第10章證券投資基金

1、第10章證券投資基金一.投資基金概念通俗地講，投資基金就是匯集眾多分散投資者的資金，委托投資專家（如基金管理人）通俗地講，投資基金就是匯集眾多分散投資者的資金，委托投資專家（如基金管理人），由投資管理專家按其投資策略，統(tǒng)一進(jìn)行投資管理，為眾多投資者謀利的一種投資工具，由投資管理專家按其投資策略，統(tǒng)一進(jìn)行投資管理，為眾多投資者謀利的一種投資工具。投資基金集合大眾資金，共同分享投資利潤，分擔(dān)風(fēng)險，是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的投資基金集合大眾資金，共同分享投資利潤，分擔(dān)風(fēng)險，是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式。集合投資方式。 而而證券投資基金就是通過向社會公開發(fā)行基金單位籌集資金，并將資金用于證券

2、投資。證券投資基金就是通過向社會公開發(fā)行基金單位籌集資金，并將資金用于證券投資。基金單位的持有者對基金享有資產(chǎn)所有權(quán)、收益分配權(quán)、剩余財產(chǎn)處置權(quán)和其它相關(guān)權(quán)利基金單位的持有者對基金享有資產(chǎn)所有權(quán)、收益分配權(quán)、剩余財產(chǎn)處置權(quán)和其它相關(guān)權(quán)利，并承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)。，并承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)。 l投資基金運(yùn)作流程簡圖投資基金運(yùn)作流程簡圖 投資基金運(yùn)作流程投資基金運(yùn)作流程： 1投資者資金匯集成基金；投資者資金匯集成基金； 2 2該基金委托投資專家該基金委托投資專家基金管理人投資運(yùn)作；其中，基金管理人投資運(yùn)作；其中， l（1 1）投資者、基金管理人、基金托管人通過基金契約方式建立信托協(xié)議，確立投資）投資者、基金管理人、

3、基金托管人通過基金契約方式建立信托協(xié)議，確立投資者出資（并享有收益、承擔(dān)風(fēng)險）、基金管理人受托負(fù)責(zé)理財、基金托管人負(fù)責(zé)保管資者出資（并享有收益、承擔(dān)風(fēng)險）、基金管理人受托負(fù)責(zé)理財、基金托管人負(fù)責(zé)保管資金三者之間的信托關(guān)系。金三者之間的信托關(guān)系。 l（2）基金管理人與基金托管人（主要是銀行）通過托管協(xié)議確立雙方的責(zé)權(quán)。）基金管理人與基金托管人（主要是銀行）通過托管協(xié)議確立雙方的責(zé)權(quán)。 3基金管理人經(jīng)過專業(yè)理財，將投資收益分予投資者基金管理人經(jīng)過專業(yè)理財，將投資收益分予投資者 在我國，基金托管人必須由合格的商業(yè)銀行擔(dān)任，基金管理人須由專業(yè)的基金管理人在我國，基金托管人必須由合格的商業(yè)銀行擔(dān)任，基金

4、管理人須由專業(yè)的基金管理人擔(dān)任?；鹜顿Y人享受證券投資基金的收益，也承擔(dān)虧損的風(fēng)險。擔(dān)任?；鹜顿Y人享受證券投資基金的收益，也承擔(dān)虧損的風(fēng)險。 l什么是什么是“托管協(xié)議托管協(xié)議”？ 托管協(xié)議是基金公司或基金管理人與基金托管人就基金資產(chǎn)保管達(dá)成的協(xié)議，該協(xié)議書從托管協(xié)議是基金公司或基金管理人與基金托管人就基金資產(chǎn)保管達(dá)成的協(xié)議，該協(xié)議書從法律上確定了委托方和受托方雙方的責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，而且著重是確定托管人一方。法律上確定了委托方和受托方雙方的責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，而且著重是確定托管人一方。 托管人一方所負(fù)的責(zé)任和義務(wù)主要有：托管人一方所負(fù)的責(zé)任和義務(wù)主要有： 1 1按照基金管理人的指示，負(fù)責(zé)保管基

