第四章 國(guó)際直接投資方式

1、第4章國(guó)際直接投資方式學(xué)習(xí)要點(diǎn)：n本章主要介紹了FDI的方式，其中側(cè)重分析了創(chuàng)建方式、跨國(guó)并購(gòu)和非股權(quán)參與形式。通過(guò)學(xué)習(xí)，要求熟悉FDI的主要方式，掌握創(chuàng)建方式、跨國(guó)并購(gòu)的投資方式，了解非股權(quán)參與形式FDI的發(fā)展趨勢(shì)。01Part國(guó)際直接投資方式概述2016世界投資報(bào)告（2016年6月22日）全球投資趨勢(shì)全球投資趨勢(shì)1.總體上，2015年全球FDI復(fù)蘇，但并不穩(wěn)定。2015年的FDI表現(xiàn)出強(qiáng)烈的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，總體上漲了38%，達(dá)到1.762萬(wàn)億美元，是2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的最高水平。這份由聯(lián)合國(guó)貿(mào)易發(fā)展組織編撰的報(bào)告對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體數(shù)據(jù)進(jìn)行了對(duì)比，綠色代表發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，橘色代表發(fā)

2、展中經(jīng)濟(jì)體。(在圖1中，灰色代表了世界總量，淺綠色代表過(guò)渡經(jīng)濟(jì)體。)從圖表來(lái)看，2016年全球FDI流動(dòng)率會(huì)下降10%至15%，2017年有望恢復(fù)增長(zhǎng)，到2018年則會(huì)超過(guò)1.8萬(wàn)億美元的歷史最高水平。2015年全球FDI高速增長(zhǎng)一個(gè)很重要因素是由于跨境并購(gòu)的增長(zhǎng)。由于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，企業(yè)跨境兼并與收購(gòu)加速，交易額從2014年的4320億美元增長(zhǎng)至7210億美元。這其中也包括了部分的企業(yè)重組及稅收倒置所驅(qū)動(dòng)的兼并。如果移除上述大規(guī)模公司內(nèi)部重組及跨國(guó)并購(gòu)帶來(lái)巨額國(guó)際資金流動(dòng)的影響，那么實(shí)際上2015年FDI增長(zhǎng)為15%，處于比較穩(wěn)健的增長(zhǎng)水平。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2015年FDI更偏好發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這跟

3、在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的跨境資產(chǎn)并購(gòu)有較大關(guān)系。2015年，流向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的數(shù)額幾乎翻了一倍(上漲84%)，從2014年的5220億美元增長(zhǎng)至了9620億美元。其中最強(qiáng)的增長(zhǎng)發(fā)生在歐洲。而美國(guó)的FDI水平在2014年跌至歷史最低水平后，2015年則一舉翻了兩番。在圖1中，我們看到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體占全球FDI的份額達(dá)到了55%，而這一數(shù)字在2014年時(shí)41%。這也是近五年來(lái)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體首次超越發(fā)展中國(guó)家和過(guò)渡地區(qū)，成為全球FDI的主要接受者。相對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的FDI增速則緩慢不少。2015年，流向發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體(不包括加勒比金融中心)的FDI也上漲了9%，達(dá)到7650億美元的新高。其中，亞洲發(fā)展中國(guó)家的

4、FDI流入超過(guò)5000億美元，繼續(xù)占據(jù)全球最大FDI流入地區(qū)的位置。同時(shí)，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)占據(jù)FDI流入主要經(jīng)濟(jì)體TOP10中一半的席位。2.FDI2.FDI全球流入加速，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體占比大全球流入加速，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體占比大2016年1-9月，我國(guó)實(shí)際使用外資金額6090.3億元人民幣(折合950.9億美元)，同比增長(zhǎng)4.2%。盡管我國(guó)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，但在對(duì)外投資存量與美國(guó)的差距仍然很大，體量?jī)H為其六分之一。國(guó)際直接投資獨(dú)資股權(quán)投資創(chuàng)建方式跨國(guó)并購(gòu)合資11種方式非股權(quán)投資合同制造服務(wù)外包許可經(jīng)營(yíng)特許經(jīng)營(yíng)管理合同戰(zhàn)略聯(lián)盟其他橫向國(guó)際直接投資縱向國(guó)際直接投資混合國(guó)際直接投資國(guó)際直接投資的類(lèi)型一、按

5、照是否在東道國(guó)企業(yè)中擁有股權(quán)或控制權(quán)，可以分為股權(quán)投資和非股權(quán)投資 1.股權(quán)投資是指境外投資主體以直接投資的方法在其海外子公司占有一定的股權(quán)比例，以所有權(quán)為基礎(chǔ)，以決策經(jīng)營(yíng)權(quán)為途徑（持有普通股），以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)有效控制或影響的直接投資方式。 2.非股權(quán)投資是指投資主體通過(guò)與東道國(guó)企業(yè)簽訂有關(guān)技術(shù)、服務(wù)或工程承包等方面的合約，以獲取利潤(rùn)或取得對(duì)該東道國(guó)企業(yè)的某種管理控制權(quán)的投資方式。國(guó)際直接投資方式比較二、從企業(yè)設(shè)立方式上，可劃分為創(chuàng)建方式和跨國(guó)并購(gòu)1.創(chuàng)建方式 指投資主體在國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、附屬機(jī)構(gòu)、子公司或與東道國(guó)合資創(chuàng)辦新企業(yè)，也被稱(chēng)為“綠地投資”（Green Field Investmen

6、t）（新建）。2.跨國(guó)并購(gòu)是跨國(guó)兼并和跨國(guó)收購(gòu)的合稱(chēng)?？鐕?guó)兼并是指一國(guó)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)另一國(guó)企業(yè)的全部資產(chǎn)，合并組成另一家企業(yè)?？鐕?guó)收購(gòu)是指一國(guó)企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股票等收購(gòu)另一國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)或股份的方式，取得另一國(guó)企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的控制權(quán)和管理權(quán)。區(qū)別：是否設(shè)立新企業(yè)區(qū)別：是否設(shè)立新企業(yè)榮威誕生記20032003年，羅孚開(kāi)始投產(chǎn)新的年，羅孚開(kāi)始投產(chǎn)新的City RoverCity Rover車(chē)車(chē)型。型。20042004年年6 6月，上汽與瀕臨絕境的羅孚簽月，上汽與瀕臨絕境的羅孚簽訂了意向性合作協(xié)議。訂了意向性合作協(xié)議。20042004年年1212月，上汽出資月，上汽出資67006700萬(wàn)英鎊先萬(wàn)英鎊先行購(gòu)買(mǎi)了

