《勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)》第10章：國際項(xiàng)目融

1、2021/4/21國際融資預(yù)結(jié)算國際融資預(yù)結(jié)算 主編主編 鄭建明 潘惠峰副主編副主編 鄭莉莉 張軍生2021/4/22【本章學(xué)習(xí)目標(biāo)】【本章學(xué)習(xí)目標(biāo)】n項(xiàng)目融資的概念、主要類型和特點(diǎn)。n項(xiàng)目融資的參與者。n項(xiàng)目融資的階段和步驟。n項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)與擔(dān)保。n項(xiàng)目融資的主要模式。2021/4/23第10章 國際項(xiàng)目融資n10.1 項(xiàng)目融資概述n10.2 項(xiàng)目融資的階段和步驟n10.3 項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)與擔(dān)保n10.4 項(xiàng)目融資的主要模式2021/4/2410.1 項(xiàng)目融資概述n10.1.1 項(xiàng)目融資的概念n10.1.2 項(xiàng)目融資的主要類型n10.1.3 項(xiàng)目投資的特點(diǎn)n10.1.4 項(xiàng)目融資的參與者2

2、021/4/2510.1.1 項(xiàng)目融資的概念n項(xiàng)目融資（Project Financing）是指以項(xiàng)目的資產(chǎn)和所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，籌集該項(xiàng)目建設(shè)所需資金的融資方式。2021/4/2610.1.2 項(xiàng)目融資的主要類型n1無追索權(quán)項(xiàng)目貸款n無追索權(quán)項(xiàng)目貸款是貸款機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的主辦單位沒有任何追索權(quán)，只能依靠項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益作為還本付息的來源，并可在該項(xiàng)目的資產(chǎn)上設(shè)立擔(dān)保權(quán)益。2021/4/27n2有限追索權(quán)的項(xiàng)目貸款n這是目前國際上普遍采用的一種項(xiàng)目融資形式。在這種形式下，貸款人除依賴項(xiàng)目收益作為償債來源，并可在項(xiàng)目單位的資產(chǎn)上設(shè)定擔(dān)保物權(quán)外，還要求與項(xiàng)目完工有利害關(guān)系的第三方當(dāng)事人提供各種擔(dān)保

3、。通常所說的項(xiàng)目融資，均指這種有限追索權(quán)的項(xiàng)目貸款。2021/4/2810.1.3 項(xiàng)目投資的特點(diǎn)n1以項(xiàng)目為主體安排融資n2無追索權(quán)或有限追索權(quán)n3項(xiàng)目融資周期長(zhǎng)n4風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)n5融資規(guī)模大、資金來源廣n6融資成本高n7表外融資2021/4/2910.1.4 項(xiàng)目融資的參與者n1項(xiàng)目的發(fā)起人n2項(xiàng)目公司n3項(xiàng)目的貸款銀行n4項(xiàng)目融資的金融顧問和法律稅務(wù)顧問n5項(xiàng)目的信用保證實(shí)體2021/4/21010.2 項(xiàng)目融資的階段和步驟n10.2.1 項(xiàng)目的投資決策分析階段n10.2.2 項(xiàng)目的融資決策分析階段n10.2.3 項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)分析階段n10.2.4 項(xiàng)目的融資談判階段n10.2.5 項(xiàng)目融

4、資的執(zhí)行階段2021/4/21110.2.1 項(xiàng)目的投資決策分析階段n可行性研究是項(xiàng)目開發(fā)的前期準(zhǔn)備工作，可行性分析方法發(fā)展到今天已經(jīng)成為一種成熟的標(biāo)準(zhǔn)化程序。在項(xiàng)目的可行性研究中，通過對(duì)項(xiàng)目的主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)要素的分析，可以對(duì)項(xiàng)目做出綜合性的技術(shù)評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)效益評(píng)價(jià)，為項(xiàng)目投資決策提供重要的不可缺少的依據(jù)。這將要求技術(shù)專家、金融和法律顧問之間的協(xié)調(diào)，以及對(duì)項(xiàng)目各個(gè)重要方面進(jìn)行徹底的探討。2021/4/21210.2.2 項(xiàng)目的融資決策分析階段n1對(duì)借款人或項(xiàng)目發(fā)起人的限制n一些對(duì)借款人或一個(gè)或多個(gè)項(xiàng)目發(fā)起人的限制因素，有可能影響項(xiàng)目的組織和融資結(jié)構(gòu)，他們是：n（1）按照當(dāng)?shù)胤纱_定的公司章程或類似

