簡體外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)

1、第五章 外匯管理制度和政策調(diào)節(jié)第一節(jié) 匯率制度及其效率分析 匯率制度(Exchange Rate Regime)是指一國貨幣當(dāng)局對本國匯率水平的確定、匯率變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。 按照傳統(tǒng)匯率變動的方式，匯率制度主要分為兩大類型： 固定匯率制（Fixed Exchange Rate System） 浮動匯率制（Floating Exchange Rate System） 一、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較（一）固定匯率制 是指政府用行政或法律手段確定、公布和維持本國貨幣與某種是指政府用行政或法律手段確定、公布和維持本國貨幣與某種參考物之間的固定比價(jià)的匯率制度。充當(dāng)參考物的東西可

2、以是參考物之間的固定比價(jià)的匯率制度。充當(dāng)參考物的東西可以是黃金，也可以是某一種外國貨幣或一組貨幣。黃金，也可以是某一種外國貨幣或一組貨幣。 從歷史上看，固定匯率制又分為兩種類型：從歷史上看，固定匯率制又分為兩種類型： 金本位制下的固定匯率制金本位制下的固定匯率制 紙幣流通條件下的固定匯率制紙幣流通條件下的固定匯率制 1.金本位制下的固定匯率制度 此時(shí)兩國貨幣間的金平價(jià)為鑄幣平價(jià)（由兩國貨幣所具有的黃金量所決此時(shí)兩國貨幣間的金平價(jià)為鑄幣平價(jià)（由兩國貨幣所具有的黃金量所決定），而黃金輸送點(diǎn)則保證了現(xiàn)實(shí)匯率的相對穩(wěn)定。定），而黃金輸送點(diǎn)則保證了現(xiàn)實(shí)匯率的相對穩(wěn)定。 黃金輸出點(diǎn)是外匯匯率波動的上限，黃

3、金輸入點(diǎn)是外匯匯率波動的下限。黃金輸出點(diǎn)是外匯匯率波動的上限，黃金輸入點(diǎn)是外匯匯率波動的下限。（為什么？為什么？） 2.紙幣流通條件下的固定匯率制度 主要是布雷頓森林體系下的固定匯率制度。主要是布雷頓森林體系下的固定匯率制度。 此時(shí)兩國貨幣間的金平價(jià)為法定平價(jià)（由兩國貨此時(shí)兩國貨幣間的金平價(jià)為法定平價(jià)（由兩國貨幣所代表的黃金量所決定）。這一法定平價(jià)是人幣所代表的黃金量所決定）。這一法定平價(jià)是人為規(guī)定的，并且在經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生較大變化時(shí)可以為規(guī)定的，并且在經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生較大變化時(shí)可以進(jìn)行調(diào)整。因此這種匯率制度實(shí)際上是一種可調(diào)進(jìn)行調(diào)整。因此這種匯率制度實(shí)際上是一種可調(diào)整的固定匯率制，稱為可調(diào)整的釘住匯率

4、制整的固定匯率制，稱為可調(diào)整的釘住匯率制（Adjustable Pegging SystemAdjustable Pegging System）。）。 一般認(rèn)為，固定匯率制是從一般認(rèn)為，固定匯率制是從1919世紀(jì)中末期金本位世紀(jì)中末期金本位制實(shí)行以來，一直持續(xù)到制實(shí)行以來，一直持續(xù)到19731973年；年；19731973年以后，年以后，世界主要工業(yè)國實(shí)行的是浮動匯率制。世界主要工業(yè)國實(shí)行的是浮動匯率制。 19731973年后，仍然有些國家實(shí)行固定匯率制度，卻年后，仍然有些國家實(shí)行固定匯率制度，卻并不規(guī)定金平價(jià)。并不規(guī)定金平價(jià)。 3.兩種本位制下固定匯率制的異同 共同之處：共同之處： 各國都規(guī)

5、定有金平價(jià)，中心匯率按兩國貨幣的金各國都規(guī)定有金平價(jià)，中心匯率按兩國貨幣的金平價(jià)來確定；平價(jià)來確定； 外匯市場的匯率水平相對穩(wěn)定，圍繞中心匯率在外匯市場的匯率水平相對穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的范圍內(nèi)波動。很小的范圍內(nèi)波動。 不同之處：不同之處： 金本位制度下的固定匯率制度是自發(fā)形成的，而金本位制度下的固定匯率制度是自發(fā)形成的，而紙幣流通制度下的固定匯率制度則是人為建立的；紙幣流通制度下的固定匯率制度則是人為建立的； 金本位制度下各國貨幣的金平價(jià)一般不會輕易變金本位制度下各國貨幣的金平價(jià)一般不會輕易變動，故匯率能夠保持真正的穩(wěn)定；而紙幣流通制動，故匯率能夠保持真正的穩(wěn)定；而紙幣流通制度下的金平價(jià)

