資本運(yùn)作理論與操作實(shí)務(wù)

1、資本運(yùn)作理論與操作實(shí)務(wù)資本運(yùn)作理論與操作實(shí)務(wù) ( (一一) )資本運(yùn)作基本理論資本運(yùn)作基本理論 ( (二二) )資本運(yùn)作相關(guān)理論之一：企業(yè)融資周期理論資本運(yùn)作相關(guān)理論之一：企業(yè)融資周期理論 ( (三三) )資本運(yùn)作相關(guān)理論之二：資本市場(chǎng)五級(jí)價(jià)值資本運(yùn)作相關(guān)理論之二：資本市場(chǎng)五級(jí)價(jià)值增值理論增值理論 ( (四四) )資本運(yùn)作或投資銀行業(yè)務(wù)資本運(yùn)作或投資銀行業(yè)務(wù) ( (五五) )投資銀行與商業(yè)銀行的比較投資銀行與商業(yè)銀行的比較 ( (一一) )資本運(yùn)作基本理論資本運(yùn)作基本理論 1 1、資本的概念、資本的概念 狹義的資本：用來(lái)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)以求牟利的生產(chǎn)資料和狹義的資本：用來(lái)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)以求牟利的生產(chǎn)資料

2、和貨幣；貨幣； 廣義的資本：能夠帶來(lái)利益的一切有用資源。廣義的資本：能夠帶來(lái)利益的一切有用資源。 從金融學(xué)的角度看，資本屬于金融資產(chǎn)的范疇，它區(qū)從金融學(xué)的角度看，資本屬于金融資產(chǎn)的范疇，它區(qū)別于實(shí)物資產(chǎn)，是指能夠?yàn)橘Y本所有者帶來(lái)未來(lái)收益別于實(shí)物資產(chǎn)，是指能夠?yàn)橘Y本所有者帶來(lái)未來(lái)收益的信用憑證，代表未來(lái)收益的要求權(quán)，反映籌資者和的信用憑證，代表未來(lái)收益的要求權(quán)，反映籌資者和投資者在資金融通過(guò)程中的權(quán)利和義務(wù)的法律關(guān)系。投資者在資金融通過(guò)程中的權(quán)利和義務(wù)的法律關(guān)系。問(wèn)題：?jiǎn)栴}：什么是什么是“金融金融”？ 2 2、資本的價(jià)格、資本的價(jià)格 資本的價(jià)格等于資本帶來(lái)的未來(lái)收益的現(xiàn)值之和。資本的價(jià)格等于資本

3、帶來(lái)的未來(lái)收益的現(xiàn)值之和。V0 =V1 /(1+r)+V2 /(1+r)+-+Vn /(1+r)n2t0t1t2tnV0V1V2Vn 舉例：舉例： 當(dāng)您在公司中職位的年薪為當(dāng)您在公司中職位的年薪為2020萬(wàn)元，假定銀萬(wàn)元，假定銀行存款利息為行存款利息為2%2%，那么，您的身價(jià)就不是，那么，您的身價(jià)就不是2020萬(wàn)元，而是萬(wàn)元，而是10001000萬(wàn)元！萬(wàn)元！ 3 3、資本運(yùn)作的概念、資本運(yùn)作的概念 資本運(yùn)作資本運(yùn)作資本所有者或支配者針對(duì)資本進(jìn)行的資本所有者或支配者針對(duì)資本進(jìn)行的專(zhuān)業(yè)化管理，包括投資和融資兩個(gè)方面。專(zhuān)業(yè)化管理，包括投資和融資兩個(gè)方面。 4 4、資本運(yùn)作的特征、資本運(yùn)作的特征 (1

4、)(1)資本運(yùn)作主體是資本所有者或支配者，資本運(yùn)資本運(yùn)作主體是資本所有者或支配者，資本運(yùn)作對(duì)象就是資本本身；作對(duì)象就是資本本身； 4 4、資本運(yùn)作的特征、資本運(yùn)作的特征 (2)(2)資本所有者必須擁有一定數(shù)量的資本，才談得上資本所有者必須擁有一定數(shù)量的資本，才談得上需要對(duì)資本進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化管理，資本運(yùn)作是現(xiàn)代社會(huì)需要對(duì)資本進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化管理，資本運(yùn)作是現(xiàn)代社會(huì)生產(chǎn)力和人均收入水平顯著提高的必然結(jié)果；生產(chǎn)力和人均收入水平顯著提高的必然結(jié)果； (3)(3)資本運(yùn)作必須體現(xiàn)資本所有者或支配者的利益導(dǎo)資本運(yùn)作必須體現(xiàn)資本所有者或支配者的利益導(dǎo)向和自覺(jué)意識(shí)，因此資本運(yùn)作和管理活動(dòng)必然是有向和自覺(jué)意識(shí)，因此資本運(yùn)

5、作和管理活動(dòng)必然是有序進(jìn)行的；序進(jìn)行的； (4)資本運(yùn)作一般包括融資活動(dòng)資本運(yùn)作一般包括融資活動(dòng)和投資活動(dòng)兩個(gè)組成部分，體現(xiàn)和投資活動(dòng)兩個(gè)組成部分，體現(xiàn)了資本供給者和資本需求者之間了資本供給者和資本需求者之間的一種長(zhǎng)期資金借貸關(guān)系和利益的一種長(zhǎng)期資金借貸關(guān)系和利益分配機(jī)制；分配機(jī)制；一般情況下一般情況下, ,居民居民: :資本供給者資本供給者企業(yè)企業(yè): :資本需求者資本需求者(5)(5)在分工發(fā)達(dá)的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本運(yùn)作一般通過(guò)在分工發(fā)達(dá)的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本運(yùn)作一般通過(guò) 中介服務(wù)機(jī)構(gòu)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)投資銀行在資本市場(chǎng)中進(jìn)行的；投資銀行在資本市場(chǎng)中進(jìn)行的；(6)(6)資本運(yùn)作的各種具體形式構(gòu)成了