7、羅孚幾乎所有技術(shù)核心的知識(shí)行購(gòu)買(mǎi)了羅孚幾乎所有技術(shù)核心的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，其中包括羅孚產(chǎn)權(quán)，其中包括羅孚1.1L2.5L1.1L2.5L全系列全系列發(fā)動(dòng)機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)、7575型和型和2525型兩個(gè)核心技術(shù)平臺(tái)。型兩個(gè)核心技術(shù)平臺(tái)。后來(lái)，又傳出羅孚誤將后來(lái)，又傳出羅孚誤將TFTF跑車(chē)的知識(shí)產(chǎn)跑車(chē)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)也給了上汽。權(quán)也給了上汽。 2005 2005年年4 4月，上汽、羅孚雙方談判破月，上汽、羅孚雙方談判破裂，羅孚宣布破產(chǎn)。裂，羅孚宣布破產(chǎn)。 2005 2005年年7 7月月2222日，中國(guó)南汽以日，中國(guó)南汽以50005000萬(wàn)英萬(wàn)英鎊收購(gòu)了羅孚、鎊收購(gòu)了羅孚、MGMG、以及其發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商、以及其發(fā)動(dòng)機(jī)供

8、應(yīng)商PowertrainPowertrain。 2008 2008年，上海汽車(chē)已于年，上海汽車(chē)已于4 4月月1 1日完成了對(duì)日完成了對(duì)南汽集團(tuán)南汽集團(tuán)100%100%股權(quán)收購(gòu)的工商過(guò)戶(hù)變更手股權(quán)收購(gòu)的工商過(guò)戶(hù)變更手續(xù)。續(xù)。 跨國(guó)并購(gòu)與創(chuàng)建方式的優(yōu)缺點(diǎn)比較三、根據(jù)合作方式劃分，可以分為獨(dú)資經(jīng)營(yíng)、合資經(jīng)營(yíng)和合作經(jīng)營(yíng)1.獨(dú)資經(jīng)營(yíng)指根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定在東道國(guó)境內(nèi)設(shè)立由境外投資者全部出資并獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的國(guó)際直接投資方式。2.合資經(jīng)營(yíng)又稱(chēng)股權(quán)式經(jīng)營(yíng)，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上國(guó)家的投資者（其中至少有一個(gè)東道國(guó)的投資方）共同投資創(chuàng)辦企業(yè)，并共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，按照股權(quán)比例分享收益的直接投資方式。3.合作經(jīng)營(yíng)又稱(chēng)契約

9、式經(jīng)營(yíng)，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上國(guó)家的投資者通過(guò)談判簽訂契約，共同投資組成合作企業(yè)，并共同管理、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際直接投資方式。獨(dú)資經(jīng)營(yíng)與合資經(jīng)營(yíng)的利弊比較國(guó)際合作經(jīng)營(yíng)與合資經(jīng)營(yíng)的比較n共同點(diǎn)：參與合作或合資的有關(guān)各方，對(duì)企業(yè)共同投資、共同管理、共享利潤(rùn)和共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；二者都要考慮投資項(xiàng)目的利潤(rùn)水平、投資的安全保障以及東道國(guó)投資環(huán)境等各方面因素；二者的投資目的也大致相同，都是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中的價(jià)值增值，獲取投資收益。n不同點(diǎn)：合作經(jīng)營(yíng)是契約式合營(yíng)，合資經(jīng)營(yíng)是股權(quán)式合營(yíng)。合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)可以是法人，也可以是非法人；而合資企業(yè)則必須是法人。由于國(guó)際合作經(jīng)營(yíng)形式更加靈活多樣，因而審批手續(xù)較合資經(jīng)營(yíng)更為簡(jiǎn)便。四、按照

10、投資企業(yè)的產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)來(lái)劃分，可分為橫向國(guó)際直接投資、縱向國(guó)際直接投資和混合國(guó)際直接投資 1.橫向國(guó)際直接投資指企業(yè)在境外投資擁有與母國(guó)公司生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同或相近的企業(yè)，并獨(dú)立完成產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。 2.縱向國(guó)際直接投資指企業(yè)把產(chǎn)品的不同生產(chǎn)環(huán)節(jié)分別配置在成本相對(duì)較低國(guó)家的一種對(duì)外直接投資方式。 3.混合國(guó)際直接投資指既具有縱向FDI動(dòng)機(jī)，也具有橫向FDI動(dòng)機(jī)的國(guó)際直接投資行為，也包括不關(guān)聯(lián)行業(yè)之間的國(guó)際直接投資。02Part創(chuàng)建方式一、創(chuàng)建方式的概念及其特點(diǎn)n創(chuàng)建方式又叫綠地投資（Green Field Investment），是指跨國(guó)公司等投資主體在東道國(guó)境內(nèi)依照東道國(guó)的法律，設(shè)立的

11、部分或全部資產(chǎn)所有權(quán)歸外國(guó)投資者所有的企業(yè)。n突出優(yōu)點(diǎn)：是投資者能在較大程度上把握其風(fēng)險(xiǎn)性，并能在較大程度上掌握項(xiàng)目策劃各個(gè)方面的主動(dòng)性。n突出缺點(diǎn)：需要大量的籌建工作，建設(shè)周期長(zhǎng)、速度慢、靈活性差，因而整體投資風(fēng)險(xiǎn)較大。 海爾是在1995年開(kāi)始向美國(guó)出口冰箱的。起初是以O(shè)EM（Original Equipment Manufacturer）的方式，然后開(kāi)始打自己的品牌。1999年4月28日，美國(guó)海爾貿(mào)易有限責(zé)任公司的揭牌儀式在聯(lián)合國(guó)大廈舉行。1999年4月30日，美國(guó)海爾生產(chǎn)中心在美國(guó)南卡羅來(lái)納州首府哥倫比亞市附近的漢姆頓舉行奠基儀式。一年多以后，第一臺(tái)帶有“美國(guó)制造”標(biāo)簽的海爾冰箱下線(xiàn)。2

12、002年3月4日，海爾在美國(guó)紐約中心百老匯購(gòu)買(mǎi)原格林尼治銀行大廈這座標(biāo)志性建筑作為北美的總部，此舉標(biāo)志著海爾已經(jīng)在美國(guó)樹(shù)立起本土化的名牌形象。案例:海爾美國(guó)大廈二、創(chuàng)建方式的分類(lèi)創(chuàng)建方式所有權(quán)比例和控股權(quán)不同獨(dú)資創(chuàng)建 合資創(chuàng)建產(chǎn)品與企業(yè)的關(guān)聯(lián)國(guó)外分公司縱向創(chuàng)建投資混合創(chuàng)建投資橫向創(chuàng)建投資國(guó)外子公司國(guó)外避稅地公司股權(quán)式合資企業(yè)契約式合資企業(yè)三、創(chuàng)建方式的條件1.企業(yè)要擁有先進(jìn)技術(shù)或其他壟斷性的資源優(yōu)勢(shì)，或者具有本土文化特色，或者具有相對(duì)于東道國(guó)的優(yōu)勢(shì)資源；2.FDI進(jìn)入行業(yè)符合東道國(guó)的新興產(chǎn)業(yè)政策，能促進(jìn)東道國(guó)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展或增加就業(yè)；3.在東道國(guó)投資是跨國(guó)投資企業(yè)全球戰(zhàn)略布局中的重要一環(huán)，東道國(guó)的