6、可經(jīng)常調(diào)整，所以匯率的決定基礎(chǔ)度下的金平價(jià)可經(jīng)常調(diào)整，所以匯率的決定基礎(chǔ)是不穩(wěn)定的。是不穩(wěn)定的。（二）浮動匯率制度 定義：浮動匯率制是指匯率水平完全由外匯市場上的供求決定，政府不加任定義：浮動匯率制是指匯率水平完全由外匯市場上的供求決定，政府不加任何干預(yù)的匯率制度。何干預(yù)的匯率制度。 浮動匯率制的類型：浮動匯率制的類型： 1.1.按政府是否干預(yù)可分為：自由浮動和管理浮按政府是否干預(yù)可分為：自由浮動和管理浮動動 自由浮動自由浮動( (Free FloatingFree Floating) )：又稱清潔浮動：又稱清潔浮動( (Clean FloatingClean Floating) )，指貨幣當(dāng)

7、局對外匯市場不加，指貨幣當(dāng)局對外匯市場不加任何干預(yù)，完全聽任匯率隨市場供求的變動而自任何干預(yù)，完全聽任匯率隨市場供求的變動而自由漲落。由漲落。 管理浮動管理浮動( (Managed FloatingManaged Floating) )：又稱骯臟浮動：又稱骯臟浮動（Dirty FloatingDirty Floating），指貨幣當(dāng)局對外匯市場進(jìn)），指貨幣當(dāng)局對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，以使匯率朝著有利于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方行干預(yù)，以使匯率朝著有利于本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向浮動（目前各主要工業(yè)國都是實(shí)行管理浮動）。向浮動（目前各主要工業(yè)國都是實(shí)行管理浮動）。 2.2.按匯率浮動的形式可分為：按匯率浮動的形式可分

8、為： 單獨(dú)浮動：指一國貨幣不與其他國家的貨幣發(fā)生單獨(dú)浮動：指一國貨幣不與其他國家的貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，而是單獨(dú)根據(jù)外匯市場的供求情況進(jìn)固定聯(lián)系，而是單獨(dú)根據(jù)外匯市場的供求情況進(jìn)行浮動。行浮動。 聯(lián)合浮動：又稱聯(lián)合浮動：又稱“共同浮動共同浮動”或或“集體浮動集體浮動”，是指一些參加經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體的國家，在聯(lián)合體內(nèi)的是指一些參加經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體的國家，在聯(lián)合體內(nèi)的成員國之間實(shí)行固定匯率，而對聯(lián)合體之外的非成員國之間實(shí)行固定匯率，而對聯(lián)合體之外的非成員國貨幣則實(shí)行共升共降的浮動匯率。成員國貨幣則實(shí)行共升共降的浮動匯率。 釘住浮動：將本國貨幣與某一種或某幾種貨幣掛釘住浮動：將本國貨幣與某一種或某幾種貨幣掛鉤，采取

9、釘住的辦法，隨被釘住貨幣的匯率變動鉤，采取釘住的辦法，隨被釘住貨幣的匯率變動而浮動。而浮動。表4-1 1981-1998 年間各國（地區(qū)）匯率制度選擇情況（三）匯率制度類型的新劃分 傳統(tǒng)的匯率制度的分類存在較大缺陷，主要表傳統(tǒng)的匯率制度的分類存在較大缺陷，主要表現(xiàn)為國際貨幣基金組織各成員國所匯報(bào)的匯率現(xiàn)為國際貨幣基金組織各成員國所匯報(bào)的匯率制度類型往往名不符實(shí)，或者說并未能準(zhǔn)確地制度類型往往名不符實(shí)，或者說并未能準(zhǔn)確地反映其匯率制度的實(shí)際內(nèi)容。亞種金融危機(jī)后，反映其匯率制度的實(shí)際內(nèi)容。亞種金融危機(jī)后，國際貨幣基金組織加強(qiáng)了對成員國匯率制度安國際貨幣基金組織加強(qiáng)了對成員國匯率制度安排問題的研究、

10、監(jiān)督和指導(dǎo)。排問題的研究、監(jiān)督和指導(dǎo)。19991999年，國際貨年，國際貨幣基金組織對匯率制度進(jìn)行了重新分類。幣基金組織對匯率制度進(jìn)行了重新分類。表4-2 20014-2 2001年各國（地區(qū)）匯率制度選擇情況 無獨(dú)立法定貨幣的匯率制度無獨(dú)立法定貨幣的匯率制度(Exchange arrangements with no separate (Exchange arrangements with no separate legal tender)legal tender)，是指一國不發(fā)行自己的貨幣，而是使用他國貨幣作為本國惟一，是指一國不發(fā)行自己的貨幣，而是使用他國貨幣作為本國惟一法定貨幣；或者一

