資本結(jié)構(gòu)、融資行為與融資戰(zhàn)略

1、 完善市場觀點：無公司稅下的完善市場觀點：無公司稅下的MM理論理論 公司所得稅觀點：有公司稅下公司所得稅觀點：有公司稅下MM理論理論 個人所得稅觀點：個人所得稅觀點：Miller模型模型 代理成本觀點代理成本觀點 破產(chǎn)成本觀點破產(chǎn)成本觀點 融資優(yōu)序觀點融資優(yōu)序觀點 基本估價模型基本估價模型 MM理論：假設(shè)理論：假設(shè) 無公司稅下的無公司稅下的MM理論理論 股票價值股票價值S 上式可變換為：上式可變換為：KsTDKdEBITS1STKdDEBITKs)1)( 加權(quán)平均的資本成本為：加權(quán)平均的資本成本為： 最后，企業(yè)價值最后，企業(yè)價值V的基本估價模型為：的基本估價模型為：KKKsdVSTVD)1(0

2、kTEBITV0)1(VTEBITK)1(0此式經(jīng)變換為：此式經(jīng)變換為： 企業(yè)的經(jīng)營風險是可衡量的，有相同經(jīng)營風險的企業(yè)處企業(yè)的經(jīng)營風險是可衡量的，有相同經(jīng)營風險的企業(yè)處于同類風險級。于同類風險級。 現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè)收益（現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè)收益（EBIT）及取得收益的）及取得收益的風險的預期一致。風險的預期一致。 市場完善，即無交易成本；投資者可與公司一樣以同等市場完善，即無交易成本；投資者可與公司一樣以同等利率獲得借款。利率獲得借款。 企業(yè)和個人的負債無風險，即負債利率為無風險利率。企業(yè)和個人的負債無風險，即負債利率為無風險利率。 投資者預期的投資者預期的EBIT不變，即假設(shè)企

3、業(yè)的增長率為不變，即假設(shè)企業(yè)的增長率為“0”。 命題命題1： 含義：在不考慮公司所得稅的情況下，企含義：在不考慮公司所得稅的情況下，企業(yè)價值獨立于資本結(jié)構(gòu)；亦即，就一個業(yè)價值獨立于資本結(jié)構(gòu)；亦即，就一個EBIT既定的企業(yè)而言，其價值即為既定既定的企業(yè)而言，其價值即為既定。KKVVsuuLEBITEBIT0舉例：舉例： 公司公司L和公司和公司U除資本結(jié)構(gòu)不同外，其他主要方面都相同。除資本結(jié)構(gòu)不同外，其他主要方面都相同。公司公司L負債負債400萬元，利率萬元，利率7.5%，而公司，而公司U無負債，兩公無負債，兩公司的司的EBIT=90萬元。萬元。套利前，套利前，KSL=KSU=10%，VU=(90

4、-0)/0.1+0=900+0=900（萬元）（萬元）VL=(90-4000.075)/0.1+400=600+400=1000（萬元）（萬元）看到有套利機會，投資者賣掉看到有套利機會，投資者賣掉60萬元萬元L公司股票（占公司股票（占L公司總公司總投資的投資的10%） ，再借，再借40萬元的負債（占萬元的負債（占L公司總負債的公司總負債的10%） ，共得，共得100萬元資金，花其中萬元資金，花其中90萬元買萬元買U公司的股公司的股票（占票（占U公司總投資的公司總投資的10%） ，余下，余下10萬元投資債券，利萬元投資債券，利率率7.5%。 投資者損益變動比較投資者損益變動比較 原收入：原收入：

5、60萬元萬元L公司股票公司股票10%的盈利的盈利6萬元萬元 新收入：新收入：90萬元萬元U公司股票公司股票10%的盈利的盈利9萬元萬元 減去減去40萬元借款利息費用萬元借款利息費用3萬元萬元 加上加上10萬元債券投資的利息收入萬元債券投資的利息收入0.75萬元萬元 新凈收入新凈收入6.75萬元萬元比較得到凈增加比較得到凈增加0.75萬元的收益，這就是套利。出售萬元的收益，這就是套利。出售L公司公司股票使其價格下跌，而購買股票使其價格下跌，而購買U公司股票使其價格上漲，直公司股票使其價格上漲，直到兩公司價值和加權(quán)平均的資本成本相等。到兩公司價值和加權(quán)平均的資本成本相等。 命題2： 含義：負債企業(yè)

