公司兼并與收購(gòu)

1、收購(gòu)與兼并收購(gòu)與兼并 第二組第二組本章主要介紹公司兼并與收購(gòu)的內(nèi)涵與程序、公司并購(gòu)的動(dòng)因本章主要介紹公司兼并與收購(gòu)的內(nèi)涵與程序、公司并購(gòu)的動(dòng)因分析、定價(jià)方法、融資方式和反收購(gòu)等內(nèi)容。分析、定價(jià)方法、融資方式和反收購(gòu)等內(nèi)容。本章摘要本章摘要公司兼并與收購(gòu)概述公司兼并與收購(gòu)概述公司兼并公司兼并與收購(gòu)與收購(gòu)公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)分析公司并購(gòu)的動(dòng)機(jī)分析公司并購(gòu)的定價(jià)方法公司并購(gòu)的定價(jià)方法公司并購(gòu)中的反收購(gòu)公司并購(gòu)中的反收購(gòu)公司并購(gòu)中的策略公司并購(gòu)中的策略 M&A (Mergers and Acquisition) : 翻譯成兼并和收購(gòu)翻譯成兼并和收購(gòu)。 兼并兼并：通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式

2、購(gòu)買(mǎi)而取得企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)這些企業(yè)的決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。+=+=收購(gòu)收購(gòu)：是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。收購(gòu)（acquisition）有兩種：資產(chǎn)收購(gòu)資產(chǎn)收購(gòu) （Asset Acquisition）和股份收購(gòu)股份收購(gòu) （Stock Acquisition）。吸收吸收新設(shè)新設(shè)兼并兼并1.被合并企業(yè)作為法人實(shí)體不被合并企業(yè)作為法人實(shí)體不復(fù)存在。復(fù)存在。2.兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新的所有者和債權(quán)債務(wù)承擔(dān)者。的所有者和債權(quán)債務(wù)承擔(dān)者。3.兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財(cái)兼并多發(fā)生在被兼并

3、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)處于停務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)處于停滯或半停滯時(shí)。滯或半停滯時(shí)。收購(gòu)收購(gòu)1.被收購(gòu)企業(yè)可仍以法人實(shí)被收購(gòu)企業(yè)可仍以法人實(shí)體存在，其產(chǎn)權(quán)可部分轉(zhuǎn)讓。體存在，其產(chǎn)權(quán)可部分轉(zhuǎn)讓。2.收購(gòu)企業(yè)是被收購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)企業(yè)是被收購(gòu)企業(yè)的新股東，以出資的股本為限新股東，以出資的股本為限承擔(dān)其風(fēng)險(xiǎn)。承擔(dān)其風(fēng)險(xiǎn)。3.收購(gòu)多發(fā)生在企業(yè)的正常收購(gòu)多發(fā)生在企業(yè)的正常生產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)比較平生產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)比較平和。和。（1）公司并購(gòu)是一種有效的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制。其）公司并購(gòu)是一種有效的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制。其意義意義在于通過(guò)在于通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?duì)利用效率低的存量資源進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，提高產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?duì)利用效率低的存

4、量資源進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，提高資源利用效率。資源利用效率。（2）公司并購(gòu)是一種消除企業(yè)虧損的機(jī)制。既加大虧損企業(yè)）公司并購(gòu)是一種消除企業(yè)虧損的機(jī)制。既加大虧損企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)壓力，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的健全完善，又實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)壓力，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制的健全完善，又實(shí)現(xiàn)了資源在企業(yè)間流動(dòng)發(fā)揮作用。了資源在企業(yè)間流動(dòng)發(fā)揮作用。（3）公司并購(gòu)是一種產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)制。兼并、收購(gòu)）公司并購(gòu)是一種產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)制。兼并、收購(gòu)是一種重要的資產(chǎn)存量調(diào)整機(jī)制。是一種重要的資產(chǎn)存量調(diào)整機(jī)制。并購(gòu)的類(lèi)型并購(gòu)的類(lèi)型按并購(gòu)涉及的行業(yè)角度按并購(gòu)涉及的行業(yè)角度按并購(gòu)按并購(gòu)是否取得是否取得目標(biāo)企業(yè)管理層同意目標(biāo)企業(yè)管理