11、個(gè)貨幣聯(lián)盟中，各成員國使用共同的法定貨幣。法定貨幣；或者一個(gè)貨幣聯(lián)盟中，各成員國使用共同的法定貨幣。 貨幣局制度貨幣局制度(Currency board arrangements)(Currency board arrangements)，是指貨幣當(dāng)局作出明確的、法，是指貨幣當(dāng)局作出明確的、法律上的承諾，以一固定的匯率在本國（地區(qū)）貨幣與一指定外幣間進(jìn)行兌換，并律上的承諾，以一固定的匯率在本國（地區(qū)）貨幣與一指定外幣間進(jìn)行兌換，并且對貨幣發(fā)行當(dāng)局確保其法定義務(wù)的履行施加限制。且對貨幣發(fā)行當(dāng)局確保其法定義務(wù)的履行施加限制。 傳統(tǒng)的固定釘住匯率制度傳統(tǒng)的固定釘住匯率制度(Conventional

12、fixed (Conventional fixed peg arrangements)peg arrangements)，是指一國將其貨幣以一固，是指一國將其貨幣以一固定的匯率釘住某一外國貨幣或外國貨幣籃子，匯定的匯率釘住某一外國貨幣或外國貨幣籃子，匯率在率在1%1%的狹窄區(qū)間內(nèi)波動。的狹窄區(qū)間內(nèi)波動。 釘住水平帶的釘住匯率制度釘住水平帶的釘住匯率制度(Pegged exchange (Pegged exchange rates within horizontal bands)rates within horizontal bands)，其與第三，其與第三類匯率制度的區(qū)別在于，波動的幅度寬于類

13、匯率制度的區(qū)別在于，波動的幅度寬于1%1%的區(qū)的區(qū)間。間。 爬行釘住匯率制度爬行釘住匯率制度(Crawling pegs)(Crawling pegs)，是指一國，是指一國貨幣當(dāng)局以固定的、事先宣布的值，對匯率不時(shí)貨幣當(dāng)局以固定的、事先宣布的值，對匯率不時(shí)進(jìn)行小幅調(diào)整；或根據(jù)多指標(biāo)對匯率進(jìn)行小幅調(diào)進(jìn)行小幅調(diào)整；或根據(jù)多指標(biāo)對匯率進(jìn)行小幅調(diào)整。整。 爬行帶內(nèi)浮動匯率制度爬行帶內(nèi)浮動匯率制度(Exchange rates (Exchange rates within crawling bands)within crawling bands)，是指一國貨幣匯，是指一國貨幣匯率保持在圍繞中心匯率的波動

14、區(qū)間內(nèi)，但該中率保持在圍繞中心匯率的波動區(qū)間內(nèi)，但該中心匯率以固定的、事先宣布的值，或根據(jù)多指心匯率以固定的、事先宣布的值，或根據(jù)多指標(biāo)，不時(shí)地進(jìn)行調(diào)整。標(biāo)，不時(shí)地進(jìn)行調(diào)整。 “蜜月效應(yīng)蜜月效應(yīng)”和和“離婚效應(yīng)離婚效應(yīng)” 不事先宣布干預(yù)方式的管理浮動匯率制度不事先宣布干預(yù)方式的管理浮動匯率制度(Managed floating with no preannounced (Managed floating with no preannounced path for exchange rate)path for exchange rate)，是指一國貨幣當(dāng)，是指一國貨幣當(dāng)局在外匯市場進(jìn)行積極干預(yù)以

15、影響匯率，但不局在外匯市場進(jìn)行積極干預(yù)以影響匯率，但不事先承諾或宣布匯率的軌跡。事先承諾或宣布匯率的軌跡。 單獨(dú)浮動匯率制度單獨(dú)浮動匯率制度(Independent floating)(Independent floating)，則指本國貨幣匯率由市場決定，貨幣當(dāng)局偶爾則指本國貨幣匯率由市場決定，貨幣當(dāng)局偶爾進(jìn)行干預(yù)，這種干預(yù)旨在緩和匯率的波動，防進(jìn)行干預(yù)，這種干預(yù)旨在緩和匯率的波動，防止不適當(dāng)?shù)牟▌又共贿m當(dāng)?shù)牟▌?undue fluctuations)(undue fluctuations)，而，而不是設(shè)定匯率的水平。不是設(shè)定匯率的水平。 由理論分析的必要，我們可以將上述八種匯由理論分析的必

