CFA一級知識點(diǎn)總結(jié)最全

1、Chartered Financial AnalystCFA 一級考試知識點(diǎn)總結(jié)StanhopeCFA一級知識點(diǎn)總結(jié)Ethics 部分Objective of codes and standard：永遠(yuǎn)是為了maintain public trust in1. Financial market 2. Investment profession6個code of ethics1. Code 1ethics and pertinent d personsa.2. Code 2-primacy of clients interesta. Integrity with investment profe

2、ssionb. 客戶利益高于自身利益3. Code 3-reasonable and independenta. 必須注意reasonable careb. 必須exercise independent professional judgment-必須獨(dú)立判斷！4. Code 4-ethical culture in the professiona. 不但自己要practice， 而且要鼓勵別人practice不僅僅是自己一個人去做， 要所有人共同去做5. Code 5-ethnical culture in the capital market!a. 促進(jìn)整個capital market的i

3、ntegrity，推廣其相關(guān)法規(guī)-增強(qiáng)公眾對資本市場的trust！b. Capital market是基于i. Fairly pricing of risky assets；ii. Investors confidence6. 有關(guān)competence能力-competence7個standard of professional conduct1. Standard 1-professionalism-knowledge of lawa. 不需要成為法律專家， 但是必須understand和comply with applicable law；b. 當(dāng)兩個law發(fā)生conflict，則要遵守更

4、加嚴(yán)格的法律！c. Knowingly-know or should knowd. 必須attempt to stop the violation， 如果不能stop， then must dissociate from the violation！必須從其中分離出去!i. Remove name from the written report;ii. Ask for a different assignmente. 并不要求向有關(guān)部門report?。╠o not require）f. 向CFA 進(jìn)行書面報告report-encouraged to so2. Standard 1 -profe

5、ssionalism-integrity of capital marketa. Bias from client or other groupslisted company，controlling shareholder！b. Bias from sell side analystc. Buyer side clientd. Issuer paid report-只能接受flat fee for their worke.3. Standard 1 -professionalism-misinterpretation不能誤導(dǎo)客戶， 不能剽竊其他人的研究成果4. Standard 1 -prof

6、essionalism-misconduct-5. Standard 2-integrity of capital marketa. 不能使用非公開信息！-material nonpublic information-b. mosaic theory-conclusion from analysis of public and non-material nonpublic information 6. standard 3duties to clientsa. Loyalty, prudence and care-i. 如何定義客戶？ -考慮最終受益人！-雇傭我們的人未必就是我們的客戶， 要考

7、慮最終受益人！ii. Soft dollar-when a manager uses client brokerage to purchase research report to benefit the investment manager-比如， 作為基金公司，使用證券公司的席位進(jìn)行交易， 肯定會支付一定的費(fèi)用， 這些費(fèi)用來自客戶， 所以基金公司只能用這些soft dollar為客戶服務(wù)！b. Fair dealing-i. 對所有客戶要公平客觀ii. 個別的客戶要求， 可以征收premium的費(fèi)用之后， 是可以做的！ 條件是， 其他的分析都已經(jīng)公布給其他客戶了iii. More crit

8、ical when changes recommendationiv. Investment action-taking investment action based on research recommendationv. Prorated the allocationc. Suitabilityi. 了解客戶的經(jīng)驗(yàn)， 風(fēng)險和回報目標(biāo)ii. 要有書面目標(biāo)至少一年進(jìn)行更新！iii. 是否和客戶的書面目標(biāo)相符合？iv. 是否符合客戶的整個total portfolio的投資目標(biāo)？ v. 必須理解其投資組合的constraints，只能進(jìn)行符合其書面目標(biāo)的投資推薦！1. Investment p

9、olicy statementIPS-risk tolerance， return requirement， investment2. Constraint-time horizon, liquidity needs, tax concerns, legal and regulatory factors, unique circumstancesd. Performance presentationi. 這里有performance presentation的規(guī)定， 同時在GIPS里面也有類似規(guī)定！ 其區(qū)別是1. 一個是自愿的-GIPS， 一個是必需的；2. 一個是針對公司firm wide，