6、現(xiàn)代資本市場(chǎng)和投資本運(yùn)作的各種具體形式構(gòu)成了現(xiàn)代資本市場(chǎng)和投 資銀行機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容。資銀行機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容。 5 5、資本運(yùn)作的本質(zhì)、資本運(yùn)作的本質(zhì) 按照馬克思的分析方法，資本運(yùn)按照馬克思的分析方法，資本運(yùn)作的本質(zhì)不應(yīng)是資本運(yùn)作的表象，作的本質(zhì)不應(yīng)是資本運(yùn)作的表象，而是資本運(yùn)作背后所掩蓋的社會(huì)而是資本運(yùn)作背后所掩蓋的社會(huì)關(guān)系，即資本運(yùn)作當(dāng)事人之間的關(guān)系，即資本運(yùn)作當(dāng)事人之間的利益關(guān)系。利益關(guān)系。在馬克思看來(lái)在馬克思看來(lái), , 利潤(rùn)利潤(rùn) 資本家資本家 工資工資 工人工人 地租地租 地主地主 從表象上看，資本運(yùn)作表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變從表象上看，資本運(yùn)作表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化；化；

7、 因此不妨從分析企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表入手，把資產(chǎn)負(fù)債表因此不妨從分析企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表入手，把資產(chǎn)負(fù)債表左邊的左邊的“資產(chǎn)資產(chǎn)”的的“數(shù)量數(shù)量”和和“質(zhì)量質(zhì)量”理解為企業(yè)的理解為企業(yè)的“生產(chǎn)力生產(chǎn)力”水平，那么資產(chǎn)負(fù)債表右邊的水平，那么資產(chǎn)負(fù)債表右邊的“負(fù)債負(fù)債”所所體現(xiàn)的就是企業(yè)體現(xiàn)的就是企業(yè)“生產(chǎn)關(guān)系生產(chǎn)關(guān)系”。 現(xiàn)象上，資本運(yùn)作通常要對(duì)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，現(xiàn)象上，資本運(yùn)作通常要對(duì)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，其真實(shí)目的無(wú)非是通過(guò)調(diào)整企業(yè)生產(chǎn)關(guān)系使其適應(yīng)生其真實(shí)目的無(wú)非是通過(guò)調(diào)整企業(yè)生產(chǎn)關(guān)系使其適應(yīng)生產(chǎn)力發(fā)展水平，并促進(jìn)生產(chǎn)力潛能得以最大限度發(fā)產(chǎn)力發(fā)展水平，并促進(jìn)生產(chǎn)力潛能得以最大限度發(fā)揮揮即提高公司價(jià)值

8、！即提高公司價(jià)值！公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 1 有形有形2 2 無(wú)形無(wú)形 資產(chǎn)資產(chǎn)股東權(quán)益股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債 負(fù)債負(fù)債公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 1 無(wú)形無(wú)形2 2 有形有形股東權(quán)益股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債公司長(zhǎng)期公司長(zhǎng)期投資決策投資決策需要解決需要解決的問(wèn)題的問(wèn)題? ?資本運(yùn)營(yíng)資本運(yùn)營(yíng)/投資決策投資決策公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 1 無(wú)形無(wú)形2 2 有形有形股東權(quán)益股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債如何進(jìn)行如何進(jìn)行融資決策融資決策以滿(mǎn)足公以

9、滿(mǎn)足公司的投資司的投資需求需求? ?資本運(yùn)營(yíng)資本運(yùn)營(yíng)/融資決策融資決策公司資產(chǎn)負(fù)債表公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)1 1 無(wú)形無(wú)形2 2 有形有形股東權(quán)益股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債資本運(yùn)營(yíng)資本運(yùn)營(yíng)/融資決策融資決策如何安如何安排排凈營(yíng)凈營(yíng)運(yùn)資本運(yùn)資本和現(xiàn)金和現(xiàn)金流？流？如何安如何安排公司排公司的股權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)？結(jié)構(gòu)？ 在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)從事資本運(yùn)作和投資銀行幫助企業(yè)完在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)從事資本運(yùn)作和投資銀行幫助企業(yè)完成資本運(yùn)作操作，實(shí)際上是在做同一件事情，即都是成資本運(yùn)作操作，實(shí)際上是在做同一件事情，即都是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的右方結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的右方結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)

10、整旨在理順旨在理順資本當(dāng)事人之間的利益關(guān)系：資本當(dāng)事人之間的利益關(guān)系： 資本所有者之間關(guān)系；資本所有者之間關(guān)系； 資本所有者與債權(quán)人之間關(guān)系；資本所有者與債權(quán)人之間關(guān)系； 資本所有者與經(jīng)營(yíng)管理者之間的關(guān)系；資本所有者與經(jīng)營(yíng)管理者之間的關(guān)系； 通過(guò)理順這些重大利益關(guān)系，調(diào)動(dòng)各生產(chǎn)要素的通過(guò)理順這些重大利益關(guān)系，調(diào)動(dòng)各生產(chǎn)要素的“積積極性極性”，從而優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和提高資源配置效，從而優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和提高資源配置效率。率。公司治理：兩權(quán)分離公司治理：兩權(quán)分離 董事會(huì)董事會(huì)管理層管理層 資資 產(chǎn)產(chǎn) 負(fù)負(fù) 債債股東權(quán)益股東權(quán)益股東股東債權(quán)人債權(quán)人 因此，企業(yè)資本運(yùn)作的本質(zhì)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的微觀主因

11、此，企業(yè)資本運(yùn)作的本質(zhì)就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的微觀主體體企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)關(guān)系的一種調(diào)整機(jī)制，這種調(diào)企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)關(guān)系的一種調(diào)整機(jī)制，這種調(diào)整有時(shí)是一種自覺(jué)行為，有時(shí)則是被動(dòng)進(jìn)行的，反整有時(shí)是一種自覺(jué)行為，有時(shí)則是被動(dòng)進(jìn)行的，反映了資本所有者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的決策能力和綜合實(shí)映了資本所有者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的決策能力和綜合實(shí)力；力； 而且，不管資本運(yùn)作者的最初動(dòng)機(jī)如何，從結(jié)果來(lái)而且，不管資本運(yùn)作者的最初動(dòng)機(jī)如何，從結(jié)果來(lái)看，資本運(yùn)作有時(shí)會(huì)促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高，有看，資本運(yùn)作有時(shí)會(huì)促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高，有時(shí)則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，相關(guān)當(dāng)事人之間的利益時(shí)則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，相關(guān)當(dāng)事人之間的利益分配是不均衡的。分配是不均衡

