第二章財(cái)務(wù)管理之價(jià)值衡量下

1、CompanyLOGO第二章第二章 價(jià)值衡量（下）價(jià)值衡量（下）主講人：趙序海主講人：趙序海廣西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院會(huì)計(jì)系廣西經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院會(huì)計(jì)系Company Logov鐘鎮(zhèn)濤鐘鎮(zhèn)濤v章小蕙章小蕙 案例：案例：v鐘鐘鎮(zhèn)鎮(zhèn)濤濤破破產(chǎn)產(chǎn)案案Company Logo角色：鐘鎮(zhèn)濤，男，角色：鐘鎮(zhèn)濤，男，4949歲歲 章小蕙，女，章小蕙，女，3939歲歲角色關(guān)系：夫妻角色關(guān)系：夫妻 案例背景案例背景 19961996年鐘鎮(zhèn)濤擔(dān)保，章小蕙短期借款年鐘鎮(zhèn)濤擔(dān)保，章小蕙短期借款1.541.54億，買了五處房產(chǎn)。章小蕙每年僅服裝億，買了五處房產(chǎn)。章小蕙每年僅服裝就花費(fèi)就花費(fèi)500500萬，消費(fèi)奢化，而收入減少萬

2、，消費(fèi)奢化，而收入減少( (鐘鎮(zhèn)鐘鎮(zhèn)濤家庭年收入約為濤家庭年收入約為10001000萬萬) )。 案例：案例：Company Logo案例背景案例背景 19971997年金融危機(jī)，樓市下跌，損失慘重。年金融危機(jī)，樓市下跌，損失慘重。債權(quán)人沒收了這些房產(chǎn)，但仍無法償清債，債權(quán)人沒收了這些房產(chǎn)，但仍無法償清債，借款利率高達(dá)借款利率高達(dá)24%24%，所余本息已滾至，所余本息已滾至2.52.5億。億。20022002年年7 7月，法院判決鐘鎮(zhèn)濤破產(chǎn)。月，法院判決鐘鎮(zhèn)濤破產(chǎn)。 案例：案例：Company Logo啟示一：?jiǎn)⑹疽唬?追逐暴利、風(fēng)險(xiǎn)失控追逐暴利、風(fēng)險(xiǎn)失控 一般而言，房地產(chǎn)投資不應(yīng)大于家庭年一

3、般而言，房地產(chǎn)投資不應(yīng)大于家庭年收入的收入的6 6倍倍-7-7倍，鐘鎮(zhèn)濤家庭年收入約為倍，鐘鎮(zhèn)濤家庭年收入約為10001000萬，明顯無法支持萬，明顯無法支持1.51.5億的房地產(chǎn)投資。億的房地產(chǎn)投資。問題在于：追逐暴利致使風(fēng)險(xiǎn)失控。問題在于：追逐暴利致使風(fēng)險(xiǎn)失控。 萬科王石稱：獲利萬科王石稱：獲利20%20%以上的項(xiàng)目不做。以上的項(xiàng)目不做。 案例分案例分析析Company Logo啟示二：?jiǎn)⑹径?投資流動(dòng)性差的資產(chǎn)，變現(xiàn)能力不足投資流動(dòng)性差的資產(chǎn)，變現(xiàn)能力不足 借款投資能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利益，但也會(huì)借款投資能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿利益，但也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要投資者的準(zhǔn)確判斷。房產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要投資者

4、的準(zhǔn)確判斷。房地產(chǎn)投資流動(dòng)性差，變現(xiàn)能力不足。地產(chǎn)投資流動(dòng)性差，變現(xiàn)能力不足。 案例分案例分析析Company Logo啟示三：?jiǎn)⑹救?浪費(fèi)嚴(yán)重，財(cái)富不能積累浪費(fèi)嚴(yán)重，財(cái)富不能積累 章小蕙每年僅服裝就花費(fèi)章小蕙每年僅服裝就花費(fèi)500500萬，消費(fèi)奢萬，消費(fèi)奢化，而收入減少。這時(shí)做房地產(chǎn)投資，追逐化，而收入減少。這時(shí)做房地產(chǎn)投資，追逐一本萬利，風(fēng)險(xiǎn)極大。一本萬利，風(fēng)險(xiǎn)極大。 案例分案例分析析Company Logo 確定性的貨幣時(shí)間價(jià)值衡量是在不考慮風(fēng)險(xiǎn)情況下的價(jià)值衡量；但財(cái)務(wù)活動(dòng)往往遭遇許多不確定性因素，形成不確定性的財(cái)務(wù)成果，這就需要人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有足夠的認(rèn)識(shí)。第二節(jié)第二節(jié) 不確定性成果的衡量

5、不確定性成果的衡量Company Logo本節(jié)內(nèi)容：本節(jié)內(nèi)容：一、一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量 Company Logo一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念及特點(diǎn)（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念及特點(diǎn) 1 1、風(fēng)險(xiǎn)：、風(fēng)險(xiǎn)： 一般是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)某一一般是指在一定條件下和一定時(shí)期內(nèi)某一行動(dòng)可能發(fā)生的行動(dòng)可能發(fā)生的結(jié)果結(jié)果的的變動(dòng)程度變動(dòng)程度。 從財(cái)務(wù)管理的角度講，風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在各從財(cái)務(wù)管理的角度講，風(fēng)險(xiǎn)是指