10、 一個是針對個人member和candidate3. GIPS要求公司to use accurate input data and approved calculation method, to prevent the performance record in accordance with a prescribed formate. Preservation of confidentiality-必須保密-可以不保密的情況i. 違法行為ii. 法律要求進(jìn)行披露iii. Client或者prospective client同意披露iv. 以現(xiàn)行法律為準(zhǔn)v. CFA進(jìn)行investigate固

11、定收益?zhèn)鹑谘苌泛蚢lternative investment 部分Nonrefundable bond是指不能通過發(fā)行新的債券還舊債Sinking fund provisions-償債基金條款-為了保護(hù)投資者，規(guī)定經(jīng)過一段時間后， 每年償還一定金額的本金。有兩種方式進(jìn)行：1. Cash payment-通過抽簽形式進(jìn)行2. Delivery of securities-購回債券-當(dāng)債券價格下跌時候， 回購債券的方式比較便宜！有利于發(fā)行者的條款：1. The right to Call2. Accelerated sinking fund provision-加速償債條款有利于發(fā)行者，

12、發(fā)行者可以選擇是否多還一些本金3. Prepayment option4. A cap on floating coupon rate有利于持有者的條款1. Conversion provision2. Floor3. Put option購買債券融資的方式有兩種1. Margin call證券作為頭寸-保證金的利息要比rep agreement的利息要高！2. 回購交易repo agreement-實(shí)際上是一種抵押融資-大多數(shù)的bond-dealer融資采用repo agreementDuration-1. 在收益率發(fā)生變化的時候，債券的價格的變動的幅度， 也就是收益率變化1%，債券的價格變

13、化百分之幾？2. 利率風(fēng)險和久期的關(guān)系-從概念上來講， 久期本身就是衡量債券價格利率風(fēng)險的指標(biāo)！-正比關(guān)系，久期越大， 利率風(fēng)險越大！3. 價格收益率曲線的斜率-價格收益率曲線的一階導(dǎo)數(shù)！P Yield4. 需要多長時間將現(xiàn)金回收？ Yield什么是yield curve-債券的maturity和yield之間的關(guān)系叫做yield curve！ Maturity對于投資者來說，callable bond和prepayable bond的不利之處有幾個：1. 現(xiàn)金流難以估計2. 當(dāng)再投資風(fēng)險增大的時候，也就是利率降低的時候，發(fā)行者開始call the bond或者提前償還， 導(dǎo)致再投資風(fēng)險增大；

14、-利率風(fēng)險跟再投資風(fēng)險是成正比的！3. 價格上升到空間被削弱！什么時候持有者的再投資風(fēng)險加大？ 1. Coupon比較高；2. 發(fā)行者有一個call option；3. Prepayment option發(fā)行者可提前返還信用風(fēng)險的幾種形式1. Credit spread risk2. Default risk3. Downgrade risk流動性風(fēng)險-即使持有到期，同樣存在這種風(fēng)險因?yàn)楣纼r的時候需要MKM！mark to the market！1. Bid-ask spread2. 保證金交易情況下流動性差，需要繳納保證金！波動性風(fēng)險-當(dāng)波動性提高的時候， option的value會升高那么

15、對于有call option的債券來說， 則這個callable bond的價值降低； 對于有put option的債券來說，這個puttable bond的價值升高！-重要結(jié)論！Value of callable bond=value of option-free bond-value of the callValue of putable bond= value of option-free bond+ value of the putOverview of bond sectors and instruments美國財政部發(fā)行債券的auction制度1. Regular cycle au

16、ction-single price2. Regular cycle auction-multiple price3. Ad hoc auction system4. Tap system-issuance and auction of bonds identical to previously issued bondsT-bill-不超過一年，零息債券，打折銷售T-note-2-10年，有coupon， non-callable T-bond-20年或者30年TIPStreasury inflation-protected securities 通貨膨脹保護(hù)債券· 面值par va

