第4章利率及其內(nèi)涵

1、第4章 利率及其內(nèi)涵本章主要內(nèi)容一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準三、利率水平與收益率之間的關(guān)系四、實際利率與名義利率及其內(nèi)涵五、本章總結(jié)一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵-信用工具的基本分類1、簡易/普通貸款(simple loan)普通貸款的結(jié)構(gòu)如下：貸款人在一定期限內(nèi)，按照事先商定的利率水平，向借款人出借一筆資金（或稱本金）；至貸款到期日，借款人除了向貸款人償還本金以外，還必須額外支付一定數(shù)額的利息。一般而言，工商信貸通常采用簡易貸款的方式。期初，本金期末，本金+利息借款人貸款人一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵-信用工具的基本分類2、固定（分期）支付貸款(fixed

2、payment loan)貸款人在一定期限內(nèi)，按照事先商定的條件，向借款人出借一筆資金；在這段時間內(nèi)，借款人以等額分期支付的方式償還貸款。其中，每一期支付的數(shù)額中都包括部分本金和當(dāng)期應(yīng)付利息。消費信貸和抵押貸款通常采用這種方式。借款人貸款人期初，本金n期，分期等額償付一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵-信用工具的基本分類3、附息/息票債券(coupon bond)附息債券的結(jié)構(gòu)如下：發(fā)行人持有人期初，本金=債券價格n期，每期支付等額利息，第n期支付=面值+當(dāng)期應(yīng)付利息一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵-信用工具的基本分類附息債券的發(fā)行人在到期日之前每年向債券持有人定期支付固定數(shù)額的利息，至債券期滿日再

3、按債券面值償還。附息債券的特征：（1）發(fā)得債券的公司或政府機構(gòu)；（2）債券的到期日；（3）債券的息票率，即每年的息票利息支付額與債券面值之比。中長期國庫券和公司債券常常采用這種形式。一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵-信用工具的基本分類4、貼現(xiàn)債券(discount bond) 貼現(xiàn)債券以低于債券面值的價格（折扣價格）出售，期限內(nèi)不支付任何利息，在到期日按照債券面值償付給債券持有人。美國短期國庫券、儲蓄債券以及所謂的零息債券通常采用這種形式。 發(fā)行人持有人期初，本金=債券價格期末，償付=債券面值一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵-信用工具的基本分類四類金融工具要求的支付時間不同：簡易貸款和貼現(xiàn)債券只在

4、到期日償付；而固定分期支付貸款和附息債券在到期日之前要連續(xù)定期支付，直至到期為止。各種信用工具要求的支付時間不同，選擇不同類型的信用工具會給投資人帶來不同的收入；債券的期限長短、支付方式會影響債券的收益率水平。一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵-信用工具的基本分類當(dāng)我們選擇購買某一種信用工具時，通常是以放棄購買其他債券的機會為代價的，即要付出機會成本。使用這些信用工具進行投資有一個選擇的問題。信用工具的選擇或機會成本、收益水平的比較必然涉及到貨幣的時間價值。到底哪一種信用工具可以為投資人提供更多的收入呢？要解決這個問題，必須運用現(xiàn)值的概念，計算不同類型金融工具的利率。 一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)

5、涵貨幣是有時間價值的。與貨幣的時間價值相聯(lián)系的是現(xiàn)值與終值概念?，F(xiàn)值(present value)的事實依據(jù)：從現(xiàn)在算起，人們將來可以收到的一元錢在價值上要低于現(xiàn)在的一元錢。終值(final value)的事實依據(jù)：現(xiàn)在的一元錢相當(dāng)于未來可以收到的幾元錢？這個問題是指現(xiàn)在這一元錢未來的終值是多少。一.金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵對于將來能夠獲得的一筆收入，從現(xiàn)在的角度來看，其價值是應(yīng)該打折扣的。到底將來可以獲得的一元錢相當(dāng)于現(xiàn)在的幾角錢呢？這個問題即是指未來這一元錢收入的現(xiàn)值是多少?，F(xiàn)值與終值的概念是計算各種信用工具利率水平的基礎(chǔ)。一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵現(xiàn)值與終值例如，在普通貸款中，如果

