財務資本結構決策知識講解

1、財務管理資本結構決策第一節(jié) 資本成本第二節(jié) 杠桿效應第三節(jié) 資本結構第一節(jié)第一節(jié) 資金成本資金成本一、資金成本概念及內容一、資金成本概念及內容、概念：是指企業(yè)為、概念：是指企業(yè)為取得和占有資金取得和占有資金而而付出的付出的代價代價。、內容：、內容： 取得成本取得成本一次性支付一次性支付 資金成本資金成本 占用成本占用成本經常、定期支付經常、定期支付資金不包括資金不包括短期負債短期負債 （）取得成本（）取得成本又稱籌資費用，又稱籌資費用，是企業(yè)在籌措資金過程中所發(fā)生的是企業(yè)在籌措資金過程中所發(fā)生的各種費用。各種費用。具體內容：具體內容： 證券印刷費證券印刷費 發(fā)行手續(xù)費發(fā)行手續(xù)費 行政費用行政費

2、用 律師費律師費 資信評估費資信評估費 公證費公證費 等等特點：與籌資次數(shù)相關，屬于固定成本特點：與籌資次數(shù)相關，屬于固定成本 （）占用成本（）占用成本也稱用資費用，也稱用資費用，是企業(yè)因占用資金而向資金提供者是企業(yè)因占用資金而向資金提供者支付的代價。支付的代價。具體內容：具體內容： 長期借款利息長期借款利息 長期債券利息長期債券利息 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利 普通股股利等普通股股利等特點：與籌資金額、使用期限成同向變動特點：與籌資金額、使用期限成同向變動關系，屬于變動成本關系，屬于變動成本 資本成本的表現(xiàn)形式有兩種：資本成本的表現(xiàn)形式有兩種： 絕對數(shù)和相對數(shù)絕對數(shù)和相對數(shù) 在財務管理活動中資本成

3、本通常以在財務管理活動中資本成本通常以相對數(shù)相對數(shù)的形式表示，稱為資本成本率，簡稱資本成的形式表示，稱為資本成本率，簡稱資本成本。本。二、資本成本分類二、資本成本分類、個別資金成本是選擇籌資方式、個別資金成本是選擇籌資方式的依據(jù)的依據(jù)、綜合資金成本是衡量資金結構、綜合資金成本是衡量資金結構合理性的依據(jù)合理性的依據(jù)、邊際資金成本是選擇追加籌資、邊際資金成本是選擇追加籌資方案的依據(jù)方案的依據(jù)三、資本成本的作用三、資本成本的作用是選擇籌資方式、進行資金結構決策的依據(jù)是選擇籌資方式、進行資金結構決策的依據(jù)是評價投資方案、進行投資決策的重要標準是評價投資方案、進行投資決策的重要標準只有投資項目的投資收益

4、率大于資本成本，只有投資項目的投資收益率大于資本成本， 該項投資才可行。該項投資才可行。是評價企業(yè)經營業(yè)績的重要依據(jù)是評價企業(yè)經營業(yè)績的重要依據(jù)只有企業(yè)的資本收益率大于資本成本，企業(yè)只有企業(yè)的資本收益率大于資本成本，企業(yè) 的經營才富有成效。的經營才富有成效。二、資金成本的計算二、資金成本的計算 ( (一一) )一般約定與通用模型一般約定與通用模型 ( (二二) )個別資金成本個別資金成本 ( (三三) )加權平均資金成本加權平均資金成本 ( (四四) )邊際資金成本邊際資金成本( (一一) )一般約定與通用模型一般約定與通用模型通用公式：通用公式：資金取得成本籌資總額資金占用成本有效籌資額用資

5、費用額資金成本率-資金取得成本率資金占用成本率資金成本率-1公式公式1公式公式2(二)個別資金成本 1、長期借款成本、長期借款成本 債務資金成本債務資金成本 2、債券成本、債券成本 3、留存收益成本、留存收益成本 4、優(yōu)先股成本、優(yōu)先股成本 權益資金成本權益資金成本 5、普通股成本、普通股成本(二)個別資本成本計算1、 長期借款成本 (Kl) (1)特點： 借款成本包括借款利息和籌資費用，借款利息可以起到抵稅的作用； 籌資費用一般較低，可忽略不計。( (一一) )長期借款成本長期借款成本 (2)長期借款資本成本計算公式長期借款資本成本計算公式 式中：式中：K Kl l借款資金成本借款資金成本

