中藥注射液行業(yè)上市公司案例分析課程

1、中藥注射液行業(yè)上市公司案例分析2013年6月目錄執(zhí)行摘要4第1章中藥注射液行業(yè)分析51中藥注射液行業(yè)外部和內(nèi)部環(huán)境分析51.1外部環(huán)境長期驅(qū)動行業(yè)發(fā)展51.2內(nèi)部環(huán)境驅(qū)動行業(yè)快速成長52中藥注射液行業(yè)的總體情況分析53中藥注射液行業(yè)未來市場前景63.1市場規(guī)?？焖偬嵘?3.2中藥注射液的臨床地位將進(jìn)一步提高64中藥注射液行業(yè)競爭特點(diǎn)74.1是否擁有獨(dú)家或中藥保護(hù)、基藥或者醫(yī)保目錄品種74.2擁有推出重磅新品能力74.3擁有強(qiáng)大的營銷能力75上市公司的選擇原則7第2章公司治理結(jié)構(gòu)及股東結(jié)構(gòu)分析81管理層與股東82管理層近年業(yè)績表現(xiàn)情況分析93公司與金融市場的關(guān)注度分析104公司與社會關(guān)系115股

2、東及股權(quán)結(jié)構(gòu)125.1昆明制藥股東及股權(quán)結(jié)構(gòu)125.2金陵藥業(yè)股東及股權(quán)結(jié)構(gòu)135.3上海凱寶股東及股權(quán)結(jié)構(gòu)145.4康緣藥業(yè)股東及股權(quán)結(jié)構(gòu)155.5益佰制藥股東及股權(quán)結(jié)構(gòu)165.6前十大股東及持股數(shù)變動情況17第3章風(fēng)險(xiǎn)與臨界回報(bào)率的估計(jì)201公司風(fēng)險(xiǎn)的衡量201.12010年-2012年周數(shù)據(jù)估計(jì)總體風(fēng)險(xiǎn)201.22007年-2012年月數(shù)據(jù)估計(jì)總體風(fēng)險(xiǎn)201.32010年-2012年日數(shù)據(jù)估計(jì)總體風(fēng)險(xiǎn)211.4順推法計(jì)算康緣藥業(yè)的值211.5風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)的主要結(jié)論及局限性分析222債務(wù)和股權(quán)市場價(jià)值的估計(jì)223公司的無杠桿234股權(quán)成本、債務(wù)成本及平均資本成本23第4章投資回報(bào)及業(yè)績評價(jià)24

3、1股價(jià)走勢比較242公司投資項(xiàng)目241.1公司業(yè)務(wù)組合241.2公司現(xiàn)有項(xiàng)目評價(jià)25第5章融資結(jié)構(gòu)和最優(yōu)債務(wù)比例301各公司簡化后的損益表302各公司不同財(cái)務(wù)杠桿下的資本成本估計(jì)31第6章股利政策評價(jià)331股權(quán)自由現(xiàn)金流332股利政策分析35第7章公司估值36第8章結(jié)論451主要結(jié)論452本文的局限性46第9章附錄471中藥行業(yè)上市公司一覽表472月度收益率數(shù)據(jù)散點(diǎn)圖483周度收益率數(shù)據(jù)散點(diǎn)圖49執(zhí)行摘要由于傳統(tǒng)中醫(yī)在理論和方法上和現(xiàn)代醫(yī)學(xué)要求的差異較大，逐漸凸顯出給藥方式相對單一、劑型落后、服用量大、起效較慢、制備工藝落后等缺點(diǎn)，因此，中藥現(xiàn)代化是重要突破當(dāng)今窘境的必經(jīng)之路，而中藥注射液是中

4、藥現(xiàn)代化發(fā)展中“最濃墨重彩的一筆”，因此，重要注射液行業(yè)中的五家代表公司昆明制藥、金陵藥業(yè)、上海凱寶、康緣藥業(yè)和益佰制藥是我們組研究的對象。我們通過對本組五個(gè)典型案例公司的分析，旨在從公司理財(cái)?shù)慕嵌冉忉尅昂霉尽昂汀皦墓尽钡牟町愒谀睦?。進(jìn)而，我們對于“壞公司”該如何改進(jìn)提出了方法和建議。在研究分析過程中，我們的分析過程和主要成果如下：（1） 通過對于五家案例公司所處的行業(yè)分析，我們認(rèn)為中藥注射液行業(yè)是未來重要現(xiàn)代化過程中的主要力量，是中藥行業(yè)中最具有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。（2） 通過對五家案例公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的分析，我們得出實(shí)際控制人為自然人的公司在公司的股價(jià)表現(xiàn)、財(cái)務(wù)表現(xiàn)，社會關(guān)注度，投資者關(guān)系的維

5、護(hù)方面都好于實(shí)際控制人為公司的公司。（3） 貝塔值是衡量公司風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，我們通過月度數(shù)據(jù)計(jì)算的貝塔值、周度數(shù)據(jù)計(jì)算的貝塔值以及日數(shù)據(jù)計(jì)算的貝塔值進(jìn)行了計(jì)算和比較，同時(shí)還以康緣藥業(yè)為例，用順推法進(jìn)行了貝塔值的計(jì)算。計(jì)算結(jié)果發(fā)現(xiàn)，不同方法計(jì)算的貝塔值之間還是有較大的差異，但是貝塔值大小的排序基本一致。（4） 通過對公司典型投資項(xiàng)目和歷史投資項(xiàng)目的分析，我們看出，同一個(gè)細(xì)分行業(yè)的公司之間的ROE和ROC也有較大差距，市場的估值與公司價(jià)值也還是存在較大的差異。對于經(jīng)營業(yè)績的公司，傾向于做出比實(shí)際情況更差的估值，對于經(jīng)營業(yè)績的公司，傾向于做出比實(shí)際情況更好的估值。（5） 目前的五家公司的資本結(jié)構(gòu)來看