17、lue開始是1000美金；· 后面每半年按照CPI指數(shù)進(jìn)行調(diào)整；· 最后的本金，即使通貨緊縮導(dǎo)致調(diào)整后的面值小于1000美金，也要支付1000美金On the run是指新發(fā)的債券-流動性更強(qiáng)， 反應(yīng)了現(xiàn)行市場的信息！Debenture是無抵押的債券-they are unsecured！各種常見債券形式1. MBS-抵押擔(dān)保證券-a. 由pool of mortgage loan擔(dān)保，不僅提供抵押， 更提供CF來還債；b. 債券的抵押就是由pool of mortgage來構(gòu)成2. Collateralized mortgage obligation-CMO抵押責(zé)任證券a

18、. 有不同的檔tranche；b. 有多個正規(guī)級和一個剩余級的tranche；c. 每個正規(guī)級都同時支付利息，但是本金按照每個正規(guī)級的優(yōu)先級優(yōu)劣進(jìn)行償還；d. 剩余級又叫Z tranche，僅僅計算本金和利息， 在所有的正規(guī)級支付完畢之后才會進(jìn)行清償本金和利息！3. Mortgage passthrough security抵押轉(zhuǎn)手證券a. 內(nèi)部無優(yōu)先級的區(qū)別；b. 在首先扣除管理費(fèi)等之后 ，Pool of mortgage是按照比例進(jìn)行支付；c. 因?yàn)槭前凑毡壤Ц?，每個持有人都有一個prepayment risk；d. 有多元化的好處， prepayment的風(fēng)險；4. ABS資產(chǎn)支持證券

19、a. 將流動性差的證券轉(zhuǎn)換成流動性好的證券b. 成立SPV，提高了原有信用等級， c. 即使母公司破產(chǎn)， SPV的資產(chǎn)也不會受到影響d. SPV的信用等級和原公司的等級可能不同Pre-refunded bond-已經(jīng)為回購該證券準(zhǔn)備好資金， 放入了共管賬戶escrow account中去了Corporate bond issuance公司債券的發(fā)行1. 一次發(fā)行完畢；2. Sold on firm-commitment basis；3. 包括的bond只有單一coupon rate和到期日Medium term note MTN-中期票據(jù)1. 登記一次，多次發(fā)行；-securities can

20、 be placed on the shelf2. 不是通過承銷firm commitment，而是通過best-effort進(jìn)行銷售3. 到期日可能是9個月到100年！4. 可以是固定息票和可以是浮動息票Structured note 結(jié)構(gòu)性票據(jù)1. 普通債券和金融衍生品結(jié)合起來的債務(wù)工具；2. 專門面向一些特殊要求的機(jī)構(gòu)投資者；3. 機(jī)構(gòu)投資者有時候受到限制，不能投資某些金融產(chǎn)品，通過結(jié)構(gòu)性票據(jù)可以達(dá)到目標(biāo)Commercial paper 商業(yè)票據(jù)1. 270天以下；2. Unsecured3. 無利息， 一般貼現(xiàn)發(fā)行；4. 一般持有到期；-like T-bills, commercial

21、 paper is issued as a pure discount security and makes a single payment equal to the face value at maturity;Directly-place paperDealer-placed paperNegotiable CDs可轉(zhuǎn)讓存單1. 銀行發(fā)行賣給客戶的；2. 代表銀行的承諾支付一定的利息和本金3. 不能提前撤銷，但是可在二級市場買賣 bankers acceptance銀行承兌匯票1. 用于國際貿(mào)易；2. 無利息產(chǎn)生；3. 銀行承兌匯票可以買賣；4. 二級市場流動性差， 買賣的可能性有限一級

22、市場的債券發(fā)行的三種方式1. 承銷underwriting2. 最大努力best effort3. 私募 private placement-利息高來compensate 比較低的流動性 價格決定的兩種方式:1. Negotiated offering2. Auction process二級市場包括的幾種交易：1. 交易所2. 電子交易3. OTC4. 做市商市場Understanding yield spreadFED才采用的幾種方式來管理短期利率1. Discount rate2. Open market operation3. Bank reserve requirement4. Per

