管理經濟學 第九章 投資決策

1、第9章 投資決策第1節(jié) 投資概念及投資決策過程第2節(jié) 資金的時間價值第3節(jié) 現(xiàn)金流量的估計第4節(jié) 資金成本的估計第5節(jié) 投資方案的評價方法第6節(jié) 投資決策原理和方法的應用1第一節(jié)第一節(jié) 投資概念及其決策過程投資概念及其決策過程一、什么是投資 企業(yè)的投資是指當前的一種支出，這種支出能夠在以后較長的時期內（通常指一年以上）給投資者帶來效益。 投資與經營費用的區(qū)別：雖然兩者都是支出，但經營費用的支出，只能在短期內取得盈利，而且是一次性的。但投資帶來的效益往往可以延續(xù)幾年甚至幾十年。投資決策的兩個重要特點： 1）必須考慮資金的時間價值 2）必須考慮風險二、投資決策過程 1）提出可供選擇的投資方案 2）

2、收集和估計有關的數(shù)據(jù) 3）對投資方案進行評價，選擇最優(yōu)方案 4）對方案的實施情況進行監(jiān)控 本章重點是探討第二、第三階段。第二節(jié)第二節(jié) 資金的時間價值資金的時間價值 一、資金的時間價值 不同時間發(fā)生的等額資金在價值上的差別稱為資金的時間價值。 可以從兩個方面理解： 1）從投資者的角度來看：資金的增值特性使資金具有時間價值。 2）從消費者的角度來看：資金的時間價值體現(xiàn)為對放棄現(xiàn)期消費的損失所應做的必要補償。4現(xiàn)值的計算,1nnni nPVSSi現(xiàn)值系數(shù)5例9 1 李四在8年后能收到1 700元錢，假定資金市場上貼現(xiàn)率為8%，問這筆錢的現(xiàn)值是多少? 解：已知Sn=1 700元，i=8%，n=8 代入

3、上式，得 即8年后的1 700元，相當于現(xiàn)在的918.42元(現(xiàn)值)。 這個計算過程可見圖81。811918.42()(1 8%)1.851PV 700 700元6 0 1 2 3 4 5 6 7 8S8=1 700元元PV=918.42元元i=8%圖圖81年年 末末總現(xiàn)值的計算711ntttTPVRi例92 有人向大昌公司提供一個在今后5年內，該公司每年能得到以下收益的機會（見表82）。8表91年 份現(xiàn)金流量（元）123454008005004003009 如果貼現(xiàn)率為9%，問公司為了獲得這一機會，現(xiàn)在最多愿意支付多少? 解：這是一個不均勻的現(xiàn)金流系列，它的總現(xiàn)值就是該公司現(xiàn)在最多愿意付出的

4、價值，它等于每年現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。其計算過程見表83。10表92年份現(xiàn)金流量（元）（1）現(xiàn)值系數(shù)（9%，n）（2）現(xiàn)值（元）（3）=（1）（2）123454008005004003000.9170.8420.7720.7080.650366.80673.60386.00283.20195.00總現(xiàn)值=1 904.6011這一計算過程可見圖91。12圖圖91如果每年的現(xiàn)金流量相等，那么：,111nti ntTPVRRi總現(xiàn)值系數(shù)13例93 假如希望在3年內，每年年末能從銀行取出1 000元，年利率為4%。問：我現(xiàn)在存入的款額應為多少? 解：從表84中可以查到，貼現(xiàn)率為4%，年數(shù)為3的總現(xiàn)值系數(shù)為

5、2.775，因此，這個年金系列的總現(xiàn)值應為： TPV=1 0002.775=2 775（元） 即現(xiàn)在存入銀行2 775元，就可在以后3年中，每年從銀行取出1 000元。14第3節(jié)現(xiàn)金流量的估計15現(xiàn)金流量的構成1. 凈現(xiàn)金投資量2. 凈現(xiàn)金效益量3. 方案的殘余價值16凈現(xiàn)金投資量 指因決策引起的投資費用的增加量，包括：1. 設施和設備的購買安裝費用2. 利用舊設備的機會成本3. 凈流動資產的增量4. 扣除變賣舊設備的收入5. 稅金的影響17例94 假定新機器的買價為17 500元，運費為800元，安裝費為1 700元。如采用新機器，估計需要追加流動資金2 500元(包括庫存和應收賬款的增加)