6、的股本成本，等于處于同一經(jīng)營風險等級負債企業(yè)的股本成本，等于處于同一經(jīng)營風險等級的無負債企業(yè)的股本成本加上風險報酬；這里，風險報酬取的無負債企業(yè)的股本成本加上風險報酬；這里，風險報酬取決于無負債企業(yè)股本成本與負債成本之差同負債率的乘積。決于無負債企業(yè)股本成本與負債成本之差同負債率的乘積。 證明：由于證明：由于V=D+S=EBIT/KSU有：有：EBIT=KSU(S+D)所以所以KSL=KSU(S+D)-KdD/S=KSU+(KSU-Kd）（）（D/S)SDKKKKdsusuSL)( 命題命題3： 含義：企業(yè)應投資那些收益率大于或等于含義：企業(yè)應投資那些收益率大于或等于平均資本成本的項目。平均資

7、本成本的項目。SUKKIRR0 命題1：負債企業(yè)的價值等于相同風險等級的無負債企業(yè)價值加上賦負債企業(yè)的價值等于相同風險等級的無負債企業(yè)價值加上賦稅節(jié)余的價值稅節(jié)余的價值 命題2： 負債企業(yè)的股本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的股負債企業(yè)的股本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的股本成本加上無負債企業(yè)的股本成本與負債成本之差以及負本成本加上無負債企業(yè)的股本成本與負債成本之差以及負債額和公司稅率決定的風險報酬債額和公司稅率決定的風險報酬TDVVULSDTKKKKdSUSUSL)1)( 命題3： 企業(yè)應投資收益率大于或等于企業(yè)應投資收益率大于或等于KSU1-T(D/V)的項目。的項目。)/(1 VD

8、TKIRRSU舉例：舉例：某公司是一家經(jīng)濟增長緩慢的老企業(yè)，目前公司無負債，某公司是一家經(jīng)濟增長緩慢的老企業(yè)，目前公司無負債，EBIT=400萬元，增長率為零，公司所得稅率萬元，增長率為零，公司所得稅率40%，公司把全部收益用于發(fā)放股利。如果公司打算舉債公司把全部收益用于發(fā)放股利。如果公司打算舉債1000萬元，貸款利率萬元，貸款利率8%，所有出售債券的款項用于回購股份，所有出售債券的款項用于回購股份，公司資產(chǎn)保持不變，股東要求的收益率為公司資產(chǎn)保持不變，股東要求的收益率為12%。計算：計算：VU=EBIT(1-T)/KSU=400 0.6/0.12=2000萬元萬元VL=VU+TD=2000+

9、10000.04=2400萬元萬元SL=VL-D=2400-1000=1400萬元萬元KSL=KSU+(KSU-Kd)(1-T)(D/SL) =12%+(12%-8%) 0.6 10/14=13.71%WACC=(D/VL)Kd(1-T)+(SL/VL)KSL =10/24 8% 0.6+14/24 13.71%=10% 米勒模型米勒模型在公司稅下的在公司稅下的MM模型基礎(chǔ)模型基礎(chǔ)上，再考慮個人所得稅因素后形成的公司上，再考慮個人所得稅因素后形成的公司價值決定模型。價值決定模型。KTTVSUSCuEBIT)1)(1(DTTTVVdSCuL1)1)(1(1企業(yè)價值企業(yè)價值 VL=VU+TD 利息

10、免稅現(xiàn)值利息免稅現(xiàn)值TD 財務拮據(jù)和財務拮據(jù)和 代理成本現(xiàn)值代理成本現(xiàn)值VU 企業(yè)實際價值企業(yè)實際價值 0 A B 負債額負債額 代理成本觀認為，由于股東、債權(quán)人和經(jīng)代理成本觀認為，由于股東、債權(quán)人和經(jīng)理之間存在著利益沖突，負債會影響公司理之間存在著利益沖突，負債會影響公司價值。價值。 負債究竟會增加還是減少公司價值？這個負債究竟會增加還是減少公司價值？這個問題的答案并不十分確定問題的答案并不十分確定。 投資不足投資不足 資產(chǎn)替代資產(chǎn)替代 負債監(jiān)督效應負債監(jiān)督效應 破產(chǎn)成本觀點認為，公司負債之后，就會產(chǎn)生預破產(chǎn)成本觀點認為，公司負債之后，就會產(chǎn)生預期破產(chǎn)成本。這種預期的破產(chǎn)成本會抵消由于稅期破

