習(xí)題集投資學(xué)教程

1、第六章因素模型與套利定價(jià)理論一、判斷題1 .大量的分析和經(jīng)驗(yàn)表明，股票收益之間的協(xié)方差為正數(shù)或者負(fù)數(shù)的概率大致相同。（）2 .單因素模型的提出者夏普將投資風(fēng)險(xiǎn)分為宏觀因素帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特定因素帶來(lái)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（）3 .根據(jù)單因素模型，某種給定股票的收益率的變化僅僅來(lái)源于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)這個(gè)單因素的變動(dòng)。（）4 .套利組合中各種證券的權(quán)數(shù)之和等于零，意味著購(gòu)買套利組合是不需要追加投資的。（）5 .單因素模型中的宏觀經(jīng)濟(jì)因素是對(duì)幾乎所有上市公司具有影響的經(jīng)濟(jì)變量，通常包括：通貨膨脹率、利率、GDP曾速等。（）6 .單因素模型中的宏觀經(jīng)濟(jì)因素是“看不見(jiàn)，摸不著”的。（）7 .在市場(chǎng)模型中，

2、影響股票超額收益的公司特有因素備，其期望收益由于不同公司經(jīng)營(yíng)狀況的不同而有所差別。（）8 .市場(chǎng)模型可是單因素模型的一個(gè)特例，是將單因素模型中的宏觀因素具體為具有代表性的市場(chǎng)指數(shù)。（）9 .單因素模型的提出者是馬克維茨。（）10 .馬柯威茨模型的缺點(diǎn)之一是計(jì)算太復(fù)雜。（）11 .通常，證券價(jià)格和收益率的變化不會(huì)僅僅受到一個(gè)因素的影響。如股票價(jià)格，其影響因素很多，除了國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率外，還有銀行存款利率、匯率、國(guó)債價(jià)格等影響因素。（）12 .大量的分析和經(jīng)驗(yàn)表明，股票收益之間的協(xié)方差一般是正的。（）13 .單因素模型極大地簡(jiǎn)化了證券的期望收益率、方差及證券間協(xié)方差的計(jì)算。（）14 .股票收益

3、率與流動(dòng)性之間是正相關(guān)的，股票流動(dòng)性越高，預(yù)期收益率越高。（）15 .單因素模型的殘差項(xiàng)與因素相關(guān)。（）16 .單因素模型中的殘差項(xiàng)之間有可能相關(guān)。（）17 .因素模型中殘差項(xiàng)之間不相關(guān)。（）18 .在多因素模型中，決定股票期望收益的因素完全包含在因素模型中，因此隨機(jī)項(xiàng)的變動(dòng)與因素變動(dòng)具有相關(guān)性。（）19 .在多因素模型中，由于股票收益共同變動(dòng)的唯一原因是模型中共同因素的變動(dòng)，因此不同股票的隨機(jī)項(xiàng)之間相互獨(dú)立，其協(xié)方差為0。（）20 .Fama和French提出的三因素模型中，作為三因素之一的規(guī)模因素等于小市值公司與大市值公司股票的市值之差。（）21 .Fama和French提出的三因素模型與

4、CAPMK比，缺乏CAPM勺類似的解釋機(jī)理，更多的是一種實(shí)證發(fā)現(xiàn)，甚至是“數(shù)據(jù)加工（DataMining）”的結(jié)果。（）22 .Fama和French（1995）認(rèn)為，三因素模型中的規(guī)模因素和賬面市值比率的差異能夠反映了上市公司在盈利能力及其持續(xù)性特征的顯著不同。（）23 .套利組合理論認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)上存在套利機(jī)會(huì)時(shí)，投資者會(huì)不斷地進(jìn)行套利交易，直至套利機(jī)會(huì)消失為止，此時(shí)證券的價(jià)格即為均衡價(jià)格。（）24 .根據(jù)套利定價(jià)理論，當(dāng)市場(chǎng)上不存在套利機(jī)會(huì)時(shí)，具有不同因素風(fēng)險(xiǎn)的證券，其單位因素風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般是不同的。（）25 .APT假定投資者更偏好收益率較高的證券，并假定收益率由市場(chǎng)模型而產(chǎn)生。（）26