6、I Il l長期借款年利息長期借款年利息 T T 所得稅率所得稅率 L L 長期借款籌資額長期借款籌資額( (借款本金借款本金) ) F Fl l長期借款籌資費用率長期借款籌資費用率 R Rl l長期借款的利率長期借款的利率lllllFTRFLTIK1)1 ()1 ()1 ( 例例1 A1 A公司欲獲公司欲獲10001000萬元借款，年利率萬元借款，年利率5%5%，期限期限3 3年，年利率年，年利率, ,手續(xù)費手續(xù)費0.10.1, ,每年結每年結息一次息一次, ,到期一次還本。公司所得稅率到期一次還本。公司所得稅率33%33%。計算這筆借款的資本成本率。計算這筆借款的資本成本率。 例例2 2

7、書書 P97P97例例5.15.1%35. 3%)1 . 01 (1000%)331 (%51000lK（一）長期借款成本（2）存在）存在補償性余額補償性余額時長期借款成本的計算時長期借款成本的計算 補償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保補償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保 持按貸款限額的一定百分比計算的最低存款持按貸款限額的一定百分比計算的最低存款額。額。 它只影響它只影響籌集凈額籌集凈額。計算籌資凈額時應將其。計算籌資凈額時應將其扣除。扣除。例3 A公司欲獲1000萬元借款，年利率5%，期限3年，每年結息一次，到期一次還本。銀行要求補償性余額20%。公司所得稅率33%。計算這筆借款的資本

8、成本率。%19. 4%)201 (1000%)331 (%51000lK2 2、長期債券成本、長期債券成本( (Kb) )(1)特點： 債券利息應計入稅前成本費用，可起到抵稅的作用； 債券的籌資費用一般較高，不可省略。(2)計算公式 注：應以實際發(fā)行價格作為債券籌資額bbbbbbFTRKFBTIK1)1 ()1 ()1 (或例4 某公司委托一金融機構代為發(fā)行總面額為400萬的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費用率為5%，發(fā)行價格為300萬元，公司所得稅率為30%。求該債券的成本。例5 書P98 例5.2 例6 書P98 例5.3%79.11%)51 (300%)301 (%12400bK(

9、二)個別資本成本的計算3、優(yōu)先股成本（Kp） 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。其特點是：需定期按固定股利率向持股人支付股利，但股利是在所得稅后支付，因此不具有減稅作用。 由于優(yōu)先股為永久性資本，因此它可以視為一種永續(xù)年金。 由上述兩個特點所決定，優(yōu)先股資本成本的計算公式為：)1 (10fPDKpp籌資費率）籌資費率）發(fā)行價格（發(fā)行價格（年股利年股利資本成本資本成本優(yōu)先股優(yōu)先股 例7 某公司準備發(fā)行一批優(yōu)先股，每股發(fā)行價格5元，發(fā)行費用0.2元，預計年股利0.5元。要求：計算其資本成本。10.42%0.2-50.5優(yōu)優(yōu)先先股股資資本本成成本本(二)個別資本成本的計算4、 普通股成本（

10、普通股成本（Ks）(1)普通股的特點普通股的特點 股利不固定，股利隨企業(yè)經營狀況的股利不固定，股利隨企業(yè)經營狀況的變動而變動；變動而變動； 有價證券中普通股承擔的風險最大，有價證券中普通股承擔的風險最大，因此要求的收益率最高。因此要求的收益率最高。 4、普通股成本(2)普通股成本的確定方法 普通股成本的確定方法有三種：股利折現(xiàn)模型、資本資產定價模式法和債券收益加風險收益率法。股利折現(xiàn)模型 這種方法以普通股股票投資收益率不斷提高為假定前提，即普通股要求的股利逐年增長，其資本成本的計算公式為：gfPDKs)1 (101增長率增長率股利逐年股利逐年）費率費率籌資籌資（定的籌資總額定的籌資總額按發(fā)行價