11、產(chǎn)成本。這種預期的破產(chǎn)成本會抵消由于稅負不對稱等導致的杠桿利益。負不對稱等導致的杠桿利益。 負債帶來的預期破產(chǎn)成本，包括直接成本和間接負債帶來的預期破產(chǎn)成本，包括直接成本和間接成本兩方面。前者主要包括通知費用、法庭費用成本兩方面。前者主要包括通知費用、法庭費用和訴訟費用等；后者是指由于處理財務危機和應和訴訟費用等；后者是指由于處理財務危機和應付破產(chǎn)程序而引起的各種成本和損失，諸如管理付破產(chǎn)程序而引起的各種成本和損失，諸如管理層為處理財務危機和應付破產(chǎn)程序而花費的精力，層為處理財務危機和應付破產(chǎn)程序而花費的精力，陷于財務危機的公司在與供應商或銷售商談判中陷于財務危機的公司在與供應商或銷售商談判中

12、的不利地位而導致的利益讓步，不得不出售資產(chǎn)的不利地位而導致的利益讓步，不得不出售資產(chǎn)所發(fā)生的損失等。所發(fā)生的損失等。 融資優(yōu)序觀點是由融資優(yōu)序觀點是由Myers和和Majluf于于1984年提出年提出的。它是從信息不對稱的角度來分析公司融資行的。它是從信息不對稱的角度來分析公司融資行為的。為的。 其主要內(nèi)容是：其主要內(nèi)容是： （1）相對于外部融資而言，公）相對于外部融資而言，公司更傾向于內(nèi)部積累；（司更傾向于內(nèi)部積累；（2）分紅是具有剛性的，）分紅是具有剛性的，公司現(xiàn)金流的變化表現(xiàn)在對外部融資需求的變化；公司現(xiàn)金流的變化表現(xiàn)在對外部融資需求的變化；（3）若公司需要外部融資，在進行權(quán)益性融資前）

13、若公司需要外部融資，在進行權(quán)益性融資前會首先考慮負債融資；（會首先考慮負債融資；（4）每個公司的負債率反）每個公司的負債率反映它對外部資金的累計需求。映它對外部資金的累計需求。 國別因素國別因素 行業(yè)因素行業(yè)因素 股東和經(jīng)理的態(tài)度股東和經(jīng)理的態(tài)度 債權(quán)人的態(tài)度債權(quán)人的態(tài)度 企業(yè)成長性企業(yè)成長性 企業(yè)資本實力企業(yè)資本實力/負負債能力債能力 資產(chǎn)擔保價值資產(chǎn)擔保價值 稅率和利率稅率和利率 為什么不同國家之間企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為什么不同國家之間企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在系統(tǒng)性差異？存在系統(tǒng)性差異？可能的原因：稅率、通貨膨脹率、資本可能的原因：稅率、通貨膨脹率、資本市場狀況、文化及制度因素等。市場狀況、文化及制度因素

14、等。 為什么不同行業(yè)之間企業(yè)資本結(jié)構(gòu)為什么不同行業(yè)之間企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在系統(tǒng)性差異？存在系統(tǒng)性差異？可能的原因：資本有機構(gòu)成、產(chǎn)業(yè)競可能的原因：資本有機構(gòu)成、產(chǎn)業(yè)競爭狀況、經(jīng)營風險等。爭狀況、經(jīng)營風險等。一個企業(yè)在一個企業(yè)在IPOIPO之后，再融資方式的選擇在很之后，再融資方式的選擇在很大程度上取決于大股東的態(tài)度。如果大股東大程度上取決于大股東的態(tài)度。如果大股東十分在乎公司的控制權(quán)，而大股東的持股比十分在乎公司的控制權(quán)，而大股東的持股比例業(yè)已接近保持控制權(quán)的底線，與此同時，例業(yè)已接近保持控制權(quán)的底線，與此同時，大股東又沒有或不愿意將更多的資金投資該大股東又沒有或不愿意將更多的資金投資該公司，那么

