金融風(fēng)險(xiǎn)管理案例分析-中國遠(yuǎn)洋遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議(FFA)

1、中國遠(yuǎn)洋遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議中國遠(yuǎn)洋遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議(FFA)一，中國遠(yuǎn)洋控股股份有限公司一，中國遠(yuǎn)洋控股股份有限公司簡介簡介 中國遠(yuǎn)洋控股股份有限公司于2005年3月3日在中華人民共和國成立，通過下屬各子公司為國際和國內(nèi)客戶提供涵蓋整個(gè)航運(yùn)價(jià)值鏈的集裝箱航運(yùn)、干散貨航運(yùn)、物流、碼頭及集裝箱租賃業(yè)務(wù)。（1）透過全資子公司中遠(yuǎn)集裝箱運(yùn)輸有限公司經(jīng)營集裝箱航運(yùn)及相關(guān)業(yè)務(wù)。截至2013 年12 月31 日，自營船隊(duì)包括173 艘集裝箱船舶，運(yùn)力786,252 標(biāo)準(zhǔn)箱，自營運(yùn)力規(guī)模同比增加8.6%（不包括出租運(yùn)力15 艘、91,894 標(biāo)準(zhǔn)箱）。在全球60 個(gè)國家和地區(qū)的178 個(gè)港口掛靠，經(jīng)營84 條國際航線、

2、30 條國際支線、22 條中國沿海航線及77 條珠江三角洲和長江支線。中遠(yuǎn)集運(yùn)在全球范圍內(nèi)共擁有近500 個(gè)境內(nèi)境外銷售和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，為客戶提供優(yōu)質(zhì)的“門到門”服務(wù)。（2）通過中遠(yuǎn)散貨運(yùn)輸有限公司等經(jīng)營干散貨航運(yùn)業(yè)務(wù)。截止2013 年12 月31 日，中散集團(tuán)自有及控制船舶共319 艘，約2,805萬載重噸。其中，自有船203 艘，約1,779 萬載重噸。航線覆蓋全球100 多個(gè)國家和地區(qū)的1000多個(gè)港口。（3）通過控股子公司，中國遠(yuǎn)洋物流有限公司，提供包括第三方物流及船舶代理、 貨運(yùn)代理在內(nèi)的綜合物流服務(wù)。（4）通過中遠(yuǎn)太平洋下屬的佛羅倫貨箱控股有限公司經(jīng)營集裝箱租賃業(yè)務(wù)。 中國遠(yuǎn)洋存在如下

3、風(fēng)險(xiǎn)：中國遠(yuǎn)洋存在如下風(fēng)險(xiǎn)：1，市場風(fēng)險(xiǎn)（1）市場運(yùn)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)對于航運(yùn)業(yè)來說，市場運(yùn)費(fèi)對于集團(tuán)利潤來說有著極為重要的意義，中國遠(yuǎn)洋的收入及成本將隨運(yùn)費(fèi)的增減變動(dòng)而發(fā)生波動(dòng)。其運(yùn)費(fèi)主要受制于BDI指數(shù)，即反映國際干散貨航運(yùn)市場即期運(yùn)價(jià)水平的波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)。干散貨運(yùn)輸市場是接近于完全競爭結(jié)構(gòu)的市場。單個(gè)船東或單個(gè)貨主由于沒有能力控制和影響市場運(yùn)價(jià)，只能被動(dòng)地接受。這就為干散貨經(jīng)營者帶來了極大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。鑒于干散貨商品大多是鐵礦石、煤炭、農(nóng)產(chǎn)品等等，商品自身價(jià)值并不高，這就更加突出了運(yùn)費(fèi)的重要性。通過FFA套期保值，則可以有效規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。（2）外匯風(fēng)險(xiǎn)主要為除記賬本位幣以外的貨幣幣種核算