11、格確按發(fā)行價格確預期第一年股利預期第一年股利成本成本普通股普通股例8 書P99 例5.5例9 A公司準備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價為15元，發(fā)行費用3元，預定第一年分派現(xiàn)金股利1.5元，以后每年股利增長5%。 要求：計算其資本成本。17.5%5%3-151.5普普通通股股資資本本成成本本資本資產定價模式法資本資產定價模式法 現(xiàn)金流量法假定普通股年股利增長率固定不變，現(xiàn)金流量法假定普通股年股利增長率固定不變，事實上，許多企業(yè)未來股利率是不確定的，在這事實上，許多企業(yè)未來股利率是不確定的，在這種情況下，普通股種情況下，普通股成本可以采用資本資產定價模成本可以采用資本資產定價模式予以確定，計算公式為：式

12、予以確定，計算公式為： = += +（ - - ）無風險無風險收益率收益率K s證券市場組證券市場組合的平均期望合的平均期望報酬率報酬率無風險無風險收益率收益率貝他貝他系數(shù)系數(shù) = R = R f f +( K +( K m m R R f f ) ) 4、普通股成本 例10 已知某股票的值為1.5，市場報酬率為10%，無風險報酬率6%。 要求：該股票的資本成本。12%6%)-(10%1.56%普通股資本成本普通股資本成本債券收益加風險收益率法債券收益加風險收益率法 根據(jù)風險和收益相配合的原理根據(jù)風險和收益相配合的原理，普通股的，普通股的資本成本可在債券收益率的基礎上加上一資本成本可在債券收益

13、率的基礎上加上一定的風險補償予以確定。其計算公式為：定的風險補償予以確定。其計算公式為： K Ks s= =債券成本債券成本+ +普通股要求更大的風險溢酬普通股要求更大的風險溢酬 = =K Kb b+RP+RPc c 通常為債券成通常為債券成本的本的 4%6%4、普通股成本例11 某企業(yè)準備購買A公司發(fā)行的股票。已知A公司已發(fā)行債券的投資報酬率為8%。經分析該股票高于債券的投資風險報酬率為4%。要求：確定A公司股票的資本成本。12%4%8%普通股資本成本普通股資本成本5、 留存收益成本（留存收益成本（K Ke e） (1) 留存收益的特點： 留存收益是股東留在企業(yè)未進行分配的收益，它實質上是股

14、東對企業(yè)追加的投資，股東也要求有一定的報酬。故留存收益也要計算成本。其方法與普通股基本相同，不同之處在于留存收益不必花費籌資費用。 (2)計算公式： 通常采用現(xiàn)金流量法予以確定，但計算中不需考慮酬資費率。 gPD01增增長長率率股股利利逐逐年年定定的的籌籌資資總總額額按按發(fā)發(fā)行行價價格格確確預預期期第第一一年年股股利利益益成成本本留留存存收收( (三三) )加權平均資本成本加權平均資本成本1、加權平均資本成本的概念 -又稱為綜合資本成本（kw），是以各種不同籌資方式的資本成本為基數(shù)，以各種不同籌資方式占資本總額的比重為權數(shù)計算的加權平均數(shù)。2、計算公式njjjwWKK1的資本比重的資本比重該種

15、籌資方式該種籌資方式的資本成本的資本成本某種籌資方式某種籌資方式 例例12 A公司擬籌資公司擬籌資1000萬元，現(xiàn)有甲、乙兩萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個備選方案。有關資料如下表所示：個備選方案。有關資料如下表所示： 試確定該公司的最佳籌資方案。試確定該公司的最佳籌資方案。甲方案的綜合資本成本乙方案的綜合資本成本應選擇甲方案11.16%12%100062010.5%10002009%1000180乙乙方方案案綜綜合合資資本本成成本本10.8%12%100050010%10003009%1000200甲方案綜合資本成本甲方案綜合資本成本( (四四) )邊際資本成本邊際資本成本1 1、邊際資本成本的定義、邊

16、際資本成本的定義 -是指企業(yè)每增加一個單位量的資本而形成的追是指企業(yè)每增加一個單位量的資本而形成的追加資本的成本。加資本的成本。 一般來說，隨著追加籌資規(guī)模的擴大，個別資本成一般來說，隨著追加籌資規(guī)模的擴大，個別資本成本會逐步抬高。本會逐步抬高。2 2、實質、實質 -是在追加籌資時所使用的加權平均資本成本。是在追加籌資時所使用的加權平均資本成本。 例例13 13 書書P101 P101 例例5.85.8 例例14 114 1、某公司擬追加籌資、某公司擬追加籌資200200萬元，現(xiàn)有萬元，現(xiàn)有A A、B B、C C三個追加籌資方案可供選擇，有關資料三個追加籌資方案可供選擇，有關資料經整理列示如下