6、，與最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)也多少有所差距，有的公司可以說相差甚遠(yuǎn)，我們也希望通過此份報(bào)告，給這些公司我們的建議，促進(jìn)好公司更好和更快的發(fā)展，促進(jìn)“壞公司”通過對公司資本結(jié)構(gòu)的改變逐步轉(zhuǎn)為“好公司”。第1章 中藥注射液行業(yè)分析1 中藥注射液行業(yè)外部和內(nèi)部環(huán)境分析1.1 外部環(huán)境長期驅(qū)動行業(yè)發(fā)展由于傳統(tǒng)中醫(yī)在理論和方法上和現(xiàn)代醫(yī)學(xué)要求的差異較大，逐漸凸顯出給藥方式相對單一、劑型落后、服用量大、起效較慢、制備工藝落后等缺點(diǎn)。尤其在治療急重癥方面更是緩不濟(jì)急，屢屢處于陪襯地位，在當(dāng)今治療領(lǐng)域市場日漸萎縮。因此，中藥現(xiàn)代化是重要突破當(dāng)今窘境的必經(jīng)之路，而中藥注射液是中藥現(xiàn)代化發(fā)展中“最濃墨重彩的一筆”。1.2

7、內(nèi)部環(huán)境驅(qū)動行業(yè)快速成長1.2.1 政策扶持架構(gòu)成長環(huán)境：基藥和醫(yī)保目錄對于中藥注射液的吸納，基層市場的優(yōu)惠開放以及給予特殊定價(jià)權(quán)等政策扶持構(gòu)造了中藥注射液發(fā)展的客觀環(huán)境。1.2.2 規(guī)范發(fā)展改變品種結(jié)構(gòu)：伴隨中藥指紋圖譜、“689”質(zhì)控標(biāo)準(zhǔn)和“安全性再評價(jià)”等行業(yè)規(guī)范措施的強(qiáng)化實(shí)施，中藥注射液行業(yè)產(chǎn)品集中度不斷提升。1.2.3 渠道下沉和醫(yī)院拓展：渠道下沉占據(jù)縣級醫(yī)院市場和覆蓋醫(yī)院數(shù)量的提升是近期中藥注射液行業(yè)快速增長的主要驅(qū)動因素。1.2.4 抗生素限用等用藥政策：抗生素限用政策的嚴(yán)格實(shí)施，為中藥注射液，尤其是清熱解毒中藥注射液帶來巨大的市場增量空間。同時(shí)，未來輔助用藥的限制使用有望給具有

8、明確療效的抗腫瘤中藥注射液帶來增量空間。2 中藥注射液行業(yè)的總體情況分析行業(yè)高速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變是中藥注射液行業(yè)的發(fā)展主要特色，產(chǎn)品集中程度提升，醫(yī)院覆蓋數(shù)量增加，抗生素的限用和新標(biāo)準(zhǔn)中藥注射液對老品種的替代帶動重點(diǎn)產(chǎn)品銷售的高速增長。截至2012年末，中藥注射液行業(yè)共有上市公司10家，各公司凈利潤總體呈現(xiàn)出逐年遞增的態(tài)勢，顯示出良好的增長潛力。表1：中藥注射液行業(yè)上市公司年度凈利潤統(tǒng)計(jì)表上市公司主要產(chǎn)品優(yōu)勢領(lǐng)域2012年凈利潤（萬元）2011年凈利潤（萬元）2010年凈利潤（萬元）益佰制藥艾迪注射液抗腫瘤33,326.82 26,548.35 19,555.86 麗珠集團(tuán)芪扶正注射液44,

9、167.15 35,936.99 41,818.08 振東制藥藥巖舒注射液9,147.69 11,976.88 9,208.88 中恒集團(tuán)血栓通注射液心腦血管71,332.69 37,492.96 37,084.20 昆明制藥血塞通注射液18,175.01 13,012.29 6,138.34 神威藥業(yè)參麥注射液79,973.60 94,950.00 99,180.80 金陵藥業(yè)脈絡(luò)寧注射液14,355.63 16,520.19 19,273.15 上海凱寶痰熱清注射液清熱解毒24,219.20 16,756.33 12,370.01 康緣藥業(yè)熱毒寧注射液23,967.12 18,250.81

10、 18,072.89 紅日藥業(yè)血必凈注射液23,109.83 12,216.50 10,202.87 數(shù)據(jù)來源：根據(jù)上市公司年報(bào)整理3 中藥注射液行業(yè)未來市場前景3.1 市場規(guī)?？焖偬嵘鶕?jù)中金公司研究部的數(shù)據(jù)顯示，2007 年至2011 年中藥注射液采購規(guī)模逐年遞增。2008 年與2009 年增長幅度較大，分別為26和27；2010 年增速有所減緩，增速為21。2011年增速恢復(fù)至27%左右，未來有望繼續(xù)高速增長。圖1：城市醫(yī)院終端樣本藥物中藥注射液采購規(guī)模數(shù)據(jù)來源：中金公司研究部3.2 中藥注射液的臨床地位將進(jìn)一步提高在所有中成藥當(dāng)中，中藥注射液樣本醫(yī)院采集數(shù)據(jù)始終在第一位，根據(jù)衛(wèi)生部的數(shù)

11、據(jù)顯示，2010年和2011年中藥注射液在中成藥中所占比重達(dá)35%和36%。另外，常用中藥注射液的品種在臨床上也得到了普遍認(rèn)可。圖2：2012年中藥各種劑型采購比例對比圖數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生部網(wǎng)站4 中藥注射液行業(yè)競爭特點(diǎn)4.1 是否擁有獨(dú)家或中藥保護(hù)、基藥或者醫(yī)保目錄品種獨(dú)家（或類獨(dú)家）品種和中藥保護(hù)品種擁有明顯的招標(biāo)和價(jià)格優(yōu)勢。同時(shí)進(jìn)入基藥目錄或者醫(yī)保目錄，又為產(chǎn)品放量提供了至關(guān)重要的前提條件。我們縱觀重磅炸彈產(chǎn)品，發(fā)現(xiàn)幾乎均為獨(dú)家、類獨(dú)家品種，且均進(jìn)入基藥或者醫(yī)保目錄。中藥注射劑產(chǎn)品之間往往缺乏可比性，是否獨(dú)家、是否中藥保護(hù)，是否進(jìn)入基藥和醫(yī)保目錄成為同領(lǐng)域產(chǎn)品間最大的差別。而這一比較優(yōu)勢，直