5、金資產(chǎn)；按照基金管理人的指示，負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)； 2 2按照基金管理人的指示，負(fù)責(zé)基金買賣證券的交割、清算和過戶，負(fù)責(zé)向基金投資者按照基金管理人的指示，負(fù)責(zé)基金買賣證券的交割、清算和過戶，負(fù)責(zé)向基金投資者派發(fā)投資分紅收益；派發(fā)投資分紅收益； 3根據(jù)基金契約對托管基金的運(yùn)作進(jìn)行有效監(jiān)督等。根據(jù)基金契約對托管基金的運(yùn)作進(jìn)行有效監(jiān)督等。 l什么是什么是“基金契約基金契約”？ 簡單的說，基金契約就是一份簡單的說，基金契約就是一份“委托理財協(xié)議（合同）委托理財協(xié)議（合同）”。指基金管理人、托管人。指基金管理人、托管人、投資者為設(shè)立投資基金而訂立的用以明確基金當(dāng)事人各方權(quán)利與義務(wù)關(guān)系的書面法律文、投資者為

6、設(shè)立投資基金而訂立的用以明確基金當(dāng)事人各方權(quán)利與義務(wù)關(guān)系的書面法律文件。件。 基金契約規(guī)范基金各方當(dāng)事人的地位與責(zé)任。管理人對基金財產(chǎn)具有經(jīng)營管理權(quán)；托基金契約規(guī)范基金各方當(dāng)事人的地位與責(zé)任。管理人對基金財產(chǎn)具有經(jīng)營管理權(quán)；托管人對基金財產(chǎn)具有保管權(quán)；投資人則對基金運(yùn)營收益享有收益權(quán)，并承擔(dān)投資風(fēng)險。管人對基金財產(chǎn)具有保管權(quán)；投資人則對基金運(yùn)營收益享有收益權(quán)，并承擔(dān)投資風(fēng)險。 與一般的與一般的“委托理財協(xié)議委托理財協(xié)議”不同的是，基金契約并不是要投資者去與基金管理人、不同的是，基金契約并不是要投資者去與基金管理人、基金托管人簽約，在投資者充分了解基金的契約內(nèi)容基礎(chǔ)上，你認(rèn)購基金的行為就意味著基

7、金托管人簽約，在投資者充分了解基金的契約內(nèi)容基礎(chǔ)上，你認(rèn)購基金的行為就意味著你默許了契約，愿意委托該基金管理人你默許了契約，愿意委托該基金管理人“代你理財代你理財”。 二二. 基金類型基金類型 l按基金的組織形式和法律地位不同，證券投資基金分為兩按基金的組織形式和法律地位不同，證券投資基金分為兩種類型：即契約型和公司型兩種。種類型：即契約型和公司型兩種。 l按基金能否贖回，按基金能否贖回，證券投資基金分為兩種類型：即開放式證券投資基金分為兩種類型：即開放式基金和封閉式基金兩種。基金和封閉式基金兩種。 契約型基金：契約型基金： 契約型基金，也稱信托型投資基金，它是依據(jù)信托契約通過發(fā)行受益憑證而組

8、建的投契約型基金，也稱信托型投資基金，它是依據(jù)信托契約通過發(fā)行受益憑證而組建的投資基金。該類基金一般由基金管理人、基金保管人及投資者三方當(dāng)事人訂立信托契約?；Y基金。該類基金一般由基金管理人、基金保管人及投資者三方當(dāng)事人訂立信托契約?；鸸芾砣丝梢宰鳛榛鸬陌l(fā)起人，通過發(fā)行受益憑證將資金籌集起來組成信托財產(chǎn)，并依金管理人可以作為基金的發(fā)起人，通過發(fā)行受益憑證將資金籌集起來組成信托財產(chǎn)，并依據(jù)信托契約，由基金托管人負(fù)責(zé)保管信托財產(chǎn)，具體辦理證券、現(xiàn)金管理及有關(guān)的代理業(yè)據(jù)信托契約，由基金托管人負(fù)責(zé)保管信托財產(chǎn)，具體辦理證券、現(xiàn)金管理及有關(guān)的代理業(yè)務(wù)等；投資者也是受益憑證的持有人，通過購買受益憑證，

9、參與基金投資，享有投資受益務(wù)等；投資者也是受益憑證的持有人，通過購買受益憑證，參與基金投資，享有投資受益?；鸢l(fā)行的受益憑證表明投資者對投資基金所享有的權(quán)益。基金發(fā)行的受益憑證表明投資者對投資基金所享有的權(quán)益。我國現(xiàn)在證券投資基金設(shè)立我國現(xiàn)在證券投資基金設(shè)立均以契約型基金設(shè)立。均以契約型基金設(shè)立。 l公司型基金：公司型基金： 公司型基金依公司法成立，通過發(fā)行基金股份將集中起來的資金投資于各種有價證券公司型基金依公司法成立，通過發(fā)行基金股份將集中起來的資金投資于各種有價證券。公司型投資基金在組織形式上與股份有限公司類似，基金公司資產(chǎn)為投資者（股東）所。公司型投資基金在組織形式上與股份有限公司類似

