力自然不強(qiáng)。 沈陽建筑大學(xué)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 第四章 對(duì)我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議作為企業(yè)制度的重要組成部分，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一個(gè)需要認(rèn)真考慮的問題，由于各國的經(jīng)濟(jì)體制存在差異，資本結(jié)構(gòu)的模式也大不相同，但我們可以對(duì)其進(jìn)行借鑒，并結(jié)合我國具體情況對(duì)資本結(jié)構(gòu)提出相應(yīng)的優(yōu)化措施。優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該從兩個(gè)大的方向著手：一方面要改善外部環(huán)境，盡量創(chuàng)造有利于企業(yè)發(fā)展的條

34、件，這包括良好的外部經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境；但另一方面企業(yè)需要自身努力，從實(shí)際情況出發(fā)，進(jìn)行制度創(chuàng)新，使資本結(jié)構(gòu)能適應(yīng)不同發(fā)展階段要求。4.1 改善外部環(huán)境4.1.1 優(yōu)化市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，完善社會(huì)服務(wù)體系經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響不容忽視，良好的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境可以保證企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在市場的引導(dǎo)下健康良好的發(fā)展。由于我國市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境不夠成熟，不能合理對(duì)資源進(jìn)行優(yōu)化配置，要解決中小企業(yè)融資問題，優(yōu)化市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境顯得非常有必要。有效的法律保護(hù)能夠促使中小企業(yè)信守合同，為中小企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造寬松的融資環(huán)境。政府應(yīng)建立完善、有效的法律法規(guī)體系，以保護(hù)市場參與各方的正當(dāng)權(quán)益。其次，建立和完善有效的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系一是

35、由地方財(cái)政撥款，組建政策性信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，按企業(yè)化運(yùn)作。二是成立區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)互助性的社團(tuán)法人性質(zhì)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，通過行業(yè)自律、互相監(jiān)督等手段、解決中小企業(yè)信用缺失所帶來的融資難問題。三十組件真正商業(yè)化的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)提供信用擔(dān)保。四是成立再擔(dān)保公司，由財(cái)政注資引入國家信用對(duì)擔(dān)保機(jī)構(gòu)實(shí)施再保護(hù)，也可由政策性銀行進(jìn)行再擔(dān)保，財(cái)政給與一定的補(bǔ)貼。這樣可有效分擔(dān)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，提升擔(dān)保機(jī)構(gòu)信用，擴(kuò)大擔(dān)保資源總量，從而吸引更多的民間資金進(jìn)入擔(dān)保體系。另外，政府要將對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方式由直接干預(yù)向間接調(diào)控轉(zhuǎn)化，通過執(zhí)行稅制的改革、利率的調(diào)整、制定相關(guān)的政策實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的調(diào)控，間接對(duì)公司的融資行為進(jìn)行影

36、響，達(dá)到調(diào)控企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的。4.1.2 構(gòu)建多元化的融資渠道企業(yè)債券是企業(yè)融資的重要渠道，與我國股票市場相比，債券市場明顯規(guī)模偏小，這就使得我國企業(yè)更加偏向于向銀行貸款以及發(fā)行股票來進(jìn)行籌資，這在一定程度上限制了上市公司的融資，不利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。開辟直接融資渠道，建立一個(gè)多層次的資本市場，對(duì)于環(huán)節(jié)中小企業(yè)融資困難具有重要意義。我們應(yīng)該采取有力措施，提高中小企業(yè)直接融資能力。一是加快二板市場的發(fā)展，為中小企業(yè)融資提供服務(wù)平臺(tái)，鼓勵(lì)、扶持中小企業(yè)進(jìn)入資本市場，通過發(fā)行股票來籌集經(jīng)營資金。二是加快創(chuàng)新，設(shè)計(jì)出適應(yīng)中小企業(yè)融資需求的債券品種，允許部分優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)發(fā)行自己的債券，并允許流通轉(zhuǎn)讓。

37、三是大力發(fā)展銀行貸款以外的其他金融業(yè)務(wù)，如銀行承兌匯票，銀行本票，信用證，保函以及商業(yè)匯票等。此外，設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展基金。由于實(shí)行財(cái)政預(yù)算分級(jí)管理體制，地方政府在安排財(cái)政支出是，可按一定比例提取中小企業(yè)發(fā)展基金，主要用于為中小企業(yè)新產(chǎn)品開發(fā)、新技術(shù)應(yīng)用、設(shè)備更新和擴(kuò)大再生產(chǎn)，提供貸款貼息和擔(dān)保。 另外，發(fā)展債券市場對(duì)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、健全資本市場有極大的作用。發(fā)展債劵市場可以從以下方面做起：第一，減少政府對(duì)債券市場的行政干預(yù)；第二，簡化債券發(fā)行程序，降低發(fā)行限制條件；第三，規(guī)范債券交易市場，大力發(fā)展債券流通市場；第四，建立健全的市場約束機(jī)制，賦予市場參與者相應(yīng)的權(quán)利和明確市場參與者該履行的義務(wù)；第

