疫情反復(fù)影響海南客流離島免稅短期承壓

1、1. 海南免稅：免稅銷售受海南客流影響程度高，疫情反復(fù)短期將拖累復(fù)蘇1.1. 2021 年海南旅游整體向好，3 月三亞疫情將使旅游市場短期承壓疫情以來海南旅游受本省及全國疫情反復(fù)擾動，2021 年全年海南旅游人次較 2019年恢復(fù)超九成，下半年復(fù)蘇程度弱于上半年。據(jù)海南省旅游局統(tǒng)計，2021 年全年海南共接待游客（含國內(nèi)外過夜游客和一日游游客）8100.41 萬人次/+26%，已恢復(fù)至 2019 年水平的 97%。下半年接待游客 3780 萬人次/同比-16%/環(huán)比-13%，低谷出現(xiàn)在 8 月和 11 月，均為受疫情反復(fù)影響。1） 2021 年 8 月上旬，海口確診 2 例陽性病例，對美蘭機(jī)場

2、等重點區(qū)域進(jìn)行全員核酸監(jiān)測，同時河南、江蘇相繼發(fā)生疫情，截至 8 月 15 日，全國共 29 個高風(fēng)險地區(qū)和 119 個中風(fēng)險地區(qū)，省內(nèi)外疫情疊加嚴(yán)重影響游客人數(shù)；2） 2021 年 11 月，全國疫情反復(fù)，華北、東北、西南多地出現(xiàn)疫情，截至 11 月 15日，全國共 8 個高風(fēng)險地區(qū)和 92 個中風(fēng)險地區(qū)，但由于海南本省無疫情，影響較 8 月小。2021 年末隨疫情受控，海南旅游市場回溫，但仍低于 2020 年同期數(shù)據(jù)，據(jù)海南省和各市旅游局統(tǒng)計，2021 年 12 月全省共接待游客 814 萬人次/同比-15%/環(huán)比+21%。當(dāng)月三亞接待過夜游客 189 萬人次/同比-26%/環(huán)比+47.4

3、%，?？诮哟^夜游客 147萬人次/同比-27%/環(huán)比+14%?？傮w而言，12 月開始海南省進(jìn)入冬季旅游旺季，隨疫情受控，旅游市場有所回溫，但仍低于 2020 年同期數(shù)據(jù)。圖 1：2020Q1-2021Q4 海南旅游人數(shù)及恢復(fù)情況圖 2：2021 年海南月度旅游人數(shù)及變動數(shù)據(jù)來源：海南省旅游局，數(shù)據(jù)來源：海南省旅游局，圖 3：2021 年三亞月度過夜游客人數(shù)及變動圖 4：2021 年海口月度過夜游客人數(shù)及變動數(shù)據(jù)來源：三亞市旅游局，數(shù)據(jù)來源：?？谑新糜尉郑Ｄ鲜∪曛饕诎锻掏侣每突謴?fù)超七成。港口方面，海南省交通運輸廳和主要城市旅游局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021 年海南省港口旅客吞吐量共1263.96

4、萬人次/+6.66%，已恢復(fù)至 2019 年水平的 83%，下半年受疫情反復(fù)疊加臺風(fēng)季影響環(huán)比下降 19%，主要港口?？诟凼墚?dāng)?shù)匾咔橛绊懀? 月僅吞吐旅客僅 76 萬人次/同比-18%/環(huán)比-25%。機(jī)場方面，海南省市旅游局及機(jī)場披露數(shù)據(jù)顯示，2021 年全省民航吞吐旅客 3490 萬人次。其中美蘭機(jī)場和鳳凰機(jī)場分別吞吐國內(nèi)外旅客 1752 萬人次/+6.24%和 1663 萬人次/+7.89%，分別恢復(fù)至 2019 年的 72%和 82%，高于首都機(jī)場和浦東機(jī)場同口徑恢復(fù)程度（分別為 31%和 42%）。圖 5：2021 年海南省港口月度旅客吞吐量圖 6：2021 年?？诟墼露嚷每屯掏铝繑?shù)據(jù)

