我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告

1、一、編輯推薦本書看點(diǎn)：1、  國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松研究員帶領(lǐng)的資產(chǎn)管理行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)繼前三年的資產(chǎn)管理行業(yè)報告之后，以每年一本專業(yè)評估報告的持續(xù)努力跟蹤，在經(jīng)歷了一輪市場的大起伏大震蕩之后，正式出版的第四本關(guān)于資產(chǎn)管理行業(yè)的持續(xù)跟蹤年度研究報告；2、  本報告既關(guān)注全球金融危機(jī)沖擊之下的國和海外資產(chǎn)管理行業(yè)的短期應(yīng)對表現(xiàn)，又從長周期的視角深度剖析外部市場環(huán)境變遷對于整個行業(yè)發(fā)展的推動作用；3、  本報告運(yùn)用國外資產(chǎn)管理行業(yè)最新的宏微觀數(shù)據(jù)和案例以見證整個行業(yè)的發(fā)展趨勢，用客觀的事實(shí)數(shù)據(jù)說話，可以為國資產(chǎn)管理行業(yè)的參與者、監(jiān)管者、觀察者以及研究者帶

2、來啟發(fā)。4、  本報告除吸收大量大陸資產(chǎn)管理專業(yè)人員的意見和建議外，也邀請了中國、中國地區(qū)資產(chǎn)管理行業(yè)人士參與寫作，容覆蓋了大陸、地區(qū)、歐美等各區(qū)域的資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展最新動態(tài)，是一次兩岸三地共同進(jìn)行行業(yè)研究和探討的有益嘗試。5  中國證監(jiān)會副主席桂敏杰為本書作序，中國銀行業(yè)協(xié)會、中國證券業(yè)協(xié)會、中國保險業(yè)協(xié)會負(fù)責(zé)人聯(lián)袂推薦，昭示了資產(chǎn)管理行業(yè)跨領(lǐng)域、跨行業(yè)、跨機(jī)構(gòu)、跨市場的特點(diǎn)。 讀者對象：1、  資產(chǎn)管理行業(yè)相關(guān)機(jī)構(gòu)（監(jiān)管機(jī)構(gòu)、基金公司、證券公司、信托公司、銀行、保險公司等）；2、  各級政府機(jī)構(gòu)的研究人員、政策制定者；3、  廣大

3、個人投資者；4、  高校教師、研究生。 訂閱聯(lián)系人（請先聯(lián)系相關(guān)人員索取征訂單，每本48元）：  弘，電郵zhenghong09gmail.  章宇娟，：，電郵zhyj0418gmail.關(guān)于本書的更為詳細(xì)的資料請聯(lián)系華良博士，電郵chenhualianggmail.  二、容簡介2008年百年一遇的金融危機(jī)，引發(fā)了包括中國在的全球市場大幅波動，對以基金為代表的國資產(chǎn)管理行業(yè)形成巨大的沖擊。2006-2007年大牛市、2008年大熊市，如此戲劇性的變化除了反映在基金行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模大幅縮水、市場熱情迅速降溫等之外，還體現(xiàn)在行業(yè)結(jié)構(gòu)、投資策

4、略、營銷理念、業(yè)務(wù)發(fā)展和監(jiān)管理念等方面應(yīng)對周期波動而發(fā)生的深刻變化，在國資產(chǎn)管理行業(yè)的其他領(lǐng)域，同樣的情景也在不同程度的重現(xiàn)。海外資產(chǎn)管理行業(yè)受到的沖擊和調(diào)整的幅度更大。如何以史為鑒、以鄰為鑒，規(guī)避市場周期性波動之危，并將其轉(zhuǎn)化為未來發(fā)展之機(jī)遇，正是國資產(chǎn)管理行業(yè)2009年面對的考驗(yàn)，也是2009年度中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告將著力研究和討論的主題。本年度資產(chǎn)管理報告主要側(cè)重研究在金融危機(jī)之下，行業(yè)結(jié)構(gòu)差異化發(fā)展、投資業(yè)績測算與比較、監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)以及、地區(qū)和海外資產(chǎn)管理行業(yè)應(yīng)對金融危機(jī)的表現(xiàn)與特征等方面，試圖描述金融危機(jī)狀況下資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展與變革。 三、作者簡介報告主持人巴曙松研

