第6章 長期投資決策分析第二部分

1、長期投資方案的分析方法 主講人：陳少銘第六章第六章 長期投資決策分析長期投資決策分析內容回顧內容回顧l長期投資決策的內容、意義及分類l計算一次性收付款項的復利終值和現(xiàn)值l年金終值與現(xiàn)值的概念與計算l營業(yè)現(xiàn)金流量的概念與計算長期投資決策的內容與意義長期投資決策的內容與意義l長期投資是指企業(yè)受益期限在一年以上的長期資產項目或資本項目投資，包括購買新設備、新建廠房、收購一個新項目或并購一家公司等。l資本投資具有重大的財務意義和戰(zhàn)略意義擴充型投資與現(xiàn)有產品或市場有關的擴與現(xiàn)有產品或市場有關的擴充型投資決策。充型投資決策。例如，為增加現(xiàn)有產品的產量（擴大生產擴大生產）進行的投資；為擴大銷售擴大銷售渠道進

2、行的投資與維持企業(yè)現(xiàn)有生產經營規(guī)與維持企業(yè)現(xiàn)有生產經營規(guī)模有關的重置型投資決策。模有關的重置型投資決策。例如，更換已經報廢已經報廢或損壞的生產設備。長期投資的分類擴充型投資與重置型投資的區(qū)別重置型投資與新產品或新市場有關的擴與新產品或新市場有關的擴充型投資決策。充型投資決策。例如，為生產新產品生產新產品進行的投資；為打入新市場打入新市場進行的投資。與提高產品質量或降低產品與提高產品質量或降低產品成本有關的重置型投資決策。成本有關的重置型投資決策。例如，對舊的設備舊的設備進行更新改造。獨立方案各個方案的現(xiàn)金流量是獨立各個方案的現(xiàn)金流量是獨立的，任一方案的采用與否都的，任一方案的采用與否都不影響其

3、他方案是否采用。不影響其他方案是否采用。例如，機器設備的購置&廠房修建。方案之間存在著互不相容、方案之間存在著互不相容、互相排斥的關系成為互斥方互相排斥的關系成為互斥方案。對于眾多互斥方案，最案。對于眾多互斥方案，最多只能選擇一種。多只能選擇一種。獨立方案與互斥方案的區(qū)別 p140互斥方案例如，購置機器設備的決策，A與B的功能相同，只能購買一種設備用來生產。長期投資決策分析的基本因素長期投資決策分析的基本因素l（一）貨幣時間價值的涵義l貨幣（即資本）在周轉使用中隨著時間的推移而發(fā)生的最低增值。l也就是說，由于投資會產生報酬（比如存款利率、債券利率、股票股利利率），因此即便在不考慮風險與

4、通貨膨脹的情況下，今天1元錢的價值往往會比今后1元錢的價值值錢。貨幣時間價值的計算貨幣時間價值的計算l在實際工作中，一般以銀行存款利息或利率代表貨幣時間價值，利息的計算有兩種方式：1）單利制：始終以原始本金作為計息的依據。 F = P x (1+ i x n)2）復利制：以前期積累的本利和作為本期計息的依據。俗稱“利滾利”。 F = P x (1+ i)n一次性一次性收付款項的收付款項的復利終值復利終值和現(xiàn)值和現(xiàn)值l 復利終值是指一定數(shù)額本金按復利計算若干期后的本利和。 FV = PV x (1+ i)n 其中，(1+ i)n稱為終值系數(shù)，記作FVIFi,n。其數(shù)值可以在附表一查詢。l例題：小