5、來源：海南省交通運輸廳，數(shù)據(jù)來源：海口市旅游局，圖 7：2021 年?？诿捞m機(jī)場月度旅客吞吐量圖 8：2021 年三亞鳳凰機(jī)場月度旅客吞吐量數(shù)據(jù)來源：?？诿捞m機(jī)場官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：三亞市旅游局，春節(jié)黃金周海南旅游火熱，游客恢復(fù)超九成，春節(jié)假期期間海南機(jī)場客流同比提升。據(jù)海南省和各市旅游局統(tǒng)計，2022 年元旦假期期間，海南省共接待游客（含過夜游客和一日游游客）132.45 萬人次，實現(xiàn)旅游總收入 17.75 億元，較 2019 年分別恢復(fù) 114%和 147%；春節(jié)假期期間，海南省共接待游客 541.13 萬人次/+18%，實現(xiàn)旅游總收入 75.3 億元/+29%，分別恢復(fù)至 2019 年春節(jié)同

6、期的 93%和 52%。據(jù)美蘭機(jī)場公布數(shù)據(jù)，2022 年春節(jié)黃金周期間，海口美蘭機(jī)場完成航班起降 3193 架次/+52.78%，運送旅客 38.84 萬人次/+65.06%。其中，2 月 6 日（初六）返程高峰客流量突破 7 萬人次。圖 9：春節(jié)期間美蘭機(jī)場每日運送旅客人次數(shù)據(jù)來源：?？诿捞m國際機(jī)場微博每日航班話題， 注：根據(jù)旅客預(yù)測數(shù)據(jù)記錄，可能與實際人次有出入；2022 年無臘月 30 2022 年 3 月三亞疫情反復(fù)，預(yù)計將導(dǎo)致海南客流短期承壓。2 月 28 日三亞海棠區(qū)出現(xiàn)1 例新冠陽性確診病例后，截至3 月5 日本輪疫情累計已確診新冠感染者5 人，導(dǎo)致鳳凰機(jī)場出入港核酸檢測要求趨嚴(yán)

7、、旅游景點停業(yè)消殺，疊加全國疫情形勢多點反彈，海南客流下降趨勢明顯。據(jù)三亞文旅局公眾號 3 月 8 日消息，三亞國際免稅城、蜈支洲島、天涯海角游覽區(qū)等主要景區(qū)已陸續(xù)開放，旅游市場逐步恢復(fù)。1.2. 2021 年離島免稅客單價創(chuàng)新高， 3 月免稅銷售預(yù)計將受到疫情沖擊2021 年全年離島免稅銷售額保持高增速，購物人次與客單價均創(chuàng)新高。據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計，2021 年海南離島免稅實現(xiàn)銷售額 494.7 億元/+80%，購物人次達(dá) 671.5 萬人次/+50%，出售免稅商品 7045 萬件/+107%，年度平均客單價 7368 元/+20%。Q3 受全國及海南本土疫情沖擊環(huán)比降低 30%以上，隨著疫情有

8、效防控及免稅促銷展開，離島免稅市場快速恢復(fù)，2021Q4 實現(xiàn)銷售額 139.3 億元/同比+22%/環(huán)比+59%，吸引購物人數(shù) 158.4 萬人/同比-7%/環(huán)比+21%，其中 12 月實現(xiàn)銷售額 52.41 億元，客單價創(chuàng)新高達(dá) 9348 元/人。10 月國慶假期對 Q4 回溫產(chǎn)生提振作用。據(jù)海南省商務(wù)廳統(tǒng)計，2021 年 10 月 1 日至 7 日，海南 9 家離島免稅店實現(xiàn)免稅銷售額 16.1 億元/同比+63，吸引免稅購物人數(shù) 25 萬人次/+48，出售免稅商品 158.9 萬件/+72，日均免稅銷售額達(dá) 2.3 億元/日，顯著高于勞動節(jié)、端午及中秋假期的同口徑日均銷售額（分別為 2

9、.2 億元、1.3 億元和 1.2 億元），提振離島免稅 Q4 銷售。圖 10：2021 年離島免稅月度購物金額圖 11：2021 年離島免稅月度購物人次數(shù)據(jù)來源：?？诤ｊP(guān)，數(shù)據(jù)來源：?？诤ｊP(guān)，圖 12：2021 年離島免稅月度購物件數(shù)圖 13：2021 年離島免稅月度客單價數(shù)據(jù)來源：海口海關(guān)，數(shù)據(jù)來源：?？诤ｊP(guān)，2022 年元旦和春節(jié)假期免稅消費同比增長，節(jié)后購物熱度不降反增。據(jù)海南省商務(wù)廳統(tǒng)計，春節(jié)期間 10 家免稅店總銷售額 21.31 億元/+42%，2 月 3 日（初三）實現(xiàn)假期單日最高銷售額 3.71 億元。其中，免稅銷售額達(dá) 19.44 億元/+39%，免稅購物人數(shù) 30.18

