專題四 常規(guī)貨幣政策

1、1專題四專題四 常規(guī)貨幣政策常規(guī)貨幣政策第一節(jié)第一節(jié) 貨幣政策的目標(biāo)選擇貨幣政策的目標(biāo)選擇第二節(jié)第二節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制理論第三節(jié)第三節(jié) 貨幣政策的操作規(guī)范與中央銀行的獨(dú)立性貨幣政策的操作規(guī)范與中央銀行的獨(dú)立性第四節(jié)第四節(jié) 菲利普斯曲線的演變與貨幣政策的有效性菲利普斯曲線的演變與貨幣政策的有效性2一、貨幣政策的最終目標(biāo)一、貨幣政策的最終目標(biāo)二、貨幣政策的中間目標(biāo)二、貨幣政策的中間目標(biāo)三、通貨膨脹目標(biāo)制三、通貨膨脹目標(biāo)制第一節(jié)第一節(jié) 貨幣政策的目標(biāo)選擇貨幣政策的目標(biāo)選擇3一、貨幣政策的最終目標(biāo)一、貨幣政策的最終目標(biāo)穩(wěn)定幣值穩(wěn)定幣值充分就業(yè)充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)濟(jì)增長平衡國際收

2、支平衡國際收支對內(nèi)和對外對內(nèi)和對外金融穩(wěn)定金融穩(wěn)定通貨膨脹通貨膨脹通貨緊縮通貨緊縮 避免貨幣危機(jī)、金避免貨幣危機(jī)、金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要前提的重要前提4n諸目標(biāo)之間的統(tǒng)一與沖突： 穩(wěn)定幣值穩(wěn)定幣值 充分就業(yè)充分就業(yè) 經(jīng)濟(jì)增長經(jīng)濟(jì)增長 平衡國際收支平衡國際收支 金融穩(wěn)定金融穩(wěn)定5中國貨幣政策采取了多目標(biāo)制中國貨幣政策采取了多目標(biāo)制周小川周小川: :新世紀(jì)以來貨幣政策的新世紀(jì)以來貨幣政策的10 10個(gè)特點(diǎn)個(gè)特點(diǎn)第一保持低通貨膨脹第一保持低通貨膨脹第四維護(hù)國際收支平衡第四維護(hù)國際收支平衡第三是保持較為充分的就業(yè)第三是保持較為充分的就業(yè)第二是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)合理增長第二是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)合理增長

3、6新世紀(jì)以來貨幣政策的新世紀(jì)以來貨幣政策的10個(gè)特點(diǎn)個(gè)特點(diǎn)2012年財(cái)新峰會(huì)年財(cái)新峰會(huì)（1）總體來講中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌過程）總體來講中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌過程中還是普遍存在中還是普遍存在“過熱沖動(dòng)過熱沖動(dòng)”，需要，需要始終強(qiáng)調(diào)防范通脹始終強(qiáng)調(diào)防范通脹（2）中國貨幣政）中國貨幣政策采取了多目標(biāo)制策采取了多目標(biāo)制（3）高度重視金融機(jī)）高度重視金融機(jī)構(gòu)的健康化，強(qiáng)調(diào)在構(gòu)的健康化，強(qiáng)調(diào)在線恢復(fù)和緊急救助線恢復(fù)和緊急救助（4）貨幣政策的手段上，從有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色）貨幣政策的手段上，從有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的手段逐步轉(zhuǎn)向更加市場化的手段彩的手段逐步轉(zhuǎn)向更加市場化的手段（5）適應(yīng)亞洲金融危機(jī)后的變化，）適應(yīng)亞洲金融危機(jī)后的變化，準(zhǔn)

4、確把握匯率改革進(jìn)程準(zhǔn)確把握匯率改革進(jìn)程（6）貨幣政策有效運(yùn)行首先一個(gè)基點(diǎn)）貨幣政策有效運(yùn)行首先一個(gè)基點(diǎn)就是要做好流動(dòng)性對沖就是要做好流動(dòng)性對沖（7）率先啟動(dòng)宏觀審慎政策框架，豐富了）率先啟動(dòng)宏觀審慎政策框架，豐富了貨幣政策的工具箱貨幣政策的工具箱（8）配合金融改革進(jìn)程來把握利率市）配合金融改革進(jìn)程來把握利率市場化和利差形成場化和利差形成（9）應(yīng)對本輪國際金融危機(jī)，貨幣政）應(yīng)對本輪國際金融危機(jī)，貨幣政策快速反應(yīng)、力度充分、適時(shí)退出策快速反應(yīng)、力度充分、適時(shí)退出（10）不斷測算產(chǎn)）不斷測算產(chǎn)出缺口、潛在增長能出缺口、潛在增長能力和供求結(jié)構(gòu)匹配性力和供求結(jié)構(gòu)匹配性7宏觀調(diào)控要概念清楚易于操作宏觀調(diào)控

5、要概念清楚易于操作2012.11.18金融街論壇金融街論壇貨幣政策貨幣政策科學(xué)性、科學(xué)性、 前瞻性、前瞻性、 針對性、針對性、 靈活性靈活性宏觀調(diào)控的經(jīng)濟(jì)描述與工程描述宏觀調(diào)控的經(jīng)濟(jì)描述與工程描述目標(biāo)和要求目標(biāo)和要求具體操作具體操作溝通溝通主要闡述了以下問題：主要闡述了以下問題：前瞻性問題、有效性問題、超調(diào)問題、刺激政策退出問題，前瞻性問題、有效性問題、超調(diào)問題、刺激政策退出問題，以及在具體操作上單變量怎么操作，多變量怎么操作，狀以及在具體操作上單變量怎么操作，多變量怎么操作，狀態(tài)如何識別等態(tài)如何識別等8（一）最常見的兩大貨幣政策中間目標(biāo)（一）最常見的兩大貨幣政策中間目標(biāo) 選擇中間目標(biāo)的必要性

6、：選擇中間目標(biāo)的必要性： 貨幣政策作用機(jī)理的滯后性與動(dòng)態(tài)性。貨幣政策作用機(jī)理的滯后性與動(dòng)態(tài)性。 選擇與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制密不可分。選擇與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制密不可分。 1. 可測性：兩個(gè)指標(biāo)都不佳，但貨幣量略差?？蓽y性：兩個(gè)指標(biāo)都不佳，但貨幣量略差。二、貨幣政策的中間目標(biāo)二、貨幣政策的中間目標(biāo)貨幣政策中間目標(biāo)的衡量標(biāo)準(zhǔn)貨幣政策中間目標(biāo)的衡量標(biāo)準(zhǔn)可測性可測性可控性可控性相關(guān)性相關(guān)性抗干擾性抗干擾性適應(yīng)性適應(yīng)性2.可控性：同樣存在問題?？煽匦裕和瑯哟嬖趩栴}。3. 相關(guān)性：爭議較大。相關(guān)性：爭議較大。9指標(biāo)指標(biāo)利率利率貨幣量貨幣量作為內(nèi)生變量，與作為內(nèi)生變量，與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系順循環(huán)。景氣，利

7、率因順循環(huán)。景氣，利率因信貸需求而上升，反之信貸需求而上升，反之下降。下降。順循環(huán)。景氣，銀行減順循環(huán)。景氣，銀行減少剩余儲(chǔ)備，擴(kuò)展信貸，少剩余儲(chǔ)備，擴(kuò)展信貸，引起貨幣量增加。引起貨幣量增加。作為政策變量，與作為政策變量，與總需求的關(guān)系總需求的關(guān)系負(fù)相關(guān)：負(fù)相關(guān)： 抑制抑制利率提高利率提高正相關(guān)：正相關(guān)： 抑制抑制供應(yīng)量減少供應(yīng)量減少結(jié)結(jié) 論論政策效果與非政策效果政策效果與非政策效果混淆混淆不會(huì)混淆，只會(huì)增強(qiáng)不會(huì)混淆，只會(huì)增強(qiáng)當(dāng)局反循環(huán)政策決心。當(dāng)局反循環(huán)政策決心。評評 價(jià)價(jià)不理想不理想較為理想較為理想4. 抗干擾性：抗干擾性： 政策與非政策效應(yīng)的區(qū)分政策與非政策效應(yīng)的區(qū)分10（二）貨幣政策中

