財(cái)務(wù)管理 第七章

1、第七章風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬、證券市場線第七章風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬、證券市場線第七章風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬、證券市場線第一節(jié) 基本概念第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬第三節(jié) 證券市場線 第一節(jié)基本概念風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動(dòng)程度。來自資本市場歷史的啟示承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是有回報(bào)的要想得到的回報(bào)越大，需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越高這就是風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡法則報(bào)酬額總報(bào)酬額 = 投資收益 + 價(jià)格變動(dòng)引起的資本收益/損失例：你在1年前花$950買入了一種債券，已經(jīng)得到了兩次 $30的利息支付。如果現(xiàn)在將該債券賣出，你能得到$975。你的收益總額是多少？股利收益率 = 當(dāng)期股利 / 期初價(jià)格資本利得收益率 = (期末價(jià)格 期初價(jià)格)

2、/ 期初價(jià)格總收益率 = 股利收益率 + 資本利得收益率例：報(bào)酬的計(jì)算你以$35的價(jià)格買入一種股票，收到了 $1.25的股利。這只股票現(xiàn)在的出售價(jià)格是$40.你的報(bào)酬總額是多少？你的報(bào)酬率是多少？平均報(bào)酬率思考：為什么還有人愿意購買小型資本化股票之外的組合呢？由于承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)而獲得“額外”的報(bào)酬-風(fēng)險(xiǎn)溢酬短期國庫券通常被認(rèn)為是沒有風(fēng)險(xiǎn)的因此，超出了無風(fēng)險(xiǎn)利率的那部分報(bào)酬就是風(fēng)險(xiǎn)溢酬風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期結(jié)果的不確定性，不穩(wěn)定性-衡量方差和標(biāo)準(zhǔn)差都可以計(jì)量資產(chǎn)報(bào)酬率的波動(dòng)水平波動(dòng)水平越大，說明不確定性越大實(shí)際報(bào)酬率為 15%，9%，6%，12%利用一種特殊的隨機(jī)分布-正態(tài)分布，看一下報(bào)酬率的概率。在正態(tài)分布下，

3、結(jié)果落在距平均值1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)的概率是68%，結(jié)果落在距平均值2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)的概率是95%，結(jié)果落在距平均值3個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)的概率是99%。算數(shù)平均（Arithmetic mean)與幾何平均（Geometric Mean）算術(shù)平均 一定期間內(nèi)平均的年報(bào)酬率幾何平均 一段時(shí)期內(nèi)每期的平均復(fù)利率幾何平均通常都小于算術(shù)平均從長時(shí)期來看，算數(shù)平均值顯得過于樂觀了從短期來看，幾何平均值則過于悲觀了因此答案取決于考慮計(jì)劃期的長短15 20年以下：算術(shù)平均比較好20 40 年間： 區(qū)分比較兩者差異比較好40 年以上：幾何平均比較好例：計(jì)算平均報(bào)酬率給定下列報(bào)酬率分布情況，計(jì)算算術(shù)平均報(bào)酬率和幾何平均報(bào)

4、酬率第1年5%第2年-3%第3年12%有效資本市場定義：指股票價(jià)格處于均衡狀態(tài)或者被“公允”定價(jià)的市場注意：1、現(xiàn)行市場價(jià)格充分反映了所有可以獲取的信息。2、如果市場確實(shí)有效，則任何人都不可能獲得“超?！被蛘摺俺~”報(bào)酬3、有效市場并不是說投資者不能在股票市場中獲取正的報(bào)酬市場效率的形式：強(qiáng)式效率、半強(qiáng)式效率、弱式效率123,強(qiáng)式效率價(jià)格中反映了所有的信息，無論是公開信息還是內(nèi)幕信息。如果市場強(qiáng)式有效，則投資者無論擁有怎樣的信息，也不可能獲得超額報(bào)酬。實(shí)證數(shù)據(jù)表明，市場并非強(qiáng)式有效，內(nèi)幕交易是能賺到額外報(bào)酬的半強(qiáng)式效率價(jià)格中反映了所有公開可獲得的信息，如交易信息、年報(bào)、出版公告等等。如果市場半