5、究員，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長，博士生導(dǎo)師，享受國務(wù)院特殊津貼，中央國家機(jī)關(guān)青聯(lián)常委，還擔(dān)任中國人力資源和社會保障部企業(yè)年金資格評審專家、中國證監(jiān)會基金評議專家委員會委員、中國銀監(jiān)會考試委員會專家、招商銀行博士后專家指導(dǎo)委員會委員等，先后擔(dān)任中國銀行市分行副行長、中銀助理總經(jīng)理、中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)展戰(zhàn)略委員會主任、中央人民政府駐聯(lián)絡(luò)辦公室經(jīng)濟(jì)部副部長等職務(wù)。巴曙松研究員先后榮獲"中國基金業(yè)10年特別貢獻(xiàn)獎"、"地方金融貢獻(xiàn)獎"等。 報告協(xié)調(diào)人華良  華中科技大學(xué)中國金融市場研究中心博士王  超  中國科技大

6、學(xué)管理學(xué)院金融研究中心博士 報告撰寫人巴曙松  國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員華良  華中科技大學(xué)中國金融市場研究中心博士王  超  中國科技大學(xué)管理學(xué)院金融研究中心博士  凌  新財富副總編輯  旗  華中科技大學(xué)中國金融市場研究中心博士牛播坤  華中科技大學(xué)中國金融市場研究中心博士滿華  傲揚(yáng)投資集團(tuán)投資總監(jiān)黃王慈明  投資基金公會執(zhí)行董事佘曉光  證券投資信托暨顧問商業(yè)同業(yè)公會高級總監(jiān)輝雨  中央財經(jīng)大學(xué)王  淼  財經(jīng)大學(xué)徐 

7、;   中央財經(jīng)大學(xué)  旭  中國（）改革發(fā)展研究院金融研究中心助理研究員周星果  中國（）改革發(fā)展研究院金融研究中心助理研究員王雅嫻  中央財經(jīng)大學(xué)  倩  中央財經(jīng)大學(xué)章宇娟  中央財經(jīng)大學(xué)儲懷英  中國科技大學(xué)馬  龍  南開大學(xué)王懿超  財經(jīng)大學(xué)  六 封底推薦語在中國的基金與資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中，銀行業(yè)發(fā)揮著十分關(guān)鍵的作用，巴曙松研究員同時在基金與銀行業(yè)有著豐富的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，這就使得他和他帶領(lǐng)的基金研究團(tuán)隊(duì)的研究更有針對性，更能得到業(yè)的認(rèn)同。我

8、很高興地看到巴曙松研究員和他的研究團(tuán)隊(duì)在多年持續(xù)跟蹤基金與資產(chǎn)管理行業(yè)的基礎(chǔ)上，又推出新的成果，我樂意向各位讀者推薦。                                        &

9、#160;    再平博士，中國銀行業(yè)協(xié)會專職副會長 中國的證券市場已經(jīng)成為投資者進(jìn)行資產(chǎn)管理的主要平臺，而基金管理公司和證券公司也成為中國資產(chǎn)管理行業(yè)中最為活躍的金融機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展越是快速，越是需要持續(xù)、獨(dú)立、客觀、理性的研究，而資本市場的大調(diào)整和全球金融危機(jī)，也為我們重新審視資產(chǎn)管理行業(yè)提供了良好的機(jī)會。巴曙松研究員和他帶領(lǐng)的研究團(tuán)隊(duì)多年來持續(xù)跟蹤資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展并且堅(jiān)持發(fā)布年度評估報告，2009年的報告更為強(qiáng)調(diào)從周期波動和金融危機(jī)角度來把握這個快速變動的行業(yè)，富有啟發(fā)和借鑒意義。     

10、;                                  黃湘平，中國證券業(yè)協(xié)會會長 保險業(yè)以其獨(dú)特的行業(yè)特性，在中國資產(chǎn)管理市場上發(fā)揮著獨(dú)特的作用，在全球金融海嘯的沖擊下，保險業(yè)也經(jīng)歷了一次嚴(yán)峻的洗禮與挑戰(zhàn)，在中國金融資產(chǎn)出現(xiàn)大幅調(diào)整的同時，保險

11、業(yè)也凸顯了其穩(wěn)健的優(yōu)勢。巴曙松研究員主持起草的2009年基金與資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展報告，為我們冷靜把握和考察周期波動下的保險行業(yè)以及整個資產(chǎn)管理行業(yè)，提供了有價值的分析視角和結(jié)論。                                   &

12、#160;   金堅(jiān)強(qiáng)，中國保險行業(yè)協(xié)會會長  七、目錄前  言  第一篇：中國地資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展及展望  第一章、行業(yè)格局：周期波動加速產(chǎn)業(yè)差異化發(fā)展   第二章、投資策略：波動中基金投資能力的檢驗(yàn) 第三章、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：弱市中基金的戰(zhàn)略調(diào)整與拓展   第四章、市場營銷：把合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者 第五章、基金監(jiān)管：如何從制度上防“藍(lán)籌泡沫” 第六章、另類投資：市場波動下的另類洗禮  第二篇：海外