8、間目標(biāo)理論的發(fā)展（二）貨幣政策中間目標(biāo)理論的發(fā)展1、80年代前：利率、貨幣存量或社會(huì)信用總額等年代前：利率、貨幣存量或社會(huì)信用總額等金融變量金融變量。2、90年代以來，選擇年代以來，選擇名義名義GDP或通貨膨脹率等或通貨膨脹率等非金融變量。非金融變量。3、盧卡斯批判盧卡斯批判 (Lucas critique) 一旦某一變量被選作中介目標(biāo)用于貨幣政策操作，歷史上的一旦某一變量被選作中介目標(biāo)用于貨幣政策操作，歷史上的穩(wěn)定聯(lián)系很可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此，將貨幣政策操作建立在任何穩(wěn)定聯(lián)系很可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此，將貨幣政策操作建立在任何單一的中介目標(biāo)之上都必須會(huì)加大操作失誤的危險(xiǎn)。單一的中介目標(biāo)之上都必須會(huì)加大

9、操作失誤的危險(xiǎn)。 11（三）美國的貨幣政策中間目標(biāo)與泰勒規(guī)則（三）美國的貨幣政策中間目標(biāo)與泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則121718泰勒規(guī)則的發(fā)展泰勒規(guī)則的發(fā)展在批評之中逐漸完善起來在批評之中逐漸完善起來對預(yù)期因素的忽視對預(yù)期因素的忽視 傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則對通貨膨脹缺口的衡量是直接以當(dāng)期實(shí)際通脹率扣除物傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則對通貨膨脹缺口的衡量是直接以當(dāng)期實(shí)際通脹率扣除物價(jià)上漲來表示的，計(jì)算上雖然簡便但是用處并不大，因?yàn)槭虑邦A(yù)期的通脹率價(jià)上漲來表示的，計(jì)算上雖然簡便但是用處并不大，因?yàn)槭虑邦A(yù)期的通脹率才是斟酌貨幣政策取向的關(guān)鍵?；诖瞬攀钦遄秘泿耪呷∠虻年P(guān)鍵。基于此Clarida、Gali、Gertler將預(yù)

10、期引入將預(yù)期引入構(gòu)建了構(gòu)建了“前瞻性前瞻性”泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則(forward-looking)。以預(yù)期為基礎(chǔ)的前瞻性泰。以預(yù)期為基礎(chǔ)的前瞻性泰勒規(guī)則表示如下：勒規(guī)則表示如下： 其中其中 表示表示t期的信息期的信息It來預(yù)測來預(yù)測t+1期的通貨膨脹率。期的通貨膨脹率。19 在一個(gè)開放的經(jīng)濟(jì)體中，匯率可以通過國際貿(mào)易和資本流動(dòng)來影響在一個(gè)開放的經(jīng)濟(jì)體中，匯率可以通過國際貿(mào)易和資本流動(dòng)來影響通貨膨脹?；诖?，通貨膨脹?；诖耍琇awrence Ball建立了開放經(jīng)濟(jì)下的貨幣政策規(guī)則建立了開放經(jīng)濟(jì)下的貨幣政策規(guī)則，形式如下：，形式如下： 等式左邊的變量為等式左邊的變量為MCI（貨幣條件指數(shù)），是根據(jù)經(jīng)

11、濟(jì)狀況分別對（貨幣條件指數(shù)），是根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況分別對利率和匯率賦權(quán)，權(quán)重利率和匯率賦權(quán)，權(quán)重和和(1 )分別是利率和匯率對總支出影響的分別是利率和匯率對總支出影響的比重，代表實(shí)際匯率。這個(gè)公式的優(yōu)點(diǎn)在于引入了匯率因素，政策的制比重，代表實(shí)際匯率。這個(gè)公式的優(yōu)點(diǎn)在于引入了匯率因素，政策的制定者可以通過調(diào)整利率以抵消匯率對支出的影響，熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但缺定者可以通過調(diào)整利率以抵消匯率對支出的影響，熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但缺陷在于陷在于的賦值帶有主觀色彩。的賦值帶有主觀色彩。對匯率因素的忽視對匯率因素的忽視20（四）中國貨幣政策的新調(diào)控指標(biāo)（四）中國貨幣政策的新調(diào)控指標(biāo)社會(huì)融資總量社會(huì)融資總量社會(huì)融資總量社會(huì)融

12、資總量=人民幣各項(xiàng)貸款人民幣各項(xiàng)貸款+外幣各項(xiàng)貸款外幣各項(xiàng)貸款+委托貸款委托貸款+信托貸款信托貸款+銀行承兌匯票銀行承兌匯票+企業(yè)債券企業(yè)債券+非金融企業(yè)股票非金融企業(yè)股票+保保險(xiǎn)公司賠償險(xiǎn)公司賠償+保險(xiǎn)公司投資性房地產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資性房地產(chǎn)+其他其他為什么央行要用社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)？為什么央行要用社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)？盛松成盛松成 2013.10.31 http:/ Aggregate Financing to the Real Economy 單位：億元人民幣單位：億元人民幣22 始于始于20世紀(jì)世紀(jì)90年代初的一種新貨幣政策框架，簡單地說就年代初的一種新貨幣政策框架，簡單地說就是中央銀行制定并公

13、開宣布要達(dá)到的目標(biāo)通貨膨脹率，靈活運(yùn)是中央銀行制定并公開宣布要達(dá)到的目標(biāo)通貨膨脹率，靈活運(yùn)用各種政策手段以配合這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。用各種政策手段以配合這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。三、通貨膨脹目標(biāo)制三、通貨膨脹目標(biāo)制 在這種政策框架下，穩(wěn)定物價(jià)成為中央銀行貨幣政策的首要在這種政策框架下，穩(wěn)定物價(jià)成為中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，中央銀行根據(jù)通貨膨脹預(yù)測值的變化進(jìn)行政策操作，以引目標(biāo)，中央銀行根據(jù)通貨膨脹預(yù)測值的變化進(jìn)行政策操作，以引導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期向預(yù)定水平靠攏。通貨膨脹是否得到有效控制是導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期向預(yù)定水平靠攏。通貨膨脹是否得到有效控制是公眾評價(jià)貨幣策績效的重要依據(jù)公眾評價(jià)貨幣策績效的重要依據(jù)其背后的經(jīng)濟(jì)思想

14、其背后的經(jīng)濟(jì)思想通貨膨脹目標(biāo)制的優(yōu)越性通貨膨脹目標(biāo)制的優(yōu)越性1、通貨膨脹目標(biāo)制克服了傳統(tǒng)貨幣政策框架下單純盯住某、通貨膨脹目標(biāo)制克服了傳統(tǒng)貨幣政策框架下單純盯住某種經(jīng)濟(jì)、金融變量的弊端，實(shí)現(xiàn)了規(guī)則性和靈活性的高度統(tǒng)種經(jīng)濟(jì)、金融變量的弊端，實(shí)現(xiàn)了規(guī)則性和靈活性的高度統(tǒng)一。一。2、通貨膨脹目標(biāo)制提高了貨幣政策的透明度。、通貨膨脹目標(biāo)制提高了貨幣政策的透明度。3、通貨膨脹目標(biāo)制有助于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。、通貨膨脹目標(biāo)制有助于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。24一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制概述一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制概述（一）含義（一）含義（二）理論發(fā)展的背景及其重要意義（二）理論發(fā)展的背景及其重要意義 （1）貨幣政策研究的基礎(chǔ)）貨幣政策研