5、.如果市場(chǎng)證券組合為APT的唯一因素，APT就是CAPM（）27 .套利組合的風(fēng)險(xiǎn)為零，即該組合沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是仍存在非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（）28 .套利組合的收益-一定是大于。的。（）29 .套利不需要承擔(dān)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是需要承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（）30 .套利理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型所不同的是套利定價(jià)理論認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率并不只是受單一風(fēng)險(xiǎn)的影響，而是受若干個(gè)相互獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，是一個(gè)多因素的模型。（）31 .一些敏銳的投資者通過(guò)套利策略可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的或幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)。（）32 .套利定價(jià)理論認(rèn)為，同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素所要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率（即超過(guò)純粹利率的部分）對(duì)于不同的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)是不同的。（）

6、33 .套利不需要承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是需要承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（）34 .與夏普的CAPMf比，斯蒂芬羅斯的APT假設(shè)條件要少很多，因此適用范圍更廣。（）35 .套利定價(jià)模型假設(shè)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是持中立態(tài)度。（）36 .套利定價(jià)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型都假設(shè)投資者以回報(bào)率的均值和方差為基礎(chǔ)選擇投資組合。（）37 .套利定價(jià)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型假設(shè)不同之一在于套利定價(jià)模型并未假設(shè)市場(chǎng)上沒(méi)有稅收。（）38 .套利定價(jià)模型中的各個(gè)證券的投資比例之和為1。（）39 .現(xiàn)代有效市場(chǎng)的一個(gè)決定性因素是存在套利。（）40 .套利定價(jià)模型通過(guò)對(duì)GDP通貨膨脹和利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期變化的確定，可作為解釋風(fēng)險(xiǎn)與收益間相互關(guān)

7、系的關(guān)鍵因素。（）參考答案：1.F2.T3.F4.T5.T6.T7.F8.T9.F10.T11.T12.T13.T14.F15.F16.F17.T18.F19.T20.F21.T22.T23.T24.F25.F26.T27.F28.T29.F30.T31.T32.F33.F34.T35.F36.F37.T38.F39.T40.F二、單選題1、單因素模型的提出者是（）。A.斯蒂芬羅斯B.夏普C.詹森D.馬克維茨2、在單因素模型Pit=a,十biFt十年中，F(xiàn)t與%的協(xié)方差是（）。A.0B.非負(fù)常數(shù)C.負(fù)數(shù)D.非零常數(shù)3、在單因素模型rit=ai十bjFt十%中，不同公司的盤之間的協(xié)方差為（）。A

8、.0B.非負(fù)常數(shù)C.負(fù)數(shù)D.非零常數(shù)4、反映證券期望收益水平和總風(fēng)險(xiǎn)水平之間均衡關(guān)系的方程式是（）。A.證券市場(chǎng)線方程B.因素模型C.資本市場(chǎng)線模型D.套利定價(jià)模型5、下列關(guān)于單因素模型的一些說(shuō)法不正確的是（）。A.單因素模型假設(shè)隨機(jī)誤差項(xiàng)與因素是相關(guān)的B.指數(shù)模型是單因素模型的特例C.單因素模型假設(shè)任何兩種證券的誤差項(xiàng)不相關(guān)D.單因素模型將證券的風(fēng)險(xiǎn)分為因素風(fēng)險(xiǎn)和非因素風(fēng)險(xiǎn)兩類6、多因素模型中的因素包括（）預(yù)期通貨膨脹率的改變以上都是夏普馬克維茨A.工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率B.C.未預(yù)期到的通貨膨脹率D.7、套利定價(jià)理論是由（）提出的。A.斯蒂芬羅斯B.C.詹森D.8、根據(jù)套利定價(jià)理論，下列買入一個(gè)套

9、利組合的方式正確的是（）A.賣出該套利組合中投資比重為負(fù)值的成員證券，并用所得資金購(gòu)買該套利組合中投資比重為正值的證券B.賣出該套利組合中投資比重為正值的成員證券，并用所得資金購(gòu)買該套利組合中投資比重為負(fù)值的證券C.從銀行借入資金用于購(gòu)買該套利組合中投資比重為負(fù)值的成員證券D.從銀行借入資金用于購(gòu)買該套利組合中投資比重為正值的成員證券9、 下列關(guān)于APT與CAPM勺比較的說(shuō)法不正確的是（）。A. APT和CAPMTB分析了影響證券收益的多個(gè)因素以及證券對(duì)這些因素的敏感度B. APT比CAPMW設(shè)條件更少，因此適用范圍更廣C. CAPM和APT模型都能確定資產(chǎn)的均衡價(jià)格D. APT與CAPMM成