5、層同意橫向并購(gòu)橫向并購(gòu)縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)混合并購(gòu)混合并購(gòu)產(chǎn)品擴(kuò)展型產(chǎn)品擴(kuò)展型市場(chǎng)擴(kuò)張型市場(chǎng)擴(kuò)張型混合型混合型善意收購(gòu)善意收購(gòu)敵意收購(gòu)敵意收購(gòu)按并購(gòu)中股份來(lái)源按并購(gòu)中股份來(lái)源要約收購(gòu)要約收購(gòu)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票協(xié)議收購(gòu)協(xié)議收購(gòu)要約收購(gòu)：要約收購(gòu)：又稱(chēng)公開(kāi)收購(gòu)，指買(mǎi)方公開(kāi)向目標(biāo)企業(yè)全體股東發(fā)出收購(gòu)要約，承諾在一定時(shí)期內(nèi)按要求披露的某一特定價(jià)格收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)一定數(shù)量的股份。市場(chǎng)收購(gòu)股票：市場(chǎng)收購(gòu)股票：又稱(chēng)集合競(jìng)價(jià)，對(duì)于在公開(kāi)市場(chǎng)交易的上市公司，可以通過(guò)直接在市場(chǎng)上收購(gòu)一定數(shù)量的股份達(dá)到控制目標(biāo)企業(yè)的目的。協(xié)議收購(gòu)：協(xié)議收購(gòu)：又稱(chēng)非公開(kāi)收購(gòu)，指買(mǎi)方在證券交易所之外，以協(xié)商的方式與目標(biāo)企業(yè)的股東簽訂收購(gòu)

6、股份協(xié)議，從而達(dá)到控制該公司的目的。按是否利用目標(biāo)企業(yè)按是否利用目標(biāo)企業(yè)本身資產(chǎn)來(lái)支付資金本身資產(chǎn)來(lái)支付資金按買(mǎi)房收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股份按買(mǎi)房收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股份是否收到法律規(guī)范強(qiáng)制是否收到法律規(guī)范強(qiáng)制并購(gòu)的類(lèi)型并購(gòu)的類(lèi)型杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)非杠桿收購(gòu)非杠桿收購(gòu) 意愿收購(gòu)意愿收購(gòu)強(qiáng)制并購(gòu)強(qiáng)制并購(gòu)關(guān)于企業(yè)兼并的暫行規(guī)定關(guān)于企業(yè)兼并的暫行規(guī)定中并購(gòu)的四種類(lèi)型：1.購(gòu)買(mǎi)式購(gòu)買(mǎi)式。兼并方以現(xiàn)金出資購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的整體資產(chǎn)，依其價(jià)值確定購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，兼并方不與被兼并方協(xié)商債務(wù)如何處理。2.承擔(dān)債務(wù)式承擔(dān)債務(wù)式。在目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)與債務(wù)等價(jià)的情況下，兼并方以承擔(dān)目標(biāo)的企業(yè)的債務(wù)為條件接收其資產(chǎn)。3.吸收股份式吸收股份式。將被兼并

7、企業(yè)的凈資產(chǎn)作為股金投入兼并方，成為兼并企業(yè)的一個(gè)股東。4.控股式控股式。即一個(gè)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的股票達(dá)到控股的目的，實(shí)現(xiàn)兼并。并購(gòu)非上市公司的一般程序：并購(gòu)非上市公司的一般程序： 1.試探階段試探階段意向書(shū) 調(diào)查 董事會(huì)批準(zhǔn) 政府部門(mén)批準(zhǔn) 2.談判階段談判階段談判 并購(gòu)決議 3.交接階段交接階段股東大會(huì)審批 簽訂并購(gòu)正式合同 董事會(huì)改組 正式手續(xù) 4.并購(gòu)后整合階段并購(gòu)后整合階段上市公司的并購(gòu)程序：上市公司的并購(gòu)程序： 1.聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn) 2.保密和安全 3.事先在股市上收購(gòu) 4.出價(jià)準(zhǔn)備工作 5.出價(jià)文件的準(zhǔn)備、發(fā)送 6.出價(jià)第一個(gè)結(jié)束日及出價(jià)延長(zhǎng) 7.出價(jià)的無(wú)條件接受、交付購(gòu)股對(duì)一 M