10、萬人/+51%，購買免稅品件數(shù) 181.58 萬件。2 月 1 日至 13 日，海南 10家離島免稅店總銷售額 41.32 億元/+127%，日均銷售額 3.18 億元，高于 2022 年春節(jié)期間同口徑日均銷售額（3.04 億元/日）及去年春節(jié)日均銷售額（2 億元/日），節(jié)后免稅店購物熱度不降反增。截至 2 月 13 日，海南 10 家離島免稅店 2022 年總銷售額已達(dá) 99.54 億元/+70%，其中實現(xiàn)免稅銷售額 91.99 億元/+74%，免稅購物人數(shù)共160.58 萬人次/+ 68%，銷售免稅商品共 959.92 萬件/+89%，客單價 5729 元/+3.6%。2022 年 3 月

11、三亞疫情或?qū)?dǎo)致離島免稅消費出現(xiàn)低谷，期待海南客流恢復(fù)后離島免稅景氣度延續(xù)。2 月 28 日三亞海棠區(qū)出現(xiàn)新冠陽性病例后，三亞國際免稅城于 3 月3 日-8 日暫停營業(yè)，同時本地疫情疊加本月全國疫情多點反彈形勢將造成后續(xù)海南游客數(shù)量減少，從而影響免稅店消費，預(yù)期 3 月海南離島免稅銷售額環(huán)比下降明顯。由于疫情防控迅速，未出現(xiàn)大范圍傳染擴(kuò)散，3 月下旬到 4 月離島免稅消費或?qū)㈦S 旅游解封而恢復(fù)增長。疫情反復(fù)導(dǎo)致離島免稅短期承壓，但長期看離島免稅仍具備 景氣度，有望延續(xù)高增長，2022 年政府工作報告中正式確定 2022 年力爭海南省離 島免稅店銷售額達(dá) 1000 億元的目標(biāo)。1.3. 2022

12、 年折扣力度環(huán)比收縮，中免線上直播銷售有望加速修復(fù)業(yè)績2021 年下半年各免稅商折扣力度較大，Q4 有所回升。根據(jù)?？诤ｊP(guān)公布數(shù)據(jù)計算，2021Q1-Q3 單件免稅商品銷售均價呈現(xiàn)下降趨勢，Q3 達(dá)到 634.8 元每件/同比-31%/環(huán)比-8%，為兩年內(nèi)最低均價。疫情沖擊線下客流，免稅商開展大范圍折扣促銷活動提升銷售業(yè)績。隨著 Q4 客流有所恢復(fù)，折扣力度有所緩和。圖 14：離島免稅單件購物平均銷售金額數(shù)據(jù)來源：?？诤ｊP(guān)，2022Q1 各免稅商折扣力度環(huán)比減弱，三亞疫情反復(fù)或?qū)⒁鹨惠喺劭鄞黉N。春節(jié)期間中免會員購和離島免稅購折扣價由 7-7.5 折提價為 8 折，?？厝蚓访舛惓窃刭u活動

13、基本取消，恢復(fù) 8.5 折；3 月折扣力度進(jìn)一步減弱，中免離島免稅購折扣方式更改為滿 5000 減 1300，會員購進(jìn)一步提價為 8.6 折，除中服外免稅商均有所提價。女神節(jié)期間日上推出促銷活動，折扣力度加大，多個免稅運營商每日定時舉辦秒殺活動疊加發(fā)放滿減優(yōu)惠券。三亞突發(fā)疫情后游客數(shù)量下降，各大免稅商線上活動及促銷降價力度存在加大的可能，但預(yù)計將不會回到 2021Q3 的超低折扣。免稅商免稅商城1 月折扣政策2 月折扣政策3 月折扣政策表 1：2022Q1 免稅商線上折扣政策變動對比cdf 海南免稅APP三件 7.5 折一件 8 折滿 5000 減 1300，部分品牌如雅詩蘭黛、CPB 一件

