國家從緊貨幣政策下的企業(yè)投資方略

1、Paul Hsia國家從緊貨幣政策下的企業(yè)投資方略國家從緊貨幣政策下的企業(yè)投資方略Paul Hsia （大綱）（大綱）2一一. 大挑戰(zhàn)大挑戰(zhàn) 二二. 大布局大布局三三. 大投資大投資 總綱總綱 國家從緊貨幣政策下的企業(yè)投資方略國家從緊貨幣政策下的企業(yè)投資方略3 一一. 大挑戰(zhàn)大挑戰(zhàn) 1 銀根緊銀根緊 大綱大綱 2 通貨漲通貨漲 3 外銷難外銷難 4 美國衰美國衰 5 小小 結(jié)結(jié)4 二二. 大布局大布局 大綱大綱 1 資金局資金局 2 主業(yè)局主業(yè)局 3 上市局上市局 4 基金局基金局 6 小小 結(jié)結(jié) 5 人才局人才局5 三三. 大投資大投資 大綱大綱 1 OutOut 2 InIn 3 創(chuàng)投創(chuàng)投

2、6三三. 大投資大投資3. 3. 創(chuàng)投創(chuàng)投 1 1）投資金額）投資金額/ / 投資量（投資量（1-11/ 071-11/ 07） 2 2）退出）退出 3 3）趨勢(shì)）趨勢(shì) 4 4）勢(shì)不可擋）勢(shì)不可擋 5 5）最受矚目投資）最受矚目投資 6 6）最兇猛投資）最兇猛投資 7 7）最敏捷投資）最敏捷投資 8 8）最強(qiáng)勁投資）最強(qiáng)勁投資 9 9）最執(zhí)著投資）最執(zhí)著投資 1010）最具爭(zhēng)議投資）最具爭(zhēng)議投資 1111）最深藏不漏投資）最深藏不漏投資Paul Hsia大國崛起大國崛起 主業(yè)基金策略主業(yè)基金策略（大綱）（大綱）2大國崛起大國崛起 主業(yè)基金策略主業(yè)基金策略一一. 大國崛起大國崛起 二二. 主主

3、業(yè)業(yè)三三. 企業(yè)家企業(yè)家 VS VS 投資家投資家 四四. PE 基金基金 五五. . 主業(yè)主業(yè) + + 基金基金 總綱總綱 3 1 風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)風(fēng)水輪流轉(zhuǎn) 2大中帝國大中帝國 3投資時(shí)代來臨投資時(shí)代來臨 4商機(jī)涌現(xiàn)商機(jī)涌現(xiàn)一一. 大國崛起大國崛起 大綱大綱 4二二. . 主業(yè)主業(yè) 1數(shù)一數(shù)二數(shù)一數(shù)二 2 收購兼并收購兼并 3 上上 市市 大綱大綱 5三三. . 企業(yè)家企業(yè)家Vs.Vs.投資家投資家 1 生涯規(guī)劃生涯規(guī)劃 2企業(yè)家企業(yè)家Vs.投資家投資家 3企業(yè)家升華至投資家企業(yè)家升華至投資家 大綱大綱 6 大綱大綱 1 三時(shí)代三時(shí)代 2成倍回報(bào)成倍回報(bào) 3 五能力五能力 4 金蘋果金蘋果四四.

4、 PE 基金基金 大綱大綱 7 1 三分天下，基金一枝獨(dú)秀三分天下，基金一枝獨(dú)秀 2 2 PE PE 投資，成績傲人投資，成績傲人五五. 主業(yè)主業(yè) + 基金基金 大綱大綱 8至誠至誠 篤信篤信 創(chuàng)新創(chuàng)新 共贏共贏7至誠至誠 篤信篤信 創(chuàng)新創(chuàng)新 共贏共贏2008企業(yè)資本運(yùn)營與投融資策略 第一部分 轉(zhuǎn)軌時(shí)代的中國金融與企業(yè)命運(yùn)商業(yè)銀行商業(yè)銀行貸款貸款資金供給方資金供給方資金需求方資金需求方中介機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)有價(jià)證券有價(jià)證券資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)存款存款投資投資監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管機(jī)構(gòu)間接融資間接融資直接融資直接融資一、金融體系的結(jié)構(gòu)一、金融體系的結(jié)構(gòu)二、融資策略的選擇 內(nèi)部融資和外部融資 間接融資和直接融資 政策