10、均衡狀態(tài)的機(jī)理不同10、反映證券組合期望收益水平和多個(gè)因素風(fēng)險(xiǎn)水平均衡關(guān)系的模型是（）A、證券特征線模型B、證券特征線模型C資本市場(chǎng)線模型D、套利定價(jià)模型11、關(guān)于APT與CAPM勺比較，下列說(shuō)法不正確的是（）。A.APT與CAPM勺假設(shè)條件不同B.在一定的條件下，APT與CAPM一致的C.傳統(tǒng)理論比套利理論可能更真實(shí)的反映了實(shí)際的市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)情況D.APT與CAPM成均衡狀態(tài)的機(jī)理不同12、（）認(rèn)為，非均衡狀態(tài)下套利機(jī)會(huì)的存在，使投資者進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，最終導(dǎo)致均衡狀態(tài)下套利機(jī)會(huì)的消失，使市場(chǎng)達(dá)到均衡狀態(tài)。A.BS模型B.APTC.CAPMD.MMS論13、如果市場(chǎng)上存在不增加風(fēng)險(xiǎn)就能增加收益的機(jī)

11、會(huì)，則每個(gè)投資者都會(huì)利用這個(gè)機(jī)會(huì)增加收益，這是（）的觀點(diǎn)。A.BS模型B.APTC.CAPMD.MMS論14、關(guān)于套利證券組合滿足的條件，下列說(shuō)法錯(cuò)誤的是（）A.投資者的初始投資為0B.不承擔(dān)因素風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)任何因素的敏感性為0。C.套利組合具有正的期望收益率D.套利組合具有負(fù)的期望收益率15、下列各項(xiàng)不屬于套利定價(jià)模型基本假設(shè)的是（）A.市場(chǎng)處于競(jìng)爭(zhēng)均衡狀態(tài)B.投資者喜歡更多的財(cái)富而不是更少的財(cái)富C.投資者是回避風(fēng)險(xiǎn)的，而且還要實(shí)現(xiàn)效用最大化D.資產(chǎn)的回報(bào)可用因素模型表示16、關(guān)于APT與CAPM勺比較，下列說(shuō)法不正確的是（）A.APT與CAPM勺假設(shè)條件不同B.在一定的條件下，APT與CAPM

12、一致的C. APT的假使條件更加復(fù)雜D. APT與CAPM成均衡狀態(tài)的機(jī)理不同17、某公司股票的標(biāo)準(zhǔn)差和特定企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差分別為50咐口30%共同因素標(biāo)準(zhǔn)差為20%那么該公司股票的beta系數(shù)是（）A.2B.2.5C、3D.418、某公司股票的標(biāo)準(zhǔn)差和特定企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差分別為50麻口30%beta系數(shù)是2,那么共同因素的標(biāo)準(zhǔn)差為（）。A.10%B.20%C.30%D.36%。19、考慮單因素APT模型，資產(chǎn)組合A的貝塔值為1.0,期望收益率為10%資產(chǎn)組合B的貝塔值為0.8,期望收益率為12%.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%如果希望進(jìn)行套利，那么你將持有空頭頭寸（）和多頭頭寸（）。（）A.A;AB.A;BC.B;

13、AD.B;B20、考慮單因素APT模型，一個(gè)充分分散風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為20%因素組合的收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為17%那么這個(gè)充分分散的資產(chǎn)組合的因素敏感性系數(shù)是（）。A、0.9B、1.0C、1.1765D、1.221、考慮雙因素的APT模型，股票A的期望收益率為15%對(duì)因素1的敏感度為1.3,對(duì)因素2的敏感度為0.6。因素1的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%如果無(wú)套利機(jī)會(huì)，因素2的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是（）。A、6%B、6.5%C、7%D、8%22、考慮雙因素的APT模型，兩因素的方差分別為6噴口5%股票A對(duì)兩因素的敏感系數(shù)分別為0.8和1.2,殘差項(xiàng)的方差為4%則月票A的方差為（）。A.10%B.10.04

14、%C.15%D.15.04%23、假定市場(chǎng)可以用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（G）、利率（R）、消費(fèi)者信心（C）三種因素及相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行描述，已知國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、消費(fèi)者信心的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別為6%,2崎口4%,假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%,某股票的收益率可以由以下方程確定r=20%+1.0G+0.5R+0.75C+e那么該股票的均衡收益率為（），股票價(jià)格被（）。（）A.25%;高估B.25%;低估C. 16%;高估D. 16%;低估24、套利定價(jià)理論的假設(shè)不包括（A）A.投資者都追求效用最大化B.存在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)C.任一證券收益率普遍受到若干個(gè)共同因素的影響D.組合中的證券的個(gè)數(shù)遠(yuǎn)