13、資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展與展望  第七章、美國資產(chǎn)管理行業(yè)：風(fēng)暴中心第八章、歐洲資產(chǎn)管理行業(yè)：金字塔的風(fēng)景第九章、資產(chǎn)管理行業(yè)：地基金業(yè)國際化的練兵場 第十章、中國地區(qū)投信業(yè)歷史、現(xiàn)狀與趨勢 第十一章、全球另類投資難以走出另類行情  第三篇：資產(chǎn)管理行業(yè)專題研究 第十二章、信托業(yè): 調(diào)整中的洗牌與創(chuàng)新   第十三章、雷曼迷你債券風(fēng)波為何對資產(chǎn)管理業(yè)形成沖擊 第十四章、美國基金業(yè)如何在波動的周期中拓展銷售網(wǎng)絡(luò) 第十五章、非基金理財產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與發(fā)展   第十

14、六章、基金公司治理會隨市場大幅波動嗎    第四篇：資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展數(shù)據(jù)概覽 第十七章、公募集金數(shù)據(jù) 第十八章、非公募基金理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)    后記：牛年對資產(chǎn)管理行業(yè)意味著什么    八、書摘2009年度資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展報告摘要  一、基金行業(yè)格局繼續(xù)分化，公司差異程度加深 1、市場下跌時期是公司規(guī)模分化最顯著時期從歷次經(jīng)驗(yàn)來看，指數(shù)下滑時期公司管理資產(chǎn)規(guī)模差異化明顯擴(kuò)大，例如2001年以來的熊市，公司規(guī)模差異化指數(shù)從0.4左

15、右上升到最高點(diǎn)的1.2，但在市場表現(xiàn)較好的時候，該指數(shù)都明顯下降，2007年以來該指數(shù)從1.2的高點(diǎn)逐漸下降到2008年底的1。而從長周期來看，在2005年差異化達(dá)到高點(diǎn)后，目前并沒有顯著下降，也就是說，可以認(rèn)為2005年以后基金公司競爭結(jié)構(gòu)真正進(jìn)入差異化競爭階段。正是由于經(jīng)過這一輪牛市的發(fā)展，基金公司的數(shù)量和規(guī)模已經(jīng)顯著放大，最大規(guī)?；鸷妥钚∫?guī)?；鸬牟罹嘣诶?，市場結(jié)構(gòu)變化已經(jīng)進(jìn)入一個新的層次，中國基金產(chǎn)業(yè)的競爭進(jìn)入了新階段。 2、經(jīng)歷周期波動，公司績效差異度變大市場周期波動也是檢驗(yàn)基金公司投資水準(zhǔn)的最佳時期。如果采用市場上所有基金單位凈值的變異系數(shù)來衡量其離散度，可以看到這一

16、輪牛市以來，市場上所有基金收益的分散程度在擴(kuò)大，市場波動大的時候，也是基金單位凈值拉開差距的時候。在2007年全部基金平均凈值上升過程中，離散程度在加大，而到了2007年底2008年初，差異度比較穩(wěn)定，但在2008年1Q以后的單邊下跌市中，離散度繼續(xù)擴(kuò)大，這意味著目前市場經(jīng)歷了大起和大落，單只基金的收益化越來越顯著。這表明對于資產(chǎn)管理行業(yè)而言，市場大幅上揚(yáng)的時候差異固然會拉開，而在市場下跌的時候，由于各基金管理公司存在形勢判斷、投資策略、戰(zhàn)術(shù)配置等方面的巨大差異，會導(dǎo)致更明顯的差異化。 二 投資環(huán)境日趨復(fù)雜，投資策略走向分化 1、金融環(huán)境更加復(fù)雜，投資難度增加這一輪周期波動

17、的顯著特征是國外經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境復(fù)雜多變，海外市場對中國地市場的影響更加復(fù)雜。在2006-2007年全球指數(shù)上漲中，上證指數(shù)與道瓊斯指數(shù)相關(guān)系數(shù)（全年滾動）都在0.7以上，而在A股市場創(chuàng)出新高之后的3-6個月，兩者相關(guān)系數(shù)迅速下落，最低僅為0.2-0.3，事實(shí)上正是由于此，在2007年底和2008年初，中國地投資市場上對于A股市場是否與全球“脫鉤”爭論不斷，不少投資者一度認(rèn)為A股市場由于國家經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展的潛力，將會走出獨(dú)立行情，而隨后中國地市場的大幅下跌很快反駁了這種觀點(diǎn)，A股市場也迅速下跌之2000點(diǎn)左右，兩者的相關(guān)系數(shù)也迅速上升到原來的0.8-0.9水平。這意味著，基金管理行業(yè)只關(guān)注中國地情