5、性融資和商業(yè)性融資 債券融資與股票融資 創(chuàng)新性融資方式l 美國直接融資美國直接融資/ /企業(yè)融資總額的比例在企業(yè)融資總額的比例在 以上，英國、法國、以上，英國、法國、韓國等該比例在韓國等該比例在 之間。之間。l 我國金融體系的我國金融體系的主要特征主要特征是以是以 為主為主的金融體系。的金融體系。l 我國金融體系的我國金融體系的結(jié)構(gòu)性缺陷結(jié)構(gòu)性缺陷的核心是直接融資和間接融資比的核心是直接融資和間接融資比例存在嚴(yán)重失衡。例存在嚴(yán)重失衡。l 我國金融體系的我國金融體系的功能性缺陷功能性缺陷的核心是的核心是體制性歧視體制性歧視造成的深度造成的深度金融抑制。金融抑制。 我國直接融資和間接融資的情況我國

6、直接融資和間接融資的情況三、我國金融體系的結(jié)構(gòu)與現(xiàn)三、我國金融體系的結(jié)構(gòu)與現(xiàn)狀狀l 四、我國金融體系的轉(zhuǎn)型四、我國金融體系的轉(zhuǎn)型 銀行體系的全面重整與上市 資金定價(jià)機(jī)制利率市場(chǎng)化改革啟動(dòng)： 匯率機(jī)制重大調(diào)整 RMB的升值壓力。 資本市場(chǎng)A股IPO和上市公司再融資陷入有史以來最長的“凍結(jié)期” 股權(quán)分置改革全面展開。 2005年10月27日修改后的公司法和證券法將對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。 企業(yè)成長規(guī)律曲線圖企業(yè)成長規(guī)律曲線圖AAABBBCCC時(shí)時(shí)間間績效績效A點(diǎn)代表企業(yè)正在成長點(diǎn)代表企業(yè)正在成長B點(diǎn)代表企業(yè)達(dá)到顛峰點(diǎn)代表企業(yè)達(dá)到顛峰C點(diǎn)代表企業(yè)走向衰落點(diǎn)代表企業(yè)走向衰落任何一個(gè)企業(yè)，無論多么輝煌，

7、任何一個(gè)企業(yè)，無論多么輝煌，一定要在一定要在B點(diǎn)來臨前突破自己，點(diǎn)來臨前突破自己，否則會(huì)走向否則會(huì)走向C。如何突破自己？如何突破自己？ 產(chǎn)業(yè)運(yùn)作產(chǎn)業(yè)運(yùn)作與金融之間的關(guān)系。與金融之間的關(guān)系。五、金融變革中的企業(yè)命運(yùn) 資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折性變革：國九條、新公司法、證券法 多層次資本市場(chǎng)的建立：主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、三板市場(chǎng) 外資獲準(zhǔn)直接地戰(zhàn)略性投資A股市場(chǎng) 人民幣匯率的持續(xù)升值 國內(nèi)資本市場(chǎng)面臨整體性價(jià)值重估 市場(chǎng)化的上市公司并購受到監(jiān)管層的鼓勵(lì) 全流通時(shí)代資本市場(chǎng)的特征：控制權(quán)市場(chǎng)的新時(shí)代！ 直接上市融資的市場(chǎng)化趨勢(shì)六、我國資本市場(chǎng)的新變化與趨勢(shì)第二部分私募投融資是大勢(shì)所趨一、相關(guān)的私募與產(chǎn)業(yè)政策限制

8、 雖然中國目前還沒有成型的、針對(duì)私募行為的系統(tǒng)法規(guī)，但基于中國特色式的基礎(chǔ)框架下的管理模式，相關(guān)的限制與約束又無所不在 首先是在公司法等企業(yè)基礎(chǔ)性企業(yè)法規(guī)基礎(chǔ)上的企業(yè)行為之法律約定 其次是國家的產(chǎn)業(yè)政策。譬如2007年11月7日所公布的外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2007年12月1日生效）而界定的、對(duì)于外商的“鼓勵(lì)類、限制類與禁止類”產(chǎn)業(yè)政策之規(guī)定 工商系統(tǒng)的法規(guī)結(jié)合的常規(guī)管理 稅務(wù)系統(tǒng)以及外匯管理的相關(guān)法規(guī)等二、什么是私募融資(Private Placement) 是相對(duì)于股票公募(public offering)而言。指不須向證券監(jiān)管部門遞交全部的報(bào)告而直接(或通過承銷商)將非注冊(cè)證券銷售給有限