5、文在銀行存入5000元現(xiàn)金，年利率為10%，那么4年以后復利終值是多少？l計算方法1 FV = 5000 x (1+ 10%)4 = 7320.5元l計算方法2： FVIFi,n = 1.4641l FV=5000 x1.4641=7320.5元一次性一次性收付款項的收付款項的復利復利終值終值和和現(xiàn)值現(xiàn)值 復利現(xiàn)值是指一段時間后收取的或者支付的一定數(shù)額款項按規(guī)定的利率折算為現(xiàn)在的價值。折算的過程稱為折現(xiàn)或貼現(xiàn)折現(xiàn)或貼現(xiàn)。 PV = FV x (1+ i) nl其中，(1+ i) -n稱為現(xiàn)值系數(shù)，記作PVIFi,n 。所用的利息稱為折現(xiàn)率。數(shù)值可以在附表二查詢。l例題：小文想在4年后買房，預計

6、到時需要支付房費50萬，已知年利率為10%，那么他現(xiàn)在應該存入銀行存入多少現(xiàn)金，才能保證到時有50萬呢？l計算方法1： PV = 50萬 x (1+ 10%)-4 = 34.15萬元l計算方法2： PVIFi,n = 0.683l FV=50萬 x0.683=34.15萬元復習：年金的概念復習：年金的概念l年金是指一定時期內，每隔相同時間就發(fā)生相同數(shù)額的系列收款或付款，也稱等額系列款項。l例如，租金、債卷利息、優(yōu)先股股息、償債基金、每年投入相同的投資款項、每年收回等額的投資額。l本教材涉及的年金問題均值普通年金。普通年金的概念普通年金的概念l凡在每期期末收入或支出相等金額的款項，稱為普通年金。

7、l例如，小文決定每年年末在銀行存100元，連續(xù)存4年，每年復利一次。01234100100100100年金終值的概念與計算n按一定利率計算的若干期普通年金的本利總和稱為普通年金終值。01234100*(1+10%)3100*(1+10%)2100*(1+10%)1100年金終值公式：1.4641.01)1.01(1001)1(4iiAFVAn附表3：1.464641.4100,niFVIFAAFVA464.1元利用公式來計算年金n假定某企業(yè)準備在今后假定某企業(yè)準備在今后5 5年內，每年末預提等額償債基金，并交給信托年內，每年末預提等額償債基金，并交給信托銀行運營，以備用來償還銀行運營，以備用來

8、償還5 5年后到期的公司債卷本金年后到期的公司債卷本金500500萬元。假定信托萬元。假定信托銀行的投資報酬率為銀行的投資報酬率為6%6%。試問該公司每年末應存多少償債基金？。試問該公司每年末應存多少償債基金？*(1+6%)3？*(1+6%)2？*(1+6%)1？01234500萬元？*(1+6%)45niFVIFAAFVA,本題求的是年金本題求的是年金A A為多少？為多少？題目已知i=6%,n=5,利用附表3可以求出FVIFAi,n.又已知FVA=500萬元，從而可以求出A為多少。n年金現(xiàn)值的概念p143按一定利率將若干期普通年金折算到現(xiàn)在的價值總和稱為普通年金現(xiàn)值01234100*(1+1

9、0%)-4100*(1+10%)-2100*(1+10%)-1年金現(xiàn)值公式：99.3161.0)1.01(1100)1(14iiAPVAn附表4：99.31616987.3100,niPVIFAAPVA100*(1+10%)-3316.99萬元例6-7 p143 利用公式來計算年金n假定某企業(yè)擬投資假定某企業(yè)擬投資500500萬元建設一個預計壽命期為萬元建設一個預計壽命期為5 5年的新生產線。如年的新生產線。如果投資款全部向銀行借入，借款利率為果投資款全部向銀行借入，借款利率為8%8%。問：該企業(yè)每年年末要從。問：該企業(yè)每年年末要從這個項目獲得多少報酬額才合算？這個項目獲得多少報酬額才合算？*

10、(1+6 %)-4？*(1+6 %)-3？*(1+6%)-201234？*(1+6%)-55niPVIFAAPVA,本題求的是年金本題求的是年金A A為多少？為多少？題目已知i=8%,n=5,利用附表4可以求出PVIFAi,n.又已知PVA=500萬元。500萬元？*(1+6%)-1復習：現(xiàn)金流量復習：現(xiàn)金流量l（一）現(xiàn)金流量的涵義及作用l 在管理會計中，現(xiàn)金流量是指由一項長期投資項目引起的，在該項目壽命期內所發(fā)生的各項現(xiàn)金流入量與流出量的統(tǒng)稱。l現(xiàn)金凈流量（NCF，Net cash flow） l現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出lCIFCOF 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量營業(yè)金流量營業(yè)金流量終結現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金