14、6.5-7.5 折中免cdf 會員購海南三件 8 折或一件 7 折一件 8 折一件 8.6 折，部分產(chǎn)品（如資生堂紅腰子精華）6.5-7.5 折日上優(yōu)選一件 7.5 折和兩件 7.5-8.5 折一件 7-9 折和兩件 7-8 折6.5 折-7.5 折疊加會員立減海旅投海旅免稅城香化三件 7 折，其他單件 6-8 折香化三件 7 折，其他單件6-8 折香化三件 7 折，箱包、酒類和電子產(chǎn)品單件 8 折海發(fā)控海旅免稅會員購香化一件 7.5-8.9 折香化一件 7-9 折香化一件 7-9 折全球精品免稅城特賣或三件 7.5 折一件 8.5 折/三件 7.5 折三件 8 折GDF 會員購特賣活動與單件

15、 8-9 折特賣活動與單件 7-9 折特賣活動與單件 8-9 折CNSC 離島免稅限時特賣或三件 7 折限時特賣或三件 7 折限時特賣和三件 7 折中服CNSC 會員購滿 300 元 8.5 折疊加滿減優(yōu)惠券香化產(chǎn)品三件 7 折，臨期特限時特賣/滿 300 元 8.5 折疊加滿減優(yōu)惠券變化較少，增加蘭蔻（部限時特賣/滿 300 元 8.5 折疊加滿減優(yōu)惠券深免×DFS 離島深免免稅賣 5-6 折，箱包單件或兩件5-6 折，酒類單件 7-8 折，電子產(chǎn)品如美容儀單件 6-7折分產(chǎn)品）5-6 折，蔻馳部分產(chǎn)品低至 4 折，電子產(chǎn)品如美容儀單件 6 折香化三件 7.5 折，大幅折扣產(chǎn)品減少

16、（僅后 5 折），精品和酒 6 折-7.5 折深免會員購7-7.5 折限時特賣6.5-8.5 折限時特賣7-9 折限時特賣數(shù)據(jù)來源：各免稅商 APP/小程序，海南免稅商線上渠道價格普遍低于韓免官方價格，折扣力度呈現(xiàn)縮小趨勢。1）海南免稅：深免與DFS 聯(lián)手打造的離島免稅商城價格相對較低，海旅投也在多個商品保持了超低價格。2）價格變動趨勢：比較 2022 年 1-3 月價格，中免、深免、海發(fā)控部分商品存在提價趨勢，較 2021 年折扣力度有大幅度的收窄。3）中韓免稅線上價格：盡管較代購價格仍有一定差距，但相比樂天免稅和新羅免稅網(wǎng)上商城，海南免稅商線上價格更有優(yōu)勢。表 2：各免稅商免稅商品線上渠道

17、折后最低價格對比免稅商品折后最低價格對比雅詩蘭黛特潤修護(hù)肌活精華露兩支裝（100ML*2)黛珂多重防御隔離乳多重防曬乳霜60g嬌韻詩多效清透防曬乳雙瓶裝（50ml*2）肌膚之鑰凈采潔面膏濕潤型 125ml祖瑪瓏香水（橙花香型）100mlE.Armani 滿天星石英女士腕表數(shù)據(jù)來源：各免稅商 APP/小程序，注：樂天和新羅線上折后價適用積分優(yōu)惠，不考慮返點優(yōu)惠，折算匯率為 1 美元=6.33 人民幣中免會員購直播場次增加，限時秒殺商品折扣力度顯著高于商城。中免會員購小程序于 2020 年下半年上線直播功能，各月直播排期與當(dāng)月購物節(jié)情況有關(guān)，如2021 年 11 月直播多達(dá) 17 場，其中 9 場

18、與雙十一盛典相關(guān)。2022 年 3 月預(yù)計共舉行10 場直播，其中三八女神節(jié)相關(guān)共 6 場，以 3 月 9 日直播為例，直播間商品以香化類為主，香化類商品7-8 折，百貨類商品8.5 折，精品類商品5-7 折，酒類8-8.5 折，電子商品 6.5-8.5 折，整體折扣力度較商城折扣更大，能夠有效刺激銷售增加、新會員注冊以及吸引流量。3 月三亞突發(fā)疫情影響海南實地旅游和免稅消費，補購將會再度發(fā)揮提振銷售作用，3-4 月直播場次和直播間折扣力度或?qū)⒃黾印Ｆ奉惿唐窐?biāo)價直播價格直播折扣商城價格商城折扣雅詩蘭黛特潤修護(hù)精華露 50ml +眼霜 15ml985 元690 元7 折837.25 元兩件 8.