15、遠(yuǎn)超過(guò)影響因素的種類25、下列有關(guān)Fama和French的三因素模型說(shuō)法錯(cuò)誤的是（）A.三因素分別為規(guī)模因素、價(jià)值因素和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素B.實(shí)證結(jié)果顯示，上市公司的規(guī)模和帳面市值比（BE/ME）可以對(duì)股票收益做出大部分解釋。C.HML等于高帳面市值比與低帳面市值比公司股票的收益率之差D.作為三因素之一的規(guī)模因素等于小市值公司與大市值公司股票的市值之差。26、1986年Chen,Roll和Ross提出過(guò)五因素模型，不屬于五因素的是（）。A.預(yù)期通貨膨脹率的改變B.低級(jí)債券與國(guó)債之間的利差C.上市公司的規(guī)模因素D.長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)庫(kù)券的收益率之差27、1986年Chen,Roll和Ross提出過(guò)五因素

16、模型，不屬于五因素的是（）。A.工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率B.預(yù)期通貨膨脹率的改變C.上市公司的價(jià)值因素D.未預(yù)期到的通貨膨脹率28、根據(jù)套利定價(jià)理論，任何一個(gè)由N種證券按比重x1,x2，乂（,構(gòu)成的套利組合P都應(yīng)當(dāng)滿足條件（）。A.構(gòu)成組合的成員證券的投資比重之和等于1B.XiB+X2b2+xNbN=0,其中bi代表證券i的因素靈敏度系數(shù)C.套利組合是風(fēng)險(xiǎn)最小、收益最高的組合D.套利組合的風(fēng)險(xiǎn)等于零，但收益率等于市場(chǎng)借貸利率29、假定當(dāng)前某投資者手中持有下表所示的在滬市上市交易的證券A、B:證券名稱當(dāng)前價(jià)格預(yù)測(cè)期末價(jià)格A7元5元B6元3元如果不考慮交易費(fèi)用和上交所對(duì)每筆交易規(guī)模的最低限制，那么，（）。A

17、.該投資者追加投資，就可以實(shí)現(xiàn)套利B.該投資者賣出A并用所得資金購(gòu)買B,就可以實(shí)現(xiàn)套利C.該投資者賣出B并用所得資金購(gòu)買A,就可以實(shí)現(xiàn)套利D.該投資者無(wú)論采取怎樣的買賣策略，都無(wú)法實(shí)現(xiàn)套利30、以下說(shuō)法錯(cuò)誤的是（）。A.APT的實(shí)證檢驗(yàn)必須首先確定資產(chǎn)收益的因素模型B.檢驗(yàn)APT是對(duì)均衡理論和所選因素模型適用性的聯(lián)合檢驗(yàn)C.估計(jì)APT模型時(shí)不能使用主成分分析法D.估計(jì)APT模型時(shí)，可以運(yùn)用經(jīng)濟(jì)理論和金融市場(chǎng)的知識(shí)來(lái)指定適用的因素。參考答案:1.B2.A3.A4.C5.A6.D7.A8.A9.A10.D11.C12.B13.B14.D15.C16.C17.A18.B19.B20.C21.D22.

18、D23.D24.A25.D26.C27.C28.B29.C30.C三、多選題1、根據(jù)單因素模型，某種給定股票的收益率的變化來(lái)自以下哪幾個(gè)方面（）。A.宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)B.C.區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響D.2、單因素模型將股票的風(fēng)險(xiǎn)分為（）。A.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)B.C.投資風(fēng)險(xiǎn)D.行業(yè)周期的影響公司特有因素的變動(dòng)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)）A.股票風(fēng)險(xiǎn)B.股票流動(dòng)性C.規(guī)模D.市凈率3、下列哪些是影響證券回報(bào)率的重要因素（4、Fama和French的三因素模型包括的因素（）。A.公司的規(guī)模B.GDP增長(zhǎng)率C.賬面價(jià)值/市值比D.股票指數(shù)5、構(gòu)建一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利組合，需要滿足以下哪幾個(gè)條件（）。A.初始投資為零B.