11、流量（三）現(xiàn)金流量的估計按發(fā)生時間順序1)固定資產投資2）增加的營運資金增加的營運資金3）其他投資費用4）原有固定資產的出售收入1)營業(yè)收入2）付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本/ /營運營運成本成本/ /經營成本經營成本3）各項稅款1)固定資產殘值收入2）營運資金的收回一般包括對原材料、在制品、產成品、現(xiàn)金和應收賬款等流動資產流動資產的墊支。為滿足經營需要而動用現(xiàn)金支付的成本費用，等于某年的總成本費用扣除當年的折舊費用、無形資產和開辦費的攤銷額。營業(yè)凈現(xiàn)金流量的計算公式p147每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本- -非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本-所得稅+ +非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本=營業(yè)

12、利潤-所得稅+非付現(xiàn)成本=稅后凈利潤+折舊+攤銷額n稅后凈利潤=稅前利潤-所得稅n稅前利潤=銷售收入-付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本（折舊）n所得稅所得稅= =稅前利潤稅前利潤 x x 稅率稅率投資項目的現(xiàn)金流量估計 p147-p148n(1)固定資產投資1000萬，營運資金增加200萬，建設期為1年，固定資產全部于建設起點投入，而增加的營運資金全部于建設完工時（即第一年末）投入?，F(xiàn)金流出現(xiàn)金流出01建設期200萬1000萬初始現(xiàn)金流量：固定資產投資1000萬增加營運資金200萬總計：1200萬投資項目的現(xiàn)金流量估計 p147-p148n(2)預計經濟壽命期為5年，固定資產(1000萬)按直線法計提折舊

13、，期滿有40萬元凈殘值。012345建設期6經濟壽命期現(xiàn)金流入終結現(xiàn)金流量：固定資產殘值收入40萬每年折舊費每年折舊費=(1000-40)/5=192=(1000-40)/5=192萬萬 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量= =該年稅后凈利潤該年稅后凈利潤+ +該年折舊該年折舊+ +該年攤銷額該年攤銷額投資項目的現(xiàn)金流量估計 p147-p148n(3)該項目投產后，每年增加的銷售收入為800萬元，每年增加的付現(xiàn)成本為328萬元。012345建設期6經濟壽命期800萬800萬800萬800萬800萬328萬328萬328萬328萬328萬 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量每年銷售收入每年銷售收入800800萬萬每

14、年付現(xiàn)成本每年付現(xiàn)成本328328萬萬投資項目的現(xiàn)金流量估計 p147-p148n(4)企業(yè)所得稅稅率為40%。n已知所得稅率，可以用來計算所得稅，從而計算營業(yè)現(xiàn)金流量。n每年稅前利潤=每年銷售收入-每年付現(xiàn)成本-每年折舊 =800萬-328萬-192萬=280萬n所得稅=每年稅前利潤 x 稅率=280萬 x 40%=112萬營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=該年營業(yè)收入該年營業(yè)收入-該年付現(xiàn)成本該年付現(xiàn)成本-該年所得稅該年所得稅 =800萬-328萬-112萬=360萬n稅后凈利潤=稅前利潤-所得稅=280萬-112萬=168萬n營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=該年稅后凈利潤該年稅后凈利潤+該年折舊該年折