15、究的基礎(chǔ)2、理論研究的重要意義、理論研究的重要意義1、理論發(fā)展的背景、理論發(fā)展的背景貨幣政策的有效性貨幣政策的有效性貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策的目標(biāo)與工具貨幣政策的目標(biāo)與工具貨幣政策的規(guī)范與中央銀行的獨(dú)立性貨幣政策的規(guī)范與中央銀行的獨(dú)立性。（2）政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基礎(chǔ)）政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基礎(chǔ)第二節(jié)第二節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論253、基本結(jié)論、基本結(jié)論中央銀行中央銀行存款準(zhǔn)備金率存款準(zhǔn)備金率再貼現(xiàn)率再貼現(xiàn)率公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù)商業(yè)銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu) 貸款利率貸款利率準(zhǔn)備金準(zhǔn)備金 貸款量貸款量基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣 貨幣存量貨幣

16、存量金融市場金融市場短期利率短期利率 長期利率長期利率公眾、企業(yè)公眾、企業(yè)投資、消費(fèi)投資、消費(fèi)總需求總需求國民收入國民收入綜合傳導(dǎo)綜合傳導(dǎo)經(jīng)濟(jì)變量傳導(dǎo)經(jīng)濟(jì)變量傳導(dǎo)機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)26二、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論二、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論（一）凱恩斯通論中的觀點(diǎn)（一）凱恩斯通論中的觀點(diǎn)利率傳導(dǎo)機(jī)制利率傳導(dǎo)機(jī)制1、貨幣政策從兩方面影響經(jīng)濟(jì)：、貨幣政策從兩方面影響經(jīng)濟(jì)：（1）新增貨幣彌補(bǔ)財(cái)政赤字，直接擴(kuò)大總需求。）新增貨幣彌補(bǔ)財(cái)政赤字，直接擴(kuò)大總需求。（2）貨幣政策經(jīng)由利率影響有效需求。貨幣政策經(jīng)由利率影響有效需求。2、傳導(dǎo)過程：、傳導(dǎo)過程：R MsrIY。（1）利率變動(dòng)：）利率變動(dòng)： R Ms r 。（

17、2）投資變動(dòng)：）投資變動(dòng)： r I 。（3）總需求的增加：）總需求的增加： I Y 。（4）半通脹理論：）半通脹理論：Y。3、凱恩斯貨幣政策傳導(dǎo)理論的特點(diǎn)、凱恩斯貨幣政策傳導(dǎo)理論的特點(diǎn)（1）間接的迂回的。）間接的迂回的。（2）利率是整個(gè)傳遞機(jī)制的核心。）利率是整個(gè)傳遞機(jī)制的核心。資本邊際效率資本邊際效率投資乘數(shù)投資乘數(shù)274、利率傳導(dǎo)機(jī)制的新詮釋、利率傳導(dǎo)機(jī)制的新詮釋（1）托賓）托賓“q”理論理論nq=企業(yè)真實(shí)資本當(dāng)期證券價(jià)格企業(yè)資本的當(dāng)期重置成本 n“資本的重置成本”：在產(chǎn)出品市場上購買該企業(yè)的廠房和設(shè)備需要支付的費(fèi)用 MsrPs q IY28（2）莫迪利亞尼）莫迪利亞尼“生命周期理論生命周

18、期理論”n影響人們消費(fèi)的是一生的財(cái)富影響人們消費(fèi)的是一生的財(cái)富MsrPs FW LRC YPs：股票市價(jià)：股票市價(jià)FW ：消費(fèi)者金融資產(chǎn)：消費(fèi)者金融資產(chǎn)LR ：消費(fèi)者一生財(cái)富量：消費(fèi)者一生財(cái)富量C ：消費(fèi)支出：消費(fèi)支出29nMs r 耐用消費(fèi)品支出耐用消費(fèi)品支出 Yn Ms r E(本幣匯率本幣匯率) NX(凈出口凈出口) Yn Ms r 新住宅支出新住宅支出 Y（3）其他觀點(diǎn)）其他觀點(diǎn)302、傳導(dǎo)過程：、傳導(dǎo)過程：R MsrLKY L表示資產(chǎn)流動(dòng)性表示資產(chǎn)流動(dòng)性(銀行銀行) K表示信用量。表示信用量。（1）資產(chǎn)流動(dòng)性變動(dòng)：資產(chǎn)流動(dòng)性變動(dòng)：R Msr L。（2）信用量進(jìn)而名義收入變動(dòng)：信用量進(jìn)

19、而名義收入變動(dòng)：LK IY。1、羅薩（、羅薩（Robert Roosa）提出信用可得論的背景提出信用可得論的背景（二）信用可得論（二）信用可得論（the Credit Availability Doctrine）銀行資產(chǎn)流動(dòng)性銀行資產(chǎn)流動(dòng)性313、信用可得論的特點(diǎn)、信用可得論的特點(diǎn)（1）傳導(dǎo)過程重點(diǎn)為）傳導(dǎo)過程重點(diǎn)為rLK的變化，利率對貸款者的資的變化，利率對貸款者的資產(chǎn)狀況和信用決策產(chǎn)生影響。產(chǎn)狀況和信用決策產(chǎn)生影響。（2）從研究利率對投資影響轉(zhuǎn)到了研究利率對信用可得性，）從研究利率對投資影響轉(zhuǎn)到了研究利率對信用可得性，既堅(jiān)持了凱恩斯的傳導(dǎo)機(jī)制理論，又修正投資對利率不敏感既堅(jiān)持了凱恩斯的傳導(dǎo)

20、機(jī)制理論，又修正投資對利率不敏感的偏差，為貨幣政策有效性提供了理論依據(jù)。的偏差，為貨幣政策有效性提供了理論依據(jù)。32 2、傳導(dǎo)過程：、傳導(dǎo)過程：P流動(dòng)性流動(dòng)性I、C、KY（1）認(rèn)為流動(dòng)性而非利率，是貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的最主）認(rèn)為流動(dòng)性而非利率，是貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的最主要的中介要的中介。（由于利率結(jié)構(gòu)是決定流動(dòng)性的主要因素，故也承認(rèn)，利率變。（由于利率結(jié)構(gòu)是決定流動(dòng)性的主要因素，故也承認(rèn)，利率變動(dòng)對總支出有間接的影響）。動(dòng)對總支出有間接的影響）。（2）各種資產(chǎn)價(jià)格存在互動(dòng)性，央行買賣債券，調(diào)節(jié)利率結(jié)構(gòu)。）各種資產(chǎn)價(jià)格存在互動(dòng)性，央行買賣債券，調(diào)節(jié)利率結(jié)構(gòu)。 Pr（利率結(jié)構(gòu)）利率結(jié)構(gòu)）1、“

21、拉德克利夫報(bào)告拉德克利夫報(bào)告”研究的背景研究的背景（三）（三）“拉德克利夫報(bào)告拉德克利夫報(bào)告”（Radcliffe）的觀點(diǎn)的觀點(diǎn)（3）影響個(gè)人和企業(yè)的流動(dòng)性和支出。）影響個(gè)人和企業(yè)的流動(dòng)性和支出。 （4）影響金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的流動(dòng)性和貸款規(guī)模。）影響金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的流動(dòng)性和貸款規(guī)模。r（利率結(jié)構(gòu)）利率結(jié)構(gòu)）I、C、 Kr（利率結(jié)構(gòu)）利率結(jié)構(gòu)）333、 “拉德克利夫報(bào)告拉德克利夫報(bào)告”研究結(jié)論的特點(diǎn)研究結(jié)論的特點(diǎn)（1）強(qiáng)調(diào)了流動(dòng)性的重要地位，反映金融機(jī)構(gòu)和金融資產(chǎn)）強(qiáng)調(diào)了流動(dòng)性的重要地位，反映金融機(jī)構(gòu)和金融資產(chǎn)多樣化對貨幣政策傳導(dǎo)的影響。多樣化對貨幣政策傳導(dǎo)的影響。（ 2）以利率結(jié)構(gòu)代替利率水平，并未