6、發(fā)放100美元的貸款，期限為1年，利率為10%。那么，在第1、2、3n年年末貸款人將分別得到：這個問題的實質(zhì)是：現(xiàn)在的100美元未來的終值是多少？?)1(100年后為美元10.133)10.01(100年后為3美元121)10.01（100年后為2美元110)10.01(100年后為1321nin一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵現(xiàn)值與終值將上述計算過程反過來，第1、2、3年年末收到的110、121、133.10美元在價值上分別相當(dāng)于現(xiàn)在的100美元：美元美元美元100)10. 01/(10.133100)10. 01/(121100)10. 01/(110321一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵現(xiàn)值

7、與終值第n年年末收到的一筆錢在價值上相當(dāng)于現(xiàn)在的多少美元？這個問題的實質(zhì)是：未來收到的一筆收入流的現(xiàn)值是多少？PV=今天的價值（即現(xiàn)值）CF=未來的現(xiàn)金流（支付額）i=利率niCFPV)1 ( 一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵現(xiàn)值與終值上述公式隱含了這樣一個事實：從現(xiàn)在算起，第n年末可以獲得的一元錢收入肯定不如今天的一元錢更有價值。因為利率大于零，分母必然大于1，其經(jīng)濟意義在于：投資人現(xiàn)在擁有的一元錢如果投資會有利息收入。有了現(xiàn)值與終值這兩個概念，在利率水平既定的情況下，通過把未來可以收到的、所有來自于某種信用工具的收入的現(xiàn)值相加，即可計算出一種信用工具今天的價值，據(jù)此我們可以對兩種支付時間截然

8、不同的信用工具的價值進行比較，從而作出理性的投資選擇。這是計算利率的基礎(chǔ)。二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準-到期收益率及其計算 到期收益率(the yield to maturity)-來自于某種債務(wù)工具的收入的現(xiàn)值總和與其今天的價值相等時的利率水平。由于到期收益率的概念中隱含著嚴格的經(jīng)濟含義，因此經(jīng)濟學(xué)家往往把到期收益率看成是衡量利率水平的最精確指標。 1、普通貸款的到期收益率 PV=借款金額=100美元 CF=1年之后的現(xiàn)金流=110美元 n =年數(shù)=1 到期收益率 i=0.10=10%11110100）（美元美元i美元美元100110)1( i二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準-到期收益率及其

9、計算 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準-到期收益率及其計算 對于普通貸款而言，使用現(xiàn)值概念，其到期收益率的計算是非常簡單的。對于普通貸款而言，利率水平等于到期收益率。因此，i有雙重含義，既代表簡單利率，也代表到期收益率。 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準-到期收益率及其計算 2、固定分期支付貸款的到期收益率 對于固定分期支付貸款而言，要求在貸款的整個期限內(nèi)，每期都支付相同金額。以固定利率的抵押貸款為例，在到期日貸款被完全清償以前，借款人每期必須向隱含支付相同金額，直到到期日貸款被完全償付為止。在計算固定分期支付貸款的到期收益率時，我們?nèi)匀豢梢允箒碜杂谫J款的償付的現(xiàn)值等于其今天的價值。由于這種貸款涉

10、及了不止一次的支付額，因此，貸款償付額的現(xiàn)值相當(dāng)于所有支付金額的現(xiàn)值的總和。 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準-到期收益率及其計算這種貸款在期限內(nèi)的每一個時期都要進行等額償付 LV= 貸款金額FP=每年固定償付的金額n =到期前的年數(shù)n32) i1 (FP.) i1 (FPi)(1FPi1FPLV二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準-到期收益率及其計算貸款額為1000美元，期限為25年，每年償付額為126美元。我們讓貸款所有償付額的現(xiàn)值總和等于1000美元貸款今天的價值，可以計算出該筆貸款的到期收益率。2532)1/(126)1/(126)1/(126)1/(1261000iiii二、金融資產(chǎn)的利率及