19、5 折科顏氏亮膚淡斑精華液 100ml838 元668 元8 折754.2 元一件 9 折香化類海藍(lán)之謎精華面霜 100ml3259 元2455 元7.5 折2770.15 元兩件 8.5 折MAC 立體絨光修容餅生姜高光289 元227 元7.9 折245.65 元兩件 8.5 折資生堂紅妍肌活精華露組合 100ml*22003 元1420 元7.1 折1702.55 元兩件 8.5 折Good Health 好健康蜂膠膠囊 300 粒315 元268 元8.5 折267.75 元三件 8.5 折Lindt 瑞士蓮什錦巧克力 500g249 元212 元8.5 折211.65 元三件 8.5

20、 折柏迪 21 年單一麥芽蘇格蘭威士忌 700ml1294 元1036 元8 折1094 元滿減 200 元TOTTORI 鳥取 17 年混合威士忌 700ml1455 元1237 元8.5 折1355 元滿減 100 元Dr. Arrivo 宙斯美容儀（CDF 專供不帶鉆）7088 元4799 元6.8 折4998 元一件減 2090Philips 飛利浦電動剃須刀 S5589/95909 元773 元8.5 折773 元一件 8.5 折安普里奧·阿瑪尼石英腕表 AR19263990 元2793 元7 折3591 元一件 9 折精品類Michael Kors Hendrix 超小號

21、翻蓋斜挎包3040 元1810 元6 折2280 元一件 7.5 折Kenzo 太陽鏡 KZ40118F5201A1410 元705 元5 折846 元一件 6 折表 3：CDF 會員購 3 月 9 日女神會員節(jié)直播部分商品價格折扣百貨類酒水類電子類數(shù)據(jù)來源：CDF 會員購小程序&公眾號，2. 海外免稅：韓免全年銷售額已恢復(fù)七成，海外免稅商亞太區(qū)份額提高2.1. 韓免 2021 全年銷售已恢復(fù)七成，市內(nèi)免稅渠道獨占鰲頭韓國免稅市場疫情后短期承壓，2021 年韓免全年銷售額已恢復(fù)至 2019 年水平的 73%。由于韓國免稅銷售收入長期依賴外國尤其是中國消費者購買，新冠疫情及防控措施使韓國

22、免稅市場短期承壓，2020 年銷售額同比降低38%。隨著疫情緩解疊加韓免自救措施施行，2020H2 起韓國免稅業(yè)逐漸恢復(fù)，韓國免稅協(xié)會數(shù)據(jù)顯示， 2021 年韓國免稅市場全年銷售額折合人民幣總計 985 億元/+18%，已恢復(fù)至 2019 年銷售額的 73.05%。圖 15：2017-2021 年韓國免稅市場銷售額圖 16：2017-2021 年韓國免稅市場消費人次數(shù)據(jù)來源：韓國免稅協(xié)會官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：韓國免稅協(xié)會官網(wǎng)，圖 17：2017-2021 年韓國免稅總體客單價圖 18：2017-2021 年韓國免稅外國人/本國人客單價數(shù)據(jù)來源：韓國免稅協(xié)會官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：韓國免稅協(xié)會官網(wǎng)，外籍消費者

23、占比僅一成，但以高客單價支撐韓免超九成業(yè)績。韓國免稅協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021 年全年外國人消費人數(shù)為 664 萬人次，僅占比 10%，但消費金額占比達(dá)到 95.4%。受疫情影響，出入境管控嚴(yán)格，據(jù)韓國觀光公社發(fā)布數(shù)據(jù)，2021 年韓國接待外籍旅客共計 96.7 萬人次，其中出于旅行目的訪韓旅客為 21.2 萬人次，僅相當(dāng)于新冠疫情暴發(fā)前的 1.5%。大量國內(nèi)消費者購買韓國免稅品由個人旅游轉(zhuǎn)移到依靠代購，代購人員傾向于單次大批量采購方式以減少出入境往來次數(shù)，因而外國消費者客單價一路走高，2021 年月均客單價為 14.18 萬元人民幣，同比提高 492%，是 2019 年水平的 25 倍，其中 9

