PE投資中的盡職調(diào)查

1、PEPE盡職調(diào)查盡職調(diào)查目錄一、一、PEPE投資的盈利模式投資的盈利模式二、二、PEPE投資盡職調(diào)查的概念與理論基礎(chǔ)投資盡職調(diào)查的概念與理論基礎(chǔ)三、盡職調(diào)查的程序三、盡職調(diào)查的程序四、盡職調(diào)查的主要內(nèi)容四、盡職調(diào)查的主要內(nèi)容五、盡職調(diào)查的五項(xiàng)基本原則五、盡職調(diào)查的五項(xiàng)基本原則六、盡職調(diào)查中的技巧與經(jīng)驗(yàn)六、盡職調(diào)查中的技巧與經(jīng)驗(yàn)一、一、PEPE投資的盈利模式投資的盈利模式n發(fā)現(xiàn)價(jià)值：一是新興產(chǎn)業(yè)的前瞻性布局；二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的反周期投資。n提升價(jià)值：系統(tǒng)挖掘被投資企業(yè)競爭力短板，協(xié)助企業(yè)整體提高；積極股東，優(yōu)化投資企業(yè)公司治理和內(nèi)部管理；選擇優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人以完善企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)。n實(shí)現(xiàn)價(jià)值：主動(dòng)管理

2、促進(jìn)被投資企業(yè)價(jià)值成長；嫁接優(yōu)秀投行能力對(duì)接資本市場(chǎng)；投資品牌和股東良好聲譽(yù)助推被投資企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)投資對(duì)象發(fā)現(xiàn)價(jià)值提升價(jià)值實(shí)現(xiàn)價(jià)值PE投資的整體盈利空間二、盡職調(diào)查的概述二、盡職調(diào)查的概述一、定義一、定義 盡職調(diào)查（Due diligence），又稱謹(jǐn)慎性調(diào)查，是指投資人在與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，投資人對(duì)目標(biāo)企業(yè)一切與本次投資有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查、資料分析的一系列活動(dòng)。二、根源二、根源 在1933年的美國證券法中，盡職調(diào)查的主要作用是證券發(fā)行人和承銷商對(duì)投資人免責(zé)的抗辯理由，而現(xiàn)在盡職調(diào)查的主要目的已經(jīng)變成了為投資人發(fā)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)。 中國證券業(yè)協(xié)會(huì)也中證協(xié)發(fā)2009004號(hào) 主辦

3、券商盡職調(diào)查工作指引，詳細(xì)規(guī)定了證券公司盡職調(diào)查的方法與內(nèi)容：財(cái)務(wù)狀況調(diào)查、持續(xù)經(jīng)營能力調(diào)查、公司治理調(diào)查、公司合法合規(guī)事項(xiàng)調(diào)查。二、盡職調(diào)查的基礎(chǔ)及在二、盡職調(diào)查的基礎(chǔ)及在PEPE投資中的作用投資中的作用理論基礎(chǔ)過去經(jīng)營數(shù)過去經(jīng)營數(shù)據(jù)據(jù)目前經(jīng)營情目前經(jīng)營情況況未來經(jīng)營業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績績結(jié)構(gòu)不變：行業(yè)競爭格局財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)成本結(jié)構(gòu)客戶結(jié)構(gòu)-解決信息不對(duì)稱盡職調(diào)查盡職調(diào)查全面原則全面原則 孰重孰重要？要？重點(diǎn)原則重點(diǎn)原則盡職調(diào)查要與結(jié)構(gòu)盡職調(diào)查要與結(jié)構(gòu)分析相結(jié)合分析相結(jié)合要與風(fēng)險(xiǎn)控制重點(diǎn)要與風(fēng)險(xiǎn)控制重點(diǎn)相結(jié)合相結(jié)合慣性成長結(jié)構(gòu)性成長優(yōu)勢(shì)迎合行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)二、盡職調(diào)查的基礎(chǔ)及在二、盡職調(diào)查的基礎(chǔ)及在PE