23、suading banks to tighten or loosen their credit policy利率期限結(jié)構(gòu)的各種理論1. 期望理論pure expectation theorya. 遠(yuǎn)期利率由即期利率決定；b. 如果即期利率期望會升高，遠(yuǎn)期利率會比即期利率更高2. 流動性偏好理論liquidity preference theorya. 投資者希望持有流動性較好的債券b. 長期債券的流動性差，故利率要高3. 市場分割理論market segmentation theorya. 遠(yuǎn)期利率和即期利率是分離的b. 市場上存在著有不同期限偏好的投資者，有的喜歡遠(yuǎn)期，有的喜歡即期利率期限理

24、論和收益率曲線的形狀1. 期望理論沒有針對哪種圖形形狀a. 即期利率期望升高-向上傾斜b. 即期利率期望下降-向下傾斜2. 流動偏好理論-可能是任何一種形狀a. 收益率曲線將有一個向上的偏差-但是不一定是向上傾斜的3. 市場分割理論a. 可能是任何一種形狀b. Supply和demand會決定不同maturity的yieldc. Under preferred habitat theory， 在一定maturity附近的收益率高的話， 可以induce 投資者購買超出其偏好的maturity的債券即期利率1. 即期利率根據(jù)期限變化2. 注意即期利率和YTM的區(qū)別！絕對收益率差=高收益率債券的收

25、益率-低收益率債券的收益率和相對收益率差=絕對收益率差/低收益率債券的收益率Yield ratio=higher yield/lower yieldYield spread的影響因素1. 內(nèi)含期權(quán)影響yield spread-含有call option或者prepayment option的期權(quán)，投資者要求更高的yield sprea；2. 投資者對Puttable bond的yield spread的要求會比普通bond期望要??；3. 發(fā)行量大的債券的流動性好， yield spread要求小4. 稅收等價收益率-為了將免稅的bond和繳稅的bond的收益率進(jìn)行比較-a. taxable-e

26、quivalent yield=tax-free yield/(1-T)Introduction of the valuation of debt securities1. Price-yield profile-描述市場上債券market yield和債券價格的圖形；2. 不管yield多少，當(dāng)bond快到期的時候，其價格永遠(yuǎn)是向par value接近；3. 在市場利率不變的情況下，溢價債券隨時間推移，價格慢慢下降，到期的時候達(dá)到面值；4. 折價證券的價格隨著時間的推移價格上升，到期的時候達(dá)到面值；5. 平價債券的價格隨著時間的推移價格不變以上3，4條可以根據(jù)圖像理解記憶！Yield mea

27、sures, spot rates, and forward rates債券的三個收入來源：1. Coupon 2. Principal recovery3. Reinvestment income現(xiàn)行收益率current yield=annual cash coupon payment/bond price-注意是bond price而不是面值！YTM的幾個假設(shè)：1. 持有到期；2. 無違約風(fēng)險3. 再投資收益率等于YTM4. 無回購YTM實(shí)際上也就是一個內(nèi)部收益率！BEY的廣義理解-已經(jīng)在后面有過解釋！幾個概念的理解：1. Yield to call2. Yield to first ca

28、ll3. Yield to first par call4. Yield to worst-各個yield的比較最差的一個5. Yield to refunding再融資收益率-現(xiàn)在可贖回，但是有條款規(guī)定在一定期限內(nèi)不得贖回a. The bond that are callable, but not currently refundable, can be called using funds form sources that are not from the issuance of a lower coupon bond6. Yield to put7. Cash flow yield 現(xiàn)

29、金流量收益率a. 針對MBS和ABS等每個月有CF的情況b. BEY=(1+CFY)6-1*2影響再投資風(fēng)險的因素：1. Higher coupon2. Longer maturity比較不同的coupon frequency的債券的收益率的大小-通過BEY進(jìn)行轉(zhuǎn)換比較！P113例題Bootstrapping逐層剝離法1. 有兩個功能-a. 計算即期利率b. 計算遠(yuǎn)期利率2. 關(guān)鍵是要的對該方法有個比較深刻的理解3. 注意看清楚是annual的還是semiannual的！非常重要！名義利差 nominal spread1. 不適用含有期權(quán)的option2. 直接是不同兩個YTM的值相減；3.