12、接決定了產(chǎn)品的銷售優(yōu)勢。4.2 擁有推出重磅新品能力產(chǎn)品突破是目前中藥注射劑公司面臨的最關(guān)鍵議題。持續(xù)推出新品是保障中藥注射劑公司潛在增長的關(guān)鍵因素。4.3 擁有強(qiáng)大的營銷能力學(xué)術(shù)推廣能力、渠道下沉深度、醫(yī)院覆蓋數(shù)量以及銷售團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)是構(gòu)成強(qiáng)大營銷能力的四個(gè)方面。擁有強(qiáng)大學(xué)術(shù)推廣能力、基層渠道鋪設(shè)能力、醫(yī)院拓展能力以及合理銷售架構(gòu)的中藥注射劑公司才能最終將好的產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為豐厚的盈利。5 上市公司的選擇原則對于中藥注射液行業(yè)的上市公司來說，我們認(rèn)為，具備推出新品能力，擁有獨(dú)家、醫(yī)保和新標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，并且具有強(qiáng)大學(xué)術(shù)營銷能力的公司將最終勝出。因此，我們選擇了同屬中藥注射液行業(yè)，具有各自優(yōu)勢領(lǐng)域和主打產(chǎn)品

13、，上市時(shí)間相對較長的五家公司進(jìn)行分析。我們希望通過系統(tǒng)的分析，發(fā)現(xiàn)同一行業(yè)不同公司之間的異同點(diǎn)以及各自的發(fā)展思路和業(yè)績特點(diǎn)，找出“好公司”和“壞公司”之間的差別和造成“好”和“壞”的主要原因，進(jìn)而從公司理財(cái)?shù)慕嵌葘@些公司問題和改進(jìn)方法提出我們的看法和建議。表2：案例公司選擇列表負(fù)責(zé)人公司上市時(shí)間股票代碼公司特點(diǎn)及主要產(chǎn)品唐翔飛昆明制藥2000年12月6日600422開發(fā)云南獨(dú)具特色天然藥物產(chǎn)品為主導(dǎo)發(fā)展方向，先后開發(fā)了30多個(gè)具有國內(nèi)外先進(jìn)水平的天然藥物新產(chǎn)品，其中國家一類新藥5個(gè)。獨(dú)家生產(chǎn)的國家一類抗瘧疾新藥蒿甲醚系列產(chǎn)品，得到世界衛(wèi)生組織的高度重視和大力推薦，已列入世界衛(wèi)生組織的基本藥物

14、目錄。王曉彪金陵藥業(yè)1999年11月8日000919擁有一百六十多個(gè)產(chǎn)品與品種,其中"脈絡(luò)寧注射液"、"胃得安片"、"香菇多糖注射液"為國家中藥保護(hù)品種。魏來上海凱寶2010年1月8日300039痰熱清注射液是國家專利產(chǎn)品,國家中藥二類新藥入選上海市抗"非典"重點(diǎn)新產(chǎn)品,被國家列入"人禽流感用藥目錄"，同時(shí)列為甲型H1N1流感診療治療藥物和甲型H1N1流感重癥與危重癥辯證治療方案治療藥物。夏英杰康緣藥業(yè)2002年9月18日600557生產(chǎn)中藥產(chǎn)品50余種,擁有13個(gè)國家批準(zhǔn)的新藥證書，產(chǎn)品覆蓋近

15、2000家縣級以上醫(yī)療單位。肖雷益佰制藥2004年3月23日600594公司總發(fā)明專利申請 168 件,其中授權(quán)88 件.申請保護(hù)主要為工藝、質(zhì)控、處方和產(chǎn)品等類型,申請保護(hù)集中在抗腫瘤、心血管、止咳、婦科和保健品領(lǐng)域。第2章 公司治理結(jié)構(gòu)及股東結(jié)構(gòu)分析1 管理層與股東表3為五家上市公司的董事會及高管成員的構(gòu)成、持股比例、報(bào)酬情況以及實(shí)際控制人的情況。從相關(guān)情況分析，這五家上市公司的權(quán)利平衡情況主要分為三類：Ø 第一類為管理層持股比例很小，管理層的權(quán)利不來源于其持有的股份，而是更多的代表公司實(shí)際控制人的利益，代表的公司為昆明制藥和金陵藥業(yè)。Ø 第二類為管理層持股比例很高，而

16、持有這些股份的人既是公司的管理層，又是公司的實(shí)際控制人，這種情況同時(shí)出現(xiàn)在康緣藥業(yè)和益佰制藥。Ø 第三類為管理層持股比例較低，但某個(gè)董事持股的比例很高，該董事是公司的實(shí)際控制人，代表公司為上海凱寶。表3:2012年中藥注射液行業(yè)主要上市公司董事會及高管情況公司昆明制藥金陵藥業(yè)康緣藥業(yè)上海凱寶益佰制藥董事會情況董事會人數(shù)99799內(nèi)部人人數(shù)01234獨(dú)立董事人數(shù)43333獨(dú)立董事缺席或委托出席次數(shù)0/150/50/8未披露/51/8董事長報(bào)酬（萬元）606290.814624董事長報(bào)酬支取單位本公司本公司本公司本公司本公司董事長是否出任高管否否是否是董事會成員持股比例%0.08%0.0

17、5%4.10%28.99%33.37%董事長持股比例%0.08%0.03%2.80%0.99%24.08%高管人員情況總經(jīng)理兼任董事長否否是否是總經(jīng)理報(bào)酬（萬元）656290.813124主要管理人員持股比例%0.10%0.10%2.80%1.84%25.76%總經(jīng)理持股比例%0.04%0.02%2.80%0.24%24.08%2012年底總股本（萬股）31,417.6 50,400.0 41,564.7 26,304.0 36,070.1 實(shí)際控制人情況實(shí)際控制人形態(tài)自然人法人自然人自然人自然人是否在公司擔(dān)任職務(wù)否董事長兼總經(jīng)理董事董事長兼總經(jīng)理數(shù)據(jù)來源：對應(yīng)上市公司2012年年報(bào)，同花順i