22、完全否認(rèn)利率在貨幣政策）以利率結(jié)構(gòu)代替利率水平，并未完全否認(rèn)利率在貨幣政策中的傳導(dǎo)作用。中的傳導(dǎo)作用。總體上，是對凱恩斯和羅薩理論的擴(kuò)展?？傮w上，是對凱恩斯和羅薩理論的擴(kuò)展。342、傳導(dǎo)過程：、傳導(dǎo)過程：RMsA、C(I) Y A表示各種金融資產(chǎn)表示各種金融資產(chǎn)（1） RMs。貨幣供給量增加。貨幣供給量增加。（2） Ms A、C(I)。貨幣持有者調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)貨幣持有者調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu) (由金融資產(chǎn)開始，直至包括地產(chǎn)、消費(fèi)品等實(shí)物資產(chǎn)的調(diào)整由金融資產(chǎn)開始，直至包括地產(chǎn)、消費(fèi)品等實(shí)物資產(chǎn)的調(diào)整)1、貨幣主義政策傳導(dǎo)理論產(chǎn)生的背景、貨幣主義政策傳導(dǎo)理論產(chǎn)生的背景（四）貨幣主義的觀點(diǎn)（四）貨幣主義的觀

23、點(diǎn)（Monetarism）（3） A、C(I) Y 經(jīng)過復(fù)雜的資產(chǎn)調(diào)整過程，最后以生產(chǎn)增減及價(jià)格漲跌，改變經(jīng)過復(fù)雜的資產(chǎn)調(diào)整過程，最后以生產(chǎn)增減及價(jià)格漲跌，改變名義收入，實(shí)現(xiàn)新的貨幣均衡。名義收入，實(shí)現(xiàn)新的貨幣均衡。353、弗里德曼傳導(dǎo)機(jī)制理論的特點(diǎn)：、弗里德曼傳導(dǎo)機(jī)制理論的特點(diǎn)：（1）強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量的變化。）強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量的變化。（3）強(qiáng)調(diào)了商品市場和貨幣市場的同時(shí)調(diào)整。）強(qiáng)調(diào)了商品市場和貨幣市場的同時(shí)調(diào)整。（2）強(qiáng)調(diào)價(jià)格作用。）強(qiáng)調(diào)價(jià)格作用。364、伯倫納和梅爾澤、伯倫納和梅爾澤“財(cái)富調(diào)整論財(cái)富調(diào)整論”（1）經(jīng)濟(jì)體系分為四個(gè)市場）經(jīng)濟(jì)體系分為四個(gè)市場n現(xiàn)行產(chǎn)品市場現(xiàn)行產(chǎn)品市場n證券市場證券

24、市場n資本品市場資本品市場n貨幣市場貨幣市場（2）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的過程分兩個(gè)階段）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的過程分兩個(gè)階段n存量調(diào)整階段存量調(diào)整階段 央行購入證券資產(chǎn)央行購入證券資產(chǎn) 證券資產(chǎn)價(jià)格上升證券資產(chǎn)價(jià)格上升貨幣市場利率下降貨幣市場利率下降公眾貨幣持有量增加公眾貨幣持有量增加人們財(cái)富增加人們財(cái)富增加公眾對現(xiàn)行公眾對現(xiàn)行產(chǎn)品市場需產(chǎn)品市場需求增加求增加n流量調(diào)整階段流量調(diào)整階段現(xiàn)行產(chǎn)品市場價(jià)現(xiàn)行產(chǎn)品市場價(jià)格和產(chǎn)出提高格和產(chǎn)出提高37（1）資產(chǎn)組合效應(yīng)（）資產(chǎn)組合效應(yīng)（Portfolio effect）。）。 （2）財(cái)富效應(yīng)（）財(cái)富效應(yīng)（Wealth effect）。）。 1、新凱恩斯主義政策傳

25、導(dǎo)理論產(chǎn)生的背景、新凱恩斯主義政策傳導(dǎo)理論產(chǎn)生的背景（五）新凱恩斯主義的觀點(diǎn)（五）新凱恩斯主義的觀點(diǎn)（New-Keynesism） 第一，價(jià)格誘發(fā)的財(cái)富效應(yīng)：第一，價(jià)格誘發(fā)的財(cái)富效應(yīng)：MsPW 第二，利率誘發(fā)的財(cái)富效應(yīng)：第二，利率誘發(fā)的財(cái)富效應(yīng)： Msr債券債券P W 第三，真實(shí)現(xiàn)金余額效應(yīng)：第三，真實(shí)現(xiàn)金余額效應(yīng)： Ms M/P W（3）信用分配效應(yīng)（）信用分配效應(yīng)（Credit rationing effect） L 。（4）預(yù)期效應(yīng)（）預(yù)期效應(yīng)（Expected effect）。）。2、傳導(dǎo)過程：、傳導(dǎo)過程：RMsAW C(I) Y1Y2 L凈財(cái)富渠道（資產(chǎn)負(fù)債凈財(cái)富渠道（資產(chǎn)負(fù)債表渠道

26、）表渠道）銀行貸款渠道銀行貸款渠道Y1Y2383、特點(diǎn)：、特點(diǎn)：（1）強(qiáng)調(diào)貨幣政策傳導(dǎo)的綜合性。）強(qiáng)調(diào)貨幣政策傳導(dǎo)的綜合性。（2）強(qiáng)調(diào)貨幣政策傳導(dǎo)的復(fù)雜性。）強(qiáng)調(diào)貨幣政策傳導(dǎo)的復(fù)雜性。 第二輪效應(yīng)，第二輪效應(yīng)，Y1Y2 反饋效應(yīng)反饋效應(yīng) 394041（一）模型的類型。（一）模型的類型。1、結(jié)構(gòu)型模型（聯(lián)立方程模型）、結(jié)構(gòu)型模型（聯(lián)立方程模型）Structure ModelM Y優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： （1）能夠深入理解貨幣政策是否對經(jīng)濟(jì)有重大影響。）能夠深入理解貨幣政策是否對經(jīng)濟(jì)有重大影響。 （2）能夠準(zhǔn)確預(yù)測貨幣供應(yīng)量對收入的影響。）能夠準(zhǔn)確預(yù)測貨幣供應(yīng)量對收入的影響。 （3）能夠分析經(jīng)濟(jì)中制度的變遷

27、對貨幣政策的影響。）能夠分析經(jīng)濟(jì)中制度的變遷對貨幣政策的影響。三、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證分析三、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證分析缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 只有全部傳導(dǎo)機(jī)制都被充分理解的情況下，它才是只有全部傳導(dǎo)機(jī)制都被充分理解的情況下，它才是最好的。最好的。 i I422、簡化模型（單方程模型）、簡化模型（單方程模型）Reduced ModelM Y優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 如果我們不能確定所有傳導(dǎo)機(jī)制都已了解，那么，考察如果我們不能確定所有傳導(dǎo)機(jī)制都已了解，那么，考察貨幣變動(dòng)和產(chǎn)出之間的的相關(guān)性更能夠發(fā)現(xiàn)貨幣政策的全部貨幣變動(dòng)和產(chǎn)出之間的的相關(guān)性更能夠發(fā)現(xiàn)貨幣政策的全部效應(yīng)。效應(yīng)。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 傳導(dǎo)過程是多樣的、可變的，