10、，基金公司資產(chǎn)為投資者（股東）所有，由股東選舉董事會，由董事會先聘基金管理人，基金管理人負(fù)責(zé)管理基金業(yè)務(wù)。有，由股東選舉董事會，由董事會先聘基金管理人，基金管理人負(fù)責(zé)管理基金業(yè)務(wù)。 公司型基金的設(shè)立要在工商管理部門和證券交易委員會注冊，同時還要在股票發(fā)行的公司型基金的設(shè)立要在工商管理部門和證券交易委員會注冊，同時還要在股票發(fā)行的交易所在地登記。公司型基金的組織結(jié)構(gòu)主要有以下幾個方面當(dāng)事人：基金股東、基金公交易所在地登記。公司型基金的組織結(jié)構(gòu)主要有以下幾個方面當(dāng)事人：基金股東、基金公司、投資顧問或基金管理人、基金保管人、基金轉(zhuǎn)換代理人、基金主承銷商。司、投資顧問或基金管理人、基金保管人、基金轉(zhuǎn)換

11、代理人、基金主承銷商。 l封閉式基金封閉式基金 封閉式基金是指基金的發(fā)起人在設(shè)立基金時，事先確定發(fā)行總額，籌集到這封閉式基金是指基金的發(fā)起人在設(shè)立基金時，事先確定發(fā)行總額，籌集到這個總額的個總額的80%80%以上時，基金即宣告成立，并進(jìn)行封閉，在封閉期內(nèi)不再接受新的以上時，基金即宣告成立，并進(jìn)行封閉，在封閉期內(nèi)不再接受新的投資。投資。 例如，在深交所上市的基金開元（例如，在深交所上市的基金開元（46884688），），19981998年設(shè)立，發(fā)行額為年設(shè)立，發(fā)行額為2020億基億基金份額，存續(xù)期限（封閉期）金份額，存續(xù)期限（封閉期）1515年。也就是說，基金開元從年。也就是說，基金開元從199

12、81998年開始運(yùn)作期年開始運(yùn)作期限為限為2020年，運(yùn)作的額度年，運(yùn)作的額度2020億，在此期限內(nèi)，投資者不能要求退回資金、基金也億，在此期限內(nèi)，投資者不能要求退回資金、基金也不能增加新的份額。不能增加新的份額。 盡管在封閉的期限內(nèi)不允許投資者要求退回資金，但是基金可以在市場上流盡管在封閉的期限內(nèi)不允許投資者要求退回資金，但是基金可以在市場上流通。投資者可以通過市場交易套現(xiàn)。通。投資者可以通過市場交易套現(xiàn)。 我國封閉式基金單位的流通方式采取在證券交易所掛牌上市交易的辦法，投我國封閉式基金單位的流通方式采取在證券交易所掛牌上市交易的辦法，投資者買賣基金單位，都必須通過證券商在二級市場上進(jìn)行競價

13、交易。資者買賣基金單位，都必須通過證券商在二級市場上進(jìn)行競價交易。 （注：基金存續(xù)期，即基金從成立起到終止之間的時間。）（注：基金存續(xù)期，即基金從成立起到終止之間的時間。） l開放式基金開放式基金 ( (也稱共同基金也稱共同基金) )l開放式基金是指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)隨時增減，投資者可以按基金開放式基金是指基金發(fā)行總額不固定，基金單位總數(shù)隨時增減，投資者可以按基金的報價在基金管理人確定的營業(yè)場所申購或者贖回基金單位的一種基金。的報價在基金管理人確定的營業(yè)場所申購或者贖回基金單位的一種基金。 l開放式基金可根據(jù)投資者的需求追加發(fā)行，也可按投資者的要求贖回。對投資者來開放式基金可根據(jù)