18、FIND從管理層的報(bào)酬情況來看，五家上市公司董事長報(bào)酬的支取單位均為本公司，且均未從股東單位獲取報(bào)酬。Ø 對于第一類公司（昆明制藥、金陵藥業(yè)）和第三類公司（上海凱寶）來說，公司業(yè)績的提高以及由此帶來的股價(jià)的上升對公司管理層總體的報(bào)酬影響不大。Ø 對于第二類公司（康緣藥業(yè)、益佰制藥）來說，公司的董事長、總經(jīng)理和實(shí)際控制人均為同一人，公司的業(yè)績提升至關(guān)重要。因此，從權(quán)利平衡的角度來看，對于五家上述公司的權(quán)利平衡情況對比如下：圖3：現(xiàn)任管理層與股東之間的權(quán)利平衡對比圖益佰制藥康緣藥業(yè)上海凱寶昆明制藥金陵藥業(yè)股東管理層益佰制藥康緣藥業(yè)上海凱寶昆明制藥金陵藥業(yè)實(shí)際控制人股東2 管理層

19、近年業(yè)績表現(xiàn)情況分析從表4的對比數(shù)據(jù)可以看出，不同公司之間，管理層業(yè)績表現(xiàn)存在比較明顯的差異：Ø 對于總股本沒有發(fā)生變化的兩家公司昆明制藥和金陵藥業(yè)來說，昆明制藥表現(xiàn)搶眼，凈利潤逐年攀升，股價(jià)一路高歌，2008年至2012年股價(jià)飆升超過3倍。而金陵藥業(yè)的表現(xiàn)不佳，股票價(jià)格和凈利潤在2009年達(dá)到巔峰之后就一路下挫，從12.2元/股一路下跌到6.88元/股。Ø 上海凱寶、康緣藥業(yè)和益佰制藥2008-2012年間股本數(shù)均有所增加，其中益佰制藥的業(yè)績表現(xiàn)最為突出，2012年末股票價(jià)格接近2008年末股價(jià)的四倍，凈利潤增長2.4倍。上海凱寶和康緣藥業(yè)的凈利潤同樣維持著逐年走高的態(tài)勢

20、，但是股價(jià)表現(xiàn)則波動較大，受股本的增加以及整體股票市場波動等多方面的因素的影響。Ø 值得關(guān)注的是，總股本沒有增加的昆明制藥和金陵藥業(yè)，董事會成員及管理層成員持股的比例均非常低，且公司的實(shí)際控制人未在公司擔(dān)任董事會成員及高管；總股本有所增加的益佰制藥、康緣藥業(yè)和上海凱寶的實(shí)際控制人均參與了公司的管理或者決策，特別是益佰制藥和康緣藥業(yè)，實(shí)際控制人在公司即擔(dān)任董事長又擔(dān)任總經(jīng)理的職務(wù)，也許業(yè)績差異的原因正是來源于個(gè)人的能力的差異。表4：管理層近年業(yè)績表現(xiàn)上市公司對比指標(biāo)2012年2011年2010年2009年2008年昆明制藥凈利潤（萬元）18,175.01 13,012.29 8,557

21、.80 5,832.31 3,211.80 股價(jià)（元/股）19.47 14.85 13.88 10.62 4.42 總股本（萬股）31,417.60 31,417.60 31,417.60 31,417.60 31,417.60 金陵藥業(yè)凈利潤（萬元）14,355.63 16,520.19 19,273.15 22,095.76 8,259.84 股價(jià)（元/股）6.88 7.99 11.13 12.20 5.13 總股本（萬股）50,400.00 50,400.00 50,400.00 50,400.00 50,400.00 上海凱寶凈利潤（萬元）24,219.20 16,756.33 12,

22、370.01 6,866.87 5,765.46 股價(jià)（元/股）23.28 20.78 47.50 總股本（萬股）26,304.00 26,403.00 17,536.00 10,690.00 康緣藥業(yè)凈利潤（萬元）23,967.12 18,250.81 18,072.89 16,026.82 14,194.01 股價(jià)（元/股）20.80 14.71 18.68 20.95 17.09 總股本（萬股）41,564.67 42,324.67 41,564.57 31,972.82 26,644.02 益佰制藥凈利潤（萬元）33,326.82 26,548.35 19,555.86 12,180.

23、72 9,813.11 股價(jià)（元/股）28.67 20.01 19.71 17.89 7.42 總股本（萬股）36,070.10 35,275.50 35,275.50 23,517.00 23,517.00 數(shù)據(jù)來源：對應(yīng)上市公司各年年報(bào)3 公司與金融市場的關(guān)注度分析一個(gè)有效運(yùn)行的資本市場，應(yīng)該至少滿足以下四條基礎(chǔ)性的假設(shè)條件：Ø 投資者理性的假設(shè)Ø 資本市場信息完備的假設(shè)Ø 市場充分競爭的假設(shè)Ø 市場制度健全的假設(shè)由此可見，市場信息的完備對于資本市場的運(yùn)行起著非常重要的作用，金融市場對公司的關(guān)注度往往與公司的業(yè)績也有著一定的關(guān)系。對于我們所研究的五家

24、上市公司，主要的信息情況對比如下：表5：平均關(guān)注度統(tǒng)計(jì)表公司統(tǒng)計(jì)日期最近一個(gè)月平均關(guān)注度（日均關(guān)注人數(shù)）最近一年平均關(guān)注度（日均關(guān)注人數(shù)）康緣藥業(yè)2013年5月23日36844650益佰制藥2013年5月23日30442153昆明制藥2013年5月23日27352930上海凱寶2013年5月23日16371577金陵藥業(yè)2013年5月23日5941429數(shù)據(jù)來源：和訊網(wǎng)股票頻道表6：相關(guān)信息統(tǒng)計(jì)表公司統(tǒng)計(jì)時(shí)間段相關(guān)新聞公司公告券商分析報(bào)告數(shù)康緣藥業(yè)2013年4月4828益佰制藥2013年4月4664昆明制藥2013年4月3345上海凱寶2013年4月2944金陵藥業(yè)2013年4月2130數(shù)據(jù)來