16、要，我們可以將上述八種匯率制度歸納為三種類型：固定匯率制度、自由率制度歸納為三種類型：固定匯率制度、自由浮動匯率制度和中間匯率制度，其中固定匯率浮動匯率制度和中間匯率制度，其中固定匯率制度包括新分類法中的前兩種，自由浮動匯率制度包括新分類法中的前兩種，自由浮動匯率制度僅指新分類法中的第八種，而中間匯率制制度僅指新分類法中的第八種，而中間匯率制度則包括了新分類法中的第三至第七種。中間度則包括了新分類法中的第三至第七種。中間匯率制度的一個(gè)共同特點(diǎn)是，都是在政府控制匯率制度的一個(gè)共同特點(diǎn)是，都是在政府控制下，匯率在一個(gè)或大或小的范圍內(nèi)變化，它們下，匯率在一個(gè)或大或小的范圍內(nèi)變化，它們之間沒有質(zhì)的區(qū)別

17、。之間沒有質(zhì)的區(qū)別。（四）固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較 贊成浮動匯率制的理由贊成浮動匯率制的理由主要有：主要有： 1.1.國際收支均衡得以自動實(shí)現(xiàn)，無需以犧牲國內(nèi)國際收支均衡得以自動實(shí)現(xiàn)，無需以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)為代價(jià)經(jīng)濟(jì)為代價(jià)( (注：這正是固定匯率制的弊端注：這正是固定匯率制的弊端, ,下下同同) )。 2.2.增加本國貨幣政策的自主性（固定匯率制下，增加本國貨幣政策的自主性（固定匯率制下，貨幣政策與主要貿(mào)易伙伴國貨幣政策同向變動）。貨幣政策與主要貿(mào)易伙伴國貨幣政策同向變動）。 3.3.避免國際性的通貨膨脹傳播（固定匯率制則難避免國際性的通貨膨脹傳播（固定匯率制則難以避免，這有兩個(gè)途徑：一是

18、造成國內(nèi)外匯儲備以避免，這有兩個(gè)途徑：一是造成國內(nèi)外匯儲備增加的途徑；二是通過一價(jià)定律造成本國商品和增加的途徑；二是通過一價(jià)定律造成本國商品和勞務(wù)價(jià)格上升的途徑）。勞務(wù)價(jià)格上升的途徑）。 4.4.無需太多的外匯儲備，可節(jié)約外匯資金用于無需太多的外匯儲備，可節(jié)約外匯資金用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 5.5.可促進(jìn)自由貿(mào)易，提高資源配置的效率（可可促進(jìn)自由貿(mào)易，提高資源配置的效率（可避免固定匯率制下為維持國際收支平衡而采取避免固定匯率制下為維持國際收支平衡而采取的管制措施，從而避免了本國資源配置的扭的管制措施，從而避免了本國資源配置的扭曲）。曲）。 6.6.可以提高國際貨幣制度的穩(wěn)定性，避免金融可以提

19、高國際貨幣制度的穩(wěn)定性，避免金融危機(jī)（固定匯率制度下，易出現(xiàn)累積性的長期危機(jī)（固定匯率制度下，易出現(xiàn)累積性的長期國際收支赤字，大量消耗外匯儲備，突然爆發(fā)國際收支赤字，大量消耗外匯儲備，突然爆發(fā)金融危機(jī)）。金融危機(jī)）。 反對浮動匯率制的理由反對浮動匯率制的理由主要有：主要有： 1.1.給國際貿(mào)易和國際投資帶來很大的不確定性給國際貿(mào)易和國際投資帶來很大的不確定性（這正是固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)）。（這正是固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)）。 2.2.使一國更有通貨膨脹傾向（使赤字國削弱物使一國更有通貨膨脹傾向（使赤字國削弱物價(jià)紀(jì)律；本幣匯率下浮導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格上升，從價(jià)紀(jì)律；本幣匯率下浮導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格上升，從而一般物價(jià)的上升，

20、而當(dāng)本幣上浮時(shí)，由于棘而一般物價(jià)的上升，而當(dāng)本幣上浮時(shí)，由于棘輪效應(yīng)，國內(nèi)物價(jià)卻不下降）。輪效應(yīng)，國內(nèi)物價(jià)卻不下降）。 3.3.匯率波動影響國內(nèi)資源的有效配置（在對外匯率波動影響國內(nèi)資源的有效配置（在對外部門和非對外部門之間的配置）。部門和非對外部門之間的配置）。 4.4.匯率自由波動未必能隔絕國外經(jīng)濟(jì)對本國經(jīng)匯率自由波動未必能隔絕國外經(jīng)濟(jì)對本國經(jīng)濟(jì)的干擾。這是因?yàn)樵趪H資本流動日益發(fā)展?jié)母蓴_。這是因?yàn)樵趪H資本流動日益發(fā)展的情況下，使國際收支自動達(dá)成均衡的匯率未的情況下，使國際收支自動達(dá)成均衡的匯率未必就是使經(jīng)常賬戶收支達(dá)成均衡的匯率。必就是使經(jīng)常賬戶收支達(dá)成均衡的匯率。概括：概括：固定匯