19、組合的風(fēng)險(xiǎn)為零C.組合的收益率為正D.構(gòu)成組合的成員證券的投資比重等于6、套利定價(jià)模型的假設(shè)包括（）。A.市場(chǎng)處于競(jìng)爭(zhēng)均衡狀態(tài)B.投資者喜歡更多的財(cái)富而不是更少的財(cái)富C.所有證券的收益都受到一個(gè)共同因素的影響D.資產(chǎn)的回報(bào)可用因素模型表示7、反映證券組合期望收益水平和風(fēng)險(xiǎn)水平均衡關(guān)系的模型包括（）。A.證券市場(chǎng)線方程B.多因素模型C.資本市場(chǎng)線模型D.套利定價(jià)模型8、一個(gè)套利組合應(yīng)該滿足的條件包括（）。A.不需要額外的資金B(yǎng).不承擔(dān)因素風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)任彳S因素的敏感性為0。C.組合具有正的期望收益率D.套利組合的期望收益率不為零9、套利理論認(rèn)為（）。A.市場(chǎng)均衡狀態(tài)下，證券或組合的期望收益率完全由它

20、承擔(dān)的因素風(fēng)險(xiǎn)所決定B.承擔(dān)相同因素風(fēng)險(xiǎn)的證券或證券組合都應(yīng)該具有相同的期望收益率C.期望收益率與因素風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，可由期望收益率的因素敏感性的線性函數(shù)所反映D.當(dāng)市場(chǎng)上存在套利機(jī)會(huì)時(shí)，投資者會(huì)不斷地進(jìn)行套利交易，直至套利機(jī)會(huì)消失為止10、套利定價(jià)模型在實(shí)踐中的應(yīng)用一般包括（）。A.確定哪些因素會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響B(tài).估計(jì)出證券對(duì)各種因素的敏感性C.尋找價(jià)格誤定的證券D.檢驗(yàn)資本市場(chǎng)的有效性11、假設(shè)市場(chǎng)上可以從事賣空交易，有三種證券的期望收益率和系數(shù)如下表所示：證券名稱證券A證券B證券C期望收益率10%40%70%P系數(shù)124那么，下列所述的不是有效的套利組合包括（）。A.賣空C,所得資金的3

21、0%F口70帆別用于購(gòu)買A和BB.賣空B,所得資金的50函于貝買A,另50沏于貝買CC.賣空A,所得資金的2/3用于購(gòu)買B,另1/3用于購(gòu)買CD.分別賣空2/3和1/3的A和C,所得資金用于購(gòu)買B12、假設(shè)市場(chǎng)上可以從事賣空交易，有三種證券的期望收益率和3系數(shù)如下表所示:證券名稱證券A證券B證券C期望收益率10%40%70%P系數(shù)124那么，（）。A.賣空C,所得資金的30啼口70%分別用于購(gòu)買A和B,就可以實(shí)現(xiàn)套利。B.賣空B,所得資金的50%ffl于貝買A另50%!于貝買C,該組合的期望收益率等于0。C.賣空C,所得資金的50%ffl于貝買A另50%!于貝買B,該組合的3系數(shù)等于0。D.分

22、別賣空2/3和1/3的A與C,所得資金用于購(gòu)買B,就可以實(shí)現(xiàn)套利。13、1986年Chen,RollandRoss提出了五因素模型，五因素分別包括（）。A.工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率和預(yù)期通貨膨脹率的改變B.未預(yù)期到的通貨膨脹率和長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)庫(kù)券的收益率之差C.低級(jí)債券與國(guó)債之間的利差D.高賬面市值比率公司與低比率公司股票的收益率之差14、關(guān)于套利，以下說(shuō)法正確的是（）。A.套利行為可以使市場(chǎng)運(yùn)行更有效B.套利不需要承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)C.套利不需投入額外資金D.資產(chǎn)定價(jià)出現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)，套利機(jī)會(huì)隨之產(chǎn)生。15、下列關(guān)于APT與CAPM勺比較的說(shuō)法正確的是（）。A.APT和CAP睛B是確定資產(chǎn)均衡價(jià)