8、&A動(dòng)機(jī)與決定因素理論協(xié)同效應(yīng)資產(chǎn)再分配活動(dòng)，產(chǎn)生協(xié)同效果,創(chuàng)出社會(huì)利益 協(xié)同效應(yīng)=C-(A+B)稅收節(jié)約效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)條件并購(gòu)條件1.若被并購(gòu)公司原先若被并購(gòu)公司原先的管理階層繼續(xù)留用，的管理階層繼續(xù)留用，則可能降低并購(gòu)阻力，則可能降低并購(gòu)阻力，減少并購(gòu)成本。減少并購(gòu)成本。2.當(dāng)被并購(gòu)公司對(duì)并當(dāng)被并購(gòu)公司對(duì)并購(gòu)公司的價(jià)值大于被購(gòu)公司的價(jià)值大于被并購(gòu)公司的市場(chǎng)價(jià)值并購(gòu)公司的市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，并購(gòu)才適宜。時(shí)，并購(gòu)才適宜。1.經(jīng)營(yíng)協(xié)調(diào)效應(yīng)經(jīng)營(yíng)協(xié)調(diào)效應(yīng)1）增加收入：營(yíng)銷(xiāo)利得；戰(zhàn)略好處；市場(chǎng)壟斷程度提高）增加收入：營(yíng)銷(xiāo)利得；戰(zhàn)略好處；市場(chǎng)壟斷程度提高2）降低成本：規(guī)模經(jīng)濟(jì)；縱向合并

9、效應(yīng)；資源互補(bǔ)；裁員或撤換）降低成本：規(guī)模經(jīng)濟(jì)；縱向合并效應(yīng)；資源互補(bǔ)；裁員或撤換效率低下的管理者效率低下的管理者2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)1）內(nèi)部融資成本低于外部融資成本；）內(nèi)部融資成本低于外部融資成本；2）規(guī)模經(jīng)濟(jì)）規(guī)模經(jīng)濟(jì)3.稅收節(jié)約效應(yīng)稅收節(jié)約效應(yīng)1）虧損企業(yè)的稅收減免額度）虧損企業(yè)的稅收減免額度2）目標(biāo)企業(yè)重新計(jì)算其資產(chǎn)價(jià)值，增加資產(chǎn)的未來(lái)折舊額，減少）目標(biāo)企業(yè)重新計(jì)算其資產(chǎn)價(jià)值，增加資產(chǎn)的未來(lái)折舊額，減少應(yīng)稅所得應(yīng)稅所得3）經(jīng)營(yíng)損失從應(yīng)稅所得中扣除）經(jīng)營(yíng)損失從應(yīng)稅所得中扣除增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力（橫向）增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)勢(shì)力（橫向）經(jīng)濟(jì)動(dòng)因經(jīng)濟(jì)動(dòng)因其他動(dòng)因其他動(dòng)因管理層利益驅(qū)動(dòng)管理層利益驅(qū)動(dòng)

10、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值低估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值低估投機(jī)投機(jī)降低交易費(fèi)用（縱向）降低交易費(fèi)用（縱向）實(shí)現(xiàn)多樣化經(jīng)營(yíng)（混合）實(shí)現(xiàn)多樣化經(jīng)營(yíng)（混合）企業(yè)控制市場(chǎng)企業(yè)控制市場(chǎng)（market for corporate control）：不僅包括大部分企業(yè)接管活動(dòng)，也包括企業(yè)分拆（spin-offs）和資產(chǎn)剝離（divestitures）。代理成本（代理成本（agency costagency cost）理論）理論： 代理成本代理成本是指管理者追求自身利益最大化的目標(biāo)，管理者和股東之間存在著的利益沖突 。 公司并購(gòu)將從以下兩個(gè)方面降低代理成本：公司并購(gòu)將從以下兩個(gè)方面降低代理成本：1.若某個(gè)企業(yè)管理層以犧牲股東利益為代價(jià)

11、滿(mǎn)足自己的私欲，該企業(yè)價(jià)值會(huì)低于其潛在價(jià)值而被并購(gòu)，其結(jié)果是原來(lái)的管理層被撤換。2.正由于上述并購(gòu)懲戒作用，管理者會(huì)更盡心盡力為股東利益服務(wù)，從而降低了代理成本。 代理理論（詹森，梅克林，1976）提出的。代理成本主要包括：1）構(gòu)造一系列合約的成本；2）委托人對(duì)代理人行為進(jìn)行監(jiān)督和控制的成本；3）保證代理人進(jìn)行最優(yōu)決策評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估并購(gòu)后的聯(lián)合企業(yè)的價(jià)值評(píng)估協(xié)同效應(yīng)公司并購(gòu)的定價(jià)方法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法案例案例假定甲公司計(jì)劃在2000年初收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)乙公司。經(jīng)測(cè)算，收購(gòu)后有6年的自由現(xiàn)金流量。1999年，乙公司的銷(xiāo)售額為200萬(wàn)元，固定資本為15萬(wàn)元，營(yíng)運(yùn)資本為12萬(wàn)元。收購(gòu)后