28、相關(guān)并不意味著因果關(guān)系。傳導(dǎo)過程是多樣的、可變的，相關(guān)并不意味著因果關(guān)系。Correlation does not necessarily imply causation. 逆因果（逆因果（reverse causation）：）：警察警察-犯罪；醫(yī)生犯罪；醫(yī)生-病人病人 兩個(gè)一起變動(dòng)的變量背后可能存在著作為推動(dòng)力的另外兩個(gè)一起變動(dòng)的變量背后可能存在著作為推動(dòng)力的另外一個(gè)未知因素。一個(gè)未知因素。?433、研究方向、研究方向（1）建立更為復(fù)雜的貨幣主義的簡化模型）建立更為復(fù)雜的貨幣主義的簡化模型（2）結(jié)構(gòu)性的凱恩斯主義模型開始將貨幣政策對結(jié)構(gòu)性的凱恩斯主義模型開始將貨幣政策對總需求的影響效應(yīng)包括

29、在內(nèi)?？傂枨蟮挠绊懶?yīng)包括在內(nèi)。44-8-7-6-5-4-3-2-10123456789實(shí)際G D P消費(fèi)存貨投資公司企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長率增長率(%)時(shí)間時(shí)間:季度季度聯(lián)邦資金利率增加聯(lián)邦資金利率增加1%的影響的影響（二）貨幣政策變動(dòng)的實(shí)際效果（二）貨幣政策變動(dòng)的實(shí)際效果產(chǎn)產(chǎn)45（一）發(fā)展歷程（一）發(fā)展歷程 20世紀(jì)世紀(jì)80年代：銀行信貸渠道在起重要作用。年代：銀行信貸渠道在起重要作用。 進(jìn)入進(jìn)入90年代：央行開始逐漸將貨幣政策的中介目標(biāo)由傳統(tǒng)的貸款規(guī)模年代：央行開始逐漸將貨幣政策的中介目標(biāo)由傳統(tǒng)的貸款規(guī)模轉(zhuǎn)向?qū)ω泿殴?yīng)量的控制，并于轉(zhuǎn)向?qū)ω泿殴?yīng)量的控制，并于1998年取消信貸計(jì)劃。由此初

30、步建立了年取消信貸計(jì)劃。由此初步建立了 “貨幣政策工具貨幣政策工具中介目標(biāo)中介目標(biāo)最終目標(biāo)最終目標(biāo)”的貨幣政策間接傳導(dǎo)機(jī)制的貨幣政策間接傳導(dǎo)機(jī)制和和 “中央銀行中央銀行金融機(jī)構(gòu)（金融市場）金融機(jī)構(gòu)（金融市場）企業(yè)和居民企業(yè)和居民國民收入國民收入”的間的間接傳導(dǎo)體系。接傳導(dǎo)體系。 目前：目前：隨著金融市場的發(fā)展和利率杠桿的運(yùn)用，貨幣政策傳導(dǎo)開始向信隨著金融市場的發(fā)展和利率杠桿的運(yùn)用，貨幣政策傳導(dǎo)開始向信貸、利率和資產(chǎn)價(jià)格多渠道傳導(dǎo)過渡。貸、利率和資產(chǎn)價(jià)格多渠道傳導(dǎo)過渡。四、我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制四、我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制461、中央銀行的相對獨(dú)立性、中央銀行的相對獨(dú)立性2、金融市場的發(fā)育、金融市

31、場的發(fā)育3、商業(yè)銀行經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換、商業(yè)銀行經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換4、企業(yè)行為的市場化、企業(yè)行為的市場化（二）制約我國貨幣政策傳導(dǎo)的因素（二）制約我國貨幣政策傳導(dǎo)的因素47一、貨幣政策的操作規(guī)范一、貨幣政策的操作規(guī)范二、中央銀行的獨(dú)立性研究二、中央銀行的獨(dú)立性研究第三節(jié)第三節(jié) 貨幣政策操作規(guī)范和貨幣政策操作規(guī)范和中央銀行獨(dú)立性中央銀行獨(dú)立性48一、貨幣政策的操作規(guī)范一、貨幣政策的操作規(guī)范 “單一規(guī)則與相機(jī)抉擇單一規(guī)則與相機(jī)抉擇”之爭之爭（一）含義（一）含義 1、貨幣政策的操作規(guī)范貨幣政策的操作規(guī)范 是指在貨幣政策實(shí)施期間，事先確定并據(jù)以操作政策工具是指在貨幣政策實(shí)施期間，事先確定并據(jù)以操作政策工具的程

32、序或原則。的程序或原則。 2、相機(jī)抉擇：、相機(jī)抉擇： 央行在實(shí)施貨幣政策時(shí)，不受任何固定程序或原則的束央行在實(shí)施貨幣政策時(shí)，不受任何固定程序或原則的束縛，而依時(shí)依勢靈活取舍，以實(shí)現(xiàn)最終政策目標(biāo)?？`，而依時(shí)依勢靈活取舍，以實(shí)現(xiàn)最終政策目標(biāo)。 3、單一規(guī)則：、單一規(guī)則： 央行應(yīng)長期一貫地維持一固定的或穩(wěn)定的貨幣增長率，而央行應(yīng)長期一貫地維持一固定的或穩(wěn)定的貨幣增長率，而不應(yīng)應(yīng)用各種權(quán)力和工具企圖操縱或管制各種經(jīng)濟(jì)變量。不應(yīng)應(yīng)用各種權(quán)力和工具企圖操縱或管制各種經(jīng)濟(jì)變量。 49（二）理論分歧（二）理論分歧1、支持貨幣單一規(guī)則的理由、支持貨幣單一規(guī)則的理由:（1）經(jīng)濟(jì)體系存在自動(dòng)收斂的能力）經(jīng)濟(jì)體系存在

33、自動(dòng)收斂的能力（2）政策制定者可信度）政策制定者可信度缺乏穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)所必需的知識。缺乏穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)所必需的知識。缺乏穩(wěn)定缺乏穩(wěn)定GDP的誠意，穩(wěn)定維持低利率、穩(wěn)的誠意，穩(wěn)定維持低利率、穩(wěn)定匯率等等。定匯率等等。無法避免貨幣政策受政治因素左右。無法避免貨幣政策受政治因素左右。無法確保經(jīng)濟(jì)主體享有穩(wěn)定的貨幣政策環(huán)境無法確保經(jīng)濟(jì)主體享有穩(wěn)定的貨幣政策環(huán)境預(yù)期。預(yù)期。 502、支持相機(jī)抉擇的理由：、支持相機(jī)抉擇的理由：（1）在市場無法自發(fā)均衡的理念下，相機(jī)抉擇對經(jīng)濟(jì)）在市場無法自發(fā)均衡的理念下，相機(jī)抉擇對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào)，具有應(yīng)付意外沖擊的靈活性。進(jìn)行微調(diào)，具有應(yīng)付意外沖擊的靈活性。（2）不存在不變的規(guī)則。）不