13、區(qū)位優(yōu)勢(shì)符合其投資的動(dòng)機(jī)，如獲得勞動(dòng)力資源、自然資源或戰(zhàn)略資源，接近產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)等；4.從公司掌控能力、東道國(guó)的外資政策、投入產(chǎn)出等角度來(lái)看，新建方式要好于并購(gòu)。03Part跨國(guó)并購(gòu)方式一、跨國(guó)并購(gòu)的概念 1.并購(gòu) 并購(gòu)分為兼并和收購(gòu)兩部分，是指一家企業(yè)通過(guò)一定的方式和支付手段，將另一個(gè)正在運(yùn)營(yíng)中的企業(yè)納入自己的企業(yè)之中或?qū)崿F(xiàn)對(duì)其控制的行為。 n（1）兼并n兼并（Mergers）是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)按照某種協(xié)議聯(lián)合組成一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為，通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券、或其他形式購(gòu)買(mǎi)取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)這些企業(yè)決策權(quán)和控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。A+B

14、=AB（2）收購(gòu)收購(gòu)（Acquisitions）是指一企業(yè)以某種條件獲得另一企業(yè)的大部分產(chǎn)權(quán)，從而處于控制地位的產(chǎn)權(quán)交易行為，通常也是一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券、或其他形式購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。A+B=A（3）兼并與收購(gòu)的異同點(diǎn)n相同點(diǎn)n基本動(dòng)因相似增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力的外部擴(kuò)張策略或途徑n交易對(duì)象相同企業(yè)的產(chǎn)權(quán)n區(qū)別n在兼并中，被合并企業(yè)作為法人實(shí)體不復(fù)存在；而在收購(gòu)中，被收購(gòu)企業(yè)可仍以法人實(shí)體的形式存在，其產(chǎn)權(quán)可以是部分轉(zhuǎn)讓。n兼并后，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新的所有者和債權(quán)債務(wù)的承擔(dān)者，是資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)的同一轉(zhuǎn)換；而在收購(gòu)中，收購(gòu)企業(yè)是被收購(gòu)企業(yè)的新股東，以收購(gòu)出

15、資的股本為限承擔(dān)被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。n兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯或半停滯之時(shí)，兼并后一般需調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、重新組合其資產(chǎn)；而半收購(gòu)一般發(fā)生在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)比較平和。2.跨國(guó)并購(gòu)（Cross-border M&A） 指境外投資主體通過(guò)一定的方式按照一定的法律程序取得東道國(guó)某企業(yè)的全部或部分所有權(quán)的投資行為。 跨國(guó)并購(gòu)是國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的延伸，涉及到兩個(gè)以上國(guó)家的企業(yè)，兩個(gè)以上國(guó)家的市場(chǎng)和兩個(gè)以上政府控制下的法律制度。n跨國(guó)并購(gòu)主要是指跨國(guó)收購(gòu)而不是跨國(guó)兼并n其發(fā)生的原因與國(guó)際因素具有更大的相關(guān)性n跨國(guó)并購(gòu)具有比國(guó)內(nèi)并購(gòu)更多的進(jìn)入障礙n國(guó)內(nèi)并購(gòu)非常直觀的表現(xiàn)

16、為市場(chǎng)份額的改變和市場(chǎng)集中程度的提高；而跨國(guó)并購(gòu)分別就并購(gòu)母國(guó)和并購(gòu)目標(biāo)國(guó)市場(chǎng)而言，并未直接表現(xiàn)為市場(chǎng)份額和市場(chǎng)力的改變，而是表現(xiàn)為并購(gòu)者對(duì)市場(chǎng)份額的占有程度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的擴(kuò)展，表現(xiàn)為世界市場(chǎng)份額和市場(chǎng)力集中程度的改變，它對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響是潛在的n跨國(guó)并購(gòu)的主體更多的是跨國(guó)公司，而跨國(guó)公司實(shí)施并購(gòu)計(jì)劃更多地是從全球發(fā)展戰(zhàn)略的角度來(lái)考慮經(jīng)濟(jì)利益的得失問(wèn)題，這就使跨國(guó)并購(gòu)理論與一般并購(gòu)理論有顯著不同之處。（1）與國(guó)內(nèi)并購(gòu)相比，跨國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn)市場(chǎng)進(jìn)入方便靈活，資產(chǎn)獲得迅速獲得廉價(jià)資產(chǎn) a.購(gòu)公司比目標(biāo)公司更清楚的了解目標(biāo)公司資產(chǎn)潛在的真實(shí)價(jià)值。 b.目標(biāo)公司在經(jīng)營(yíng)中陷入困境而使收購(gòu)公司可以壓低價(jià)格

17、收購(gòu)。 c.收購(gòu)公司利用東道國(guó)股市下跌時(shí)以低價(jià)購(gòu)入目標(biāo)公司的股票。比較容易得到當(dāng)?shù)氐娜谫Y獲得被收購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)份額，減少競(jìng)爭(zhēng)便于企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)n（2）與創(chuàng)建方式相比較，跨國(guó)并購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)便于企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng) 跨國(guó)公司要超越原有的生產(chǎn)范圍，實(shí)現(xiàn)多樣化經(jīng)營(yíng)，在缺乏有關(guān)新行業(yè)生產(chǎn)和銷(xiāo)售等方面的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)時(shí)，收購(gòu)東道國(guó)現(xiàn)有企業(yè)是實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)的一種迅速而又行之有效的途徑。 東道國(guó)的限制 為了保護(hù)本國(guó)的民族工業(yè)，防止外國(guó)投資者在某些部門(mén)處于壟斷地位，東道國(guó)政府有時(shí)會(huì)限制某些行業(yè)的并購(gòu)。 原有契約及傳統(tǒng)關(guān)系的束縛 被收購(gòu)企業(yè)同其客戶(hù)、供貨商和職工已具有的一些契約上或傳統(tǒng)上的關(guān)系

18、，往往成為跨國(guó)公司繼續(xù)管理的障礙。例如我國(guó)存在的企業(yè)間的“三角債”問(wèn)題和企業(yè)與銀行之間的債務(wù)問(wèn)題等。二、跨國(guó)并購(gòu)的障礙及問(wèn)題 價(jià)值評(píng)估的困難 對(duì)跨國(guó)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是跨國(guó)收購(gòu)的最關(guān)鍵也是最復(fù)雜的環(huán)節(jié)。由于國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差別、市場(chǎng)信息障礙和無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估等問(wèn)題的存在，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估顯得非常困難，從而加大了決策的難度。 企業(yè)規(guī)模和選址上的制約 由于被收購(gòu)企業(yè)的規(guī)模、行業(yè)和地點(diǎn)都是固定的，所以通過(guò)收購(gòu)東道國(guó)原有企業(yè)，跨國(guó)公司很難找到一個(gè)與自己全球發(fā)展戰(zhàn)略要求的地點(diǎn)及生產(chǎn)規(guī)模等都相符的企業(yè)。 失敗率較高 實(shí)際統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，跨國(guó)并購(gòu)方式的經(jīng)營(yíng)失敗率要高于創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營(yíng)失敗率。除了以上幾方面的原因之外，被