5、強(qiáng)式有效，則投資者利用公開可獲得的信息進(jìn)行交易是不可能賺得超額報(bào)酬的。這意味著基本分析是對賺取超額報(bào)酬是無用的。弱式效率價(jià)格中反映了所有的歷史信息，如價(jià)格和交易量信息。如果市場弱式有效，則投資者不可能通過研究過去的信息來獲取超額利潤。意味著技術(shù)分析不能帶來超額利潤實(shí)證數(shù)據(jù)表明，市場通常是弱式有效的。練習(xí)：你最近幾年連續(xù)的股票投資報(bào)酬率分別為8%、12%和 -4%，請問：你的幾何平均收益率是多少？上述收益率的樣本標(biāo)準(zhǔn)差為多少？利用你剛剛計(jì)算得到的標(biāo)準(zhǔn)差和均值，假定收益率是呈正態(tài)分布的，請問：損失3%或者更多的概率有多高？第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬衡量單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)對投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相

6、聯(lián)系的，因此對風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。期望報(bào)酬率 期望報(bào)酬率受各種可能出現(xiàn)結(jié)果發(fā)生概率的影響niiiRpRE1)(例：假定你預(yù)計(jì)股票C和股票T在未來的收益率可能出現(xiàn)如下三種情況，兩種股票的預(yù)期報(bào)酬率將會(huì)是多少？狀況概率CT繁榮0.315%25%正常0.510%20%蕭條0.22% 1%方差與標(biāo)準(zhǔn)差方差和標(biāo)準(zhǔn)差是收益率波動(dòng)性大小計(jì)量指標(biāo)對全部可能出現(xiàn)的結(jié)果賦予不同的概率則加權(quán)平均方差就等于意義：標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小。仍用前例，股票C和股票T的方差與標(biāo)準(zhǔn)差是多少？niiiRERp122)(例:狀態(tài)概率ABC公司報(bào)酬率 (%)繁榮0.2515正常0.508減速0

7、.154衰退0.10-3期望報(bào)酬率是多少？方差和標(biāo)準(zhǔn)差各是多少？投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量投資組合（portfolio）是指持有多種資產(chǎn)對象,與單個(gè)資產(chǎn)一樣，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬也是用組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差來衡量的.投資組合權(quán)數(shù)投資組合權(quán)數(shù)例：假定你將例：假定你將$15,000投資于了下述證券，各項(xiàng)投資于了下述證券，各項(xiàng)投資在組合中的權(quán)數(shù)是多少？投資在組合中的權(quán)數(shù)是多少？$2000投資于投資于DCLK$3000投資于投資于KO$4000投資于投資于INTC$6000投資于投資于KEI投資組合的期望報(bào)酬率投資組合的期望報(bào)酬率等于組合中各項(xiàng)單項(xiàng)資產(chǎn)個(gè)別期望報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)例：投資組合的期望報(bào)酬率沿用前

8、例中的投資比例，如果組合中各證券的期望報(bào)酬率如下，組合的期望報(bào)酬率將為多少？DCLK: 19.69%KO: 5.25%INTC: 16.65%KEI: 18.24%投資組合的方差使用與單個(gè)證券相同的方法，計(jì)算投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差將50%的資金投資于資產(chǎn)A，另50%投資于B狀態(tài)概率A B繁榮0.430% -5%糟糕0.6-10% 25%A、B資產(chǎn)的期望報(bào)酬率和方差各是多少？投資組合的期望報(bào)酬率和方差各是多少？練習(xí)例 狀態(tài) 概率 資產(chǎn)X資產(chǎn)Z繁榮0.2515%10%正常0.6010%9%蕭條0.155% 10%如果我們投資$6,000于資產(chǎn)X，投資 $4,000于資產(chǎn)Z，問：投資組合的期望報(bào)酬率

9、和方差各是多少？第三節(jié)證券市場線 證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)1.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ( 可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)) 單個(gè)證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ( 不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)) 所有證券1、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：也稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素變化引起整個(gè)證券市場不確定性加強(qiáng)，從而對市場上所有證券都產(chǎn)生共同性風(fēng)險(xiǎn)。如價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)等。如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退、戰(zhàn)爭等。所有公司都受影響，表現(xiàn)整個(gè)股市平均報(bào)酬率的變動(dòng)。這類風(fēng)險(xiǎn)，購買任何股票都不能避免，不能用多角投資來避免，而只能靠更高的報(bào)酬率來補(bǔ)償。2.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個(gè)別證

