第八章信用風(fēng)險(xiǎn)

1、第八第八章章 信用風(fēng)險(xiǎn)管理信用風(fēng)險(xiǎn)管理8.1第一節(jié)第一節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)概述信用風(fēng)險(xiǎn)概述v信用風(fēng)險(xiǎn)概念信用風(fēng)險(xiǎn)概念v商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因v信用風(fēng)險(xiǎn)管理的核心：信用評(píng)級(jí)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的核心：信用評(píng)級(jí)v信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí) 發(fā)行人信用評(píng)級(jí)和特定債項(xiàng)評(píng)級(jí)發(fā)行人信用評(píng)級(jí)和特定債項(xiàng)評(píng)級(jí)v信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（credit rating agency） 是依法設(shè)立的從事信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，是金是依法設(shè)立的從事信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，是金融市場(chǎng)上重要的服務(wù)性中介機(jī)構(gòu)。融市場(chǎng)上重要的服務(wù)性中介機(jī)構(gòu)。v國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：l 標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾公司公司l 穆迪穆迪投資者服

2、務(wù)公司投資者服務(wù)公司l 惠惠譽(yù)譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司第二節(jié)第二節(jié) 信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法1. 標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí) 標(biāo)準(zhǔn)普爾是第一家為抵押貸款支持債券（1975）、共同基金（1983）、資產(chǎn)支持證券（1985）評(píng)級(jí)的公司。 標(biāo)準(zhǔn)普爾的長(zhǎng)期評(píng)級(jí)分為投資級(jí)和投機(jī)級(jí)，投資級(jí)的評(píng)級(jí)具有信譽(yù)高和投資價(jià)值高的特點(diǎn)，投機(jī)級(jí)的評(píng)級(jí)則信用程度較低，違約風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大。 AAA AA A BBB BB B CCC CC C D 從AA到CCC級(jí)，都可以通過添加“+”、“”來顯示信用程度高低。比如AA+、AA、AA-。 標(biāo)準(zhǔn)普爾目前對(duì)126個(gè)國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行了主權(quán)信用評(píng)級(jí)。自美國(guó)失去AAA評(píng)級(jí)

3、后，目前擁有AAA評(píng)級(jí)的國(guó)家和地區(qū)還有澳大利亞、奧地利、加拿大、丹麥、芬蘭、法國(guó)、德國(guó)、中國(guó)香港特別行政區(qū)、荷蘭、新西蘭、新加坡、英國(guó)等。美國(guó)仍然是AAA主權(quán)評(píng)級(jí)國(guó)家，美國(guó)信用仍是世界上最安全的。與奧巴馬的信誓旦旦形成對(duì)比的是，當(dāng)天道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下兩年半來的最大單日跌幅。2. 穆迪穆迪評(píng)級(jí)評(píng)級(jí) 總部位于紐約的曼哈頓，總部位于紐約的曼哈頓，1900年創(chuàng)立。年創(chuàng)立。Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C Aaa到到Baa3屬于投資級(jí)，屬于投資級(jí)，Ba1以下為投機(jī)級(jí)。以下為投機(jī)級(jí)。業(yè)務(wù)范圍：業(yè)務(wù)范圍： 國(guó)家主權(quán)信用、美國(guó)公共金融信用、銀行業(yè)信用、公國(guó)家主權(quán)信用、美國(guó)公共金融信用、銀行業(yè)信

4、用、公司理財(cái)信用、保險(xiǎn)業(yè)信用等。穆迪在全球司理財(cái)信用、保險(xiǎn)業(yè)信用等。穆迪在全球26個(gè)國(guó)家和地區(qū)個(gè)國(guó)家和地區(qū)設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。3. 惠惠譽(yù)譽(yù)評(píng)級(jí)評(píng)級(jí) 惠譽(yù)的規(guī)模較其他兩家稍小，成立于惠譽(yù)的規(guī)模較其他兩家稍小，成立于1913年，是唯一年，是唯一的歐資國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)?？偛吭O(shè)在紐約和倫敦兩地。的歐資國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)?？偛吭O(shè)在紐約和倫敦兩地。 AAA AA A BBB BB B CCC CC C RD D 采用采用“+”和和“-”對(duì)主要評(píng)級(jí)等級(jí)內(nèi)微調(diào)。對(duì)主要評(píng)級(jí)等級(jí)內(nèi)微調(diào)。業(yè)務(wù)范圍：業(yè)務(wù)范圍： 金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、國(guó)家、地方政府等融資評(píng)級(jí)，全球擁金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、國(guó)家、地方政府等融資評(píng)級(jí)，全球擁有有50多