6、，操作人員的培訓費用為700元。假定根據(jù)稅法，培訓費用可按稅率減征企業(yè)所得稅(稅率為40%)。求凈現(xiàn)金投資量。18解：買 價 17 500 運 費 800 安裝費 1 700 折舊的基數(shù) 20 000用于增加流動資金的投資 2 500 培訓費用 700 減去：稅（40%） 280稅后培訓費用 （700-40%700） 420凈現(xiàn)金投資量 22 920（元）即新機器的凈現(xiàn)金投資量應估計為22 920元。19例95 如果上例中的新機器是用來更新舊機器，而把舊機器出售。舊機器的賬面價值為7 000元，但只能按5 000元價賣給舊設備商。假定根據(jù)稅法，企業(yè)因變賣設備引起虧損，可以減免虧損額30%的所得

7、稅。求凈現(xiàn)金投資量。20解：上例中的凈現(xiàn)金投資量 22 920 出售舊機器收入 5 000 變賣虧損使稅金減少 (7 000-5 000)30% 600 稅后變賣舊機器收入 5 600 凈現(xiàn)金投資量 17 320（元） 所以，在這種情況下，新機器的凈現(xiàn)金投資量應估計為17 320元。21凈現(xiàn)金效益量 指投資方案在經營期內每年以現(xiàn)金流量計算的效益量。 銷售收入 經營費用的增 的增加量 加量（不含折舊）現(xiàn)金效益量的計算公式為22 凈現(xiàn)金效益量 =NCB=S-C S=C+D+P NCB=(C+D+P)-CNCB=P+D或 如果企業(yè)還要納所得稅，那么評價方案時所用的凈現(xiàn)金效益量應當是稅后效益量。即 N

8、CB=P+D=P(1-t)+D 或 NCB=(S-C-D)(1-t)+D23例96 某公司計劃購置一臺新機器，用來替換舊機器。新機器買價13 000元，運費500元，安裝費1 500元，經濟壽命預計為3年，每年折舊費=（13000+500+1 500）3=5 000元。舊機器賬面價值為6 000元，以后3年中，每年的折舊費為2 000元。新機器替換舊機器后，預計第一、第二、第三年的銷售收入和經營費用（不包括折舊）會發(fā)生下列變化（見表85）。24表93第一年第二年第三年銷售收入的變動（S）經營費用的變動（C）+10 000 -5 000+7 000-4 000+4 000-3 000單位：元25

9、 求：新機器替換舊機器后，歷年的稅后凈現(xiàn)金效益量（假定稅率為50%）。 解：見表86。2627 可見，新機器替換舊機器的稅后凈現(xiàn)金效益量分別為第一年9 000元，第二年7 000元，第三年5 000元。28方案的殘余價值 指方案壽命結束之后，剩余資產的清算價值。29第4節(jié)資金成本的估計30債務成本的估計 稅后債務成本=利息率（1稅率）例96 假定企業(yè)發(fā)行債券100 000元，利率為12 %，該企業(yè)所得稅率為40 %，那么稅后債務成本應為： 稅后債務成本=12 %（1-40 %）=7.2% 31權益資金成本的估計例97 假定某企業(yè)現(xiàn)在普通股的市場價格為每股20元，下一期的股利預期 為每股1.6元

10、，每年股利增長率預期為6 %，那么，該普通股的資金成本 應為: ke=1.620+6 % =14 % 3. 加權平均資金成本的計算ka= （每種資金來源在全部資金中所占比重每種來源資金的成本）在例96和例97中，假定該企業(yè)的最優(yōu)資本結構是債務40%，權益資本60%，那么，該企業(yè)的綜合資金成本ka為： ka =7%40% +14%60%=11.2% 33第5節(jié)投資方案的評價方法34返本期法 公式：返本期=凈現(xiàn)金投資量每年的凈現(xiàn)金效益量 決策規(guī)則：返本期標準返本期，方案不可接受例 98 假如某投資方案的凈現(xiàn)金投資量為15 000元。第一年的凈現(xiàn)金效益為9 000元，第二年為7 000元，第三年為5

11、 000元。問它的返本期是多少? 解：9 000+7 000=16 000（元），16 00015 000 所以不到兩年就可以收回全部投資。35 優(yōu)缺點：優(yōu)點是簡便，但有嚴重 缺點：1. 不考慮貨幣的時間價值。表9-62. 不考慮返本期完了之后的凈現(xiàn)金效益表97第一年第二年第三年方案方案15 000 5 00010 00010 000 5 00015 000第一年第二年第三年方案方案7 5007 5007 5007 500 07 50036凈現(xiàn)值法 公式：凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值凈現(xiàn)金投資量或 NPV= 決策規(guī)則： NPV 0，方案可接受 NPV 1 000，所以應選方案 A。2. 凈現(xiàn)值