18、況的模式已經(jīng)不再有效，投資研究不論是宏觀、策略還是行業(yè)、公司都將會更注重全球視野。 2、市場波動中策略謹(jǐn)慎，依靠擇時戰(zhàn)勝市場依然難度較大如果將市場周期分為三個部分，分析基金產(chǎn)品的倉位管理特征，可以看到：第一階段，2004年以來的熊市，市場在持續(xù)下探后，在2005年1季度，不少基金開始加倉，但事實(shí)證明指數(shù)仍然沒有企穩(wěn)；之后在2005年底2006年初，出于對宏觀調(diào)控的擔(dān)憂，盡管市場開始走穩(wěn)，但基金反而開始逐步減倉，低配指數(shù)走高，一直到2007年初，才開始確認(rèn)牛市，小幅加倉；注意到2007年底，市場開始了大幅下調(diào)，此時超配指數(shù)反而走高，表明不少基金開始加倉，到了2008年中，反彈無望的行情

19、讓基金開始減倉，超配指數(shù)明顯走低。這種分析在一定意義上表明，這一輪牛熊市部分基金是采取謹(jǐn)慎策略的，這也證明了資產(chǎn)管理行業(yè)在擇時上真正戰(zhàn)勝市場是非常困難的。 3、投資能力和配置能力成為基金業(yè)績表現(xiàn)出色的兩個關(guān)鍵因素分析這一輪周期中表現(xiàn)較好的單只基金產(chǎn)品，有如下兩種：一種是依靠這一輪中具有較大優(yōu)勢投資技能和策略的基金，個別基金在牛市、熊市和牛熊市都表現(xiàn)較好，都在全市場20名以，顯示出在這一輪周期中出色的節(jié)奏把握能力，維持基金產(chǎn)品周期中的良好業(yè)績；另一種是采用配置型策略的基金。同時，也可以看到，在熊市中采取保守策略的基金，在整個牛熊市中的表現(xiàn)也更為出色，而在這一輪牛市中表現(xiàn)出色的基金在熊市

20、排名中往往都難以找到。這種現(xiàn)象代表了未來基金行業(yè)投資策略分化的兩個方向，一是追求具有相對優(yōu)勢的綜合投資能力，二是強(qiáng)化配置策略，提升組合管理的作用。 4、豐富的投資經(jīng)驗(yàn)積累有助于投資業(yè)績表現(xiàn)通過對基金經(jīng)理任職年限2年以上的股票型基金經(jīng)理（剔除QDII和指數(shù)型基金）共160個樣本的分析，可以發(fā)現(xiàn)：從牛市表現(xiàn)來看，基金經(jīng)理年限6年以上的基金經(jīng)理取得了平均210%的收益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他基金收益，而基金經(jīng)理年限2年左右的基金經(jīng)理由于初涉牛市，取得收益也較高達(dá)到190%，這可能表明，在牛市中取得明顯優(yōu)勢的除了有絕對從業(yè)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢的基金經(jīng)理外，“新手”的激進(jìn)風(fēng)格也使得他們?nèi)〉昧伺Ｊ休^為不錯的業(yè)績。從熊

21、市的保守性看，6年以上基金經(jīng)理表現(xiàn)同樣出色，下跌幅度小于平均水平，其他時間年限的基金經(jīng)理表現(xiàn)相對接近。從整個周期來看，經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理取得了平均70%的復(fù)權(quán)凈值增長，而從業(yè)較短的2-3年的基金經(jīng)理得益于牛市的表現(xiàn)，取得業(yè)績也較高。同時，還可以看到，較高評級的基金，波動性小，而較小評級的基金，波動性大，這表明了越是表現(xiàn)較好的基金，長期來看越是穩(wěn)定，而表現(xiàn)相對較差的基金，波動幅度就較大。這些現(xiàn)象表明，資深基金經(jīng)理可能相對具有較為豐富的市場波動應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)，這種經(jīng)驗(yàn)有助于其在周期波動中拉開于其他一般基金經(jīng)理的業(yè)績差距。 三、基金業(yè)績歸因分析顯現(xiàn)新特征 1、大類資產(chǎn)配置超額收益：市場