34、存在不變的規(guī)則。（3）時(shí)滯時(shí)滯是否真的很長且易變？是否真的很長且易變？（4）金融創(chuàng)新使單一規(guī)則難以執(zhí)行。）金融創(chuàng)新使單一規(guī)則難以執(zhí)行。（5）貨幣政策離不開與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)。）貨幣政策離不開與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)。51 （三）貨幣政策的時(shí)滯問題（三）貨幣政策的時(shí)滯問題 1、定義、定義 （1）貨幣政策的時(shí)滯）貨幣政策的時(shí)滯 從經(jīng)濟(jì)形勢變化到貨幣當(dāng)局調(diào)整并實(shí)施貨幣政策，進(jìn)而對經(jīng)從經(jīng)濟(jì)形勢變化到貨幣當(dāng)局調(diào)整并實(shí)施貨幣政策，進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生效應(yīng)之間的時(shí)間間隔。濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生效應(yīng)之間的時(shí)間間隔。 （2）內(nèi)時(shí)滯）內(nèi)時(shí)滯形勢變化需要采取行動(dòng)形勢變化需要采取行動(dòng)-貨幣當(dāng)局采取該行動(dòng)貨幣當(dāng)局采取該行動(dòng) （3）外時(shí)滯）外時(shí)

35、滯當(dāng)局采取行動(dòng)當(dāng)局采取行動(dòng)-有關(guān)經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變動(dòng)。有關(guān)經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變動(dòng)。52現(xiàn)象發(fā)生現(xiàn)象發(fā)生識別認(rèn)知識別認(rèn)知采取行動(dòng)采取行動(dòng)對利率對利率產(chǎn)生影響產(chǎn)生影響影響支出影響支出影響產(chǎn)出影響產(chǎn)出就業(yè)就業(yè)識別時(shí)滯識別時(shí)滯行政時(shí)滯行政時(shí)滯決策時(shí)滯決策時(shí)滯產(chǎn)出時(shí)滯產(chǎn)出時(shí)滯內(nèi)時(shí)滯內(nèi)時(shí)滯中中期期時(shí)時(shí)滯滯外時(shí)滯外時(shí)滯廣義外廣義外時(shí)滯時(shí)滯2、時(shí)滯的劃分、時(shí)滯的劃分53二、中央銀行的獨(dú)立性研究二、中央銀行的獨(dú)立性研究1、獨(dú)立性理論研究的內(nèi)容、獨(dú)立性理論研究的內(nèi)容央行不受政府干擾，獨(dú)立決定貨幣政策的程度。央行不受政府干擾，獨(dú)立決定貨幣政策的程度。 （1）獨(dú)立性的含義與測度）獨(dú)立性的含義與測度 （2）保持央行獨(dú)立性的內(nèi)在原

36、因）保持央行獨(dú)立性的內(nèi)在原因（3）若存在某種關(guān)系，如何在制度上保證央行的獨(dú)立性以）若存在某種關(guān)系，如何在制度上保證央行的獨(dú)立性以實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)。實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)。5455包括兩方面：包括兩方面： 一是中央銀行應(yīng)對政府保持一定的獨(dú)立性；一是中央銀行應(yīng)對政府保持一定的獨(dú)立性； 二是中央銀行對政府的獨(dú)立性是相對的。二是中央銀行對政府的獨(dú)立性是相對的。2、中央銀行獨(dú)立性的含義、中央銀行獨(dú)立性的含義563、保持央行獨(dú)立性的原因、保持央行獨(dú)立性的原因（1）央行目標(biāo)與政府目標(biāo)是沖突的。）央行目標(biāo)與政府目標(biāo)是沖突的。（2）央行業(yè)務(wù)的技術(shù)性較強(qiáng)。）央行業(yè)務(wù)的技術(shù)性較強(qiáng)。（3）防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的政治周期）防止出現(xiàn)經(jīng)

37、濟(jì)運(yùn)行的政治周期（4）防止財(cái)政赤字貨幣化。）防止財(cái)政赤字貨幣化。 但同時(shí)，央行政策要與政府的總體經(jīng)濟(jì)政策相協(xié)調(diào)。但同時(shí)，央行政策要與政府的總體經(jīng)濟(jì)政策相協(xié)調(diào)。574、獨(dú)立性的測度、獨(dú)立性的測度（1）目標(biāo)獨(dú)立）目標(biāo)獨(dú)立（2）經(jīng)濟(jì)獨(dú)立）經(jīng)濟(jì)獨(dú)立（3）政治獨(dú)立）政治獨(dú)立 是否有權(quán)解散央行決策層。是否有權(quán)解散央行決策層。 是否有政府代表是否有政府代表 是否有投票權(quán)是否有投票權(quán) 是否有否決權(quán)是否有否決權(quán)585、獨(dú)立性的反思、獨(dú)立性的反思（1） 指標(biāo)選擇指標(biāo)選擇 指標(biāo)解釋指標(biāo)解釋 立法與實(shí)際運(yùn)作。立法與實(shí)際運(yùn)作。（2） 獨(dú)立性與通脹獨(dú)立性與通脹 獨(dú)立性與政治周期獨(dú)立性與政治周期 保守型央行官員保守型央行官

38、員 央行對外宣布指標(biāo)，保持獨(dú)立性央行對外宣布指標(biāo)，保持獨(dú)立性 央行的制度結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以保持獨(dú)立性央行的制度結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以保持獨(dú)立性59第四節(jié)第四節(jié) 菲利普斯曲線與貨幣政策效應(yīng)菲利普斯曲線與貨幣政策效應(yīng)本節(jié)要點(diǎn)本節(jié)要點(diǎn) 1、菲利普斯曲線將通貨膨脹與失業(yè)聯(lián)系在一起，按菲利普斯曲線將通貨膨脹與失業(yè)聯(lián)系在一起，按照現(xiàn)代菲利普斯曲線的觀點(diǎn)，通貨膨脹取決于對通貨膨照現(xiàn)代菲利普斯曲線的觀點(diǎn)，通貨膨脹取決于對通貨膨脹的預(yù)期和失業(yè)。脹的預(yù)期和失業(yè)。 2、菲利普斯曲線貨幣政策效應(yīng)分析以及中國對策。菲利普斯曲線貨幣政策效應(yīng)分析以及中國對策。*uu勞動(dòng)力：勞動(dòng)年齡人口中就業(yè)者和正在積極找工作的失業(yè)者。勞動(dòng)力：勞動(dòng)年齡人口中就

39、業(yè)者和正在積極找工作的失業(yè)者。失業(yè)率：失業(yè)人口占勞動(dòng)力的比率。失業(yè)率：失業(yè)人口占勞動(dòng)力的比率。自然失業(yè)率：經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)時(shí)仍存在的失業(yè)率。自然失業(yè)率：經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)時(shí)仍存在的失業(yè)率。周期性失業(yè)：超過自然失業(yè)率的失業(yè)。周期性失業(yè)：超過自然失業(yè)率的失業(yè)。*uu潛在潛在GDP：經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)時(shí)的：經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)時(shí)的GDP。幾個(gè)重要概念：幾個(gè)重要概念：*uu勞動(dòng)力：勞動(dòng)年齡人口中就業(yè)者和正在積極找工作的失業(yè)者。勞動(dòng)力：勞動(dòng)年齡人口中就業(yè)者和正在積極找工作的失業(yè)者。失業(yè)率：失業(yè)人口占勞動(dòng)力的比率。失業(yè)率：失業(yè)人口占勞動(dòng)力的比率。自然失業(yè)率：經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)時(shí)仍存在的失業(yè)率。自

40、然失業(yè)率：經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)時(shí)仍存在的失業(yè)率。*uu勞動(dòng)力：勞動(dòng)年齡人口中就業(yè)者和正在積極找工作的失業(yè)者。勞動(dòng)力：勞動(dòng)年齡人口中就業(yè)者和正在積極找工作的失業(yè)者。失業(yè)率：失業(yè)人口占勞動(dòng)力的比率。失業(yè)率：失業(yè)人口占勞動(dòng)力的比率。自然失業(yè)率：經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)時(shí)仍存在的失業(yè)率。自然失業(yè)率：經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)時(shí)仍存在的失業(yè)率。4.1 Phillips曲線曲線_引入引入自然失業(yè)率是我們考察失業(yè)率的一個(gè)基準(zhǔn)，實(shí)際失業(yè)率的波自然失業(yè)率是我們考察失業(yè)率的一個(gè)基準(zhǔn)，實(shí)際失業(yè)率的波動(dòng)要比自然失業(yè)率大的多。動(dòng)要比自然失業(yè)率大的多。當(dāng)勞動(dòng)力市場未當(dāng)勞動(dòng)力市場未實(shí)現(xiàn)（偏離）充實(shí)現(xiàn)（偏離）充分就業(yè)均衡時(shí)，分就業(yè)均衡