17、：經整理列示如下： 測算該公司測算該公司A A、B B、C C三個追加籌資方案的邊三個追加籌資方案的邊際資本成本，并選優(yōu)；際資本成本，并選優(yōu)； 2 2、該公司原有資本結構如下：、該公司原有資本結構如下： 確定該公司追加籌資后的資本結構，并測算確定該公司追加籌資后的資本結構，并測算其加權平均資本成本。其加權平均資本成本。1、某企業(yè)資本結構及個別資本成本資料如下表。要求：計算企業(yè)的綜合資本成本。資本結構資本結構金額金額(萬元萬元) 相關資料相關資料長期借款長期借款長期債券長期債券普通股股本普通股股本留存收益留存收益200400800600年利息年利息8%，手續(xù)費不計，手續(xù)費不計年利息年利息9%，籌

18、資費率，籌資費率4%每股面值每股面值10元，本年每股元，本年每股股利股利1元，股利年增長率元，股利年增長率5%，籌資費率，籌資費率4%合計合計2000企業(yè)所得稅率企業(yè)所得稅率25%作業(yè)題作業(yè)題第二節(jié)第二節(jié) 杠桿分析杠桿分析 杠桿效應概述杠桿效應概述 經營杠桿經營杠桿 財務杠桿財務杠桿 復合杠桿復合杠桿一、杠桿效應概述1 1、杠桿效應的含義、杠桿效應的含義 由于特定費用（如固定生產經營成本或固定由于特定費用（如固定生產經營成本或固定的財務費用）的存在而導致的當某一財務變的財務費用）的存在而導致的當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大的幅度變動。

19、大的幅度變動。 財務管理中的杠桿效應有三種形式：經營杠財務管理中的杠桿效應有三種形式：經營杠桿、財務杠桿和復合杠桿。桿、財務杠桿和復合杠桿。 經營杠桿經營杠桿財務杠桿財務杠桿QEBITEPS總杠桿總杠桿一、杠桿效應概述2 2、成本習性、邊際貢獻與息稅前利、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤潤 成本習性成本習性 成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。按照成本習性對成本進行量上的依存關系。按照成本習性對成本進行分類，對于正確地進行財務決策具有重要意分類，對于正確地進行財務決策具有重要意義。義。 成本按其習性分類成本按其習性分類 固定成本固定成本 變動成

20、本變動成本 混合成本混合成本一、杠桿效應概述設：設： Q Q為產品銷售數(shù)量；為產品銷售數(shù)量；P P為單位產品價格；為單位產品價格； C C為總成本；為總成本； V V為單位變動成本；為單位變動成本；F F為固定成為固定成本總額；本總額； EBITEBIT為息稅前利潤；為息稅前利潤；I I為利息費用；為利息費用； T T為所得稅率；為所得稅率；D D為優(yōu)先股股息；為優(yōu)先股股息；N N為普通股股為普通股股數(shù)；數(shù)；EPSEPS為普通股每股收益為普通股每股收益總成本習性模型總成本習性模型 總成本總成本= =固定成本固定成本+ +變動成本變動成本即：即： C= F+ V QC= F+ V Q若若:F:F

21、、 V V已知，即可利用直線方程進行成本預已知，即可利用直線方程進行成本預測。測。 一、杠桿效應概述 邊際貢獻（邊際貢獻（M M） 指銷售收入減去變動成本后的差額。指銷售收入減去變動成本后的差額。 M=P M=P Q-V Q-V Q=Q=（P-VP-V）Q=m Q=m Q Q 息稅前利潤（息稅前利潤（EBITEBIT） 指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。 EBIT=PQ-VQ-F =M-FEBIT=PQ-VQ-F =M-F 稅前利潤（利潤總額）稅前利潤（利潤總額）= EBIT= EBITI I = =銷售收入總成本銷售收入總成本 EBIT= EBIT=

22、利潤總額利潤總額+ +利息費用利息費用單位邊際貢獻單位邊際貢獻（一）杠桿效應概述 每股收益（ EPS ） 利潤總額= EBIT I 所得稅= （EBIT I）T 稅后利潤=（EBITI）（1T ） 可分配給普通股的收益 = （EBIT I）（1T ）D例題例例1 某公司當年年底的所有者權益總額為某公司當年年底的所有者權益總額為1000萬元，萬元，普通股普通股600萬元。目前的資本結構為長期負債萬元。目前的資本結構為長期負債60%，所有者權益占所有者權益占40%，沒有流動負債。該公司的所得，沒有流動負債。該公司的所得稅率為稅率為33%，預計繼續(xù)增加長期債務不會改變目前，預計繼續(xù)增加長期債務不會改