24、 月客單價創(chuàng)歷史新高達(dá) 19.18 萬元人民幣，12 月回落至 9.05 萬元人民幣。韓免 2022 年 1 月銷售額回落，海南較其差距將大幅縮小。據(jù)韓國免稅協(xié)會統(tǒng)計，2022 年 1 月韓國免稅店銷售回落至 61.65 億人民幣/同比-22.73%/環(huán)比-16.39%，吸引免稅購物 65 萬人/同比+89%/環(huán)比-1%。其中占比 8%的外國人貢獻(xiàn)銷售額 57.16 億人 民幣/同比-26.32%/環(huán)比-17.61%，占總銷售額的 93%，外國客單價達(dá) 11.14 萬人民幣，國外代購仍為韓免主要收入來源。據(jù)海南省商務(wù)廳統(tǒng)計，1 月同期海南 10 家離島免 稅店總銷售額達(dá) 58.22 億元/+4

25、3.75%，吸引免稅購物 98.29 萬人/+40.21%，客單價5438 元，海南免稅銷售總額與韓免的差距呈現(xiàn)縮小趨勢。韓免市場過度依賴中國代購，存在脆弱性。中國代購支撐了韓免業(yè)績恢復(fù)，同時也導(dǎo)致了其依賴性和脆弱性。據(jù)韓聯(lián)社報道，3 月 3 日韓國單日新增新冠確診病例超 26 萬例，邊境開放和國際旅行短期難以復(fù)蘇。此外，韓政府已于 3 月 1 日取消出境國民免稅購物消費上限，但由于入境免稅上限保持，免稅產(chǎn)品仍將通過在韓代購最終流入中國市場，韓免收入對中國代購的依賴甚至?xí)觿?。圖 19：2020 年 1 月-2022 年 1 月韓國免稅銷售金額圖 20：2020 年 1 月-2022 年 1

26、月韓國免稅消費人次數(shù)據(jù)來源：韓國免稅協(xié)會官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：韓國免稅協(xié)會官網(wǎng)，圖 21：2021 年韓國免稅市場月度客單價圖 22：韓國免稅各渠道銷售占比數(shù)據(jù)來源：韓國免稅協(xié)會官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：韓國免稅協(xié)會官網(wǎng)，疫情后韓國市內(nèi)免稅渠道占比穩(wěn)定居高，機(jī)場免稅受擠壓。疫情導(dǎo)致機(jī)場出入境客流大幅降低，韓免機(jī)場免稅渠道承壓。仁川國際機(jī)場公司公布統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年該機(jī)場國內(nèi)外客流量僅為 320 萬人次/-73.5%，為 2019 年水平的 4%。據(jù)央視財經(jīng)報道，2021 年 3 月 1 日起，樂天和新羅正式撤出仁川機(jī)場 T1 客運大樓，盡管仁川機(jī)場方多次降租招標(biāo)，但截至目前仍未有免稅商接手消息。由于機(jī)場

27、客流蕭條，免稅消費向市內(nèi)免稅店轉(zhuǎn)移。據(jù)韓國免稅協(xié)會數(shù)據(jù)，疫情前，2019 年 10 月韓國市內(nèi)免稅店銷售占比 84.77%，疫情后擴(kuò)大并長期維持在 92%-95%，2022 年 1 月市內(nèi)免稅占比為 92.8%，與此同時機(jī)場免稅銷售受擠壓，1 月占比僅為 1.6%。受疫情影響韓國免稅店銷售額驟減，為此有關(guān)部門聯(lián)合各大免稅店采取多種方式實施自救。據(jù)韓聯(lián)社 1 月 14 日報道，韓國免稅店將面向無韓國入境記錄的海外居住者開放可直接購買韓國免稅商品的線上通道，預(yù)計最快 2-3 個月內(nèi)啟動免稅店國貨銷售網(wǎng)站。由于國內(nèi)免稅售賣的韓妝產(chǎn)品的品牌/品類/SKU 相對較少，上述措施預(yù)計將對國內(nèi)免稅店造成一定的