6、企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，由于各種難以預(yù)料或難以項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，由于各種難以預(yù)料或難以控制的因素的作用，使企業(yè)的控制的因素的作用，使企業(yè)的實(shí)際收益實(shí)際收益與與預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)收益收益發(fā)生發(fā)生背離背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 Company Logo一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念及特點(diǎn)（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念及特點(diǎn) 2 2、風(fēng)險(xiǎn)管理的目的：、風(fēng)險(xiǎn)管理的目的： 正確地估計(jì)和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)各種可正確地估計(jì)和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)各種可能結(jié)果進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，趨利防弊，以能結(jié)果進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，趨利防弊，以求以最小的風(fēng)險(xiǎn)謀求最大的收益。求以最小的風(fēng)險(xiǎn)謀求最大的收益。

7、 Company Logo一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)兩面性兩面性客觀性客觀性時(shí)間性時(shí)間性 匹配性匹配性相對(duì)性相對(duì)性 Company Logo（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)Company Logo一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類1. 1. 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)年是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)年度總資產(chǎn)報(bào)酬率帶來的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)度總資產(chǎn)報(bào)酬率帶來的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來源于企業(yè)險(xiǎn)來源于企業(yè)外部外部條件變動(dòng)和企業(yè)條件變動(dòng)和企業(yè)內(nèi)部?jī)?nèi)部原原因兩個(gè)方面。因兩個(gè)方面。Compa

8、ny Logo（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類 2 2投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn) 一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)實(shí)體投資（直接投資）證券投資（間接投資）Company Logo（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類 2 2投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類實(shí)體投資（直接投資）建設(shè)期建設(shè)期投資回收風(fēng)險(xiǎn)投資回收風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)期經(jīng)營(yíng)期投資投資回收回收風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)Company Logo（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類 2 2投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)投資者從事當(dāng)投資者從事證券證券投資時(shí)，如果投資者投資時(shí)，如果投資者沒有控股權(quán)，投資者關(guān)注的是證券持有期間沒有控股權(quán)，投資者關(guān)注的是證券持有期間的證券收益率和證券市場(chǎng)價(jià)格

9、的變化，而的證券收益率和證券市場(chǎng)價(jià)格的變化，而證證券收益率券收益率和和證券市場(chǎng)價(jià)格證券市場(chǎng)價(jià)格的不確定性就構(gòu)成的不確定性就構(gòu)成了證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。了證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類Company Logo（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類 3 3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)資金資金籌措籌措上的原因給企業(yè)所有者的利上的原因給企業(yè)所有者的利益所帶來的不確定性。益所帶來的不確定性。 一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類Company Logo（二）風(fēng)險(xiǎn)的種類 3 3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 負(fù)債籌資在改變企業(yè)單一資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)就負(fù)債籌資在改變企業(yè)單一資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)就形成

10、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需要承擔(dān)定期還本付息的法形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需要承擔(dān)定期還本付息的法律責(zé)任，一旦資金周轉(zhuǎn)不靈，到期不能償還債務(wù)律責(zé)任，一旦資金周轉(zhuǎn)不靈，到期不能償還債務(wù)的本金和利息，就會(huì)面臨訴訟的威脅。的本金和利息，就會(huì)面臨訴訟的威脅。 因此，因此，負(fù)債比率越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度越負(fù)債比率越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度越高。高。一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類一、風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)及種類Company Logo（一）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義及衡量 1、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義： 不確定性成果是超過時(shí)間不確定性成果是超過時(shí)間 價(jià)值的一種報(bào)酬，這種價(jià)值的一種報(bào)酬，這種額外額外 報(bào)酬通常稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。報(bào)酬通常稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)

11、險(xiǎn)報(bào)酬的衡量二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量Company LogoA會(huì)計(jì)=300+300n年份nB公務(wù)員公務(wù)員=1500C推銷員或股票投機(jī)=500，Company Logov A會(huì)計(jì)的均值v A會(huì)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)差：v B公務(wù)員的均值：v B公務(wù)員的標(biāo)準(zhǔn)差：v C銷售的均值：v C銷售的標(biāo)準(zhǔn)差：Company Logo（一）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義及衡量 在不考慮通貨膨脹情況下，企業(yè)的任何一項(xiàng)在不考慮通貨膨脹情況下，企業(yè)的任何一項(xiàng)投資報(bào)酬率均應(yīng)包括兩部分：投資報(bào)酬率均應(yīng)包括兩部分：二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量說明說明投資報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率v貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值v風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)

12、險(xiǎn)價(jià)值Company Logo風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率關(guān)系圖風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬率關(guān)系圖投資報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)程度低風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率低風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率投資報(bào)酬率線投資報(bào)酬率線x x1 1x x2 2Y Y1 1Y Y2 Company Logo（二）衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的常用方法 單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 確定概率分布確定概率分布 計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算期望報(bào)酬率 其一般步驟如下：其一般步驟如下： 二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量Company Logo二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量（二）衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)