25、源：同花順iFIND結(jié)合表5和表6的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及表4中關(guān)于5家上市公司近年來業(yè)績的分析情況不難看出，業(yè)績表現(xiàn)較好的康緣藥業(yè)、益佰制藥和昆明制藥市場的關(guān)注度也相對較高，而業(yè)績表現(xiàn)較差的金陵藥業(yè)市場的關(guān)注度也最低。4 公司與社會關(guān)系作為關(guān)乎民生的醫(yī)藥公司，除了有過硬的產(chǎn)品和研發(fā)能力，公司的形象也從某種程度上影響著公司的發(fā)展。因此，五家上市公司在社會關(guān)系方面都有一定的維護(hù)，雅安、汶川地震期間的捐款以及其他慈善事業(yè)的參與都有一定的報(bào)道。另外，有關(guān)品牌建設(shè)、公司內(nèi)部活動的新聞也有一定的曝光率。各公司網(wǎng)站對于社會關(guān)系的建設(shè)也表現(xiàn)出積極重視的態(tài)度，均開辟了新聞中心的欄目，對公司的相關(guān)報(bào)道進(jìn)行了匯總，但重視程

26、度還是略顯不同。例如，康緣藥業(yè)的新聞中心欄目，不僅包含了公司發(fā)展方面的相關(guān)新聞報(bào)道，還加入了公司的“文明交通周周行 康緣人在行動”，“暢想康緣夢 接力中國夢”等公司活動的報(bào)道，生動而詳細(xì)的展示了康緣藥業(yè)的社會關(guān)系的建設(shè)活動。相比之下，金陵藥業(yè)藥業(yè)的新聞中心則內(nèi)容較為匱乏，僅從公司角度發(fā)布了一些客觀事實(shí)類的新聞。圖4：康緣藥業(yè)和金陵制藥網(wǎng)站新聞中心欄目內(nèi)容對比圖5 股東及股權(quán)結(jié)構(gòu)通過分析五家上市公司的股東、股權(quán)結(jié)構(gòu)及其變化情況，我們得出結(jié)論如下：（1）公司的股東股權(quán)結(jié)構(gòu)及實(shí)際控制人越穩(wěn)定，公司的盈利情況越好；（2）公司的實(shí)際控制人為自然人的公司，公司的盈利情況好于實(shí)際控制人為法人的公司；（3）公

27、司的實(shí)際控制人為自然人，更傾向于親自參與公司的管理。表7：實(shí)際控制人情況概覽表公司金陵藥業(yè)昆明制藥上海凱寶康緣藥業(yè)益佰制藥實(shí)際控制人情況實(shí)際控制人形態(tài)法人自然人自然人自然人自然人是否在公司擔(dān)任職務(wù)否董事董事長兼總經(jīng)理董事長兼總經(jīng)理5.1 昆明制藥股東及股權(quán)結(jié)構(gòu)1995年12月，在原昆明制藥廠整體改制的基礎(chǔ)上，由昆明制藥廠、昆明金鼎集團(tuán)公司發(fā)展總公司、昆藥職工持股會、昆明八達(dá)實(shí)業(yè)總公司、昆明富亨房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營公司以發(fā)起設(shè)立方式組建昆明制藥股份有限公司。 1998年10月，原昆明制藥廠持有的國有股權(quán)轉(zhuǎn)由其上級主管單位云南醫(yī)藥集團(tuán)有限公司直接持有。昆明制藥廠公司法人資格于1999年5月被注

28、銷。1998年12月16日經(jīng)股東大會討論,通過吸收昆明云辰科工貿(mào)有限公司成為本公司的新股東。昆明制藥2011年11月16日進(jìn)行網(wǎng)上發(fā)行，定價(jià)每股10.22元，發(fā)行4000萬股。昆明制藥的股票2000年12月6日正式上市交易，上市時(shí)持股具體情況如下：表8：昆明制藥2000年股權(quán)結(jié)構(gòu)股東名稱持股數(shù)（萬股）占股本比例云南醫(yī)藥集團(tuán)有限公司 1,966.21 20.03%昆明金鼎集團(tuán)公司發(fā)展總公司 1,966.21 20.03%云南銅業(yè)(集團(tuán))有限公司 1,047.91 10.67%昆明八達(dá)實(shí)業(yè)總公司  183.84 1.87%昆明富亨房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營公司

29、  183.84 1.87%昆明云辰科工貿(mào)有限公司     469.98 4.79%社會公眾股4,000.00 40.74%合計(jì)9,818.00 100.00%數(shù)據(jù)來源：昆明制藥招股說明書經(jīng)過一系列的股權(quán)的變動以及2006年的股權(quán)分置改革，華立產(chǎn)業(yè)集團(tuán)成為公司的第一大股東，持有昆明制藥24.34%的股份。2009年7月28日，華立產(chǎn)業(yè)集團(tuán)更名為華方醫(yī)藥科技有限公司。自股權(quán)分置改革以來，昆明制藥的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直保持穩(wěn)定，總股本也未發(fā)生變化，公司的股價(jià)各凈利潤也逐年攀升。圖5：昆明制藥實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系的方框圖數(shù)據(jù)來源

30、：昆明制藥2012年年報(bào)5.2 金陵藥業(yè)股東及股權(quán)結(jié)構(gòu)金陵藥業(yè)股份有限公司是經(jīng)中國人民解放軍總后勤部批準(zhǔn),由南京金陵制藥（集團(tuán)）有限公司、南京軍區(qū)福州總醫(yī)院公司管理局、南京軍區(qū)后勤部蘇州公司管理局、南京軍區(qū)后勤部南京公司管理局一分局、南京軍區(qū)后勤部徐州公司管理局共同發(fā)起,于1998年9月8日設(shè)立的股份有限公司。1999年8月27日網(wǎng)上發(fā)行，定價(jià)每股8.4元，發(fā)行8000萬股。金陵藥業(yè)的股票1999年11月8日正式上市交易，上市時(shí)持股具體情況如下：表9：金陵藥業(yè)1999年股權(quán)結(jié)構(gòu)股東名稱持股數(shù)（萬股）占股本比例南京金陵制藥(集團(tuán))有限公司13,263.62 47.37%福州總醫(yī)院公司管理局2,4