11、其衡量標準-到期收益率及其計算3、附息債券的到期收益率 附息債券到期收益率的計算方法與固定分期支付貸款大致相同：使來自于一筆附息債券的所有支付的現(xiàn)值總和等于該筆附息債券今天的價值。由于附息債券也涉及了不止一次的支付額，因此附息債券的現(xiàn)值相當(dāng)于所有息票利息支付額的現(xiàn)值總和再加上最終支付的債券面值的現(xiàn)值。使用與固定支付貸款相同的計算方法P= 息票債券現(xiàn)期價格C= 每年支付的息票利息F= 息票債券的面值 n= 到期前的年數(shù)二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準-到期收益率及其計算nn32) i1 (F) i1 (C.) i1 (Ci)(1Ci1CP二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準-到期收益率及其計算對于面值為

12、1000美元，息票率為10%，每年利息支付額為100美元10年期附息債券，讓來自于附息債券所有收入流的現(xiàn)值總和等于該筆附息債券今天的價值，我們可以計算出其到期收益率：10102)1/(1000)1/(100)1/(100)1/(1001000iiii二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準-到期收益率及其計算票面利率為10%的10年期附息債券的到期收益率（面值=1000美元）債券價格（美元） 到期收益率（%）12007.1311008.48100010.0090011.7580013.81二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準-到期收益率及其計算 如果息票債券的現(xiàn)期價格和面值相等，那么到期收益率就等于息票利率

13、息票債券的現(xiàn)期價格與到期收益率之間存在負相關(guān)關(guān)系 ：如果債券價格上升，到期收益率下降；反之，如果債券價格下降，到期收益率上升。當(dāng)債券的現(xiàn)期價格低于其面值的時候，到期收益率要高于其息票利率；而當(dāng)債券的價格高于面值時，到期收益率則低于息票率。這三點對于任何一種息票債券都是成立的。 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準-到期收益率及其計算 作為息票債券的一種特例，永續(xù)債券的到期收益率特別易于計算。所謂永續(xù)債券(perpetuity)是一種一直以固定息票利息償付的無到期日、無需償付本金的永久性債券息票債券的價格與到期收益率負相關(guān)。 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準-到期收益率及其計算永續(xù)債券的計算公式為： 對

14、于息票債券而言，這一方程得出的是當(dāng)期收益率，即到期 收益率的一種簡單近似計算結(jié)果cciCP永續(xù)債券的到期收益率年息票利息永續(xù)債券的價格PcciCccPCi 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準-到期收益率及其計算 4、貼現(xiàn)債券的到期收益率 對于貼現(xiàn)債券而言，到期收益率的計算與普通貸款大致相同。讓債券面值的現(xiàn)值等于其今天的價值，即可計算出該債券的到期收益率。對于任何1年期貼現(xiàn)發(fā)行債券F=貼現(xiàn)發(fā)行債券的面值P=貼現(xiàn)發(fā)行債券的現(xiàn)期價格其到期收益率等于1年中的價格上升部分除以其初始價格 與息票債券一樣，貼現(xiàn)發(fā)行債券的到期收益率與該債券的現(xiàn)期價格之間存在負相關(guān)關(guān)系PPFi二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準-到期收

15、益率及其計算 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準-到期收益率及其計算 按照現(xiàn)值的概念，未來的一元錢不如今天的一元錢更有價值，因為今天的一元錢可以有投資收益。一筆債務(wù)工具的到期收益率是使來自于該債務(wù)工具的未來支付的現(xiàn)值總和與其今天的價值相等時的利率水平。由于到期收益率概念的背后隱含著嚴格的經(jīng)濟意義，經(jīng)濟學(xué)家把到期收益率看成是衡量利率水平的最精確指標。債券價格與利率水平負相關(guān)。 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準現(xiàn)期收益率及其計算除了到期收益率這個精確指標之外，還有現(xiàn)期收益率和貼現(xiàn)收益率兩個近似指標?，F(xiàn)期收益率(the current yield)又稱當(dāng)期收益率，是描述附息債券利率水平的一個近似指標?，F(xiàn)期