30、采用YTM這樣一個單一的discount rate計算CF，忽略了spot rate對于不同的maturity不是線性的，存在一定的局限性Z利差Zero-volatility spread-也叫靜態(tài)利差-ZS1. 是在每一個treasury spot rate基礎(chǔ)上加上一個相等的ZS，計算得到的；2. 如果spot rate的yield curve是flat的，則兩者沒有差別-所以， the deeper the benchmark spot rate curve, the greater the difference between the two spread;3. Z利差和名義利差的差距

31、取決于：a. Coupon rate-票面利率越大， 差距越大b. Maturity越長，差距越大Option-adjusted spread-期權(quán)調(diào)整利差-OAS1. OAS是個好東西；越大越好2. Z利差=OAS+百分百形式的期權(quán)成本3. 由于內(nèi)含期權(quán)的存在，導(dǎo)致債券以更高的價格來購買，這部分的差額叫做期權(quán)成本4. 名義利差和Z利差不適用于無期權(quán)的債券的利差5. 對于含有可贖回期權(quán)的債券， 其Z利差一定會大于option-adjusted spread！6. 對于含有puttable option的債券， 其Z利差一定會小于OAS！Introduction of the measureme

32、nt of interest rateCoupon rate 越大， 則interest rate風(fēng)險越小！對利率風(fēng)險的計算，采用兩種方法進(jìn)行：1. 完全定價法-full valuation or scenario analysis approach2. Duration/convexity approach3. 完全定價法更加準(zhǔn)確，可以用于計算任何復(fù)雜的情況4. 而嚴(yán)格說來，久期方法則只能用于估算收益率曲線平行移動的情況可以預(yù)見，當(dāng)yield發(fā)生變化的時候，高的coupon rate， 短的maturity的債券，其價格的變化比低coupon rate 長的maturity的債券的利率風(fēng)險更

33、小，債券的價格變動也小！重要結(jié)論！正的凸性-1. 當(dāng)收益率YTM增大，其價格的下降幅度變的越來越小， 而當(dāng)收益率較小的時候， 曲線比較陡峭，價格下降的幅度比較大！2. 價格和收益率是成反比的3. 收益率曲線凸向原點(diǎn)！4. 正的凸性說明， 當(dāng)債券的價格上升到時候，加速上升， 當(dāng)價格下降的時候， 減速下降！5. 對于債券持有者來說， 正的凸性是一個好事情；6. The price change in response to rising rates is smaller than the price change in response to falling rates for option-fr

34、ee bonds!Negative convexity負(fù)的凸性1. Callable或者prepayable bond，其價格上升的空間被option限制；2. 根據(jù)圖形可以看出， 對于callable optionbond來說， 當(dāng)債券的收益率低于某個點(diǎn)的時候，債券的價格不能繼續(xù)上升，收益率曲線呈現(xiàn)負(fù)的凸性-這是有利于債券發(fā)行者的；3. 對于puttable bond 來說， 當(dāng)債券收益率高于某個點(diǎn)的時候，債券的價格不能繼續(xù)下降， 收益率曲線呈現(xiàn)負(fù)的凸性-這是有利于債券持有者的；4. 不論是call 還是put option的債券， 由于option的存在，其利率風(fēng)險都降低了， 但是rein

35、vestment的風(fēng)險都增大！久期duration1. Maturity越高，coupon rate 越低， 久期越小；2. 有效久期-effective duration=(bond price when yield fall-bond price when yield rise)/(2*initial price*change in yield in decimal form)=(V-)-(V+)/2V0*(y)3. 有效久期是一個比較preferred的方法， 可以用于計算option-free的bond或者含有option的債券；麥考利久期和修正久期都是沒有考慮option對現(xiàn)金流的影