15、，大股東就會盡量避免發(fā)行普通公司，那么，大股東就會盡量避免發(fā)行普通股籌資，而是更多地采用優(yōu)先股或負債的方股籌資，而是更多地采用優(yōu)先股或負債的方式籌集資金。相反，那些大股東控股比例特式籌集資金。相反，那些大股東控股比例特別高，從而不必擔心控制權(quán)旁落的公司，就別高，從而不必擔心控制權(quán)旁落的公司，就很可能傾向于發(fā)行普通股融資。很可能傾向于發(fā)行普通股融資。 經(jīng)理的態(tài)度之所以影響資本結(jié)構(gòu)的形成，其原經(jīng)理的態(tài)度之所以影響資本結(jié)構(gòu)的形成，其原因就在于不同的經(jīng)理對風險的態(tài)度是不一樣因就在于不同的經(jīng)理對風險的態(tài)度是不一樣的。喜歡冒險的經(jīng)理人員，可能會安排比較的。喜歡冒險的經(jīng)理人員，可能會安排比較高的負債比例；反

16、之一些持穩(wěn)健態(tài)度的經(jīng)理高的負債比例；反之一些持穩(wěn)健態(tài)度的經(jīng)理人員則會使用較少的負債。人員則會使用較少的負債。 債權(quán)人通常都不希望公司的負債比例太高，因債權(quán)人通常都不希望公司的負債比例太高，因為過度負債意味著企業(yè)的經(jīng)營風險將更多地為過度負債意味著企業(yè)的經(jīng)營風險將更多地由股東轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人承擔。如果將企業(yè)的債由股東轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人承擔。如果將企業(yè)的債權(quán)人細分為短期債權(quán)人和長期債權(quán)人兩類，權(quán)人細分為短期債權(quán)人和長期債權(quán)人兩類，那么，長期債權(quán)人對企業(yè)過高的負債率相對那么，長期債權(quán)人對企業(yè)過高的負債率相對更加厭惡，因為企業(yè)的長期償債能力較短期更加厭惡，因為企業(yè)的長期償債能力較短期償債能力更取決于企業(yè)未來的安全

17、性。償債能力更取決于企業(yè)未來的安全性。 企業(yè)成長性企業(yè)成長性對資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，但方向不對資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，但方向不確定，影響關(guān)系較為復雜。確定，影響關(guān)系較為復雜。可能是成長性越強的企業(yè)負債率越高，其原因可能是成長性越強的企業(yè)負債率越高，其原因是企業(yè)和債權(quán)人都對企業(yè)的未來利潤有著充是企業(yè)和債權(quán)人都對企業(yè)的未來利潤有著充分的信心；分的信心；也可能相反，即成長性越強的企業(yè)負債率越低，也可能相反，即成長性越強的企業(yè)負債率越低，其原因是高成長的企業(yè)可能伴隨者高風險，其原因是高成長的企業(yè)可能伴隨者高風險，因而債權(quán)人鑒于該類企業(yè)的高風險而不愿給因而債權(quán)人鑒于該類企業(yè)的高風險而不愿給予信貸支持。予信貸支

18、持。 企業(yè)自有資本規(guī)模較高，則企業(yè)可獲得的信貸企業(yè)自有資本規(guī)模較高，則企業(yè)可獲得的信貸限額也較高。因此，通常企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模越限額也較高。因此，通常企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模越高，則企業(yè)越有可能選擇負債融資。高，則企業(yè)越有可能選擇負債融資。 研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)所擁有的資產(chǎn)的類型在某種程研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)所擁有的資產(chǎn)的類型在某種程度上會影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇。一般認為，度上會影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇。一般認為，當企業(yè)所擁有的資產(chǎn)較多地適合于進行擔保當企業(yè)所擁有的資產(chǎn)較多地適合于進行擔保時，企業(yè)趨向于高負債；反之則趨向于低負時，企業(yè)趨向于高負債；反之則趨向于低負債。債。 企業(yè)利用負債所能獲得的節(jié)稅利益，與所得稅企業(yè)利用負

19、債所能獲得的節(jié)稅利益，與所得稅稅率的高低成正比。所以，在其他因素既定稅率的高低成正比。所以，在其他因素既定的條件下，所得稅稅率越高，企業(yè)就越傾向的條件下，所得稅稅率越高，企業(yè)就越傾向于高負債；反之則反是。于高負債；反之則反是。 利率水平偏高，會增加負債企業(yè)的固定財務費利率水平偏高，會增加負債企業(yè)的固定財務費用負擔，故企業(yè)只能將負債比例安排得低一用負擔，故企業(yè)只能將負債比例安排得低一些；反之則反是。些；反之則反是。 利率對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安排的影響，還表現(xiàn)在預利率對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安排的影響，還表現(xiàn)在預期利率變動趨勢對企業(yè)籌資方式選擇的影響期利率變動趨勢對企業(yè)籌資方式選擇的影響方面。預期利率趨漲時，企業(yè)