12、的。 6 6、資本運(yùn)作的相關(guān)學(xué)科、資本運(yùn)作的相關(guān)學(xué)科 投資學(xué)投資學(xué) 公司金融學(xué)公司金融學(xué) 資本市場(chǎng)學(xué)資本市場(chǎng)學(xué) 投資銀行學(xué)投資銀行學(xué)資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)投資者投資者融資者融資者投資銀行投資銀行 7 7、投資銀行的角色定位、投資銀行的角色定位 （1 1）投資銀行是資本市場(chǎng)中提供專(zhuān)業(yè)資本運(yùn)作服務(wù)）投資銀行是資本市場(chǎng)中提供專(zhuān)業(yè)資本運(yùn)作服務(wù)的中介金融機(jī)構(gòu)，其中心任務(wù)就是通過(guò)資本市場(chǎng)優(yōu)化的中介金融機(jī)構(gòu)，其中心任務(wù)就是通過(guò)資本市場(chǎng)優(yōu)化資本資源配置和創(chuàng)造價(jià)值。資本資源配置和創(chuàng)造價(jià)值。 （2 2）資本市場(chǎng)價(jià)值增值大體上可分為五個(gè)層次，五）資本市場(chǎng)價(jià)值增值大體上可分為五個(gè)層次，五級(jí)增值形成一個(gè)價(jià)值鏈條結(jié)構(gòu)，全部投資

13、銀行業(yè)務(wù)都級(jí)增值形成一個(gè)價(jià)值鏈條結(jié)構(gòu)，全部投資銀行業(yè)務(wù)都是圍繞這一價(jià)值鏈展開(kāi)的。是圍繞這一價(jià)值鏈展開(kāi)的。 ( (二二) )資本運(yùn)作相關(guān)理論之一：企業(yè)融資周期理論資本運(yùn)作相關(guān)理論之一：企業(yè)融資周期理論 資本運(yùn)作的基本功能之一就是幫助企業(yè)從資本市場(chǎng)資本運(yùn)作的基本功能之一就是幫助企業(yè)從資本市場(chǎng)融資。目前，有關(guān)企業(yè)生命周期的理論文獻(xiàn)已經(jīng)很融資。目前，有關(guān)企業(yè)生命周期的理論文獻(xiàn)已經(jīng)很多，但關(guān)于企業(yè)融資周期的理論研究卻很少見(jiàn)到。多，但關(guān)于企業(yè)融資周期的理論研究卻很少見(jiàn)到。 這里將企業(yè)生命周期做一簡(jiǎn)單類(lèi)比：在正常大氣壓這里將企業(yè)生命周期做一簡(jiǎn)單類(lèi)比：在正常大氣壓力下，把從力下，把從00冰塊加熱到冰塊加熱到1

14、00100水蒸氣的過(guò)程做一水蒸氣的過(guò)程做一大致劃分，以描述不同成長(zhǎng)階段企業(yè)融資活動(dòng)的不大致劃分，以描述不同成長(zhǎng)階段企業(yè)融資活動(dòng)的不同特征。同特征。 第一階段：第一階段：00冰塊冰塊 即所謂即所謂“種子期種子期”，是指創(chuàng)業(yè)者僅有某一想法，或者某，是指創(chuàng)業(yè)者僅有某一想法，或者某項(xiàng)技術(shù)仍然處于實(shí)驗(yàn)室階段。在該項(xiàng)技術(shù)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化之項(xiàng)技術(shù)仍然處于實(shí)驗(yàn)室階段。在該項(xiàng)技術(shù)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化之前，一般要經(jīng)過(guò)多次放大實(shí)驗(yàn)或臨床實(shí)驗(yàn)，以檢驗(yàn)技術(shù)前，一般要經(jīng)過(guò)多次放大實(shí)驗(yàn)或臨床實(shí)驗(yàn)，以檢驗(yàn)技術(shù)的可靠性、穩(wěn)定性和可行性。當(dāng)技術(shù)具備了產(chǎn)業(yè)化的基的可靠性、穩(wěn)定性和可行性。當(dāng)技術(shù)具備了產(chǎn)業(yè)化的基本條件，這時(shí)本條件，這時(shí)00的冰塊就變

15、成了的冰塊就變成了00的水。在這個(gè)階段的水。在這個(gè)階段上，少量的風(fēng)險(xiǎn)資本特別是天使基金開(kāi)始介入，企業(yè)融上，少量的風(fēng)險(xiǎn)資本特別是天使基金開(kāi)始介入，企業(yè)融資具有資本需求金額較小、潛在投資收益巨大以及投資資具有資本需求金額較小、潛在投資收益巨大以及投資風(fēng)險(xiǎn)極大的特點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)極大的特點(diǎn)。 第二階段：處于第二階段：處于001010的水的水 企業(yè)進(jìn)入導(dǎo)入期或起步期。在這個(gè)階段，會(huì)有小批企業(yè)進(jìn)入導(dǎo)入期或起步期。在這個(gè)階段，會(huì)有小批量的產(chǎn)品生產(chǎn)，但技術(shù)仍不成熟，產(chǎn)品性能還不夠量的產(chǎn)品生產(chǎn)，但技術(shù)仍不成熟，產(chǎn)品性能還不夠穩(wěn)定，市場(chǎng)漫漫啟動(dòng)，銷(xiāo)售訂單有少量地增加，企穩(wěn)定，市場(chǎng)漫漫啟動(dòng)，銷(xiāo)售訂單有少量地增加，企業(yè)開(kāi)始

16、有了不多的正向現(xiàn)金流。這時(shí)一些偏好早期業(yè)開(kāi)始有了不多的正向現(xiàn)金流。這時(shí)一些偏好早期投資的風(fēng)險(xiǎn)資本愿意介入，雖然企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的投資的風(fēng)險(xiǎn)資本愿意介入，雖然企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的需求不算太大，但由于存在技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)以及需求不算太大，但由于存在技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)以及管理等諸多不確定因素，因此投資風(fēng)險(xiǎn)仍然很高。管理等諸多不確定因素，因此投資風(fēng)險(xiǎn)仍然很高。 第三階段：處于第三階段：處于10109090的水的水 企業(yè)進(jìn)入了快速成長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)張期。隨著產(chǎn)品銷(xiāo)量企業(yè)進(jìn)入了快速成長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)張期。隨著產(chǎn)品銷(xiāo)量增加和市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的融資需增加和市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的融資需求同步增長(zhǎng)，這時(shí)私人股