31、49.32 8.75%蘇州公司管理局1,529.64 5.46%南京公司管理局一分局1,461.43 5.22%徐州公司管理局1,295.99 4.63%社會公眾股8,000.00 28.57%合計(jì)28,000.00 100.00%數(shù)據(jù)來源：金陵藥業(yè)招股說明書與其他四家上市公司不同，金陵藥業(yè)屬于國資委背景的上市公司，2004年，根據(jù)國資委的批復(fù)，將部分股份無償劃撥給浙江省建筑材料集團(tuán)有限公司持有。2004年，公司前十名的股東中，1-5名為國有股股東。2006年，福州市總醫(yī)院公司管理局的股份劃轉(zhuǎn)給福州市投資管理公司持有。2009年，福州市投資管理公司等三家大股東的股改承諾已經(jīng)履行完畢，所持股份可

32、上市交易，股權(quán)結(jié)構(gòu)最終固定下來。但由于公司的實(shí)際控制人為國資委，董事會成員及高管成員的持股比例也很低，不能充分起到激勵作用，或許這也是金陵藥業(yè)業(yè)績表現(xiàn)不佳的重要原因。圖6：金陵藥業(yè)實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系的方框圖數(shù)據(jù)來源：金陵藥業(yè)2012年年報(bào)5.3 上海凱寶股東及股權(quán)結(jié)構(gòu)上海凱寶的發(fā)起人為自然人穆來安和新誼藥業(yè)。股份公司成立前，穆來安擁有的主要資產(chǎn)除持有發(fā)行人前身凱寶有限 40.15%的股權(quán)外，還持有新誼藥業(yè)30.13%的股權(quán)和聯(lián)誼制藥35.3%的股權(quán)。股份公司設(shè)立后，穆來安、新誼藥業(yè)的主要資產(chǎn)和實(shí)際從事的業(yè)務(wù)均未發(fā)生 變化。2009年12月24日，本次發(fā)行2,740 萬股，占發(fā)行后總

33、股本的25.00%，每股發(fā)行價(jià)38 元股。上海凱寶上市時(shí)的具體股權(quán)結(jié)構(gòu)如下:表10：上海凱寶2009年股權(quán)結(jié)構(gòu)股東名稱持股數(shù)（萬股）占股本比例穆來安3,300.00 30.87%新誼藥業(yè)1,122.00 10.50%中興貿(mào)易399.75 3.74%新鄉(xiāng)華星300.00 2.81%金鑫商貿(mào)200.00 1.87%其他自然人股東2,898.25 27.11%社會公眾股2,470.00 23.11%合計(jì)10,690.00 100.00%數(shù)據(jù)來源：上海凱寶招股說明書2010年4月12日，經(jīng)公司2009年年度股東大會審議通過了關(guān)于公司2009年度利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本的議案，增資完成后上海凱寶注冊資

34、本由10960萬元增至17536萬元。2011年4月20日，經(jīng)公司2010年年度股東大會審議通過了關(guān)于公司2010年度利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本的議案，增資完成后上海凱寶注冊資本由17536萬元增至26304萬元。自然人穆來安先生為上海凱寶第一大股東、實(shí)際控制人，其直接持有公司股份79,200,000，占公司總股本的30.11%；直接持有新誼藥業(yè)股份的30.13%。圖7：上海凱寶實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系的方框圖數(shù)據(jù)來源：上海凱寶2012年年報(bào)5.4 康緣藥業(yè)股東及股權(quán)結(jié)構(gòu)2000年12月，由恒瑞集團(tuán)、上海聯(lián)創(chuàng)、肖偉等十位股東作為發(fā)起人，連云港康緣制藥有限責(zé)任公司以2000年10月31日經(jīng)

35、審計(jì)的凈資產(chǎn)5180萬元按1:1折股，整體變更為江蘇康緣藥業(yè)股份有限公司，公司注冊資本為5180萬元。2002年9月2日，康緣藥業(yè)進(jìn)行首次公開發(fā)行，發(fā)行總股數(shù)4,000 萬股，占發(fā)行后總股本的43.57，發(fā)行價(jià)格7月/股。上市時(shí)，上海凱寶的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下表：表11：康緣藥業(yè)2002年股權(quán)結(jié)構(gòu)股東名稱持股數(shù)（萬股）占股本比例連云港恒瑞集團(tuán)有限公司2,538.20 27.65%上海聯(lián)創(chuàng)投資有限公司777.00 8.46%江蘇蘇云醫(yī)療器材有限公司636.62 6.93%肖偉341.36 3.72%江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司310.80 3.39%連云港市天使大藥房有限公司235.69 2.

36、57%戴翔翎96.35 1.05%楊寅92.20 1.00%夏月83.92 0.91%穆敏67.86 0.74%社會公眾股4,000.00 43.57%合計(jì)9,180.00 100.00%數(shù)據(jù)來源：康緣藥業(yè)招股說明書2004年，上海聯(lián)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司將股份轉(zhuǎn)讓給天使公司；連云港恒瑞進(jìn)團(tuán)公司將股份轉(zhuǎn)讓給連云港康貝爾醫(yī)療等三家公司。2006年，連云港康貝爾醫(yī)療等三家公司將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給連云港康緣集團(tuán)有限公司。自此之后，康緣藥業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)除了少量股權(quán)激勵和送股分紅之外，沒有實(shí)質(zhì)性變化。圖8：康緣藥業(yè)實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系的方框圖數(shù)據(jù)來源：康緣藥業(yè)2012年年報(bào)5.5 益佰制藥股東及股權(quán)結(jié)構(gòu)貴州

37、益佰制藥股份有限公司2000年  11月28日，由竇啟玲等九位自然人和哈爾濱曉升廣告有限公司一位 法人共同發(fā)起。2004年3月8日，益佰制藥首次進(jìn)行公開發(fā)行，發(fā)行2000萬股，發(fā)行價(jià)格14.40元/股。發(fā)行后該公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：表12：益佰制藥2004年股權(quán)結(jié)構(gòu)股東名稱持股數(shù)（萬股）占股本比例竇啟玲1,786.00 26.66%葉湘武940.00 14.03%朱岳興423.00 6.31%岳巍423.00 6.31%甘寧423.00 6.31%龐駿376.00 5.61%哈爾濱曉升廣告有限公司235.00 3.51%郎洪平47.00 0.70%劉華23.50 0.35%簡衛(wèi)