20、在當前會較多方面。預期利率趨漲時，企業(yè)在當前會較多地利用長期負債籌資方式，預期利率趨跌時，地利用長期負債籌資方式，預期利率趨跌時，企業(yè)則會在當前較謹慎地利用長期負債籌資企業(yè)則會在當前較謹慎地利用長期負債籌資方式。方式。 我國我國A股上市公司融資行為與融資結(jié)構(gòu)特股上市公司融資行為與融資結(jié)構(gòu)特征分析征分析 1、偏好股權(quán)融資、偏好股權(quán)融資2、更多采取配股方式進行股權(quán)融資更多采取配股方式進行股權(quán)融資 3、在負債融資時，更傾向于利用短期負債在負債融資時，更傾向于利用短期負債 4、融資行為的地區(qū)差異融資行為的地區(qū)差異 閻五達、耿建新和劉文鵬（閻五達、耿建新和劉文鵬（2001）研究發(fā)）研究發(fā)現(xiàn)，在達到證券監(jiān)

21、管部門配股條件的上現(xiàn)，在達到證券監(jiān)管部門配股條件的上市公司中，市公司中，69.26%的公司會公布或?qū)嵉墓緯蓟驅(qū)嵤┡涔煞桨?。張少安和張崗（施配股方案。張少安和張崗?001年）年）研究表明，在研究表明，在1993年至年至1999年之間，我年之間，我國上市公司股權(quán)融資占全部融資的比例國上市公司股權(quán)融資占全部融資的比例平均在平均在50%以上。以上。 偏好股權(quán)融資的原因有：偏好股權(quán)融資的原因有：（1）非流通股股東希望通過增加發(fā)行新股來）非流通股股東希望通過增加發(fā)行新股來獲獲得利益得利益；（2）二級市場對公司發(fā)行新股的積極反應二級市場對公司發(fā)行新股的積極反應 ；（3）我國上市公司高管層持股比例過低

22、；）我國上市公司高管層持股比例過低； （4）債券市場不發(fā)達，債務融資渠道不通暢債券市場不發(fā)達，債務融資渠道不通暢 ；（5）股權(quán)融資成本低。股權(quán)融資成本低。陸正飛和高強（陸正飛和高強（2003）對我國上市公司的問卷）對我國上市公司的問卷調(diào)查表明，在調(diào)查表明，在397個樣本中，個樣本中，共有共有 289家公司家公司（占被調(diào)查上市公司的（占被調(diào)查上市公司的73.91%）偏好股權(quán)融）偏好股權(quán)融資。其中，資。其中，258家企業(yè)回答了家企業(yè)回答了“為什么偏好股為什么偏好股權(quán)融資？權(quán)融資？”的問題。的問題。結(jié)果是，上市公司偏好股權(quán)融資的首要原因是結(jié)果是，上市公司偏好股權(quán)融資的首要原因是相對于負債融資而言，股

23、權(quán)融資的成本較低。相對于負債融資而言，股權(quán)融資的成本較低。其次是因為股權(quán)融資不必還本，分紅也可靈其次是因為股權(quán)融資不必還本，分紅也可靈活掌握。第三是為了儲備更多的股權(quán)資本，活掌握。第三是為了儲備更多的股權(quán)資本，以便將來股權(quán)融資困難時更多地籌集負債資以便將來股權(quán)融資困難時更多地籌集負債資金。第四是金。第四是股權(quán)融資比較容易實現(xiàn)（相對于股權(quán)融資比較容易實現(xiàn)（相對于負債融資而言）。負債融資而言）。 上市公司更多選擇配股，較少選擇增發(fā)的上市公司更多選擇配股，較少選擇增發(fā)的一個重要原因，就在于市場化程度較低一個重要原因，就在于市場化程度較低的配股比較容易成功，而市場化程度較的配股比較容易成功，而市場化程

24、度較高的增發(fā)則風險較大。高的增發(fā)則風險較大。 在在19921992年到年到20002000年之間，我國上市公司短年之間，我國上市公司短期負債率占總負債之比平均為期負債率占總負債之比平均為75%75%左右。左右。陸正飛和高強（陸正飛和高強（20032003）的調(diào)查結(jié)果表明，）的調(diào)查結(jié)果表明，公司上市后使用過的融資方式，按累計融公司上市后使用過的融資方式，按累計融資額排序依次是短期借款、利潤留存、配資額排序依次是短期借款、利潤留存、配股、長期借款、增發(fā)新股、發(fā)行普通公司股、長期借款、增發(fā)新股、發(fā)行普通公司債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和其他。債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和其他。 指標指標北京北京上海上海深圳深圳資