23、變目前11%的平均水平。董事會在討論明年資金安排時提的平均水平。董事會在討論明年資金安排時提出：出： (1)計劃年度分配現(xiàn)金股利計劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元元/股；股； (2)擬為新的投資項目籌集擬為新的投資項目籌集200萬元的資金；萬元的資金； (3)計劃年度維持目前的資本結構，并且不增發(fā)新股。計劃年度維持目前的資本結構，并且不增發(fā)新股。要求：測算實現(xiàn)董事會上述要求所需要的息稅前利潤、要求：測算實現(xiàn)董事會上述要求所需要的息稅前利潤、每股收益。每股收益。（一）杠桿效應概述 保本點預測保本點：利潤為0時的銷售量(或銷售額)。 -例：P103 例5.9 目標利潤預測 -例：P104 例5.10二

24、、經營杠桿1、經營杠桿的概念（QEBIT） 由于固定成本的存在，而導致息稅前利潤變動大于產銷業(yè)務量變動的杠桿效應，稱為經營杠桿。2、經營杠桿的計量 經營杠桿系數(shù)或經營杠桿度，指息稅前利潤變動率相當于產銷業(yè)務量變動率的倍數(shù)。QQEBITEBITDOL/ 理論公式理論公式EBITFEBITEBITMFMMFVPQVPQDOL )()(計算公式計算公式注：此處的注：此處的EBITEBIT為基期數(shù)值為基期數(shù)值 例題例2 A公司有關資料如下，固定成本為200萬元。試計算該企業(yè)2006年的經營杠桿系數(shù)。項目項目2005年年2006年年銷售額銷售額1000萬元萬元1200萬元萬元變動成本變動成本600萬元萬

25、元720萬元萬元練習1、 如果單價為10元，單位變動成本為5元，固定成本總額為4萬元，經營杠桿系數(shù)為2。要求：計算此時的銷售量。二、經營杠桿 3 3、經營杠桿與經營風險的關系、經營杠桿與經營風險的關系 經營杠桿擴大了市場和生產等不確定因素對利潤變經營杠桿擴大了市場和生產等不確定因素對利潤變動的影響。經營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈，動的影響。經營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈，企業(yè)的經營風險越大；企業(yè)的經營風險越大； 在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數(shù)越大，經營風險越大。固定成本為桿系數(shù)越大，經營風險越大。固定成本為0 0時，時，DOL

26、DOL等于等于1 1； 在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經營杠桿在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經營杠桿系數(shù)越小，經營風險越??；反之，經營風險越大；系數(shù)越小，經營風險越小；反之，經營風險越大； 企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產品單位變動企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經營桿桿系數(shù)下成本、降低固定成本比重等措施使經營桿桿系數(shù)下降，降低經營風險。降，降低經營風險。 例題例題3 3：經營杠桿并不是經營風險的來源，而只：經營杠桿并不是經營風險的來源，而只是放大了經營風險。（）是放大了經營風險。（） 例題例題4 4：經營風險與經營杠桿中涉及的利潤指的：

27、經營風險與經營杠桿中涉及的利潤指的是是( )( ) A. A.營業(yè)利潤營業(yè)利潤 B.B.息稅前利潤息稅前利潤 C.C.利潤總額利潤總額 D.D.凈利潤凈利潤 例題例題5 5：如果存在固定成本，在單價、單變、固：如果存在固定成本，在單價、單變、固定成本不變，只有銷售量變動的情況下，則定成本不變，只有銷售量變動的情況下，則( )( ) A. A.息稅前利潤變動率一定大于銷售量變動率息稅前利潤變動率一定大于銷售量變動率 B.B.息稅前利潤變動率一定小于銷售量變動率息稅前利潤變動率一定小于銷售量變動率 C.C.邊際貢獻變動率一定大于銷售量變動率邊際貢獻變動率一定大于銷售量變動率 D.D.邊際貢獻變動率