5、的綱領(lǐng)性文件；n（2）該公司或其附屬公司所簽合同中的限制性條款如平等條款、借款限額、消極保證條款、交叉違約條款等；n（3）借款人和它的發(fā)起人之間的合資章程，或與有關(guān)權(quán)威機(jī)構(gòu)間的特許權(quán)合同中的條款，包括優(yōu)先權(quán)、消極保證以及撤出或放棄項(xiàng)目的權(quán)利。2021/4/213n2對(duì)貸款人的限制n項(xiàng)目發(fā)起人和他們的顧問應(yīng)該了解貸款人可能受到下列一些限制，這些限制可能使貸款人不能按照項(xiàng)目發(fā)起人所希望的那樣對(duì)項(xiàng)目提供融資：n（1）有些銀行按規(guī)定不能超出銀行正常業(yè)務(wù)范圍，不能從事商業(yè)活動(dòng)或在企業(yè)中擁有大量的股權(quán)；n（2）有些國家的法律可能限制外國銀行獲得擔(dān)保權(quán)益；n（3）在某些國家，銀行要受到一些政策限制，不能參與

6、到涉及國家風(fēng)險(xiǎn)或政治風(fēng)險(xiǎn)的事務(wù)中；n（4）銀行可能會(huì)有嚴(yán)格的內(nèi)部自我限制條例，如授信限額政策。2021/4/21410.2.3 項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)分析階段n1如何實(shí)現(xiàn)有限追索n2如何分擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)n3如何利用項(xiàng)目的稅務(wù)虧損來降低投資成本和融資成本n4如何實(shí)現(xiàn)投資者對(duì)項(xiàng)目百分之百融資的要求n5如何處理項(xiàng)目融資與市場(chǎng)安排之間的關(guān)系。n6如何實(shí)現(xiàn)投資者非公司負(fù)債型融資的要求。2021/4/21510.2.4 項(xiàng)目的融資談判階段 這一階段會(huì)經(jīng)過多次的反復(fù)，在與銀行的談判中，不僅會(huì)對(duì)有關(guān)的法律文件做出修改，在很多情況下也會(huì)涉及到融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整問題，有時(shí)甚至?xí)?duì)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)及相應(yīng)的法律文件做出修改，以滿足貸款

7、銀團(tuán)的要求。此時(shí)，融資顧問、法律顧問的作用非常重要，強(qiáng)有力的融資顧問和法律顧問可以幫助加強(qiáng)項(xiàng)目發(fā)起人的談判地位，保護(hù)投資者的利益，并在談判陷入僵局時(shí)，及時(shí)地、靈活地找出適當(dāng)?shù)淖兺ㄞk法，繞過難點(diǎn)解決問題。2021/4/21610.2.5 項(xiàng)目融資的執(zhí)行階段n在正式簽署項(xiàng)目融資的法律文件之后，融資的組織安排工作就結(jié)束了，項(xiàng)目融資就進(jìn)入了執(zhí)行階段。在傳統(tǒng)的融資方式中，一旦進(jìn)入貸款的執(zhí)行階段，借貸雙方的關(guān)系就變得相對(duì)簡(jiǎn)單明了，借款人只要求按照貸款協(xié)議的規(guī)定提款和償還貸款的利息和本金。然而，在項(xiàng)目融資中，貸款銀團(tuán)通過其經(jīng)理人（一般由項(xiàng)目融資顧問擔(dān)任）將會(huì)經(jīng)常性地監(jiān)督項(xiàng)目的進(jìn)展，根據(jù)融資文件的規(guī)定，參與部

8、分項(xiàng)目的決策和管理。2021/4/21710.3 項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)與擔(dān)保n10.3.1 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析n10.3.2 項(xiàng)目擔(dān)保2021/4/21810.3.1 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析n1信用風(fēng)險(xiǎn)n所謂信用風(fēng)險(xiǎn)，是指項(xiàng)目參與各方能否按照法律文件在需要時(shí)履行其所承擔(dān)的信用保證責(zé)任的可能性。項(xiàng)目融資的有限追索性，是建立在有效的結(jié)構(gòu)復(fù)雜的信用保證體系之上的。2021/4/219n2金融風(fēng)險(xiǎn)n項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于一些項(xiàng)目發(fā)起人不能控制的金融市場(chǎng)的可能變化而對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生的負(fù)面影響。這些因素包括：（1）匯率波動(dòng)；（2）利率上升；（3）國際市場(chǎng)商品價(jià)格上漲，特別是能源和原材料價(jià)格；（4）項(xiàng)目產(chǎn)品的價(jià)格在國際市場(chǎng)下跌；（

