第二章財務(wù)估價

1、第二章 財務(wù)估價第1頁，共40頁。一、風(fēng)險概述一、風(fēng)險概述、風(fēng)險含義 企業(yè)在各項財務(wù)活動中，由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。第2頁，共40頁。、風(fēng)險的分類非系統(tǒng)風(fēng)險 又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險或可分散風(fēng)險，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性，它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的，與政治經(jīng)濟和其他影響所有資產(chǎn)的市場因素?zé)o關(guān)。 非系統(tǒng)風(fēng)險分類：經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險=是指因生產(chǎn)經(jīng)營方面的原因財務(wù)風(fēng)險=又稱籌資風(fēng)險是指由于舉債系統(tǒng)風(fēng)險： 又被稱為市場風(fēng)險或不可分散風(fēng)險，是影響所有資產(chǎn)的不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險，如：宏

2、觀經(jīng)濟形勢的變動、國家經(jīng)濟政策的變化、稅制改革、企業(yè)會計準(zhǔn)則改革、世界能源狀況、政治因素等第3頁，共40頁。、風(fēng)險收益率 是指投資者因承擔(dān)風(fēng)險而要求的超過無風(fēng)險收益率的那部分額外報酬率 風(fēng)險收益率的大小取決于：風(fēng)險的大??；投資者對風(fēng)險的偏好。第4頁，共40頁。二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險報酬確定概率分布確定概率分布Pi計算期望報酬率計算期望報酬率計算標(biāo)準(zhǔn)離差計算標(biāo)準(zhǔn)離差計算標(biāo)準(zhǔn)離差率計算標(biāo)準(zhǔn)離差率計算風(fēng)險報酬率計算風(fēng)險報酬率Kr= bV計算投資報酬率計算投資報酬率K= RF+bV第5頁，共40頁。風(fēng)險報酬率Kr 風(fēng)險報酬系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差率投資報酬率K無風(fēng)險收益率+風(fēng)險報酬率 RF風(fēng)險報

3、酬系數(shù)的大小取決于投資者對風(fēng)險的偏好，對風(fēng)險的態(tài)度越是回避，風(fēng)險報酬系數(shù)的值也就越大，反之則越小。第6頁，共40頁。 東方制造公司和西京自來水公司股票的報酬率及其概東方制造公司和西京自來水公司股票的報酬率及其概率分布情況詳見下表，假設(shè)無風(fēng)險報酬率為率分布情況詳見下表，假設(shè)無風(fēng)險報酬率為10%，西京，西京自來水公司風(fēng)險報酬系數(shù)為自來水公司風(fēng)險報酬系數(shù)為5%，東方制造公司的為，東方制造公司的為8%，試計算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率和投資報酬率試計算兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率和投資報酬率? 東方制造公司和西京自來水公司股票報酬率的概率分布東方制造公司和西京自來水公司股票報酬率的概率分布第7頁，共40頁。=40%

4、0.20+20%0.60+0%0.20=20%=70%0.20+20%0.60+(-30%)0.20=20%a.西京自來水公司00.10.20.30.40.50.60.7-40-20020406080報酬率(%)概率b.東方制造公司00.20.40.60.8-40-300204070報酬率(%)概率第8頁，共40頁。西京自來水公司的標(biāo)準(zhǔn)離差：西京自來水公司的標(biāo)準(zhǔn)離差： = =12.65%東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)離差東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)離差： = =31.62%第9頁，共40頁。 V=12.65%20%=63.25% K=10%+5%63.25%=13.16%西京自來水公司的標(biāo)離差率和投資報酬率：西京自

5、來水公司的標(biāo)離差率和投資報酬率：東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率和投資報酬率東方制造公司的標(biāo)準(zhǔn)離差率和投資報酬率： V=31.62%20%=158.1% K=10%+8%158.1%=22.65%第10頁，共40頁。三、證券組合的風(fēng)險報酬（一）證券投資組合 兩個或兩個以上證券所構(gòu)成的集合稱為證券組合（二）證券組合的風(fēng)險種類 系統(tǒng)風(fēng)險-不可分散風(fēng)險 非系統(tǒng)風(fēng)險-可分散風(fēng)險第11頁，共40頁。（三）證券投資組合風(fēng)險的衡量、單項資產(chǎn)的系數(shù) 定義：是反映單項資產(chǎn)收益率與市場上全部資產(chǎn)的平均收益率之間變動關(guān)系的一個量化指標(biāo)。（就是衡量系統(tǒng)風(fēng)險的指標(biāo)） 反映個別股票相對于平均風(fēng)險股票的變動程度的指標(biāo)。它可以衡量出