28、沖擊，但考慮到韓妝銷售對國內(nèi)免稅銷售額貢獻(xiàn)占比顯著低于歐美化妝品集團(tuán)如雅詩蘭黛，以中免為首的國內(nèi)免稅運營商基于購買支付的便捷度、用戶認(rèn)知的建立以及多數(shù)歐美香化品牌價格優(yōu)勢仍將維持較高的競爭力。此外，韓國已于 3 月起取消出境免稅購物限額，同時樂天將啟動對疫情以來首次大型促銷活動，對于高客單價顧客贈送抵現(xiàn)積分、“無降落國際航班”機(jī)票、品牌大幅折扣等以吸引韓國本地消費者。2.2. 全球免稅市場均受壓縮，海外免稅商加速布局亞太市場新冠疫情導(dǎo)致跨境游萎靡，全球免稅集團(tuán)業(yè)績承壓。新冠肺炎疫情影響下，進(jìn)出境口岸防疫管控，跨境旅游市場萎靡，中韓歐免稅集團(tuán)旅游零售業(yè)績大幅下滑。對比各免稅集團(tuán)財報披露數(shù)據(jù)可見，

29、2020 年免稅收入均同比大幅降低，Dufry 降幅高達(dá) 74%，中免降幅最小僅 29%且免稅收入保持最高位。同年除中免利潤率仍為正值（18%）外，全球主要免稅商均出現(xiàn)負(fù)利潤，其中歐美免稅商受創(chuàng)更為嚴(yán)重，Dufry虧損達(dá) 61%。2021 年全球免稅市場收入小幅回升，除中免受海南免稅市場利好恢復(fù)至疫前水平的 92%外，韓免受中國代購支撐恢復(fù)相對較好，新世界和新羅分別恢復(fù) 85%和 65%，歐美免稅商恢復(fù)有限，Dufry 僅恢復(fù) 35%收入，壓縮成本后營業(yè)利潤轉(zhuǎn)負(fù)為正。圖 23：全球免稅集團(tuán)免稅收入對比圖 24：全球免稅集團(tuán)免稅營業(yè)利潤率對比數(shù)據(jù)來源：集團(tuán)年報，注：匯率為 1 韓元=0.0051

30、 元人民幣、1 歐元=7 元人民幣、1瑞士法郎=6.8 元人民幣，中免尚未公布 2021 年免稅收入，按總收入*2020 年免稅占比計算數(shù)據(jù)來源：集團(tuán)年報，注：Dufry 未單獨披露免稅業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率，以總營業(yè)利潤率代替跨境航班受全球疫情反復(fù)波動影響，全球免稅商機(jī)場免稅渠道受擠壓，韓免該趨 勢較歐洲免稅商更為明顯。Dufry 財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020 年受疫情影響凈銷售額大幅 下降 71%，機(jī)場免稅占比再度下降 2%，同時市內(nèi)及酒店、火車站免稅店占比提升，但介于 Dufry 較為完善的全球布局可分散疫情影響，加之歐美國家出入境管控相對 放松，渠道變化并不明顯。對比而言，韓免稅商由于免稅店布局仍集

31、中在韓國境內(nèi)，銷售大量依賴東亞國家尤其是中國入境游客購買，機(jī)場免稅渠道受疫情管控影響更 為明顯，新羅集團(tuán)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，疫情前新羅來源于機(jī)場免稅的收入占旅游零售銷 售收入 35%以上，疫情后 2020Q2 驟降至僅 10%，至今仍維持低占比。圖 25：Dufry 總銷售額及各渠道占比圖 26：新羅旅游零售總銷售額及各渠道占比數(shù)據(jù)來源：Dufty 官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：新羅酒店官網(wǎng)，歐洲免稅巨頭紛紛布局亞太市場。以 Dufry 與拉格代爾集團(tuán)為代表的歐洲旅游零售集團(tuán)于 2008 年前后開始進(jìn)入中國市場，由于在中國運營免稅業(yè)務(wù)必須具備免稅牌照，歐洲免稅集團(tuán)只能在機(jī)場開設(shè)有稅奢侈品零售店，在韓免低價代購與海