21、率制度下財(cái)政政策相對有效，而貨幣政策相對無效，但固定匯率制度下財(cái)政政策相對有效，而貨幣政策相對無效，但是可以改變基礎(chǔ)貨幣的構(gòu)成；浮動匯率制度下，貨幣政策相對有效，而財(cái)政是可以改變基礎(chǔ)貨幣的構(gòu)成；浮動匯率制度下，貨幣政策相對有效，而財(cái)政政策相對無效，但可以改變總支出構(gòu)成。政策相對無效，但可以改變總支出構(gòu)成。二、固定匯率制與浮動匯率制下貨幣政策和財(cái)政政策的相對有效性分析 蒙代爾蒙代爾弗萊明模型的政策啟示弗萊明模型的政策啟示 在維持固定匯率制度、允許資本自由流動和保持貨幣政策獨(dú)立性三個(gè)目標(biāo)間只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)三元悖論。固定匯率固定匯率貨幣政策獨(dú)立性貨幣政策獨(dú)立性資金的國際資金的國際自由流動自由流動圖圖

22、5-1 國際金融學(xué)中的三元悖論國際金融學(xué)中的三元悖論三、影響一國匯率制度選擇的主要三、影響一國匯率制度選擇的主要因素因素 1.1.本國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征。本國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特征。 2.2.特定的政策目的。特定的政策目的。 3.3.地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作情況。地區(qū)性經(jīng)濟(jì)合作情況。 4.4.國際經(jīng)濟(jì)條件的制約。國際經(jīng)濟(jì)條件的制約。第二節(jié) 政府對外匯市場的干預(yù) 一、政府干預(yù)外匯市場的目的 政府對外匯市場進(jìn)行干預(yù)主要是因?yàn)檫@一市場在自發(fā)運(yùn)行的過程中會出現(xiàn)市場失靈的問題，即市場自發(fā)確定的匯率不能正確反映內(nèi)外均衡目標(biāo)同時(shí)實(shí)現(xiàn)的要求，不能引導(dǎo)資源的合理配置。 具體目的：具體目的： 1、防止匯率在短期內(nèi)過分波動； 2、避

23、免匯率水平在中長期內(nèi)失調(diào)； 匯率失調(diào)匯率失調(diào)（Misalignment）：匯率在中長期調(diào)整時(shí)的平均水平或趨勢比較明顯地處于定值不合理（高估或低估）狀態(tài)時(shí)，就可以稱之為匯率失調(diào)。 計(jì)算均衡匯率的方法主要有兩種： 購買力平價(jià)（偏離超過20%時(shí)）； 威廉姆森提出的基本均衡匯率（FEER）估算 3、進(jìn)行政策搭配的需要； 4、其他目的。二、政府對外匯市場干預(yù)的類型1、按干預(yù)的手段分，可分為直接干預(yù)與間接干預(yù)兩種類型 （1）直接干預(yù)直接干預(yù)是指政府直接入市買賣外匯，改變原有的外匯供求關(guān)系以引起匯率變化的干預(yù)。（在以下的分析中研究的對象都是直接干預(yù)） （2）間接干預(yù)間接干預(yù)指政府不直接進(jìn)入外匯市場而進(jìn)行的干

24、預(yù)。 間接干預(yù)的做法有兩種：通過改變利率等國內(nèi)金融變量的方法，使不同貨幣資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化，從而達(dá)到改變外匯市場供求關(guān)系乃至匯率水平的目的；通過公開宣告的方法影響外匯市場參與者的預(yù)期，進(jìn)而影響匯率。 2、按是否引起貨幣供應(yīng)量的變化分，可分為沖銷式干預(yù)（Sterilized Intervention）與非沖銷式干預(yù)（Unsterilized Intervention）兩種類型類型 沖銷式干預(yù)：沖銷式干預(yù)：是指政府在外匯市場上進(jìn)行交易的同時(shí)，通過其他貨幣政策工具（主要是在國債市場上的公開市場業(yè)務(wù)）來抵消前者對貨幣供應(yīng)量的影響，從而使貨幣供應(yīng)量維持不變的外匯干預(yù)行為。 非沖銷式干預(yù)：非沖銷式干預(yù)：