28、一定小于于銷售量變動率邊際貢獻變動率一定小于于銷售量變動率例題三、財務杠桿 1 1、財務杠桿的概念、財務杠桿的概念（EBITEPS） 由于債務的存在，用資成本的固定引起的普通股每由于債務的存在，用資成本的固定引起的普通股每股收益（股收益（EPSEPS）的波動幅度大于息稅前利潤變動幅）的波動幅度大于息稅前利潤變動幅度的杠桿效應，稱作財務杠桿。度的杠桿效應，稱作財務杠桿。 2 2、財務杠桿的計量、財務杠桿的計量 財務杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤的變動率相財務杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。EBITEBITEPSEPSDFL/ )1/(T

29、DIEBITEBITDFL 三、財務杠桿 當企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時：當企業(yè)沒有發(fā)行優(yōu)先股時： 說明：說明：財務杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收財務杠桿系數(shù)表明的是息稅前盈余增長所引起的每股收益的增長幅度；益的增長幅度；在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比例越高，在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負債比例越高，財務杠桿系數(shù)越高，財務風險亦越大，但每期預期收益財務杠桿系數(shù)越高，財務風險亦越大，但每期預期收益也越高；也越高；當企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股，也沒有向銀行借款時，當企業(yè)既沒有發(fā)行優(yōu)先股，也沒有向銀行借款時， DFL=1DFL=1IEBITEBITDFL 例題例6：某公司生產一種

30、產品，售價為100元，單位變動成本為50元，固定成本為9萬元，如果本年銷售該產品5000件，財務杠桿系數(shù)為1.6，本年的每股收益為8元，預計明年息稅前利潤較本年增加20%。要求：計算該公司的經營杠桿系數(shù)、明年的每股收益。練習2 2、某公司、某公司20062006年的凈利潤為年的凈利潤為670670萬元，萬元，所得稅稅率為所得稅稅率為33%33%，估計下年的財務杠，估計下年的財務杠桿系數(shù)為桿系數(shù)為2 2。該公司全年固定成本總額。該公司全年固定成本總額為為15001500萬元，公司年初發(fā)行了一種債萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為券，數(shù)量為1010萬張，每張面值為萬張，每張面值為10001000

31、元，發(fā)行價格為元，發(fā)行價格為11001100元，債券票面利元，債券票面利率為率為10%10%，發(fā)行費用占發(fā)行價格的，發(fā)行費用占發(fā)行價格的2%2%。假設公司無其他債務資本。假設公司無其他債務資本。 要求：計算要求：計算20062006年的息稅前利潤、債年的息稅前利潤、債券籌資成本、經營杠桿系數(shù)。券籌資成本、經營杠桿系數(shù)。三、財務杠桿3、財務杠桿與財務風險的關系 企業(yè)為了取得財務杠桿利益而利用負債資金時，會增加破產機會或普通股利潤大幅度變動機會的風險； 企業(yè)利用財務杠桿，可以產生好的效果，也可能會產生負面效果，但負債比率是可以控制的； 企業(yè)可通過合理安排資本結構，適度負債，使財務杠桿利益抵消風險增

32、大所帶來的不利影響。例題例題例題8 8：書：書P259 P259 例例10-310-3 四、復合杠桿經營杠桿經營杠桿財務杠桿財務杠桿QEBITEPS總杠桿總杠桿四、復合杠桿1、復合杠桿的概念 由于固定生產經營成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動大于產銷業(yè)務量變動的杠桿效應，稱為復合杠桿。2、復合杠桿的計量 復合杠桿系數(shù)，是指每股利潤變動率相當于業(yè)務量變動率的倍數(shù)。QQEPSEPSDTL/ )1/()(TDIEBITVPQDTLDFLDOLDTL 定義公式定義公式推導公式推導公式例題例9：某企業(yè)有關資料如下，要求計算復合杠桿系數(shù)。(金額單位：萬元)項目項目2005年年2006年年銷售

33、收入銷售收入(單價單價10元元)10001200變動成本變動成本(單變單變4元元)400480固定成本固定成本400400利息利息8080發(fā)行在外普通股股數(shù)發(fā)行在外普通股股數(shù)(萬股萬股) 100100例題例10：某企業(yè)只生產和銷售A產品，其總成本習性模型為C=10000+3Q。假定該企業(yè)2006年度A產品銷售量為1萬件，每件售價為5元；按市場預測2007年A產品的銷售數(shù)量將增長10%。要求：(1)計算2007年的經營杠桿系數(shù)； (2)計算2007年息稅前利潤增長率； (3)假定企業(yè)2006年發(fā)生的負債利息為5000元，且無融資租賃租金，計算2007年的財務杠桿系數(shù)、復合杠桿系數(shù)。四、復合杠桿3