9、數(shù)量的購買者。也叫私人配售，是相對(duì)于是股票公開發(fā)行而言。屬于企業(yè)定向地對(duì)“經(jīng)認(rèn)可的投資人”配售公司股票募集資金。 私募基金一般選擇投資期限 期間，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè) 的股權(quán)，而不要求取得公司控股權(quán)。三、私募融資的特點(diǎn) 所融資金一般不需要抵押和擔(dān)保； 所融資金通常不需要償還，由投資方承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn); 投資方不同程度地參與企業(yè)管理，并將投資方的優(yōu)勢(shì)與企業(yè)結(jié)合，建立起有利于上市的治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系、法律框架和財(cái)務(wù)制度，為企業(yè)發(fā)展帶來科學(xué)的管理模式、豐富的資本市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)以及市場(chǎng)渠道、品牌資源和產(chǎn)品創(chuàng)新能力等等； 投資方可以幫助企業(yè)比較好地解決員工激勵(lì)問題，建立起有利于上市的員工激

10、勵(lì)制度； 投資方可以為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供持續(xù)的資金支持，幫助企業(yè)迅速做大，實(shí)現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展。四、私募投資主體類別 海外投資基金。往往看重行業(yè)發(fā)展前景和企業(yè)在行業(yè)中的地位，投資是戰(zhàn)略性的長期回報(bào)； 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。追求資本增值的最大化，他們最終目的被投資企業(yè)通過上市、轉(zhuǎn)讓、或并購的方式在資本市場(chǎng)退出； 產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(部分行業(yè)基金)。希望被投資企業(yè)能與自身主業(yè)融合或互補(bǔ)，形成協(xié)同效應(yīng)； 大型企業(yè)集團(tuán)。往往是為了其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。五、私募融資的幾種進(jìn)入模式 1、增資擴(kuò)股 企業(yè)向引入的海外戰(zhàn)略投資者增發(fā)新股，融資所得資金全部進(jìn)入企業(yè)，此種方式比較有利于公司的進(jìn)一步快速的發(fā)展。 2、老股東轉(zhuǎn)讓股權(quán) 由老股

11、東向引入的投資者轉(zhuǎn)讓所持有的股權(quán)(通常是高溢價(jià))，滿足部分老股東變現(xiàn)的要求，融資所得的資金歸老股東所有。 3、增資和轉(zhuǎn)讓同時(shí)進(jìn)行六、私募基金的幾種退出方式 公開上市(IPO) 股權(quán)轉(zhuǎn)讓 管理層回購 清盤七、私募融資解決方案 尋找合適戰(zhàn)略投資者 企業(yè)改制建議 企業(yè)融資方案制定 企業(yè)融資文件撰寫 企業(yè)融資談判 企業(yè)后續(xù)融資跟蹤八、企業(yè)私募融資的關(guān)鍵 以透明化的資訊披露原則，建立雙方了解，中介盡職調(diào)察； 以市場(chǎng)化的科學(xué)測(cè)算原則，對(duì)股價(jià)進(jìn)行沽值； 以開放化的友好保密原則，考量雙方企業(yè)文化、人力資源、價(jià)值觀；管理層偏好、管理理念、風(fēng)險(xiǎn)防范； 以節(jié)約化的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營原則，降低融資成本、合理避稅；合理策劃未來財(cái)

12、務(wù)規(guī)劃、資產(chǎn)負(fù)債、收益分配； 以理性化的公允對(duì)價(jià)原則，選擇最優(yōu)融資進(jìn)入模式、搭建完善的公司治理結(jié)構(gòu)、重整資產(chǎn)(擴(kuò)張、緊縮)、為后期不斷成功融資，健康可持續(xù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。第三部分金融市場(chǎng)融資工具創(chuàng)新一、短期融資券：融資市場(chǎng)的新亮點(diǎn) 中國人民銀行2005年5月24日對(duì)外發(fā)布并實(shí)施短期融資券管理辦法，允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。這標(biāo)志著銀行間短期融資券市場(chǎng)已經(jīng)啟動(dòng)。 短期融資券是指企業(yè)依照短期融資券管理辦法規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行（即由國內(nèi)各家銀行購買不向社會(huì)發(fā)行）和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。1、短期融資券的優(yōu)勢(shì) 咨詢推介服務(wù)費(fèi)用

