信用衍生產品

1、信用衍生產品信用衍生產品信用衍生產品：是一類金融工具，它的價值由標的市場價值所導出，該市場價值由私有機構或政府機構的信用風險所決定，而不是由信用衍生產品交易對手方的信用風險所決定。信用衍生產品交易的雙方可能與正被交易的信用風險的實體之間沒有商業(yè)或財務上的關系。信用衍生產品的主要特征是將信用風險與其他風險剝離開來，方便了信用風險的復制、轉移和對沖。信用衍生產品市場的參與者主要是銀行、金融機構和機構投資者。銀行需要對沖或承擔其信用風險。提高投資組合的分散化及改善信用投資組合的管理是促使信用衍生產品發(fā)展的主要動力。信用衍生產品體系信用衍生產品合成產品信用違約產品總收益互換信用利差交易信用違約互換信用

2、利差期權信用利差遠期其中，信用違約互換是最重要的信用衍生工具，占信用衍生產品市場交易量的主要部分。信用違約互換（credit default swap，CDS）尋求保護的銀行向那些為指定參考實體提供保護的銀行支付一定的費用。如果參考實體有信用事件信用事件發(fā)生，然后提供保護的銀行為尋求保護的銀行支付已協(xié)定好的賠償額，以此來補償由于參考實體的信用敞口所造成的任何損失。如果沒有信用事件發(fā)生，出售保護的銀行不需要任何支付。尋求保護的銀行參考實體提供保護的銀行費用如果沒有信用事件發(fā)生，則金額為0如果發(fā)生信用事件，則有違約支付在為信用違約互換具體定價時，應主要考慮違約的概率、違約的可能時間、回收價值和集資

3、成本。違約支付的幾種形式： 現(xiàn)金結算：根據參考資產的價格變化支付一定的費用。價格變化是參考資產在達成信用違約互換時的價格和信用事件發(fā)生之后資產瞬時價格的差值。實物結算或者實物交割：保護的買方把已商定的資產交給保護的賣方（通常是參考實體發(fā)行的債券或貸款）。保護的賣方依照事先約定好的價格購買違約債券。固定支付：支付事先經過協(xié)商的固定費用。支付的費用反映了預期的損失估計。實際回收值：支付信用違約互換的全部面值。信用違約互換帶來的好處：信用違約互換帶來的好處：債務抵押債券（collateralized debt obligation，CDO）CDO是對信用投資組合證券化的統(tǒng)稱，指的是對信用風險（貸款、

4、債券、衍生工具、表外交易）的投資組合進行重新包裝，以便銷售給投資者。CDO把信用風險重新包裝成多檔票據，分別賣給不同的投資者。票據的發(fā)行是為了減少或消除現(xiàn)有債權人的信用風險。債務抵押債券市場的基本技術來源于債券抵押債券、貸款抵押債券市場。市場最開始的驅動力是重新包裝高收益的債券并銷售給投資者。推動市場發(fā)展的一個主要因素是保險公司的行為。大量持有高收益?zhèn)谋ｋU公司因為債券的低流動性被推向了債券抵押債券結構。另外一個推動因素是在美國使用的國家保險委員會風險權重準備金規(guī)定。此準備金規(guī)定使持有這些票據的費用變得昂貴。在這壓力下，保險公司將高收益?zhèn)b成債券抵押債券，把高風險的檔次轉給他們的控股公司

5、，而控股公司是不受準備金規(guī)定限制的。債務抵押債券的特點：交易包括一個投資組合的信用風險而不是一個單獨信用的風險。交易的目的包括：基礎是信用衍生技術（尤其是信用違約互換）、債券抵押債券、貸款抵押債券。使用分擋技術來創(chuàng)造信用風險的結構發(fā)債人：轉移信用風險或獲得融資投資者：提供信用風險的結構化敞口，其形式取決于投資者的需求。做市商：利用標的資產的市場價和此資產在證券化之后以結構化形式出售時的價差來套利。CDO的結構設立一個單獨的特殊目的的發(fā)行載體（SPV），此載體遠離貸款始發(fā)者的破產（核心）SPV從貸款始發(fā)者那里購買一個投資組合（債券或貸款）SPV通過發(fā)行不同檔次的票據，剩余的股本進行融資票據的評級