17、權(quán)融資仍然是首選融資方求同步增長(zhǎng)，這時(shí)私人股權(quán)融資仍然是首選融資方式。為了加快企業(yè)發(fā)展，必須適時(shí)啟動(dòng)新一輪的股式。為了加快企業(yè)發(fā)展，必須適時(shí)啟動(dòng)新一輪的股權(quán)融資。隨著企業(yè)成長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)張，特別是新的戰(zhàn)權(quán)融資。隨著企業(yè)成長(zhǎng)和規(guī)模擴(kuò)張，特別是新的戰(zhàn)略投資人的加盟，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)將略投資人的加盟，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生明顯變化，內(nèi)部管理也漸漸規(guī)范，信息透明會(huì)發(fā)生明顯變化，內(nèi)部管理也漸漸規(guī)范，信息透明度逐步提高。度逐步提高。 第四階段：處于第四階段：處于90909999的水的水 即即Pre-IPOPre-IPO私募融資階段。由于有了私募融資階段。由于有了IPOIPO的誘人前景，的

18、誘人前景，因此會(huì)激起一大批戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)的濃厚興趣，特別因此會(huì)激起一大批戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)的濃厚興趣，特別是吸引一些具有金融背景的投資者的積極參與。成是吸引一些具有金融背景的投資者的積極參與。成為上市公司不僅可以增加股權(quán)流動(dòng)性，方便股東實(shí)為上市公司不僅可以增加股權(quán)流動(dòng)性，方便股東實(shí)現(xiàn)現(xiàn)“腳投票腳投票”的功能，而且有利于企業(yè)從公開(kāi)資本的功能，而且有利于企業(yè)從公開(kāi)資本市場(chǎng)融資，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力得以增強(qiáng)，資本規(guī)模迅市場(chǎng)融資，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力得以增強(qiáng)，資本規(guī)模迅速擴(kuò)大。速擴(kuò)大。 第五階段：變成第五階段：變成100100的水蒸氣的水蒸氣 企業(yè)通過(guò)企業(yè)通過(guò)IPOIPO成為上市公司。在企業(yè)從成為上市公司。在企業(yè)從00到

19、到9999的的漫長(zhǎng)培育過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)資本無(wú)疑起著漫長(zhǎng)培育過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)資本無(wú)疑起著“雪中送炭雪中送炭”的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的同甘的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的同甘共苦和歷史考驗(yàn)，終于到了共苦和歷史考驗(yàn)，終于到了9999，這時(shí)投資銀行一，這時(shí)投資銀行一般會(huì)積極介入，企業(yè)借助于投資銀行的專(zhuān)業(yè)輔導(dǎo)和般會(huì)積極介入，企業(yè)借助于投資銀行的專(zhuān)業(yè)輔導(dǎo)和保薦，成功地從公開(kāi)資本市場(chǎng)中融資，變成一家上保薦，成功地從公開(kāi)資本市場(chǎng)中融資，變成一家上市公司。市公司。 第六階段：第六階段： 100100以上的水蒸氣以上的水蒸氣 即即Post-IPOPost-IPO階段。成為上市公司，標(biāo)志著企業(yè)已完階

20、段。成為上市公司，標(biāo)志著企業(yè)已完成從私人權(quán)益資本市場(chǎng)向公開(kāi)資本市場(chǎng)的歷史性跨成從私人權(quán)益資本市場(chǎng)向公開(kāi)資本市場(chǎng)的歷史性跨越，但這只是完成了萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步。企業(yè)作為越，但這只是完成了萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步。企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)體，其生命會(huì)無(wú)限延續(xù)下去，還會(huì)不斷地一個(gè)有機(jī)體，其生命會(huì)無(wú)限延續(xù)下去，還會(huì)不斷地利用資本市場(chǎng)的融資功能，繼續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)和規(guī)模的利用資本市場(chǎng)的融資功能，繼續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)和規(guī)模的擴(kuò)張，一般采取兼并收購(gòu)形式，包括上市公司之間擴(kuò)張，一般采取兼并收購(gòu)形式，包括上市公司之間的并購(gòu)，和對(duì)非上市企業(yè)、特別是對(duì)中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的并購(gòu)，和對(duì)非上市企業(yè)、特別是對(duì)中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)。實(shí)施并購(gòu)。 基本結(jié)論：基本結(jié)論

21、： 縱觀企業(yè)生命周期和企業(yè)從無(wú)到有、從小到大的成縱觀企業(yè)生命周期和企業(yè)從無(wú)到有、從小到大的成長(zhǎng)歷程，不難發(fā)現(xiàn)有兩次質(zhì)的飛躍：長(zhǎng)歷程，不難發(fā)現(xiàn)有兩次質(zhì)的飛躍： (1)(1)從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化，即從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化，即00的冰變成的冰變成00的水；的水； (2)(2)通過(guò)通過(guò)IPOIPO成為上市公司，即成為上市公司，即100100的水變成的水變成100100的水的水蒸氣。蒸氣。 成為上市公司標(biāo)志著企業(yè)開(kāi)始一個(gè)嶄新的生命歷程，成為上市公司標(biāo)志著企業(yè)開(kāi)始一個(gè)嶄新的生命歷程，其融資活動(dòng)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理及其經(jīng)營(yíng)管理都將表其融資活動(dòng)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理及其經(jīng)營(yíng)管理都將表現(xiàn)出新的形式?，F(xiàn)出