36、響， 僅僅考慮了CF from the bond計算得出的！麥考利久期1. 是基于以年為單位的久期；2. 是最早的久期度量3. 只適用于option-free bond！Modified duration 修正久期1. 也不適用于含有option的bond2. 對于不含有期權(quán)的債券來說， 有效久期和修正久期非常接近；3. Modified duration=macaulay duration/(1+periodic market yield)4. 久期1. 久期是收益率曲線的斜率，是價格收益率曲線的一階導(dǎo)數(shù)2. 是所有現(xiàn)金流量的加權(quán)平均Portfolio的久期1. 是其market value

37、的加權(quán)平均2. 投資組合的兩個局限a. 不同的債券的期限不同b. 投資組合的久期只能衡量收益率曲線平行移動的情況c. 只能衡量收益率變化比較小的情況凸性1. 是價格收益率曲線的二階導(dǎo)數(shù)；2. Convexity越大， 越彎曲， 通過duration計算出來的price change的誤差就越大3. Duration的計算實(shí)際上是衡量在變化比較小的時候， 將收益率曲線的變化近似成直線的變化來估計4. 基于duration計算出來的債券的價格的變化，比實(shí)際的變化要大-價格的實(shí)際變化實(shí)際上要小些！-因?yàn)槭找媛是€是彎曲的，而不是直的-根據(jù)圖形理解記憶！5. Percentage change in

38、price=duration effect +convexity effect=-duration*y + convexity *(y)2*1006. Convexity 是一個好東西！使得價格上升到更多， 下降的更小7. Effective convexity考慮了由于內(nèi)置的option對現(xiàn)金流的影響-是計算option 的bond的正確方法基點(diǎn)價值basis point基點(diǎn)價值萬分之一的收益率變化對價格變化的價值1. Price value of one basis point=duration*.0001*bond value2. 可以用來計算利率風(fēng)險幾點(diǎn)重要補(bǔ)充：1. 零息債券的dur

39、ation 就等于其maturity的期限！2. 當(dāng)市場利率下降時候，買入duration長的債券， 賣出duration短的債券-為什么？a. 利率下降， 債券價格上升， duration長的債券價格上升的幅度大！3. 含有option的bond，由于久期較小， 所以interest risk就比較?。〔徽撌莄all 還是put option 其對于債券的價格影響都是使得價格相對利率的變動不明顯-less sensitive！Floating rate security其coupon rate隨著市場的market yield會有變化， 所以其價格對于市場的market yield的變化比較

40、less sensitive！關(guān)于債券債券的收益水平如何影響債券的利率風(fēng)險？債券到期時間越長， 利率風(fēng)險越大， 成正比；票面利率（coupon rate）越大， 利息風(fēng)險越小， 成反比；不論債券包含call或者put， 那么bond的價值都會對于利息的變化變得不敏感， 所以該債券的duration會下降；對于callable bond， 當(dāng)市場利率上升， bond的價格下降， callable bond 和一般bond 一樣價格下降， 但是當(dāng)市場利率下降時， bond的價格上升， call option又會影響到bond的價格上升， 發(fā)行者會選擇行使該call option。當(dāng)interest

41、 rate 的volatility增加， 債券的option 不論是put 還是call 的價值都增加。 對于callable bond， callable bond=value of option-free bond-value of the call option.由于call 的價值增加， 所以整個callable bond的價值變小了， 而對于putable bond 來說，由于put的價值增大， 整個puttable bond 的價值也增加了零息債券由于沒有coupon payment， 所以沒有reinvestment 風(fēng)險所謂利率風(fēng)險interest rate risk， 是指市

42、場利率發(fā)生變化的時候， 債券的價格變化的風(fēng)險。由此產(chǎn)生了久期的概念。 可以說是先有了interest rate risk， 人們才覺得為了衡量interest rate risk而引入了久期的概念！ 由此可以斷定， 利率風(fēng)險和久期關(guān)系是非常密切的: 他們永遠(yuǎn)是同方向變動的， 成正比關(guān)系，而且他們本身就是說同一個事情的?。ㄒ娤卤恚╆P(guān)于利率風(fēng)險：最重要的一點(diǎn)： 利率風(fēng)險和bond的久期成正比關(guān)系， 看利率風(fēng)險首先看其久期；零息債券的coupon為零， coupon和久期成反比， 所以和其他同樣的非零息債券相比， 零息債券的利息風(fēng)險最大內(nèi)置的option不論是put 還是call都降低了bond的利