10、券產(chǎn)生影響的特有性風(fēng)險(xiǎn)。如：履約風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。分散化投資分散化投資是指應(yīng)投資于不同的資產(chǎn)類別或品種但并不等于持有大量的資產(chǎn)。分散化投資可實(shí)質(zhì)性地降低報(bào)酬率的波動(dòng)水平，而對報(bào)酬率本身卻不會(huì)同等明顯地降低。 這種風(fēng)險(xiǎn)降低效果是因?yàn)榻M合中雖然可能有某只股票的表現(xiàn)低于預(yù)期，但也會(huì)可能有某只股票的表現(xiàn)高于預(yù)期，因此可以互相抵消但是，分散化并不能消除全部風(fēng)險(xiǎn)。整體風(fēng)險(xiǎn)整體風(fēng)險(xiǎn) = 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) + 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率分布的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)量了整體風(fēng)險(xiǎn)的大小。對高度分散的投資組合來說，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是可以忽略不計(jì)的。這樣，我們就只需要承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)原則承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是有回報(bào)的但承擔(dān)無必要的風(fēng)險(xiǎn)是不會(huì)有

11、回報(bào)的思考：如何計(jì)量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小呢？可使用貝塔系數(shù)Beta的含義beta =1：表示資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場整體相同beta 1：表示資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場整體的證券組合Beta的是單個(gè)證券Beta系數(shù)的加權(quán)平均承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是有回報(bào)的，報(bào)酬=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+風(fēng)險(xiǎn)溢酬風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的數(shù)量關(guān)系，我們稱作SML-證券市場線證券市場線 (SML)表示著市場均衡fMR - )E(R在一個(gè)健康運(yùn)作的市場中，每項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率都是相同的。這樣，在資產(chǎn)期望報(bào)酬率和資產(chǎn)貝塔系數(shù)的關(guān)系圖中，所有資產(chǎn)都落在同一條線上。這條線叫證券市場線。證券市場線的斜率等于風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率：MfM / )R - )(E(R由于市場的貝塔系數(shù)

12、總是等于由于市場的貝塔系數(shù)總是等于1 1的，因此，的，因此，證券市場線的斜率可以表示為：證券市場線的斜率可以表示為：斜率斜率 = = = = 市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬ififMR - )E(RR - )E(Ri)(iRE如果 和 分別代表市場中任何資產(chǎn)的期望報(bào)酬率和貝塔系數(shù)，我們?nèi)魏钨Y產(chǎn)都一定落在SML上。所以整理一下)(R)R - )(E(RfifMiRE資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)，描繪了風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系：市場的預(yù)期收益是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償。資本資產(chǎn)定價(jià)模型一般形式)(R)R - )(E(RfifMiRE(CAPM)表明一項(xiàng)特定資產(chǎn)的期望報(bào)酬率的影響

13、因素資金的時(shí)間價(jià)值 由無風(fēng)險(xiǎn)利率予以計(jì)量承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào) 由市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)予以計(jì)量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小 由beta系數(shù)予以計(jì)量如果知道某資產(chǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小，就可利用CAPM計(jì)算出它的期望報(bào)酬率該模型同時(shí)適用于金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)練習(xí)科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。練習(xí)：1、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能通過證券投資組合來削減。（）2.某種證券的系數(shù)為0，說明該證券無非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而某種證券的系數(shù)為1，說明該證券的風(fēng)險(xiǎn)是所

14、有證券平均風(fēng)險(xiǎn)的一倍。（ ） 3、不可分散風(fēng)險(xiǎn)大小的程度，可以通過系數(shù)來衡量。（ ） 1、一種投資與另一種投資進(jìn)行組合后，其風(fēng)險(xiǎn)得以稀釋，這種風(fēng)險(xiǎn)是（ ）、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 、不可避免風(fēng)險(xiǎn) D、不可控制風(fēng)險(xiǎn)2、投資風(fēng)險(xiǎn)中，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的特征是（ ）A、不能被投資多樣化所稀釋 、不能消除而只能回避、通過投資組合可以稀釋 、對各個(gè)投資者的影響程度相同3、在下列各種產(chǎn)生證券投資風(fēng)險(xiǎn)的原因中，不屬于可分散風(fēng)險(xiǎn)是（ ）。、經(jīng)營虧損風(fēng)險(xiǎn) 、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 、違約風(fēng)險(xiǎn) 、利率風(fēng)險(xiǎn)4、設(shè)甲企業(yè)購買股票10000股，每股購買價(jià)8元，隨后按每股12元的價(jià)格賣出全部股票，證券交易費(fèi)用為400元。則該筆交易的轉(zhuǎn)讓價(jià)差收益是（）元。、39600 、40000 、40400 、1200005、下列各項(xiàng)中，不屬于證券市場風(fēng)險(xiǎn)的是（ ）。、心理預(yù)期風(fēng)險(xiǎn) 、利率