13、酬的常用方法1 1確定概率及概率分布確定概率及概率分布 將概率以將概率以PiPi表示，表示，n n表示可能出現(xiàn)的所有表示可能出現(xiàn)的所有情況，情況， 所有結(jié)果的概率之和為，所有結(jié)果的概率之和為， 即即 niiPCompany Logo（二）衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的常用方法 2 2確定期望值確定期望值 期望值是指隨機(jī)變量（各種結(jié)果）以相應(yīng)的期望值是指隨機(jī)變量（各種結(jié)果）以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均值。它是反映集中趨勢(shì)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均值。它是反映集中趨勢(shì)的一種量度。一種量度。 報(bào)酬率的期望值（報(bào)酬率的期望值（E E）= = niiiRP1二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量R Ri i

14、第i種結(jié)果（預(yù)期報(bào)酬率） Company Logo3 3、計(jì)算、計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差：方差和標(biāo)準(zhǔn)差： 揭示風(fēng)險(xiǎn)最常用的指標(biāo)是揭示風(fēng)險(xiǎn)最常用的指標(biāo)是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。它們都是用方差和標(biāo)準(zhǔn)差。它們都是用來表示各種結(jié)果與期望值之來表示各種結(jié)果與期望值之間離散度的量化值。間離散度的量化值。（二）衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的常用方法方差、標(biāo)準(zhǔn)差、方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)越大，變異系數(shù)越大，說明變量的離散說明變量的離散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。越大。 2iniiPER21)(niiiPER12)(方差方差 =標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差 = Company Logo風(fēng)險(xiǎn)與概率分布示意圖風(fēng)險(xiǎn)與概率分布示意圖概率 收益率期望值E風(fēng)險(xiǎn)大

15、風(fēng)險(xiǎn)大風(fēng)險(xiǎn)小風(fēng)險(xiǎn)小風(fēng)險(xiǎn)中風(fēng)險(xiǎn)中Company Logo（二）衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的常用方法 4 4計(jì)算變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）計(jì)算變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率） 排除了投資規(guī)模差別后的分線衡量排除了投資規(guī)模差別后的分線衡量指標(biāo)。指標(biāo)。 變異系數(shù)（變異系數(shù)（V V）= = E二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量二、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的衡量Company Logov5 5計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)變異系數(shù)變異系數(shù) （二）衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的常用方法可以根據(jù)同類項(xiàng)目的歷史數(shù)據(jù)加以確定，也可以由企業(yè)組織有關(guān)專家確定。 通過上述方法計(jì)算得來的。例如，W汽車公司股票的變異系數(shù)為10%，汽

16、車行業(yè)歷史上的平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為20%，則W汽車公司股票風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)為：（20%）/（10%）= Company Logo（二）衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的常用方法（二）衡量風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的常用方法v6 6、計(jì)算投資報(bào)酬率：、計(jì)算投資報(bào)酬率： 根據(jù)公式：根據(jù)公式： 投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率 = =無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率+ +風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率v計(jì)算出各投資項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬率計(jì)算出各投資項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬率Company Logo 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)衡量的目的在于，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)衡量的目的在于，測(cè)定經(jīng)營(yíng)成果不確定性的程度，測(cè)定經(jīng)營(yíng)成果不確定性的程度，通常是測(cè)定新產(chǎn)品、新工藝、通常是測(cè)定新產(chǎn)品、新工藝、新

17、技術(shù)和新管理手段等方面的新技術(shù)和新管理手段等方面的運(yùn)用，對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)的運(yùn)用，對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)的影響。影響。三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量Company Logo三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量【例【例219219】假定某企業(yè)正試制】假定某企業(yè)正試制A A和和B B兩種兩種新產(chǎn)品，并作為兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)。新產(chǎn)品，并作為兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā)。根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，每種產(chǎn)品都可能根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，每種產(chǎn)品都可能出現(xiàn)出現(xiàn)“好好”、“中中”、“差差”三種情三種情況，三種可能出現(xiàn)的總資產(chǎn)報(bào)酬率和況，三種可能出現(xiàn)的總資產(chǎn)報(bào)酬率和概率見表概率見表2323。Company Logo預(yù)計(jì)新產(chǎn)品總資產(chǎn)報(bào)酬

18、率及其概率分布表預(yù)計(jì)新產(chǎn)品總資產(chǎn)報(bào)酬率及其概率分布表 市場(chǎng)預(yù)測(cè)能市場(chǎng)預(yù)測(cè)能出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)情況情況發(fā)生發(fā)生概率概率預(yù)計(jì)總資產(chǎn)報(bào)酬率預(yù)計(jì)總資產(chǎn)報(bào)酬率A產(chǎn)品產(chǎn)品B產(chǎn)品產(chǎn)品好好0.330%40%中中0.515%15%差差0.2015%表表Company Logo三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 分別計(jì)算兩種產(chǎn)品總資產(chǎn)報(bào)酬率的期望值 =0.3=0.330%+0.530%+0.515%+0.215%+0.20=16.5% 0=16.5% =0.3 =0.340%+0.540%+0.515%+0.215%+0.2( (15%)15%) =16.5% =16.5%AXBXCompany Logo三、