19、收購(gòu)企業(yè)原有的管理體制與收購(gòu)企業(yè)的不適應(yīng)和觀念轉(zhuǎn)變的不及時(shí)也是造成這一較高失敗率的重要因素。 1.依照跨國(guó)并購(gòu)雙方產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)的聯(lián)系，跨境并購(gòu)可以分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu) （1）橫向并購(gòu)（Horizontal M&A） 指兩個(gè)以上國(guó)家（地區(qū)）同一行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)生產(chǎn)或銷(xiāo)售相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)間的并購(gòu)。 橫向并購(gòu)能夠提高市場(chǎng)集中度，發(fā)揮企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。但過(guò)度的集中會(huì)產(chǎn)生壟斷，進(jìn)而制約競(jìng)爭(zhēng)。橫向并購(gòu)的目的是為了迅速擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、提高規(guī)模效益和市場(chǎng)占有率。三、跨國(guó)并購(gòu)的類(lèi)型雙匯收購(gòu)史密斯菲爾德（2013年5月29日）（2）縱向并購(gòu) 是指兩個(gè)以上國(guó)家（地區(qū)）的處于生產(chǎn)同一產(chǎn)品不同生產(chǎn)階段

20、的企業(yè)間的并購(gòu)。 并購(gòu)的目的通常是降低生產(chǎn)鏈前向和后向關(guān)聯(lián)的不確定性與交易成本及獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。一般企業(yè)進(jìn)行縱向并購(gòu)可以獲得如下效益：降低企業(yè)交易成本、增強(qiáng)企業(yè)壟斷力量、確保投入品的穩(wěn)定供應(yīng)、將外部經(jīng)濟(jì)內(nèi)部化從而糾正外部性引起的市場(chǎng)失靈。 日本的普利司通公司收購(gòu)了一家印度尼西亞橡膠廠，并幫助世界上其他地方的農(nóng)民種植更多橡膠樹(shù)。這家全球第二大輪胎制造公司同時(shí)還投入大筆資金興辦工廠，生產(chǎn)諸如炭黑等其他關(guān)鍵原材料。該公司高層表示，為獲得質(zhì)高量足的必需原材料，通過(guò)不同形式加大對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中供應(yīng)環(huán)節(jié)的控制是一個(gè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略。n案例：n是指兩個(gè)以上國(guó)家（地區(qū)）的既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中潛在的客戶(hù)或供應(yīng)商的企業(yè)間的

21、并購(gòu)。n并購(gòu)的目的是為減少單一行業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，降低生產(chǎn)成本，增強(qiáng)企業(yè)在世界市場(chǎng)上的整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。（3）混合購(gòu)并2016年中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)n并購(gòu)來(lái)的食品業(yè)帝國(guó)雀巢（瑞士）產(chǎn)品線(xiàn)現(xiàn)橫跨9個(gè)品類(lèi)，擁有20多個(gè)國(guó)際知名品牌，其中超過(guò)一半的知名品牌通過(guò)兼并與收購(gòu)獲得，使用雀巢品牌的食品、飲料和醫(yī)藥用品產(chǎn)品近萬(wàn)種，這就是雀巢，全球最大的食品制造商。2011年，雀巢收購(gòu)徐福記60%股份 2000年1月10日， 世界上最大的傳媒娛樂(lè)公司時(shí)代華納公司和世界最大的網(wǎng)絡(luò)商美國(guó)在線(xiàn)公司同時(shí)宣布兩大公司將進(jìn)行合并，以建立一個(gè)強(qiáng)大的、綜合互聯(lián)網(wǎng)和傳媒優(yōu)勢(shì)的“航空母艦型企業(yè)集團(tuán)”。新公司將被命名為“美國(guó)在線(xiàn)一時(shí)代華納公司”

22、。 這一“巨人公司合并案”涉及金額3500億美元，美國(guó)在線(xiàn)當(dāng)天宣布以1660億美元購(gòu)并時(shí)代華納公司。預(yù)計(jì)新公司今后的年銷(xiāo)售額將在300億美元以上。新公司成立后，每股時(shí)代華納公司的股票可換取1.5股新公司股票，而每股美國(guó)在線(xiàn)的股票則只能換取等量的新公司股票。屆時(shí)，原美國(guó)在線(xiàn)公司的股東們將持有新公司55的股份，而原時(shí)代華納公司的股東們將擁有新公司45的股份。 案例：時(shí)代華納與美國(guó)在線(xiàn)并購(gòu)案 整個(gè)合并過(guò)程在2000年底完成。新公司擁有美國(guó)在線(xiàn)2000萬(wàn)網(wǎng)絡(luò)用戶(hù)和時(shí)代華納的1300萬(wàn)有線(xiàn)電視用戶(hù)，成為全球范圍利用電腦多媒體平臺(tái)和網(wǎng)絡(luò)通訊手段提供信息娛樂(lè)內(nèi)容的媒體巨人。按照雙方達(dá)成的協(xié)議，美國(guó)在線(xiàn)公司的

23、創(chuàng)始人。該公司現(xiàn)任董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官史蒂夫凱斯將出任新公司的董事長(zhǎng)；而時(shí)代華納公司現(xiàn)任董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官杰拉爾德萊文將出任新公司的首席執(zhí)行官。從實(shí)物經(jīng)濟(jì)來(lái)看，時(shí)代華納明顯勝美國(guó)在線(xiàn)一籌。時(shí)代華納的經(jīng)營(yíng)額是美國(guó)在線(xiàn)的4.5倍， 總資產(chǎn)是美國(guó)在線(xiàn)的7.45倍，盈利能力比美國(guó)在線(xiàn)高56，商譽(yù)更是美國(guó)在線(xiàn)的36.6倍。 但是，在資本市場(chǎng)上，一切都發(fā)生了反轉(zhuǎn)。在消息公布之前， 美國(guó)在線(xiàn)的市值高達(dá)1634億美元，而時(shí)代華納只有833億美元，美國(guó)在線(xiàn)的市值是時(shí)代華納的兩倍。雖然合并是以交換股票的形式，但是明眼人能夠看出，這回被合并的是時(shí)代華納！案例：時(shí)代華納與美國(guó)在線(xiàn)并購(gòu)案n谷歌和摩托羅拉移動(dòng)公司2011年

24、8月15日宣布，谷歌將以每股40.00美元現(xiàn)金收購(gòu)摩托羅拉移動(dòng)，總額約125億美元，相比摩托羅拉移動(dòng)股份的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)了63，雙方董事會(huì)都已全票通過(guò)該交易。n谷歌CEO拉里佩奇表示，摩托羅拉移動(dòng)完全專(zhuān)注于Android系統(tǒng)，收購(gòu)摩托羅拉移動(dòng)之后，將增強(qiáng)整個(gè)Android生態(tài)系統(tǒng)。佩奇同時(shí)表示，Android將繼續(xù)開(kāi)源，收購(gòu)的一個(gè)目的是為了獲得專(zhuān)利。 （1）善意收購(gòu)（直接并購(gòu)） 指收購(gòu)公司直接向目標(biāo)公司提出擁有資產(chǎn)所有權(quán)的要求，雙方通過(guò)一定的程序進(jìn)行磋商，共同商定條件，根據(jù)雙方商定的協(xié)議完成資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移的做法。 （2）惡意收購(gòu)（間接收購(gòu)） 指收購(gòu)公司并不向目標(biāo)公司提出收購(gòu)要約，而是通過(guò)在股票市場(chǎng)