41、時(shí)，工資是否與失業(yè)工資是否與失業(yè)率相關(guān)？率相關(guān)？4.1 Phillips曲線曲線_引入引入Phillips教授（教授（1958）在其著名的論文中，給出了肯定的回答，）在其著名的論文中，給出了肯定的回答，二者負(fù)相關(guān)。這篇論文是一項(xiàng)關(guān)于英國二者負(fù)相關(guān)。這篇論文是一項(xiàng)關(guān)于英國18611957年間工資年間工資變動(dòng)狀況的綜合性研究成果。變動(dòng)狀況的綜合性研究成果。菲利普斯曲線反映的是失業(yè)率和貨幣工資增長率之間的一種反菲利普斯曲線反映的是失業(yè)率和貨幣工資增長率之間的一種反向關(guān)系，失業(yè)率越高，工資膨脹率越低。向關(guān)系，失業(yè)率越高，工資膨脹率越低。此后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此進(jìn)行了大量的理論解釋：薩繆爾森和索洛此后，經(jīng)濟(jì)學(xué)

42、家對此進(jìn)行了大量的理論解釋：薩繆爾森和索洛將原來表示失業(yè)率與貨幣工資率之間交替關(guān)系的菲利普斯曲線將原來表示失業(yè)率與貨幣工資率之間交替關(guān)系的菲利普斯曲線發(fā)展成為用來表示失業(yè)率與通貨膨脹率之間交替關(guān)系的曲線；發(fā)展成為用來表示失業(yè)率與通貨膨脹率之間交替關(guān)系的曲線；弗里德曼考慮預(yù)期通貨膨脹率的影響，將其發(fā)展為附加預(yù)期的弗里德曼考慮預(yù)期通貨膨脹率的影響，將其發(fā)展為附加預(yù)期的菲利普斯曲線。菲利普斯曲線。4.2 Phillips曲線曲線_提出提出tttwwwwg1(*)wgu uPhillips曲線的表達(dá)式曲線的表達(dá)式Phillips曲線的經(jīng)濟(jì)含曲線的經(jīng)濟(jì)含義如下：義如下：實(shí)際失業(yè)率超過自實(shí)際失業(yè)率超過自然

43、失業(yè)率，工資下然失業(yè)率，工資下降；反之工資上升降；反之工資上升當(dāng)實(shí)際失業(yè)率等于自然失業(yè)率，工資與失業(yè)無關(guān)。當(dāng)實(shí)際失業(yè)率等于自然失業(yè)率，工資與失業(yè)無關(guān)。 ：工資對失業(yè)率的：工資對失業(yè)率的 反映程度反映程度4.3 Phillips曲線曲線_發(fā)展發(fā)展在上個(gè)世紀(jì)在上個(gè)世紀(jì)70年代以前，原始的年代以前，原始的Phillips曲線與實(shí)際比較吻合曲線與實(shí)際比較吻合4.3 Phillips曲線曲線_發(fā)展發(fā)展在上個(gè)世紀(jì)在上個(gè)世紀(jì)70年代后，原始的年代后，原始的Phillips曲線與實(shí)際不再吻合曲線與實(shí)際不再吻合4.3 Phillips曲線曲線_發(fā)展發(fā)展在上個(gè)世紀(jì)在上個(gè)世紀(jì)70年代后，原始的年代后，原始的Phil

44、lips為什么失靈啦？為什么失靈啦？僅通過僅通過u*的變化能否解釋失業(yè)率與通貨膨脹（工資變動(dòng)率）的變化能否解釋失業(yè)率與通貨膨脹（工資變動(dòng)率）70年之后年之后的變動(dòng)態(tài)勢？的變動(dòng)態(tài)勢？(*)wgu uu*ugWu1*僅通過僅通過u*的變化來解釋失業(yè)率的變化來解釋失業(yè)率與通貨膨脹與通貨膨脹70年之后的變動(dòng)態(tài)年之后的變動(dòng)態(tài)勢，則需要假定勢，則需要假定u*大幅度上升大幅度上升我們引入一個(gè)新的變量，預(yù)期我們引入一個(gè)新的變量，預(yù)期通脹率。因?yàn)槿藗冏铌P(guān)心的還通脹率。因?yàn)槿藗冏铌P(guān)心的還是工資的實(shí)際增長率。是工資的實(shí)際增長率。realwagewpwreal wagegggperealwagewgg4.3 Phil

45、lips曲線曲線_發(fā)展發(fā)展原始的原始的Phillips曲線就可以變?yōu)榍€就可以變?yōu)?*)ewgu uugW如果如果u*不變，預(yù)期通貨膨脹發(fā)不變，預(yù)期通貨膨脹發(fā)生變化，比如增加，生變化，比如增加，Phillips曲線將會(huì)如何變化？曲線將會(huì)如何變化？如果如果u*也發(fā)生變化，比如提高，也發(fā)生變化，比如提高，Phillips曲線將會(huì)如何變化？曲線將會(huì)如何變化？(*)ewgu uu*移動(dòng)前移動(dòng)前移動(dòng)后移動(dòng)后滯脹（滯脹（stagflation ）：高失業(yè)和高通貨膨脹并存的現(xiàn)象。）：高失業(yè)和高通貨膨脹并存的現(xiàn)象。4.3 Phillips曲線曲線_發(fā)展發(fā)展發(fā)展后的發(fā)展后的Phillips曲線與原始的曲線與原始

46、的Phillips曲線的關(guān)系：曲線的關(guān)系：前者不是對后者的否定，而是把其作為一個(gè)特例，進(jìn)而把其一般化前者不是對后者的否定，而是把其作為一個(gè)特例，進(jìn)而把其一般化Phillips曲線的發(fā)展進(jìn)一步推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展曲線的發(fā)展進(jìn)一步推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展適應(yīng)性預(yù)期：根于過去預(yù)測現(xiàn)在和未來；適應(yīng)性預(yù)期：根于過去預(yù)測現(xiàn)在和未來；Friedman和和Phelps做出做出了開創(chuàng)性貢獻(xiàn)。了開創(chuàng)性貢獻(xiàn)。理性預(yù)期：改變了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析范式，從凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)到理性預(yù)期：改變了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析范式，從凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)到新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)（理性預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)）新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)（理性預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)）4.3 Phillips曲線曲

47、線_發(fā)展發(fā)展發(fā)展后的發(fā)展后的Phillips曲曲線是否與實(shí)際比較吻線是否與實(shí)際比較吻合合1et我們采用簡單的適應(yīng)我們采用簡單的適應(yīng)性預(yù)期，即性預(yù)期，即1(*)wtgu uPhillips曲線就可以曲線就可以變?yōu)樽優(yōu)閚假定廠商的價(jià)格以勞動(dòng)的生產(chǎn)成本為基礎(chǔ)。由于每單位勞動(dòng)假定廠商的價(jià)格以勞動(dòng)的生產(chǎn)成本為基礎(chǔ)。由于每單位勞動(dòng)生產(chǎn)生產(chǎn) 單位的產(chǎn)品，每單位產(chǎn)品的勞動(dòng)生產(chǎn)成本就是單位的產(chǎn)品，每單位產(chǎn)品的勞動(dòng)生產(chǎn)成本就是 。比率比率 稱為單位勞動(dòng)成本。廠商在勞動(dòng)成本上附加加成比稱為單位勞動(dòng)成本。廠商在勞動(dòng)成本上附加加成比例例 來確定價(jià)格，在勞動(dòng)成本上加成，補(bǔ)償了廠商利用其他生來確定價(jià)格，在勞動(dòng)成本上加成，補(bǔ)