14、投資者的需求追加發(fā)行，也可按投資者的要求贖回。對投資者來說，既可以要求發(fā)行機(jī)構(gòu)按基金的現(xiàn)期凈資產(chǎn)值扣除手續(xù)費(fèi)后贖回基金，也可再買入基金說，既可以要求發(fā)行機(jī)構(gòu)按基金的現(xiàn)期凈資產(chǎn)值扣除手續(xù)費(fèi)后贖回基金，也可再買入基金，增持基金單位份額。，增持基金單位份額。 l例如，我國首只開放式基金例如，我國首只開放式基金“華安創(chuàng)新華安創(chuàng)新”，首次發(fā)行，首次發(fā)行5050億份基金單位，設(shè)立時間億份基金單位，設(shè)立時間20012001年，沒有存續(xù)期，而首次發(fā)行年，沒有存續(xù)期，而首次發(fā)行5050億的基金單位也會在億的基金單位也會在“開放開放”后隨時發(fā)生變動，例后隨時發(fā)生變動，例如可能因?yàn)橥顿Y者贖回而減少，或者因?yàn)橥顿Y者申

15、購或選擇如可能因?yàn)橥顿Y者贖回而減少，或者因?yàn)橥顿Y者申購或選擇“分紅再投資分紅再投資”而增加。而增加。 l我國開放式基金單位的交易采取在基金管理公司直銷網(wǎng)點(diǎn)或代銷網(wǎng)點(diǎn)（主要是銀行我國開放式基金單位的交易采取在基金管理公司直銷網(wǎng)點(diǎn)或代銷網(wǎng)點(diǎn)（主要是銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)）通過申購與贖回的辦法進(jìn)行，投資者申購與贖回都要通過這些網(wǎng)點(diǎn)的柜臺、營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)）通過申購與贖回的辦法進(jìn)行，投資者申購與贖回都要通過這些網(wǎng)點(diǎn)的柜臺、 或網(wǎng)站進(jìn)行?；蚓W(wǎng)站進(jìn)行。 封閉式基金封閉式基金 開放式基金開放式基金 交易場所交易場所 深、滬證券交易所深、滬證券交易所 基金管理公司或代銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)（主要指銀行等網(wǎng)點(diǎn)）基金管理公司或代銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)（主

16、要指銀行等網(wǎng)點(diǎn)） 基金存續(xù)期限基金存續(xù)期限 有固定的期限有固定的期限 沒有固定期限沒有固定期限 基金規(guī)?；鹨?guī)模 固定額度，一般不能再增加發(fā)行固定額度，一般不能再增加發(fā)行 沒有規(guī)模限制（但有最低的規(guī)模限制）沒有規(guī)模限制（但有最低的規(guī)模限制） 贖回限制贖回限制 在期限內(nèi)不能直接贖回基金在期限內(nèi)不能直接贖回基金, ,需通過需通過上市交易套現(xiàn)上市交易套現(xiàn) 可以隨時提出購買或贖回申請可以隨時提出購買或贖回申請 交易方式交易方式 上市交易上市交易 基金管理公司或代銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)（主要指銀行等網(wǎng)點(diǎn)）基金管理公司或代銷機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)（主要指銀行等網(wǎng)點(diǎn)） 價格決定因素價格決定因素 交易價格主要由市場供求關(guān)系決定交易價格

17、主要由市場供求關(guān)系決定 價格則依據(jù)基金的資產(chǎn)凈值而定價格則依據(jù)基金的資產(chǎn)凈值而定 分紅方式分紅方式 現(xiàn)金分紅現(xiàn)金分紅 現(xiàn)金分紅、再投資分紅現(xiàn)金分紅、再投資分紅 費(fèi)用費(fèi)用 交易手續(xù)費(fèi)：交易手續(xù)費(fèi)： 成交金額的成交金額的2.52.5 申購費(fèi)：不超過申購金額的申購費(fèi)：不超過申購金額的5% 5% 贖回費(fèi)：不超過贖回金額的贖回費(fèi)：不超過贖回金額的3% 3% 投資策略投資策略 封閉式基金不可贖回，無須提取準(zhǔn)封閉式基金不可贖回，無須提取準(zhǔn)備金，能夠充分運(yùn)用資金，進(jìn)行長備金，能夠充分運(yùn)用資金，進(jìn)行長期投資，取得長期經(jīng)營績效。期投資，取得長期經(jīng)營績效。 必須保留一部分現(xiàn)金或流動性強(qiáng)的資產(chǎn)，以便應(yīng)付投資者必須保留

