投資資產(chǎn)價值分析—衍生品價值分析

1、投資資產(chǎn)價值分析投資資產(chǎn)價值分析衍衍生品價值分析生品價值分析陳其進(jìn)陳其進(jìn) 重慶工商大學(xué)財政金融學(xué)院重慶工商大學(xué)財政金融學(xué)院 南開大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士南開大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士研究領(lǐng)域：家庭金融、行為金融和創(chuàng)業(yè)金融研究領(lǐng)域：家庭金融、行為金融和創(chuàng)業(yè)金融Email:Email:QQ:3302365910QQ:33023659101本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容l遠(yuǎn)期、期貨與期權(quán)概述l無風(fēng)險套利及（遠(yuǎn)期）期貨的定價l期權(quán)定價之二叉樹定理遠(yuǎn)期、期貨與期權(quán)概述遠(yuǎn)期、期貨與期權(quán)概述l幾個經(jīng)濟(jì)問題l理解遠(yuǎn)期、期貨與期權(quán)：演化的視角幾個經(jīng)濟(jì)問題：生豬價格風(fēng)險幾個經(jīng)濟(jì)問題：生豬價格風(fēng)險l豬老板：在某年9月份，網(wǎng)易丁磊（20

2、09宣布養(yǎng)豬）預(yù)計在12月份將出欄20000頭豬。l雙匯火腿老總：雙匯老總?cè)f隆對于生豬有持續(xù)需求的,包括12月份。l丁老板和萬老板分別面臨怎么風(fēng)險呢？ 賣出價格過低，買入價格過高賣出價格過低，買入價格過高l對策？ 在在9月份或更早商定好月份或更早商定好12月份的生豬價格月份的生豬價格及數(shù)量及數(shù)量幾個經(jīng)濟(jì)問題：幾個經(jīng)濟(jì)問題：匯率風(fēng)險匯率風(fēng)險l在做中國奶粉代購生意的某公司將在3個月后收到100萬美元貨款。該公司面臨什么風(fēng)險？ 3個月后人民幣對美元匯率升值個月后人民幣對美元匯率升值l對策？ 可以在期貨交易所按照當(dāng)時的期貨價格（假設(shè)是1:7.771）賣出10份3個月以后交割的10萬美元的美元/人民幣外

3、匯期貨合約。幾個經(jīng)濟(jì)問題：股價幾個經(jīng)濟(jì)問題：股價風(fēng)險風(fēng)險l55歲王某持有蘋果公司的股票10000股用于養(yǎng)老。王某面臨的風(fēng)險？ 未來蘋果公司股票太跌，養(yǎng)老金縮水l對策？ 進(jìn)入蘋果公司股票的短頭寸，鎖定未來價格理解遠(yuǎn)期、期貨與期權(quán)：演化的理解遠(yuǎn)期、期貨與期權(quán)：演化的視角視角l現(xiàn)貨交易的缺點及遠(yuǎn)期的產(chǎn)生l遠(yuǎn)期交易的缺點及期貨的產(chǎn)生l遠(yuǎn)期與期貨交易的缺點及期權(quán)的產(chǎn)生Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright John C. Hull 2010現(xiàn)貨交易的缺點與遠(yuǎn)期的產(chǎn)生現(xiàn)貨交易的缺點與遠(yuǎn)期的產(chǎn)生l回想豬老總丁磊

4、和火腿老總?cè)f?。ù┰降街挥鞋F(xiàn)貨交易中世紀(jì)）l現(xiàn)貨交易的缺點占用資金大、風(fēng)險大l遠(yuǎn)期交易的優(yōu)點風(fēng)險較小l多頭與空頭、長頭寸與短頭寸l炒大蒜和炒遠(yuǎn)期的區(qū)別8Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright John C. Hull 2010遠(yuǎn)期交易的缺點與期貨的產(chǎn)生遠(yuǎn)期交易的缺點與期貨的產(chǎn)生l遠(yuǎn)期交易的缺點 交易成本大、流動性低、違約風(fēng)險大l遠(yuǎn)期交易雙方到期損益l期貨的優(yōu)點 場內(nèi)、規(guī)范、保證金制度（違約風(fēng)險?。?Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th E

5、d, Ch 1, Copyright John C. Hull 2010遠(yuǎn)期與期貨交易的缺點與期權(quán)的遠(yuǎn)期與期貨交易的缺點與期權(quán)的產(chǎn)生產(chǎn)生l遠(yuǎn)期與期貨交易的缺點 不能實現(xiàn)利好l期權(quán)的優(yōu)點及其損益圖l期權(quán)的行使價格、到期日和期權(quán)費l期權(quán)的分類美式與歐式期權(quán)，看漲與看跌期權(quán)l(xiāng)期權(quán)的長（多）與短（空）頭寸方l與遠(yuǎn)期和期貨的多頭與空頭的區(qū)別？看是對標(biāo)還是對權(quán)利的買賣，買進(jìn)則多，賣出則空10無風(fēng)險套利及（遠(yuǎn)期）期貨的定無風(fēng)險套利及（遠(yuǎn)期）期貨的定價價l問題l兩種投資策略l不同情況下的套利策略l（遠(yuǎn)期）期貨合約價格與例子問題問題l假設(shè)某投資品在當(dāng)前時點t的現(xiàn)貨價格為S，該投資品對應(yīng)的在交割日T的遠(yuǎn)期合約當(dāng)前