22、新的形式。企業(yè)生命周期企業(yè)生命周期首次公開(kāi)發(fā)行首次公開(kāi)發(fā)行(100)(100)走出實(shí)驗(yàn)室走出實(shí)驗(yàn)室(0)(0)經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)現(xiàn)金金流流并購(gòu)重組并購(gòu)重組 ( (三三) )資本運(yùn)作相關(guān)理論之二：資本市場(chǎng)五級(jí)價(jià)值增資本運(yùn)作相關(guān)理論之二：資本市場(chǎng)五級(jí)價(jià)值增值理論值理論 （1 1）一級(jí)價(jià)值增值）一級(jí)價(jià)值增值 在私人股權(quán)（在私人股權(quán)（private equityprivate equity）資本市場(chǎng)中，）資本市場(chǎng)中，企業(yè)通過(guò)溢價(jià)增資擴(kuò)股實(shí)現(xiàn)原有股東價(jià)值和企業(yè)價(jià)企業(yè)通過(guò)溢價(jià)增資擴(kuò)股實(shí)現(xiàn)原有股東價(jià)值和企業(yè)價(jià)值的增值，這種情況在中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的私募股權(quán)融值的增值，這種情況在中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的私募股權(quán)融資活動(dòng)中非常普遍。資

23、活動(dòng)中非常普遍。 舉例舉例: : 某高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)由某高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)由4 4名創(chuàng)業(yè)者共同出資成立，注名創(chuàng)業(yè)者共同出資成立，注冊(cè)資本冊(cè)資本100100萬(wàn)元（包括現(xiàn)金和某項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)），通過(guò)引萬(wàn)元（包括現(xiàn)金和某項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)），通過(guò)引入風(fēng)險(xiǎn)資本入風(fēng)險(xiǎn)資本900900萬(wàn)元，增資擴(kuò)股成為股份有限公司，注萬(wàn)元，增資擴(kuò)股成為股份有限公司，注冊(cè)資本增至冊(cè)資本增至10001000萬(wàn)元，企業(yè)總股本變?yōu)槿f(wàn)元，企業(yè)總股本變?yōu)?0001000萬(wàn)股。企萬(wàn)股。企業(yè)新的股東會(huì)一致同意原創(chuàng)業(yè)者合計(jì)持有業(yè)新的股東會(huì)一致同意原創(chuàng)業(yè)者合計(jì)持有700700萬(wàn)股，占萬(wàn)股，占總股本總股本7070；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有300300

24、萬(wàn)股，占總股本的萬(wàn)股，占總股本的3030。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)價(jià)格為每股。也就是說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)價(jià)格為每股3 3元，元，等于承認(rèn)原企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值為等于承認(rèn)原企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值為21002100萬(wàn)元，其中萬(wàn)元，其中20002000萬(wàn)元萬(wàn)元即一級(jí)價(jià)值增值，創(chuàng)業(yè)者股本增值即一級(jí)價(jià)值增值，創(chuàng)業(yè)者股本增值2020倍。倍。 （2 2）二級(jí)價(jià)值增值）二級(jí)價(jià)值增值 在證券發(fā)行市場(chǎng)中，證券發(fā)行上市的溢價(jià)收益在證券發(fā)行市場(chǎng)中，證券發(fā)行上市的溢價(jià)收益形成二級(jí)增值。形成二級(jí)增值。 舉例：舉例： 某企業(yè)每股凈資產(chǎn)某企業(yè)每股凈資產(chǎn)1 1元，股票發(fā)行價(jià)為元，股票發(fā)行價(jià)為5 5元，投元，投資者每股用資者每股用5 5元認(rèn)購(gòu)，

25、上市后按元認(rèn)購(gòu)，上市后按8 8元價(jià)格賣(mài)出，這里元價(jià)格賣(mài)出，這里的的7 7元溢價(jià)就是二級(jí)價(jià)值增值；其中發(fā)行股票的企業(yè)元溢價(jià)就是二級(jí)價(jià)值增值；其中發(fā)行股票的企業(yè)得到得到4 4元，形成資本公積；新股認(rèn)購(gòu)者得到元，形成資本公積；新股認(rèn)購(gòu)者得到3 3元。元。 二級(jí)增值被發(fā)行股票的企業(yè)和新股投資者共同分享，二級(jí)增值被發(fā)行股票的企業(yè)和新股投資者共同分享，這是企業(yè)上市融資和投資者認(rèn)購(gòu)新股的基本動(dòng)力。這是企業(yè)上市融資和投資者認(rèn)購(gòu)新股的基本動(dòng)力。 股權(quán)分置改革以前：我國(guó)股權(quán)分置改革以前：我國(guó)A A股市場(chǎng)中國(guó)有股和法人股股市場(chǎng)中國(guó)有股和法人股不能流通，當(dāng)企業(yè)成功發(fā)行股票上市，由于部分二級(jí)不能流通，當(dāng)企業(yè)成功發(fā)行股票

26、上市，由于部分二級(jí)增值轉(zhuǎn)化為企業(yè)資本公積，使得每股凈資產(chǎn)價(jià)值上升，增值轉(zhuǎn)化為企業(yè)資本公積，使得每股凈資產(chǎn)價(jià)值上升，日后按凈資產(chǎn)價(jià)格回購(gòu)，國(guó)有資本不僅套現(xiàn)，而且增日后按凈資產(chǎn)價(jià)格回購(gòu)，國(guó)有資本不僅套現(xiàn)，而且增值。值。 股權(quán)分置改革之后：公司發(fā)起人股票在鎖倉(cāng)一定時(shí)間股權(quán)分置改革之后：公司發(fā)起人股票在鎖倉(cāng)一定時(shí)間之后，按照市場(chǎng)價(jià)格流通，可以直接實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。之后，按照市場(chǎng)價(jià)格流通，可以直接實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。 案例一：案例一： 某上市公司總股本某上市公司總股本1 1個(gè)億，其中國(guó)有股個(gè)億，其中國(guó)有股70007000萬(wàn)，發(fā)新萬(wàn)，發(fā)新股之前每股凈資產(chǎn)股之前每股凈資產(chǎn)1 1元。首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)，每股價(jià)格元。首次公開(kāi)