19、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量(2) 計(jì)算總資產(chǎn)報(bào)酬率的方差v = =（30%-16.5%)30%-16.5%)2 2 0.3+(15%-16.5%)0.3+(15%-16.5%)2 20.5 0.5 +(0-16.5%)+(0-16.5%)2 2 0.20.2 =0.011025 =0.011025 =（30%-16.5%)30%-16.5%)2 2 0.3+0.3+ (15%-16.5%)(15%-16.5%)2 20.50.5 +(-15%-16.5% +(-15%-16.5%）0.20.2 =0.036525 =0.0365252A2BCompany Logo三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、經(jīng)

20、營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量v(3) 計(jì)算總資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差A(yù) 10.5%011025. 0B036525. 0= =19.11% ABCompany Logo三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 上述兩個(gè)新產(chǎn)品的總資產(chǎn)報(bào)酬率期望值都是上述兩個(gè)新產(chǎn)品的總資產(chǎn)報(bào)酬率期望值都是16.5%16.5%，但它們?nèi)N經(jīng)營(yíng)情況的總資產(chǎn)報(bào)酬率與，但它們?nèi)N經(jīng)營(yíng)情況的總資產(chǎn)報(bào)酬率與期望值的離散程度卻不同，即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同；期望值的離散程度卻不同，即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同；A A產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)差比產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)差比B B產(chǎn)品的小，這就說明了開發(fā)產(chǎn)品的小，這就說明了開發(fā)A A產(chǎn)產(chǎn)品在獲得與開發(fā)品在獲得與開發(fā)B B產(chǎn)品相同收益率的情況下，經(jīng)產(chǎn)品相同收

21、益率的情況下，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低。因此，如果在這兩種產(chǎn)品中只選擇營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低。因此，如果在這兩種產(chǎn)品中只選擇一種進(jìn)行開發(fā)，則應(yīng)當(dāng)選擇一種進(jìn)行開發(fā)，則應(yīng)當(dāng)選擇A A產(chǎn)品。產(chǎn)品。Company Logo三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量(4) 計(jì)算變異系數(shù) V VA A10.5%/16.5%=0.63610.5%/16.5%=0.636 V VB B=19.11%/16.5%=1.158=19.11%/16.5%=1.158 在兩個(gè)或兩個(gè)以上方案進(jìn)行比較時(shí)，如果在兩個(gè)或兩個(gè)以上方案進(jìn)行比較時(shí)，如果期期望值相同望值相同（如（如A A產(chǎn)品與產(chǎn)品與B B產(chǎn)品），既可直接利用產(chǎn)品），既可直接利用標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差準(zhǔn)差來比

22、較風(fēng)險(xiǎn)大小，也可利用來比較風(fēng)險(xiǎn)大小，也可利用變異系數(shù)變異系數(shù)來比較來比較風(fēng)險(xiǎn)大小。若不同方案的風(fēng)險(xiǎn)大小。若不同方案的期望值不同期望值不同，就只能用，就只能用變異系數(shù)變異系數(shù)來比較風(fēng)險(xiǎn)程度。來比較風(fēng)險(xiǎn)程度。Company Logo三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量(5) 計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 假設(shè)假設(shè)A A、B B兩產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)分別為兩產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)分別為0.30.3和和0.20.2，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%6%，則兩種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，則兩種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率分別為：分別為： A A產(chǎn)品：產(chǎn)品：RR RR b bV V 36 0.636 19.08%19.08%

23、 B B產(chǎn)品：產(chǎn)品：RR RR b bV V 58 1.158 23.16%23.16%v兩種產(chǎn)品的預(yù)計(jì)報(bào)酬率分別為：兩種產(chǎn)品的預(yù)計(jì)報(bào)酬率分別為：vA A產(chǎn)品：產(chǎn)品：R R R Rf f RR RR 6%6% 19.08% 19.08% 25.08%25.08%vB B產(chǎn)品：產(chǎn)品：R R R Rf f RR RR 6%6% 23.16% 23.16% 29.16%29.16%Company Logo B B產(chǎn)品的預(yù)計(jì)報(bào)酬率之所以高于產(chǎn)品的預(yù)計(jì)報(bào)酬率之所以高于A A產(chǎn)品，是產(chǎn)品，是因?yàn)橐驗(yàn)锽 B產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率較高；產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率較高；B B產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高的原因

24、在于風(fēng)險(xiǎn)程度較高，而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系率高的原因在于風(fēng)險(xiǎn)程度較高，而風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)并不高。這就提醒人們?cè)谧非蟾呤找媛实耐瑪?shù)并不高。這就提醒人們?cè)谧非蟾呤找媛实耐瑫r(shí)，要權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)者不會(huì)選擇時(shí)，要權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)者不會(huì)選擇B B產(chǎn)品產(chǎn)品項(xiàng)目；而敢于冒風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)者可能選擇項(xiàng)目；而敢于冒風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)者可能選擇B B產(chǎn)品項(xiàng)產(chǎn)品項(xiàng)目。目。 三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量Company Logo三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量三、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 由此可以得出的結(jié)論是：由此可以得出的結(jié)論是： 1 1、穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)者以尋求較高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)者以尋求較高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)來滿足風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的要求；系數(shù)來滿足風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的