23、格的經(jīng)濟(jì)模型B.APT與CAPM勺假設(shè)條件不同C.APT與CAPW成均衡狀態(tài)的機(jī)理相同D.在一定的條件下，APT與CAPM1一致的參考答案：1.AD2.AB3.ABCD4.ACD5.ABC6.ABD7.ACD8.ABC9.ABCD10.ABC11.ABC12.BD13.ABC14.ABCD15.ABD四、簡(jiǎn)答題1、什么是單因素模型和市場(chǎng)模型？?jī)烧叩膮^(qū)別和聯(lián)系是什么？2、簡(jiǎn)述單因素模型收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量。3、1986年Chen,RollandRoss提出的五因素模型，五個(gè)因素分別是什么？4、FF三因素模型是什么？5、套利定價(jià)理論的核心思想是什么？6、套利定價(jià)模型的假設(shè)條件是什么？7、什么是套利與套

24、利組合？8、為了得到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的證券組合，如何消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（因素風(fēng)險(xiǎn)）和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（非因素風(fēng)險(xiǎn)）？9、試比較APT與CAPM10、試述套利定價(jià)模型的實(shí)證檢驗(yàn)。參考答案1、答案要點(diǎn)：?jiǎn)我蛩啬Ｐ偷囊话阈问綖椋簉it=ai+biFt+it。其中：rit為證券i在t期的實(shí)際收益率；bi為證券i對(duì)因素F的敏感性；Ft為t期的因素值；第、為證券i在t期的殘差項(xiàng)。市場(chǎng)模型為：ri=ai十口小+熊。式中：I為市場(chǎng)指數(shù)，rI為市場(chǎng)指數(shù)I的收益率。市場(chǎng)模型可以看作單因素模型的特例，是將單因素模型中的宏觀因素具體為具有代表性的市場(chǎng)指數(shù)。它意味著，證券收益的不確定性來(lái)自微觀風(fēng)險(xiǎn)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)，而其中，宏觀風(fēng)險(xiǎn)具體是證券市

25、場(chǎng)總體的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2、答案要點(diǎn)：由單因素模型可以得到證券的期望收益率、方差和協(xié)方差為：E（ri）=ai+biE（F）、52=b：02十仃2（埼）和仃j=bibjy2。單因素模型極大地簡(jiǎn)化了證券的期望收益率、方差及證券間協(xié)方差的計(jì)算。3、答案要點(diǎn)：五因素模型是：rt=+PipIP+為曰DEIt+BuiUIt+BuprUPR+BuTsUTSt+叫。其中影響股票收益的因素分別為工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率（IP）,預(yù)期通貨膨脹率的改變（DEI）,未預(yù)期到的通貨膨脹率（UI），低級(jí)債券與國(guó)債之間的利差（UPR和長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)庫(kù)券的收益率之差（UTS。4、答案要點(diǎn)：三因素模型為：Ek】rf=b（EIrmr

26、f）+SMB+hiHML,其中，SM瑾于小市值與大市值公司股票的收益率之差，HML等于高帳面市值比與低帳面市值比公司股票的收益率之差。5、答案要點(diǎn)：套利定價(jià)理論認(rèn)為，非均衡狀態(tài)下套利機(jī)會(huì)的存在，使投資者進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，最終導(dǎo)致均衡狀態(tài)下套利機(jī)會(huì)的消失，使市場(chǎng)達(dá)到均衡狀態(tài)。6、答案要點(diǎn)：1.市場(chǎng)處于競(jìng)爭(zhēng)均衡狀態(tài)；2.投資者喜歡更多的財(cái)富而不是更少的財(cái)富；3.資產(chǎn)的回報(bào)可用因素模型表示。7、答案要點(diǎn)：套利是指投資者利用同一種資產(chǎn)在不同市場(chǎng)上的不合理價(jià)格關(guān)系，或不同資產(chǎn)在同一市場(chǎng)上的不合理價(jià)格關(guān)系獲取一定數(shù)量無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的行為。一個(gè)套利組合應(yīng)該滿足以下三個(gè)條件：1.不需要額外的資金；2.不承擔(dān)因素風(fēng)險(xiǎn)

27、，對(duì)任何因素的敏感性為0;3.組合具有正的期望收益率。8、答案要點(diǎn)：（1）選擇的投資比例X充分?。唬?）所包括的證券種類盡量多，以分散風(fēng)險(xiǎn)；（3）選擇特定的投資比例X,使得各影響因素的系數(shù)，即證券收益率對(duì)該因素的敏感度，與投資比例的加權(quán)平均數(shù)等于零9、答案要點(diǎn)：套利定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是研究資產(chǎn)預(yù)期收益率在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下如何決定證券價(jià)格問(wèn)題的。它們之間存在著一定的聯(lián)系，也有明顯的區(qū)別。1、APT與CAPM勺假設(shè)條件不同；2、APT與CAPM成均衡狀態(tài)的機(jī)理不同；3、在一定的條件下，APT與CAPM1一致的。10、答案要點(diǎn)：由于APT是建立在多因素模型之上的，因此對(duì)APT的實(shí)證檢驗(yàn)必須首