6、個別股票的市場風(fēng)險，而不是的特有風(fēng)險。所有股票的市場風(fēng)險該股票的市場風(fēng)險理論公式 第12頁，共40頁。系數(shù)與風(fēng)險和風(fēng)險收益的關(guān)系整個證券市場的系數(shù)系數(shù) ：表示該資產(chǎn)的風(fēng)險大于整個市場投資組合的風(fēng)險，則風(fēng)險收益高于整個市場的風(fēng)險收益率。系數(shù) ：表示該資產(chǎn)的風(fēng)險小于整個市場投資組合的風(fēng)險，則風(fēng)險收益小于整個市場的風(fēng)險收益率。系數(shù) ：表示該資產(chǎn)的風(fēng)險等于整個市場投資組合的風(fēng)險，則風(fēng)險收益等于整個市場的風(fēng)險收益率。第13頁，共40頁。 、證券投資組合風(fēng)險證券投資組合收益（證劵投資組合的期望報酬率）：（） 證券投資組合風(fēng)險-資產(chǎn)組合的系數(shù) 顯然：投資組合的系數(shù)受單項資產(chǎn)的系數(shù)和各項資產(chǎn)在投資組合中占的比

7、重兩個因素的影響PniiiW1niiiREW1)(第14頁，共40頁。 例某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票30萬元、B股票30萬元、C股票40萬元，貝他系數(shù)分別為1.5、2.0、2.5，則綜合貝他系數(shù)多少？ 0.3*1.5+0.3*2.0+0.4*2.5 =2.05第15頁，共40頁。3.證券組合的收益率 )(fmifRRRR第16頁，共40頁。 接上例 假設(shè)國庫券的利息率為10%，市場平均報酬為15%，則該投資人A、B、C證券組合投資的風(fēng)險報酬率是多少？ 答案： 當(dāng)綜合系數(shù)為2.05時，投資的風(fēng)險報酬率為：=2.05(15%-10%)=10.25% 當(dāng)綜合系數(shù)為1.5時，投

8、資的風(fēng)險報酬率為： =1.5(15%-10%)=7.5% 風(fēng)險越大，風(fēng)險報酬率也越高。 第17頁，共40頁。 例： 某公司擬購買股票市場中的A、B、C、D四種股票組成一投資組合，A、B、C、D四種股票分別占40%、20%、10%、30%的貝他系數(shù)分別為2、1.2、1和0.5，證券市場中國庫券的收益率為6%，市場平均風(fēng)險股票的必要報酬率為10%。 求：(1)投資組合的貝他系數(shù)； (2)投資組合的預(yù)期收益率。組合貝他系數(shù)組合貝他系數(shù) =240%+1.220%+110%+0.530%=1.29組合預(yù)期報酬率組合預(yù)期報酬率 = 6%+1.29(10%-6%)=11.16%第18頁，共40頁。資本資產(chǎn)定

9、價模型（模型）、主要內(nèi)容：是分析風(fēng)險收益率的決定因素和度量方法、核心關(guān)系式：、風(fēng)險收益率)(fmifRRRR)(fmRR 第19頁，共40頁。 例國庫券的利息率為8%，證券市場股票的平均率為15%。要求： (1)如果某一投資計劃的 系數(shù)為1.2，其短期投資的報酬率為16%，問是否應(yīng)該投資？ (2)如果某證券的必要報酬率是16%，則其 系數(shù)是多少？第20頁，共40頁。 (1)必要報酬率=8%+1.2(15%-8%)=16.4%16% 由于預(yù)期報酬率小于報酬率，不應(yīng)該投資。(2)16%=8%+ ? (15%-8%) ? =1.14第21頁，共40頁。有關(guān)計算技巧 1.查表的插值法（內(nèi)插法）利率利率

10、i1 利率利率i0 利率利率i2系數(shù)系數(shù)k1 系數(shù)系數(shù) k0 系數(shù)系數(shù)k2求求i0或或k021210101kkiikkii2.名義利率與實際利率 名義利率：每年復(fù)利多次的年利率（r） 實際利率：每年只復(fù)利一次的年利率（i）1)1(mmri第22頁，共40頁。第三節(jié) 證券估價 財務(wù)估價，是對資本商品的持續(xù)經(jīng)營價值進行判斷、估計的過程。財務(wù)估價的對象，是能夠帶來價值增值的資本商品，可能是實體性資產(chǎn)，也可能是股票、債券等金融性資產(chǎn)，還有可能是整個企業(yè)。財務(wù)估價是現(xiàn)代公司理財?shù)暮诵膯栴}，它是企業(yè)投資決策的前提和依據(jù)。財務(wù)估價的關(guān)鍵在于：一是對資產(chǎn)未來特定時期的現(xiàn)金流量進行預(yù)測；二是對這些現(xiàn)金流量所隱含