4、的銀行存款、金融資產(chǎn)和負(fù)債。中國遠(yuǎn)洋管理層在必要時(shí)將使用遠(yuǎn)期外匯合約防范部分外匯風(fēng)險(xiǎn)。（3）利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)主要在于附息資產(chǎn)和附息負(fù)債包含多種利率帶來的公允價(jià)值變動(dòng)和現(xiàn)金流量變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。附息資產(chǎn)主要包括存放在中遠(yuǎn)總公司下屬子公司中遠(yuǎn)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司的存款、銀行存款及提供給聯(lián)營及合營企業(yè)的貸款，除此外無其他附息的重要資產(chǎn)。附息負(fù)債主要包括借款、應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)、融資租賃債務(wù)。（4）價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中國遠(yuǎn)洋因?qū)⒉糠肿C券投資劃分為可供出售金融資產(chǎn)及交易性金融資產(chǎn)（需要采用公允價(jià)值計(jì)量）而產(chǎn)生價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)存在燃油價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。2，信貸風(fēng)險(xiǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)主要包括存放于銀行、金融機(jī)構(gòu)及中遠(yuǎn)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司的銀行存款、現(xiàn)

5、金及現(xiàn)金等價(jià)物；通過銀行、金融機(jī)構(gòu)及船舶代理及經(jīng)紀(jì)公司的衍生金融工具；應(yīng)收及其他應(yīng)收款項(xiàng)。3，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大額訂單資金鏈的維持，需要穩(wěn)定的現(xiàn)金支持和合理的現(xiàn)金比率。中國遠(yuǎn)洋采用的現(xiàn)金管理政策是定期監(jiān)控現(xiàn)時(shí)及預(yù)期流動(dòng)資金頭寸，確保有充足資金以應(yīng)付短期及長期需求。二，中國遠(yuǎn)洋二，中國遠(yuǎn)洋FFA案例事件進(jìn)展與影響案例事件進(jìn)展與影響中國遠(yuǎn)洋控股股份有限公司公告中國遠(yuǎn)洋控股股份有限公司公告公告日期:2008-12-16 本公司董事會及全體董事保證本公告內(nèi)容不存在任何虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，并對其內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)個(gè)別及連帶責(zé)任。 自進(jìn)入第四季度以來，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致國際

6、航運(yùn)市場受到較大影響。其中，在干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)方面，反映國際干散貨航運(yùn)市場即期運(yùn)價(jià)水平的波羅地海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）自9月30日的3217點(diǎn)跌至12月12日的764點(diǎn)，10月1日至今BDI均值為1224點(diǎn)，相比第三季度的均值7123點(diǎn)大幅度下降。在集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)方面，需求放緩，主要航線的基本運(yùn)費(fèi)水平出現(xiàn)明顯下降。 此外，基于前期的市場趨勢以及公司的實(shí)際狀況，為鎖定租入船運(yùn)力成本，公司所屬干散貨船公司前期買入了一定數(shù)量的遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議（FFA）。由于近期市場的急劇變化，運(yùn)價(jià)大幅下跌，F(xiàn)FA產(chǎn)生浮動(dòng)虧損。公司第三季度報(bào)告顯示：所屬干散貨船公司持有的FFA，年初至9月30日（當(dāng)日BDI指數(shù)為3217

7、點(diǎn)）公允價(jià)值變動(dòng)損失為23.1億元，已交割部分實(shí)現(xiàn)收益18.7億元（第三季度FFA盈虧的詳細(xì)情況參見第三季度報(bào)告中的重要事項(xiàng)說明）。年初至12月12日（當(dāng)日BDI指數(shù)為764點(diǎn)），所屬干散貨船公司持有的FFA，公允價(jià)值變動(dòng)損失合計(jì)為53.8億元，較9月30日擴(kuò)大了30.7億元；已交割部分實(shí)現(xiàn)收益為14.3億元。浮虧與實(shí)現(xiàn)收益相抵，盈虧合計(jì)-39.5億元。 綜上，公司第四季度經(jīng)營形勢嚴(yán)峻，有關(guān)全年業(yè)績的具體數(shù)據(jù)將根據(jù)上市規(guī)則要求及時(shí)進(jìn)行披露。敬請廣大投資者理性投資，注意風(fēng)險(xiǎn)。 特此公告。 二零零八年十二月十五日中國遠(yuǎn)洋控股股份有限公司2，F(xiàn)FA協(xié)議、協(xié)議、BDI指數(shù)介紹指數(shù)介紹（1）FFA協(xié)議協(xié)