25、產(chǎn) 負 債 率資 產(chǎn) 負 債 率（賬面基礎(chǔ)）（賬面基礎(chǔ)）34.53%50.48%54.01%資 產(chǎn) 負 債 率資 產(chǎn) 負 債 率（市價基礎(chǔ)）（市價基礎(chǔ)）20.19%35.36%36.36%資產(chǎn)長期負債資產(chǎn)長期負債率（賬面基礎(chǔ)）率（賬面基礎(chǔ)）3.82%4.17%5.27%資產(chǎn)長期負債資產(chǎn)長期負債率（市價基礎(chǔ)）率（市價基礎(chǔ)） 2.32%3.31%4.19% 目標資本結(jié)構(gòu)目標資本結(jié)構(gòu) 目標資本結(jié)構(gòu)決策目標資本結(jié)構(gòu)決策 在美國的一項調(diào)查中，在美國的一項調(diào)查中，170位被調(diào)查的財位被調(diào)查的財務經(jīng)理中的務經(jīng)理中的102位，堅信公司存在最優(yōu)資位，堅信公司存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，他們中的大多數(shù)為公司設(shè)計了本結(jié)構(gòu)，他

26、們中的大多數(shù)為公司設(shè)計了“目標債務比率目標債務比率”。而且，目標債務比率。而且，目標債務比率的設(shè)計多建立在對公司經(jīng)營風險理性估計的設(shè)計多建立在對公司經(jīng)營風險理性估計的基礎(chǔ)之上。的基礎(chǔ)之上。 究竟哪些因素決定或影響著公司目標債務究竟哪些因素決定或影響著公司目標債務比率的設(shè)定？在一項對美國前比率的設(shè)定？在一項對美國前1000位（以位（以銷售額排序）的工業(yè)公司的調(diào)查中，銷售額排序）的工業(yè)公司的調(diào)查中，212家公司的財務經(jīng)理作了回答。結(jié)果顯示：家公司的財務經(jīng)理作了回答。結(jié)果顯示：85%的財務經(jīng)理將的財務經(jīng)理將“公司管理層公司管理層”排在第排在第一位，其次是一位，其次是“投資銀行投資銀行”和和“商業(yè)銀商

27、業(yè)銀行行”。陸正飛和高強（陸正飛和高強（2003）調(diào)查顯示，在全部）調(diào)查顯示，在全部397家樣家樣本企業(yè)中，本企業(yè)中，351家公司認為應該設(shè)定一個家公司認為應該設(shè)定一個“合理合理”的目標資本結(jié)構(gòu)，占的目標資本結(jié)構(gòu)，占88%；而不認為這樣的公司僅；而不認為這樣的公司僅為為46家，占家，占12%。做出肯定回答的。做出肯定回答的351家企業(yè)，在家企業(yè)，在被問及被問及“就自己公司的實際狀況而言，就自己公司的實際狀況而言，合理合理的的資本結(jié)構(gòu)應該為多少資本結(jié)構(gòu)應該為多少”時，約時，約70%的企業(yè)認為，的企業(yè)認為，“合理合理”的資本結(jié)構(gòu)應該位于的資本結(jié)構(gòu)應該位于40%-60%之間。之間。 “合理合理”的資

28、本結(jié)的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)樣本數(shù)樣本數(shù)所占比例（所占比例（%）30%以下以下174.8430-40%5816.5240-50%12936.7550-60%11432.4860-70%329.1270%以上以上10.29合計合計351100公司目前的資產(chǎn)負債率公司目前的資產(chǎn)負債率公司數(shù)公司數(shù)所占比例（所占比例（%）A.30%以下以下 9924.94B.30%-40% 7418.64C.40%-50%7418.64D.50%-60% 6817.13E.60%-70% 4411.08F.70%以上以上389.57合計合計397100公司最高的承債能力公司最高的承債能力公司數(shù)公司數(shù)所占比例（所占比例（%）A. 40%；4310.85B. 50%；4511.36C. 60%；11027.78D. 70%；15539.14E. 80%及以上。及以上。4310.86合計