43、率風(fēng)險；沒有option的bond， 收益越高， 久期越低， 利率風(fēng)險越低-重要-可以從市場收益率曲線上得到證明-看曲線斜率 Bond value Par value Market yield如何理解coupon rate和久期成反比？Coupon很小， 則說明coupon在整個bond中占的比例很小， 需要更長的時間才能償還。一個債券只有當(dāng)有option的時候才會有volatility的風(fēng)險， 比如： call option put option， prepayment option等等。 如果沒有這些option則interest rate volatility不會影響到債券的價格 利息風(fēng)

44、險， 利息敏感度， 和久期實(shí)際上就是一個意思!如何理解coupon rate 增加， interest rate風(fēng)險降低？ 1. Coupon 增加， 說明coupon部分占整個bond的價值部分大， 當(dāng)利率發(fā)生變化時， 由于剩余的部分的價值小， 所以bond的價格變動會小些， 所以ir的風(fēng)險降低；2. Coupon和久期成反比， coupon增加， 久期減小， 所以ir 風(fēng)險降低債券估價的五個因素1. 債券價值和投資者要求的收益率成反比-見上圖；2. 投資者要求的收益率高于coupon rate， 溢價發(fā)行， 反之折價發(fā)行3. 當(dāng)債券接近到期日時， 則債券的價格接近其面值4. 長期債券的利率

45、風(fēng)險大于短期債券；5. 債券價值對市場利率的敏感性不僅與maturity有關(guān)， 而且也與債券所產(chǎn)生的預(yù)期未來現(xiàn)金流的期限結(jié)構(gòu)有關(guān)， 即與coupon的大小有關(guān) 市場價格 5年期債券 10年期債券關(guān)于久期 要求收益率是衡量債券價格利率風(fēng)險的指標(biāo)， 久期越大， 債券利率風(fēng)險越大是考核收益率變化之后， 債券價格變動的敏感程度；一定的利率變化， 久期越大， 那么債券的價格變化越大， 反之越小。 是債券的價格對于收益率的變化的敏感系數(shù)；是價格收益率曲線的斜率； 需要多長的時間將現(xiàn)金回收？ -麥考利久期收益率變動1%， 債券價格變動多少？ 久期與maturity成正比， 而與coupon rate成反比；

46、Duration=-% change in price/change in yieldInterest rate riskdurationReinvestment riskMaturity upUpUpCoupon updowndownAdd a calldownDownAdd a putdowndownYield curve risk: 久期無法衡量投資組合中收益率曲線不平行移動所導(dǎo)致的收益率變化Lower coupon rate的債券， 其久期比較大， 但是其再投資風(fēng)險會小一些， 因?yàn)榘l(fā)行者不太會因?yàn)橹Ц读颂嗟睦ⅲɑ赾oupon rate 進(jìn)行計算）而考慮提前償還。 所以再投資風(fēng)險比

47、較小。再投資風(fēng)險：利率與再投資風(fēng)險成反比；以下條件發(fā)生則再投資風(fēng)險增大： 1. Higher coupon rate2. 有call option3. 可攤銷證券an amortizing security4. Prepayment option5. 利率降低， 提前還款的可能性增大， 收到還款的再投風(fēng)險增大逐層剝離法 bootstrapping方法： 該方法的關(guān)鍵之處在于： 將市場上所有帶票面利息的債券看成是許多個coupon和principal payment的零息債券， 這樣就可以計算其即期利率spot rate。 而spot rate 本身就是零息債券的即期收益率。 通過計算半年， 一