15、舊+該年攤銷額該年攤銷額 =168萬+192萬=360萬初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量營業(yè)金流量營業(yè)金流量終結現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量（三）現(xiàn)金流量的估計按發(fā)生時間順序1)固定資產投資1000萬2）增加的營運資金200萬3）其他投資費用無4）原有固定資產的出售收入無1)營業(yè)收入800萬2）付現(xiàn)成本/營運成本328萬3）各項稅款112萬1)固定資產殘值收入40萬2）營運資金的收回200萬合計：1200萬合計：360萬合計：240萬各年的現(xiàn)金流量圖012345建設期6經濟壽命期360萬360萬360萬360萬360萬1000萬200萬240萬投資項目的現(xiàn)金流量估計 練習冊p51n(4)企業(yè)所得稅稅率為40%

16、。每年折舊費每年折舊費=(80-8)/5=14.4=(80-8)/5=14.4萬萬 n每年稅前利潤=每年銷售收入-每年付現(xiàn)成本-每年折舊 =85萬-55萬-14.4萬=15.6萬n所得稅=每年稅前利潤 x 稅率=15.6萬 x 40%=6.24萬營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=該年營業(yè)收入該年營業(yè)收入-該年付現(xiàn)成本該年付現(xiàn)成本-該年所得稅該年所得稅 =85萬-55萬-6.24萬=23.76萬n稅后凈利潤=稅前利潤-所得稅=15.6萬-6.24萬=9.36萬n營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=該年稅后凈利潤該年稅后凈利潤+該年折舊該年折舊+該年攤銷額該年攤銷額 =9.36萬+14.4萬=23.76萬各年的現(xiàn)金

17、流量圖012345建設期6經濟壽命期10萬20-1023.7640萬40萬10+8723.7623.76 23.76第三年稅前利潤=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本=20-10-14.40所以，所得稅=稅前利潤*所得稅稅率=0第三年營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=20-10=10萬三、資本成本和要求報酬率n（一）資本成本的概念與計算p148資本成本是指使用資本所要支付的代價，通常包括資金使用費和籌資費用兩部分。資本成本一般用相對數(shù)表示，等于資金使用費與實際籌得資金（籌資數(shù)額扣除籌資費用后的差額）的比例。籌資費用籌資數(shù)額資金使用費資金成本-銀行借款發(fā)行股票發(fā)行債券資金使用費貸款利息股息債

18、券利息籌資費用借款手續(xù)費發(fā)行費、中介費 發(fā)行費、中介費n企業(yè)向債券持有人支付利息，根據稅法，利息費用屬于從稅前利潤扣除的費用，可以按稅率抵免部分所得稅?；I資費用籌資數(shù)額資金使用費資金成本-FPTIk)1(n某公司發(fā)行債券籌集資金100萬元，每年支付利息費用10萬元，即利率為10%，企業(yè)適用所得稅為25%，發(fā)行債券時支付給券商及各項發(fā)行費用為62500元，問：資本成本為多少？%825.6100%)251(*10k三、資本成本和要求報酬率n（二）要求報酬率p149要求報酬率是指企業(yè)期望投資項目獲取的最低報酬率。對于長期投資方案，只有當投資報酬率大于資本成本時，才值得投資。因此，資本成本是一個投資項

19、目是否能接受的最低報酬率。由于企業(yè)資本來源有多種渠道，因此計算資本成本時要計算資本的加權平均成本%6 . 7%20%10%40%6%40%81iniikWK銀行借款發(fā)行股票發(fā)行債券權重200萬/500萬200/500萬100萬/500萬資本成本8%6%10%籌資費用籌資數(shù)額資金使用費資金成本-第三節(jié) 長期投資方案分析評價的基本方法長期投資方案評價方法非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法回收期法（折現(xiàn)）平均報酬率法凈現(xiàn)值法獲利指數(shù)法內部報酬率法是否考慮貨幣時間價值否是（一）回收期法的含義p150投資回收期(Payback Period，PP)是指收回全部投資額所需要的時間。PP是個反指標，越小越好

20、。當備選方案的回收期小于期望回收期，該方案可行。作互斥方案決策時，在所有可行方案中，選擇回收期最小的方案。年份方案A方案B凈利潤折舊NCF累計NCF凈利潤折舊NCF累計NCF0-80-80-80-801111627-5301616-642111627-2621618-463111627141620-26411162728101626051116275550166666合計558055110668066回收期的計算 例6-9 P151 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：萬元計算回收期時的兩種情況：未來年現(xiàn)金凈流量相等時， 未來年現(xiàn)金凈流量不相等時，按累計現(xiàn)金凈流量計算其回收期。每年相等的凈現(xiàn)金流量原始投