27、發(fā)行時(shí)，每股價(jià)格1010元，發(fā)行元，發(fā)行30003000萬(wàn)流通股，籌集資金萬(wàn)流通股，籌集資金3 3億元，這時(shí)公億元，這時(shí)公司賬面凈資產(chǎn)司賬面凈資產(chǎn)3.73.7億元，扣除融資成本億元，扣除融資成本0.20.2億元，凈億元，凈資產(chǎn)資產(chǎn)3.53.5億元，每股凈資產(chǎn)變成億元，每股凈資產(chǎn)變成3.53.5元，國(guó)有資產(chǎn)賬元，國(guó)有資產(chǎn)賬面價(jià)值面價(jià)值2.452.45億元，升值億元，升值2.52.5倍。倍。 案例二：案例二： 誠(chéng)志股份戰(zhàn)略配售！誠(chéng)志股份戰(zhàn)略配售！ （3 3）三級(jí)價(jià)值增值）三級(jí)價(jià)值增值 在證券交易市場(chǎng)中，投資者進(jìn)行證券交易的差價(jià)收在證券交易市場(chǎng)中，投資者進(jìn)行證券交易的差價(jià)收益即三級(jí)價(jià)值增值。三級(jí)增值

28、來(lái)自于股票買(mǎi)賣(mài)雙方益即三級(jí)價(jià)值增值。三級(jí)增值來(lái)自于股票買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的不同預(yù)期。對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的不同預(yù)期。 例如：在例如：在2020倍市場(chǎng)平均市盈率條件下，對(duì)于某市價(jià)倍市場(chǎng)平均市盈率條件下，對(duì)于某市價(jià)為為1010元的股票，甲預(yù)期每股收益元的股票，甲預(yù)期每股收益0.400.40元，即每股股元，即每股股票內(nèi)在價(jià)值為票內(nèi)在價(jià)值為8 8元，如果甲是一個(gè)理性投資者，則應(yīng)元，如果甲是一個(gè)理性投資者，則應(yīng)做出賣(mài)出決策；而乙預(yù)期每股收益做出賣(mài)出決策；而乙預(yù)期每股收益0.600.60元，股票內(nèi)元，股票內(nèi)在價(jià)值為在價(jià)值為1212元，此時(shí)乙應(yīng)該買(mǎi)入。甲乙雙方投資決元，此時(shí)乙應(yīng)該買(mǎi)入。甲乙雙方投資決策依據(jù)都是

29、企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。策依據(jù)都是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。 雖然股票價(jià)格是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的反映，但股價(jià)并雖然股票價(jià)格是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的反映，但股價(jià)并不簡(jiǎn)單地與其內(nèi)在價(jià)值直接相等。通常情況下，不簡(jiǎn)單地與其內(nèi)在價(jià)值直接相等。通常情況下，由于供求關(guān)系影響，價(jià)格會(huì)圍繞內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)并由于供求關(guān)系影響，價(jià)格會(huì)圍繞內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)并發(fā)生偏離，適當(dāng)范圍的偏離是合理的。價(jià)格的實(shí)發(fā)生偏離，適當(dāng)范圍的偏離是合理的。價(jià)格的實(shí)際變化取決于投資者的市場(chǎng)合力，其中市場(chǎng)主力際變化取決于投資者的市場(chǎng)合力，其中市場(chǎng)主力起著關(guān)鍵作用。起著關(guān)鍵作用。 市場(chǎng)主力市場(chǎng)主力機(jī)構(gòu)投資者（引導(dǎo)價(jià)值投資；在做機(jī)構(gòu)投資者（引導(dǎo)價(jià)值投資；在做市商制度條件下，公司治理效率會(huì)

30、大大提高）市商制度條件下，公司治理效率會(huì)大大提高） （4 4）四級(jí)價(jià)值增值）四級(jí)價(jià)值增值 四級(jí)價(jià)值增值來(lái)自于上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)。四級(jí)價(jià)值增值來(lái)自于上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)。在證券市場(chǎng)中，上市公司業(yè)績(jī)變化不僅取決于企在證券市場(chǎng)中，上市公司業(yè)績(jī)變化不僅取決于企業(yè)本身，而且受到企業(yè)外部力量的作用。企業(yè)并業(yè)本身，而且受到企業(yè)外部力量的作用。企業(yè)并購(gòu)重組必然會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、核心競(jìng)爭(zhēng)能購(gòu)重組必然會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、核心競(jìng)爭(zhēng)能力以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響，力以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響，導(dǎo)致股票價(jià)格在導(dǎo)致股票價(jià)格在重新定價(jià)過(guò)程中發(fā)生翻天覆地的變化重新定價(jià)過(guò)程中發(fā)生翻天覆地的變化，此時(shí)的差，此時(shí)的差價(jià)收益即四

31、級(jí)價(jià)值增值。價(jià)收益即四級(jí)價(jià)值增值。 例如：證券市場(chǎng)上經(jīng)常發(fā)生的母子公司的借殼上例如：證券市場(chǎng)上經(jīng)常發(fā)生的母子公司的借殼上市和非上市公司的買(mǎi)殼上市，還有上市公司的資市和非上市公司的買(mǎi)殼上市，還有上市公司的資產(chǎn)重組等。產(chǎn)重組等。 一些戰(zhàn)略投資者在策劃實(shí)施企業(yè)并購(gòu)方案時(shí)，往一些戰(zhàn)略投資者在策劃實(shí)施企業(yè)并購(gòu)方案時(shí)，往往在二級(jí)市場(chǎng)中創(chuàng)造出價(jià)格奇跡，獲取巨大的資往在二級(jí)市場(chǎng)中創(chuàng)造出價(jià)格奇跡，獲取巨大的資本增值收益。伴隨著上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)，必本增值收益。伴隨著上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)，必然發(fā)生各種關(guān)聯(lián)交易。只要關(guān)聯(lián)交易合法，且符然發(fā)生各種關(guān)聯(lián)交易。只要關(guān)聯(lián)交易合法，且符合合“三公三公”原則，所獲價(jià)值增值便無(wú)