6、市場價格為F，從t時點持有現(xiàn)貨到期的凈成本為c（如無風(fēng)險利率），以連續(xù)復(fù)利計算，如果你現(xiàn)在擁有S財富，請問：1存在哪些投資策略？2何時存在套利機(jī)會？3如何實現(xiàn)套利？4怎樣的遠(yuǎn)期價格F才是均衡的？Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright John C. Hull 2010兩種投資策略兩種投資策略l投資策略一：在t時點以S價格購買現(xiàn)貨，同時進(jìn)入交割日為T、遠(yuǎn)期價格為F的短頭寸，在T時點賣出現(xiàn)貨l投資策略二：在t時點以S價格購買無風(fēng)險產(chǎn)品，如國債，持有到T時點l兩種策略的在T時點的收入分別是多少呢？F；

7、Sec(T-t) 13Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright John C. Hull 2010套利機(jī)會及其策略套利機(jī)會及其策略l何時存在套利機(jī)會呢？資金S在不同的投資策略上收益不同l如何實現(xiàn)套利機(jī)會呢？把資金從低收益策略換成高收益策略，取得更高收益后，用部分收益挽回低收益策略，剩余收益則為套利收益 14兩種套利機(jī)會及其套利策略兩種套利機(jī)會及其套利策略l兩種套利機(jī)會FSec(T-t) ； FSec(T-t) 時的套利策略在t時點借入S資金，買入一份投資品（現(xiàn)貨），進(jìn)入一份T時點交割、交割價格為F的

8、遠(yuǎn)期合約短頭寸在T時點交割遠(yuǎn)期合約，收獲F資金，償還貸款本息Sec(T-t) ，獲利F-Sec(T-t) l當(dāng)FSec(T-t) 或 F Ser(T-t)時如何套利l當(dāng)F (S-I)er(T-t)時如何套利（I看成股票產(chǎn)生的收入, (S-I) 看成凈買價）l當(dāng)F Se(r-q)(T-t)時如何套利 Se-q(T-t)看成買入股指的凈價格l當(dāng)F Se (rr) (T-t)時如何套利先借美元、換成外匯再投資外匯再兌換成美元l當(dāng)F (S+U)er(T-t)時如何套利l當(dāng)F (S+U-I)er(T-t)時如何套l當(dāng)F (S+U-I)er(T-t)時如何套利期權(quán)定價之二叉樹定價模型期權(quán)定價之二叉樹定價模

9、型l未來收益為常數(shù)的證券組合收益率l歐式期權(quán)二叉樹定價模型未來收益為常數(shù)的證券組合收益未來收益為常數(shù)的證券組合收益率率l現(xiàn)在用S購買一個證券組合，未來T時刻證券組合收益在任何情況下均為常數(shù)Sc。請問該證券組合的合理收益率應(yīng)該是多少應(yīng)該是無風(fēng)險利率，否則存在套利空間l如何構(gòu)造無風(fēng)險收益證券組合？在未來每一種情況下證券組合的收益均相等l例子：D為多少時，組合（D股股票多頭+1看漲期權(quán)空頭）才是無風(fēng)險收益證券組合呢？假設(shè)各證券收益均服從兩點分布。Fundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright John C. H

10、ull 2010歐式期權(quán)二叉樹定價定價（例子）歐式期權(quán)二叉樹定價定價（例子）l股票當(dāng)前價格為21美元，3個月后股價要么23美元，要么18美元，無風(fēng)險利率為8%。請問行使價格為22美元的期限為3個月后的歐式看漲期權(quán)的當(dāng)前價格f是多少？l方法1構(gòu)造無風(fēng)險收益組合：D股股票多頭+1看漲期權(quán)空頭 23D-（23-22）=18D-0 ，D=0.22無風(fēng)險收益組合的收益率等于無風(fēng)險利率（21-f）e8%(3/12)=18D-0=9,f= 29歐式期權(quán)二叉樹定價模型（一般歐式期權(quán)二叉樹定價模型（一般）l股票當(dāng)前價格為S(21)美元。T時后（3個月后）股價要么Su(23)美元，此時期權(quán)價格為u，要么Sd(18

11、)美元，此時期權(quán)價格為d。無風(fēng)險利率為r(8%)。請期限為T的歐式期權(quán)的當(dāng)前價格f是多少？l方法1構(gòu)造無風(fēng)險收益組合：D股股票多頭+1期權(quán)空頭 SuD u=SdD d ，2無風(fēng)險收益組合的收益率等于無風(fēng)險利率（S D f）erT=SdD d ,f=SdSufdu-=DFundamentals of Futures and Options Markets, 7th Ed, Ch 1, Copyright John C. Hull 2010對風(fēng)險中性世界相關(guān)概念的理對風(fēng)險中性世界相關(guān)概念的理解和應(yīng)用解和應(yīng)用l對于二叉樹定價公式的理解l風(fēng)險中性世界中，任意證券或組合“收益率”為無風(fēng)險利率。把p看成看成證券上漲的概率，1-p看成證券下降的概率證券的“預(yù)期收益”代入p,可得l應(yīng)用通過風(fēng)險中立先求p，再求f 31)1 (durTfppfef-+=-dudeprT-=SdppSuSET)1 ()(-+=rTTSeSE=)(多步多步歐式期權(quán)二叉樹定價歐式期權(quán)二叉樹定價（一般）：期權(quán)的期限被為分為兩步為例（一般）：期權(quán)的期限被為分為兩步為例uduutrufppfef)1 (-+=D-)1 (ddudtrdfppfef-+=D-)1 (dutrfppfef-+=D-)1 ()1 (2222dduduutrfpfppfpef-+-+=D-SfSufuSdfdSuufuuSddfddSudfud從最后