22、波動劇烈時超額收益顯著下降開放式混合型基金的擇時能力顯著高于開放式股票型基金和封閉式基金，但是封閉式基金的超額收益一直比較平穩(wěn)，沒有開放式基金波動那么劇烈。從時間序列的變化來看，除了封閉式基金以外，其他基金擇時收益的表現(xiàn)在上漲和下跌不同的趨勢階段都與當(dāng)時的市場情況密切相關(guān)，如果市場趨勢十分明確，基金可以通過集中配置資產(chǎn)的方式獲得超額收益，超額收益的增長迅速。如果市場處于劇烈波動的震蕩市或者緩慢變化的盤整市，則基金的超額收益不會很顯著。例如在2008年以來的下跌過程中，偏股型基金的股票倉位都出現(xiàn)了大幅度的下降，開放式股票型基金的倉位從2007年第四季度的83%，下降到2008年第三季度的74%，

23、從業(yè)績歸因的角度來看，基金降低倉位的行為是為了相對業(yè)績基準(zhǔn)獲得超額收益，這本身是一個理性行為，但是如果眾多基金同時降低倉位，就會對市場產(chǎn)生嚴(yán)重影響，也容易被外界誤解為基金之間為了爭奪排名而互相拋售重倉股，進(jìn)而引發(fā)市場下跌。 2、行業(yè)配置超額收益：開放式基金更加注重行業(yè)配置在行業(yè)配置超額收益方面，開放式基金，特別是股票型基金獲得了較好的表現(xiàn)，顯著超過了封閉式基金。與混合型基金相比，股票型基金由于股票投資下限較高，至少要持有60%的股票資產(chǎn)，限制了大類資產(chǎn)配置超額收益的提升，在投資策略中，股票型基金更加注重對投資組合進(jìn)行結(jié)構(gòu)方面的調(diào)整，因而在這一方面的超額收益，股票型基金顯著高于混合型基

24、金。與封閉式基金相比，開放式基金由于能夠獲得不斷增長的份額，提升投資業(yè)績的激勵更加充分，這也使得開放式基金更加注重行業(yè)配置。 3、個股選擇超額收益：個股選擇重要作用逐步下降個股選擇超額收益的分化程度最小，這說明對于偏股型基金，個股選擇都是關(guān)注的重點(diǎn)，與基金的細(xì)分類型無關(guān)。個股選擇是基金最為穩(wěn)定的超額收益來源，基金對上市公司的基本面分析創(chuàng)造的價值由此得到體現(xiàn)。特別注意的是，比較2004-2005和2008-2009兩個市場下跌階段，基金都持續(xù)獲得個股選擇超額收益，而且2004-2005年下跌階段的收益率更高。這反映了個股選擇對于基金投資的重要性在逐步下降，其背后的原因，一方面是基金資產(chǎn)

25、規(guī)模的擴(kuò)大使得個股選擇獲得的超額收益對基金收益率的貢獻(xiàn)逐步降低；另一方面，也是更為重要的原因，在于大量限售股解禁改變了證券市場原來機(jī)構(gòu)投資者與個人投資者二元博弈的格局，轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠊蓶|、機(jī)構(gòu)投資者與個人投資者之間的博弈，以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者在與大股東的博弈中，原有的資金優(yōu)勢、信息優(yōu)勢都不再明顯，大股東持有的限售股在絕對數(shù)和相對數(shù)上都會對股票供求關(guān)系產(chǎn)生重大影響，這一變化深刻的影響了基金的個股選擇收益。 4、總體超額收益分析：基金獲取超額收益能力基本值得肯定與大類資產(chǎn)配置超額收益類似，基金總體超額收益的高低取決于業(yè)績比較基準(zhǔn)的選擇，如果剔除業(yè)績比較基準(zhǔn)的影響，從絕對收益率來看，開放式股

26、票型基金的收益率最高，封閉式基金次之，開放式混合型基金的收益率最低。對比總體超額收益與大類資產(chǎn)配置、行業(yè)配置和個股選擇方面的超額收益的變化可以發(fā)現(xiàn)，在市場趨勢明顯的階段，例如2004-2005和2008-2009的下跌趨勢和2006-2007的上升趨勢，總體超額收益與大類資產(chǎn)配置的超額收益更加相關(guān)，而在2006-2007前期的上升趨勢，總體超額收益更多由行業(yè)配置超額收益和個股選擇收益貢獻(xiàn)。從收益率的數(shù)據(jù)來看，從2004年6月30日到2008年9月30日期間，開放式股票型基金獲得的累積超額收益為66.92%，封閉式基金的超額收益為49.71%，年化之后的收益率分別為12.67%和9.84%。這一