25、要求； 2 2、冒險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)者尋求的是較高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)、冒險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)者尋求的是較高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，而不太計(jì)較這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來自何酬率，而不太計(jì)較這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來自何方。方。Company Logo練習(xí)：練習(xí)：v假設(shè)某公司你投資假設(shè)某公司你投資A A、B B兩種證券，在不同的兩種證券，在不同的經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)的概率以及取得的對(duì)應(yīng)報(bào)酬率經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)的概率以及取得的對(duì)應(yīng)報(bào)酬率的情況如下表所示：的情況如下表所示：可能出現(xiàn)的可能出現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)情況經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生發(fā)生概率概率預(yù)計(jì)總資產(chǎn)報(bào)酬率預(yù)計(jì)總資產(chǎn)報(bào)酬率A A產(chǎn)品產(chǎn)品B B產(chǎn)品產(chǎn)品繁榮繁榮0.2528%10%一般一般0.515%13%衰退衰退0.25-2%10%Compan

26、y Logo練習(xí)：練習(xí)：v要求：要求：v1 1、對(duì)上述兩個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。、對(duì)上述兩個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。v2 2、假設(shè)、假設(shè)A A、B B兩種投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)均為兩種投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)均為0.30.3，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%4%，則兩種產(chǎn)品的風(fēng)，則兩種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率分別為多少？險(xiǎn)報(bào)酬率分別為多少？Company Logo 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)負(fù)債籌資負(fù)債籌資而引發(fā)的。而引發(fā)的。 1 1、如果企業(yè)資金全部來自主權(quán)資本所有如果企業(yè)資金全部來自主權(quán)資本所有者的投入，企業(yè)則沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；者的投入，企業(yè)則沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 2 2、只有當(dāng)企業(yè)的全部資金中只有當(dāng)企業(yè)的全部資金

27、中含有借入資含有借入資金金時(shí)，才出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。時(shí)，才出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量Company Logo四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 由此可見，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量是由此可見，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量是負(fù)債負(fù)債籌資籌資對(duì)企業(yè)主權(quán)資本獲利能力不確定影對(duì)企業(yè)主權(quán)資本獲利能力不確定影響的計(jì)算。揭示企業(yè)主權(quán)資本獲利能力響的計(jì)算。揭示企業(yè)主權(quán)資本獲利能力的指標(biāo)是的指標(biāo)是主權(quán)資本凈利率主權(quán)資本凈利率。Company Logo（一）主權(quán)資本凈利率的影響因素 主權(quán)資本凈利率主權(quán)資本凈利率= = = = = = = =主權(quán)資本凈利潤(rùn)主權(quán)資本所得稅稅率）（利潤(rùn)總額 1主權(quán)資本所得稅稅率）（利息費(fèi)用）

28、（息稅前利潤(rùn)1主權(quán)資本所得稅稅率）（負(fù)債利率）負(fù)債（息稅前利潤(rùn)1四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量Company Logo（一）主權(quán)資本凈利率的影響因素（一）主權(quán)資本凈利率的影響因素主權(quán)資本凈利率共同作用共同作用息稅前利潤(rùn)負(fù)債負(fù)債金額金額負(fù)債利負(fù)債利率水平率水平所得稅率所得稅率 主權(quán)資本主權(quán)資本Company Logo（二）壟斷行業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的評(píng)價(jià) 一些壟斷行業(yè)的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并不明一些壟斷行業(yè)的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并不明顯。這主要表現(xiàn)為這些特權(quán)企業(yè)在息稅前顯。這主要表現(xiàn)為這些特權(quán)企業(yè)在息稅前利潤(rùn)上的穩(wěn)定性。因此，這些特權(quán)企業(yè)因利潤(rùn)上的穩(wěn)定性。因此，這些特權(quán)企業(yè)因負(fù)債程度不同而對(duì)主權(quán)資本凈利率的影響

29、負(fù)債程度不同而對(duì)主權(quán)資本凈利率的影響是可以預(yù)知的。是可以預(yù)知的。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量Company Logo（二）壟斷行業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的評(píng)價(jià)【例【例220220】某壟斷行業(yè)的一家企業(yè)，全部資】某壟斷行業(yè)的一家企業(yè)，全部資產(chǎn)產(chǎn)10001000萬元，負(fù)債年利率萬元，負(fù)債年利率10%10%，企業(yè)所得稅率，企業(yè)所得稅率40%40%，息稅前利潤(rùn)穩(wěn)定在，息稅前利潤(rùn)穩(wěn)定在200200萬元水平，因負(fù)萬元水平，因負(fù)債不同所形成的主權(quán)資本凈利率表示如下債不同所形成的主權(quán)資本凈利率表示如下（見表（見表2424）。）。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量Company Logo（表（表2424） 主權(quán)資本