5、家分支機(jī)構(gòu)為多家分支機(jī)構(gòu)為80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)提供服務(wù)。多個(gè)國(guó)家和地區(qū)提供服務(wù)。v我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀v 中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)誕生于中國(guó)信用評(píng)級(jí)行業(yè)誕生于20世紀(jì)世紀(jì)80年代末，第一家年代末，第一家是上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司是上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估有限公司(1988)，2006年因年因“福福喜短融喜短融”事件逐漸淡出市場(chǎng)。事件逐漸淡出市場(chǎng)。v 現(xiàn)在我國(guó)規(guī)模較大的全國(guó)性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有大公國(guó)際、中現(xiàn)在我國(guó)規(guī)模較大的全國(guó)性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有大公國(guó)際、中誠(chéng)信、聯(lián)合資信、上海新世紀(jì)四家。誠(chéng)信、聯(lián)合資信、上海新世紀(jì)四家。v 然而，從然而，從2006年起，美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就開始了對(duì)中國(guó)年起，美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就開始了對(duì)中

6、國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的全面滲透。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的全面滲透。06年穆迪收購中誠(chéng)信年穆迪收購中誠(chéng)信49%的的股份并接管了經(jīng)營(yíng)權(quán)，約定股份并接管了經(jīng)營(yíng)權(quán)，約定7年后持股年后持股51%，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股；控股；2007年，惠譽(yù)收購了聯(lián)合資信年，惠譽(yù)收購了聯(lián)合資信49%的股權(quán)并且的股權(quán)并且接管了經(jīng)營(yíng)權(quán)；接管了經(jīng)營(yíng)權(quán)；2008年標(biāo)準(zhǔn)普爾也與上海新世紀(jì)開始戰(zhàn)年標(biāo)準(zhǔn)普爾也與上海新世紀(jì)開始戰(zhàn)略合作，可以說美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)幾乎控制了中國(guó)略合作，可以說美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)幾乎控制了中國(guó)2/3的的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)。信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行的外部監(jiān)管監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行的外部監(jiān)管商業(yè)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管是內(nèi)部評(píng)級(jí)法實(shí)施的

7、保證。商業(yè)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管是內(nèi)部評(píng)級(jí)法實(shí)施的保證。1.敞口的分類敞口的分類在內(nèi)部評(píng)級(jí)法（在內(nèi)部評(píng)級(jí)法（IRB）下，銀行必須根據(jù)其業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特性，將資產(chǎn)分為幾個(gè)大的）下，銀行必須根據(jù)其業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特性，將資產(chǎn)分為幾個(gè)大的類別，即：公司、主權(quán)、銀行同業(yè)、零售、項(xiàng)目融資和類別，即：公司、主權(quán)、銀行同業(yè)、零售、項(xiàng)目融資和股權(quán)。股權(quán)。2.2.風(fēng)險(xiǎn)要素風(fēng)險(xiǎn)要素四要素，即：違約概率、給定違約概率下的損失率、風(fēng)險(xiǎn)暴露和有效期限。四要素，即：違約概率、給定違約概率下的損失率、風(fēng)險(xiǎn)暴露和有效期限。資本充足率資本充足率風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（RWA）資本資本風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重（風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重（RW）各風(fēng)險(xiǎn)敞口資產(chǎn)各風(fēng)險(xiǎn)敞口