16、收益率的計算比到期收益率相對容易，相當(dāng)于每期支付的息票利息額與附息債券價格的比值。 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準現(xiàn)期收益率及其計算現(xiàn)期收益率具有如下一些特征：債券價格與債券面值相等時，現(xiàn)期收益率等于到期收益率。債券價格越接近債券面值，債券期限越長，則現(xiàn)期收益率越接近于到期收益率；反之，債券價格偏離債券面值越遠，債券期限越短，則現(xiàn)期收益率與到期收益率偏差越大。債券價格與現(xiàn)期收益率負相關(guān)。不管現(xiàn)期收益率與到期收益率的近似程度任何，現(xiàn)期收益率與到期收益率總是同方向變動。二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準現(xiàn)期收益率及其計算現(xiàn)期收益率的計算公式與永續(xù)債券到期收益率的計算公式是一樣的。因此，對于永續(xù)債券而言

17、，現(xiàn)期收益率等于到期收益率。期限較長（比如20年或更長）的附息債券在性質(zhì)上類似于永遠支付息票利息的永續(xù)債券，因而其現(xiàn)期收益率與到期收益率極其接近，可以用前者近似地代替后者，而不必再計算到期收益率。期限較短（比如只有5年或更短）的附息債券在特征上與永續(xù)債券相去甚遠，因而其現(xiàn)期收益率與到期收益率的近似程度必然較低。 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準貼現(xiàn)收益率及其計算在計算機、計算器等高級計算工具出現(xiàn)以前，由于到期收益率的計算比較繁瑣，在美國國庫券市場上，交易商通常使用貼現(xiàn)收益率標示國庫券的利率水平。今天貼現(xiàn)收益率仍然是重要的利率行情指標。貼現(xiàn)收益率是國庫券利率水平的近似值。二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量

18、標準貼現(xiàn)收益率及其計算貼現(xiàn)收益率的計算公式如下：360dbdbFPiFiFP距到期日天數(shù)貼現(xiàn)收益率貼現(xiàn)債券面值貼現(xiàn)債券購買價格A one-year bill, it sells at the price of $800with face value of $1000F - P360F - P*19.73% = 25%F365PWhen the price of bond rise from $800 to $900then F - P360F - *9.9% = F365dbdbiiiiP11.1%P二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準貼現(xiàn)收益率及其計算二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準貼現(xiàn)收益率及其計

19、算貼現(xiàn)收益率具有以下一些特征：1、貼現(xiàn)收益率與到期收益率相比是偏低的，貼現(xiàn)債券的期限越長，貼現(xiàn)債券的購買價格與面值相差越大，這種偏離越遠。2、貼現(xiàn)債券的價格與貼現(xiàn)收益率是負相關(guān)的。3 、由于到期收益率與債券價格也是負相關(guān)的，因此，貼現(xiàn)收益率盡管與到期收益率有一定偏差，不能準確反映債券的利率水平，然而它與到期收益率總是同方向變動的。二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標準貼現(xiàn)收益率及其計算 貼現(xiàn)收益率低于到期收益率的兩個原因：1）貼現(xiàn)收益率等于收益額與債券面值的百分比，而到期收益率則是收益額與債券購買價格的百分比。由于貼現(xiàn)債券的購買價格總是低于其面值，因此貼現(xiàn)收益率總是低于到期收益率。債券購買價格與債券面

20、值相差越遠，貼現(xiàn)收益率與到期收益率相差越大。2）計算貼現(xiàn)收益率的年度基數(shù)采用360天而不是365天，這一因素顯然也使貼現(xiàn)收益率低于到期收益率。由于債券期限越長，債券購買價格與債券面值相差越大，因此，貼現(xiàn)收益率與到期收益率偏離越遠。三、金融資產(chǎn)的回報率及其與利率水平之間的關(guān)系許多投資人誤以為債券的利率揭示了所有必要的信息，即一筆債券利率水平的高低可以充分反映債券持有人投資狀況的好壞。正如我們在日常生活中所看到的那樣，如果一個投資人持有一張利率為10的債券，當(dāng)利率上升到20時，該投資人可能不僅沒有從中得到任何好處，反而蒙受了虧損。這種情形常常使許多投資人大惑不解。 實際上，債券持有人投資狀況的好壞

