公司估值模型

1、戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略分析會計分析會計分析財務(wù)分析財務(wù)分析前景分析前景分析完整的財務(wù)分析框架：哈佛分析框架企業(yè)估值基本模型企業(yè)估值基本模型3不同的模型計算出的企業(yè)價值應(yīng)該相差不大！不同的模型計算出的企業(yè)價值應(yīng)該相差不大！絕對估值法：現(xiàn)金流折現(xiàn)模型絕對估值法：現(xiàn)金流折現(xiàn)模型4財務(wù)理論認為，股票的理論價值等于持有該股票所能獲得的現(xiàn)金回報的現(xiàn)值（收入法），其基本模型如下：其中，其中，F(xiàn)CF表示現(xiàn)金流量，表示現(xiàn)金流量，K表示對應(yīng)的折現(xiàn)率。表示對應(yīng)的折現(xiàn)率。5企業(yè)估值基本模型：絕對估值法企業(yè)估值基本模型：絕對估值法 絕對估值法：基本模型現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（絕對估值法：基本模型現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF）計算企業(yè)價值 （E

2、nterprise value）的模型自由現(xiàn)金流（FCFF）模型計算股權(quán)價值 （Equity value）的模型股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）模型股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法 （DDM）剩余收益法 （RI）6企業(yè)估值基本模型企業(yè)估值基本模型 絕對估值法絕對估值法不同的現(xiàn)金流對應(yīng)不同的折現(xiàn)率：折現(xiàn)率體現(xiàn)了現(xiàn)金流的風(fēng)險水平理論上各種方法估計出來的股權(quán)價值應(yīng)當(dāng)一致自由現(xiàn)金流（FCFF）模型自由現(xiàn)金流（FCFF）加權(quán)平均資本成本（WACC）剩余收益法剩余收益（RI）股權(quán)成本（Ke）股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）模型股權(quán)現(xiàn)金流（FCFE）股權(quán)成本（Ke）股利現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DDM）股利股權(quán)成本（Ke）估值方法現(xiàn)金流折現(xiàn)率7股利現(xiàn)金流

3、折現(xiàn)模型（DDM） 基本模型基本模型-DIV表示以后每年的股利，可根據(jù)股利的變動分為固定股利與固定增表示以后每年的股利，可根據(jù)股利的變動分為固定股利與固定增長的股利兩種模型；長的股利兩種模型；-Ke表示股權(quán)資本成本表示股權(quán)資本成本 固定股利折現(xiàn)模型：永續(xù)年金固定股利折現(xiàn)模型：永續(xù)年金該模型假定未來每年的股利是固定的并保持不變，因此股票價值就等于未來固定股利的現(xiàn)金流的折現(xiàn)，即永續(xù)年金ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的現(xiàn)金股利，假定股權(quán)資本成本為10%，則該公司的股票價格應(yīng)為： P=0.2/10%=2(元/股)8固定增長的股利折現(xiàn)模型固定增長的股利折現(xiàn)模型該模型假定公司的股利會以一

4、個固定的增長速度（g）一直增長下去。假定下一年度公司的股利為DIV1,則股票的價格為： 9nn-1012DIV1DIV1*(1+g)DIV1*(1+g)n-2DIV1*(1+g)n-1DIV11(1+ke)1DIV11+g(1+ke)2DIV1(1+g)n-2(1+ke)n-1DIV1(1+g)n-1(1+ke)nABC公司采用固定增長的股利政策，上期現(xiàn)金股利為0.2元/股，股利增長率為5%，假定股權(quán)資本成本率為10%，則該公司的股票價格為：10固定增長的股利折現(xiàn)模型固定增長的股利折現(xiàn)模型股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（FCFEFCFE）股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)的基本步驟股權(quán)現(xiàn)金流的計算兩階

5、段法三階段法11股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)的基本步驟股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)的基本步驟第1步：在較短的預(yù)測期（通常是5-10年）預(yù)測股權(quán)現(xiàn)金流量；第2步：在簡單假設(shè)的基礎(chǔ)上預(yù)測第1步預(yù)測期以后的股權(quán)現(xiàn)金流量；第3步：將股權(quán)現(xiàn)金流量按照折現(xiàn)率折現(xiàn)1213股權(quán)現(xiàn)金流量的計算股權(quán)現(xiàn)金流量的計算 FCFE=實體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量 =經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量-資本性支出-（稅后利息費用-凈負債增加） =稅后利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運資本增加-資本性支出- （稅后利息費用-凈負債增加）股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型：兩階段法股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型：兩階段法兩階段法：假設(shè)公司在較短的預(yù)測期內(nèi)快速增長，然后再進入穩(wěn)定增長階段。在兩階段模型中，股