38、光23.50 0.35%社會公眾股2,000.00 29.85%合計(jì)6,700.00 100.00%數(shù)據(jù)來源：益佰制藥招股說明書2005年至今，益佰制藥經(jīng)過多次年度利潤分配以及資本公積轉(zhuǎn)增的預(yù)案，總股本達(dá)到36,070萬股。從成立之初到目前，公司的實(shí)際控制人、董事長、總經(jīng)理均為竇啟玲女士，股權(quán)結(jié)構(gòu)也未發(fā)生明顯變化。圖9：益佰制藥實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系的方框圖數(shù)據(jù)來源：益佰制藥2012年年報(bào)5.6 前十大股東及持股數(shù)變動情況表13為五家公司2012年12月31日的前十大股東以及與2012年9月30日相比持股數(shù)的變動情況。從表13的數(shù)據(jù)可以看出：Ø 昆明制藥、康緣藥業(yè)和益佰制藥三

39、家公司的前十大股東中，基金占有較多席位。而金陵藥業(yè)和上海凱寶還是法人股東較多，且這些股東之間均有較多的關(guān)聯(lián)關(guān)系。Ø 昆明制藥和康緣藥業(yè)的股票交投更加活躍。在前十大股東中，昆明制藥和康緣藥業(yè)均有7個(gè)股東為新進(jìn)股東表13：前十大股東情況對比表昆明制藥機(jī)構(gòu)或基金名稱持有數(shù)量(萬股)占總股本比例(%)增減情況(萬股)股份類型華方醫(yī)藥科技有限公司7355.0223.41-38.32流通A股云南紅塔集團(tuán)有限公司2999.149.55不變流通A股云南省工業(yè)投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司1888.276.01-107.12流通A股中國建設(shè)銀行股份有限公司-泰達(dá)宏利效率優(yōu)選混合型證券投資基金1369.354

40、.36新進(jìn)流通A股中國工商銀行-匯添富成長焦點(diǎn)股票型證券投資基金674.22.15新進(jìn)流通A股中國工商銀行-廣發(fā)聚富開放式證券投資基金660.742.1新進(jìn)流通A股中國工商銀行-匯添富均衡增長股票型證券投資基金637.752.03新進(jìn)流通A股中國農(nóng)業(yè)銀行-交銀施羅德成長股票證券投資基金580.721.85新進(jìn)流通A股中國農(nóng)業(yè)銀行-交銀施羅德精選股票證券投資基金564.151.8新進(jìn)流通A股中國工商銀行-建信優(yōu)選成長股票型證券投資基金486.391.55新進(jìn)流通A股金陵藥業(yè)機(jī)構(gòu)或基金名稱持有數(shù)量(萬股)占總股本比例(%)增減情況(萬股)股份類型南京金陵制藥(集團(tuán))有限公司22794.3845.2

41、3不變受限流通股福州市投資管理公司3670.887.28不變流通A股中化藍(lán)天集團(tuán)有限公司2367.884.7不變流通A股合肥市工業(yè)投資控股有限公司2006.193.98新進(jìn)流通A股全國社保基金一一零組合1071.892.13不變流通A股興業(yè)銀行股份有限公司-興全趨勢投資混合型證券投資基金6401.27不變流通A股全國社?；鹆闼慕M合522.781.04不變流通A股中國銀行-招商先鋒證券投資基金499.520.99新進(jìn)流通A股中國建設(shè)銀行-民生加銀紅利回報(bào)靈活配置混合型證券投資基金398.220.79新進(jìn)流通A股司有山377.250.7522.59流通A股上海凱寶機(jī)構(gòu)或基金名稱持有數(shù)量(萬股)

42、占總股本比例(%)增減情況(萬股)股份類型穆來安792030.11不變受限流通股河南省新誼藥業(yè)股份有限公司2692.810.24不變受限流通股中國工商銀行-匯添富均衡增長股票型證券投資基金1011.53.85477.11流通A股新鄉(xiāng)縣中興貿(mào)易有限公司675.422.57-71.18流通A股交通銀行-博時(shí)新興成長股票型證券投資基金633.132.41新進(jìn)流通A股穆竟男4321.64不變受限流通股河南新鄉(xiāng)華星藥廠4201.6-300流通A股中國工商銀行-匯添富優(yōu)勢精選混合型證券投資基金303.071.15新進(jìn)流通A股穆竟偉3001.14新進(jìn)受限流通股中國工商銀行-匯添富醫(yī)藥保健股票型證券投資基金2

43、79.611.06-30.39流通A股康緣藥業(yè)機(jī)構(gòu)或基金名稱持有數(shù)量(萬股)占總股本比例(%)增減情況(萬股)股份類型江蘇康緣集團(tuán)有限責(zé)任公司11288.627.1689.91流通A股,受限流通股連云港康貝爾醫(yī)療器械有限公司2213.235.32不變流通A股中國工商銀行-匯添富成長焦點(diǎn)股票型證券投資基金 1478.93.56新進(jìn)流通A股肖偉1180.812.84不變流通A股中國建設(shè)銀行-華寶興業(yè)行業(yè)精選股票型證券投資基金 949.542.28新進(jìn)流通A股中國建設(shè)銀行股份有限公司-泰達(dá)宏利市值優(yōu)選股票型證券投資基金 9002.17新進(jìn)流通A股中國農(nóng)業(yè)銀行-景順長城內(nèi)需增長貳號股票型證券投資基金

44、884.392.13新進(jìn)流通A股交通銀行-華安策略優(yōu)選股票型證券投資基金 820.191.97新進(jìn)流通A股中國工商銀行-廣發(fā)聚豐股票型證券投資基金 627.461.51新進(jìn)流通A股中國農(nóng)業(yè)銀行-景順長城內(nèi)需增長開放式證券投資基金 606.741.46新進(jìn)流通A股益佰制藥機(jī)構(gòu)或基金名稱持有數(shù)量(萬股)占總股本比例(%)增減情況(萬股)股份類型竇啟玲8687.4224.08不變流通A股中國工商銀行-匯添富均衡增長股票型證券投資基金 1693.554.7308.49流通A股中國工商銀行-廣發(fā)聚豐股票型證券投資基金 1431.473.97-293.42流通A股中國工商銀行-景順長城精選藍(lán)籌股票型證券投