34、 3、復合杠桿與企業(yè)風險的關系、復合杠桿與企業(yè)風險的關系 在復合杠桿的作用下，當企業(yè)經濟效益好在復合杠桿的作用下，當企業(yè)經濟效益好時，每股利潤會大幅度上升，當企業(yè)經濟時，每股利潤會大幅度上升，當企業(yè)經濟效益差時，每股利潤會大幅度下降；效益差時，每股利潤會大幅度下降； 在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，每股利潤的波動越大，復合風險越越大，每股利潤的波動越大，復合風險越大，反之愈小。大，反之愈小。第三節(jié) 公司資本結構決策資本結構概述資本結構的決策方法一、一、資本結構概述1 1、資本結構概念、資本結構概念 資本結構是指企業(yè)各種資本的構成及其比例資本結構是指

35、企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。關系。 資本結構有廣義和狹義資本結構之分。資本結構有廣義和狹義資本結構之分。廣義的資本結構是指全部資本的結構，廣義的資本結構是指全部資本的結構，不但包不但包括長期資本，還包括短期負債。括長期資本，還包括短期負債。狹義的資本結構是指各種長期資本的構成，尤狹義的資本結構是指各種長期資本的構成，尤指長期的股權資本與債權資本的構成及其比例指長期的股權資本與債權資本的構成及其比例關系。關系。本書所講的本書所講的資本結構資本結構一、一、資本結構概述2 2、資本結構中負債的意義、資本結構中負債的意義一定程度的負債有利于降低企業(yè)資本成本；一定程度的負債有利于降低企業(yè)資本成本；負

36、債籌資可獲得財務杠桿利益；負債籌資可獲得財務杠桿利益；負債可增加權益資本收益；負債可增加權益資本收益；負債資本會加大企業(yè)的財務風險。負債資本會加大企業(yè)的財務風險。3 3、最優(yōu)資本結構、最優(yōu)資本結構是指在一定條件下，使企業(yè)加權平均資金是指在一定條件下，使企業(yè)加權平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資本結構。成本最低、企業(yè)價值最大的資本結構。二、二、資本結構決策方法1 1、最優(yōu)資本結構的確定方法之一：比較綜合、最優(yōu)資本結構的確定方法之一：比較綜合資金成本法資金成本法 步驟一：確定不同籌資方案的資金結構；步驟一：確定不同籌資方案的資金結構；步驟二：計算不同方案的綜合資金成本；步驟二：計算不同方案的綜合資

37、金成本；步驟三：選擇步驟三：選擇綜合資金成本最低綜合資金成本最低的資金組合。的資金組合。 例11 雙龍公司初創(chuàng)時有如下三個籌資方案可供選擇，有關資料如下：籌資方式籌資方式籌資方案籌資方案1籌資方案籌資方案2籌資方案籌資方案3籌資額籌資額資本成本（資本成本（%）籌資額籌資額資本成本（資本成本（%）籌資額籌資額資本成本（資本成本（%）長期借款長期借款債券債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股80200120600671215 1003002004006.58.012151602401005007.07.51215合計合計100010001000方案方案1的綜合資金成本的綜合資金成本=8%6%+20%7%+1

38、2%12%+60%15%=12.36%方案方案2的綜合資金成本的綜合資金成本=10%6.5%+30%8%+20%12%+40%15%=11.45%方案方案3的綜合資金成本的綜合資金成本=16%7%+24%7.5%+10%12%+50%15%=11.62%最佳籌資方案是綜合資金成本最低的方案最佳籌資方案是綜合資金成本最低的方案2例題例題例12：某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預計股利增長率為5%，發(fā)行價格20元，目前價格為25元，該公司計劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：例題方案1：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，股價下降到18元，假設公司其他條件不變。方案2：增發(fā)普通股2.5萬股，普通股市價增加到每股30元，假設公司其他條件不變。要求：(1)計算該公司籌資前的綜合資本成本；(2)用比較資金成本法確定該公司最佳的資本結構。二、二、資本結構決策方法2 2、最優(yōu)資本結構的確定方法之