8、議遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議(FFA)是買賣雙方達(dá)成的一種遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議，該協(xié)議規(guī)定了具體的航線、價(jià)格、數(shù)量等等，且雙方約定在未來某一時(shí)點(diǎn)，收取或支付依據(jù)BDI指數(shù)價(jià)格與合同約定價(jià)格的運(yùn)費(fèi)差額。從本質(zhì)上說，它是一種運(yùn)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議是一種場外交易工具，由買賣雙方直接交易。絕大多數(shù)通過結(jié)算所進(jìn)行結(jié)算。直接以現(xiàn)金結(jié)算，不涉及實(shí)際的船貨交付。交易如何進(jìn)行？兩家公司對未來運(yùn)費(fèi)市場走勢持有不同的看法；一方認(rèn)為運(yùn)費(fèi)會漲，而另一方認(rèn)為會跌。雙方就某一特定航線（或某船型的平均期租金）約定一個(gè)價(jià)格，并確定在未來一定期間后進(jìn)行結(jié)算的日期。在結(jié)算期到來的時(shí)候，如果結(jié)算價(jià)格高于約定的合同價(jià)格，該差價(jià)由看跌一方支付給看漲一

9、方；反之，如果結(jié)算價(jià)格低于約定的合同價(jià)格，該差價(jià)由看漲一方支付給看跌一方。FFA存在的原因FFA交易起源于上世紀(jì)80年代末，在最初的發(fā)展進(jìn)程中，80的交易都在歐洲的船東和商品貿(mào)易商之間進(jìn)行，交易的流動(dòng)性不是很高。2002年以來，隨著航運(yùn)市場百年不遇的猛漲，市場波動(dòng)性劇烈震蕩，市場參與者套期保值和套利的需求推動(dòng)FFA市場的快速發(fā)展。而2006年是一個(gè)分水嶺，無論是成交量還是參與度來說，都達(dá)到一個(gè)前所未有的水平?！斑\(yùn)費(fèi)已經(jīng)真正成為一種可供交易的商品。”（波羅的海交易所主席）FFA成為運(yùn)費(fèi)套期保值的工具在所難免。套期保值是期貨市場產(chǎn)生的原動(dòng)力，無論是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場、還是金屬、能源期貨市場，其產(chǎn)生都是

10、源于生產(chǎn)經(jīng)營過程中面臨現(xiàn)貨價(jià)格劇烈波動(dòng)而帶來風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，自發(fā)形成的買賣遠(yuǎn)期合同的交易行為。而運(yùn)費(fèi)套期保值，就是把運(yùn)費(fèi)作為一種商品，船東或貨主通過FFA市場為運(yùn)營環(huán)節(jié)買了保險(xiǎn)，保證其穩(wěn)定運(yùn)營的可持續(xù)發(fā)展。同樣，和所有的期貨期權(quán)產(chǎn)品相同，F(xiàn)FA是一種套利工具，而這點(diǎn)正是那些金融機(jī)構(gòu)所看中的。FFA的作用有效利用FFA市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目前在FFA市場上套期保值可以根據(jù)不同的租船方式來進(jìn)行。 FFA的優(yōu)勢與風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢：1、減少受運(yùn)費(fèi)易變性對公司的影響2、投機(jī)、套利交易3、浮動(dòng)價(jià)格對沖4、固定價(jià)格對沖風(fēng)險(xiǎn)：1、合同對方因?yàn)榍逅?、破產(chǎn)不履行合同2、合同對方要求提前終止合同3、遲付款4、客戶、經(jīng)紀(jì)人操作風(fēng)險(xiǎn)BDI指數(shù)

11、是由波羅的海航交所發(fā)布的。波羅的海航交所是世界上第一個(gè)也是歷史最悠久的航運(yùn)市場。1766年誕生于美國弗吉尼亞波羅的?？Х任荩壳笆窃O(shè)在倫敦的世界著名的航運(yùn)交易所，全球46個(gè)國家的656家公司都是波羅的海航交所的會員。為滿足客戶的需要，波羅的海航交所于1985年開始發(fā)布日運(yùn)價(jià)指數(shù)BFI，該指數(shù)是由若干條傳統(tǒng)的干散貨船航線的運(yùn)價(jià)，按照各自在航運(yùn)市場上的重要程度和所占比重構(gòu)成的綜合性指數(shù)。1999年國際波羅的海綜合運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BDI）取代了BFI，成為了代表國際干散貨運(yùn)輸市場走勢的晴雨表。BDI指數(shù)能反映全球主要航線狀況，是目前世界上衡量國際海運(yùn)情況的權(quán)威指數(shù)。（2）BDI指數(shù)介紹指數(shù)介紹BDI指數(shù)計(jì)