9、5）通貨膨脹；（6）國際貿(mào)易、貿(mào)易保護(hù)主義和關(guān)稅的趨勢(shì)。2021/4/220n3政治風(fēng)險(xiǎn)n在任何國際融資中，借款人和貸款人都要承擔(dān)政治風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目融資也不例外。所謂政治風(fēng)險(xiǎn)是指由于項(xiàng)目所在國的政治條件發(fā)生變化而導(dǎo)致項(xiàng)目失敗、項(xiàng)目信用結(jié)構(gòu)改變、項(xiàng)目債務(wù)償還能力改變等方面的風(fēng)險(xiǎn)。2021/4/221n4環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)n隨著公眾愈來愈關(guān)注工業(yè)化進(jìn)程對(duì)自然環(huán)境和在環(huán)境中休養(yǎng)生息的人類健康和福利的影響，許多國家頒布了日益嚴(yán)厲的法令來控制輻射、廢棄物、有害物質(zhì)的運(yùn)輸及低效使用能源和不可再生性資源。2021/4/22210.3.2 項(xiàng)目擔(dān)保n1擔(dān)保在項(xiàng)目融資中的主要作用n（1）采用項(xiàng)目擔(dān)保形式，項(xiàng)目的投資者可以避免

10、承擔(dān)全部的、直接的項(xiàng)目債務(wù)責(zé)任，項(xiàng)目投資者的責(zé)任被限制在有限的項(xiàng)目運(yùn)行階段之內(nèi)或者有限的金額之內(nèi)。n（2）采用項(xiàng)目擔(dān)保，項(xiàng)目投資者可以將一定的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給第三方。2021/4/223n2項(xiàng)目擔(dān)保人n項(xiàng)目擔(dān)保人包括有三個(gè)方面：項(xiàng)目發(fā)起方、與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方參與者和商業(yè)擔(dān)保人。2021/4/224n3項(xiàng)目擔(dān)保的主要類型n（1）直接擔(dān)保（Direct Guarantee）n（2）間接擔(dān)保（Indirect Guarantee）n（3）或有擔(dān)保（Contingent Guarantee）n（4）意向性擔(dān)保（Implied Guarantee）2021/4/22510.4 項(xiàng)目融資的主要模式n10

11、.4.1 直接融資模式n10.4.2 “杠桿租賃”項(xiàng)目融資模式n10.4.3 BOT項(xiàng)目融資模式n10.4.4 ABS融資模式n10.4.5 歐洲票據(jù)融資2021/4/22610.4.1 直接融資模式n1直接融資模式的概念n直接融資模式是由項(xiàng)目投資者以自己良好的資信名義作擔(dān)保從金融機(jī)構(gòu)貸款為項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營提供資金的一種融資方式。2021/4/227n2直接融資模式的特點(diǎn)：n（1）投資人從其戰(zhàn)略出發(fā)，根據(jù)融資的具體需要和所需資金的情況，適當(dāng)?shù)倪x擇項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)并合理確定所需貸款的數(shù)額。n（2）直接融資可以比較充分地利用項(xiàng)目的稅收減免等條件，降低融資成本。n（3）由于直接觸資是靠投資人的名譽(yù)取得貸

12、款，因此，項(xiàng)目的投資人需要承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)。n（4）通過投資者直接融資很難將融資安排成為非公司負(fù)債型的融資形式，也就是說在安排成有限追索的融資時(shí)難度很大。2021/4/22810.4.2 “杠桿租賃”項(xiàng)目融資模式n1杠桿租賃融資模式的概念n指在項(xiàng)目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購買項(xiàng)目的資產(chǎn)，然后租賃給承租人的一種融資形式。資產(chǎn)出租人和融資貸款銀行的收入以及信用保證主要來自該租賃項(xiàng)目的稅務(wù)好處、租賃費(fèi)用、項(xiàng)目的資產(chǎn)以及對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的控制。2021/4/229n2杠桿租賃融資模式的特點(diǎn)n（1）債務(wù)償還較為靈活。n（2）融資應(yīng)用范圍比較廣泛。n（3）是融資模式中融資成本最低