21、是由債券的收益率/回報率而不是由利率水平?jīng)Q定的。對于任何一種有價證券，回報率是指對持有人的現(xiàn)金支付額加上該有價證券面值的變化，再除以其購買價格的百分比。 三、金融資產(chǎn)的回報率及其與利率水平之間的關(guān)系三、金融資產(chǎn)的回報率及其與利率水平之間的關(guān)系tt1ttPPPPCRR(Rate of return)=從t到t+1時刻之間持有債券所獲得的回報率利息收益C時刻的債券價格1P時刻的債券價格tP1tttC1當(dāng)期收益率資本利得率gttttCiPPPP三、金融資產(chǎn)的回報率及其與利率水平之間的關(guān)系由于債券收益率等于現(xiàn)期收益率與資本收益率之和，因此，即使債券的現(xiàn)期收益率與到期收益率相等，其收益率也可能與利率水平

22、相距甚遠。如果債券價格上下大幅波動，會導(dǎo)致大量的資本損益。當(dāng)由到期收益率衡量的利率水平上升時，到期期限不同的債券的收益率將會發(fā)生什么變化？假定債券面值為1000元，息票率為10，初始到期收益率為10，債券初始價格為1000元，假定明年利率水平上升到20，債券持有期為1年。 三、金融資產(chǎn)的回報率及其與利率水平之間的關(guān)系到期期限（年）初始到期收益率（%）初始價格（美元）第2年價格（美元）第2年到期收益率（%）初始當(dāng)期收益率（%）資本收益率（%）收益率（%）30101000 5032010-49.7 -39.720101000 5162010-48.4 -38.410101000 5972010-4

23、0.3 -30.35101000 7412010-25.9 -15.92101000 9172010-8.3+1.71101000 1000 20100.0+10.0三、金融資產(chǎn)的回報率及其與利率水平之間的關(guān)系（1）只有在距離到期日的期限與債券持有時間相等的時候，債券的回報率將會等于其初始到期收益率 理由：由于在債券持有期結(jié)束時已是債券的到期日，此時債券的價格已經(jīng)固定在面值上，利率水平的變化對債券的價格沒有影響，因此債券的收益率等于初始的到期收益率。三、金融資產(chǎn)的回報率及其與利率水平之間的關(guān)系（2）如果距離到期日的期限長于持有債券的期限，那么利率的上升必將伴隨著債券價格的下跌，資本收益率下降，

24、從而導(dǎo)致債券出現(xiàn)資本損失 這可以解釋債券市場上的一個重要現(xiàn)象：在較短持有期內(nèi)具有固定收益的長期債券通常不被視為安全性資產(chǎn)。三、金融資產(chǎn)的回報率及其與利率水平之間的關(guān)系（3）債券的到期期限越長，利率變動導(dǎo)致的債券價格波動越大，長期債券的價格對利率變動的反應(yīng)比短期債券的價格更為敏感。隨著利率水平的上升，長期債券收益率水平比短期債券回報率的下降幅度更大。這有助于解釋債券市場上的另一個重要現(xiàn)象：長期債券的價格和收益率比短期債券具有更大的變動性。（4）即使一筆債券最初有較高的到期收益率，如果利率水平大幅度上升，其回報率也有可能出現(xiàn)負數(shù)。三、金融資產(chǎn)的回報率及其與利率水平之間的關(guān)系為什么利率水平的上升可能