38、五，適當(dāng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，增加債券的種類。4.1.3 加快商業(yè)銀行改革，不斷完善企業(yè)間接融資市場對(duì)于大部分企業(yè)來說，負(fù)債籌資是重要的籌資方式，商業(yè)銀行作為企業(yè)間接籌資的一個(gè)渠道，在調(diào)整整個(gè)社會(huì)資金供求、保證企業(yè)資金的需要等方面發(fā)揮重要作用。但商業(yè)銀行又有其本身不足，比如存在內(nèi)部控制制度不完善，組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置和管理不科學(xué)等問題，因此進(jìn)一步深化商業(yè)銀行體制改革，既是銀行自身發(fā)展的要求，又是建立新型銀行和企業(yè)關(guān)系的前提條件。在保證控股權(quán)的前提下，對(duì)國有商業(yè)銀行實(shí)行股份制改造，由其他股東進(jìn)行監(jiān)督，使企業(yè)間接融資市場趨于完善。4.1.4 鼓勵(lì)企業(yè)并購和重組單一的經(jīng)營模式不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，上市公司和

39、非上市公司可以進(jìn)行合理的并購，非上市公司可采用借殼上市，上市公司可兼并非上市公司，最終實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)相互補(bǔ)充，相互促進(jìn)，共同發(fā)展。企業(yè)的兼并和重組可以是不同行業(yè)、不同區(qū)域的，通過兼并和重組，以此減少企業(yè)現(xiàn)金流量的波動(dòng)性，使企業(yè)控制規(guī)模得到擴(kuò)大，從而進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。4.2 企業(yè)自身的努力4.2.1 建立現(xiàn)代化的企業(yè)制度，優(yōu)化自身融資能力一些企業(yè)在發(fā)展的過程中存在管理混亂、企業(yè)員工工作熱情不高、產(chǎn)權(quán)不清晰等問題，建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度的迫切性越來越強(qiáng)烈。不斷完善企業(yè)內(nèi)部管理制度，推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)趨于科學(xué)化、系統(tǒng)化，對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是十分有利的。建立“產(chǎn)權(quán)明晰、責(zé)權(quán)明確、政企分開、管理科學(xué)

40、”的現(xiàn)代化企業(yè)制度，中小企業(yè)自身素質(zhì)的提高，是影響其融資的內(nèi)在原因，也是暢通融資渠道的根本。中小企業(yè)要認(rèn)識(shí)到自身的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)，揚(yáng)長避短，規(guī)范經(jīng)營，按照國家產(chǎn)業(yè)政策扶持的方向發(fā)展，利用自身的資源，增強(qiáng)實(shí)力和信譽(yù)，以提高自身的融資能力。中小企業(yè)在確立融資理念時(shí)應(yīng)堅(jiān)持效率優(yōu)先原則，在創(chuàng)造條件大力拓展外援融資渠道是，要比較采用不同融資工具的成本收益。不同的中小企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)規(guī)模、發(fā)展階段、信息約束條件、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)以及資金需求方面的特點(diǎn)選擇不同的融資方式，以降低經(jīng)營成本，增強(qiáng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。4.2.2 提高管理人員素質(zhì)，樹立良好資本結(jié)構(gòu)管理觀念企業(yè)的經(jīng)理和財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)人要具有良好的財(cái)務(wù)素質(zhì)，能夠在控股權(quán)

41、和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行衡量，綜合考慮負(fù)債籌資和權(quán)益籌資的搭配比率。眾所周知，資本結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)當(dāng)前發(fā)展，還對(duì)企業(yè)未來發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，因此需要一切從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，樹立良好的資本結(jié)構(gòu)觀念。4.2.3 重視自身能力的積累，有效利用企業(yè)內(nèi)部資金在主要的工業(yè)化國家中，內(nèi)源融資是重要的融資方式，企業(yè)應(yīng)重視自身的積累，在提高經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)上，提高公積金、公益金提取比例，擴(kuò)大自有資本規(guī)模，提高自有資本充足率。不斷增強(qiáng)企業(yè)競爭能力，使企業(yè)籌集到更多的內(nèi)源資金以改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。并且要進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，調(diào)整優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的管理效率、內(nèi)部凝聚力和經(jīng)營管理水平，以增強(qiáng)企業(yè)融資能力。 4.2.4 盡最大努力降低籌

42、資風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整、優(yōu)化我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從企業(yè)內(nèi)部融資方面來講，就是調(diào)整債務(wù)資本與權(quán)益資本的比例關(guān)系。因此降低籌資風(fēng)險(xiǎn)，就成了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。首先，要慎重選擇籌資渠道和方式，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)公司自身實(shí)際情況以及相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策去選擇適合本企業(yè)發(fā)展的渠道和方式；其次，嘗試籌資渠道多元化，分散籌資風(fēng)險(xiǎn)。各種籌資方式的不同和其他條件的限制，使資本成本高低不一，這直接影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。理想的資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)該是使其綜合資本成本最低，同時(shí)企業(yè)的價(jià)值最大，這時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)也最低，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)不斷變化的過程中盡最大努力降低籌資風(fēng)險(xiǎn)，尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，保持其最優(yōu)化，使得企業(yè)的綜合資本成本最低，企業(yè)的市場價(jià)值最大。4.2.5 將企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化同企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合有效的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是充分發(fā)揮各方利益關(guān)系制約下形成的約束與激勵(lì)機(jī)制，保證各利益主體的利益相均衡。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的形成與設(shè)計(jì)，與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是密切