4、PE投資中的作用投資中的作用盡盡職職調(diào)調(diào)查查風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵資產(chǎn)完整性償債能力或有債務(wù)法律訴訟現(xiàn)實(shí)價(jià)值未來可能價(jià)值以資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力為衡量標(biāo)準(zhǔn)的雙重價(jià)值評(píng)判未來發(fā)展前景調(diào)查資本市場(chǎng)喜好與IPO前景以股權(quán)為脈絡(luò)的歷史沿革調(diào)查以業(yè)務(wù)流程為主線的資產(chǎn)調(diào)查以真實(shí)性和流動(dòng)性為主的銀行債務(wù)和經(jīng)營債務(wù)調(diào)查以擔(dān)保和訴訟為主的法律風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查IPO/證券公司/合規(guī)性銀行貸款/還貸能力投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以競爭力為核心的產(chǎn)品和市場(chǎng)調(diào)查投資管理建議問題整改意見盡職調(diào)查存在問題整改戰(zhàn)略梳理與建議三、一般三、一般PEPE股權(quán)投資項(xiàng)目流程股權(quán)投資項(xiàng)目流程項(xiàng)目挖掘項(xiàng)目挖掘前期調(diào)研前期調(diào)研項(xiàng)目立項(xiàng)項(xiàng)目立項(xiàng)盡職調(diào)查盡職調(diào)

5、查項(xiàng)目執(zhí)行項(xiàng)目執(zhí)行報(bào)告報(bào)告解決未完成事項(xiàng)解決未完成事項(xiàng)積極項(xiàng)目管理積極項(xiàng)目管理盡職調(diào)查盡職調(diào)查伴隨著伴隨著整個(gè)項(xiàng)整個(gè)項(xiàng)目的整目的整個(gè)過程個(gè)過程投資決策投資決策投資決策委員會(huì)預(yù)審委員會(huì)投決顧問委員會(huì)立項(xiàng)委員會(huì)項(xiàng)目預(yù)審項(xiàng)目預(yù)審咨詢委員會(huì)獲取項(xiàng)目信息獲取項(xiàng)目信息大量研讀行業(yè)報(bào)告大量研讀行業(yè)報(bào)告對(duì)企業(yè)初步盡職調(diào)查對(duì)企業(yè)初步盡職調(diào)查選選3-5家競爭對(duì)手訪談家競爭對(duì)手訪談項(xiàng)目立項(xiàng)項(xiàng)目立項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)全面盡職調(diào)查現(xiàn)場(chǎng)全面盡職調(diào)查外圍補(bǔ)充盡職調(diào)查外圍補(bǔ)充盡職調(diào)查三、盡職調(diào)查是個(gè)貫穿整個(gè)項(xiàng)目過程中的循三、盡職調(diào)查是個(gè)貫穿整個(gè)項(xiàng)目過程中的循環(huán)過程環(huán)過程工作量分布：20%在挑項(xiàng)目，判斷價(jià)值； 55%的對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查；

6、5%在談判和設(shè)計(jì)投資方案； 20%在投資后管理。歸納行業(yè)競爭要素歸納行業(yè)競爭要素行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)行業(yè)地位、企業(yè)要素行業(yè)地位、企業(yè)要素結(jié)合行業(yè)競爭要素結(jié)合行業(yè)競爭要素進(jìn)行對(duì)標(biāo)分析進(jìn)行對(duì)標(biāo)分析投資決策投資決策財(cái)務(wù)專家、法律專家專項(xiàng)盡調(diào)財(cái)務(wù)專家、法律專家專項(xiàng)盡調(diào)大量企業(yè)管理人員訪談大量企業(yè)管理人員訪談根據(jù)立項(xiàng)盡調(diào)復(fù)核重點(diǎn)開展根據(jù)立項(xiàng)盡調(diào)復(fù)核重點(diǎn)開展盡職調(diào)查復(fù)核重點(diǎn)盡職調(diào)查復(fù)核重點(diǎn)行業(yè)專家、客戶、供行業(yè)專家、客戶、供應(yīng)商、競爭對(duì)手等訪談應(yīng)商、競爭對(duì)手等訪談 將目標(biāo)企業(yè)投資邏輯中的關(guān)注重點(diǎn)反饋于財(cái)務(wù)與法律專家，尋求財(cái)務(wù)法務(wù)對(duì)該事項(xiàng)的解釋。案例：1、某汽車零部件企業(yè)：客戶質(zhì)量高，國內(nèi)同行領(lǐng)