21、資總額回收期年份方案A方案B凈利潤折舊NCF累計NCF凈利潤折舊NCF累計NCF0-80-80-80-801111627-5301616-642111627-2621618-463111627141620-26411162728101626051116275550166666合計558055110668066 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：萬元年每年相等的凈現(xiàn)金流量原始投資總額回收期96.22780 當未來年現(xiàn)金凈流量不相等時，按累計現(xiàn)金凈流量計算其回收期。 若累計凈現(xiàn)金流量在年末不是恰好等于0，則按以下公式計算投資回收期： m為累計累計凈現(xiàn)金流量由負變正的前前一年，即累計凈現(xiàn)金流量一欄中最后一項

22、負值所對應的年數(shù)。10)(mmttNCFNCFmPP回收期例6-10 p151 m為累計累計凈現(xiàn)金流量由負變正的前前一年，即累計凈現(xiàn)金流量一欄中最后一項負值所對應的年數(shù)。年份凈現(xiàn)金流量累計凈現(xiàn)金流量0-20萬-20萬19萬-11萬27萬-4萬36萬2萬44萬6萬10)(mmttNCFNCFmPP回收期年萬萬67. 2642回收期法的優(yōu)缺點p151-p152n優(yōu)點：計算簡便、容易理解，可以視為判斷風險的指標。廣泛應用于小額資本支出的決策，以及技術更新較快的高新企業(yè)的投資決策。n缺點：沒有考慮投資方案在回收期后所產生的凈現(xiàn)金流量。沒有考慮貨幣的時間價值。沒有考慮投資方案在回收期后所產生的凈現(xiàn)金流量

23、，通常將（折現(xiàn)）回收期法作為輔助方法。年份甲方案NCF乙方案NCF0-40-4012420216203120480540 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：萬元沒有考慮貨幣的時間價值。如果考慮貨幣的時間價值，那么每一年的現(xiàn)金流量都需要折現(xiàn)。除了第一年以外，每一年的現(xiàn)金流量將會減少，這就使得原始投資的回收期變長。 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：萬元年份現(xiàn)值系數(shù)甲方案NCF乙方案NCF未折現(xiàn)NCF折現(xiàn)NCF累計NCF未折現(xiàn)NCF折現(xiàn)NCF累計NCF01.00-40-40-40-40-40-4010.892421.43-18.572017.86-22.1420.801612.76-5.822015.94-6.2

24、030.71128.542.7300-6.2040.6485.087.8100-6.2050.5742.2710.08006.2010)(mmttNCFNCFmPP甲方案折現(xiàn)回收期年68. 254. 882. 52甲方案原來的回收期為2.67年，折線回收期法使得回收時間拉長。問：用回收期法計算兩個方案的優(yōu)劣。n某企業(yè)擬購入甲、乙兩套生產線，投資額均為25000元，固定資產均可使用5年，預計期末無殘值，采用直線法計提折舊費。投產后預期每年可獲得的凈利潤如下表所示。年份12345合計甲2400 2000 1600 12008008000乙1600 1600 1600 1600 1600 8000例

25、題分析n用回收期法計算兩個方案的優(yōu)劣，顯然，回收期越短越好。n計算回收期，首先需要計算各年的現(xiàn)金流量。每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利潤+折舊本題采用直線計提折舊費，且固定資產無殘值，所以每年的折舊費為：25000/5=5000元年份甲生產線乙生產線凈利潤折舊NCF累計NCF凈利潤折舊NCF累計NCF0-25000-25000-250001240050007400-17600160050006600-184002200050007000-10600160050006600-118003160050006600-4000-4000160050006600-5200-52