32、可非議。原則，所獲價(jià)值增值便無(wú)可非議。 比較來(lái)說(shuō)，雖然三級(jí)增值和四級(jí)增值都發(fā)生在二級(jí)比較來(lái)說(shuō)，雖然三級(jí)增值和四級(jí)增值都發(fā)生在二級(jí)市場(chǎng)上，但兩者之間有著明顯不同。市場(chǎng)上，但兩者之間有著明顯不同。 從源頭來(lái)看，三級(jí)增值來(lái)自上市公司自身，四從源頭來(lái)看，三級(jí)增值來(lái)自上市公司自身，四級(jí)增值則受外部因素對(duì)企業(yè)重新定價(jià)的影響。級(jí)增值則受外部因素對(duì)企業(yè)重新定價(jià)的影響。 換言之，換言之，如果說(shuō)前者主要是企業(yè)自我努力的結(jié)如果說(shuō)前者主要是企業(yè)自我努力的結(jié)果，那么后者往往是投資銀行的杰作果，那么后者往往是投資銀行的杰作。在一個(gè)信息。在一個(gè)信息充分公開(kāi)的資本市場(chǎng)中，買(mǎi)者自負(fù)似乎天經(jīng)地義，充分公開(kāi)的資本市場(chǎng)中，買(mǎi)者自負(fù)似

33、乎天經(jīng)地義，但是投資銀行往往起著導(dǎo)向作用。但是投資銀行往往起著導(dǎo)向作用。 三級(jí)增值導(dǎo)致價(jià)格變動(dòng)幅度較小，也比較平緩；三級(jí)增值導(dǎo)致價(jià)格變動(dòng)幅度較小，也比較平緩；四級(jí)增值引起價(jià)格變動(dòng)較大，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)急劇跳躍四級(jí)增值引起價(jià)格變動(dòng)較大，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)急劇跳躍式變化。式變化。（5 5）五級(jí)價(jià)值增值）五級(jí)價(jià)值增值 衍生金融工具的應(yīng)用產(chǎn)生五級(jí)價(jià)值增值。以衍生金融工具的應(yīng)用產(chǎn)生五級(jí)價(jià)值增值。以期貨、期權(quán)為代表的衍生金融工具的一個(gè)顯著特期貨、期權(quán)為代表的衍生金融工具的一個(gè)顯著特點(diǎn)就是能夠發(fā)揮杠桿作用，放大投資收益或?qū)_點(diǎn)就是能夠發(fā)揮杠桿作用，放大投資收益或?qū)_風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)（hedge the riskhedge th

34、e risk）。）。 問(wèn)題：?jiǎn)栴}：何謂期貨？何謂期權(quán)？何謂期貨？何謂期權(quán)？ （6）案例一）案例一某上市公司某上市公司（空殼公司）（空殼公司）總股本總股本1個(gè)億個(gè)億其中其中:未流通國(guó)有股未流通國(guó)有股5000萬(wàn)萬(wàn)流通股流通股5000萬(wàn)萬(wàn)市價(jià)市價(jià)20元元即，市值即，市值20億億凈資產(chǎn)為凈資產(chǎn)為0重組方案重組方案：政府將某國(guó)企政府將某國(guó)企1個(gè)億優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)個(gè)億優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)按每股按每股2元折成元折成5000萬(wàn)股，萬(wàn)股，與上市公司與上市公司5000萬(wàn)國(guó)有股置換萬(wàn)國(guó)有股置換然后向原公眾股東然后向原公眾股東定向增發(fā)新股定向增發(fā)新股5000萬(wàn)股；萬(wàn)股；發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)10元元/每股每股新股上市后除權(quán)價(jià)新股上市后除權(quán)價(jià)（20

35、0.510）1.516.67元元上市公司從市場(chǎng)拿到上市公司從市場(chǎng)拿到5個(gè)億；個(gè)億；共獲得共獲得6億元資產(chǎn)；億元資產(chǎn)；這時(shí)每股凈資產(chǎn)變?yōu)檫@時(shí)每股凈資產(chǎn)變?yōu)?元；元；置換的置換的1個(gè)億國(guó)有資產(chǎn)個(gè)億國(guó)有資產(chǎn)賬面價(jià)值賬面價(jià)值2個(gè)億；個(gè)億；增值增值100 在優(yōu)惠政策支持下，上市公司用在優(yōu)惠政策支持下，上市公司用6億資產(chǎn)投資某高科技項(xiàng)目，預(yù)億資產(chǎn)投資某高科技項(xiàng)目，預(yù)期一年可獲收益期一年可獲收益7500萬(wàn)元（凈資產(chǎn)收益率萬(wàn)元（凈資產(chǎn)收益率12.5），即每股收益），即每股收益0.5元。按元。按60倍倍PER計(jì)算，股票定價(jià)為計(jì)算，股票定價(jià)為30元。實(shí)施此方案，不僅元。實(shí)施此方案，不僅原公眾投資者爭(zhēng)相認(rèn)購(gòu)新股，且

36、新股上市走出一波強(qiáng)勁的填權(quán)與原公眾投資者爭(zhēng)相認(rèn)購(gòu)新股，且新股上市走出一波強(qiáng)勁的填權(quán)與上揚(yáng)行情。上揚(yáng)行情。30元元/股，市值股，市值45億億16.67元元/股市值股市值25億億20元元/股，市值股，市值20億億t P 案例二：案例二： 吉林紙業(yè)吉林紙業(yè) 環(huán)球股份！環(huán)球股份！ 理論應(yīng)用：理論應(yīng)用： 從從GATTGATT到到WTOWTO，談判的兩大主題：，談判的兩大主題：農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼和和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)價(jià)格價(jià)格拉高出貨拉高出貨初級(jí)產(chǎn)品初級(jí)產(chǎn)品高科技產(chǎn)品高科技產(chǎn)品P打壓吸貨打壓吸貨 案例分析：案例分析： 19701970年代的歐佩克組織的石油戰(zhàn)略！年代的歐佩克組織的石油戰(zhàn)略！( (四四