8、資產(chǎn)核心資本核心資本附屬資本附屬資本違約概率違約概率（PD）違約損失率違約損失率（LCD）期限期限（M）風(fēng)險(xiǎn)敞口風(fēng)險(xiǎn)敞口（EAD）風(fēng)險(xiǎn)要素參數(shù)同風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)要素參數(shù)同風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的關(guān)系3.風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額等于各項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重乘以其違約風(fēng)險(xiǎn)值。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)總額等于各項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重乘以其違約風(fēng)險(xiǎn)值。以公司敞口為例，計(jì)算新協(xié)議中風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的計(jì)算公式為：以公司敞口為例，計(jì)算新協(xié)議中風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的計(jì)算公式為：風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)=監(jiān)管資本要求監(jiān)管資本要求*12.5*風(fēng)險(xiǎn)敞口，即風(fēng)險(xiǎn)敞口，即4.4.最低要求最低要求申請(qǐng)使用或者正在使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的銀行必須滿足巴塞爾委員會(huì)

9、規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)，申請(qǐng)使用或者正在使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的銀行必須滿足巴塞爾委員會(huì)規(guī)定的最低標(biāo)準(zhǔn)，包括包括11個(gè)方面：個(gè)方面：12.5RWAKEADu內(nèi)部評(píng)級(jí)使用范圍的要求內(nèi)部評(píng)級(jí)使用范圍的要求u風(fēng)險(xiǎn)量化的能力風(fēng)險(xiǎn)量化的能力u風(fēng)險(xiǎn)要素內(nèi)部估計(jì)有效性的最低要求風(fēng)險(xiǎn)要素內(nèi)部估計(jì)有效性的最低要求u租賃的識(shí)別租賃的識(shí)別u股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)暴露的計(jì)算股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)暴露的計(jì)算u信息披露的要求信息披露的要求u信用風(fēng)險(xiǎn)的有效細(xì)分信用風(fēng)險(xiǎn)的有效細(xì)分u評(píng)級(jí)的完整性和及時(shí)性評(píng)級(jí)的完整性和及時(shí)性u(píng)對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)和過程的有效監(jiān)督對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)和過程的有效監(jiān)督u評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)和原理具有科學(xué)性評(píng)級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)和原理具有科學(xué)性u(píng)公司治理與監(jiān)管公司治理與監(jiān)管專家評(píng)定方法

10、的缺陷專家評(píng)定方法的缺陷：主觀性太強(qiáng)。：主觀性太強(qiáng)。目前我國(guó)商業(yè)銀行審貸目前我國(guó)商業(yè)銀行審貸制度還不是很健全，審貸員的專業(yè)素質(zhì)參差不齊，有可能由制度還不是很健全，審貸員的專業(yè)素質(zhì)參差不齊，有可能由于主觀性的原因造成信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定的誤差較大，帶來不必要于主觀性的原因造成信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定的誤差較大，帶來不必要的損失。所以只能作為一種輔助性信用分析工具。的損失。所以只能作為一種輔助性信用分析工具。專家制度是一種最古老的信用風(fēng)險(xiǎn)分析方法，它是商業(yè)銀行在長(zhǎng)期專家制度是一種最古老的信用風(fēng)險(xiǎn)分析方法，它是商業(yè)銀行在長(zhǎng)期的信貸活動(dòng)中所形成的一種行之有效的信用風(fēng)險(xiǎn)分析和管理制度。的信貸活動(dòng)中所形成的一種行之有效的信用

11、風(fēng)險(xiǎn)分析和管理制度。5C原則，即品德與聲望（原則，即品德與聲望（Character）、資格與能力（）、資格與能力（Capacity）、）、資金實(shí)力資金實(shí)力(Capital or Cash)、擔(dān)保（、擔(dān)保（Collateral）、經(jīng)營(yíng)條件或商）、經(jīng)營(yíng)條件或商業(yè)周期（業(yè)周期（Condition）。）。Z評(píng)分模型（評(píng)分模型（Z-score model）是美國(guó)紐約大學(xué)斯特商學(xué)院教授愛德）是美國(guó)紐約大學(xué)斯特商學(xué)院教授愛德華華阿爾特曼（阿爾特曼（Edward I. Altman）在）在1968年提出的。年提出的。1977年他又對(duì)該模型進(jìn)行了修正和擴(kuò)展，建立了第二代模型年他又對(duì)該模型進(jìn)行了修正和擴(kuò)展，建立了