13、的一種項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)。n（4）融資模式比較復(fù)雜。2021/4/23010.4.3 BOT項(xiàng)目融資模式n1BOT融資模式的概念nBOT是Build（建設(shè)），Operate（經(jīng)營）和Transfer（轉(zhuǎn)讓）三個(gè)英文單詞第一個(gè)字母的縮寫，代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資過程。BOT項(xiàng)目融資模式是指由項(xiàng)目所在國政府或所屬機(jī)構(gòu)為項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議（Concession Agreement）作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)，由本國公司或者外國公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營者安排融資、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目并在有限的時(shí)間內(nèi)經(jīng)營項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤，最后根據(jù)協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)的一種項(xiàng)目融資模式。 2021/4/

14、231n2BOT項(xiàng)目具體的形式n（1）BOOT形式。n（2）BOO形式。n（3）BLT形式。n（4）TOT形式。2021/4/232n3BOT模式的特點(diǎn)n（1）BOT模式一般用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。n（2）能減少政府的直接財(cái)政負(fù)招，減輕政府的借款負(fù)債義務(wù)。n（3）有利于轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn)。n（4）有利于提高項(xiàng)目的運(yùn)作效率。n（5）BOT融資方式可以提前滿足社會(huì)和公眾的需求。n（6）BOT項(xiàng)目通常都由外國的公司來承包，這會(huì)給項(xiàng)目所在國帶來先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，既給本國的承包商帶來較多的發(fā)展機(jī)會(huì)，也促進(jìn)了國際經(jīng)濟(jì)的融合。2021/4/23310.4.4 ABS融資模式n1ABS融資模式的概念nABS

15、是英文單詞AssetBacked Securitization的縮寫，具體是指以目標(biāo)項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項(xiàng)目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國際資本市場(chǎng)發(fā)行高檔債券等金融產(chǎn)品來籌集資金的一種項(xiàng)目證券融資方式。2021/4/234n2ABS融資的主要特點(diǎn)n（1）ABS融資方式的最大優(yōu)勢(shì)是通過在國際證券市場(chǎng)上發(fā)行債券籌集資金，債券利率一般較低，從而降低了融資成本。而且，國際證券市場(chǎng)容量大，資金來源渠道多樣化，因此，ABS方式特別適合大規(guī)模籌集資金的需要。n（2）通過證券市場(chǎng)發(fā)行債券籌集資金，是ABS不同于其他項(xiàng)目融資方式的一個(gè)顯著特點(diǎn)，BOT項(xiàng)目融資模式，不是通過證券化形式融資的，而證券化形式

16、融資代表著項(xiàng)目融資未來的發(fā)展方向。2021/4/235n（3）ABS方式隔斷了項(xiàng)目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險(xiǎn)，使其清償債券本息的資金僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān)。而且由于在國際證券市場(chǎng)上發(fā)行債券是由眾多的投資者購買，從而分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。n（4）ABS方式是通過SPV發(fā)行高檔債券募集資金，這種負(fù)債不反映在原始權(quán)益人自身的資產(chǎn)負(fù)債表上，從而避免了原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的限制。同時(shí)，SPV利用成熟的項(xiàng)目融資改組技巧，將項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量包裝成高質(zhì)量的證券投資對(duì)象，充分顯示了金融創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)。2021/4/236n（5）作為證券化項(xiàng)目融資方式的ABS，由于采取了利用SPV增加信用等級(jí)的措施，從而能夠進(jìn)入國際

17、高檔證券市場(chǎng)，發(fā)行那些易于銷售、轉(zhuǎn)讓以及貼現(xiàn)能力強(qiáng)的高檔債券，同BOT等融資方式相比，ABS融資方式涉及的環(huán)節(jié)較少，在很大程度上減少了酬金、手續(xù)費(fèi)等中間費(fèi)用。n（6）由于ABS方式是在國際高檔證券市場(chǎng)融資，其接觸的多為國際一流的證券機(jī)構(gòu)，按國際慣例進(jìn)行操作，有利于培養(yǎng)東道國在國際項(xiàng)目融資方面的專門人才，也有利于國內(nèi)證券市場(chǎng)的規(guī)范。2021/4/23710.4.5 歐洲票據(jù)融資n1歐洲票據(jù)的內(nèi)涵及分類n（1）根據(jù)發(fā)行人劃分n（2）根據(jù)發(fā)行方式劃分n（3）根據(jù)票據(jù)期限劃分2021/4/238n2歐洲票據(jù)的發(fā)行關(guān)系人n（1）發(fā)行人n（2）安排人（Arranger）n（3）承購人（Underwriter）n（4）最終投資者（End Investors）2021/4/239n（5）票據(jù)分銷機(jī)構(gòu)n（6）融資代理人（Facility Agent）n（7）招標(biāo)代理人（Tender