11、的風(fēng)險程度進行判斷并據(jù)此確定貼現(xiàn)率。本節(jié)著重于金融資產(chǎn)的估價，通過本節(jié)的學(xué)習(xí)，應(yīng)當(dāng)熟練掌握債券估價和股票估價的基本方法。第23頁，共40頁。第三節(jié) 證券估價 一、債券估價 二、股票估價第24頁，共40頁。一、債券的估價一、債券的估價（一）證券價值：證券投資所帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（二）影響債券價值的因素 1未來現(xiàn)金流量：未來NCF越高，債券價值越高 2所要求的必要報酬率：所要求的報酬率越高，債券價值越低 （1）所要求的報酬率票面利率，債券價值面值（平價發(fā)行）（2）所要求的報酬率票面利率，債券價值面值（折價發(fā)行）（3）所要求的報酬率票面利率，債券價值面值（溢價發(fā)行）第25頁，共40頁。 理解：

12、所要求的報酬率=市場利率（實際利率） 債券上標(biāo)明的利率是一種名義利率，是公司在籌劃期間制定的，并事先印刷在債券票面上。不管資金市場的行情如何，發(fā)行者都必須按照這種利率支付利息。而債券發(fā)行日資金市場的利率則稱為市場利率。當(dāng)債券利率與市場利率不一致時，就會影響債券的發(fā)售價格。 當(dāng)債券票面利率與市場利率一致時，企業(yè)債券可按其面值出售，這種情況稱為平價發(fā)行或按面值發(fā)行。第26頁，共40頁。 當(dāng)債券票面利率低于市場利率時，企業(yè)會以低于票面價值的價格出售債券以吸引投資者（折價發(fā)行），并按低于市場利率的票面利率支付利息，實際發(fā)行價格低于票面價值的差額部分稱為債券折價。債券折價實際上是對發(fā)行企業(yè)對債權(quán)人今后少

13、收利息的一種事先補償。 當(dāng)債券票面利率高于市場利率時，潛在的投資者必將樂于購買，這時企業(yè)就應(yīng)以高于面值的價格出售（溢價發(fā)行），并按高于市場利率的票面利率支付債權(quán)人利息，實際發(fā)行價格高于票面價值的差額部分，稱為債券溢價。債券溢價收入實際上是對未來多付利息所作的事先補償。第27頁，共40頁。3債券期限：債券期限越短，債券價值越接近于面值（1）所要求的報酬率=票面利率時，債券期限對債券價值沒有影響；（2）隨著到期日的接近和縮短，債券價值逐漸接近其面值；（3）短期債券對必要報酬率的變化沒有長期債券敏感。 引起債券價值隨債券期限的變化而波動的原因，是債券票面利率與市場利率的不一引起債券價值隨債券期限的變

14、化而波動的原因，是債券票面利率與市場利率的不一致。如果債券票面利率與市場利率之間沒有差異，債券期限的變化不會引起債券價值的致。如果債券票面利率與市場利率之間沒有差異，債券期限的變化不會引起債券價值的變動。也就是說，變動。也就是說，只有溢價債券或折價債券，才產(chǎn)生不同期限下債券價值有所只有溢價債券或折價債券，才產(chǎn)生不同期限下債券價值有所不同的現(xiàn)象。不同的現(xiàn)象。第28頁，共40頁。1084到期時間（年）到期時間（年）債券價值（元）債券價值（元）5432109241000Rb=6% 01年發(fā)行面額1000元、5年期的W債券，票面利率8%。 Rb=8%Rb=10%第29頁，共40頁。4、付息頻率 （ 1