25、中購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司已發(fā)行和流通的具有表決權(quán)的普通股，從而取得目標(biāo)公司控制權(quán)的行為。2.按并購(gòu)是否在購(gòu)并雙方互愿互利基礎(chǔ)上進(jìn)行劃分n中國(guó)中鋼集團(tuán)公司（簡(jiǎn)稱(chēng)中鋼集團(tuán)）組建于1993年，是國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的中央企業(yè)。2007年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1112億元。主要從事冶金礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)與加工；冶金原料、產(chǎn)品貿(mào)易與物流；相關(guān)工程技術(shù)服務(wù)與設(shè)備制造，是一家為鋼鐵工業(yè)和鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)提供綜合配套、系統(tǒng)集成服務(wù)的集資源開(kāi)發(fā)、貿(mào)易物流、工程科技、設(shè)備制造、專(zhuān)業(yè)服務(wù)為一體的大型跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)。n中西部公司/Midwest：澳大利亞Midwest Corp（即中西部公司，澳大利亞證券交易所代碼：MIS）是一家在澳大利亞證券交易

26、所上市的澳大利亞鐵礦企業(yè)。Midwest鐵礦項(xiàng)目主要包括位于西澳洲的庫(kù)連努卡磁鐵礦項(xiàng)目和午爾得山脈赤鐵礦項(xiàng)目以及相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施。庫(kù)連努卡磁鐵礦工業(yè)儲(chǔ)量4.5億噸，平均鐵品位34%，計(jì)劃年產(chǎn)450萬(wàn)噸球團(tuán)。午爾得山脈赤鐵礦已探明資源量1.32億噸，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)景儲(chǔ)量5-10億噸，計(jì)劃年產(chǎn)1000-1500萬(wàn)噸赤鐵礦。案例：中鋼收購(gòu)澳中西部公司n2007年12月5日，中鋼集團(tuán)針對(duì)默奇森公司對(duì)中西部公司的無(wú)條件要約收購(gòu)，決定扮演“白衣騎士”，向中西部公司董事會(huì)正式遞交收購(gòu)意向函，此后通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)大量買(mǎi)入Midwest股份，成為其第一大股東；2008年2月5日，默奇森收購(gòu)建議因未能成功延期而退出收購(gòu)；2月2

27、0日，Midwest宣布認(rèn)為中鋼5.6澳元/股的收購(gòu)價(jià)格低估了其價(jià)值和前景；3月14日中鋼集團(tuán)發(fā)出全面收購(gòu)要約。4月27日中鋼集團(tuán)宣布此收購(gòu)已獲得中國(guó)外管局、澳大利亞外國(guó)投資審查委員會(huì)（FIRB）批準(zhǔn)。n4月29日中鋼集團(tuán)將收購(gòu)價(jià)格提到6.38澳元/股，Midwest董事會(huì)一致建議股東接受報(bào)價(jià)；5月24日，默奇森再次對(duì)Midwest提出換股收購(gòu)方案；7月7日默奇森的收購(gòu)被中鋼集團(tuán)再次擊退，截至7月18日中鋼集團(tuán)已經(jīng)持有Midwest 54.81%的股份，中鋼再次將要約收購(gòu)提議延期至7月25日。n結(jié)果：結(jié)果：中鋼集團(tuán)成功獲得中西部公司的實(shí)際控制權(quán)，成就中國(guó)鋼鐵企業(yè)迄今為止最大的海外收購(gòu)，亦是中國(guó)

28、企業(yè)首次成功海外敵意收購(gòu)。過(guò)程： （1）現(xiàn)金收購(gòu) 指凡不涉及發(fā)行新股票的收購(gòu)兼并都可以被認(rèn)為是現(xiàn)金收購(gòu)。（2）股票收購(gòu) 指收購(gòu)方增加發(fā)行收購(gòu)方企業(yè)的股票，以新發(fā)行的股票替換被收購(gòu)公司的原有股票。3.按購(gòu)并所采取的基本方法不同劃分 2008年9月3日，可口可樂(lè)公司宣布以24億美元收購(gòu)匯源全部股份。并于2008年9月18日，可口可樂(lè)公司向商務(wù)部遞交了申報(bào)材料。9月25日、10月9日、10月16日和11月19日，可口可樂(lè)公司根據(jù)商務(wù)部要求對(duì)申報(bào)材料進(jìn)行了補(bǔ)充。11月20日，商務(wù)部認(rèn)為可口可樂(lè)公司提交的申報(bào)材料達(dá)到了反壟斷法第二十三條規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)此項(xiàng)申報(bào)進(jìn)行立案審查。由于此項(xiàng)集中規(guī)模較大、影響復(fù)雜，

29、2008年12月20日，初步階段審查工作結(jié)束后，商務(wù)部決定實(shí)施進(jìn)一步審查，書(shū)面通知了可口可樂(lè)公司。商務(wù)部認(rèn)為，此項(xiàng)并購(gòu)涉及經(jīng)營(yíng)者集中具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)效果，將對(duì)中國(guó)果汁飲料市場(chǎng)有效競(jìng)爭(zhēng)和果汁產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展產(chǎn)生不利影響。案例：可口可樂(lè)并購(gòu)匯源果汁案例：可口可樂(lè)并購(gòu)匯源果汁 為了減少收購(gòu)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的不利影響，商務(wù)部與可口可樂(lè)公司就附加限制性條件進(jìn)行了商談，要求申報(bào)方提出可行的解決方案，但可口可樂(lè)公司應(yīng)商務(wù)部要求提交的修改方案仍不能有效減少此項(xiàng)收購(gòu)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的不利影響。商務(wù)部認(rèn)為參與集中的經(jīng)營(yíng)者可口可樂(lè)沒(méi)有提供充足的證據(jù)證明集中對(duì)競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的有利影響明顯大于不利影響或者符合社會(huì)公共利益，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，

30、可口可樂(lè)公司也沒(méi)有提出可行的減少不利影響的解決方案，因此商務(wù)部依法作出禁止此項(xiàng)收購(gòu)的決定。 （1）部分并購(gòu) 又稱(chēng)參與股份，只并購(gòu)企業(yè)的部分資產(chǎn)和產(chǎn)權(quán) （2）整體并購(gòu) 是指收購(gòu)企業(yè)取得被收購(gòu)企業(yè)的全部資產(chǎn)所有權(quán) 4從并購(gòu)行為的結(jié)果來(lái)看，分為部分并購(gòu)和整體并購(gòu) （1）要約收購(gòu)（Offer Acquisition） 并購(gòu)公司擬通過(guò)證券交易所的證券交易，收購(gòu)被收購(gòu)上市公司已發(fā)行的股份超過(guò)30時(shí)，依法向該公司所有股東公開(kāi)發(fā)出收購(gòu)要約，按符合法律的價(jià)格以貨幣付款方式購(gòu)買(mǎi)股票，獲取目標(biāo)公司股權(quán)的收購(gòu)方式。 （2）協(xié)議收購(gòu)（Negotiated Acquisition） 并購(gòu)公司不通過(guò)證券交易所，直接與目標(biāo)公