6、以資產池的信用質量為基礎，信用通過信用增強技術得到提升投資者的利息和本金來自于標的資產池的現(xiàn)金流發(fā)債人（SPV）投資者出售者資產管理人受托人信用增強者掉期交易對手債券投資組合銷售收入+信用增強掉期協(xié)議債券的本金利息支付票據本金和利息支付次貸危機中的CDO與CDS 之所以CDO這么引人矚目，就是因為它在次貸危機中扮演了非常重要的角色。 美國房地產抵押貸款市場分為三類：優(yōu)質抵押貸款市場、次優(yōu)級抵押貸款市場和次級抵押貸款市場。 次級抵押貸款通過被證券化而轉移風險的過程： 特殊目的機構（SPV） 購買或根據某種協(xié)議獲得次貸的所有權或處置權，然后將這些次貸捆綁在一起。以這些次貸為基礎（這些次貸是SPV

7、的資產），相應發(fā)放債券（SPV 的負債）。這就是說，原本是住房抵押貸款金融機構和借款人之間一對一簽訂的、各不相同的一些住房抵押貸款合同，被住房抵押貸款金融機構轉賣給了SPV，而后者將其打包之后，又以債券的形式賣給了投資者，這些債券就是所謂的住房抵押貸款支持債券（RMBS）。由于中間段級RMBS 信用評級相對較低（風險較高），而發(fā)行RMBS 的金融機構希望提高這些資產的收益，于是以中間段級RMBS 為基礎，進行新的一輪證券化。以中間級RMBS 為基礎發(fā)行的債券被稱為債務抵押債券（Collateral Debt Obligation, CDO）。CDO 與RMBS 的主要區(qū)別是：CDO 資產池的資

8、產已經不再是次貸，而是中間段級RMBS 和其他債券。除RMBS和CDO外，信用違約互換（CDS）是次貸危機中扮演重要角色的另一重要衍生金融工具。CDS的作用是將某種風險資產的違約風險從信用風險資產的投資者轉移到信用風險保險提供者。如果說次貸的證券化是將次貸風險由發(fā)起人（住房金融機構）轉移到投資者（其他金融機構），那么RMBS和CDO的投資者購買CDS則是將風險轉移到CDS的投資者。次貸危機爆發(fā)長期以來，大量美國居民利用住房抵押貸款的再融資來獲得更多貸款，以維持自己入不敷出的生活方式。2003 年美國經濟開始復蘇。為防止通貨膨脹反彈，從2004 年6 月到2006 年6 月，美聯(lián)儲連續(xù)17 次上

9、調聯(lián)邦基金利率。不斷的升息導致住房貸款市場利息率的上升和房價的下跌，再融資者無力償還新貸款，于是出現(xiàn)“斷供”。 違約率的上升導致以次貸為基礎的RMBS 和CDO 的價格下跌。更糟糕的是，相當大部分住房抵押貸款采取的是浮動利息率。根據次貸的有關規(guī)定，在經過前兩年低利息率期之后，次貸利息率必須根據市場利息率加以調整，次貸合同進入利息率重新設定期。利率的提高使得大多數(shù)次貸借貸者難以承受，次貸推遲償還和違約率都大幅度上升。首先，違約率上升使提供次貸而又未實現(xiàn)次貸證券化的住房金融機構倒閉或申請破產保護。再次，較低級別的RMBS 和CDO 的風險上升，導致評級機構對較高等級的RMBS 和CDO進行重新評估，這些產品的信用級別被調低，其市場價格也相應下跌。這就使購買信用評級較高的RMBS 和