28、先確定資產(chǎn)收益的因素模型。實(shí)際上，檢驗(yàn)APT是對(duì)均衡理論和所選因素模型適用性的聯(lián)合檢驗(yàn)。五、論述題1、簡(jiǎn)述套利定價(jià)模型，并舉出一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明無(wú)套利定價(jià)思想在金融學(xué)中的運(yùn)用。2、套利定價(jià)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型有何不同？3、什么是資本資產(chǎn)定價(jià)模型、單因素模型和市場(chǎng)模型？它們之間有什么樣的聯(lián)系和區(qū)別？4、描述1986年Chen,Roll和Ross提出過(guò)五因素模型。5、描述Fama和French在1993年提出的三因素模型。參考答案1、答案要點(diǎn)：投資者套利活動(dòng)是通過(guò)買入收益率偏高的證券同時(shí)賣出收益率偏低的證券來(lái)實(shí)現(xiàn)的，其結(jié)果是使收益率偏高的證券價(jià)格上升，其收益率將相應(yīng)回落；同時(shí)使收益率偏低的證券價(jià)格下

29、降，其收益率相應(yīng)回升。這一過(guò)程將一直持續(xù)到各種證券的對(duì)各因素的敏感度保持適當(dāng)?shù)年P(guān)系為止。此時(shí)市場(chǎng)達(dá)到了均衡。其中，構(gòu)建一個(gè)套利組合需要滿足三個(gè)條件：初始投資為零；組合的風(fēng)險(xiǎn)為零，即該組合既沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又沒(méi)有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；組合的收益為正。簡(jiǎn)要舉例套利模型的運(yùn)用：跨市場(chǎng)套利，即為同一個(gè)資產(chǎn)在兩個(gè)不同的市場(chǎng)進(jìn)行交易，但是交易價(jià)格不同，這時(shí)，可以采取在一個(gè)市場(chǎng)上低價(jià)買進(jìn)，然后立即在另一個(gè)市場(chǎng)高價(jià)賣出的套利行為。2、答案要點(diǎn)：聯(lián)系：1) APT模型可以說(shuō)是CAPM莫型的一個(gè)發(fā)展，兩個(gè)模型都給出了有效的證券的定價(jià)的方法。2)APT模型是一個(gè)多因素模型，而CAPM莫型是一個(gè)單因素模型，從某種程度上來(lái)說(shuō)，

30、CAPM是APT只考慮市場(chǎng)組合這一唯一一個(gè)因素時(shí)的特例。區(qū)別：2) APT與CAPM勺假設(shè)條件不同。3) APT與CAPM成均衡狀態(tài)的機(jī)理不同。3)在一定的條件下，APT與CAPM一致的。3、答案要點(diǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型為:rM-rf_E(ri)=f2iM二Mrr,其中rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，斜率M2f表示單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),仃面表示證券i和市場(chǎng)組合的協(xié)方二M差。單因素模型的一般形式為：it=ai,biFt,；讓其中：L為證券i在t期的實(shí)際收益率；bi為證券i對(duì)因素F的敏感性；Ft為t期的因素值；5、為證券i在t期的殘差項(xiàng)。市場(chǎng)模型：ri=3i-:j-；i式中：I為市場(chǎng)指數(shù)；n為市場(chǎng)指數(shù)I的收益率。指數(shù)模型

31、可以看作單因素模型的特例，是將單因素模型中的宏觀因素具體為具有代表性的市場(chǎng)指數(shù)。它意味著，證券收益的不確定性來(lái)自微觀風(fēng)險(xiǎn)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)，而其中，宏觀風(fēng)險(xiǎn)具體是證券市場(chǎng)總體的風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。CAPM是單指數(shù)模型的特例，單指數(shù)模型可以看作單因素模型的特例，是將單因素模型中的宏觀因素具體為具有代表性的市場(chǎng)指數(shù)。4、答案要點(diǎn)：1986年Chen,Roll和Ross提出過(guò)五因素模型：rt=：IPIPtDE|DEItuiUlt：UPRUPRtUTsUTSt.其中影響股票收益的因素分別為工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率(IP),預(yù)期通貨膨脹率的改變(DEI),未預(yù)期到的通貨膨脹率(UI)，低級(jí)債券與國(guó)債之間的利差(UPR和長(zhǎng)