37、) )資本運(yùn)營(yíng)或投資銀行業(yè)務(wù)資本運(yùn)營(yíng)或投資銀行業(yè)務(wù) 業(yè)務(wù)業(yè)務(wù) 收益形式收益形式 收益收益 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)一級(jí)增值一級(jí)增值 風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)投資 管理費(fèi)和業(yè)績(jī)分成管理費(fèi)和業(yè)績(jī)分成 大大 大大 私募顧問(wèn)私募顧問(wèn) 顧問(wèn)費(fèi)顧問(wèn)費(fèi) 小小 小小 過(guò)橋融資過(guò)橋融資 息差息差 小小 小小二級(jí)增值二級(jí)增值 承銷(xiāo)代理承銷(xiāo)代理 傭金傭金 小小 小小 承銷(xiāo)自營(yíng)承銷(xiāo)自營(yíng) 差價(jià)差價(jià) 大大 大大 過(guò)橋貸款過(guò)橋貸款 息差息差 較大較大 較小較小三級(jí)增值三級(jí)增值 經(jīng)紀(jì)代理經(jīng)紀(jì)代理 傭金傭金 小小 較小較小 投資自營(yíng)投資自營(yíng) 差價(jià)和分紅差價(jià)和分紅 大大 大大 資產(chǎn)管理資產(chǎn)管理 管理費(fèi)和業(yè)績(jī)分成管理費(fèi)和業(yè)績(jī)分成 大大 較小較小 信用融資信用

38、融資 息差息差 較大較大 較小較小四級(jí)增值四級(jí)增值 并購(gòu)顧問(wèn)并購(gòu)顧問(wèn) 顧問(wèn)費(fèi)顧問(wèn)費(fèi) 小小 小小 并購(gòu)自營(yíng)并購(gòu)自營(yíng) 差價(jià)差價(jià) 大大 較小較小 過(guò)橋融資過(guò)橋融資 息差息差 較大較大 較小較小五級(jí)增值五級(jí)增值 項(xiàng)目融資項(xiàng)目融資 傭金、顧問(wèn)傭金、顧問(wèn) 較大較大 較小較小 結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)融資 傭金傭金 較大較大 較小較小 風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理 差價(jià)差價(jià) 大大 大大 Robert KuhnRobert Kuhn的四個(gè)定義：的四個(gè)定義： 定義一：定義一：任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，業(yè)務(wù)包括證任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，業(yè)務(wù)包括證券、國(guó)際海上保險(xiǎn)及不動(dòng)產(chǎn)投資等幾乎全部金融活動(dòng)。券、國(guó)際海上保險(xiǎn)及不動(dòng)產(chǎn)投資等幾乎

39、全部金融活動(dòng)。 定義二：定義二：經(jīng)營(yíng)全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括經(jīng)營(yíng)全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷(xiāo)與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)、咨詢(xún)服務(wù)、資產(chǎn)管理、證券承銷(xiāo)與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)、咨詢(xún)服務(wù)、資產(chǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)資本等，與第一個(gè)定義相比，不包括不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資本等，與第一個(gè)定義相比，不包括不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)和抵押業(yè)務(wù)。抵押業(yè)務(wù)。 定義三：定義三：經(jīng)營(yíng)部分資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括經(jīng)營(yíng)部分資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)包括證券承銷(xiāo)與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)等，與第二個(gè)定義相比，證券承銷(xiāo)與經(jīng)紀(jì)、企業(yè)融資、兼并收購(gòu)等，與第二個(gè)定義相比，不包括風(fēng)險(xiǎn)資本、基金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理工具

40、等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。不包括風(fēng)險(xiǎn)資本、基金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理工具等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。 定義四：定義四：僅限于從事一級(jí)市場(chǎng)證券承銷(xiāo)和資本籌措、二僅限于從事一級(jí)市場(chǎng)證券承銷(xiāo)和資本籌措、二級(jí)市場(chǎng)證券交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。級(jí)市場(chǎng)證券交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。 我對(duì)投資銀行的理解我對(duì)投資銀行的理解 從資本價(jià)值增值角度對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)做出新從資本價(jià)值增值角度對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)做出新的理解，問(wèn)題一下子豁然開(kāi)朗起來(lái)。的理解，問(wèn)題一下子豁然開(kāi)朗起來(lái)。 從最初的風(fēng)險(xiǎn)資本介入中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)，到從最初的風(fēng)險(xiǎn)資本介入中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)，到IPOIPO上市融資、二級(jí)市場(chǎng)的證券交易和上市公司并購(gòu)，上市融資、二級(jí)市場(chǎng)的證券交易和上市公司并購(gòu)，再到各種衍生金

41、融工具的廣泛應(yīng)用，是一個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的鏈再到各種衍生金融工具的廣泛應(yīng)用，是一個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的鏈條結(jié)構(gòu)，既是資本運(yùn)動(dòng)的鏈條，也是價(jià)值增值的鏈條。條結(jié)構(gòu)，既是資本運(yùn)動(dòng)的鏈條，也是價(jià)值增值的鏈條。 投資銀行作為資本市場(chǎng)中提供專(zhuān)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)投資銀行作為資本市場(chǎng)中提供專(zhuān)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)服務(wù)的中介金融機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)的組織者和有機(jī)組服務(wù)的中介金融機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)的組織者和有機(jī)組成部分，其全部業(yè)務(wù)都是圍繞五級(jí)資本價(jià)值增值鏈條成部分，其全部業(yè)務(wù)都是圍繞五級(jí)資本價(jià)值增值鏈條展開(kāi)的。展開(kāi)的。 ( (五五) )投資銀行與商業(yè)銀行的比較投資銀行與商業(yè)銀行的比較 1 1、歷史淵源與業(yè)務(wù)特征、歷史淵源與業(yè)務(wù)特征 商業(yè)銀行與投資銀行是現(xiàn)代金融市場(chǎng)中兩類(lèi)不同性質(zhì)商業(yè)銀行與投資銀行是現(xiàn)代金融市場(chǎng)中兩類(lèi)不同性質(zhì)的重要金融機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)主要包括三個(gè)方面：的重要金融機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)主要包括三個(gè)方面： 資產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)業(yè)務(wù) 負(fù)債業(yè)務(wù)負(fù)債業(yè)務(wù) 中間業(yè)務(wù)中間業(yè)務(wù) 安全性、贏利性和流動(dòng)性是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。安全性、贏利性和流動(dòng)性是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。從本源上看，商業(yè)銀行與投資銀行同出一源。典型的從本源上看，商業(yè)銀行與投資銀行同出一源。典型的商業(yè)銀行和投資銀行是在商業(yè)銀行和投資銀行是在“融合融合分離分離融合融合”過(guò)程過(guò)程中逐漸形成的。中逐漸形成的。表表1