15、）所要求的報酬率票面利率（折價出售），付息頻率越快，債券價值越低 （2）所要求的報酬率票面利率（溢價出售），付息頻率越快，債券價值越高例：面額1000元、5年期的W債券，票面利率8%，必要報酬率10%： 債券價值V80（P/A，10%，5）1000（P/F，10%，5） 924.28（元）例：該債券半年付息一次，票面利率8%，必要報酬率10%： 債券價值V40（P/A，5%，10）1000（P/F，5%，10） 922.77（元）第30頁，共40頁。（三）債券價值（三）債券價值1 1、一般情況下的估價、一般情況下的估價( (分期付息，到期一次還本分期付息，到期一次還本) ) 例：某債券面值為例

16、：某債券面值為10001000元，票面利率為元，票面利率為1010，期限為，期限為5 5年，當(dāng)期市場利率為年，當(dāng)期市場利率為1212，該企業(yè)應(yīng)在什么價格下投資？該企業(yè)應(yīng)在什么價格下投資？（實質(zhì)上就是（實質(zhì)上就是 在債券價格小于或等于債券內(nèi)在價值的情況下投資）在債券價格小于或等于債券內(nèi)在價值的情況下投資） nnttKFKFiP)1 ()1 (1第31頁，共40頁。2 2、一次還本付息的債券估價、一次還本付息的債券估價 例：某企業(yè)擬購買一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，例：某企業(yè)擬購買一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，債券面值債券面值10001000元，期限元，期限5 5年，票面利率為年，票面利率

17、為1010，不計復(fù)，不計復(fù)利，當(dāng)前市場利率為利，當(dāng)前市場利率為8 8，該債券的價格為多少時企業(yè)，該債券的價格為多少時企業(yè)方能購買？方能購買？nKniFFP)1 ( 第32頁，共40頁。3 3、折現(xiàn)發(fā)行債券的估價、折現(xiàn)發(fā)行債券的估價（零票面利率債券）（零票面利率債券） nKFP)1( 第33頁，共40頁。二、股票二、股票估價估價1 1、股票評價的基本模型股票評價的基本模型一定的風(fēng)險報酬確定。參照債券的收益率加上均收益率確定；據(jù)股票歷史上長期的平它的確定方法有二：根率。貼現(xiàn)率，即必要的收益sttStnSnSSSRRDRDRDRDRDPV133221)1 (.)1 (.)1 ()1 ()1 (第34

18、頁，共40頁。2 2、零成長股票的的價值零成長股票的的價值( (永久持有、股利固定永久持有、股利固定) )（永續(xù)年金永續(xù)年金） P=D/RP=D/RS S例：例：A A公司股票每年分配股利公司股票每年分配股利2 2元，最低報酬率為元，最低報酬率為1616，則股票價值則股票價值為多少？為多少？第35頁，共40頁。3 3、固定成長股票的價值固定成長股票的價值（永久持有、股利固定增長）（永久持有、股利固定增長） gPDRgRDgRDgRDPVSSttS01101t0/g)(1)()1(g)(1則預(yù)期報酬率為：固定時，可簡化為當(dāng)例：例：A A公司報酬率為公司報酬率為1616，年增長率為，年增長率為12

19、12?；诠衫麨椤；诠衫麨? 2元，元，則則該公司股票價值為？該公司股票價值為？第36頁，共40頁。（四）非固定成長股票的價值 分段計算。分段計算。例：甲投資人持有例：甲投資人持有A A公司股票，其最低投資報酬率為公司股票，其最低投資報酬率為1515。預(yù)計預(yù)計A A公司公司未來未來3 3年年股利將高速增長，成長率為股利將高速增長，成長率為2020，在此在此以后以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為1212。公司。公司最近支最近支付的股利付的股利為為2 2元，該公司的股票內(nèi)在價值為？元，該公司的股票內(nèi)在價值為？ （補充說明：（補充說明：D D0 0表示已經(jīng)支付的股利，通常表示為表示已

20、經(jīng)支付的股利，通常表示為“最近一年股利最近一年股利”或或“上年上年股利股利”，D D1 1是將要支付的股利，通常表示為是將要支付的股利，通常表示為“第一年股利第一年股利”或或“最近最近一年預(yù)期股利一年預(yù)期股利”）第37頁，共40頁。復(fù)習(xí)思考復(fù)習(xí)思考1 1、什么是時間價值？如何計算？、什么是時間價值？如何計算？2 2、什么是風(fēng)險報酬？如何計算？、什么是風(fēng)險報酬？如何計算？3 3、某企業(yè)租用營業(yè)用房、某企業(yè)租用營業(yè)用房8 8年，每年年初支付租金年，每年年初支付租金20002000元。元。銀行利率為銀行利率為10%10%，該項分期付租相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的，該項分期付租相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的租價是多少租價