30、凈利率計(jì)算表主權(quán)資本凈利率計(jì)算表 單位：萬元單位：萬元 負(fù)負(fù)債債主主權(quán)權(quán)資資本本總資總資產(chǎn)產(chǎn)息稅息稅前利前利 潤(rùn)潤(rùn)利息利息費(fèi)用費(fèi)用凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)主 權(quán)主 權(quán)資 本資 本凈 利凈 利率率 = + =10%=（-）（1-40%） = 0 400 6001000 600 4001 0001 0001 000 20020020004060120968412%16%21%Company Logo四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（二）壟斷行業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的評(píng)價(jià)（二）壟斷行業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的評(píng)價(jià) 從上表中可以看出，主權(quán)資本凈利率是從上表中可以看出，主權(quán)資本凈利率是隨著負(fù)債程度的提高而提高，而且這種提隨著負(fù)債程度的提

31、高而提高，而且這種提高是確定性的。因?yàn)?，壟斷行業(yè)的企業(yè)主高是確定性的。因?yàn)椋瑝艛嘈袠I(yè)的企業(yè)主權(quán)資本凈利率的權(quán)資本凈利率的五項(xiàng)制約因素都是確定性五項(xiàng)制約因素都是確定性的的。只要總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利率，負(fù)。只要總資產(chǎn)報(bào)酬率高于負(fù)債利率，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就可以提高主權(quán)資本凈利率。債經(jīng)營(yíng)就可以提高主權(quán)資本凈利率。 Company Logo（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較明顯，競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較明顯，這主要表現(xiàn)在企業(yè)這主要表現(xiàn)在企業(yè)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)無法事前準(zhǔn)確無法事前準(zhǔn)確預(yù)知，因此，競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率也就預(yù)知，因此，競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率也就無法事前準(zhǔn)確預(yù)知，只

32、能通過概率統(tǒng)計(jì)的方無法事前準(zhǔn)確預(yù)知，只能通過概率統(tǒng)計(jì)的方法進(jìn)行預(yù)測(cè)，計(jì)算期望總資產(chǎn)報(bào)酬率。法進(jìn)行預(yù)測(cè)，計(jì)算期望總資產(chǎn)報(bào)酬率。四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量Company Logo設(shè)：設(shè)： Z Z 主權(quán)資本凈利率主權(quán)資本凈利率A A 總資產(chǎn)總資產(chǎn) = B + S= B + SB B 負(fù)債負(fù)債 = A - S= A - SS S 主權(quán)資本主權(quán)資本 = A - B= A - Br r 負(fù)債利率負(fù)債利率t t 所得稅率所得稅率E B I TE B I T息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)d d 負(fù)債比率負(fù)債比率 = B / A= B / AX X 總資產(chǎn)報(bào)酬率總資產(chǎn)報(bào)酬率 = E B I T /A= E B

33、I T /A則，主權(quán)資本凈利率的表達(dá)式為：則，主權(quán)資本凈利率的表達(dá)式為： drXdtZ11推導(dǎo)過程在教材51頁(yè)。（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量Company Logo設(shè)：設(shè)： 期望主權(quán)資本凈利率期望主權(quán)資本凈利率 期望總資產(chǎn)報(bào)酬率期望總資產(chǎn)報(bào)酬率 則，期望主權(quán)資本凈利率的表達(dá)式為：則，期望主權(quán)資本凈利率的表達(dá)式為：ZXdrXdtZ11由此可見，利用由此可見，利用 計(jì)算原理計(jì)算原理計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)差，就可以衡量競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)差，就可以衡量競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。drXdtZ11（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量Company Logo1. 1

34、. 計(jì)算期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差 可以在總資產(chǎn)報(bào)酬率可以在總資產(chǎn)報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差已經(jīng)確定的基礎(chǔ)上，標(biāo)準(zhǔn)差已經(jīng)確定的基礎(chǔ)上，按照如下公式計(jì)算按照如下公式計(jì)算 ：)(Z)(11)(XdtZ總資產(chǎn)報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)總資產(chǎn)報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差是自變量，主權(quán)差是自變量，主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差是自變量的函數(shù)。是自變量的函數(shù)。（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量Company Logo（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量【例【例221221】按照【例】按照【例219219】的計(jì)算結(jié)果，】的計(jì)算結(jié)果，A A產(chǎn)品總資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差產(chǎn)品總資產(chǎn)報(bào)酬

35、率的標(biāo)準(zhǔn)差 =10.5%=10.5%； B B產(chǎn)品總資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差產(chǎn)品總資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差 =19.11%=19.11%；在所得稅率均為在所得稅率均為40%40%的條件下，不同負(fù)債比的條件下，不同負(fù)債比率方案的期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算率方案的期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算如下（見表如下（見表2525）。）。ABCompany Logo（表（表2525） 期望主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算表期望主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算表 )(X)(11)(XdtZ所 得所 得稅率稅率 t負(fù)債負(fù)債比率比率 d總資產(chǎn)報(bào)酬率總資產(chǎn)報(bào)酬率 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差期望主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差期望主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差 A產(chǎn)品項(xiàng)產(chǎn)品項(xiàng)