48、償了廠商利用其他生產(chǎn)要素的成本：產(chǎn)要素的成本： 即即 4.3 Phillips曲線曲線_發(fā)展發(fā)展n維持實(shí)際工資不變的假定，實(shí)際通貨膨脹率維持實(shí)際工資不變的假定，實(shí)際通貨膨脹率 將等于工資膨?qū)⒌扔诠べY膨脹率。脹率。 *ewgaW /zaWzp1zapW1tttttttttppppzapzapzaWWW111111tttwtttpppgWWW11*eaaW /4.4 Phillips曲線曲線_小結(jié)小結(jié)u*ugWu*ugWugWu*移動(dòng)前移動(dòng)前移動(dòng)后移動(dòng)后4.4 Phillips曲線曲線_小結(jié)小結(jié)n貨幣學(xué)派認(rèn)為，長期中，預(yù)期通貨膨脹率總是等于實(shí)際通貨貨幣學(xué)派認(rèn)為，長期中，預(yù)期通貨膨脹率總是等于實(shí)際通

49、貨膨脹率，所以長期失業(yè)率總是等于自然失業(yè)率。因而長期菲膨脹率，所以長期失業(yè)率總是等于自然失業(yè)率。因而長期菲利普斯曲線是一條經(jīng)過自然失業(yè)率的垂線。利普斯曲線是一條經(jīng)過自然失業(yè)率的垂線。 n貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)是：短期中失業(yè)率與通貨膨脹率之間存在替貨幣學(xué)派的觀點(diǎn)是：短期中失業(yè)率與通貨膨脹率之間存在替代關(guān)系，長期中，由于適應(yīng)性預(yù)期的作用，替代關(guān)系消失。代關(guān)系，長期中，由于適應(yīng)性預(yù)期的作用，替代關(guān)系消失。4.4 Phillips曲線曲線_小結(jié)小結(jié)n滯脹、通貨膨脹預(yù)期與短期菲利普斯曲線：美國的情況。滯脹、通貨膨脹預(yù)期與短期菲利普斯曲線：美國的情況。n滯脹是怎樣產(chǎn)生的：一旦當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于高通貨膨脹預(yù)期的短期滯脹是怎

50、樣產(chǎn)生的：一旦當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于高通貨膨脹預(yù)期的短期菲利普斯曲線上，衰退將實(shí)際通貨膨脹推到低于預(yù)期的通貨菲利普斯曲線上，衰退將實(shí)際通貨膨脹推到低于預(yù)期的通貨膨脹水平（沿著短期菲利普斯曲線向右移動(dòng)），但通貨膨脹膨脹水平（沿著短期菲利普斯曲線向右移動(dòng)），但通貨膨脹的絕對水平仍保持在較高水平。即：即使通貨膨脹低于預(yù)期的絕對水平仍保持在較高水平。即：即使通貨膨脹低于預(yù)期通貨膨脹水平，但仍大大高于零。（如下圖中的通貨膨脹水平，但仍大大高于零。（如下圖中的S S點(diǎn)）點(diǎn)） 4.4 Phillips曲線曲線_小結(jié)小結(jié)4.4 Phillips曲線曲線_小結(jié)小結(jié)Phillips曲線的政策含義：曲線的政策含義：宏觀經(jīng)濟(jì)政策

51、分析的基石宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析的基石失業(yè)和通貨膨脹不可兼得，但至少可失業(yè)和通貨膨脹不可兼得，但至少可安需取舍安需取舍。Phillips曲線的理論含義：曲線的理論含義：為什么工資是黏性的為什么工資是黏性的主要有兩類解釋：新古典主義和新凱恩斯主義主要有兩類解釋：新古典主義和新凱恩斯主義新古典主義的解釋：新古典主義的解釋：不完全信息不完全信息假定工人無法確認(rèn)工資水平變動(dòng)是源于一般價(jià)格水平的上升還是自假定工人無法確認(rèn)工資水平變動(dòng)是源于一般價(jià)格水平的上升還是自身工資水平的相對上升。身工資水平的相對上升。如果是前者，工人不會(huì)提供更多勞動(dòng)；如果是后者，工人應(yīng)提供更如果是前者，工人不會(huì)提供更多勞動(dòng)；如果是后者，工

52、人應(yīng)提供更多勞動(dòng)。多勞動(dòng)。由于存在不完全信息，工人只好折中處理，多工作一點(diǎn)。由于存在不完全信息，工人只好折中處理，多工作一點(diǎn)。Lucas在市場出清（理性預(yù)期）的分析框架內(nèi)揭示了在短期內(nèi)存在在市場出清（理性預(yù)期）的分析框架內(nèi)揭示了在短期內(nèi)存在Phillips曲線。曲線。4.4 Phillips曲線曲線_小結(jié)小結(jié)新凱恩斯主義的解釋：工資交錯(cuò)調(diào)整新凱恩斯主義的解釋：工資交錯(cuò)調(diào)整出發(fā)點(diǎn)：勞資雙方是合同關(guān)系，工資等不可能隨時(shí)調(diào)整，比如每年出發(fā)點(diǎn)：勞資雙方是合同關(guān)系，工資等不可能隨時(shí)調(diào)整，比如每年調(diào)整一次；而且分兩批調(diào)整，調(diào)整一次；而且分兩批調(diào)整，A批是每年批是每年1月、月、B批是每年批是每年7月。月。假

53、定假定2005年年10月，對勞動(dòng)的需求增加，工資將會(huì)如何調(diào)整？月，對勞動(dòng)的需求增加，工資將會(huì)如何調(diào)整？2005.102006.12006.7w0W *時(shí)間時(shí)間？兩點(diǎn)補(bǔ)充：兩點(diǎn)補(bǔ)充：為什么不經(jīng)常調(diào)整工資？（菜單成本理論）廠商為什么為什么不經(jīng)常調(diào)整工資？（菜單成本理論）廠商為什么不和失業(yè)者談判？（內(nèi)部人不和失業(yè)者談判？（內(nèi)部人-外部人模型，效率工資理論）外部人模型，效率工資理論） 工資粘性：成因工資粘性：成因 不完全信息不完全信息市場出清市場出清 （預(yù)期錯(cuò)誤）（預(yù)期錯(cuò)誤） 協(xié)調(diào)問題：風(fēng)險(xiǎn)成本理論：廠商調(diào)價(jià)有風(fēng)險(xiǎn)協(xié)調(diào)問題：風(fēng)險(xiǎn)成本理論：廠商調(diào)價(jià)有風(fēng)險(xiǎn) 效率工資理論效率工資理論 價(jià)格變動(dòng)的成本價(jià)格變動(dòng)的成本菜單成本菜單成本 合同與長期關(guān)系（固定合同、隱性合同、交錯(cuò)的工資調(diào)整合同與長期關(guān)系（固定合同、隱性合同、交錯(cuò)的工資調(diào)整過程）過程） 內(nèi)部人內(nèi)部人外部人模型外部人模型4.5 貨幣政策效應(yīng)貨幣政策效應(yīng)_核心核心n通貨膨脹與失業(yè)兩者通貨膨脹與失業(yè)兩者 之間短期內(nèi)的替代關(guān)之間短期內(nèi)的替代關(guān) 系取決于公