48、年， 兩年等等即期收益率， 亦即spot rate， 可以計算得出債券的利率期限結(jié)構(gòu)！ 利率期限結(jié)構(gòu)，收益率曲線， 逐層玻璃法， 零息債券， STRIPS是相互聯(lián)系在一起的， 而不是分離的！我們計算的收益率曲線是針對零息債券計算得出的， 但是實(shí)際上很多債券都是帶有coupon的， 不是零息債券。 但是我們又必須根據(jù)帶票面利息的債券來描繪收益率曲線 ，只有將息票支付看成是一個個微小的零息債券， 這樣每個帶票面利息的債券就是由多個微小的零息債券和本金零息債券共同構(gòu)成。該方法有兩個功能：1. 可以計算即期利率：開始都是從最短的即期利率（如半年即期利率）開始計算， 可以計算出一年的即期利率， 兩年即期

49、利率。2. 可以計算遠(yuǎn)期利率： 公式是可以理解的債券的名義利差和Z利差靜態(tài)利差： 兩者差距大小取決于以下幾個因素：1. 票面利率越高， 差距就越大-為什么？ 這就是為什么MBS的分?jǐn)傂詡?兩個利差直接的差距最大2. 償還期限越長， 差距越大3. 本金償還結(jié)構(gòu)-跟1， 2 還是相聯(lián)系的靜態(tài)利差實(shí)際是考慮了收益率曲線在內(nèi)的利差！名義利差： 1. 沒有考慮利率的期限結(jié)構(gòu)的影響 didnt take into consideration the term structure of the interest rate.2. 不能用于含有option的期權(quán)的利差-當(dāng)然靜態(tài)利差也不能用于含有option

50、的利差靜態(tài)利差的計算顯然更加合理了： 首先靜態(tài)利差考慮了在每期coupon支付的利息進(jìn)行折現(xiàn)的時候采用了不同的折現(xiàn)率， 而不是像名義利差那樣， 所有的折現(xiàn)率都是按照YTM進(jìn)行折現(xiàn)。 具體例子見CFA Notes Book 5的Page 129例題。Effective DurationMacaulay DurationModified Duration可以用于帶期權(quán)和不帶期權(quán)的債券現(xiàn)金回收和時間的加權(quán)平均現(xiàn)金回收和時間的加權(quán)平均因?yàn)榱阆挥幸粋€現(xiàn)金流， 所以MD正好等于債券的到期期限考慮了TYM， 在麥考利久期的基礎(chǔ)上加以調(diào)整不適合帶有期權(quán)option的債券和麥考利久期一樣， 都沒有考慮op

51、tion可能帶來的現(xiàn)金流， 所以不能用于評估option embedded的期權(quán)估計如果債券是付利息的， 那么其時間加權(quán)之后計算的MD應(yīng)該小于到期時間期限D(zhuǎn)erivative market and instruments遠(yuǎn)期合約： 交易在將來發(fā)生， 但是價格現(xiàn)在確定好Future contract-在交易所交易， 標(biāo)準(zhǔn)化， 無不履約風(fēng)險Swap-是一系列的遠(yuǎn)期-包括利率互換和貨幣互換股權(quán)遠(yuǎn)期合約 equity forward contract1. 一般的遠(yuǎn)期合約可以有兩種交割方式， 現(xiàn)金和實(shí)物， 但是股權(quán)遠(yuǎn)期只能采用現(xiàn)金交割；2. 股權(quán)的Div通常不包括在equity forward cont

52、ract里面！3. 基于債券的遠(yuǎn)期必須在債券到期之前進(jìn)行交割！4. T-bill的價格一般是基于面值的一個percentage discount 報價， 90天的T-bill以4%的折扣的報價是：99%-90/360×4%=1%Eurodollar-歐洲美元-是指美國以外的任何銀行的美元-deposits in large banks outside the US denominated in USDLIBOR-1. 銀行間的美元loan之間拆借利息，2. 也是按年計算的利率！annualized rate based on 360 days year3. 記住是針對美元而言！4. 針對歐元借貸的銀行間拆借利息叫做Euribor！-針對歐元！遠(yuǎn)期利率協(xié)議forward rate agreement1. 利息的支付是發(fā)生在期末！2. 有兩個期限-一個是forward本身的期限， 另一個是貸款的期限3. 2×5 FRA中， 2是指合同到期的時間；5是從現(xiàn)在開始（包括這2個月合同到期的時間）到最終利息支付的時間是