7、先，盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于競爭對(duì)手，重點(diǎn)是盈利能力真正性。2、某裝備制造企業(yè)：國內(nèi)煉油用的關(guān)鍵設(shè)備，產(chǎn)品國內(nèi)獨(dú)家壟斷，進(jìn)口替代，產(chǎn)品遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于競爭對(duì)手，國有企業(yè)，但盈利能力很低。3、某LED背光源企業(yè)：具有比較高的進(jìn)入壁壘，國內(nèi)同行業(yè)老大，國內(nèi)產(chǎn)品依賴進(jìn)口（臺(tái)灣、韓國、日本），但盈利能力一般（分析原因：研究費(fèi)用大、不斷擴(kuò)大生產(chǎn)能力）4、帳外收入？5、帳外成本？三、商務(wù)盡職調(diào)查與財(cái)務(wù)、法律專項(xiàng)盡職調(diào)查的關(guān)系三、商務(wù)盡職調(diào)查與財(cái)務(wù)、法律專項(xiàng)盡職調(diào)查的關(guān)系三、盡職調(diào)查的組織安排三、盡職調(diào)查的組織安排成立盡職調(diào)查小組成立盡職調(diào)查小組盡職調(diào)查安排盡職調(diào)查安排材料收集材料收集 業(yè)務(wù)調(diào)查業(yè)務(wù)調(diào)查法律調(diào)查法律調(diào)查團(tuán)

8、隊(duì)訪談團(tuán)隊(duì)訪談員工訪談員工訪談客戶調(diào)研客戶調(diào)研對(duì)手調(diào)研對(duì)手調(diào)研財(cái)務(wù)調(diào)查財(cái)務(wù)調(diào)查專家調(diào)研專家調(diào)研市場(chǎng)調(diào)研市場(chǎng)調(diào)研四、盡職調(diào)查的主要內(nèi)容四、盡職調(diào)查的主要內(nèi)容盡職調(diào)查 商務(wù)調(diào)查商務(wù)調(diào)查 1、生產(chǎn)、生產(chǎn)2、采購、采購3、銷售、銷售4、研究、研究 財(cái)務(wù)調(diào)查 盈利能力 現(xiàn)金流水平 資產(chǎn)負(fù)債狀況 稅務(wù)調(diào)查 稅收優(yōu)惠 運(yùn)營及重組 有關(guān)稅收風(fēng)險(xiǎn)等 競爭對(duì)手調(diào)查競爭對(duì)手調(diào)查1、對(duì)手界定、對(duì)手界定2、對(duì)手要素優(yōu)勢(shì)、對(duì)手要素優(yōu)勢(shì)3、對(duì)手成長路徑、對(duì)手成長路徑 法律調(diào)查 法律監(jiān)管 合規(guī)性 人力資源人力資源 1、董事長社會(huì)資源、董事長社會(huì)資源2、經(jīng)理層韌性和專業(yè)性、經(jīng)理層韌性和專業(yè)性3、組織結(jié)構(gòu)合理性、組織結(jié)構(gòu)合理性4

9、、薪酬有效性、薪酬有效性 1、企業(yè)過去多年成長驅(qū)動(dòng)力行業(yè)成長快企業(yè)成長快？市場(chǎng)分額提高？企業(yè)成長快的動(dòng)因？（產(chǎn)品性能提高、生產(chǎn)成本下降、新產(chǎn)品開發(fā)速度快、良品率提高等）。2、企業(yè)成長路徑分析3、競爭對(duì)手的成長路徑對(duì)比競爭對(duì)手成長速度差異、差異背后的原因？此原因構(gòu)成商務(wù)盡職調(diào)查重點(diǎn) 四、公司成長路徑與商務(wù)調(diào)查四、公司成長路徑與商務(wù)調(diào)查 1、生產(chǎn)生產(chǎn)組織方式-以某紡織企業(yè)為例現(xiàn)場(chǎng)生產(chǎn)管理水平生產(chǎn)流程資料，結(jié)合生產(chǎn)核心技術(shù)或關(guān)鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)能力、實(shí)際產(chǎn)量生產(chǎn)工藝流程圖。技術(shù)方面的領(lǐng)先程度。 2、采購：安全庫存、采購信用周期、關(guān)鍵零部件的策略、價(jià)格的確定方式、供應(yīng)商的變化情況？ 3、銷售客戶

10、分析在PE投資中的重要性客戶購買模型與過程分析-以汽車行業(yè)為例客戶的粘性與連續(xù)性主要客戶流失及原因銷售模式與訂單分析 4、研究新產(chǎn)品研究管理技術(shù)研究人員的薪酬專利、專利與產(chǎn)品性能的關(guān)系？未來新產(chǎn)品開拓計(jì)劃。析產(chǎn)品的核心技術(shù)，考察其技術(shù)水平、技術(shù)成熟程度、同行業(yè)技術(shù)發(fā)展水平及技術(shù)進(jìn)步情況。設(shè)計(jì)過程（產(chǎn)品構(gòu)思從哪里來？）四、公司成長路徑與商務(wù)調(diào)查四、公司成長路徑與商務(wù)調(diào)查我們通過對(duì)國內(nèi)若干知名企業(yè)的成功因素進(jìn)行歸納總結(jié)，概括出以下幾個(gè)投資模型：六、六、PEPE投資業(yè)務(wù)中的若干策略投資業(yè)務(wù)中的若干策略四、四、知名企業(yè)的成長路徑知名企業(yè)的成長路徑1、競爭對(duì)手界定（產(chǎn)品正面競爭、共同客戶）-行業(yè)前五名競