25、是指不存在相應(yīng)沖銷措施的外匯干預(yù)。3、按干預(yù)策略分，可分為三種類型 熨平每日波動干預(yù)熨平每日波動干預(yù)：是指政府在匯率日常變動時(shí)在高價(jià)位賣出，低價(jià)位買進(jìn)，以使匯率變動的波幅縮小的干預(yù)形式； 砥柱中流型或逆向型干預(yù)砥柱中流型或逆向型干預(yù)：是指政府在面臨突發(fā)因素所造成的匯率單方向大幅度波動時(shí)，采取反向交易的形式以維護(hù)市場穩(wěn)定的干預(yù)形式； 非官方盯住型干預(yù)非官方盯住型干預(yù)：是指政府單方向非公開地確定所要實(shí)現(xiàn)的匯率水平及變動范圍，在市場匯率變動與之不相符時(shí)就入市干預(yù)的干預(yù)形式。4、按參與者的國家分，可分為單邊干預(yù)與聯(lián)合干預(yù) 單邊干預(yù)單邊干預(yù)：是指一國對本國貨幣與某外國貨幣之間的匯率變動，在沒有相關(guān)的其他

26、國家配合下獨(dú)自進(jìn)行的干預(yù)。 聯(lián)合干預(yù)聯(lián)合干預(yù)：是指兩國乃至多國聯(lián)合協(xié)調(diào)行動對匯率進(jìn)行干預(yù)。三、外匯市場干預(yù)的效率分析 政府在外匯市場的干預(yù)通過兩種途徑兩種途徑發(fā)揮效力： 一是一是，通過外匯市場上及相關(guān)的交易來改變各種資產(chǎn)的數(shù)量和結(jié)構(gòu)，從而對匯率產(chǎn)生影響，這可稱之為資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng)。 二是二是，提供干預(yù)行為本身向市場上發(fā)出信號，表明政府的態(tài)度及可能將采取的措施，以影響市場參與者的心理預(yù)期，從而達(dá)到實(shí)現(xiàn)匯率相應(yīng)調(diào)整的目的，這可稱之為信號效應(yīng)。 1、干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng) （1）運(yùn)用貨幣模型進(jìn)行的分析 貨幣模型中，本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可完全相互替代。在貨幣模型的分析中，沖銷式干預(yù)是完全無效的，非沖銷式干預(yù)是有

27、效的。 （2）運(yùn)用資產(chǎn)組合模型進(jìn)行的分析 在資產(chǎn)組合模型下，本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)之間不可完全替代，匯率是在相互聯(lián)系的三個(gè)不同資產(chǎn)市場（即貨幣市場、本幣債券市場、外國債券市場）上共同決定的。 圖5-2 資產(chǎn)組合模型下的匯率決定 e MM A FF BB 0 i e MM A e0 MM e1 B FF C FF BB 0 i0 i1 i 圖5-3 非沖銷式干預(yù)對匯率的影響 e MM e2 A e1 C B FF FF BB BB 0 i2 i0 i1 I 圖5-4 沖銷式干預(yù)對匯率的影響 總結(jié)總結(jié)：無論是用貨幣模型分析還是用資產(chǎn)組合模型分析，非沖銷干預(yù)對匯率的調(diào)整是有效的，但它會引起本國貨幣供應(yīng)量

28、的變動，從而在追求外部均衡時(shí)會影響到經(jīng)濟(jì)政策的國內(nèi)目標(biāo)；沖銷式干預(yù)對匯率的調(diào)整可能無效也可能有一定效果，但它不會影響經(jīng)濟(jì)政策的國內(nèi)目標(biāo)。 2 2、干預(yù)的信號效應(yīng)、干預(yù)的信號效應(yīng)外匯市場干預(yù)的信號效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，除要求市場參與者遵循理性預(yù)期外，還要滿足以下條件：第一第一，政府對外匯市場的干預(yù)必須不存在其他目的。第二第二，干預(yù)必須比其他信息的方式在改變市場預(yù)期方面更具有優(yōu)勢。第三第三，干預(yù)所預(yù)示的未來政策必須能夠引起匯率的相應(yīng)變動。第四第四，政府必須建立起言行一致或具有政策一致性的聲譽(yù)，從而使政府發(fā)出的信號具有可信度。第三節(jié) 外匯直接管制及其效率分析一、直接管制政策概述 廣義的外匯管理包括匯率制度選擇

29、、外匯直接管制和外匯市場干預(yù)三類。 狹義的外匯管理特指國家對外匯的直接管制，即國家通過法律、法令、條例等形式，對外匯資金的收入和支出、匯入和匯出、本國貨幣與外國貨幣的兌換方式及兌換比價(jià)所進(jìn)行的限制。 外匯管制的主要目標(biāo)：維持本國國際收支的平衡，保持匯率的有序安排，維持物價(jià)和金融的穩(wěn)定，促進(jìn)本國的競爭能力和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。一、直接管制政策概述 1、政府采用直接管制的原因和形式 （1）政府采用直接管制的原因 短期沖擊因素 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的沖擊包括：實(shí)際性沖擊； 貨幣性沖擊； 投機(jī)性沖擊。 宏觀政策因素 微觀經(jīng)濟(jì)因素 （2）直接管制政策的形式 第一，對價(jià)格的管制 第二，對金融市場的管制 第三，對進(jìn)出口貿(mào)易的