27、收益是剔除了市場收益之后，完全由基金投資能力提供的，由此可見，中國地基金公司在積極偏股型基金投資領(lǐng)域不僅具備投資能力，而且獲利的能力相當(dāng)可觀，中國地市場的高波動性為基金投資能力的提供了發(fā)揮空間。 四、周期波動使基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)走向均衡從這一輪周期波動來看，除了給股票型基金帶來巨大的發(fā)展機(jī)遇外，也為公司本身優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、發(fā)展多元化戰(zhàn)略提供了機(jī)會。2007年全市場新產(chǎn)品發(fā)行中，67%為股票型基金，25%為混合型基金，這兩類偏股型基金發(fā)行占到全部發(fā)行量的92%，這也是與2007年牛市相匹配的，而2008年的發(fā)行結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的改變，股票型基金發(fā)行占比下降到37%，混合型下降到16%，兩者之比僅

28、占一半左右，迅速上升的則是債券型基金，占比達(dá)到45%。從更長的時間跨度來看，基金公司選擇不同產(chǎn)品發(fā)行與市場情況密切相關(guān)。從2002年以來的數(shù)據(jù)分析，第一個階段，2002年以來主要以股票型基金為主，當(dāng)時的股票市場正經(jīng)歷牛市，股票型基金是基金公司首選的戰(zhàn)略品種；第二個階段，2004年之后，基金公司開始大力發(fā)展混合型基金，能靈活配置股票和債券資產(chǎn)；第三個階段，2005年，貨幣基金開始成為基金公司的戰(zhàn)略首選，發(fā)行比例大幅上升；第四個階段，隨著牛市再次出現(xiàn)，股票型基金和混合型基金又重新占據(jù)發(fā)行結(jié)構(gòu)的主體；而到了2008年的第五階段，股票和混合型基金下降后，取而代之的是債券型基金開始大力發(fā)展。因此，整體來

29、看，基金公司在戰(zhàn)略產(chǎn)品的選擇上基本順應(yīng)了市場形勢。 五、投資者行為理念仍待改進(jìn)1、規(guī)模龐大的投資者群體將是行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的基石經(jīng)過2007年的牛市，客戶群體規(guī)模已經(jīng)達(dá)到一個新的水準(zhǔn)和層次，目前盡管基金個人新開戶數(shù)隨著市場轉(zhuǎn)變而迅速下落到低點(diǎn)，每月開戶數(shù)穩(wěn)定在8萬戶左右，與2006年牛市初期的水平相當(dāng)，但表征存量規(guī)模的期末數(shù)已經(jīng)穩(wěn)定在2800萬戶，是牛市初期存量規(guī)模150萬戶的18倍，這無疑將是未來資產(chǎn)管理行業(yè)的巨大財富，是推動中國資產(chǎn)管理行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的基石。這表明，經(jīng)過20062007年的大牛市，中國的投資者的理財習(xí)慣已經(jīng)出現(xiàn)了巨大的改變。 2、投資者行為仍呈現(xiàn)順周期特征，投

30、資理念有待改進(jìn)從申購行為看，個人投資者凈申購比例最高點(diǎn)出現(xiàn)在2007年的2季度，之后在3季度開始就逐步減小，而贖回比例最高點(diǎn)則要早于此，出現(xiàn)在2007年1季度，之后在2007年3季度和4季度已經(jīng)有了明顯的減少，盡管此時市場指數(shù)仍創(chuàng)出了新高。而事實(shí)上在2007年3季度以后贖回比例已經(jīng)基本穩(wěn)定，即便在市場大幅下挫的2008年贖回比例也未大幅上升，這意味著在市場大幅下跌的時候，投資者并沒有意識到市場的轉(zhuǎn)向，也并沒有在高點(diǎn)時選擇贖回，而隨著市場急速下挫，投資者更多可能是選擇觀望。這表明投資者的行為特征可能仍是順周期的，并沒有顯著的反周期表現(xiàn)。 六、海外基金市場面對大幅市場波動的表現(xiàn)，有一些值

31、得借鑒的地方 1、美國市場：加強(qiáng)風(fēng)險控制，重建客戶信心（1）活躍型共同基金可能萎縮，被動管理型的產(chǎn)品（比如ETFs）將會受到重視。在次貸危機(jī)之前美國市場有57%的主流基金投資于復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，有61%的主流基金采取了部分對沖策略，超過一半的被調(diào)查基金經(jīng)理在投資時采用了部分私募股權(quán)策略，有將近一半的基金經(jīng)理投資了資產(chǎn)支持證券，超過三分之一的基金經(jīng)理投資了CDOs。次貸危機(jī)爆發(fā)，基金損失嚴(yán)重，有70%的投資者表示將會大量減持衍生產(chǎn)品占比較大的基金?，F(xiàn)在的投資者傾向于通過購買交易所基金（ETFs）和價值與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)這樣圍更廣的指數(shù)保持一致的一攬子股票的方式多樣化配置其投資組合。替代