11、爭對(duì)手。2、競爭對(duì)手分析質(zhì)量決定了PE投資的整體質(zhì)量-行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)。3、對(duì)行業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)分析，提取或概括行業(yè)主要競爭要素（質(zhì)量、價(jià)格、服務(wù) ）。4、就上述提煉的競爭對(duì)手進(jìn)行競爭對(duì)手比較分析以LED背光源為例四、四、競爭對(duì)手調(diào)查競爭對(duì)手調(diào)查5、成長速度比較分析。6、差異分析（競爭策略或經(jīng)營策略差異）。生產(chǎn)新工藝選擇工藝流程與設(shè)備某功能面料企業(yè)銷售策略某裝備制造業(yè)企業(yè)為例；商業(yè)政策等。薪酬系統(tǒng)計(jì)劃某裝備制造業(yè)；新產(chǎn)品研究國際化戰(zhàn)略7、競爭對(duì)手未來競爭動(dòng)態(tài)-產(chǎn)能擴(kuò)張、新產(chǎn)品開發(fā)計(jì)劃、區(qū)域銷售擴(kuò)張等。8、未來行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，競爭對(duì)手迎合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的差異四、四、競爭對(duì)手調(diào)查競爭對(duì)手調(diào)查1、董事長的社會(huì)資源

12、調(diào)配范圍、董事長時(shí)間安排、戰(zhàn)略高度（如技改）2、經(jīng)理層韌性評(píng)估與專業(yè)性3、參加公司經(jīng)營會(huì)議，了解其會(huì)議質(zhì)量4、獲取公司近3年度總結(jié)報(bào)告、半年度總結(jié)報(bào)告，分析其自我改善能力四、四、人力資源調(diào)查人力資源調(diào)查5、公司公司如何組織內(nèi)部資源完成年度重大事件的能力。6、組織結(jié)構(gòu)合理性-組織效率與內(nèi)部控制。7、薪酬有效性及員工薪酬的變化趨勢(shì)。四、四、人力資源調(diào)查人力資源調(diào)查四、未來商業(yè)計(jì)劃盡職調(diào)查四、未來商業(yè)計(jì)劃盡職調(diào)查l未來商業(yè)計(jì)劃的的商業(yè)假設(shè)與準(zhǔn)備未來商業(yè)計(jì)劃的的商業(yè)假設(shè)與準(zhǔn)備客戶儲(chǔ)備產(chǎn)能擴(kuò)張產(chǎn)品性能的提高外部競爭因素核心供應(yīng)商關(guān)系生產(chǎn)流程變化技術(shù)員工的培訓(xùn)等 生產(chǎn)成本的變化1、動(dòng)態(tài)為主、靜態(tài)為輔原則通

13、過連續(xù)多年的動(dòng)態(tài)分析，研究企業(yè)自我發(fā)展的動(dòng)力與趨勢(shì)。2、證偽原則 站在“中立偏疑”的立場(chǎng)，循著“問題-懷疑-取證”的思路展開盡職調(diào)查，用經(jīng)驗(yàn)和事實(shí)來發(fā)覺目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值。3、 實(shí)事求是原則 要求投資經(jīng)理依據(jù)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資理念和標(biāo)準(zhǔn)，在客觀公正的立場(chǎng)上對(duì)目標(biāo)進(jìn)行調(diào)查，如實(shí)反映目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)情況。 4、突出重點(diǎn)原則 需要投資經(jīng)理發(fā)現(xiàn)并重點(diǎn)調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)或產(chǎn)品特點(diǎn)，避免陷入眉毛胡子一把抓的境地。 5、橫向比較原則 需要投資經(jīng)理對(duì)同行業(yè)的國內(nèi)外企業(yè)發(fā)展情況，尤其是結(jié)合該行業(yè)已上市公司在證券市場(chǎng)上的表現(xiàn)進(jìn)行比較分析，以期發(fā)展目標(biāo)企業(yè)的投資價(jià)值。五、盡職調(diào)查的五項(xiàng)基本原則五、盡職調(diào)查的五項(xiàng)基本原