12、第二代模型ZETA模型模型（ZETA credit risk model）。）。 X1X1：營(yíng)運(yùn)資本：營(yíng)運(yùn)資本/ /總資產(chǎn)（總資產(chǎn)（WC/TAWC/TA）X2X2：留存收益：留存收益/ /總資產(chǎn)總資產(chǎn)X3X3：息稅前利潤(rùn)：息稅前利潤(rùn)/ /總資產(chǎn)（總資產(chǎn)（EBIT/TAEBIT/TA）X4X4：權(quán)益市值：權(quán)益市值/ /總負(fù)債賬面值（總負(fù)債賬面值（MVE/TLMVE/TL）X5X5：銷售收入：銷售收入/ /總資產(chǎn)總資產(chǎn)(S/TA)(S/TA)阿爾特曼確立的分辨函數(shù)為：阿爾特曼確立的分辨函數(shù)為：Z=1.2（X1）+1.4（X2）+3.3（X3）+0.6（X4）+0.999（X5）Z Z 值越大，資信

13、就越好；值越大，資信就越好；Z Z 值越小，風(fēng)險(xiǎn)值越小，風(fēng)險(xiǎn)就越大。根據(jù)就越大。根據(jù) Altman Altman 的分析，當(dāng)?shù)姆治觯?dāng)Z Z 1.81 1.81 時(shí)，借款人會(huì)違約；如果時(shí)，借款人會(huì)違約；如果Z 2.99Z 2.99，則借款人會(huì)履約；當(dāng)則借款人會(huì)履約；當(dāng) 1.81Z 1.81Z 2.99 2.99 時(shí)，時(shí)，稱為未知區(qū)域，在此區(qū)域內(nèi)判斷失誤較大。稱為未知區(qū)域，在此區(qū)域內(nèi)判斷失誤較大。ZETA信用風(fēng)險(xiǎn)模型（信用風(fēng)險(xiǎn)模型（ZETA Credit Risk Model）是繼）是繼Z模型后的第二模型后的第二代信用評(píng)分模型代信用評(píng)分模型 ，變量由原始模型的五個(gè)增加到了變量由原始模型的五個(gè)增加

14、到了7個(gè)，個(gè)，適應(yīng)范圍更適應(yīng)范圍更寬，對(duì)不良借款人的辨認(rèn)精度也大大提高。寬，對(duì)不良借款人的辨認(rèn)精度也大大提高。這這7個(gè)變量分別為：資產(chǎn)報(bào)酬率；收入的穩(wěn)定性；債務(wù)償還能力；積累個(gè)變量分別為：資產(chǎn)報(bào)酬率；收入的穩(wěn)定性；債務(wù)償還能力；積累盈利；流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)盈利；流動(dòng)比率（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）；資本比率；規(guī)模指標(biāo)流動(dòng)負(fù)債）；資本比率；規(guī)模指標(biāo)表表6-3 ZETA模型與模型與Z評(píng)分模型分辯準(zhǔn)確性之比較評(píng)分模型分辯準(zhǔn)確性之比較 Credit Metrics 模型模型 CreditMetrics模型是由J.P.摩根在1997年提出的，估計(jì)一定期限內(nèi)，債務(wù)及其它信用類產(chǎn)品構(gòu)成的組合價(jià)值變化的遠(yuǎn)期分布。1