12、，前4年的銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)每年增長(zhǎng)10%，第5、第6年的銷(xiāo)售額保持第4年的水平。銷(xiāo)售利潤(rùn)率（含稅）為5%，所得稅稅率為30%，固定資本增長(zhǎng)率和營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)率分別為15%和5%，加權(quán)平均資本成本為12%。求目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。 根據(jù)上述資料進(jìn)行計(jì)算，其結(jié)果如表所示。根據(jù)上述資料進(jìn)行計(jì)算，其結(jié)果如表所示。由由上表上表得：得：因此，甲公司購(gòu)買(mǎi)乙公司的最高出價(jià)是因此，甲公司購(gòu)買(mǎi)乙公司的最高出價(jià)是22.14萬(wàn)元，如果購(gòu)買(mǎi)價(jià)格萬(wàn)元，如果購(gòu)買(mǎi)價(jià)格超過(guò)該價(jià)格，則這一并購(gòu)活動(dòng)從價(jià)格上講不夠合理。超過(guò)該價(jià)格，則這一并購(gòu)活動(dòng)從價(jià)格上講不夠合理。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法建立在對(duì)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，充分考慮了目標(biāo)企業(yè)未來(lái)創(chuàng)

13、造的現(xiàn)金流量對(duì)其價(jià)值的影響，在日益崇尚“現(xiàn)金至尊”的先導(dǎo)理財(cái)環(huán)境中，對(duì)公司并購(gòu)決策具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義意義。但是這種方法也有缺陷但是這種方法也有缺陷：一是因?yàn)槠谕隽楷F(xiàn)金流量較難預(yù)測(cè)，而是貼現(xiàn)率具有較強(qiáng)的主觀(guān)性。因此運(yùn)用這種方法的決策條件與能力的要求較高。TV= 4.85/(1+12%)+5.25(1+12%)2+5.68/(1+12%)3 +6.13/(1+12%)4+5.58/(1+12%)5+4.96/(1+12%)6 =22.14萬(wàn)元并購(gòu)后的股東利益分析并購(gòu)后的股東利益分析預(yù)測(cè)并購(gòu)后的公司估價(jià)及股預(yù)測(cè)并購(gòu)后的公司估價(jià)及股東利益狀況東利益狀況1.估計(jì)兼并后的每股盈余（EPS）2.估計(jì)兼并后

14、的市盈率（即股價(jià)/每股盈余）當(dāng)期每股盈余當(dāng)期每股盈余假定并購(gòu)公司（A公司）的每股盈余為5元，目標(biāo)公司（T公司）的每股盈余為4元，且這兩家公司風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)。按照相對(duì)盈余，股票交換比率應(yīng)該定為4/5=0.8.這一數(shù)據(jù)表明，80股A公司的股票可以交換100股T公司的股票。這種交換方式意味著并購(gòu)后的股東盈余保持不變。影響股票交換比率的因素影響股票交換比率的因素預(yù)計(jì)未來(lái)每股盈余預(yù)計(jì)未來(lái)每股盈余EPS= EPSa = TE / （Na + Nt * Era）Era= TE - EPSa * Na / EPSa * Nt其中 Era:公司在EPS不至于被稀釋時(shí)的最大交換比率； TE:兼并后的總盈余（并購(gòu)公司原有

15、盈余+目標(biāo)公司原有盈余+因綜合效益而產(chǎn)生的盈余）； EPSa:并購(gòu)公司原來(lái)的EPS； Na:并購(gòu)公司在并購(gòu)前發(fā)行在外的股數(shù)； Nt:目標(biāo)公司在被并購(gòu)前發(fā)行在外股數(shù)。股票的相對(duì)市場(chǎng)價(jià)值股票的相對(duì)市場(chǎng)價(jià)值由于當(dāng)期及未來(lái)盈余、成長(zhǎng)率、可能的綜合效益等因素將會(huì)在公司股票市場(chǎng)價(jià)值中顯示出來(lái)，因此，股票的相對(duì)市相對(duì)市場(chǎng)價(jià)值場(chǎng)價(jià)值是決定股票交換比率的最佳依據(jù) 。91001000500 xEra5002000 xEra最小的Era=公司并購(gòu)案例分析公司并購(gòu)案例分析統(tǒng)一公司和目標(biāo)科技公司并購(gòu)案統(tǒng)一公司目前成長(zhǎng)率為5%，目標(biāo)科技公司的成長(zhǎng)率為20%。統(tǒng)一公司的稅后盈余為5000萬(wàn)元，發(fā)行在外的股票有1250萬(wàn)股，