6、權(quán)現(xiàn)金流量在第一階段以g為增長率增長至第n期，從第n+1期開始維持gn的增長率：14012FCFE1FCFE1*(1+g)FCFE11(1+ke)1FCFE11+g(1+ke)2nn+1n+2FCFE1*(1+g)n-1FCFE1*(1+g)n-1（1+gn）FCFE1(1+g)n-1(1+gn)(ke-gn)FCFE1(1+g)n-1(1+gn)(ke-gn)(1+ke)n三階段法假設(shè)企業(yè)在發(fā)展過程中會經(jīng)歷三個階段：高速增長階段（ga）、增長率下降的過度階段（gt）和增長率保持不變的穩(wěn)定階段（gn）。三階段模型與產(chǎn)品生命周期理論保持一致三階段模型的折現(xiàn)方法類似于兩階段模型15股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)

7、模型：三階段法股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型：三階段法剩余收益估值模型剩余收益估值模型剩余收益-當(dāng)期收益超過資本成本的部分-剩余收益=凈利潤-股權(quán)資本*股權(quán)資本成本16剩余收益剩余收益的現(xiàn)值的現(xiàn)值初始股權(quán)初始股權(quán) 資本資本市場價值市場價值剩余收益估值模型剩余收益估值模型基本模型-BVE0是期初的股權(quán)資本的賬面價值；-Nit是第t年的凈利潤-BVEt-1是第t年年初的股權(quán)資本的賬面價值-Ke是股權(quán)資本成本17剩余收益估值模型剩余收益估值模型18相對估值法相對估值法相對估值法又稱價格乘數(shù)估值法，主要是根據(jù)依據(jù)類似企業(yè)的價格乘數(shù)對企業(yè)進行估值的方法。主要的價格乘數(shù)有三個指標：-市盈率-市凈率-市銷率19市盈率

8、估值法市盈率估值法市盈率（Price to Earnings ratio，P/E）-等于每股價格除以每股收益-股價通常取最新收盤價-如果選取已公布的上年度每股收益計算，則成為歷史市盈率-如果按市場對當(dāng)年或下一年的每股收益的預(yù)期值計算，則稱為未來市盈率或預(yù)估市盈率20市盈率估值法的缺點市盈率估值法的缺點市盈率與收益對應(yīng)，不穩(wěn)定對于面臨重大事項的企業(yè)，用當(dāng)前的市盈率或歷史平均市盈率來估值是不可行的行業(yè)差異很大：高科技企業(yè)與公用事業(yè)企業(yè)對具有爆發(fā)性增長潛力的行業(yè)或企業(yè)，市盈率估值方法不適用警惕當(dāng)前業(yè)績高速增長而市盈率低的現(xiàn)象對于一些具有很大的潛在資產(chǎn)重估的企業(yè)，市盈率法也不可行虧損企業(yè)21市凈率市凈

9、率市凈率（Price to Book Value Ratio，P/B）-等于每股市價除以每股凈資產(chǎn)-市價高于賬面價值時說明企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量較好；反之，說明資產(chǎn)質(zhì)量差。22市銷率市銷率市銷率（Price to Sales， P/S）-等于每股市價除以每股銷售收入-強調(diào)收入在企業(yè)估值中的重要性-主要用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)，不要求盈利，但需要收入市銷率的優(yōu)點-不會出現(xiàn)負值-比較穩(wěn)定、可靠-對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這些變化市銷率的缺點：-不能反映成本的變化-只能用于同行業(yè)對比，不同行業(yè)的市銷率對比沒有意義-不能剔除關(guān)聯(lián)銷售的影響23相對估值模型（價格乘數(shù)估值模型）相對估值模型（價格乘

10、數(shù)估值模型）價格乘數(shù)估值法的步驟：-選擇相應(yīng)的價格乘數(shù)-選擇可比企業(yè)，計算可比企業(yè)的價格乘數(shù)-將可比企業(yè)的價格乘數(shù)與被分析企業(yè)的業(yè)績指標相乘得到被分析企業(yè)的股票價格與現(xiàn)金流折現(xiàn)法的不同-不需要對一些重要參數(shù)，如增長率、權(quán)益資本成本進行預(yù)測24相對估值模型（價格乘數(shù)估值模型）相對估值模型（價格乘數(shù)估值模型）25可比企業(yè)選擇可比企業(yè)選擇2627企業(yè)估值基本方法企業(yè)估值基本方法絕對估值法和相對估值法的比較絕對估值法和相對估值法的比較優(yōu)點優(yōu)點局限局限絕對估值法（絕對估值法（DCF） 較為詳細，角度更全面, 考慮公司發(fā)展的長期性自由現(xiàn)金流不容易被操縱國內(nèi)上市公司很少進行現(xiàn)金分紅，更適合于應(yīng)用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 去除了稅收和財務(wù)杠桿的影響 需要耗費較長的時間，須對公司的營運情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解 數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性 較為復(fù)雜相對估值法（價格乘數(shù)）相對估值法（價格乘數(shù)） 簡便