31、司通過(guò)談判進(jìn)行協(xié)議收購(gòu) 5.按并購(gòu)交易是否通過(guò)證券交易所，分為要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)6按照目標(biāo)公司是否是上市公司，可以分為私人公司并購(gòu)和上市公司并購(gòu) （1）私人公司并購(gòu) 并購(gòu)公司在非證券交易所對(duì)非上市公司的收購(gòu)。 （2）上市公司并購(gòu) 并購(gòu)公司在證券交易所通過(guò)對(duì)上市公司股票的收購(gòu)而實(shí)現(xiàn)的并購(gòu) 。7按照并購(gòu)的融資渠道劃分，可以分為杠桿收購(gòu)、管理層收購(gòu)和聯(lián)合收購(gòu) （1）杠桿收購(gòu)（Leveraged Buyout） 收購(gòu)公司投資設(shè)立一家直接收購(gòu)公司，該公司以其資本及未來(lái)買(mǎi)下的目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和收益為擔(dān)保向銀行借款、發(fā)行債券、向公開(kāi)市場(chǎng)借貸等方式，以借貸的資本獲得目標(biāo)公司的股權(quán)或資產(chǎn)，完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu) （

32、2）管理層收購(gòu)（Management Buyout） 一個(gè)企業(yè)的管理層人員通過(guò)舉債或與外界金融機(jī)構(gòu)合作收購(gòu)一家企業(yè)。 （3）聯(lián)合收購(gòu)（Consortium Offer） 兩個(gè)或兩個(gè)以上的收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)協(xié)議同時(shí)收購(gòu)?fù)黄髽I(yè)不同部分的一種行為。四、跨國(guó)并購(gòu)理論（一）效率理論 該理論認(rèn)為公司并購(gòu)具有潛在的社會(huì)效益，包括改進(jìn)管理層的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和獲得某種形式的協(xié)同效應(yīng)。它具體又包括6種分理論： 1.差別效率論 這是公司并購(gòu)的最一般理論，它認(rèn)為并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的基本原因是交易雙方的管理效率不同，實(shí)際中總存在效率低于社會(huì)平均水平或沒(méi)有充分發(fā)揮經(jīng)營(yíng)潛力的企業(yè)。 它包括兩種情況： 一是可能僅是指既有管理層未能充分其經(jīng)營(yíng)潛力

33、，而另一控制集團(tuán)介入就能提高其管理效率； 二是指目標(biāo)公司管理絕對(duì)無(wú)效率，幾乎換任何一外部經(jīng)理層都能比現(xiàn)有管理層做得更好。而在差別效率理論中，收購(gòu)公司的管理方力圖補(bǔ)足被收購(gòu)公司的管理人員，并且在被收購(gòu)公司的特定業(yè)務(wù)活動(dòng)方面具有經(jīng)驗(yàn)，因此適用于解釋橫向兼并。 無(wú)效率管理論則更適用于混合兼并，即為從事不相關(guān)業(yè)務(wù)的公司間的并購(gòu)活動(dòng)提供理論基礎(chǔ)。2.無(wú)效率管理者理論 該理論認(rèn)為，由于在機(jī)器設(shè)備、人力或企業(yè)管理費(fèi)支出等方面具有不可分割性，因此產(chǎn)業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛能，橫向、縱向甚至混合兼并都能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)往往是對(duì)某些已有的要素沒(méi)有充分利用，而對(duì)其他要素又沒(méi)有足夠的投入。例如甲公司擅長(zhǎng)營(yíng)銷(xiāo)但不精于研

34、究開(kāi)發(fā)；而乙公司剛好相反時(shí)，甲公司并購(gòu)乙公司則可以?xún)?yōu)勢(shì)互補(bǔ)而產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng)。另外，公司有規(guī)劃和控制才能的人員可能沒(méi)有被充分利用，并購(gòu)后公司人員達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求的數(shù)量，并購(gòu)公司原有的人員得到充分利用，同時(shí)也不再需要向其他公司轉(zhuǎn)移人員。3.經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)論 企業(yè)進(jìn)行多角化分散經(jīng)營(yíng)具有許多原因，其中包括管理者和其他雇員需要分散風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)公司的組織資本和聲譽(yù)資本，以及財(cái)務(wù)和稅收方面的收益。4.多角化經(jīng)營(yíng)理論 該理論的一個(gè)理論基礎(chǔ)是認(rèn)為通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)分散經(jīng)營(yíng)。戰(zhàn)略規(guī)劃不僅與經(jīng)營(yíng)決策有關(guān)，與公司的環(huán)境和顧客也有關(guān)。該理論隱含著公司通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和挖掘公司目前尚未充分利用的管理潛力。 它的另

35、一個(gè)理論基礎(chǔ)是公司通過(guò)外部的分散經(jīng)營(yíng)，可以達(dá)到擴(kuò)充其現(xiàn)有管理能力所需要的管理技能。公司不是通過(guò)內(nèi)部發(fā)展獲得新的能力和新的市場(chǎng)，而是采用并購(gòu)方式，由于時(shí)機(jī)選擇比較重要，通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行調(diào)整的速度要快于通過(guò)內(nèi)部發(fā)展的調(diào)整速度，而且還有實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)的機(jī)會(huì)。5.長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃理論 該理論認(rèn)為，當(dāng)目標(biāo)公司的市場(chǎng)價(jià)值由于某種原因而未能反映出其真實(shí)價(jià)值或潛在價(jià)值時(shí)，并購(gòu)活動(dòng)將會(huì)發(fā)生。用投資的q理論來(lái)說(shuō)，其中q公司股票的市值公司資產(chǎn)的重置價(jià)值，如果q1，通過(guò)并購(gòu)可以比新建節(jié)省成本地達(dá)到擴(kuò)大生產(chǎn)等目的。6.價(jià)值低估理論 信息假說(shuō)認(rèn)為當(dāng)目標(biāo)公司被收購(gòu)時(shí)，資本市場(chǎng)將事先對(duì)該公司的價(jià)值作出評(píng)估，它包括兩種形式： 一

36、是并購(gòu)傳遞了目標(biāo)公司股票價(jià)值被低估的信息，并且促使股票市場(chǎng)對(duì)這些股票重新作出估價(jià)，而目標(biāo)公司并不需要采取任何特別的行動(dòng)。 二是收購(gòu)要約會(huì)激勵(lì)目標(biāo)公司的管理層從事更有效率的管理活動(dòng)，除了收購(gòu)要約，并不需要其他任何外部動(dòng)力來(lái)促進(jìn)企業(yè)股票價(jià)值的重新高估。信息假說(shuō)的一個(gè)變形是信號(hào)理論，它說(shuō)明特別的行動(dòng)會(huì)傳遞其他形式的重要信息。（二）信息和信號(hào)理論 在管理者只擁有公司的一小部分股權(quán)時(shí)就會(huì)產(chǎn)生代理問(wèn)題。管理層只有公司的小部分所有權(quán)時(shí)，他們會(huì)偏向于非現(xiàn)金的額外支出，如豪華辦公室、專(zhuān)用汽車(chē)等，因?yàn)檫@些支出由公司大股份所有者負(fù)擔(dān)。在股權(quán)極為分散的大公司、單個(gè)股東更沒(méi)有動(dòng)力花成本監(jiān)控管理者。產(chǎn)生代理問(wèn)題的基本原因