12、算BSI：波羅的海靈便型指數(shù)BPI：波羅的海巴拿馬型指數(shù)BCI：波羅的海海峽型指數(shù)BDI=(BSI+BPI+BCI)/3*0.998（3）FFA與BDI的關(guān)系FFA與BDI的關(guān)系類似于股指期貨與股票指數(shù)的關(guān)系FFA是BDI的衍生產(chǎn)品，只是FFA目前是一個(gè)遠(yuǎn)期合約，還沒有如同期貨合約進(jìn)入場內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模撮合交易。但是FFA已經(jīng)具備了做空機(jī)制，具有期貨交易的基本特征，BDI作為FFA的現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)，其主要反映的是不同時(shí)點(diǎn)國際航運(yùn)費(fèi)的變化，從而為FFA提供了價(jià)格波動(dòng)的基礎(chǔ)。3，中國遠(yuǎn)洋持有的，中國遠(yuǎn)洋持有的FFA協(xié)議（協(xié)議（2008年）年）中國遠(yuǎn)洋2008年12月16日公告中指出：“此外，基于前期的市

13、場趨勢以及公司的實(shí)際狀況，為鎖定租入船運(yùn)力成本，公司所屬干散貨船公司前期買入了一定數(shù)量的遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議（FFA）?！狈从硣H干散貨航運(yùn)市場即期運(yùn)價(jià)水平的波羅地海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）自9月30日的3217點(diǎn)跌至12月12日的764點(diǎn)，10月1日至今BDI均值為1224點(diǎn)，相比第三季度的均值7123點(diǎn)大幅度下降。中國遠(yuǎn)洋所屬干散貨船公司持有的FFA，年初至9月30日（當(dāng)日BDI指數(shù)為3217點(diǎn)）公允價(jià)值變動(dòng)損失為23.1億元，已交割部分實(shí)現(xiàn)收益18.7億元（第三季度FFA盈虧的詳細(xì)情況參見第三季度報(bào)告中的重要事項(xiàng)說明）。年初至12月12日（當(dāng)日BDI指數(shù)為764點(diǎn)），所屬干散貨船公司持有的FFA

14、，公允價(jià)值變動(dòng)損失合計(jì)為53.8億元，較9月30日擴(kuò)大了30.7億元；已交割部分實(shí)現(xiàn)收益為14.3億元。浮虧與實(shí)現(xiàn)收益相抵，盈虧合計(jì)-39.5億元。中國遠(yuǎn)洋之所以從事FFA交易，主要是為了在未來運(yùn)價(jià)看漲、運(yùn)力看緊的預(yù)期下鎖定部分經(jīng)營性租船業(yè)務(wù)租金的成本，也就是期貨市場所說的套期保值交易。中國遠(yuǎn)洋此前參與FFA交易，正好處于BDI持續(xù)上漲的時(shí)期，他們作為FFA買方，很好地鎖定了經(jīng)營成本，并且享受到了衍生品交易帶來的額外收益。但BDI不可能永遠(yuǎn)上漲，而且掉頭下跌的速度和幅度超出了包括中國遠(yuǎn)洋在內(nèi)的大多數(shù)買入者的預(yù)期，這讓慣性看漲思維來不及調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)控制策略。而在當(dāng)時(shí)的情況下，中國遠(yuǎn)洋在進(jìn)行金融衍生品