25、會使債券持有人蒙受損失？首先，利率水平的上升會使債券價格下跌，從而導(dǎo)致資本損益的發(fā)生，如果這種損失大到一定程度，投資人的狀況將會惡化。在這種情況下，如果債券持有人沒有出售債券，實際上投資者蒙受了帳面損失。如果該投資人原來沒有購買這種債券，而是把資金存入銀行，現(xiàn)在他可以購買到更多數(shù)量的債券。三、金融資產(chǎn)的回報率及其與利率水平之間的關(guān)系其次，利率水平的上升意味著該投資人投資決策的機會成本上升，如果這種機會成本足夠大，債券持有人的狀況就會惡化。如果他原來沒有購買這種債券，現(xiàn)在完全有機會選擇收益水平更高的投資決策。因此該投資人的經(jīng)濟利潤必定小于零。三、金融資產(chǎn)的回報率及其與利率水平之間的關(guān)系小結(jié)只有在

26、持有期等于債券期限的特殊情況下，債券的收益率才等于到期收益率。在債券期限長于持有期的一般情況下，由于利率變動會導(dǎo)致資本損益，債券往往存在利率風(fēng)險。長期債券的價格和收益率比短期債券對利率變動更加敏感，因而具有更大的波動性。在較短持有期內(nèi)有固定收益的長期債券通常不被視為安全性資產(chǎn)。四、實際利率與名義利率及其內(nèi)涵在前面對利率與收益率的討論中，我們沒有考慮通貨膨脹對借款成本的影響。實際上，這只是名義利率與名義收益率。為了更精確地反映借款的實際成本，我們必須考慮價格水平變動產(chǎn)生的影響。所謂實際利率通常有兩層含義：根據(jù)價格水平的實際變化進行調(diào)整的利率稱為事后實際利率；而根據(jù)價格水平的預(yù)期變化進行調(diào)整的利率

27、稱為事前實際利率。四、實際利率與名義利率及其內(nèi)涵事前實際利率對經(jīng)濟決策更為重要，因此經(jīng)濟學(xué)家使用的實際利率通常是指事前實際利率。類似地，名義收益率與實際收益率之間的區(qū)別在于：沒有扣除通貨膨脹因素的收益率是名義收益率；只有從名義收益率中扣除了通貨膨脹因素以后的收益率才是實際收益率。實際收益率表明投資人持有的債券可以購買到的額外的商品和勞務(wù)。四、實際利率與名義利率及其內(nèi)涵費雪方程式及其內(nèi)涵：名義利率隨著預(yù)期通貨膨脹率的上升而上升。在費雪方程式中，名義利率等于實際利率加上預(yù)期通貨膨脹率。其公式如下：erii四、實際利率與名義利率及其內(nèi)涵移項之后，實際利率等于名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率：費雪方程式的精

28、確推導(dǎo)：假定本金為1美元，投資者按照名義利率投資的本利和扣除通貨膨脹因素之后應(yīng)當(dāng)?shù)扔诎凑諏嶋H利率投資的本利和。其公式如下：erii四、實際利率與名義利率及其內(nèi)涵)0()()(11)1)(1 (1)1 (1erererererereriiiiiiiiiii四、實際利率與名義利率及其內(nèi)涵例1，假定某人以5的利率貸出一筆一年期的貸款100元，預(yù)計價格水平在一年內(nèi)將保持不變。一年以后他擁有本利和100（15）=105元。在這種情況下，以實際的商品和勞務(wù)來衡量，他賺取的收益率為5，即實際利率為5%。四、實際利率與名義利率及其內(nèi)涵例2，假定利率水平上升到10，該貸款人預(yù)計一年內(nèi)通貨膨脹率為20（即）。一年以后他擁有本利和100（110）=110元。為了能夠購買到同樣數(shù)量的商品和勞務(wù)，現(xiàn)在他必須支付100（120）=120元。與第一種情形相比，該貸款人年末所能購買到的商品和勞務(wù)將會減少10。因此，盡管名義利率水平上升了，他賺取的實際收益率卻小于零，即實際利率下降了。四、實際利率與名義利率及其內(nèi)涵從貸款人的立場而言，以實際能夠購買到的商品和勞務(wù)數(shù)量來衡量，貸款人實際賺取的利率為10，其狀況變得更糟了。在這種情形下，貸款人肯定不希望