37、是，管理者和所有者之間的和約不可能無(wú)成本地簽訂和執(zhí)行。（三）代理問(wèn)題與管理者主義 該理論認(rèn)為，要想使公司有效率和股價(jià)最大化，自由現(xiàn)金流量必須完全交付給股東而這降低經(jīng)理人的權(quán)力，避免代理問(wèn)題的產(chǎn)生，同時(shí)為以后再投資融資時(shí)更會(huì)受到資本市場(chǎng)的約束。除了減少自由現(xiàn)金流量外，該假說(shuō)認(rèn)為適度的債權(quán)由于在未來(lái)必須支付現(xiàn)金，比管理者采用現(xiàn)金股利發(fā)放來(lái)得有效，更容易降低代理成本。（四）自由現(xiàn)金流量假說(shuō) 一般認(rèn)為，收購(gòu)可以提高公司的市場(chǎng)占有率，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少，可以增加公司對(duì)市場(chǎng)的控制力。但有的學(xué)者認(rèn)為市場(chǎng)占有率的提高，并不代表規(guī)模經(jīng)濟(jì)或協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。只有通過(guò)水平或垂直式收購(gòu)整合，使市場(chǎng)份額上升的同時(shí)又能

38、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)或協(xié)同效應(yīng)，這一假說(shuō)才能成立。反之，若市場(chǎng)占有率的提高建立在不經(jīng)濟(jì)的規(guī)模之上。則該項(xiàng)收購(gòu)可能會(huì)帶來(lái)負(fù)效應(yīng)。（五）市場(chǎng)勢(shì)力理論 稅收上的好處能夠部分解釋收購(gòu)的產(chǎn)生，尤其是在公司合并上，當(dāng)公司有過(guò)多賬面盈余時(shí)，合并另一公司可以降低賦稅支出，如果政府主動(dòng)以減免稅收的方式鼓勵(lì)公司的合并，這一好處將更加明顯。因此，有些并購(gòu)可能是出于稅收最小化方面的考慮，這又取決于各國(guó)的稅收制度規(guī)定。（六）稅收考慮 這種理論認(rèn)為公司并購(gòu)活動(dòng)中股東價(jià)值增加的來(lái)源是資源在利害關(guān)系人之間的再為配，即股東收益的增加是以犧牲其他利害關(guān)系人的利益為代價(jià)的，其他利害關(guān)系人包括債券待有者、政府財(cái)政和工人。（七）再分配假說(shuō) 1

39、.企業(yè)增長(zhǎng)或發(fā)展的需要 企業(yè)增長(zhǎng)或許是國(guó)際兼并最重要的動(dòng)因。增長(zhǎng)對(duì)任何企業(yè)的福利都很重要，而并購(gòu)提供了迅速增長(zhǎng)的方式。一是跨國(guó)并購(gòu)是跨國(guó)公司達(dá)到其長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)的需要；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)飽和，或國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體太小，無(wú)法容納公司龐大的增長(zhǎng)，可以實(shí)行跨國(guó)并購(gòu)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要企業(yè)因?yàn)橐?guī)模經(jīng)濟(jì)會(huì)擁有較低成本，海外擴(kuò)張會(huì)使中等規(guī)模企業(yè)達(dá)到所需規(guī)模。去提高競(jìng)爭(zhēng)能力。這是近來(lái)某些日本中型公司與美國(guó)企業(yè)兼并的一個(gè)原因。最后，盡管擁有最高效的管理和技術(shù)，為了能夠進(jìn)行全球業(yè)務(wù)，進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，可以達(dá)到有效全球競(jìng)爭(zhēng)要求的規(guī)模和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。五、跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因2.技術(shù) 技術(shù)因素從兩方面影響國(guó)際兼并： （1）技術(shù)上有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，為利用技術(shù)優(yōu)

40、勢(shì)，進(jìn)行國(guó)外收購(gòu)； （2）一家技術(shù)上劣勢(shì)的企業(yè)將國(guó)外有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)作為收購(gòu)目標(biāo)，以提高自身在國(guó)內(nèi)外的競(jìng)爭(zhēng)地位。在國(guó)際兼并中，收購(gòu)的企業(yè)必須具備普通管理機(jī)能上的優(yōu)勢(shì)，諸如計(jì)劃和控制，或者研究和發(fā)展。收購(gòu)者選擇一個(gè)技術(shù)上劣勢(shì)的目標(biāo)，因?yàn)檫@種劣勢(shì)使其不斷丟失市場(chǎng)份額及其市場(chǎng)價(jià)值，通過(guò)將技術(shù)輸入被收購(gòu)企業(yè)，收購(gòu)者能提高自己在國(guó)內(nèi)外的競(jìng)爭(zhēng)地位和盈利性。另外，現(xiàn)金充足但技術(shù)落后的公司試圖通過(guò)收購(gòu)獲得所需的技術(shù)以維持其在世界舞臺(tái)上的競(jìng)爭(zhēng)地位。3.產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)品差異 一家企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)因其產(chǎn)品優(yōu)良而有了聲譽(yù)，其產(chǎn)品在國(guó)外市場(chǎng)也同樣能被接受，多樣化經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品差異之間有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。4.政府的政策 政府的政策

41、、法規(guī)、關(guān)稅和配額在許多方面能影響國(guó)際兼并。為保護(hù)國(guó)內(nèi)工業(yè)而建立的關(guān)稅和配額，使出口顯得尤其脆弱。而這些限制能鼓勵(lì)國(guó)際兼并，尤其當(dāng)被保護(hù)的市場(chǎng)巨大時(shí)。環(huán)境和政府法規(guī)使想通過(guò)新建方式以進(jìn)國(guó)外市場(chǎng)的企業(yè)所需的時(shí)間和成本大幅度增加，這就促使跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)那些擁有現(xiàn)成設(shè)備的公司。5.匯率 外匯匯率從很多方面影響國(guó)際兼并。國(guó)內(nèi)貨幣對(duì)外幣的相對(duì)堅(jiān)挺或疲軟能夠影響跨國(guó)并購(gòu)的實(shí)際價(jià)格、它所籌集資金、管理所收購(gòu)公司的生產(chǎn)成本，及返回至母公司利潤(rùn)的價(jià)值。會(huì)計(jì)的慣例能引起貨幣轉(zhuǎn)換的盈利和虧損。管理匯率風(fēng)險(xiǎn)是跨國(guó)企業(yè)開(kāi)展業(yè)務(wù)的額外成本。6.政治、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性 政治和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定會(huì)大幅度增加風(fēng)險(xiǎn)。政治穩(wěn)定性的考慮包括全部范