30、管制 第四，對外匯交易的管制 包括： 對貨幣兌換的管制； 對匯率的管制； 對外匯資金收入和運(yùn)用的管制 2、直接管制政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析 局部分析：局部分析：ABEFGCSSDDOHI外匯數(shù)量匯率 外匯兌換管制的其他消極效應(yīng)：外匯兌換管制的其他消極效應(yīng)： 導(dǎo)致了一系列的非法活動，給經(jīng)濟(jì)帶來不良影響； 對一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展也具有較大的不利影響； 會對國際間經(jīng)濟(jì)交往產(chǎn)生不良影響。 二、貨幣自由兌換問題 1、貨幣自由兌換的基本概念 本國貨幣的自由兌換，是指在外匯市場上能自由地用本國貨幣購買（兌換）某種外國貨幣，或用某種外國貨幣購買（兌換）本國貨幣。 按產(chǎn)生貨幣兌換需要的國際間經(jīng)濟(jì)交易的性質(zhì)分： 經(jīng)常

31、帳戶（項(xiàng)目）下的貨幣自由兌換經(jīng)常帳戶（項(xiàng)目）下的貨幣自由兌換：是指對經(jīng)常帳戶外匯支付和轉(zhuǎn)移的匯兌實(shí)行無限制兌換。 資本與金融帳戶下的貨幣自由兌換資本與金融帳戶下的貨幣自由兌換：是指對資本流入和流出的兌換無限制。 2、實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換的條件 （1）健康的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況 穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢； 有效的經(jīng)濟(jì)自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制，即市場機(jī)制； 成熟的宏觀調(diào)控能力。 （2）健全的微觀經(jīng)濟(jì)主體 （3）合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國際收支的可維持性 （4）恰當(dāng)?shù)膮R率制度與匯率水平 3、貨幣自由兌換后經(jīng)濟(jì)面臨的新問題 （1）資本逃避問題 資本逃避資本逃避：是指由于恐懼、懷疑或?yàn)橐?guī)避某種風(fēng)險(xiǎn)和管制所引起的資本向其他國家的異常流動。 確

32、定資本逃避數(shù)量的一般估算方法估算方法： 直接法直接法：用國際收支中的錯誤與遺漏帳戶余額加上私人非銀行部門短期資金流動來估算； 間接法間接法： 資本逃避=（D+FDI）-（CAD+R） 形成資本逃避的主要原因形成資本逃避的主要原因：境內(nèi)外資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的差異 （2 2）貨幣替代問題）貨幣替代問題 貨幣替代貨幣替代（Currency Substitution）：是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，國內(nèi)對本國貨幣的幣值穩(wěn)定失去信心或本國貨幣資產(chǎn)收益率相對較低時(shí)，外幣在貨幣的各個(gè)職能上全面或部分地替代本幣發(fā)揮作用的一種現(xiàn)象。 貨幣替代的程度貨幣替代的程度：普遍用外幣存款占金融資產(chǎn)的份額來表示。計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析中，常用F

33、/M表示貨幣替代。 貨幣替代會對一國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生復(fù)雜的影響：貨幣替代會對一國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生復(fù)雜的影響： 貨幣替代加劇了匯率的不穩(wěn)定性； 從對貨幣政策的影響看，貨幣替代會使貨幣的定義更加困難 從對財(cái)政政策的影響看，導(dǎo)致了本國政府難以從本幣發(fā)行中獲得鑄幣稅與通脹稅，政府的收入降低了。 提高本國貨幣的幣值穩(wěn)定性、實(shí)際收益率和信心是解決貨幣替代問題最根本的方法。4、人民幣自由兌換的進(jìn)程 （1）高度集中控制時(shí)期（1979年以前）； （2）向市場化過渡時(shí)期（1979-1993年）； （3）經(jīng)常帳戶下有條件自由兌換時(shí)期（1994-1996）； （4）經(jīng)常帳戶下完全自由兌換時(shí)期（1996年12月至今）。三、復(fù)匯率制問題