32、期國(guó)債和短期國(guó)庫(kù)券的收益率之差(UTS)。5、答案要點(diǎn)：Fama和French(FF,1992)通過(guò)對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)的研究，發(fā)現(xiàn)上市公司的規(guī)模和帳面市值比(BE/ME)可以對(duì)股票收益做出大部分解釋。FF將股票的超額收益率E%】-rf表示為市場(chǎng)組合的超額收益率ElrM】-rf、規(guī)模因素SM*口價(jià)值因素HML的線性函數(shù)。FF(1993)建立的三因素模型為：El-rf=b(ErmJ-rf)sSMBhHML其中，SM群于小市值與大市值公司月票的收益率之差，HMLlf1高凈市率與低凈市率公司股票的收益率之差。六、計(jì)算題1、假設(shè)市場(chǎng)中存在A、B兩種股票，其收益率由一個(gè)單因素模型生成，風(fēng)險(xiǎn)收益特征如下:期望收

33、益()因素敏感性系數(shù)bi特定企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差(%證券A130.830證券B181.240共同因素的標(biāo)準(zhǔn)差為22%無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%求:(1)股票AB的標(biāo)準(zhǔn)差。(2)若分別以0.3、0.45、0.25的比例投資于股票A股票B和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，資產(chǎn)組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差。2、股票A、B的因素模型估計(jì)結(jié)果如下：rA=0.12+0.6rI+a，rB=0.04+1.4rI+如，叼=0.26,。(辦)=0.20,。(跖)=0.10,求：(1)股票A和股票B收益的標(biāo)準(zhǔn)差。(2)股票A和股票B收益的協(xié)方差。3、假設(shè)影響證券收益率的因素為國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率RGDP和未預(yù)期到的通貨膨脹率UI,兩因素相互獨(dú)立，股票A收益的兩

34、因素模型是：rA=a+bA1RGDP十bA2UI十名A。假定Rgdp和UI的波動(dòng)率分別為a|Dp=6%,仃；=5%,此外，股票A對(duì)兩因素的敏感系數(shù)分別為0.8和1.2,殘差項(xiàng)的方差仃2A=0.04,求股票A的方差。4、考慮單因素APT模型。一個(gè)充分分散風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為20%因素組合的收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為17%那么這個(gè)充分分散的資產(chǎn)組合的因素敏感性系數(shù)是多少？5、某投資者擁有的組合具有下列特征(假設(shè)收益率由一個(gè)單因素模型生成)：證券因素敏感性比例期望收益率(%)A2.00.2020B3.50.4010C0.50.405該投資者決定通過(guò)增加證券A的持有比例0.2來(lái)創(chuàng)造一個(gè)套利組合。求：(1)在

35、該投資者的套利組合中其它兩個(gè)證券的權(quán)數(shù)是多少？(2)該套利組合的期望收益率是多少？(3)如果每個(gè)人都跟著該投資者的決定行事，對(duì)這3種證券價(jià)格會(huì)造成什么影響?6、某投資者擁有一個(gè)3種股票組成的投資組合，3種股票的市值均為500萬(wàn)，投資組合的總價(jià)值為1500萬(wàn)。假定這三種股票均符合單因素模型，其預(yù)期收益率分別為16%20啼口13%其對(duì)該因素的敏感度分別是0.9、3.1和1.9。請(qǐng)問(wèn)該投資者能否修改其投資組合，以便在不增加系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的情況下提高預(yù)期收益率。參考答案：1、解：（1）股票A、B的標(biāo)準(zhǔn)差分別為：工Ahj0.820.22210.32=34.78%二B三、1.220.2220.42=47.93%（2）若分別以0.3、0.45、0.25的比例投資于股票A股票B和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券，那么資產(chǎn)組合的期望收益為：E（rp）=0.3130.45180.258=14%組合的因素敏感性系數(shù)為：bp=0.30.80.451.20=0.78p組合的殘差項(xiàng)的方差為：2222_2_2_2二2（沖）u0.320.320.4520.420.25202-4.05%p組合的標(biāo)準(zhǔn)差為：二p=；Jb