15、. 信用信用資產(chǎn)資產(chǎn)CVaR（Credit Value at Risk）計(jì)算計(jì)算a.確定債務(wù)未來各種信用等級(jí)出現(xiàn)的概率，單筆債務(wù)的信用等級(jí)變化概率有信用轉(zhuǎn)移矩陣給出；b.確定各信用等級(jí)出現(xiàn)時(shí)債務(wù)的未來市場(chǎng)價(jià)值；c.根據(jù)歷史信用等級(jí)遷移概率得出該信用等級(jí)的遷移概率 。實(shí)例：一筆實(shí)例：一筆5年期的固定貸款利率，利率為年期的固定貸款利率，利率為6%，貸款總額為，貸款總額為100萬美萬美元，目前信用等級(jí)為元，目前信用等級(jí)為BBB級(jí)。則該筆貸款的市值級(jí)。則該筆貸款的市值為為（其中其中ri：零息票債：零息票債券的無風(fēng)險(xiǎn)券的無風(fēng)險(xiǎn)利率利率，si：信用價(jià)：信用價(jià)差差）v假設(shè)債務(wù)人在第一年末，信用等級(jí)由BBB升

16、至A級(jí)，則對(duì)于發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)來說，這筆貸款在第一年結(jié)束時(shí)的市值是：v遷移到其他信用等級(jí)的情形，可以以此類推。這樣，可以計(jì)算出該筆貸款的均值以及標(biāo)準(zhǔn)差，如下表：vCreditMetrics模型對(duì)我國(guó)的借鑒意義模型對(duì)我國(guó)的借鑒意義 新的巴塞爾協(xié)議建議銀行根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，自行開發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)模型。CreditMetrics模型是目前被證明較為有效的信用風(fēng)險(xiǎn)模型，相比之下，國(guó)內(nèi)銀行目前所采取的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法較為簡(jiǎn)單。 但是，CreditMetrics模型中的等級(jí)遷移矩陣是必不可少的輸入因子，而這一矩陣的產(chǎn)生，最基本的條件一是要有足夠的債券樣本，二是要有完善、科學(xué)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)系統(tǒng)，這也是國(guó)內(nèi)目

17、前比較欠缺的方面。2. Credit Risk+模型模型 模型思想：債務(wù)人只有兩種狀態(tài)，違約和不違模型思想：債務(wù)人只有兩種狀態(tài)，違約和不違約。債務(wù)組合中債務(wù)違約與否是隨機(jī)，獨(dú)立的。那約。債務(wù)組合中債務(wù)違約與否是隨機(jī)，獨(dú)立的。那么債務(wù)組合的損失就是二項(xiàng)分布，二項(xiàng)分布的極限么債務(wù)組合的損失就是二項(xiàng)分布，二項(xiàng)分布的極限為泊松分布。得到整個(gè)貸款組合的損失概率分布。為泊松分布。得到整個(gè)貸款組合的損失概率分布。這樣，就可以直接利用這樣，就可以直接利用VaR方法求出債務(wù)的經(jīng)濟(jì)資方法求出債務(wù)的經(jīng)濟(jì)資本。最初用于保險(xiǎn)公司。本。最初用于保險(xiǎn)公司。3.Credit Portfolio View模型模型 是是 Cre

18、dit Metrics模型的重要補(bǔ)充，它考慮模型的重要補(bǔ)充，它考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，如經(jīng)濟(jì)周期、失業(yè)率、利率水了宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，如經(jīng)濟(jì)周期、失業(yè)率、利率水平、政府支出等因素的變化，對(duì)信用等級(jí)的影響。平、政府支出等因素的變化，對(duì)信用等級(jí)的影響。它克服了它克服了 Credit Metrics模型假定的信用等級(jí)轉(zhuǎn)模型假定的信用等級(jí)轉(zhuǎn)換概率是靜態(tài)的和固定的而引起的很多偏差。換概率是靜態(tài)的和固定的而引起的很多偏差。 缺點(diǎn)是，所需要的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較難獲得。缺點(diǎn)是，所需要的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較難獲得。4. KMV模型模型 KMV模型是基于現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論構(gòu)建起來的，主要包括Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式和Merton的風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)定價(jià)理論，該模型將公司股票價(jià)值具有的期權(quán)特征應(yīng)用到公司信貸風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量中。KMV模型的基本思想是把公司股權(quán)看作是以公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)的資產(chǎn)、以公司債務(wù)面值為執(zhí)行價(jià)格的歐式看漲期權(quán)，當(dāng)公司的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值下降至公司債務(wù)面值水平時(shí)，企業(yè)違約概率增加，會(huì)對(duì)其