13、很低，推介咨詢費(fèi)、律師費(fèi)、信用評(píng)估費(fèi)、審計(jì)等費(fèi)用，計(jì)約為發(fā)行額的0.25%。以一年期來算，融資券總成本為：4.0%+0.25%+0.4%=4.65%,發(fā)行短期融資債券同銀行貸款比，可以節(jié)約近1.47%的費(fèi)用,若一家企業(yè)一次發(fā)行10個(gè)億元短期融資券,每年能節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用接近1470萬元。1、短期融資券的優(yōu)勢(shì) 短期融資券的發(fā)行數(shù)額大。發(fā)行融資券以5-10億元人民幣為起點(diǎn)可達(dá)幾十億甚至上百億，其融資額已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股市； 審批簡(jiǎn)單，無需擔(dān)保、無需抵押、無需政府批準(zhǔn)、無需證券公司介入； 發(fā)行時(shí)間由企業(yè)自行掌握，在獲得國家金融主管部門批準(zhǔn)后，企業(yè)可以根據(jù)自身的資金需要，靈活確定發(fā)行時(shí)間。 企業(yè)發(fā)行融資券實(shí)行余

14、額管理。待償還融資券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。 國有企業(yè)、民營企業(yè)、跨國公司一視同仁。2、短期融資券：發(fā)行條件 可以發(fā)行短期融資券的企業(yè)為上市公司、大型國有企業(yè)、大型知名民營企業(yè)、大型外商投資企業(yè)，還必須具備一定條件。 這些企業(yè)的凈資產(chǎn)應(yīng)在13億以上；有較好的盈利能力，尤其最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度必須盈利，流動(dòng)性良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力；信用等級(jí)應(yīng)在AA以上，按現(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)達(dá)到A-1等級(jí)，近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；具有健全的內(nèi)部管理體系和募集資金的使用償付管理制度”。 不得用于長期投資，可以用于替換企業(yè)到期的銀行貸款，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用；3、短期融資券：發(fā)行現(xiàn)狀與發(fā)展 2005年以來，企業(yè)短期融資

15、券的發(fā)行規(guī)模累計(jì)將達(dá)到數(shù)千億元；參與發(fā)行短期融資券的企業(yè)達(dá)到160多家。 企業(yè)短期融資券的出現(xiàn)，不僅成功拓寬了企業(yè)的直接融資渠道，而且成為因股權(quán)分置改革而處在融資停滯狀態(tài)下的上市公司寶貴的短期融資來源。 二、信貸資產(chǎn)證券化：千呼萬喚始出來 基本概念與原理 中集集團(tuán)模式 建行MBS模式 聯(lián)通收益權(quán)莞深高速收費(fèi)權(quán)模式（一）資產(chǎn)證券化基本概念 資產(chǎn)證券化（securitization）是以基礎(chǔ)資產(chǎn)（underlying assets）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資，對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組，并以基礎(chǔ)資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行償付的一種過程或技術(shù)。特殊目的機(jī)構(gòu)特殊目的機(jī)構(gòu)（

16、SPV）服務(wù)商服務(wù)商（銀行）（銀行）投資者投資者原始權(quán)益人原始權(quán)益人（銀行）（銀行）承銷機(jī)構(gòu)承銷機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)構(gòu)真實(shí)銷售真實(shí)銷售True sale發(fā)行證券發(fā)行證券issuing現(xiàn)金流現(xiàn)金流資產(chǎn)流資產(chǎn)流中介服務(wù)中介服務(wù)二、資產(chǎn)證券化的基本流程三、資產(chǎn)證券化的基本流類型 住房抵押貸款支撐證券（MBS）：以住宅抵押貸款為證券化資產(chǎn)發(fā)行的證券，最早出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。 資產(chǎn)支撐證券（ABS）：除住房抵押貸款以外的資產(chǎn)支撐的證券化產(chǎn)品，是證券化技術(shù)在其他資產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用。包括： 汽車消費(fèi)貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款和學(xué)生貸款支撐的證券； 商用房產(chǎn)、農(nóng)用房產(chǎn)、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款支撐證券； 信用卡應(yīng)