34、 1、復(fù)匯率制的概念 復(fù)匯率制復(fù)匯率制：是指一國實(shí)行兩種或兩種以上匯率的制度。 2、復(fù)匯率制的利弊 （1）復(fù)匯率制在達(dá)到和維持內(nèi)外均衡的政策目標(biāo)上有以下作用： 第一，維持一定數(shù)量的國際儲備； 第二，隔絕來源于外國的沖擊； 第三，達(dá)到商業(yè)政策的目的； 第四，實(shí)現(xiàn)財(cái)政目的。 （2）復(fù)匯率制對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的損害主要體現(xiàn)在： 第一，管制成本較高； 第二，扭曲價(jià)格； 第三，不公平競爭。第四節(jié) 國際儲備政策 國際儲備（International Reserve）：是指一國貨幣當(dāng)局能隨時(shí)用來干預(yù)外匯市場、支付國際收支差額的資產(chǎn)。 按此定義，一種資產(chǎn)必須具備三種特征，方能成為國際儲備： 一是可得性； 二是流動性；

35、 三是普遍接受性。 按照國際儲備的定義和特征，國際儲備可有廣義和狹義之分： 狹義狹義的國際儲備專指自有儲備。通常所講的國際儲備是指狹義國際儲備。 廣義廣義的國際儲備包括自有儲備和借入儲備。廣義國際儲備人們一般稱為國際清償力（International Liquidity）。 國際清償力：一國為本國國際收支赤字融通資金的能力（或一國無需采取調(diào)節(jié)性措施而能調(diào)節(jié)國際收支的能力）。一、國際儲備的構(gòu)成 1、自有儲備 （1）黃金儲備 （2）外匯儲備 (Foreign Exchange Reserve) （3 3）在）在IMFIMF的儲備頭寸的儲備頭寸（Reserve Position in FundRes

36、erve Position in Fund） 所謂儲備頭寸，是指一成員國在基金組織的儲備部分提款權(quán)余額，再加上向基金組織提供的可兌換貨幣貸款余額。 （4 4）特別提款權(quán)）特別提款權(quán)（Special Drawing RightsSpecial Drawing Rights，SDRsSDRs） 2、借入儲備 （1）備用信貸 （2）互惠信貸協(xié)議 （3）本國商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產(chǎn)二、國際儲備的作用 第一層次，是從世界的范圍來考察國際儲備的作用起著對國際商品和金融資產(chǎn)流動的媒介作用。 第二層次，是從持有國來考察，其持有國際儲備主要目的有三個(gè)： 1、清算國際收支差額，維持對外支付能力。 2、干預(yù)

37、外匯市場，調(diào)節(jié)本國貨幣的匯率。 3、信用保證。iyLMBPISO1、固定匯率制下，擴(kuò)張的財(cái)政政策 Y0 Y Y*LMLM2、固定匯率，資本完全流動的擴(kuò)張性貨幣政策r=rfBPBP0 國際收支均衡的條件是r=rfiyiyLMBPISO3、浮動匯率制下，擴(kuò)張的貨幣政策（資本完全流動） Y0 YIS（Y*）iyLMBPISO4、浮動匯率制下，擴(kuò)張的財(cái)政政策 Y0（Y*） Y一、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣比較（一）固定匯率制 是指政府用行政或法律手段確定、公布和維持本國貨幣與某種是指政府用行政或法律手段確定、公布和維持本國貨幣與某種參考物之間的固定比價(jià)的匯率制度。充當(dāng)參考物的東西可以是參考物之間的固

38、定比價(jià)的匯率制度。充當(dāng)參考物的東西可以是黃金，也可以是某一種外國貨幣或一組貨幣。黃金，也可以是某一種外國貨幣或一組貨幣。 從歷史上看，固定匯率制又分為兩種類型：從歷史上看，固定匯率制又分為兩種類型： 金本位制下的固定匯率制金本位制下的固定匯率制 紙幣流通條件下的固定匯率制紙幣流通條件下的固定匯率制 爬行帶內(nèi)浮動匯率制度爬行帶內(nèi)浮動匯率制度(Exchange rates (Exchange rates within crawling bands)within crawling bands)，是指一國貨幣匯，是指一國貨幣匯率保持在圍繞中心匯率的波動區(qū)間內(nèi)，但該中率保持在圍繞中心匯率的波動區(qū)間內(nèi)，但該中心匯率以固定的、事先宣布的值，或根據(jù)多指心匯率以固定的、事先宣布的值，或根據(jù)多指標(biāo)，不時(shí)地進(jìn)行調(diào)整。標(biāo)，不時(shí)地進(jìn)行調(diào)整。 “蜜月效應(yīng)蜜月效應(yīng)”和和“離婚效應(yīng)離婚效應(yīng)” 不事先宣布干預(yù)方式的管理浮動匯率制度不事先宣布干預(yù)方式的管理浮動匯率制度(Managed floating with no preannounced (Managed floating with no p