36、目目40%010.5%(1-0.4)/110.5%=6.3%40%20%10.5%(1-0.4)/(1-0.2)10.5%=7.875%40%50%10.5%(1-0.4)/(1-0.5)10.5%=12.6% B產(chǎn)品項(xiàng)產(chǎn)品項(xiàng)目目40%019.11%(1-0.4)/119.11%=11.466%40%20%19.11%(1-0.4)/(1-0.2)19.11%=14.333%40%50%19.11%(1-0.4)/(1-0.5)19.11%=22.932% 項(xiàng)目指標(biāo)項(xiàng)目指標(biāo)Company Logo2 2計(jì)算期望主權(quán)資本凈利率的變異系數(shù)計(jì)算期望主權(quán)資本凈利率的變異系數(shù) 變異系數(shù)變異系數(shù)= = /

37、)(ZZ【例【例222222】如果】如果A A產(chǎn)品項(xiàng)目總資產(chǎn)報(bào)酬率期望值為產(chǎn)品項(xiàng)目總資產(chǎn)報(bào)酬率期望值為16.5%16.5%，將負(fù)債比率確定為，將負(fù)債比率確定為50%50%，負(fù)債利率假定為，負(fù)債利率假定為10%10%，所得稅率為，所得稅率為40%40%，A A產(chǎn)品項(xiàng)目在負(fù)債比率為產(chǎn)品項(xiàng)目在負(fù)債比率為50%50%條件下的期望主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差確定為條件下的期望主權(quán)資本凈利率標(biāo)準(zhǔn)差確定為12.6%12.6%，則則A A產(chǎn)品項(xiàng)目的主權(quán)資本凈利率期望值和變異系數(shù)計(jì)產(chǎn)品項(xiàng)目的主權(quán)資本凈利率期望值和變異系數(shù)計(jì)算如下：算如下：（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量Company Logo（

38、三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量%8 .13%)10%50%5 .16(%501%401Z變異系數(shù)變異系數(shù)=12.6% / 13.8% = 91.3%=12.6% / 13.8% = 91.3% 2 2計(jì)算期望主權(quán)資本凈利率的變異系數(shù)計(jì)算期望主權(quán)資本凈利率的變異系數(shù)解：解：Company Logo3. 3. 對(duì)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的評(píng)價(jià)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的評(píng)價(jià) 如果保持如果保持零負(fù)債零負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，在不存的資本結(jié)構(gòu)，在不存在企業(yè)所得稅的環(huán)境下，總資產(chǎn)報(bào)酬率的在企業(yè)所得稅的環(huán)境下，總資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差與主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差一致，標(biāo)準(zhǔn)差與主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差一致，從

39、而體現(xiàn)沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況。從而體現(xiàn)沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況。 （三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量Company Logo（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量3. 3. 對(duì)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的評(píng)價(jià)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的評(píng)價(jià) 當(dāng)零負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)需要繳納所得稅當(dāng)零負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)需要繳納所得稅的時(shí)候，由于上繳的所得稅吸收了企業(yè)利潤(rùn)的的時(shí)候，由于上繳的所得稅吸收了企業(yè)利潤(rùn)的一定風(fēng)險(xiǎn)程度，企業(yè)期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)一定風(fēng)險(xiǎn)程度，企業(yè)期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差就減少了與所得稅率相同的幅度。由此可準(zhǔn)差就減少了與所得稅率相同的幅度。由此可見，見，所得稅率越高所得稅

40、率越高，企業(yè)期望主權(quán)資本凈利率，企業(yè)期望主權(quán)資本凈利率的的標(biāo)準(zhǔn)差越小標(biāo)準(zhǔn)差越小。 Company Logo（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量（三）競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量v3. 3. 對(duì)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的評(píng)價(jià)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的評(píng)價(jià)v 在所得稅率固定不變的情況下，負(fù)債在所得稅率固定不變的情況下，負(fù)債比率的提高，加大了期望主權(quán)資本凈利率比率的提高，加大了期望主權(quán)資本凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差，從而體現(xiàn)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的提的標(biāo)準(zhǔn)差，從而體現(xiàn)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的提高。高。Company Logo（一）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類（一）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類 五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量證券投資證券投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)

41、險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散（不可分散風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）風(fēng)險(xiǎn)）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（可分散（可分散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn))Company Logo1 1非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 是指通過適當(dāng)?shù)淖C券投資組合方式可以規(guī)是指通過適當(dāng)?shù)淖C券投資組合方式可以規(guī)避的個(gè)別證券的特有風(fēng)險(xiǎn)。避的個(gè)別證券的特有風(fēng)險(xiǎn)。2 2系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 是指由于證券市場(chǎng)的原因?qū)λ凶C券投資是指由于證券市場(chǎng)的原因?qū)λ凶C券投資活動(dòng)都帶來的利益不確定性。這類風(fēng)險(xiǎn)不可能活動(dòng)都帶來的利益不確定性。這類風(fēng)險(xiǎn)不可能通過投資的多樣化來回避或消除。通過投資的多樣化來回避或消除。（一）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類（一）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的分類 Company Logo（二）證券