16、每股盈余為4元；目標(biāo)科技公司最近的盈余為300萬(wàn)元，發(fā)行在外的股票有150萬(wàn)股，每股盈余為2元。統(tǒng)一公司每股股利發(fā)放額為2元，股票現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為30元；目標(biāo)科技公司的股利為每股1元，股票現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為20元。在考慮兩家公司并購(gòu)時(shí)候，統(tǒng)一公司的財(cái)務(wù)分析原先假定合并后不會(huì)產(chǎn)生綜合效益，但合并后整體成長(zhǎng)率達(dá)到了5.85%，計(jì)算如表所示。 預(yù)估未來(lái)預(yù)估未來(lái)5年的每股盈年的每股盈余，如下圖。余，如下圖。若沒(méi)有綜合效益，且交換比率為0.667，則每股盈余下降0.667元，但未來(lái)EPS會(huì)大幅上升。如果市盈率比較高的公司并購(gòu)市盈率比較低的公司，而且交換比率是根據(jù)相對(duì)市價(jià)來(lái)決定的話(huà)，那么并購(gòu)公司的EPS會(huì)提高；

17、相反，如果市盈率比較低的公司并購(gòu)市盈率比較高的公司，則EPS會(huì)因受稀釋而下降。若按市價(jià)來(lái)決定交換比率，則目標(biāo)科技公司的股東可以獲得較高的當(dāng)期盈余：（1）持有100股原先的盈余： 1002=200（元） （2）持有100股的新盈余： 1000.6673.93=262（元）因此，公司兼并對(duì)目標(biāo)科技公司是有利的。如果投資者預(yù)期合并后可以降低風(fēng)險(xiǎn)，則市盈率可能提高。假定預(yù)測(cè)市盈率為75倍，與EPS=3.39并用，可求得股票市價(jià)為7.53.93=29.48（元）；若預(yù)測(cè)市盈率達(dá)到10倍，則股票市價(jià)可達(dá)到39.30元。公司并購(gòu)的融資問(wèn)題公司并購(gòu)的融資問(wèn)題1.現(xiàn)金方式融資現(xiàn)金方式融資優(yōu)點(diǎn)：速度快優(yōu)點(diǎn)：速度快

18、 沒(méi)有清算和證券變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有清算和證券變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：從目標(biāo)企業(yè)角度考慮：無(wú)法獲得合并后公司的持續(xù)缺點(diǎn)：從目標(biāo)企業(yè)角度考慮：無(wú)法獲得合并后公司的持續(xù)股本利息。在有些國(guó)家，如美國(guó)，需要立即繳納資本利得股本利息。在有些國(guó)家，如美國(guó)，需要立即繳納資本利得稅，無(wú)法延遲納稅。稅，無(wú)法延遲納稅。 從買(mǎi)方角度考慮：再籌資問(wèn)題。并購(gòu)的現(xiàn)金來(lái)源問(wèn)題從買(mǎi)方角度考慮：再籌資問(wèn)題。并購(gòu)的現(xiàn)金來(lái)源問(wèn)題2.普通股票方式融資普通股票方式融資發(fā)行機(jī)制。能用于控制目標(biāo)企業(yè)的普通股發(fā)行是一個(gè)漫長(zhǎng)發(fā)行機(jī)制。能用于控制目標(biāo)企業(yè)的普通股發(fā)行是一個(gè)漫長(zhǎng)過(guò)程，它增加了收購(gòu)者受保護(hù)措施攻擊的可能性和脆弱性。過(guò)程，它增加了收購(gòu)者受保護(hù)措施攻

19、擊的可能性和脆弱性。價(jià)格的可變性。由于風(fēng)險(xiǎn)套利者可能在通過(guò)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)價(jià)格的可變性。由于風(fēng)險(xiǎn)套利者可能在通過(guò)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的股份和賣(mài)空收購(gòu)者的股份實(shí)現(xiàn)套利，從而影響股票價(jià)格的的股份和賣(mài)空收購(gòu)者的股份實(shí)現(xiàn)套利，從而影響股票價(jià)格的變動(dòng)，增加收購(gòu)成本。變動(dòng)，增加收購(gòu)成本。新股類(lèi)型。新的股票類(lèi)型有助于吸引那些不愿做未來(lái)目標(biāo)新股類(lèi)型。新的股票類(lèi)型有助于吸引那些不愿做未來(lái)目標(biāo)企業(yè)中放棄其全部利益的股東。企業(yè)中放棄其全部利益的股東。戰(zhàn)略考慮。普通股有一些償還特性，有相當(dāng)大的可變性。戰(zhàn)略考慮。普通股有一些償還特性，有相當(dāng)大的可變性。3.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股方式融資可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股方式融資可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是不可轉(zhuǎn)換的固定收入證券