12、年金化法 （比較年金大小） 年金=總現(xiàn)值 /總現(xiàn)值系數(shù)（i，n） 方案 A：凈現(xiàn)值的年金= 1 000/1.736=576.0（元） 方案 B：凈現(xiàn)值的年金= 1 000/4.355=229.6（元） 由于576.0229.6，所以方案 A優(yōu)于方案B。 52圖9-653是否更新設備 例 913 假設新設備的買價為84 000元，運費為2 000元，安裝費為5 000元，經濟壽命為10年；10年后的殘值為1 500元，清理費用為500元；使用時每年可比舊設備節(jié)約原料2 000元，人工2 500元，每年因質優(yōu)價高可增加銷售收入3 500元。舊設備的賬面價值為32 000元，剩余壽命為4年，4年后殘

13、值與清理費用相等；目前出售可得40 000元。使用新設備后6年每年的稅后凈現(xiàn)金效益量為18 000元。資金成本為10 %，所得稅率為 40 %。問：是否應該用這個新設備來替換舊設備? 解：假如用新設備更換舊設備： 凈現(xiàn)金投資量 =（84 000+2 000+5 000）-40 000=51 000（元）（舊設備的賬面價值32 000元是沉沒成本。） 前4年每年折舊的增加量=（84 000+2 000+5 000）-（1 500-500）/ 10-32 000/4=1 000（元） 前4年因設備更新引起的稅后凈現(xiàn)金效益量（NCB）為： NCB =（S -C-D）（1- t）+D =（3 500+

14、4 500-1 000）（1-0.4）+1 000 =5 200（元） 第10年末殘值的增加量=1 500-500=1 000（元）54表9-12 項目 0145910凈現(xiàn)金投資量稅后凈現(xiàn)金效益量殘值增加量-51 000+5 200+18 000+18 000 +1 00055年末 根據(jù)以上的現(xiàn)金流量，可計算因設備更新引起的凈現(xiàn)值如下: NPV = -51 000+5 200總現(xiàn)值系數(shù)（10 %，4）+18 000總現(xiàn)值系數(shù)（10 %，6）現(xiàn)值系數(shù)（10 %，4）+1 000現(xiàn)值系數(shù)（10 %，10）= -51 000+5 2003.170+18 000 4.3550.683+1 0000.3

15、86=19 410（元） 19 4100，所以更新的方案是可行的。 56企業(yè)兼并的動機1. 用兼并方法擴大生產規(guī)模，速度快、風險小、籌資方便2. 能改善企業(yè)組織結構3. 減少企業(yè)風險4. 改進管理5. 生產要素可以互補和共享57怎樣確定企業(yè)兼并的價格 怎樣確定收購方可以接受的最高價格 最高價格應等于收購方因兼并引起的稅后現(xiàn)金流量的增加量的總現(xiàn)值。58例913 假定企業(yè)A打算收購企業(yè)B，預期收購后，企業(yè)A每年的現(xiàn)金流量將出現(xiàn)以下變化(見表913)。59表91360 假定收購企業(yè)B既不增加，也不減少企業(yè)A原來的風險程度，企業(yè)A的平均加權資金成本15%，在兼并后仍然適用。問：企業(yè)A可以接受的最高價格

16、應是多少? 解：確定企業(yè)A可以接受的最高價格就是計算這種收購預期會給企業(yè)A增加多少價值。這個價值應等于因兼并引起的稅后現(xiàn)金流量增加量的總現(xiàn)值。具體計算如下：61 通過查表81和表84，可得： 總現(xiàn)值=1403.352+1503.3520.497+140 3.3520.247+803.3520.123+20 3.3520.061=469.28+249.89+115.91+ 32.98+4.09=872.15（萬元） 所以，8 721 500元是企業(yè)A可以接受的最高收購價格。5555510515201401501(1 15%)(1 15%)(1 15%)140180(1 15%)(1 15%)(1

17、 15%)1201(1 15%)(1 15%)(1 15%)ttiittiiti=1=1=1=1=1總現(xiàn)值 62 怎樣確定被收購方可以接受的最低價格 最低價格應等于被收購方現(xiàn)在的價值，有兩種估計方法，一是假定它不被收購，繼續(xù)經營，一是假定停業(yè)清算。63例914 依上例，假如被收購企業(yè)B不被收購，繼續(xù)經營下去，預期每年的稅后現(xiàn)金效益量如表815所示。64 通過查表81和表84可得： 總現(xiàn)值=53.352+33.3520.497+23.3520.247+13.352 0.123=16.76+5.00+1.66+0.41=23.83（萬元） 即企業(yè)B如不被收購，現(xiàn)在的價值為238 300元。 另一種方法是估計假定企業(yè)B停業(yè)進行清算，變賣所有的資產可能得到的收