45、資基金 12003.33新進(jìn)流通A股交通銀行-博時(shí)新興成長股票型證券投資基金 1099.983.05新進(jìn)流通A股朱岳興996.992.76-13.5流通A股中國農(nóng)業(yè)銀行-長城安心回報(bào)混合型證券投資基金 978.062.7177.99流通A股甘寧909.922.52-90.33流通A股哥倫比亞大學(xué) 857.832.38175.2流通A股中國工商銀行-廣發(fā)聚富開放式證券投資基金 808.052.24258.97流通A股數(shù)據(jù)來源：同花順iFIND從五家公司的前十大流通股股東的情況來看，總體基金及金融機(jī)構(gòu)的流通股持有比例并不高，因此，公司的股票在金融市場上的交易特點(diǎn)還是以散戶為主，對于公司邊際投資者的

46、總結(jié)如下表：表14：典型股東及可能的邊際投資者公司典型股東邊際投資者昆明制藥境內(nèi)法人基金/散戶金陵藥業(yè)國有法人/境內(nèi)法人基金/散戶上海凱寶自然人/境內(nèi)法人基金/散戶康緣藥業(yè)境內(nèi)法人基金/散戶益佰制藥自然人/境內(nèi)法人基金/散戶第3章 風(fēng)險(xiǎn)與臨界回報(bào)率的估計(jì)1 公司風(fēng)險(xiǎn)的衡量1.1 2010年-2012年周數(shù)據(jù)估計(jì)總體風(fēng)險(xiǎn)在我們所選的五家案例公司中，由于上海凱寶于2010年1月8日開始上市交易，數(shù)據(jù)不滿五年，因此，采用2010年-2012年周數(shù)據(jù)對總體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了估計(jì)。估計(jì)結(jié)果如下：表15：總體風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)(基于2010年-2012年周度數(shù)據(jù))項(xiàng)目昆明制藥金陵藥業(yè)上海凱寶康緣藥業(yè)益佰制藥上證指數(shù)周度算

47、數(shù)平均回報(bào)率-0.27%0.45%0.01%-0.01%-0.25%0.27%回報(bào)樣本數(shù)164164164164164164周度幾何平均回報(bào)率0.47%-0.29%0.15%0.18%0.41%-0.22%周度回報(bào)方差0.34%0.27%0.33%0.34%0.28%0.07%周度回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差5.81%5.23%5.71%5.81%5.28%2.58%Beta（斜率）0.9330.9010.6820.9880.581a(截距)-0.0050.002-0.002-0.003-0.004R20.1720.1980.0950.1930.081總體 Beta2.2512.0252.2132.2492.0

48、44Rf*(1-Beta)0.25%0.37%1.18%0.04%1.56%a-Rf*(1-Beta)-0.77%-0.16%-1.36%-0.33%-1.96%無風(fēng)險(xiǎn)利率3.72%數(shù)據(jù)來源：同花順iFIND，采用全流通前復(fù)權(quán)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算Ø 從表15的數(shù)據(jù)可以看出，金陵藥業(yè)周算數(shù)平均回報(bào)率最高且高于上證指數(shù)，上海凱寶其次，其他公司的周度算數(shù)平均回報(bào)率低于上證指數(shù)，昆明制藥最低。Ø 五家公司周回報(bào)的方差和標(biāo)準(zhǔn)差相差不大，且均高于上證指數(shù)Ø 從值看，上海凱寶及益佰制藥的遠(yuǎn)小于其他三家公司1.2 2007年-2012年月數(shù)據(jù)估計(jì)總體風(fēng)險(xiǎn)將除去上海凱寶之外的四家公司的20

49、07年-2012年6年間的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總計(jì)算，相關(guān)數(shù)據(jù)的計(jì)算結(jié)果于周度數(shù)據(jù)有較大差異，但總體數(shù)據(jù)規(guī)律與周度數(shù)據(jù)的規(guī)律較為一致。但是，康緣藥業(yè)的值與采用周度數(shù)據(jù)計(jì)算的值有很大差異。表16：總體風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)(基于2007年-2012年月度數(shù)據(jù))項(xiàng)目昆明制藥金陵藥業(yè)康緣藥業(yè)益佰制藥上證指數(shù)月算數(shù)平均回報(bào)率-0.79%0.89%-1.24%-1.21%0.84%回報(bào)樣本數(shù)7171717171月度幾何平均回報(bào)率2.50%0.33%2.36%3.10%-0.28%月度回報(bào)方差2.36%2.10%1.43%2.39%1.07%月度回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差15.37%14.51%11.97%15.45%10.35%Beta

50、（斜率）0.8530.8190.5280.727a(截距)-0.0150.002-0.017-0.018R20.3300.3410.2080.237總體 Beta1.6081.5491.5921.751Rf*(1-Beta)3.78%3.71%3.78%3.79%a-Rf*(1-Beta)-5.28%-3.51%-5.46%-5.61%無風(fēng)險(xiǎn)利率3.72%數(shù)據(jù)來源：同花順iFIND，采用全流通前復(fù)權(quán)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算1.3 2010年-2012年日數(shù)據(jù)估計(jì)總體風(fēng)險(xiǎn)采用五家公司日收盤數(shù)據(jù)計(jì)算的值，昆明制藥與其他幾家公司的值有較大差異，同時(shí)，與采用周數(shù)據(jù)和月數(shù)據(jù)計(jì)算的值也有較大差異。表17：總體風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)(基于2010年-2012年日度數(shù)據(jù))昆明制藥金陵藥業(yè)上海凱寶康緣藥業(yè)益佰制藥上證指數(shù)日度算數(shù)平均回報(bào)率-0.06%0.10%-0.05%-0.01%-0.003%0.05%回報(bào)樣本數(shù)176176176176176176日度幾何平均回報(bào)率0.27%-0.14%0.06%-0.47%-0.06%0.12%日度回報(bào)方差0.07%0.06%0.06%0.06%0.07%0.02%日度回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差2.57%2.36%2.36%2.43%2.57%1.24%Beta（斜率）-0.0581.0400.7710.8130.885a(截距)-0.00