20、和普通股的結(jié)合。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是不可轉(zhuǎn)換的固定收入證券和普通股的結(jié)合。常被用作收購(gòu)融資的考慮。常被用作收購(gòu)融資的考慮。4.延期支付證券延期支付證券延期支付證券（延期支付證券（Deferred payment securities）：指延期支付）：指延期支付利息和按固定利率計(jì)算出股利的證券償付級(jí)別比較低的延期利息和按固定利率計(jì)算出股利的證券償付級(jí)別比較低的延期支付證券，通常用于杠桿收購(gòu)。支付證券，通常用于杠桿收購(gòu)。ZTFs。 ZTFs是以零息債票開(kāi)始，經(jīng)過(guò)一定時(shí)期，變成一個(gè)是以零息債票開(kāi)始，經(jīng)過(guò)一定時(shí)期，變成一個(gè)普通的定期付款債券。普通的定期付款債券。PIKs。 PIKs是以債券和優(yōu)先股的形式支付

21、利息或紅利的一是以債券和優(yōu)先股的形式支付利息或紅利的一種債券和優(yōu)先股。種債券和優(yōu)先股。費(fèi)用定價(jià)。在較高的杠桿作用交易中發(fā)行延遲支付證券成費(fèi)用定價(jià)。在較高的杠桿作用交易中發(fā)行延遲支付證券成本很高，其收益率可能比普通證券高本很高，其收益率可能比普通證券高300個(gè)基點(diǎn)。因此延遲個(gè)基點(diǎn)。因此延遲支付期應(yīng)短到優(yōu)先貸款的貸方可以接受的程度。支付期應(yīng)短到優(yōu)先貸款的貸方可以接受的程度。適合我國(guó)國(guó)情的融資方式和途徑適合我國(guó)國(guó)情的融資方式和途徑公司并購(gòu)稅收籌劃公司并購(gòu)稅收籌劃公司并購(gòu)中的反收購(gòu)反收購(gòu)的經(jīng)濟(jì)手段反收購(gòu)的經(jīng)濟(jì)手段提高收購(gòu)者的收提高收購(gòu)者的收購(gòu)成本購(gòu)成本降低收購(gòu)者的收降低收購(gòu)者的收購(gòu)利益或增加收購(gòu)利益或

22、增加收購(gòu)者的風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)者的風(fēng)險(xiǎn)收購(gòu)收購(gòu)者收購(gòu)收購(gòu)者適時(shí)修改公司章適時(shí)修改公司章程程股份回購(gòu)股份回購(gòu)尋找尋找“白衣騎士白衣騎士”金色降落傘金色降落傘皇冠珍珠皇冠珍珠毒丸計(jì)劃毒丸計(jì)劃焦土戰(zhàn)術(shù)焦土戰(zhàn)術(shù)超級(jí)多數(shù)條款超級(jí)多數(shù)條款價(jià)格條款價(jià)格條款提高收購(gòu)者的收購(gòu)成本提高收購(gòu)者的收購(gòu)成本降低收購(gòu)者的收購(gòu)利益或增加收購(gòu)者的風(fēng)險(xiǎn)降低收購(gòu)者的收購(gòu)利益或增加收購(gòu)者的風(fēng)險(xiǎn)“皇冠明珠皇冠明珠”對(duì)策：對(duì)策：“皇冠明珠皇冠明珠”是指從資產(chǎn)價(jià)值、營(yíng)利能力和發(fā)展前是指從資產(chǎn)價(jià)值、營(yíng)利能力和發(fā)展前景諸多方面衡量，在混合公司內(nèi)經(jīng)營(yíng)最好的企業(yè)或子公司。目標(biāo)企業(yè)為景諸多方面衡量，在混合公司內(nèi)經(jīng)營(yíng)最好的企業(yè)或子公司。目標(biāo)企業(yè)為保全其他子公司，可將保全其他子公司，可將“皇冠明珠皇冠明珠”這類(lèi)經(jīng)營(yíng)好的子公