32、投資和創(chuàng)新型產(chǎn)品的收益將會增加，并且將會提供真正的分散化投資。（2）次貸危機(jī)使得基金公司風(fēng)險控制部門的作用受到質(zhì)疑，引發(fā)風(fēng)險控制和定價方式的改革。次貸危機(jī)前，在進(jìn)行一些復(fù)雜的投資時，很多基金公司的風(fēng)險控制部門都沒有起到應(yīng)有的作用，形同虛設(shè)。KPMG的一項(xiàng)針對基金經(jīng)理的調(diào)查顯示，有40%的基金經(jīng)理認(rèn)為公司的風(fēng)險控制制度存在缺陷且應(yīng)該進(jìn)行重組。另外一方面，次貸危機(jī)的爆發(fā)，使得基金公司的定價機(jī)制受到嚴(yán)重的質(zhì)疑，該調(diào)查顯示有三分之一的基金經(jīng)理表示他們的公司正在對定價機(jī)制進(jìn)行改革，另外有三分之一的基金經(jīng)理表示他們的公司將在未來的兩年之對定價機(jī)制進(jìn)行改革。（3）客戶要求將會重新被重視，基金銷售和營銷費(fèi)用將

33、會繼續(xù)降低。重建客戶信任將會是基金公司重新崛起的必要步驟，共同基金公司不僅要在投資上取得良好的收益表現(xiàn)，證明其專業(yè)的資產(chǎn)管理能力；另一方面也要從客戶需求出發(fā)，開發(fā)出更適合客戶風(fēng)險和投資偏好的產(chǎn)品。共同基金贏回投資者信心的方法還包括不增加投資者費(fèi)用、重視市場走勢、取消12B-1費(fèi)用等。 2、歐洲市場：著力控制成本，大力發(fā)展ETFs產(chǎn)品（1）危機(jī)中導(dǎo)致基金公司成本控制至上。在當(dāng)前惡化的市場環(huán)境中，基金銷售額的急劇下降和資產(chǎn)流失導(dǎo)致基金費(fèi)用收入大量減少，進(jìn)而使得較高的成本費(fèi)用難以為繼。由于員工成本占到總成本的60%-80%，不少基金開始通過裁員以及調(diào)整薪酬控制成本。Henderson Gl

34、obal Investors通過對營銷、人力資源人員的減裁實(shí)現(xiàn)了2000萬費(fèi)用的減少，大約占其總成本的8.5%。Aberdeen Asset Management宣布將削減5700萬的年運(yùn)營成本，并很有可能進(jìn)行裁員。Schroders也表示將削減部分職位。（2）危機(jī)中資產(chǎn)管理行業(yè)將是現(xiàn)金為王。由于當(dāng)前市場波動性過大，歐洲的基金管理人已經(jīng)轉(zhuǎn)向持有現(xiàn)金和債券以期在市場波動緩和時實(shí)現(xiàn)分散配置。路透社最新調(diào)查顯示，因全球資本市場動蕩促使投資者轉(zhuǎn)而青睞具有安全的流動性的資產(chǎn)。10月份，歐洲大陸基金經(jīng)理人的現(xiàn)金持有水平增至四年來最高水平，而債券和股票持有量則下降。對歐洲大陸10家PE的月度調(diào)查顯示，10月

35、其股票倉位比重從9月的43.7%降至43.5%，為自2004年4月以來最低點(diǎn)。10月基金經(jīng)理人持有的債券比重降低至37.5%（9月為38.6%），為至少四年來最高，現(xiàn)金持有比重則從5.8%升至6.3%。同時，新興市場依然受歐洲基金經(jīng)理青睞。東歐的新興市場基金（Eastern European Equity Fund）成為關(guān)注對象，歐盟為新加入的國家（主要是東歐國家）提供大量資金以促進(jìn)其基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，由此帶來較大的經(jīng)濟(jì)增長潛力是基金經(jīng)理高度關(guān)注它們的原因。（3）危機(jī)中ETF基金產(chǎn)品異軍突起。在2008年上半年，歐洲共同基金（不包括ETF）凈銷售額為負(fù)631億歐元，而歐洲ETF凈銷售額則為正的21