15、的交易中背離了套期保值的原則，實(shí)際上從事了投機(jī)交易。該公司是全球最大的干散貨船運(yùn)公司，在市場處于高位的情況下，所要防范的最大風(fēng)險(xiǎn)是運(yùn)價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，因而，該公司應(yīng)該實(shí)施的套期保值方案是賣出相應(yīng)的運(yùn)費(fèi)，一旦運(yùn)費(fèi)下跌，公司經(jīng)營業(yè)績的減少可由相應(yīng)的空頭頭寸的盈利來對沖。 而中國遠(yuǎn)洋采用了所謂買入遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議來實(shí)施套期保值。中國遠(yuǎn)洋之所以會買入FFA實(shí)際上是基于對未來航運(yùn)市場需求依然旺盛的判斷，希望從價(jià)格上漲和套期保值中獲得雙重收益。這樣一來，其買入FFA的目的就完全不是規(guī)避船運(yùn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)了，而是進(jìn)行了以船運(yùn)價(jià)格為標(biāo)的的投機(jī)交易。結(jié)果在2008年下半年BDI暴跌之時(shí)，公司不但要面臨船運(yùn)價(jià)格下跌的

16、損失，還要在FFA合約上蒙受巨額虧損。4，對中國遠(yuǎn)洋股價(jià)的影響，對中國遠(yuǎn)洋股價(jià)的影響世界主要干散貨航運(yùn)公司股價(jià)走勢與BID指數(shù)高度相關(guān)中國遠(yuǎn)洋控股股份有限公司（股票代碼：中國遠(yuǎn)洋控股股份有限公司（股票代碼：SH601919）股價(jià)最高位：）股價(jià)最高位：2007年年10月月25日（周四）日（周四）67.84元每股；元每股；2008年年5月月20日（周二）收于日（周二）收于29.85元每股，當(dāng)日元每股，當(dāng)日BDI指數(shù)為指數(shù)為11,973點(diǎn)；點(diǎn)；2008年9月26日（周五）收于14.53元每股；2008年10月6日（周一）收于13.04元每股；2008年12月12日（周五）收于8.81元每股中國遠(yuǎn)洋2

17、008年12月16日發(fā)布關(guān)于FFA公允價(jià)值損失的公告之后，公司股價(jià)在較長一段時(shí)間內(nèi)在7元每股上下浮動(dòng)。 2008年，中國遠(yuǎn)洋實(shí)現(xiàn)收入人民幣114,968,334,902.34 元，較去年同期上升17.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為人民幣10,830,364,941.98 元，較去年同期下降43.3%。 2009年，中國遠(yuǎn)洋實(shí)現(xiàn)收入人民幣55,734,631,290.96 元，較去年同期下降51.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為人民幣-7,541,293,946.31 元，去年同期為人民幣10,795,490,204.15 元。由于虧損，董事會建議不派發(fā)末期股息。 2010年，中國

18、遠(yuǎn)洋實(shí)現(xiàn)收入人民幣80,578,433,797.13 元，較2009 年大幅增長44.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為人民幣6,760,957,337.14 元，同比增長 189.7%。 2011年，中國遠(yuǎn)洋實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣68,908,178,866.62 元，較去年同期下降14.5%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為人民幣-10,448,856,161.20 元，去年同期為人民幣6,767,424,542.30 元。由于虧損，董事會建議不派發(fā)末期股息。 2012年，中國遠(yuǎn)洋實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣72,056,802,569.35 元，較去年同期增長4.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利

19、潤為人民幣-9,559,164,008.83 元， 去年同期為人民幣-10,448,856,161.20 元。由于虧損，董事會不建議派發(fā)末期股息。 2013年，中國遠(yuǎn)洋實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為235,469,909.18 元，總體業(yè)績扭虧為盈。歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-7,179,599,662.12 元，比上年同期減虧2,314,556,194.40 元或24.38%。 中國遠(yuǎn)洋業(yè)績不佳，是由多方面原因造成的，在這里不再一一分析，但是它的糟糕表現(xiàn)是有目共睹的。三、案例啟示三、案例啟示1. 金融衍生品是一把雙刃劍，企業(yè)不應(yīng)該過度運(yùn)用，把金融衍生品是一把雙刃劍，企業(yè)不應(yīng)該過度運(yùn)用，把套保工具做成投機(jī)工具。套保工具做成投機(jī)工具。案例中中國遠(yuǎn)洋在BDI大幅暴跌過程中，現(xiàn)貨和FFA同時(shí)虧。如果是套保的話，應(yīng)該是一邊虧損，一邊賺錢，而中國遠(yuǎn)洋在高位