18、一部分現(xiàn)金或流動性強(qiáng)的資產(chǎn)，以便應(yīng)付投資者隨時贖回，進(jìn)行長期投資會受到一定限制。隨時贖回，進(jìn)行長期投資會受到一定限制。信息披露信息披露 基金單位資產(chǎn)凈值每周至少公告一基金單位資產(chǎn)凈值每周至少公告一次次 單位資產(chǎn)凈值每個開放日進(jìn)行公告。單位資產(chǎn)凈值每個開放日進(jìn)行公告。 開放式基金看似沒有封閉期，從理論上講甚至可能永遠(yuǎn)存在，但由于基金經(jīng)理人要隨時直接接受投資者的認(rèn)購和贖回，一旦經(jīng)營不好而使投資者達(dá)成對基金經(jīng)理人投反對票的市場共識，則該基金不僅沒有認(rèn)購者，甚至?xí)?dǎo)致原有基金投資者向基金經(jīng)理人的大規(guī)模贖回，最極限程度甚至清盤，這樣，開放式基金的基金經(jīng)理人面臨著極大的經(jīng)營壓力，必須勤勉工作，否則可能隨時

19、遭到投資者的拋棄。如此觀之，開放式基金的經(jīng)理人的收益與風(fēng)險較封閉式要對稱的多，也就是說，開放式基金的交易方式使其具有較好的激勵機(jī)制。 對沖基金的英文名稱為對沖基金的英文名稱為Hedge Fund，意為，意為“風(fēng)險對沖過風(fēng)險對沖過的基金的基金”。起源于。起源于50年代初的美國。其操作的宗旨，在于利用年代初的美國。其操作的宗旨，在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行空買期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行空買空賣、風(fēng)險對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解證券空賣、風(fēng)險對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險。投資風(fēng)險。 在一個最基本的對沖操作中。基

20、金管理者在購入一種股票在一個最基本的對沖操作中?；鸸芾碚咴谫徣胍环N股票后，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(quán)（后，同時購入這種股票的一定價位和時效的看跌期權(quán)（Put Option）?？吹跈?quán)的效用在于當(dāng)股票價位跌破期權(quán)限定的價）?？吹跈?quán)的效用在于當(dāng)股票價位跌破期權(quán)限定的價格時，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價格時，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價格賣出，從而使股票跌價的風(fēng)險得到對沖。在另一類對沖操作格賣出，從而使股票跌價的風(fēng)險得到對沖。在另一類對沖操作中、基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)該行業(yè)中中、基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)

21、該行業(yè)中看好的幾只優(yōu)質(zhì)股，同時以一定比率賣出該行業(yè)中較差的幾只看好的幾只優(yōu)質(zhì)股，同時以一定比率賣出該行業(yè)中較差的幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空漲幅必超過其他同行業(yè)的股票，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失；如果預(yù)期錯誤，此行業(yè)股票不漲反跌，劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失；如果預(yù)期錯誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股。則賣空盤口所獲利潤那么較差公司的股票跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股。則賣空盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄?/p>

22、，必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄?，早期的對沖基金可以說是一種基于避險保值的保守投資策略的早期的對沖基金可以說是一種基于避險保值的保守投資策略的基金管理形式?；鸸芾硇问健?經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金已失經(jīng)過幾十年的演變，對沖基金已失去其初始的風(fēng)險對沖的內(nèi)涵，去其初始的風(fēng)險對沖的內(nèi)涵，Hedge Fund的稱謂亦徒有虛名。對沖基金己成的稱謂亦徒有虛名。對沖基金己成為一種新的投資模式的代名詞。即基于最為一種新的投資模式的代名詞。即基于最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場操作技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠桿技巧，充分利用各種金融衍生產(chǎn)品的杠

23、桿效用，承擔(dān)高風(fēng)險、追求高收益的投資模效用，承擔(dān)高風(fēng)險、追求高收益的投資模式。現(xiàn)在的對沖基金有以下幾個特點(diǎn)：式?，F(xiàn)在的對沖基金有以下幾個特點(diǎn)： （1）投資活動的復(fù)雜性。近年來結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜、花樣不斷翻新的各類金融衍生）投資活動的復(fù)雜性。近年來結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜、花樣不斷翻新的各類金融衍生產(chǎn)品如期貨、期權(quán)、掉期等逐漸成為對沖基金的主要操作工具。這些衍生產(chǎn)品產(chǎn)品如期貨、期權(quán)、掉期等逐漸成為對沖基金的主要操作工具。這些衍生產(chǎn)品本為對沖風(fēng)險而設(shè)計，但因其低成本。高風(fēng)險、高回報的特性，成為許多現(xiàn)代本為對沖風(fēng)險而設(shè)計，但因其低成本。高風(fēng)險、高回報的特性，成為許多現(xiàn)代對沖基金進(jìn)行投機(jī)行為的得力工具。對沖基金將這些金