36、9億歐元。其中，股票型ETF的凈銷售額為145億歐元，債權(quán)型ETF的凈銷售額為31億歐元。歐洲ETF之所以能在動蕩市場中持續(xù)發(fā)展，以下原因起到了重要作用：1）越來越多的機(jī)構(gòu)和個人投資者借助ETF產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)低市場風(fēng)險。2）指數(shù)覆蓋圍不斷擴(kuò)大，涵蓋股票、固定收益產(chǎn)品等。3）UCITS下允許投資者更多地將資產(chǎn)配置于ETF。4）投資者將長期持有ETF產(chǎn)品作為其投資戰(zhàn)略。5）使用ETF和其他低市場風(fēng)險產(chǎn)品的投資產(chǎn)品的發(fā)展。6）ETF產(chǎn)品的發(fā)行成為歐洲基金市場上的潮流，以藍(lán)籌指數(shù)作為追蹤指數(shù)的ETF產(chǎn)品，比如DAX，CAC，EuroStoxx 50，F(xiàn)TSE100等，是歐洲ETF中規(guī)模位于前列的產(chǎn)品。

37、60;3、雷曼次級債的啟示：加強(qiáng)基金運(yùn)作各個環(huán)節(jié)的風(fēng)險控制（1）信心是整個資產(chǎn)管理行業(yè)運(yùn)行的基石。證監(jiān)會對于迷你債券事件的反應(yīng)非常迅速，第一時間與相關(guān)當(dāng)事人展開磋商；及時限制雷曼各公司的行動，并要求迷你債券的受托人凍結(jié)相關(guān)賬戶，保全客戶資產(chǎn)和抵押品，最大限度保護(hù)本地投資者的利益；同時敦促分銷商做好投資者溝通工作，并及時向社會公眾發(fā)布事件最新進(jìn)展等做法尤其值得我們借鑒。從事件的處置進(jìn)展看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取行動的速度對于突發(fā)事件的處理至關(guān)重要。（2）分立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間應(yīng)該建立良好的溝通和協(xié)調(diào)機(jī)制，避免出現(xiàn)令出多門，相互制肘的現(xiàn)象，特別是一些交叉性的、較為復(fù)雜的金融產(chǎn)品，往往容易出現(xiàn)監(jiān)管的真空地帶。據(jù)部

38、分業(yè)專業(yè)人士的分析，此次“雷曼迷你債券”事件的處理過程中，可能暴露出不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)和溝通需要加強(qiáng)。而目前國理財市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)涉及銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會等多個互相分立的監(jiān)管主體，產(chǎn)品發(fā)行審批和監(jiān)管各自獨(dú)立，但是銷售渠道高度依賴銀行，為了避免重演此次的問題，應(yīng)該加強(qiáng)三會在理財產(chǎn)品市場監(jiān)管方面的溝通和協(xié)調(diào)。（3）加強(qiáng)對于理財產(chǎn)品銷售機(jī)構(gòu)和銷售行為的監(jiān)管，確保合適的產(chǎn)品賣給合適的人。銀行等銷售機(jī)構(gòu)在銷售基金等理財產(chǎn)品特別是較為復(fù)雜的創(chuàng)新產(chǎn)品時，必須符合法律法規(guī)的規(guī)定，并建立必要的部控制制度，以保證銷售機(jī)構(gòu)已評估客戶是否適合投資于產(chǎn)品，及就該產(chǎn)品的性質(zhì)與風(fēng)險做出充分的披露。同時，亦要確?？蛻粢蚜?/p>

39、解產(chǎn)品的風(fēng)險與收益特征，并擁有足夠的能力承擔(dān)買賣該產(chǎn)品所帶來的風(fēng)險和潛在虧損。否則，當(dāng)出現(xiàn)不當(dāng)銷售行為時，不但銷售機(jī)構(gòu)面臨被起訴的法律風(fēng)險，而且容易引起一些不必要的社會問題。（4）基金公司等資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在投資管理過程中應(yīng)高度重視投資風(fēng)險，特別是對于交易對手信用風(fēng)險的控制。隨著基金等理財產(chǎn)品越來越多的投資于場外金融工具（主要是債券和個性化的衍生產(chǎn)品），投資組合面臨的交易對手信用風(fēng)險日益突出，有效管理交易對手風(fēng)險已成為投資風(fēng)險管理的重要容。一是建立交易對手信用評估體系，選擇信用等級較高的對手進(jìn)行交易，對于任何一個交易對手的頭寸暴露水平要時刻保持在一定圍，對于同類投資應(yīng)選擇多個交易對手以分散風(fēng)險。同時，