26、004120050006200220022001600500066001400140058005000580080001600500066008000 投資方案凈現(xiàn)金流量 單位：元年每年相等的凈現(xiàn)金流量原始投資總額乙的回收期79.366002500010)(mmttNCFNCFmPP甲的回收期年65. 3620040003（二）平均報酬率法n含義與計算p153n平均報酬率法是指根據投資項目的平均報酬率的高低進行投資決策的方法初始投資額年平均利潤平均報酬率 n將平均報酬率與期望的平均報酬率對比，決定接受還是拒絕方案。n某企業(yè)擬購入甲、乙兩套生產線，投資額均為25000元，固定資產均可使用5年，預

27、計期末無殘值，采用直線法計提折舊費。投產后預期每年可獲得的凈利潤如下表所示。年份12345合計甲20002000100012008007000乙150015001000100010006000n甲生產線的平均利潤=7000/5=1400n乙生產線的平均利潤=6000/5=1200%6 . 5250001400初始投資額年平均利潤甲的平均報酬率%8 . 4250001200初始投資額年平均利潤乙的平均報酬率平均報酬率法的優(yōu)缺點p153n優(yōu)點：考慮到了投資方案在其整個壽命期內的全部凈利潤。n缺點：沒有使用現(xiàn)金流量指標，也不能顯示投資方案的相對風險。沒有考慮貨幣時間價值因素。平均報酬率法在實際工作中

28、應用得越來越少。第三節(jié) 長期投資方案分析評價的基本方法長期投資方案評價方法非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法回收期法（折現(xiàn)）平均報酬率法凈現(xiàn)值法獲利指數(shù)法內部報酬率法是否考慮貨幣時間價值否是(一）凈現(xiàn)值法的含義p153n凈現(xiàn)值(NPV)是指將各年的凈現(xiàn)金流量按照要求的報酬率或資本成本折算為現(xiàn)值的合計。n也可表述為：項目投產后各年的凈現(xiàn)金流量按照規(guī)定的折現(xiàn)率折算的現(xiàn)值合計與項目的初始投資額折算的現(xiàn)值合計之間的差額。01234400*(1+10%)-4200*(1+10%)-2100*(1+10%)-1300*(1+10%)-3NPV-500 計算各方案的NPV 單位：萬元年份方案A方案B復利現(xiàn)值

29、系數(shù)（10%）NCF現(xiàn)值NCF現(xiàn)值10.909091614.542724.55 20.826451814.882722.31 30.751312015.022720.29 40.683912617.762718.44 50.620926640.982716.76 總現(xiàn)值103.19102.35初始投資額-80-80 NPV23.1922.3535.10279079.327,niFVIFAAFVA35.228035.102NPV凈現(xiàn)值的計算步驟n第一，計算各年的凈現(xiàn)金流量；n第二，按要求的折現(xiàn)率，將經濟壽命期內各年的凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值，并加總，得到經營期各年凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值；n第三，將建設期

30、內各期的初始投資額折算成建設期內各期的初始投資額折算成現(xiàn)值現(xiàn)值，并加總，得到初始投資額的總現(xiàn)值；n第四，將兩個總現(xiàn)值相加，得到NPV。 計算各方案的NPV 單位：萬元年份方案A方案B復利現(xiàn)值系數(shù)（10%）NCF現(xiàn)值NCF現(xiàn)值01.00000-40-40.00 -40-40.00 10.90909-40-36.36 -40-36.36 20.826451814.88 2722.31 30.751312015.03 2720.29 40.683912617.78 2718.47 50.620926640.98 2716.76 NPV12.301.47凈現(xiàn)值的計算步驟n第一，計算各年的凈現(xiàn)金流量；n第二，按要求的折現(xiàn)率，將經濟壽命期經濟壽命期以及建設期建設期內各年的凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。n第三，將現(xiàn)值加總，總值即為NPV；凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點p155n優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值?？紤]了項目壽命期內的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一。考慮了投資的風險性。體現(xiàn)在折現(xiàn)率上，若投資的風險越大，要求的