24、融工具配以復(fù)雜的組合對沖基金進(jìn)行投機(jī)行為的得力工具。對沖基金將這些金融工具配以復(fù)雜的組合設(shè)什，根據(jù)市場預(yù)測進(jìn)行投資，在預(yù)測準(zhǔn)確時獲取超額利潤，或是利用短期內(nèi)設(shè)什，根據(jù)市場預(yù)測進(jìn)行投資，在預(yù)測準(zhǔn)確時獲取超額利潤，或是利用短期內(nèi)中場波動而產(chǎn)生的非均衡性設(shè)計投資策略，在市場恢復(fù)正常狀態(tài)時獲取差價。中場波動而產(chǎn)生的非均衡性設(shè)計投資策略，在市場恢復(fù)正常狀態(tài)時獲取差價。 （2）投資效應(yīng)的高杠桿性。典型的對沖基金往往利用）投資效應(yīng)的高杠桿性。典型的對沖基金往往利用銀行信用，以極高的杠桿借貸（銀行信用，以極高的杠桿借貸（Leveradge）在其原）在其原始基金量的基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地擴(kuò)大投資資金，始基金量的

25、基礎(chǔ)上幾倍甚至幾十倍地擴(kuò)大投資資金，從而達(dá)到最大程度地獲取回報的目的。對沖基金的證從而達(dá)到最大程度地獲取回報的目的。對沖基金的證券資產(chǎn)的高流動性，使得對沖基金可以利用基金資產(chǎn)券資產(chǎn)的高流動性，使得對沖基金可以利用基金資產(chǎn)方便地進(jìn)行抵押貸款。一個資本金只有方便地進(jìn)行抵押貸款。一個資本金只有1億美元的對沖億美元的對沖基金，可以通過反復(fù)抵押其證券資產(chǎn)，貸出高達(dá)幾十基金，可以通過反復(fù)抵押其證券資產(chǎn)，貸出高達(dá)幾十億美元的資金。這種打桿效應(yīng)的存在，使得在一筆交億美元的資金。這種打桿效應(yīng)的存在，使得在一筆交易后扣除貸款利息，凈利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于僅使用易后扣除貸款利息，凈利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于僅使用1億美元的億美元的資本金運(yùn)

26、作可能帶來的收益。同樣，也恰恰因?yàn)楦軛U資本金運(yùn)作可能帶來的收益。同樣，也恰恰因?yàn)楦軛U效應(yīng)，對沖基金在操作不當(dāng)時往往亦面臨超額損失的效應(yīng)，對沖基金在操作不當(dāng)時往往亦面臨超額損失的巨大風(fēng)險。巨大風(fēng)險。 （3）籌資方式的私募性。對沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙人制）籌資方式的私募性。對沖基金的組織結(jié)構(gòu)一般是合伙人制。基金投資者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動?；鹜顿Y者以資金入伙，提供大部分資金但不參與投資活動；基金管理者以資金和技能入伙，負(fù)責(zé)基金的投資決策。由于；基金管理者以資金和技能入伙，負(fù)責(zé)基金的投資決策。由于對沖基金在操作上要求高度的隱蔽性和靈活性，因而在美國對對沖基金在操作上要求高度

27、的隱蔽性和靈活性，因而在美國對沖基金的合伙人一般控制在沖基金的合伙人一般控制在100人以下，而每個合伙人的出資額人以下，而每個合伙人的出資額在在100萬美元以上。由于對沖基金多為私募性質(zhì)，從而規(guī)避了美萬美元以上。由于對沖基金多為私募性質(zhì)，從而規(guī)避了美國法律對公募基金信息披露的嚴(yán)格要求。由于對沖基金的高風(fēng)國法律對公募基金信息披露的嚴(yán)格要求。由于對沖基金的高風(fēng)險性和復(fù)雜的投資機(jī)理，許多西方國家都禁止其向公眾公開招險性和復(fù)雜的投資機(jī)理，許多西方國家都禁止其向公眾公開招募資金，以保護(hù)普通投資者的利益。為了避開美國的高稅收和募資金，以保護(hù)普通投資者的利益。為了避開美國的高稅收和美國證券交易委員會的監(jiān)管，在美國市場上進(jìn)行操作的對沖基美國證券交易委員會的監(jiān)管，在美國市場上進(jìn)行操作的對沖基金一般在巴哈