32、南離島免稅蓬勃發(fā)展的雙重競爭下，亞太市場戰(zhàn)略進(jìn)展波折，銷售貢獻(xiàn)不高。近年來紛紛轉(zhuǎn)向與國內(nèi)免稅商合作，以進(jìn)入國內(nèi)免稅市場。1） Dufry：亞太銷售額占比小幅提升后回跌至 3%，與海發(fā)控開展戰(zhàn)略合作。 Dufry 自 2008 年開始在中國經(jīng)營有稅旅游零售業(yè)務(wù)，目前在上海機(jī)場、成都機(jī)場，以及香港和澳門均有零售網(wǎng)點。Dufry 財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019 年其亞太地區(qū)銷售額占比從 2015 年的 6%微幅提高至 8%，2020 年回跌至 6%，2021 年進(jìn)一步下跌至 4%，Dufry 將其歸因于中國和澳大利亞疫情反復(fù)下對國內(nèi)旅游管控的再次收緊。為進(jìn)一步開發(fā)中國市場，2020 年 10 月，阿里巴巴認(rèn)

33、購 Dufry 9.9%股份，并組建合資公司以發(fā)展中國旅游零售業(yè)務(wù)。此外，2021 年 1 月 Dufry 與海發(fā)控簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，為后者提供品牌渠道和全球經(jīng)驗，共同在海南及其他市場開發(fā)免稅業(yè)務(wù)。2） 拉格代爾：2021 年中國銷售額占比提升至 11%，成為三亞海旅免稅城招商負(fù)責(zé)方。法國拉格代爾集團(tuán)首個奢侈品項目于 2012 年落地西安咸陽國際機(jī)場，目前已覆蓋 23 個國內(nèi)主要機(jī)場。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021 年拉格代爾亞太地區(qū)銷售占比從 2015 年的 10%小幅提升至 12%，其中來自中國的銷售額為全球銷售額的11%，較 2018 年（4%）大幅提升。拉格代爾集團(tuán)于 2018 年與中免合作

34、成立了位于香港機(jī)場的DUTY ZERO by cdf 煙酒免稅店，并于 2020 年與海旅投達(dá)成合作，負(fù)責(zé)旗下三亞海旅免稅城招商工作。2021 年 9 月，京東與中國建投收購拉格代爾旅行零售亞洲 22.36%股權(quán)，將支持拉格代爾旅行零售業(yè)務(wù)的數(shù)字化升級。 2022 年 2 月，拉格代爾合資子公司京格公司與中出服達(dá)成離島免稅、線上線下 免稅和跨境電商領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作。圖 27：Dufry 各區(qū)域銷售額圖 28：拉格代爾各區(qū)域銷售額數(shù)據(jù)來源：Dufty 官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：拉格代爾集團(tuán)官網(wǎng)，3. 機(jī)場免稅：國際客流恢復(fù)較差，機(jī)場免稅復(fù)蘇需待國門全面放開主要機(jī)場國際客流量較 2019 年僅恢復(fù) 2%-5%

35、，單次航班運輸人數(shù)減少。機(jī)場官網(wǎng) 和公司公告數(shù)據(jù)顯示，2021 年全年首都機(jī)場吞吐國際客流 39.7 萬人次/較 2019 年僅 恢復(fù) 1.44%，浦東機(jī)場吞吐國際客流 167.9 萬人次/較 2019 年僅恢復(fù) 4.36%，白云機(jī) 場吞吐國際客流 68.8 萬人次/較 2019 年僅恢復(fù) 3.69%，香港機(jī)場吞吐客流 134.9 萬 人次/較 2019 年僅恢復(fù) 1.89%，主要機(jī)場國際客流量仍處于低谷，機(jī)場免稅仍然承 壓。此外，客運班次相對客流恢復(fù)情況較好，單次航班運輸人數(shù)較疫情前有所減少，考慮到疫情防控，乘客自發(fā)挑選或航空提前鎖定了空座以實現(xiàn)間隔就坐。圖 29：2021 年首都機(jī)場月度國際客流圖 30：2021 年浦東機(jī)場月度國際客流數(shù)據(jù)來源：首都機(jī)場官網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：上海機(jī)場公司公告，圖 31：2021 年白云機(jī)場月度