42、投資組合收益率衡量 證券投資組合收益率的計(jì)算公式為：證券投資組合收益率的計(jì)算公式為： iniipRWR1公式告訴人們：投資組合的收益率是投資組公式告訴人們：投資組合的收益率是投資組合中各單項(xiàng)證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。合中各單項(xiàng)證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)。五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量Company Logo（三）證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量 1 1非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 證券投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)用證券投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)用方差方差表示，表示，它除了包括各種證券預(yù)期收益率方差的加權(quán)平它除了包括各種證券預(yù)期收益率方差的加權(quán)平均數(shù)之外，還應(yīng)當(dāng)包括均數(shù)之外，還應(yīng)當(dāng)包括各種證券預(yù)期收益率

43、之各種證券預(yù)期收益率之間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)間協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)。公式如下：。公式如下： 五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量Company LogoijjninjiiniiPWWW112122各種證券各種證券方差的加方差的加權(quán)平均數(shù)權(quán)平均數(shù)各種證券之間各種證券之間協(xié)方差的加權(quán)協(xié)方差的加權(quán)平均數(shù)的倍數(shù)平均數(shù)的倍數(shù)分析分析詳細(xì)詳細(xì)1 1非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量量Company Logo 如果是二項(xiàng)投資組合，該投資組合的總體期望收益率方差為： 2, 1212222212122WWWWp 2 2個(gè)方差個(gè)方差2 2個(gè)協(xié)方差個(gè)協(xié)方差4 4個(gè)項(xiàng)目個(gè)項(xiàng)目1 1非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量Co

44、mpany Logo1 1非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 如果是三項(xiàng)投資組合，該投資組合的總體期望收益率方差為： 3 , 2323 , 1312 , 1212323222221212222WWWWWWWWWp3 3個(gè)方差個(gè)方差6 6個(gè)協(xié)方差個(gè)協(xié)方差9 9個(gè)項(xiàng)目個(gè)項(xiàng)目Company Logo 如果將投資組合擴(kuò)大為如果將投資組合擴(kuò)大為 n n 項(xiàng)，投資組合總體期望項(xiàng)，投資組合總體期望收益率的方差則由收益率的方差則由n n個(gè)方差和個(gè)方差和 n(n-1)n(n-1)個(gè)協(xié)方差組成。個(gè)協(xié)方差組成。 由此可見，投資組合總體期望收益率方差的大小，由此可見，投資組合總體期望收益率方差的大小，隨著投資項(xiàng)目數(shù)量的

45、增加，隨著投資項(xiàng)目數(shù)量的增加，越來越依賴于投資組合中越來越依賴于投資組合中的協(xié)方差的協(xié)方差，而不決定于投資組合中的各個(gè)投資項(xiàng)目的，而不決定于投資組合中的各個(gè)投資項(xiàng)目的方差。當(dāng)投資組合中包含的投資項(xiàng)目之?dāng)?shù)量非常大時(shí)，方差。當(dāng)投資組合中包含的投資項(xiàng)目之?dāng)?shù)量非常大時(shí)，單個(gè)投資項(xiàng)目的方差對(duì)投資組合總體方差的影響幾乎單個(gè)投資項(xiàng)目的方差對(duì)投資組合總體方差的影響幾乎可以忽略不計(jì)，從而推導(dǎo)出以下表達(dá)式：可以忽略不計(jì)，從而推導(dǎo)出以下表達(dá)式： 1 1非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量Company Logo1 1非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量ijjninjiiniiPWWW112122當(dāng)當(dāng)n n 時(shí)，時(shí)， ijj

46、ninjipWW112結(jié)論：投資者建立證券投資組合是規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段 Company Logo投資組合證券種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖投資組合證券種數(shù)與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系圖風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)0 投資組合證券種數(shù)投資組合證券種數(shù)Company Logo1 1非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 在投資組合中，協(xié)方差是表達(dá)兩種證券之間在在投資組合中，協(xié)方差是表達(dá)兩種證券之間在收益方面的相關(guān)性指標(biāo)。如果協(xié)方差為零，說明兩收益方面的相關(guān)性指標(biāo)。如果協(xié)方差為零，說明兩者不相關(guān)；如果協(xié)方差大于零，說明兩者正相關(guān)；者不相關(guān)；如果協(xié)方差大于零，說明兩者正相關(guān)；如果協(xié)

47、方差小于零，說明兩者負(fù)相關(guān)。如果協(xié)方差小于零，說明兩者負(fù)相關(guān)。 協(xié)方差的表達(dá)式為：協(xié)方差的表達(dá)式為：v 是是i i證券與證券與j j證券之間的相關(guān)系數(shù)，證券之間的相關(guān)系數(shù)， 是是i i證券收益標(biāo)準(zhǔn)差與證券收益標(biāo)準(zhǔn)差與j j證券收益標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。證券收益標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。)(jiijijij)(Company Logo1 1非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量v例：以上述練習(xí)為例例：以上述練習(xí)為例（1 1）可能出可能出現(xiàn)的情現(xiàn)的情況況（2 2）發(fā)生概發(fā)生概率率PiPi（3 3）投資投資A A的的報(bào)酬率報(bào)酬率差（差（% %）（4 4）投資投資A A的的報(bào)酬率報(bào)酬率差（差（% %）（5 5）報(bào)酬率報(bào)酬率差的乘差的乘積積（6 6）= =（5 5）(2)(2)繁榮繁榮0.2