42、圍，并購(gòu)公司必須考慮政府更換的頻率，權(quán)力轉(zhuǎn)移的時(shí)間，一屆政府與下一屆政府執(zhí)政的政策區(qū)別有多大，包括統(tǒng)治的政黨之間的差異程度。必須對(duì)政府干涉的可能性作出估計(jì)（例如，一方面，補(bǔ)貼，減少稅收，貸款保證等等；另一方面，自始至終剝奪其所有權(quán)）。有利的經(jīng)濟(jì)因素包括低的或至少是可預(yù)測(cè)的通貨膨脹，勞工關(guān)系是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的另一個(gè)重要因素。而匯率的穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的另一個(gè)因素。7.勞動(dòng)力成本和生產(chǎn)率差異 勞力環(huán)境明顯影響生產(chǎn)成本，但這里，我們更直接關(guān)心的是勞動(dòng)力成本和生產(chǎn)率。例如 19751980年間，不斷下跌的美元確實(shí)導(dǎo)致美國(guó)勞動(dòng)力成本的相對(duì)下降，鼓勵(lì)了國(guó)外收購(gòu)美國(guó)公司。8.銀行追隨顧客 廠商與銀行建立的長(zhǎng)期合作關(guān)系

43、，是銀行業(yè)國(guó)際并購(gòu)的重要原因。如果銀行的相當(dāng)部分客戶(hù)在國(guó)外投資，銀行也應(yīng)相應(yīng)擴(kuò)展到國(guó)外，否則有些業(yè)務(wù)將丟讓給東道國(guó)的銀行。9.多樣化經(jīng)營(yíng) 跨國(guó)并購(gòu)從地理上，以及在較小程度上通過(guò)生產(chǎn)線(xiàn)，能夠達(dá)到多樣化經(jīng)營(yíng)。不同的經(jīng)濟(jì)并非完全相關(guān)，跨國(guó)并購(gòu)減少了單一依賴(lài)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在的風(fēng)險(xiǎn)，因此跨國(guó)并購(gòu)不但可以減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而且能減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。10.確保原材料供應(yīng) 這是跨國(guó)并購(gòu)的一個(gè)重要原因，特別是對(duì)于國(guó)內(nèi)資源匱乏的并購(gòu)公司，跨國(guó)并購(gòu)是預(yù)先消除進(jìn)出口原材料障礙的手段。1.現(xiàn)金收購(gòu) 現(xiàn)金收購(gòu)是指不涉及發(fā)行新股票或新債權(quán)的企業(yè)收購(gòu)，包括以票據(jù)形式進(jìn)行的收購(gòu)。在支付票據(jù)的情況下，被收購(gòu)企業(yè)的股東獲得的收購(gòu)方的某種形式的票

44、據(jù)，其中不包括任何股東權(quán)益因素，屬于某種形式的延期現(xiàn)金支付。 現(xiàn)金并購(gòu)有以下兩種情況： （1）并購(gòu)方籌集足額的現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)方全部資產(chǎn)，使被并購(gòu)方除現(xiàn)金外沒(méi)有持續(xù)經(jīng)營(yíng)的物質(zhì)基礎(chǔ)，成為有資本結(jié)構(gòu)而無(wú)生產(chǎn)資源的空殼，不得不從法律意義上消失。 （2）并購(gòu)方以現(xiàn)金通過(guò)市場(chǎng)、柜臺(tái)或協(xié)商購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股票或股權(quán)，一旦擁有其大部分或全部股本，目標(biāo)公司就被并購(gòu)了。六、跨國(guó)并購(gòu)的融資方式2.股票替換 股票替換是指并購(gòu)公司增加發(fā)行本公司的股票，以新發(fā)行的股票替換被收購(gòu)公司原有的股票，以此完成對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)。通過(guò)這種途徑完成的收購(gòu)一般稱(chēng)為企業(yè)兼并，其特點(diǎn)是目標(biāo)公司的股東并不因此而失去其所有權(quán)，而是被轉(zhuǎn)移到了并購(gòu)公

45、司，并隨之成為并購(gòu)公司的新股東。 這種股票交易方式并購(gòu)也有兩種情況：（1）以股權(quán)換股權(quán)（2）以股權(quán)換資產(chǎn)案例：戴姆勒-奔馳和克萊斯勒合并（1998年）n根據(jù)合并協(xié)議，奔馳的股東根據(jù)其所持股份獲得同等數(shù)量的新公司股票，克萊斯勒股東則以1股克萊斯勒股票換取0.547股新公司股票，收購(gòu)金額達(dá)405億美元。奔馳公司的股東占有新公司57%的股份，克萊斯勒的股東占有43%。3.債券互換 債券互換是增發(fā)并購(gòu)公司的債券，用于代替目標(biāo)公司的債券，使目標(biāo)公司的債權(quán)轉(zhuǎn)換到并購(gòu)公司。債券的類(lèi)型包括擔(dān)保債券、契約債和債券式股票等。案例：青啤與AB公司正式簽署投資協(xié)議（2002年）n2002年10月22日，美國(guó)紐約，中國(guó)

46、最大的啤酒釀造商青島啤酒股份有限公司，和世界最大的啤酒釀造商安海斯布希公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“AB公司”，），正式簽署了戰(zhàn)略性投資協(xié)議。AB公司在青島啤酒的股權(quán)最終將增加至27，并向青島啤酒提供資金、技術(shù)和管理等資源，以助其引領(lǐng)中國(guó)啤酒行業(yè)的變革和發(fā)展。n 按照協(xié)議，青島啤酒將向AB公司分三次發(fā)行總金額為1.82億美元（約合14.16億港幣）的定向可轉(zhuǎn)換債券。該債券在協(xié)議規(guī)定的七年內(nèi)將全部轉(zhuǎn)換成股權(quán)，AB公司在青島啤酒的股權(quán)比例將從目前的4.5增加到9.9，再到20，并最終達(dá)到27，所有的增持均為在香港聯(lián)交所上市的H股。4.承擔(dān)債權(quán)債務(wù) 承擔(dān)債權(quán)債務(wù)的情況基本發(fā)生在企業(yè)兼并活動(dòng)中，特別是優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼并劣勢(shì)企業(yè)時(shí)。劣勢(shì)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)時(shí)負(fù)債累累，其實(shí)有資產(chǎn)與負(fù)責(zé)基本相等，優(yōu)勢(shì)企業(yè)想要兼并劣勢(shì)企業(yè)就要承擔(dān)劣勢(shì)企業(yè)的全部債權(quán)債務(wù)，包括其全部現(xiàn)有資產(chǎn)，但不需要另外支付任何對(duì)價(jià)。也就是說(shuō)在目標(biāo)公司資不抵債或資產(chǎn)債務(wù)相等的情況下，并購(gòu)方以承擔(dān)被并購(gòu)方全部或部分債務(wù)為條件，取得被并購(gòu)方的資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。1.關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的董事會(huì)決議和股東決議 并購(gòu)雙方的董事會(huì)應(yīng)各自通過(guò)并購(gòu)的決議2.并購(gòu)合同 并購(gòu)各方