17、收款支撐證券； 貿(mào)易應(yīng)收款支撐證券； 設(shè)備租賃費(fèi)支撐證券； 公園門票收入、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、俱樂部會(huì)費(fèi)收入支撐證券； 保單收費(fèi)支撐證券； 中小企業(yè)貸款支撐證券 四、案例：中集集團(tuán)應(yīng)收賬款證券化1、中集首先把上億美元的應(yīng)收帳款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收帳款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。 2、SPV 再將全部應(yīng)收帳款出售給TAPCO 公司（TAPCO 公司是國際票據(jù)市場(chǎng)上享有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)購買公司，其大資金池匯集的幾千億美元的資產(chǎn)，更是經(jīng)過嚴(yán)格評(píng)級(jí)的優(yōu)良資產(chǎn)。由TAPCO 公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場(chǎng)上向投資者發(fā)行CP，獲得資金后，再間接付至中集的專用帳戶）。 3

18、、由TAPCO 公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場(chǎng)上向投資者發(fā)行CP。 4、TAPCO 從CP 市場(chǎng)上獲得資金并付給SPV，SPV 又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國家外管局批準(zhǔn)的專用帳戶。 5、項(xiàng)目完成后，中集集團(tuán)只需花兩周時(shí)間，就可獲得本應(yīng)138 天才能收回的現(xiàn)金。中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化交易流程圖中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化交易流程圖中集集團(tuán)中集集團(tuán)荷蘭銀行荷蘭銀行國際商業(yè)票據(jù)國際商業(yè)票據(jù)投資者投資者資產(chǎn)購買公司資產(chǎn)購買公司（SPV）出售應(yīng)收帳款出售應(yīng)收帳款公開發(fā)行公開發(fā)行CP支付籌集資金支付籌集資金中集集團(tuán)的債務(wù)人中集集團(tuán)的債務(wù)人信托機(jī)構(gòu)信托機(jī)構(gòu)委托信托機(jī)構(gòu)管委托信托機(jī)構(gòu)管理應(yīng)收帳款資產(chǎn)理應(yīng)收帳款資產(chǎn)支付投

19、資者支付投資者償還債務(wù)償還債務(wù)五、案例：建行五、案例：建行MBSMBS 2005年年12月月9日，日，中信信托投資公司（受建行委托）獲準(zhǔn)發(fā)行不超過31億元的個(gè)人住房抵押貸款支持證券。 建行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將本行持有的一定規(guī)模的個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)篩選集合，信托予受托機(jī)構(gòu)，依法設(shè)立信托，由受托機(jī)構(gòu)以上述資產(chǎn)所產(chǎn)生之現(xiàn)金流為償付基礎(chǔ)在全國銀行間債券市場(chǎng)公開發(fā)行優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券，發(fā)行所得資金歸建行。受托機(jī)構(gòu)同時(shí)向建行定向發(fā)行次級(jí)資產(chǎn)支持證券。證券發(fā)行后，建行接受受托機(jī)構(gòu)委托，作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，繼續(xù)對(duì)入庫貸款提供服務(wù)。 六、案例：聯(lián)通的融資模式銀行貸款：2003年9月26日，聯(lián)通紅籌公司在香港簽署了7

20、億美元銀團(tuán)貸款協(xié)議，所籌資金主要用于建設(shè)CDMA三期工程。海外上市：2000年6月21日、22日，中國聯(lián)通成功在紐約交易所、香港聯(lián)交所發(fā)行股票，融資56.5億美元。國內(nèi)發(fā)行A股：2002年10月，中國聯(lián)通A股在上海證券交易所上市，融資總額將近120億元人民幣。 配股: 2004年7月，中國聯(lián)通在A股市場(chǎng)配股集資45億元。短期融資券：2005年7月19日，中國聯(lián)通A股公司通過中國聯(lián)通股份有限公司(聯(lián)通紅籌公司)下屬的子公司中國聯(lián)通有限公司(聯(lián)通運(yùn)營公司)，完成了總額為100億元的短期融資券的發(fā)行工作。資產(chǎn)證券化: 2005年8月26日，“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”募集成功并正式設(shè)立，募集資金32億元人民幣。資金將主要用于GSM網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。第四部分永遠(yuǎn)都要記住根本：傳統(tǒng)的融資方式一、12種中小企業(yè)融資方式1、應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款2、應(yīng)收賬款信托貸款3、保理融資4、商業(yè)承兌匯票貼現(xiàn)5、收費(fèi)權(quán)質(zhì)押貸款6、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款7、股權(quán)質(zhì)押貸款8、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押貸款9、出口退稅賬戶托管貸款10、融資租賃方式11、集合委托貸款12、買方信貸二、衡量自身的12個(gè)指標(biāo)：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)1、償債能力： （1）凈